核心观点 - 宁德时代于2026年1月22日发布“天行II轻商全场景定制化系列解决方案”及行业首款动力电池智能管理应用“电池管家”天行版，旨在通过“硬件+软件+服务”的生态系统，为新能源轻型商用车提供精准动力配置与智能护航，推动行业进入“智算赋能、精益管控”新阶段 [1][14] - 公司战略聚焦于将顶尖技术转化为适配不同运营场景的动力方案，通过深度协同助力合作伙伴与终端用户赢得确定性收益 [1][14] 产品解决方案：天行II系列 - **超充版（高频城配场景）**：在零下15℃环境下，电池从20%充至80%仅需30分钟，较上一代缩短约30%；全域放电功率提升30%；同温度满载状态下支持100 km/h高速行驶及攀爬15°陡坡；电芯循环寿命提升至8000次，可支持车辆全生命周期多跑8万公里，折算运费增收15万元 [5][18] - **长续航版（城际干线场景）**：搭载全球首款轻商超混化学体系电芯，单包电量达253kWh，为行业单包最大；实现800公里超长实况续航；采用“泰山PACK”架构，在同等电量下帮助整车减重260kg以上；质保提升至10年100万公里，并实现首年容量0衰减；应用自补锂正极与自修复电解液技术以延长寿命 [6][19] - **高温超充版（末端物流场景）**：支持峰值4C超充，最快18分钟补能60%，实现充电1分钟续航10公里；独有的“高温副反应自抑制技术”可精简热管理设计，将用车能耗再降5%，每年充电费用再节省500元；电芯温度达45℃时循环寿命仍可达5000次；质保至高8年60万公里，实现“车电同寿” [8][21] - **低温版（寒区运输场景）**：为轻商领域首款量产钠离子电池，电量45度；在零下20℃保有92%以上可用电量；零下30℃电芯冻透仍可即插即充；同温度下即使极端亏电至10% SOC，满载状态仍可实现10°爬坡；通过锯断、电钻、多向挤压等极端测试不起火、不爆炸，锯断后仍可正常放电 [8][21] 软件与服务生态 - **电池管家天行版App**：作为行业首款动力电池智能管理应用，实现电池全生命周期可感、可知、可控 [10][23] - **状态透明化**：实时掌控电池使用情况，核算并可视化收益数据，实现收益最大化和管理精细化 [10][23] - **预警主动化**：实时分析监测电池运行数据，主动判断风险并预警；一键直连“宁家服务”售后平台，导航至最近服务网点；故障时可直联原厂工程师，最快3小时内到场处理 [10][23] - **充电场景化**：提供标准、健康、应急三种充电模式，可一键启动应急超充模式实现极速补能 [10][23] - **换电解决方案**：推出天行II轻商换电版，包含20-42kWh、25-56kWh、35-81kWh三款标准电池包，匹配所有轻商车型；目前已有超过20款轻商车型落地搭载换电电池包 [12][25] 行业影响与公司战略 - 公司以真实场景定义创新、以用户需求牵引升级，正在重构新能源轻型商用车行业生态 [12][25] - 公司坚持通过产品、服务与生态的深度协同，帮助用户“兜好底、算好账、布好局”，为行业构建可持续、可预期的长期价值 [12][25] - 未来将持续以场景为导向，将前沿技术转化为可落地、可复制、可持续的解决方案，携手产业链伙伴共建生态，推动轻商电动化向更高效、更强确定性的方向演进 [14][27]

AH股溢价率排名概览 - 截至1月26日收盘，AH股溢价率最高的三家公司为东北电气、浙江世宝和京城机电股份，溢价率分别为815.25%、363.71%和272.95% [1] - AH股溢价率最低的三家公司为宁德时代、恒瑞医药和招商银行，溢价率分别为-11.21%、-2.51%和-1.68% [1] - 前十大AH股溢价率排行中，溢价率从815.25%至213.69%不等，其中东北电气溢价率最高，凯盛新能溢价率最低 [2] - 后十大AH股溢价率排行中，溢价率从-11.21%至12.57%不等，其中宁德时代是唯一溢价率为负的公司，比亚迪股份溢价率最高 [2] AH股偏离值排名概览 - 截至1月26日收盘，AH股偏离值最高的三家公司为金风科技、安德利果汁和康希诺生物，偏离值分别为30.93%、22.80%和21.10% [1] - AH股偏离值最低的三家公司为长飞光纤光缆、南华期货股份和东北电气，偏离值分别为-26.96%、-26.55%和-26.34% [1] - 前十大AH股偏离值排行中，偏离值从30.93%至10.89%不等，其中金风科技偏离值最高，江西铜业股份偏离值最低 [2][3] - 后十大AH股偏离值排行中，偏离值从-26.96%至-13.61%不等，其中长飞光纤光缆偏离值最低，赣锋锂业偏离值最高 [3] 具体公司数据详情 - 东北电气H股股价0.295港元，A股股价2.25元，溢价率高达815.25%，但其偏离值为-26.34% [1][2] - 浙江世宝H股股价5.980港元，A股股价23.15元，溢价率为363.71%，偏离值为-23.83% [1][2] - 宁德时代H股股价463.400港元，A股股价343.5元，溢价率为-11.21%，偏离值为0.78% [1][2] - 安德利果汁H股股价15.450港元，A股股价44.88元，溢价率为247.96%，偏离值为22.80% [1][2] - 金风科技H股股价16.030港元，A股股价29.85元，溢价率为123.02%，偏离值为30.93% [2]

文章核心观点 宁德时代发布天行II轻商全场景定制化解决方案，并阐述其通过技术创新（如超混化学体系电芯、钠离子电池）和生态布局（如换电网络、电池管家服务）来解决新能源轻型商用车行业在城际物流、低温运行、补能效率及资产残值等方面的核心痛点，旨在抓住行业规模化电动化的重大机遇，并强调公司将从硬件供应商转型为用户的“生意合伙人”，以场景定制化方案进行价值竞争而非价格战 [1][2][3][4][5][6] 市场机遇与行业痛点 - **城际物流市场空白巨大**：国内轻卡市场中超45%的车辆用于城际货运场景，但该领域电动化率尚不足12%，是新能源轻商行业最大的、高价值的市场空白 [1] - **行业迎来规模化电动化机遇**：预计2026年国内新能源轻型商用车销量将突破90万台 [4] - **行业发展存在多重痛点**：场景需求差异大、补能体系不完善、二手车残值体系不健全，同时物流行业运价低迷、电费高企 [3][4] 技术创新与产品解决方案 - **推出超混化学体系电芯**：针对城际物流对续航、电耗、电池寿命的严苛要求，该电芯能量密度介于三元和磷酸铁锂之间，在实现800公里实况续航的同时，成本增幅远低于纯三元材料 [2] - **量产钠离子电池取得突破**：推出轻商领域首款量产钠离子电池，容量为45kWh，在零下20℃仍保有92%以上可用电量，零下30℃冻透后可即插即充，极端亏电至10%时还能支持满载爬坡，其5C充电倍率下温升不超5℃ [2] - **明确钠电产业化规划**：钠电乘用车版将于2026年第二季度正式量产，首发搭载埃安旗下车型，未来推广至商用车、工程机械、储能等领域，目标是在未来2—3年内推动钠电实现比锂电更具经济性，并通过第三代钠电研发在3年内将其能量密度提升至当前磷酸铁锂电池水平 [3] - **阐述钠电与锂电关系**：二者并非替代而是场景互补，锂电深耕高能量密度需求场景，钠电则在寒区运输、末端配送、储能等场景发挥不可替代作用 [3] 服务、生态与商业模式 - **推出“电池管家”天行版**：旨在让电池状态透明化，通过健康评分和全生命周期管理，解决新能源轻商二手车交易因电池健康度评估缺失导致的残值偏低问题，让电池成为用户的核心增值资产 [3] - **提出“兜好底、算好账、布好局”理念**： - “兜好底”：通过极致产品性能和超长质保提供运营确定性，例如天行II系列提供10年100万公里、8年60万公里质保，并承诺首年容量0衰减 [5] - “算好账”：让技术创新直接转化为用户经济效益，例如超充版电池让车辆全生命周期多跑8万公里，折算运费增收15万元，高温超充版年节省充电费用500元 [5] - “布好局”：依托换电网络、能源合作、二手车体系布局，为用户构建全生命周期的价值体系 [5] - **加速换电网络布局**：计划到2026年年底建成3000座换电站，天行II轻商换电版的三款标准电池包已实现对所有轻商车型的适配，目前已有超20款轻商车型落地搭载 [5] - **定位为“生意合伙人”**：公司强调不参与单纯价格战，而是坚持以场景为导向，将前沿技术转化为可落地、可复制的解决方案，通过全生态布局为行业构建长期价值 [6]

涉及的公司与行业 * 公司：宁德时代新能源科技股份有限公司 (Contemporary Amperex Technology Co. Ltd., CATL)，股票代码 300750.SZ 和 3750.HK [1][5][6] * 行业：中国能源与化工 (China Energy & Chemicals) [6][68] 核心观点与论据 * **战略转型**：宁德时代正战略性地从锂离子电池转向成本更低的钠离子电池，标志着“钠时代”的来临 [1] * **产品发布**：公司首次发布了用于轻型卡车的钠离子电池动力总成解决方案 [2] * **成本优势**：预计钠离子电池在短期内可实现与磷酸铁锂 (LFP) 电池的成本平价，随着未来三年供应链产能提升，在100 GWh的生产规模下，其成本有望比LFP电池低30%以上 [2] * **市场渗透**：钠离子电池初期将在轻型卡车以及A0、A00级乘用车领域获得发展，并有望在储能系统 (ESS) 市场替代LFP电池 [3] * **性能优势**：钠离子电池具有优异的低温充电性能、更慢的衰减速率以及在低电量状态下仍能保持全功率输出等关键性能优势，可显著提升卡车等应用的可靠性 [3] * **材料安全**：采用钠离子技术有助于减少对锂资源的依赖，提升能源安全，降低受锂供应限制的影响 [4] * **市场影响**：随着钠离子技术的进步，中国电动轻型卡车的渗透率可能比此前预期（2025年底为12%）更快地达到50%，这对应着中国300-400 GWh、全球1000 GWh的电池市场 [4] * **公司评级**：摩根士丹利给予宁德时代 (300750.SZ) “超配”评级，目标价490.00元人民币，较2026年1月22日收盘价345.80元有42%的上涨空间 [6] * **估值方法**：采用企业价值/息税折旧摊销前利润 (EV/EBITDA) 估值法，基于2026年预测EBITDA给予17倍倍数，这对应2026年预测市盈率25倍和1倍市盈率相对盈利增长比率 (PEG)，基于25%的五年盈利年复合增长率 [10] * **财务预测**：预计公司2025-2027年净营收分别为4106.28亿、5007.06亿、6124.48亿元人民币，基本每股收益分别为15.38元、18.97元、23.75元人民币 [6] 其他重要内容 * **上行风险**：电动汽车及储能应用渗透快于预期、地缘政治风险降低、利润率优于预期、市场份额增长超预期 [12] * **下行风险**：电动汽车及储能应用渗透弱于预期、其他电池制造商的潜在威胁、地缘政治风险导致电池供应链脱钩、市场份额增长停滞 [12] * **利益披露**：截至2025年12月31日，摩根士丹利持有宁德时代1%或以上的普通股 [18]；在过去12个月内，摩根士丹利为宁德时代提供了投资银行服务并获得了报酬 [19]；预计未来3个月内将寻求或获得来自宁德时代的投资银行服务报酬 [20] * **做市服务**：摩根士丹利香港证券有限公司是宁德时代在香港联交所上市证券的流通量提供者/做市商 [60]

沽空比率排行 - 友邦保险-R(81299)和京东健康-R(86618)的沽空比率均达到100.00%，位居前两位[1] - 百度集团-SWR(89888)沽空比率为95.46%，位居第三[1] - 前十大沽空比率排行中，安踏体育-R(82020)沽空比率为89.47%，商汤-WR(80020)为87.41%，联想集团-R(80992)为82.72%[2] 沽空金额排行 - 泡泡玛特(09992)沽空金额最高，达13.00亿元[1] - 阿里巴巴-W(09988)沽空金额为12.60亿元，小米集团-W(01810)为10.64亿元，分列第二、三位[1] - 前十大沽空金额中，百度集团-SW(09888)为6.92亿元，香港交易所(00388)为6.65亿元，快手-W(01024)为6.40亿元[2] 沽空偏离值排行 - 百度集团-SWR(89888)偏离值最高，为62.11%[1] - 深圳高速公路股份(00548)偏离值为37.02%，商汤-WR(80020)为34.65%，分列第二、三位[1] - 前十大偏离值排行中，中国平安-R(82318)偏离值为33.06%，江南布衣(03306)为30.13%[2] - 偏离值定义为当前沽空比率与过去30天平均沽空比率的差值[3]

公司新产品发布 - 宁德时代于1月22日正式发布天行Ⅱ轻商全场景定制化系列解决方案，并同步推出行业首款动力电池智能管理应用“电池管家”天行版 [2] - 公司依托“硬件+软件+服务”的全场景生态系统，进一步聚焦并持续加码轻型商用车赛道布局 [2] - 天行Ⅱ解决方案包含两个亮点版本：续航版深度融合三元锂和磷酸铁锂，研发出全球首款轻商超混化学体系电芯，搭载253kWh行业最大单包电量，可实现800公里超长实况续航；低温版作为轻商行业首款量产钠离子电池产品，旨在解决北方冬季严寒下的续航难题 [3] - 公司同步推出轻商行业首款动力电池智能管理App，与硬件解决方案互补，共同构建全场景生态体系 [4] - 早在2024年7月，宁德时代已推出天行轻商“超充版”与“长续航版”两款核心产品，截至目前该系列产品已与46家车企达成深度合作，累计出货量超21万台 [4] 行业背景与市场机遇 - 据Markets and Markets报告预测，2025年至2032年，全球电动轻型商用车市场规模年复合增长率将高达25% [6] - 中国在推动全球轻商销量增长中发挥关键作用，2025年中国新能源轻型商用车全年销量首次突破60万台，连续10个月单月销量突破5万台，连续5个月新能源渗透率超过30% [6] - 展望2026年，中国新能源轻商销量预计将突破90万辆，行业电动化进程将进一步加速 [6] - 当前城际物流场景的电动化率不足12%，市场增量空间广阔 [6] - 欧美、澳新、东南亚、南美等海外市场对轻商电动化的需求日益迫切 [6] 公司战略与竞争优势 - 公司认为轻型商用车行业电动化正处于高速发展的战略机遇期，但也面临价格战挤压利润及部分场景需求未充分满足等挑战 [4] - 公司将通过“硬件+软件+服务”的协同发力，持续赋能合作伙伴，帮助终端用户赢得更多确定性收益 [5] - 公司坚持“产品可靠为根”的核心理念，持续赋能产业链合作伙伴，抢抓全场景、全球化的电动化发展机遇 [6] - 天行Ⅱ轻商长续航版通过“车电分离”的换电模式切入自备车市场，可实现用户初次购买成本降低10%、使用成本再降10% [6] - 公司凭借全球化的品牌影响力、优质的产品与技术、完善的产能布局及服务网络，具备与海外主机厂深度合作的核心优势，未来将与全球主机厂携手打造“生态同盟”，实现高质量携手出海 [6]

产品与技术发布 - 公司于1月22日发布“天行II轻商全场景定制化系列解决方案”及配套智能管理应用“电池管家”天行版 [2] - 发布的核心产品为装载首款轻商超混化学体系电芯的“天行II轻商长续航版电池”，该产品将三元锂与磷酸铁锂材料融合于同一化学体系内 [2] - 该超混电池单包电量达253kWh，为轻商行业单包最大，搭载后可实现整车800公里长实况续航，质保提升至10年100万公里 [5] 超混电池技术核心 - 超混体系通过混合电池材料，在控制成本的前提下提升电芯能量密度，填补了传统磷酸铁锂（体积能量密度最高450多瓦时每升）无法满足，而三元材料（起步500多瓦时每升）成本过高的480-500瓦时每升能量密度需求空白 [2][3] - 技术实现涉及攻克三元和铁锂的界面问题、电压平台问题、电解液氧化还原问题等多个技术课题，并非简单混合 [3] - 该技术是公司从系统架构“双核电池”（如骁遥双核电池）到材料层面融合的延伸，旨在从多维度打破传统动力电池性能边界 [3][4] 商业化进程与市场定位 - 公司超混电池的大规模商用化量产时间点预计在2026年4月，距离正式投入市场仅剩不到三个月 [4] - 公司选择在商用车领域首先推出超混电池产品，主要针对城际配送场景对长里程和经济性的需求，以及充电不便的痛点 [4] - 公司表示已有其他企业研究超混电池，但公司是第一个在该赛道上取得量产突破的企业 [5] 行业背景与需求 - 新能源汽车市场对续航里程要求不断提高，2025年部分增程车型电池已超60度电，2026年多款车型电池电量将达80度左右 [3] - 磷酸铁锂电池为实现超500公里纯电续航需堆叠更多电芯，可能导致整车质量超三吨，影响操控和安全性；三元锂电池则面临成本障碍 [3] - 全固态电池产业化预计在2027-2028年开始，2030年实现完全量产，但其正极材料仍主要依赖高镍三元体系，且距离大规模商业化尚有数年，这为超混电池等过渡性技术提供了发展空间 [3] 技术理念与行业影响 - 行业专家观点认为，三元锂和磷酸铁锂是基于不同技术特性的场景化选择，并非“非此即彼”的对立关系 [4] - 超混电池技术为动力电池行业提供了一种新的发展思路，使得三元锂与磷酸铁锂两种材料可能在同一电芯内协同工作，发挥各自优势 [5]

战略合作签约 - 福建省汽车运输集团有限公司与宁德时代在福建宁德正式签署战略合作框架协议 [1] 合作重点领域 - 双方将围绕车辆后市场服务、城市级换电网络建设、车网互动技术等重点领域展开深度合作 [1] 合作目标与愿景 - 双方将共同构建可持续发展的产业生态，持续推动新能源技术与城市公共交通系统深度融合 [1] - 合作旨在为优化城市能源结构、实现“双碳”目标贡献创新力量，引领公共出行绿色转型 [1]

行业整体表现 - 2025年12月，中国动力及其他电池合计产量为202 GWh，同比增长49%；1-12月累计产量为1756 GWh，累计同比增长44% [1][3] - 2025年1-12月，中国新能源车国内合格证产量为1450万台，同比增长24%，其中纯电动乘用车860万台（同比增长35%），插混乘用车503万台（同比增长7%）[2][14] - 2025年1-12月，中国动力电池装车量为769.7 GWh，同比增长40%；2024年同期为548.4 GWh，同比增长41% [4][6] 电池供需与装车率 - 动力电池装车率（产量中用于装车的比例）持续下降，2025年全年为44%，2025年12月单月为49%，为年内低位；2021年该比例为70% [1][4] - 2025年12月，三元电池装车率为45%，磷酸铁锂电池装车率为50% [1][4] - 储能等非车用电池需求增长，导致装车电池占比下降明显，行业存在生产过剩和库存压力 [5] 技术路线与能量密度 - 磷酸铁锂电池对三元电池的替代导致行业平均能量密度下降，2025年四季度电池能量密度160 Wh/kg以上的车型占比为10%，较2024年的13%明显下降 [2][22] - 2025年四季度，能量密度125 Wh/kg以下的车型占比下降至1% [2][22] - 纯电动车主力电池能量密度区间在125到160 Wh/kg之间，2025年四季度140-160 Wh/kg区间占比达到36%，同比上升12个百分点 [21] 市场竞争格局 - 动力电池市场呈现宁德时代和比亚迪双强格局，2025年两家合计份额为62%，其他企业有超30%的市场空间 [2][23] - 2025年四季度，宁德时代份额为43.2%，比亚迪份额为22.6% [23] - 在磷酸铁锂领域，宁德时代2024年份额已反超比亚迪；在三元电池领域，由于比亚迪全面转向磷酸铁锂，宁德时代、中创新航、蜂巢能源、LG新能源前四家优势更加明显 [2][24][26] - 2025年配套动力电池企业数量约为40家，市场格局总体稳定，但未来整车企业造电池或联合造电池的趋势日益明显 [16][17] 下游需求结构变化 - 从电池装车占比看，需求结构快速变化：2025年纯电动乘用车占比60.9%居首，插混乘用车占比18.1%升至第二，纯电动货车占比17.7%升至第三 [10] - 纯电动客车市场剧烈萎缩，而纯电动货车（重卡）因高补贴优势电池用量大增，2025年纯电动货车电池需求同比增长168.9% [9][11] - 2025年12月单月，纯电动货车电池装车量同比猛增246%，插混货车电池装车量同比增长74% [9] 各类车型带电量 - 随着电动车成本优势体现和结构向重卡发展，纯电动专用车（含货车）单车带电量大幅增长，2025年四季度纯电动专用车带电量达213.1 kWh/辆，纯电动货车达199.9 kWh/辆 [18] - 纯电动乘用车单车带电量稳步提升，2025年四季度为55.5 kWh/辆 [18]

宁德时代推出量产钠离子电池 - 公司于1月22日正式推出行业首款量产钠离子电池，适配小微卡、中小VAN等车型，电池容量为45kWh [1] - 该钠离子电池在零下30℃极寒环境下仍能即插即充、满载爬坡，旨在破解新能源商用车低温运营痛点 [1][3] 钠电池技术性能与规划 - 当前钠电池能量密度略低于锂离子电池，公司规划未来三年钠电池的能量密度能达到磷酸铁锂电池的水平 [1][4] - 在零下20℃环境下，钠电池的电芯能量保持率可达92%以上，而锂电池约为80%，这意味着钠电池基本不需要额外加热电芯 [4] - 钠电池高倍率放电性能好，在5C充电倍率下，电池温升不超过5度，不需要额外降温处理，可简化热管理系统 [4] - 公司首席技术官表示，钠电池将在定制化场景中替代部分锂电市场 [1][4] 钠电池的商业化应用与优势 - 搭载该钠电池的轻商低温版预计在2025年二季度推广至乘用车，首款搭载车型为埃安UT super [3] - 钠电池产品同步开发了充电和换电两个版本，通过“车电分离”换电模式，可实现用户初次购车成本降低10%、使用成本再降10% [5] - 在商用车领域，公司通过大电量产品和与电网合作（如南方电网）利用谷电、超充快速补电等方式，帮助用户降低充电成本并平衡运营时间 [5] - 公司巧克力换电站（超级站）支持多类车辆换电，截至2025年底大湾区已建成20站，2026年计划在大湾区完成100站建设，并计划在成功试点后向全国推广 [6] 钠电池的战略意义与市场定位 - 2025年末，公司宣布2026年将在换电、乘用车、商用车、储能四大领域大规模应用钠电池，并将其视为整个能源市场重构的起点 [7] - 提升钠电池权重的核心战略目的，是利用钠资源储量足、成本稳定的特质，对冲锂价周期风险，并规避锂资源进口依赖的供应链隐患 [1][8] - 行业观点认为，钠锂之争是资源约束与场景分化共同推动的结果，二者是互补关系而非对立 [1][8] - 轻商用车对续航要求适中、对成本敏感，且多跑短途冷链等场景，适配钠电池的耐低温特性，随着能量密度达标，钠电池可能成为该领域降本的刚需选择 [8] 当前电池市场格局与钠电池挑战 - 当前锂电池仍是市场主流，2025年国内磷酸铁锂电池累计装车量625.3GWh，占总装车量81.2%；三元锂电池累计装车量144.1GWh，占比18.7% [4] - 钠电池正处于商业化初期，在能量密度、规模化制造成本方面仍面临挑战，其商业化也需面对核心材料量产规模小推高成本，以及上下游产业链配套不完善等挑战 [4][8] - 行业专家指出，现阶段钠电池由于能量密度问题，在轻商业用车上竞争力不足，更适合应用在不依赖能量密度的领域，例如储能电站 [7]