核心观点 - 里昂重申对宁德时代A/H股的“高度确信跑赢大市”评级，并维持685元人民币/500元港元的目标价 [1] - 尽管面临多项逆风，但公司强大的市场地位、定价能力及储能电池的增长，使其风险回报具有吸引力，估值有望重估 [1][2] 行业与市场环境 - 中国电动车销售放缓已在市场预期之内，并已反映在增长预期中，对市场并非意外的负面消息 [1] - 锂价年初至今大幅上涨，可能对电池制造商2026年第一季的利润率构成下行风险，且在宁德时代宜春矿恢复生产前价格强势可能难以缓解 [1] - 中国电池出口增值税退税削减对宁德时代盈利的影响微乎其微，仅约2%，预计不会影响中国的电池出口 [2] 公司经营与财务表现 - 2026年第一季电池出货量可能较前一季持平，这意味着年增长率仍达60% [1] - 公司现有合约应允许将较高的锂价转嫁给客户，但考虑到此轮涨势急剧，转嫁可能存在时间差 [1] - 公司预测2025至2027年每股盈利年均复合增长率达31% [2] - 宁德时代A/H股目前交易于2026年预估市盈率17倍/22倍，此水平已反映了市场的大部分担忧 [2] 公司竞争优势与战略 - 凭借其主导地位和强大的定价能力，宁德时代应比同业具备更强的成本转嫁能力 [1] - 强劲的储能电池增长势头应能部分抵销电动车电池放缓的负面拖累 [1] - 钠离子电池产能的投产，将使产品组合多元化，减轻高锂价带来的利润率压力 [1] - 储能电池的结构性增长逻辑依然完整，将驱动新一轮上行周期 [2] 估值与前景 - 宁德时代A股在2022至2025年期间平均市盈率为19倍，而当时电池行业正处于下行周期 [2] - 随着储能电池驱动的新一轮上行周期到来，公司估值理应重估至高于其19倍历史平均市盈率的水平 [2]

核心观点 - 公司即将于1月20日创业板IPO上会，计划发行4076.2223万至9171.5万股，募集资金10.08亿元，但业绩高增长背后存在毛利率与研发投入背离、核心客户订单下滑、募资补流合理性存疑等多重争议 [2] 业务与财务表现 - 公司专注于物料自动化处理系统整体解决方案，产品应用于锂电制造、精细化工等行业 [3] - 报告期内（2022年至2025年上半年），营业收入从6.19亿元增长至11.89亿元（2025年1-6月），净利润从9534.97万元增长至15108.08万元（2025年1-6月），业绩持续大幅攀升 [4] - 核心业务物料智能处理系统销售收入占比持续提升，从2022年的63.64%升至2025年上半年的79.87%，接近八成，是业绩增长的核心驱动力 [3] 毛利率与研发投入 - 报告期内，公司毛利率（剔除存货评估增值影响）持续下滑，从41.77%降至31.17%，累计下滑10.6个百分点 [4] - 尽管毛利率持续下滑，但始终高于行业平均值，2025年上半年公司毛利率为31.17%，仍略超行业均值（31.05%）0.12个百分点 [4][5] - 公司研发费用率显著低于行业平均水平，报告期内分别为3.72%、2.72%、3.53%、3.7%，而同期行业研发费用率平均值达6.62%、6.44%、7.33%、6.74% [5] - 在研发投入远低于同行且毛利率持续下滑的背景下，公司毛利率仍能高于行业均值，这与“研发驱动产品技术溢价”的行业常规逻辑相悖，高毛利支撑原因成谜 [5] 客户集中度与核心客户 - 公司客户集中度较高，报告期内前五大客户销售收入占比分别为86.87%、81.67%、74.27%、58.89%，虽呈下降趋势但仍处高位 [6] - 核心客户宁德时代的销售收入及占比大幅下滑，销售收入从2023年的103515.8万元降至2025年上半年的16179.33万元，营收占比从60.16%降至13.61% [7] - 2024年对宁德时代销售收入同比下滑20.87%，且宁德时代自2024年起已退出公司第一大客户之列，公司解释为受客户产能利用率波动及扩产周期影响，导致订单承接与收入确认减少 [7] 资金状况与募资合理性 - 公司货币资金充裕且无短期借款，报告期末货币资金余额在2.09亿元至4.35亿元之间，2024年末突破4亿元 [8] - 公司长期持有大额交易性金融资产（理财资金），报告期内金额在3.95亿元至4.07亿元之间，长期稳定在近4亿元水平 [8] - 公司经营活动现金流长期净流入，报告期三年半合计净流入73186.53万元，仅2025年上半年短期净流出8151.15万元，显示良好的“自我造血”能力 [9] - 报告期内公司持续进行现金分红，2023年至2025年上半年合计分红13028.79万元，其中2024年分红达5395万元 [9] - 在资金充裕、无负债、现金流良好且持续分红的情况下，公司仍计划通过IPO募集2亿元补充营运资金，该安排的必要性与合理性受到市场质疑 [8][9]

文章核心观点 - TCL中环宣布拟投资一道新能源 此举被视为光伏行业在“反内卷”背景下的一次重要市场化兼并重组实践 旨在通过整合快速获取电池组件产能 加速推进其适度一体化战略并提升综合竞争力 [1][3][5] 交易方案与目的 - TCL中环计划通过受让股份、接受表决权委托及增资等方式投资一道新能源 具体转让价格和交易方式待后续协议约定 [3][11] - 此次投资旨在获取与公司长期战略匹配的关键资产 以协同优化光伏电池组件产能 丰富产品与客户结构 提升综合竞争力 [3][11] - 投资有助于整合双方技术能力 加速突破BC电池等新技术 提升公司在全球光伏产业的领先优势 [7][15] 交易标的（一道新能源）状况 - 一道新能源是光伏组件领域的黑马 2025年上半年与阿特斯并列全球组件出货量第七名 [4][12] - 该公司产能规模显著：2023年已建成30GW高效电池和30GW高效组件产能 至2025年底N型高效电池和组件产能均提升至40GW [4][12] - 一道新能源组件产能（40GW）大幅超过TCL中环（截至2025年上半年组件产能为24GW） [4][12] - 公司此前曾寻求A股上市但IPO于2024年8月终止 随后市场曾传闻宁德时代拟收购 [6][14] 交易背景与行业意义 - 行业正处于低谷期 市场化兼并重组被普遍视为光伏行业去产能的重要方式之一 [5][13] - 此次交易是继通威股份2024年8月宣布计划以不超过50亿元投资润阳股份（后于2025年2月终止）后 又一起受关注的市场化整合案例 [5][13] - 地方政府政策支持整合 如云南省提出支持硅光伏产业优势企业开展产业链整合和兼并重组 并设定了到2027年光伏产能利用率不低于70%的目标 [5][14] 交易细节与公司现状 - 一道新能源主要股东为衢州智道企业管理合伙企业（有限合伙）（持股17.4597%）、创始人刘勇（持股12.6048%）等 [6][14] - 本次《合作框架意向书》的主要股权转让方为衢州智道和刘勇 两者合计持股约30% 若TCL中环受让全部股份则将入主一道新能源 [6][14] - TCL中环强调目前签署的仅为意向性框架协议 具体投资条款及是否会控股均以正式协议为准 [6][14] - TCL中环预计2025年度亏损82亿元至96亿元 较2024年度亏损有所收窄 [7][15] - 截至1月16日收盘 TCL中环股价报8.84元/股 总市值357亿元 [10][17]

公司战略布局 - 宁德时代与川渝高竹新区签署合作协议，拟投资55亿元人民币建设动力电池项目 [1] - 公司在重庆的布局已超越传统的“产能扩张”或“点状投资”范畴，正深度嵌入重庆汽车产业肌理 [1] 产业协同与整合 - 公司布局涉及与赛力斯超级工厂内的生产线协同 [1] - 布局延伸至城市物流网络的能源补给 [1] - 公司通过一系列动作实现跨区域的产业链衔接 [1]

公司成就与行业地位 - 宁德时代宜宾基地获评世界经济论坛全球灯塔网络的“可持续”灯塔，成为全球锂电池行业首个获此认证的工厂 [1] - 该基地是锂电池行业唯一同时获得生产效率与可持续双重认证的“双料灯塔”工厂 [1] - 此次认证后，宁德时代成为全球锂电池行业拥有“灯塔工厂”数量最多的企业 [1][2] - 此前，宁德时代已有3座生产基地获评“生产效率”灯塔 [1][2] 认证与评选标准 - 全球灯塔网络由世界经济论坛与管理咨询公司麦肯锡合作开展遴选，是工业4.0与可持续发展的行业标杆 [1][2] 实现可持续性的具体措施 - 公司通过部署人工智能驱动的能源管理系统来提升可持续性 [1] - 公司通过构建光伏储能微电网来提升可持续性 [1] - 公司通过推进生产工艺创新与低碳产品设计来提升可持续性 [1] 措施成效与供应链影响 - 通过上述措施，该基地推动碳足迹降低56% [1] - 相关举措带动了13家核心供应商通过碳中和认证 [1]

未平仓空单比最高股票 - 截至1月9日，未平仓空单比位列前三的股票为万科企业（02202）、东方电气（01072）和中远海控（01919），空仓比分别为18.74%、17.39%和16.49% [1] - 前十大空仓比股票中，中国平安（02318）的空仓股数从10.50亿股增至10.98亿股，空仓比为14.74% [2] - 前十大空仓比股票中，蓝思科技（06613）的空仓股数从2981.17万股增至3490.03万股，空仓比为11.57% [2] 未平仓空单比增幅最大股票 - 未平仓空单比（绝对值）较上一次增加最多的股票为金风科技（02208）、昭衍新药（06127）和晶泰控股（02228），分别增加6.84%、2.14%和1.85% [1] - 金风科技（02208）的空仓比从4.35%大幅上升至11.18%，增幅为6.84个百分点 [2] - 蓝思科技（06613）的空仓比从9.88%上升至11.57%，增幅为1.69个百分点，同时位列空仓比增幅第四大及总空仓比第十大股票 [2] 未平仓空单比降幅最大股票 - 未平仓空单比（绝对值）较上一次减少最多的股票为中远海能（01138）、三花智控（02050）和华虹半导体（01347），分别减少1.77%、0.80%和0.71% [1] - 中远海能（01138）的空仓比从7.11%下降至5.34%，降幅为1.77个百分点 [3] - 东方电气（01072）的空仓比从18.09%下降至17.39%，降幅为0.70个百分点，但其总空仓比仍高居第二位 [3]

摩根大通持仓变动 - 摩根大通对宁德时代H股的多头持仓比例于2026年1月12日从7.12%降至7.11% [1] 宁德时代股权信息 - 摩根大通此次持仓变动涉及宁德时代新能源科技股份有限公司的H股 [1]

摩根大通对宁德时代H股持仓变动 - 摩根大通于2026年1月12日减持了宁德时代新能源科技股份有限公司的H股股份 [1] - 此次减持后，摩根大通对宁德时代H股的多头持仓比例从7.12%下降至7.11%，变动幅度为0.01个百分点 [1]

公司股价与交易情况 - 1月16日，公司股票收盘价为352.32元，当日下跌0.40% [1] - 当日发生1笔大宗交易，成交量为99万股，成交金额为3.49亿元，成交价格352.32元，溢价率为0.00% [1] - 该笔大宗交易的买方和卖方营业部均为机构专用 [1] 近期资金与交易动态 - 近3个月内，公司股票累计发生30笔大宗交易，合计成交金额为79.41亿元 [1] - 近5个交易日，公司股票累计下跌4.58% [1] - 近5个交易日，主力资金合计净流出45.4亿元 [1]

大宗交易概况 - 2026年1月16日，宁德时代发生一笔大宗交易，成交量为99万股，成交金额为3.49亿元，占当日总成交额的2.98% [1] - 该笔大宗交易的成交价格为352.32元，与当日市场收盘价352.32元持平 [1] 交易细节 - 该笔交易为权益类证券大宗交易（协议交易），证券代码为300750，证券简称为宁德时代 [2] - 具体成交价格为352.32元，成交量为99.00万股，成交金额为34,879万元（即3.4879亿元） [2] - 买方营业部与卖方营业部均显示为“机构专用” [2]