报告投资评级与核心观点 - 投资评级：买进 (Buy) [7] - 目标价：660港元 [2] - 核心观点：公司2025年净利润同比增长42%，业绩超预期，电池出货量保持较快增长且产品供不应求，全产业链布局及产品竞争力有助于稳定盈利能力，预计未来5年年均增速达20%，建议买进 [7] 公司财务业绩表现 - 2025年营业收入为4,237亿元，同比增长17% [7] - 2025年归母净利润为722亿元，同比增长42% [7] - 2025年扣非后净利润为645亿元，同比增长43.4% [7] - 2025年每股收益(EPS)为16.1元 [7] - 2025年第四季度营收为1,406.3亿元，同比增长36.6%，净利润为231.7亿元，同比增长57.1% [7] - 2025年毛利率为26.27%，同比上升1.83个百分点 [7] - 公司实施分红，拟每股派发现金6.957元，占净利润的50%，股息率1.95% [7] - 预计2026/2027/2028年净利润分别为912/1,136/1,383亿元，同比增长率分别为26%/25%/22% [7] - 预计2026/2027/2028年每股收益(EPS)分别为20/24.9/30.3元 [7] - 当前股价对应H股2026/2027/2028年市盈率(P/E)分别为22/18/15倍 [7] 业务运营与市场地位 - 2025年电池总出货量为661GWh，同比增长39.1% [7] - 动力电池销量为541GWh，同比增长41.85%，占产品组合的74.7% [3][7] - 储能电池销量为121GWh，同比增长29.13%，占产品组合的14.7% [3][7] - 电池材料业务占产品组合的5.2% [3] - 动力电池和储能电池市占率继续位居全球第一 [7] - 2025年底锂电池产能为772GWh，在建产能为321GWh [7] - 目前产能已接近满产，正在积极扩张产能，山东、河南、四川、匈牙利、印尼基地今年将有新产能释放 [7] - 已与泉州、云南、盐城政府签署合作协议，计划在上半年陆续开工新产能 [7] 产品与技术布局 - 动力电池方面，即将大规模量产钠新电池，应用于乘用车和商用车 [7] - 骁遥增混电池已搭载超40款增程车型，引领增混“大电量”趋势 [7] - 二代神行电池兼具超快充和长续航性能，神行Pro电池侧重高安全和长寿命 [7] - 储能电池方面，587Ah大容量储能专用电芯已实现批量交付，搭载该电芯的新一代储能系统单位面积能量密度提升30% [7] 费用与成本控制 - 2025年销售费用率下降0.1个百分点 [7] - 2025年财务费用同比大幅下降0.73个百分点，主要因汇兑收益及利息收入增加 [7] - 管理费用率、研发费用率同比基本持平 [7] - 公司全产业链布局并与外部供应商执行长协订单，原材料波动影响有限 [7]

投资评级 - 维持A股和H股“买入”评级 [2][8] 核心观点 - 2025年第四季度业绩超预期，全年归母净利润达722.01亿元，同比增长42.28%，超出华泰研究预期（705亿元）[2] - 业绩超预期主要得益于产能利用率提高和规模效应带来的单位盈利能力提升[2] - 看好报告研究的具体公司通过技术创新、产品力与客户矩阵协同驱动销量增长和利润稳定，巩固其在全球电动化中的电池龙头地位[2] - 尽管面临锂价波动，但报告研究的具体公司有望通过与客户的价格联动、上游资源保障、新技术溢价和规模化降本，支撑单位净利与整体利润的韧性[3] 财务业绩与盈利能力 - **全年业绩**：2025年收入4237.02亿元，同比增长17.04%；归母净利润722.01亿元，同比增长42.28% [2] - **第四季度业绩**：Q4收入1406.30亿元，同比/环比增长36.58%/34.98%；归母净利润231.67亿元，同比/环比增长57.13%/24.90% [2] - **盈利能力**：2025年全年净利率为18.12%，同比提升3.20个百分点 [3] - **季度盈利能力**：25Q4毛利率为28.21%，环比提升2.14个百分点；净利率为17.41%，环比下降1.72个百分点，主要因资产减值计提增加 [3] - **单位盈利**：25Q4单位净利达到0.10元/Wh，高于华泰研究预期的0.09元/Wh [3] - **分红政策**：2025年计划以归母净利润的50%进行现金分红 [3] 业务运营与市场地位 - **电池总销量**：2025年电池销量661GWh，同比增长39% [4] - **动力电池**：销量541GWh，同比增长42%；全球市占率达39.2%，同比提升1.2个百分点 [4] - **储能电池**：销量121GWh，同比增长29%，连续五年位居全球第一 [4] - **第四季度销量**：估算Q4电池销量超220GWh，同比增长超55% [4] - **商用车业务**：推出“天行”品牌商用车电池，覆盖多场景；计划在2026年将商用车换电站“骐骥换电”累计建设至900座 [4] - **储能系统集成**：2025年系统集成业务出货规模同比增长超160%，覆盖表前、表后全场景 [4] 技术进展与未来规划 - **钠电池**：计划在2026年于商用车、乘用车、换电与储能四大赛道大规模导入；2026年2月已携手长安汽车发布全球首款续航超400km的钠电量产乘用车 [5] - **固态电池**：在材料工艺、设备制造等方面持续取得突破，正稳步推进2027年全固态电池的小批量量产 [5] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：维持2026-2027年归母净利润预测为922.65亿元、1119.33亿元，预计2028年归母净利润为1336.09亿元，三年预测期复合年增长率为23% [6] - **每股收益预测**：对应2026-2028年EPS预测为20.22元、24.53元、29.28元 [6] - **估值方法**：采用市盈率估值法 [6] - **可比公司估值**：A股可比公司2026年Wind一致预期PE均值为21.27倍；H股可比公司2026年Wind一致预期PE均值为26.63倍 [6][15][16] - **目标价设定**：考虑到报告研究的具体公司盈利能力稳健、市占率持续提升及龙头地位，给予其A股2026年26倍PE（较A股可比公司溢价约20%），对应目标价525.62元；维持H股2026年28倍PE，对应目标价639.64港币 [6] - **当前股价**：截至2026年3月9日，A股收盘价357.50元，H股收盘价503.00港币 [9]

报告投资评级 - **买入（维持）**[1] 报告核心观点 - 公司2025年实现盈利与出货量双增长，2025年第四季度业绩超市场预期，2026年扩产提速，出货量有望实现超过40%的增长，为高增长奠定基础[1][7] - 报告基于下游需求超预期，上调了公司2026-2027年的归母净利润预测，并新增2028年预测，预计未来三年净利润将保持20%以上的复合增长，给予2026年30倍市盈率估值，对应目标价618元[7][28] 2025年业绩总结 - **整体业绩**：2025年公司营业总收入4237.02亿元，同比增长17.04%；归母净利润722.01亿元，同比增长42.28%；扣非净利润645亿元，同比增长43%[1][7][9] - **盈利能力**：2025年毛利率为26.3%，同比提升1.8个百分点；归母净利润率为17%，同比提升3个百分点[7][9] - **第四季度表现**：2025年第四季度营收1406.3亿元，同比增长36.6%，环比增长35%；归母净利润231.7亿元，同比增长57%，环比增长25%；毛利率达28.2%，同比大幅提升13.2个百分点，环比提升2.4个百分点[7][9][10] 业务运营与出货量分析 - **总出货量与产能**：2025年锂离子电池总出货量661GWh，同比增长39%；其中第四季度出货226GWh，同比增长55%，环比增长36%[7][14] - **产能扩张**：2025年底总产能达772GWh，全年新增232GWh，产能利用率高达97%；在建产能321GWh，预计到2026年底总产能将超过1200GWh[7][14] - **2026年展望**：预计2026年整体排产将超过1100GWh，同比增长45-50%；出货量预计为900-1000GWh，同比增长超过40%[7][14] 分业务板块表现 - **动力电池**： - 2025年出货量541GWh，同比增长42%；第四季度出货196GWh，同比环比均增长超过50%[7][17] - 全球装机量465GWh，同比增长36%，全球市占率39.2%，同比提升1.2个百分点[7][17] - 动力电池业务收入3165亿元，同比增长25%；毛利率为23.84%，同比持平；单瓦时利润约为0.085元[7][17] - 预计2026年动力电池出货量将实现25-30%的增长，单瓦时利润预计稳定在0.08元以上[7][17] - **储能电池**： - 2025年出货量121GWh，同比增长30%[7][18] - 储能业务收入624亿元，同比增长9%；毛利率为26.7%，同比持平；单瓦时利润约为0.087元[7][18] - 2026年随着超过100GWh的大电芯产能释放及新订单落地，出货量有望翻倍增长至250GWh，单位盈利预计稳定在0.08元/Wh[7][18] - **其他业务**： - 电池材料及回收业务：2025年收入219亿元，同比下降24%，但毛利率大幅提升17个百分点至27%，预计贡献利润38亿元，同比增长约3倍[7][23] - 矿产资源业务：收入60亿元，同比增长9%，毛利率提升3个百分点至11%，预计贡献利润2亿元[7][23] - 其他业务：收入169亿元，同比下降3%，毛利率提升22个百分点至74%，利润贡献97亿元，同比增长51%[7][23] 财务状况与现金流 - **费用控制**：2025年期间费用总额296亿元，同比增长6.8%，费用率为7%，同比下降0.7个百分点[7][24] - **现金流强劲**：2025年经营性净现金流达1332.2亿元，同比增长37%；其中第四季度经营性现金流为525.6亿元，同比增长78%，环比增长60%[7][24][27] - **资本开支**：2025年资本开支421.33亿元，同比增长36%[7][24][30] - **资产负债表项目**：2025年末存货为945.3亿元，较年初增长58%，其中发出商品387亿元，较年初增长62%；合同负债为492.3亿元，较年初增长77%[7][24][26] 盈利预测与估值 - **盈利预测上修**：将2026-2027年归母净利润预测上调至940.35亿元和1167.66亿元（原预测为914亿元和1136亿元），并新增2028年预测为1428.39亿元[7][28] - **增长预期**：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为30.24%、24.17%和22.33%[1][28] - **估值与目标价**：基于2026年预测净利润，给予30倍市盈率估值，对应目标价618元，当前股价（357.50元）存在上行空间[5][28]

报告投资评级 - **买入（维持）** [1] 报告核心观点 - 报告认为宁德时代2025年实现了盈利与出货量的双增长，并通过加速扩产为2026年的高增长奠定了基础[1] - 基于下游需求超预期，报告上调了公司2026-2027年的盈利预测，并新增2028年预测，预计未来三年归母净利润将保持20%以上的年复合增长[7][28] - 报告看好公司作为全球动力电池龙头的领先地位，认为其技术、成本和客户优势将推动市占率进一步提升，给予2026年30倍市盈率估值，对应目标价618元[28] 2025年业绩总结 - **整体业绩**：2025年公司实现营业总收入4237.02亿元，同比增长17.04%；归母净利润722.01亿元，同比增长42.28%；扣非净利润645亿元，同比增长43%[1][7] - **盈利能力**：2025年毛利率为26.3%，同比提升1.8个百分点；归母净利率为17%，同比提升3个百分点[7] - **第四季度表现**：2025年第四季度营收1406.3亿元，同比增长36.6%，环比增长35%；归母净利润231.7亿元，同比增长57%，环比增长25%；毛利率达28.2%，同比大幅提升13.2个百分点，环比提升2.4个百分点[7][9] 出货量与产能规划 - **2025年出货量**：全年锂离子电池系统总出货量达661GWh，同比增长39%；其中第四季度出货226GWh，同比增长55%，环比增长36%[7][14] - **产能与利用率**：2025年末总产能达772GWh，全年新增232GWh，产能利用率高达97%；在建产能为321GWh[7][14] - **2026年展望**：预计到2026年底总产能将超过1200GWh；预计2026年整体排产超过1100GWh，同比增长45%-50%；出货量预计为900-1000GWh，同比增长超过40%[7][14] 分业务板块分析 - **动力电池业务**： - 2025年出货量541GWh，同比增长42%；第四季度出货196GWh，同比增长超50%[7][17] - 全球装机量达465GWh，同比增长36%，全球市占率提升至39.2%[7][17] - 动力电池业务收入3165亿元，同比增长25%；毛利率为23.84%，同比持平；单Wh利润约为0.085元[7][17] - 预计2026年出货量将保持25%-30%的增长，单Wh利润预计将稳定在0.08元以上[7][17] - **储能电池业务**： - 2025年出货量121GWh，同比增长30%[7][18] - 储能业务收入624亿元，同比增长9%；毛利率为26.7%，同比持平；单Wh利润约为0.087元[7][18] - 预计2026年随着超过100GWh的大电芯产能释放，出货量有望翻番增长至约250GWh，单Wh利润预计稳定在0.08元[7][18] - **其他业务**： - 电池材料及回收业务收入219亿元，同比下降24%，但毛利率大幅提升17个百分点至27%，预计贡献利润约38亿元，同比增长约3倍[7][23] - 矿产资源业务收入60亿元，同比增长9%，毛利率提升3个百分点至11%，预计贡献利润约2亿元[7][23] - 其他业务收入169亿元，同比下降3%，毛利率大幅提升22个百分点至74%，利润贡献约97亿元，同比增长51%[7][23] 财务与运营状况 - **费用控制**：2025年期间费用合计296亿元，同比增长6.8%，费用率同比下降0.7个百分点至7%[7][24] - **现金流**：2025年经营性净现金流达1332亿元，同比增长37%；其中第四季度为525.6亿元，同比增长78%，环比增长60%[7][24] - **资本开支**：2025年资本开支为421亿元，同比增长36%[7][24] - **资产负债表项目**： - 2025年末存货为945.3亿元，较年初增长58%，其中发出商品为387亿元，较年初增长62%[7][24] - 2025年末合同负债为492.3亿元，较年初增长77%[7][26] - 2025年末预计负债为853.2亿元，较年初增加134亿元，其中产品质量保证金为512亿元，新增122亿元，计提比例约为电池收入的3.2%[7][24] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告将公司2026-2027年归母净利润预测上调至940.35亿元和1167.66亿元（原预测为914亿元和1136亿元），并新增2028年预测为1428.39亿元[1][28] - **增长预期**：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为30.24%、24.17%和22.33%[1][28] - **估值**：基于2026年预测净利润，给予30倍市盈率估值，对应目标价618元，当前股价（357.50元）仍有较大上行空间[5][28]

2025年财务与运营核心数据 - 锂电池销量达 **661GWh**，同比增长 **39.2%** [2] - 归母净利润为 **722亿元**，同比增长 **42.3%** [2] - 经营性现金流净额 **1,332亿元**，同比增长 **37.4%** [2] - 期末货币资金及交易性金融资产合计近 **3,925亿元** [2] 盈利能力与成本控制 - 通过价格联动机制、供应链布局等措施，在碳酸锂价格上涨背景下保持盈利能力稳健 [3] - 认为单位净利比单位毛利更能客观反映综合经营质量 [3] - 2025年下半年以来，因产能利用率饱和及规模效益释放，单位盈利持续提升 [4] - 2025年四季度计提大额减值，主要因存货和固定资产减值增加 [7] 产能与排产规划 - 截至2025年末，在建产能 **321GWh**，2026年会稍有扩大 [8] - 新增产能基于深度市场研判和高确定性订单意向，确保合理产能利用率 [8][9] - 二季度及全年排产规划无明显变化，产能利用率持续较为饱和 [4] - 产量与销量差额扩大，主要源于在途库存及储能项目安装调试周期（部分确认周期可达 **6个月** 以上） [4][5] 新产品与技术进展 (钠电池、固态电池、大电芯) - 新一代钠离子电池“钠新电池”已获客户认可并实现部分装车，商业化前景乐观 [2][3] - 若碳酸锂价格进一步上涨，钠电池应用场景和市场渗透率有望扩大 [3] - 固态电池有 **10余年** 研发积累，技术领先，但产业化尚需时间 [12] - **587Ah** 储能大电芯对比主流 **314Ah** 产品，全生命周期吞吐量提升近 **50%**，可显著提升项目价值 [13][14] 供应链与原材料 - 认为津巴布韦锂出口禁令对全球锂供需实质性影响有限，公司供应链布局完善 [4] - 全球锂矿供应主要来自澳大利亚、南美及国内等地 [4] - 碳酸锂价格联动机制目前运行良好，本轮涨价幅度弱于上轮周期 [3] 市场竞争与战略 - 公司核心竞争力在于技术创新与产品力，依托钠新、神行、麒麟等新一代产品矩阵 [6] - 认为市场稀缺的是契合高质量发展需求的优质产能，而非常规产能 [6] - 对持续领跑行业充满信心 [6] 海外业务进展 - 海外产能（如匈牙利、西班牙）单位投资强度整体上较国内高 [10] - 匈牙利工厂一期于 **2025年底** 基本完成产线安装调试，正稳步推进投产 [11]

股息信息 - 宁德时代2025年度特别股息为每10股47.79元人民币[1] - 派息金额按汇率换算后每10股为54.15港元，汇率为1人民币:1.1331港元[1] 时间节点 - 股东批准日期为2026年4月3日[1] - 除净日为2026年4月10日[1] - 递交股份过户文件最后时限为2026年4月13日16:30[1] - 暂停办理股份过户登记手续日期为2026年4月14日至2026年4月17日[1] - 记录日期为2026年4月17日[1] - 股息派发日为2026年5月14日[1] 税率情况 - 非中国内地登记地址的非个人居民，部分适用10%税率，部分适用20%税率[3] - 中国内地登记地址的个人居民和居民企业适用20%税率[3]

股息信息 - 2025年度末期股息为每10股21.78元人民币，换算后每10股24.68港元[1] 时间节点 - 股东批准日期为2026年4月3日[1] - 除净日为2026年4月10日[1] - 符合获取股息分派递文件最后时限为2026年4月13日16:30 [1] - 暂停办理股份过户登记手续日期为2026年4月14日至2026年4月17日[1] - 记录日期为2026年4月17日[1] - 股息派发日为2026年5月14日[1] 税率情况 - 非中国内地登记地址非个人居民部分税率为10%，部分为20%[3] - 中国内地登记地址个人居民和居民企业税率为20%[3]

股东会信息 - 2025年年度股东会2026年4月3日下午3时在福建宁德公司科技大楼一楼会议室举行[1] - 填妥委任代表表格须不迟于2026年4月2日下午3时送达香港中央证券登记有限公司[3] 决议案情况 - 股东会需审议13项普通决议案，含2025年年报及其摘要[2] - 股东会需审议4项特别决议案，含授予董事会一般性授权以发行股份[2] 投票规则 - 投票时按要求在对应栏操作，未填视为“弃权”[3] - 股东可委任代表出席投票，受委代表毋须为公司股东[3]

股东大会信息 - 2025年年度股东大会于2026年4月3日下午三时在福建宁德举行[3] 决议案内容 - 普通决议案审议2025年年报等11项内容[5] - 特别决议案审议发行债券授权等7项内容[7] 股份相关 - 发行H股及或购股权不得超过已发行股份总数5%[8] - 2026年3月30日至4月2日暂停股份过户登记[11] 参会投票 - 有权出席会议股东可委派代表，库存股份持有人无投票权[11] - 确定H股持有人参会投票资格记录日期为2026年4月2日[11]

业绩总结 - 2025年公司锂离子电池销量661GWh，同比增长39.16%[91] - 2025年公司归属上市公司股东净利润722亿元，同比增长42.28%[91] - 2025年公司经营活动产生现金流量净额1332亿元，同比增长37.35%[91] - 2025年公司动力电池使用量全球市占率39.2%，较去年提升1.2个百分点[91] 利润分配 - 2025年度利润分配方案为每10股派发现金股利69.57元，含末期现金股息21.78元及特别现金股息47.79元，每10股H股应付股息78.83港元[19] - 2026年中期股息金额不得超过当期归属於股东净利润的15%[24] 财务安排 - 为全体董事及高级管理人员购买责任险，每年保险限额合计2亿元，每年保费金额不超过110万元，保险期限一年[26] - 续聘致同会计师事务所为2026年度财务报表及内控审计机构，年度审计费用不超过690万元[27] - 2026年度公司及其控股附属公司拟向金融机构申请总额不超过6800亿元的综合授信额度[30] - 2026年度公司及其附属公司拟新增向附属公司及被投资单位提供担保的总预计额度为266.39亿元、47.90亿美元及13亿欧元[31] - 2026年商品套期保值交易保证金和权利金上限不超450亿元，最高合约价值不超1160亿元[34] - 2026年外汇套期保值业务保证金上限不超185亿元，最高合约价值不超2240亿元[34] - 套期保值事项保证金和权利金上限合计不超635亿元，预计不超2025年归母净利润的87.95%；最高合约价值不超3400亿元，预计不超2025年归母净资产的100.86%[35] - 2026年度委托理财拟使用不超1800亿元自有闲置资金，额度内可循环滚动使用[38] - 建议发行债券额度不超400亿元，期限不超5年，决议案有效期24个月[46][48] 资金使用 - 2022年6月公司向特定对象发行1.09756097亿股A股，发行价每股410元，募集资金约450亿元，净额约448.7亿元[51] - 公司计划将截至2026年2月28日“广东瑞庆时代锂离子电池生产项目一期”未投入的48亿元募集资金用于“时代新能源厦门电池产业基地项目”[51] 股份相关 - 董事会拟获发行H股股份一般授权，限额为不超议案通过当天已发行股份总数（不含库存股）的5%，最多可发行226,594,332股H股[54] - 2026年A股员工持股计划首次授予参加员工总数4,956人[58] - 截至最后实际可行日期，公司回购专用证券账户持有A股股份31,982,306股，占总股本456,385.8928万股的0.7008%[59] - 员工持股计划规模不超404.6802万股，占总股本456,385.8928万股的0.09%[60] - 员工持股计划预留股份50.0000万股，占持股计划总股数的12.36%，占总股本的0.01%[60] - 员工持股计划资金总额不超74,315.4719万元，份数上限为74,315.4719万份[63] - 员工持股计划受让人认购股数上限为404.6802万股，每股购买价格为183.64元[63] - 员工持股计划受让价格（含预留）为183.64元/股[64] - 员工持股计划首次授予份额中，中层管理人员及核心骨干人员拟认购65,133.4719万份，占比87.64%；预留授予份额拟认购9,182.0000万份，占比12.36%[65] - 员工持股计划存续期为60个月[66] - 持股计划首次授予的标的股票分三期解锁，每期锁定期12个月，总锁定期36个月，解锁比例分别为30%、30%、40%[68] - 持有人个人考核结果为A/B+/B/B-时解锁比例为100%，C/D时为0%[69] 未来展望 - 2026年公司董事会将聚焦主营业务，推动经营目标落地[130] - 2026年公司董事会将培育新兴动能，拓展新兴领域[130] - 2026年公司董事会将深化治理改革，完善内控体系[132] - 2026年公司董事会将利用A+H平台，加强投资者沟通[132]