研究报告摘要 涉及的公司与行业 * 公司：宁德时代新能源科技股份有限公司 [1] * 行业：全球能源存储、电动汽车电池、储能系统 [1][13] 核心观点与论据 投资评级与目标价 * 将宁德时代A股评级定为“跑赢大盘”，目标价从530元人民币上调至600元人民币，隐含48%的上涨空间 [1][5][7] * 将宁德时代H股评级定为“与大市同步”，目标价从530港元上调至580港元 [5][44] * 上调目标价基于更高的盈利预期和长期增长潜力 [5][15] 宏观与行业驱动 * 中东能源中断的长期后果是加速全球电气化大趋势，这有利于全球领先的电池制造商宁德时代 [1][13] * 对能源安全的担忧和追求更大程度的自给自足，正推动更多国家从化石燃料转向电能，特别是可再生能源和核能 [13] * 更高的油价将鼓励交通领域从分子能源向电能转型，推动消费者从燃油车转向电动车，并将电气化从乘用车扩展到卡车、船舶和eVTOL等新兴领域 [13][30] * 电池对于实现可再生能源的大规模部署至关重要 [13][31] 财务与运营表现 * 2026年收入预计同比增长40%至5950亿元人民币，2027年同比增长21%至7180亿元人民币，高于市场共识 [2][14][16] * 2026年每股收益预计同比增长28%至20.6元人民币，2027年同比增长21%至24.9元人民币，同样高于市场共识 [5][14][16] * 2025年电池销量同比增长39% [18] * 尽管中国电动车市场放缓，但宁德时代近三个月电动车电池装机量仍保持了25-30%的同比增长 [2][19] * 2026年1月全球电池需求同比增长6%，继续超过电动车销量（同比下降4%），这得益于电池成本下降和电池包大型化趋势 [2][19] * 宁德时代市场份额从2025年的37%上升至2026年1月的44% [2][19] * 公司在高端电动车市场占据主导地位，市场份额达60-70% [19] 增长前景与产能 * 预计2026年40%的收入增长由32%的电池销量增长支撑 [2][22] * 预计宁德时代电池销量在2025-2030年间的复合年增长率为22%，与公司指引的行业20-30%复合年增长率一致 [4][25] * 到2025年底，有321GWh的产能正在建设中，相当于2025年有效产能的40%以上 [2][22][24] * 产能利用率在2025年达到96.9%，下半年超过100%（2024年为76.3%） [22][24] * 合同负债同比增长77%至490亿元人民币，表明近期收入可见度高，特别是储能系统项目 [22] * 公司计划在未来两年将产能扩大70%，超过所有主要同行 [26] * 预计到2027年底，名义产能将比2025年水平增加70%，达到1.7TWh [26] * 资本支出在2024年触底，2025年同比增长36%至420亿元人民币，管理层预计今年将进一步增加 [25][28] 盈利能力与成本 * 预计2026年每千瓦时息税前利润为14.5美元，与上年基本持平，金属价格的波动影响有限且短暂 [3][32] * 2025年第四季度，在更高的产能利用率和规模效率支持下，每千瓦时营业利润达到16.7美元，超出预期 [3][32][34] * 尽管投资者担心2026年第一季度可能面临利润率压力，但预计宁德时代能有效传导成本变化，盈利能力得到良好保护 [3][32] * 由于下游定价与投入成本挂钩，且公司上游资源投资提供了天然对冲，利润率保持相对稳定 [32] 市场地位与竞争优势 * 预计宁德时代将保持领先的市场份额（37%），这得益于其技术优势（包括今年钠离子电池的量产）、在高端电动车领域的强大品牌地位以及在大众市场的成本竞争力 [4] * 公司在乘用车电池市场份额为36%，商用车为59%，储能系统为26% [18] * 产品结构仍以乘用车电池为主，但正逐步向储能系统（占总量的25%）和商用车（占总量的14%）倾斜 [18] * 中国仍是核心市场，而海外市场，特别是欧洲，份额稳步增长（目前占总量的16%） [18] * 公司处于电池技术前沿，拥有麒麟（CTP 3.0）结构的高镍+硅负极电池、神行（4C LFP）电池、M3P以及钠离子电池等技术 [36] * 规模经济带来更低的成本和相对于同行更高的利润率 [35] 长期展望与估值 * 预计公司销售额在未来五年将以21%的复合年增长率增长，到2050年每年增长5.5% [4][30][35] * 预计到2030年，年收入将达到约1万亿元人民币 [35] * 使用贴现现金流法对A股进行估值，加权平均资本成本为9.6%，永续增长率为3%，得出每股公允价值为600元人民币 [37][38][48] * 目标价对应2026年20倍企业价值/息税折旧摊销前利润和29倍市盈率 [5] 其他重要内容 风险提示 * 主要风险包括：1) 中国电池制造产能过剩；2) 地缘政治因素限制宁德时代市场份额；3) 来自垂直整合的整车厂的竞争加剧 [50][51] * 对于H股，额外的上行风险包括：1) 单位利润改善；2) 电动车电池需求超预期 [51] 财务数据摘要 * 2025年实际收入为4237亿元人民币，每股收益为16.14元人民币 [10] * 2025年企业价值为17383.2亿元人民币，市值18740.3亿元人民币 [7] * 股息收益率为1.1% [7] * 2025年毛利率为26%，营业利润率为17% [10][43] 同业比较 * 在同行比较中，宁德时代2025年预期市盈率为23.8倍，企业价值/销售额倍数为3.6倍，预计2024-2025年销售额增长19% [12] * 相较于LG能源解决方案、三星SDI等全球同行，宁德时代在增长和规模方面表现突出 [12][26]

投资评级 - 报告给予宁德时代“买入”投资评级，并予以维持 [1][5] 核心观点 - 公司动力与储能业务双轮驱动，业绩增长强劲 [1] - 公司作为全球行业龙头地位稳固，下游需求景气，未来增长可期 [2][3][5] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：2025年实现营业收入约4237亿元，同比增长17.04%；归母净利润约722亿元，同比增长42.28%；扣非归母净利润约645亿元，同比增长43.37% [1] - **盈利预测**：预测公司2026-2028年收入分别为5586亿元、6792亿元、8228亿元，对应增长率分别为31.8%、21.6%、21.1% [5][11] - **每股收益预测**：预测2026-2028年EPS分别为20.1元、23.7元、28.7元 [5] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测PE分别为21倍、17倍、14倍 [5] - **盈利能力**：2025年毛利率为26.3%，净利率为18.1%，ROE为19.5%；预测2026-2028年ROE将提升至21.4%、22.0%、23.1% [11][12] 业务运营分析 - **动力电池业务**：2025年实现动力电池销量541GWh，同比增长41.85%；全球市占率提升至39.2%，创历史新高，连续9年位居全球第一 [2] - **储能电池业务**：2025年实现储能电池销量121GWh，同比增长29.13%，出货量连续5年位居全球第一；储能系统集成业务全球共计交付超70个项目，出货规模同比增长超160% [3] - **产能状况**：公司现有锂电池产能772GWh，在建产能321GWh，拥有全球规模最大的现有及在建产能；2025年产量748GWh，产能利用率高达96.9% [4] - **产能建设**：公司正稳步推进中州、济宁、福鼎、溧阳、宜宾基地及匈牙利工厂、印尼电池产业链等多个境内外生产基地项目建设 [4] 市场与行业 - **动力电池需求**：受益于新能源车型数量增加、智能化加速、充换电基础设施完善，全球新能源车市场需求持续增长，带动动力电池需求 [2] - **储能市场增长**：全球电力需求增长及低碳转型趋势推动储能市场快速增长，人工智能、数据中心等新兴应用场景成为重要增量来源 [3] 公司基本数据 - **股价与市值**：截至2026年3月23日，当前股价为401.99元，总市值为18346亿元 [6] - **股本结构**：总股本为4564百万股，流通股本为4257百万股 [6] - **交易数据**：52周价格范围为211.39-415.6元，日均成交额为932.626亿元 [6]

报告投资评级 - **买入（维持）**：报告给予宁德时代“买入”评级，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - **技术迭代引领行业，盈利与规模共振向上**：报告认为宁德时代凭借技术迭代持续引领行业发展，其盈利能力和规模将同步提升，形成正向循环 [1] - **龙头地位稳固，份额与盈利优势有望扩大**：报告核心观点认为宁德时代作为全球电池龙头，其市场份额有望进一步提升，同时凭借成本控制和技术优势，盈利领先优势有望扩大 [8] 根据目录总结 1. 量：销量持续高增，龙头份额稳定 - **行业需求持续向上**：预计2026年全球动力与储能电池需求约2716GWh，同比增长32%，其中动力电池需求1692GWh（同比+19.3%），储能电池需求1024GWh（同比+60%）[8] - **动力电池份额持续提升**：2025年宁德时代全球动力电池份额超39.2%，同比提升1.2个百分点，其中欧洲份额提升至45%以上，预计2026年全球份额有望进一步提升至40%[8] - **储能电池出货高速增长**：2025年公司储能出货受产能限制增速放缓，但2026年随着120GWh大电芯产能释放，预计储能出货量有望实现翻番增长至250GWh以上，份额有望回升至30%[8] - **公司排产与出货量预测**：预计公司2026年排产增长40%以上至1.1TWh，出货量900-1000GWh，2026年底产能有望达1.4TWh[8] - **具体销量拆分预测**：预计2026年宁德时代电池总销量912GWh（同比+41%），其中动力电池销量632GWh（同比+27%），储能系统销量280GWh（同比+87%）[48] - **远期市场空间广阔**：预计全球电动车远期（完全电动化水平下）电池装机需求约7TWh+，储能远期空间约5TWh+，工程作业车、船舶、飞机等新应用场景将带来额外增量需求[10][49][54][58][60] 2. 价：原材料涨幅少，成本顺价快 - **成本传导顺畅，优势明显**：2026年电池行业平均成本预计上涨，但宁德时代成本传导能力优于同行，特别是在海外市场，且公司在上游资源端（如持有洛阳钼业近25%股份）布局全面，能有效对冲成本上涨[8] - **储能新订单价格传导快**：报告指出储能新订单价格传导速度快[10] 3. 利：供应链布局完善，盈利优势有望扩大 - **盈利韧性强劲**：预计2026年在碳酸锂价格15万元/吨的背景下，宁德时代动力电池单Wh利润为8-9分/Wh；储能电池海外市场单Wh利润稳定在0.1元/Wh以上，国内市场因份额提升单位利润微降，但系统集成占比提升可部分对冲，总体储能单Wh利润预计微降至7-8分/Wh[8] - **盈利预测**：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为940.35亿元、1167.66亿元、1428.39亿元，同比增速分别为30.24%、24.17%、22.33%[1][8] 1. **单位盈利稳定**：报告预计2026年公司业绩可达900亿元以上[10] 4. 发力储能及换电合作，推进固态及钠电池发展 - **换电生态持续扩大**：2025年公司与一汽、长安等五大车企发布了10款巧克力换电新车型，预计2026年换电合作范围将进一步扩大[8] - **固态电池研发推进**：公司全固态电池研发团队已扩充至超1000人，主攻硫化物路线，2025年60Ah车规级电芯已下线，预计2026年建成GWh级量产线，2027年出货有望接近1GWh，2030年实现大规模量产[8] - **钠离子电池加速发展**：公司推出钠新电池品牌，预计2026年钠离子电池出货有望达10GWh，2030年出货有望突破100GWh[8] 5. 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为6403.33亿元、7741.53亿元、8645.53亿元，归母净利润分别为940.35亿元、1167.66亿元、1428.39亿元[1] - **估值与目标价**：基于公司全球龙头地位，给予2026年30倍市盈率估值，对应目标价618元[8]

全球AI产业竞争格局与储能行业价值重塑 - 全球人工智能产业正从“模型竞赛”转向“成本竞赛”的关键节点[1] - 中国AI大模型周调用量达4.69万亿Token，环比上涨11.83%，首次超过美国模型的3.294万亿Token（环比下滑9.33%），表明中国在AI应用层取得领先[1] - 产业共识认为，AI竞争的终局是算力竞争，而算力竞争的本质是能源成本竞争[1] - 中国科技产业凭借“能源-算力-模型”的全产业链协同，正在主导全球AI Token的定价权[7] AI产业底层逻辑：能源与算力成本 - 英伟达CEO黄仁勋提出“AI五层蛋糕”架构，将AI生态自下而上分为能源、芯片、基础设施、模型、应用五层，并强调最底层的能源供应是AI规模化扩展的瓶颈[9] - 每一层蛋糕的稳固都依赖于下一层，储能成为算力中心的“能源路由器”[9] - 中国凭借低廉的电力成本和全球领先的储能供应链，正在重塑全球AI的成本结构[9] - 中国大模型能够以全球最低单价提供万亿级Token调用，核心在于将“一度电”转化为“一万个Token”的能源损耗比做到了全球极限[7] 储能行业：从电力基建到AI时代硬通货 - 储能行业的估值逻辑被重塑，它不再仅仅是电力基建，而是生成低价Token的AI时代硬通货，成为Token价格全球竞争力的核心[1] - 储能度电成本就是AI Token的汇率基准，谁掌握了最廉价、最稳定的电能技术路径，谁就主导了AI时代的终极定价权[12] - 全球AI算力基建需求指数级增长，直接转化为对储能系统的高标准需求[2] - 国家政策大力支持，新型储能连续第三年写入政府工作报告，并跻身国家六大新兴支柱产业，目标到2027年全国新型储能装机规模达1.8亿千瓦以上，带动直接投资约2500亿元[7] 港股AI储能三巨头2025年业绩表现 **宁德时代** - 2025年实现营业收入4237亿元人民币，同比增长17.04%；归母净利润722亿元人民币，同比增长42.28%[4] - 储能电池业务销量达121GWh，同比增长29.13%，保持全球储能电池出货量冠军地位[4] - 公司依托大规模出货形成的成本优势和全球布局，成为全球AI算力集群的首选供应商之一[4] - 摩根士丹利近期上调了对公司储能出货量的假设和目标价，以反映AI数据中心推理需求增加带来的机遇[4] **中创新航** - 公司预计2025年全年净利润约为20.25亿元至21.93亿元人民币，较上年同期飙升140%至160%[5] - 公司以长期主义理念布局能源生态，其投资的生态企业果下科技已成功上市[5] - 凭借领先技术，公司在乘用、商用、储能三大领域持续高增长，成功卡位AI算力时代对大容量、长寿命储能系统的刚需市场[5] **果下科技** - 2025年集团总收入约为20.57亿元人民币，同比大涨100.6%，近四年收入复合增长近15倍；年度利润约1.03亿元，增幅达109.5%[6] - 行业首家提出“储能即Token”战略，主张将电力存储的度电成本优势直接转化为大模型生成的价格优势[6] - 2025年公司储能系统年产能从1.56GWh跃升至4.80GWh，增幅达207.5%，以承接AI算力时代的高标准需求[6] - 公司持续推进算电协同，整合绿电-储能-算力价值链[6] 中国AI大模型公司发展 - 在定价权优势加持下，港股AI大模型公司MiniMax与智谱于2026年1月相继成功上市，业务实现万亿Token爆发[8] - MiniMax在2025年全年收入增速高达158%，海外收入占比突破70%，业务覆盖全球200多个国家[8] - 智谱2025年收入大幅提升，本地部署收入占比85%，云端占比在过去两年从0提升到15%，预计未来云端收入占比将持续提升[8]

港股市场整体表现 - 恒生指数收盘下跌0.88% [1] - 恒生科技指数收盘下跌2.48% [1] 个股表现 - 逆势上涨 - 宁德时代股价逆势上涨超过8% [1] - 李宁股价逆势上涨超过8% [1] - 吉利汽车股价上涨接近6.5% [1] 个股表现 - 显著下跌 - 小米集团股价下跌超过8.5% [1] - 阿里巴巴股价下跌超过6% [1]

港股新能源汽车产业链市场表现 - 20日早盘，港股新能源汽车产业链表现活跃，吉利汽车领涨超5%，宁德时代、瑞浦兰钧、中国重汽、地平线机器人、喜相逢集团等多股涨超3% [1][5] - 热门ETF方面，聚焦港股新能源汽车的港股通汽车ETF华宝（520780）盘中涨超2%，放量成交超3200万元 [1][5] - 具体个股表现：吉利汽车涨6.82%，成交额17.80亿港元；宁德时代涨5.90%，成交额10.82亿港元；中国重汽涨4.51%，成交额1.29亿港元；瑞浦兰钧涨4.20%；喜相逢集团涨3.47%；地平线机器人涨3.86%；中创新航涨3.54%；理想汽车涨2.78% [2][6] 相关ETF产品数据 - 港股通汽车ETF华宝（520780）在10:37报价1.002港元，涨跌0.016港元，涨幅1.62%，成交均价1.001港元 [2][6] - 该ETF当日开盘价0.986港元，最高价1.010港元，最低价0.986港元 [2][6] - 截至当时，该ETF成交总量为33.11万手，量比为3.21，内外盘交易活跃 [2][6] 行业宏观背景与驱动因素 - 3月美以伊冲突呈现扩大态势，市场预期冲突持续时间将拉长、霍尔木兹海峡将长期受阻，油价处于高位震荡状态 [2][6] - 市场分析指出，即使后续中东局势趋于缓和，油价中枢仍难以在中短期内回落至冲突前的60-70美元/桶水平 [2][6] - 油价中枢上行的背景下，新能源车相较于燃油车的使用成本优势将持续扩大 [3][7] - 出于成本及能源安全考虑，预计全球各国将更倾向于推广普及新能源车，进而推动全球新能源车渗透率加速提升 [3][7] 机构观点与投资策略 - 东方证券表示，国内车企尤其是自主品牌在全球新能源车领域具备竞争优势，未来将有望加快新能源车出海、抢占海外市场份额，海外市场将成为中国自主品牌车企的重要增长点 [3][7] - 从投资策略上看，预计部分强α汽零公司有望抵御行业风险，实现营收及盈利增长 [3][7] - 数据中心液冷及燃气发电产业链、能确定进入特斯拉、Figure、智元、宇树等机器人配套产业链的汽零及高级别自动驾驶产业链将持续迎来催化 [3][7] - 布局港股通汽车产业链，建议重点关注港股通汽车ETF华宝（520780），标的指数聚焦整车，同时覆盖汽车零部件、工业金属等细分赛道 [3][7] - 该ETF同时受益于汽车消费高景气、智能驾驶L3-L4加速落地以及机器人红利外溢等多重利好，同时重仓小鹏、比亚迪、理想、吉利等稀缺港股智驾龙头 [3][7]

投资评级与目标价 - 摩根士丹利给予宁德时代H股投资评级为“与大市同步” [1] - 将宁德时代H股目标价从585港元上调12%至655港元 [1] 核心观点与盈利预测 - 宁德时代去年业绩表现超出摩根士丹利预期7% [1] - 摩根士丹利因此上调了宁德时代今年及以后的盈利预测 [1] - 宁德时代净现金状况较预期更强劲，主要受惠于资本效率提升 [1] 业务与市场展望 - 摩根士丹利上调了宁德时代储能电池出货量的假设 [1] - 上调假设是为了反映在全球电力容量短缺背景下，由AI数据中心推理需求增长所驱动的潜在机会 [1]

涉及的行业与公司 * 行业：能源存储、电动汽车电池、钠离子电池、可再生能源、人工智能基础设施[1][3][4] * 公司：宁德时代新能源科技股份有限公司 (Contemporary Amperex Technology Co. Ltd.)， A股代码 300750.SZ， H股代码 3750.HK[1][7][28] 核心观点与论据 **1 战略定位：结构性能源主题的核心** * 公司处于“为AI供电”、“能源安全”和“全球电气化”三大结构性趋势的交汇点[1] * 公司是“国家能源安全议程”的核心，储能通过提高可再生能源渗透率和稳定电力系统，在全球范围内减少对进口化石燃料的依赖[3] * 公司也是“为AI供电”的中心，储能日益成为数据中心系统层面的必需品，其规模、成本领导地位和技术广度使其成为AI驱动下结构上更大、更具弹性的储能系统市场的主要受益者[4] **2 增长驱动力与市场机遇** * **能源安全与钠离子电池**：钠离子电池技术有望从中国的能源安全计划中受益，因为它减少了对锂的依赖，并实现了战略能源材料的多元化[3] * **AI推理拐点**：可能推动储能应用，以吸收电力波动[10] * **电动卡车**：中国的能源安全倡议应将交通电气化的重点转向卡车[10] * **储能市场转型**：公司似乎有望在国内储能市场获得更多份额，因为行业正从强制部署转向经济导向型运营[19][34] * **长期市场扩大**：公司似乎是AI的赋能者，这可能使电池总潜在市场在长期内翻倍[20] **3 财务预测与估值** * **A股评级与目标价**：评级为“超配”，目标价人民币530.00元，较2026年3月17日收盘价405.00元有31%的上涨空间[7] * **H股评级与目标价**：评级为“标配”，目标价港币655.00元，较2026年3月17日收盘价648.00元有1.08%的上涨空间[28][31] * **盈利增长预测**：预计2026-30年每股收益复合年增长率为20%[20]；预计2026-27年EBITDA增长约20%[18][33] * **收入预测**：预计净收入从2025年的423,702百万元人民币增长至2028年的755,825百万元人民币[7] * **销量预测**：预计电动汽车电池销量从2025年的541.0 GWh增长至2028年的930.0 GWh；储能系统销量从2025年的121.0 GWh增长至2028年的295.1 GWh[11] * **估值方法**：采用17倍2026年预计EV/EBITDA作为基准情景，对应27倍2026年预计市盈率和1.2倍市盈率相对盈利增长比率，基于23%的两年每股收益复合年增长率[13][28] **4 风险与情景分析** * **基准情景 (概率未明确)**：目标价A股530.00元/H股655.00元，基于17倍2026年预计EV/EBITDA，驱动因素为强劲的储能需求、电动卡车普及和市场份额增长[13][18][28][33] * **看涨情景 (概率未明确)**：目标价A股616.00元/H股767.00元，基于20倍2026年预计EV/EBITDA，假设公司在研发投入、技术迭代和高净资产收益率方面持续领先[17][32] * **看跌情景 (概率未明确)**：目标价A股232.00元/H股276.00元，基于6倍2026年预计EV/EBITDA，风险包括二线电池制造商技术突破导致竞争加剧、公司面临市场份额损失和利润率压力[21][22][38] 其他重要信息 **1 公司财务与运营数据** * **当前市值**：约1,917,790百万元人民币 (A股)[7] * **盈利能力**：预计2026-2028年EBITDA利润率稳定在23%，净利润率稳定在17%[11] * **资产结构**：净现金头寸强劲，预计2028年净负债/权益比为-82%[11] * **股东回报**：预计股息收益率从2025年的2.2%上升至2028年的3.9%[7] * **营收地域分布**：90-100%来自中国大陆，0-10%来自欧洲（除英国）[25][41] **2 投资风险因素** * **上行风险**：电动汽车（包括乘用车和商用车）渗透率及储能应用快于预期、地缘政治风险降低、利润率优于预期、市场份额增长高于预期[27][42] * **下行风险**：电动汽车渗透率及储能应用疲软、其他电池制造商的潜在威胁、地缘政治风险导致电池供应链脱钩、市场份额增长停滞[27][42] * **关键驱动因素**：电动汽车渗透率、储能经济性与应用、产品组合改善、新技术开发、市场份额发展[27][42] **3 市场共识与持仓** * **A股共识评级**：100%的覆盖分析师给予“超配”评级[21] * **H股共识评级**：89%给予“超配”，11%给予“标配”[37] * **机构持仓**：A股93%为主动型机构投资者持有，H股为68%[26][41] * **摩根士丹利预测 vs. 市场共识**：摩根士丹利对2026年净收入的预测为535,546.6百万元人民币，高于共识均值475,523.0百万元人民币；对2026年每股收益的预测为19.6元人民币，高于共识均值16.4元人民币[26] **4 利益冲突披露** * 截至2026年2月27日，摩根士丹利实益拥有宁德时代1%或以上的普通股[49] * 在过去12个月内，摩根士丹利从宁德时代获得投资银行服务报酬，并担任其证券公开发行的经办行或联席经办行[50] * 未来3个月，摩根士丹利预计将寻求或获得宁德时代的投资银行服务报酬[51] * 摩根士丹利香港证券有限公司是宁德时代H股的流通量提供者/做市商[90]

摩根大通对宁德时代H股空头头寸变动 - 摩根大通公司持有的宁德时代H股空头头寸比例，从6.67%增加至7.31% [1]

投资评级与核心观点 - 报告对宁德时代维持“买入”评级 [2][5] - 报告核心观点：公司2025年第四季度业绩亮眼，增长势头有望延续 [1] 2025年全年及第四季度财务表现 - 2025年全年：营业收入达4237亿元，同比增长17%；归母净利润722亿元，同比增长42%；扣非归母净利润645亿元，同比增长43%；毛利率为26.3%，ROE（摊薄）为21.4% [1] - 2025年第四季度单季：营业收入1406亿元，同比增长37%，环比增长35%；归母净利润232亿元，同比增长57%，环比增长25%；扣非归母净利润209亿元，同比增长63%，环比增长27%；毛利率达28.2%，同比提升13.2个百分点，环比提升2.4个百分点 [1] - 公司流动性稳健：截至2025年第四季度，合同负债达492亿元，同比增长76.9%；货币资金及交易性金融资产合计3925亿元；2025年经营性现金流量净额1332亿元，与归母净利润比值为1.8 [1] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为5889亿元、7046亿元、8510亿元，同比增长率分别为39%、20%、21% [2][9] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为931亿元、1139亿元、1360亿元，同比增长率分别为29%、22%、19%，三年复合增长率为24% [2][9] - 基于预测，对应2026-2028年的市盈率（PE）分别为20倍、16倍、13倍 [2][9] 分业务板块分析 - **动力电池业务**：2025年收入3165亿元，同比增长25%；毛利率为24%，与上年持平；销量达541GWh，同比增长42%；全球及海外市场份额分别提升至39%和30% [10] - 乘用车领域：发布了二代神行超充电池、神行Pro电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池等新产品 [10] - 商用车与无人场景：发布了适用于重卡的钠新启驻一体蓄电池及面向高效物流的坤势底盘商用车生态解决方案，并与合作伙伴共同推进无人物流、无人矿山等场景应用 [10] - **储能电池业务**：2025年收入624亿元，同比增长9%；毛利率为26.7%；销量达121GWh，同比增长29% [10] - 系统集成业务：全球交付超70个项目，出货规模同比增长超160% [10] - 国内产品：天恒6.25MWh集装箱式液冷电池舱实现批量交付并网，能量密度较上一代提升30%，整站占地面积减少20% [10] - 海外产品：发布了全球首款可量产的9MWh超大容量储能系统解决方案TENER Stack及适配高温场景的TENER H集装箱系统 [10] 产能与战略布局 - 产能状况：2025年电池系统产能为772GWh，产能利用率高达96.9%；截至2025年末，在建产能为321GWh [10] - 海外扩张：加速推进海外产能规模化建设与运营，涉及中州、济宁、福鼎、溧阳、宜宾基地及匈牙利工厂、印尼电池产业链等项目 [10] - 新领域拓展：将电动化延伸至低空、船舶等领域，吨级eVTOL已完成关键性飞行验证，电动船舶安全运营规模持续扩大；同时，巧克力换电、骐骥换电等创新解决方案快速拓展 [10] 基本数据与历史报告 - 截至报告日期，公司收盘价为402.02元，总市值为1.83万亿元，总股本为45.64亿股 [5] - 报告列出了相关历史研究报告，主题涉及公司降本增效、业绩超预期及技术领先性 [8]