报告行业投资评级 - 对宁德时代H股首次覆盖给予买入评级，目标价为425港元；维持A股买入评级，目标价从362元上调至391元 [1][5][28] 报告的核心观点 - 宁德时代正逐步转型为新能源科技领导者并提供新能源解决方案，有望受益于全球电动汽车和储能电池市场的长期增长 [1][5][28] - 尽管全球电池需求增长放缓，但行业利用率将在2025 - 2026年上升，宁德时代产能利用率将超过行业平均 [2][10] - 宁德时代对美国市场的暴露程度已较低，美国关税和地缘政治风险的影响有限 [3][18] - 宁德时代储能电池业务的利润率预计在2025年2 - 4季度反弹 [4][19] 根据相关目录分别进行总结 解决投资者担忧 全球电池需求增长放缓 - 预计2025 - 2026年全球电池需求同比增速放缓至25%和26%，但行业利用率将因产能扩张放缓而提高，全球电池有效利用率将从2024年的57%升至2025/2026年的58%/59%，宁德时代产能利用率将从2024年的76%升至2025 - 2027年的77%/78%/80% [2][10] - “熊市”情景下，假设贸易战升级、中国储能电池需求增长放缓和美国电动汽车电池需求受限，2025年全球电池需求仅增长10% [11] 美国关税和地缘政治风险的影响 - 2024年宁德时代约12%的电池销售面向美国市场，2025年1季度降至2 - 3%，预计未来美国关税和地缘政治风险对其影响有限 [18] 宁德时代单位毛利和息税前利润承压 - 自2024年4季度以来，宁德时代单位毛利和息税前利润下降主要因储能电池产品结构变化和中国出口退税政策调整，预计2025年2 - 4季度储能电池业务利润率将随着海外销售占比提高而反弹，电池系统销售占比也将增加，支撑利润率 [19][20] 公司描述 - 宁德时代总部位于中国福建宁德，是全球最大的电池生产商，主要产品包括电动汽车和储能系统用可充电锂离子电池以及电池材料，2024年电动汽车/储能电池销量为381/93GWh，同比增长19%/35%，主要客户包括中国和海外顶级电动汽车原始设备制造商 [41][45] 投资策略 - 对宁德时代A股和H股均给予买入评级，目标价分别为391元人民币和425港元，公司凭借持续研发、有效成本管理、全球客户基础和扩张项目，有望受益于全球电动汽车市场长期增长，是电池供应链首选 [42][47] 估值 - 基于2025年16.6倍企业价值/息税折旧摊销前利润，对宁德时代A股和H股估值分别为391元/股和425港元/股，目标价对应2025年28.2倍市盈率和2026年22.4倍市盈率 [43][48] 风险 - 宁德时代A股和H股股价无法达到目标价的下行风险包括电动汽车需求低于预期、电动汽车电池市场竞争激烈导致市场份额低于预期、原材料成本高于预期，H股还因交易历史短被量化模型评为高风险 [44][49]

一级市场投融资概览 - 本周国内一级市场披露融资事件79个，较上周减少61个，其中37个事件披露金额，总融资规模45.99亿元人民币，平均融资金额1.24亿元人民币 [5] - 融资活跃度前三行业：智能制造（16个事件）、人工智能（10个事件）、医疗健康（5个事件） [7] - 人工智能行业融资规模最高达7.97亿元人民币，主要案例为具身智能机器人研发商「魔法原子」完成数亿元A轮融资 [7] - 智能制造行业融资总额6.13亿元人民币，代表性企业「匠岭半导体」完成数亿元B轮融资，专注半导体量检测设备 [7] 地区分布 - 融资事件集中在江苏（19起）、北京（12起）、广东（11起） [11] - 广东融资总额最高达25.01亿元人民币（6起披露事件），北京次之6.60亿元人民币（7起披露事件） [14] - 上海、浙江分别融资3.73亿、4.80亿元人民币 [14] 阶段分布 - 早期阶段（种子/A轮）占比最高达53个事件，成长期（B/C轮）22个，后期（D轮及以后）4个 [14] 国内大额融资事件 - 跨境支付技术服务商「Airwallex」完成F轮3亿美元融资 [17] - 人工智能大模型研发商「面壁智能」获B轮数亿元融资，投资方包括茅台基金等 [17] - 高性能芯片研发商「本算力」完成Pre-A轮过亿元融资 [17] 海外大额融资及独角兽 - 美国AI数据安全平台研发商完成D+轮5亿美元融资 [20] - AI生物医药设计公司「Pathos」完成D轮3.65亿美元融资，估值达16亿美元成为新晋独角兽 [20][21] - 员工奖励平台「Awardco」获B轮1.65亿美元融资，估值10亿美元 [21] 国内IPO动态 - 本周4家企业上市，市值最高为「天工股份」146.33亿元人民币 [25] - 「宁德时代」香港上市募资353.31亿港元，最新市值1.47万亿港元，历史投资方包括高瓴资本、摩根大通等 [26] 国内并购事件 - 本周完成8起并购，山东朗晖石油化学以10.91亿元人民币收购蓝帆投资52%股权 [29][30] - 环保企业「万德斯」被瑞源国际以4.13亿元人民币收购 [30] - 有色金属批发商「丰鑫源新材」以3.83亿元人民币被并购 [30]

市场整体表现 - A股三大指数集体回调，沪指跌0.94%收报3348.37点，深证成指跌0.85%收报10132.41点，创业板指跌1.18%收报2021.50点 [1] - 沪深两市成交额11556亿，较昨日放量529亿，个股跌多涨少，仅1100余只股票上涨，超50只涨停 [1] - 贵金属、化学制药、医疗服务板块涨幅居前，航运港口、游戏、贸易行业、互联网服务、多元金融板块跌幅居前 [1] - 午后市场快速跳水，上证指数30分钟K线显示放量下跌，部分筹码选择兑现观望 [1] 北交所与微盘股动态 - 北证50指数早盘上涨1.63%，午后买盘乏力最终下跌1.35% [3] - 微盘股指数全天剧烈震荡，早盘涨幅超1%，午后跳水最终下跌0.94% [5] - 市场缩量与热门指数回调反映资金短期趋向谨慎 [7] 热门个股表现 - 王子新材因可控核聚变概念5月15日以来涨幅近60%，但相关产品收入占比不足3% [7] - 王子新材连续三日单日换手率超60%，21日振幅达20%，22日、23日振幅分别为13.72%、16.01% [7] - 恒瑞医药H股首日挂牌暴涨37%，市值突破3800亿港元，募资98.9亿港元创2020年来港股医药板块融资纪录 [9][10] - 比亚迪A股盘中创历史新高416.98元，赛力斯涨停 [13] 医药板块分析 - 恒瑞医药H股大涨带动A/H股医药股表现，海辰药业20cm涨停，舒泰神涨超10%，信立泰涨超5% [11] - 多家创新药企业将在2025年ASCO年展示研究成果，医药政策稳中向好，板块有望重回稳定增长 [12] - 生物医药ETF（512290）跟踪的CS生医指数具有创新属性和成长特征，今日一度上涨超1% [12] 新能源板块动态 - 宁德时代H股被纳入MSCI指数，调整将于6月2日生效，此前上市后大涨提振A股相关板块 [13]

宁德时代港股上市表现 - 宁德时代登陆港交所首日股价涨幅达16.43%，市值一度攀升至1.39万亿元[1] - 此次IPO募资净额约353亿港元，为2023年迄今全球最大IPO及过去四年最大香港IPO[1] - 基石投资者包括中石化、科威特投资局、高瓴资本等全球知名机构和资本[1] 公司财务状况 - 公司货币资金从2022年持续增长，2023年一季度已超3200亿元[3] - 自由现金流指标屡创新高，2023年一季度超过1500亿元[3] - 2023年、2024年和2025年一季度研发投入分别为183.6亿元、186.1亿元和48.1亿元[12] 募资用途分析 - 90%资金将投向匈牙利项目第一、二期建设，总投资49亿欧元（约430亿港元），规划产能72GWh[8] - 10%资金用于营运资金和一般用途[8] - 欧洲工厂建设成本显著高于国内，德国工厂单GWh成本达1.43亿美元（约10.32亿元），匈牙利工厂单GWh成本0.68亿欧元（约5.57亿元）[7] 欧洲市场扩张战略 - 欧洲市场规划产能需达到300GWh起步，对应中国汽车市场电池供应能力[7] - 目前仍有200GWh产能建设需求，预计需要1200-1600亿元投资[9] - 匈牙利项目推进受阻，一期投入进度仅26%，面临政治和环保阻力[9] 换电业务布局 - 乘用车换电业务"巧克力换电"计划2025年自建1000座换电站，中期目标10000座[11] - 重卡换电业务"骐骥"计划2023年在13个核心区域建设300座换电站[11] - 换电站建设成本估算：乘用车260万元/座，重卡420万元/座，2025年普及目标需投入40亿元硬件成本[11] 战略转型背景 - 公司面临"增利不增收"趋势，动力电池装机量持续增长但市占率稳定在37%[15] - 液态锂电池行业成熟导致价格下跌，面临比亚迪等竞争对手压力[15] - 通过海外扩张、换电布局和技术研发寻找新增长曲线[16][18] 上市战略意义 - 双线上市架构为海外合规和品牌传播提供帮助，提升国际透明度[13] - 提前储备资金应对海外建厂、换电网络建设等大规模资本开支需求[12] - 保持技术领先优势，同时布局固态电池和液态电池极限性能研发[18]

上市表现与募资规模 - 公司正式登陆港交所，股票代码03750，首日股价涨幅达16.43%，市值一度升至1.39万亿元[1] - 此次IPO为2023年迄今全球最大IPO及过去四年香港最大IPO，募资净额约353亿港元，吸引中石化、科威特投资局、高瓴资本等基石投资者认购[2] - 尽管公司一季度货币资金超3200亿元，自由现金流达1500亿元，仍选择募资[6][7] 募资用途与欧洲产能布局 - 募资90%投向匈牙利电池工厂项目，总投资49亿欧元（约430亿港元），规划产能72GWh，一期已投入7亿欧元[10] - 欧洲单GWh建设成本显著高于国内：德国工厂达1.43亿美元（10.32亿元），匈牙利工厂0.68亿欧元（5.57亿元），洛阳基地仅2.67亿元[12] - 公司与Stellantis合资在西班牙建厂，投资41亿欧元，规划年产能50GWh，单GWh成本0.82亿欧元（6.71亿元）[13] - 欧洲市场目标产能需达300GWh，当前缺口约200GWh，对应资金需求1200-1600亿元[14][15] 换电业务布局 - 乘用车换电业务"巧克力换电"计划2025年自建1000座换电站，中期目标10000座[21] - 重卡换电业务"骐骥"计划2024年在13个核心区域布设300座换电站，远期目标覆盖全国80%物流运力[21] - 换电站建设成本估算：乘用车260万元/座，重卡420万元/座，2025年硬件投入需40亿元[22] 研发投入与战略考量 - 2023年、2024年及2025年一季度研发投入分别为183.6亿元、186.1亿元和48.1亿元[23] - 公司面临液态锂电池市场成熟带来的"增利不增收"瓶颈，需通过海外扩张、技术突破和换电布局寻找新增长曲线[28][29] - 港股上市不仅补充资金，还提升国际透明度，助力海外合规与品牌传播[24] 战略方向与行业竞争 - 公司通过多领域布局（海外建厂、固态电池研发、换电网络）抢占能源变革先机[30][31] - 行业竞争加剧：比亚迪等车企自产电池挤压市场份额，客户倾向多元化供应链[28]

港股上市创纪录 - 宁德时代以每股263港元发行价在港交所主板上市，募资净额达353.31亿港元（约45亿美元），若行使超额配股权将突破400亿港元，刷新港股近四年最大IPO纪录[1] - 23家全球顶级机构参与基石认购，合计锁定26.28亿美元，占发售股份的57.13%，香港公开发售获151.15倍超额认购，国际发售获15.17倍超额认购[1] - 上市首日股价高开13%，市值突破1.4万亿港元，成为港股市值最高新能源企业之一[1] 战略定位升级 - 公司从电池制造商转型为零碳科技公司，目标是通过技术创新推动全球能源体系零碳化变革[2] - 构建四大创新体系：材料及材料体系创新、系统结构创新、绿色极限制造创新和市场应用集成创新[4] - 累计研发投入超700亿元，拥有专利及在申请专利超43,000项，连续五年新增专利数行业第一[4] 零碳战略落地 - 承诺2025年实现核心运营碳中和，2035年实现价值链碳中和，较韩国同行提前15年以上[5] - 已有9座工厂获得零碳认证，预计年内所有工厂完成零碳转型[5] - 生产端通过"时代碳链"和"CREDIT"工具管理供应链，2024年正负极材料碳足迹同比降低18.62%，结构件碳足迹下降10.35%[7] 全球布局提速 - 港股募资的90%（约318亿港元）将投向匈牙利德布勒森基地建设，规划总产能72GWh，一期项目预计2025年投产[6] - 匈牙利基地将配套宝马、奔驰、大众等欧洲车企，服务半径覆盖欧洲80%以上市场[6] - 2025年1-2月欧洲动力电池市占率提升至43%，较第二名高出13个百分点[8] 技术突破引领行业 - 推出麒麟电池（CTP 3.0）、神行超充电池（4C倍率）、骁遥双核电池（钠-铁/铁-铁组合）等产品，第二代神行电池峰值充电倍率达12C[9] - 发布全球首款可量产的9MWh超大容量储能系统TENER Stack，已应用于欧洲多个电网级项目[9] - 2025年计划自建1000座"巧克力换电站"，2030年换电站规模将达3万个[10] 万亿市场新蓝海 - 零碳科技布局覆盖三大万亿级赛道：全球零碳交通、全球零碳电力和全球产业新能源化[11] - 2025年1-4月动力电池全球市占率38.3%，连续9年位居第一，2024年储能电池全球出货量市占率36.5%[11] - 与海南省政府合作打造"区域零碳"示范项目，探索全域碳中和路径[11] 行业影响与未来展望 - 港股上市被视为中国新能源企业全球化进程的里程碑，开启能源、交通、制造等多领域协同变革新范式[12] - 有望在2030年前形成覆盖"矿产-制造-回收-能源服务"的万亿级产业闭环，成为全球零碳科技核心推动者[12]

宁德时代港股上市 - 宁德时代于5月20日在香港联交所主板正式挂牌上市 股票代码03750HK [2] - 公司定位为全球零碳科技开拓者 不仅是电池零部件制造商 更是系统解决方案提供者 [4] - 港股上市有助于获得更多资本支持 为全球化战略提供保障 此前A股发行股票数量有限 [4] 本田2025全球战略 - 智能化领域将自主开发新一代ADAS系统 计划2027年在北美和日本市场广泛应用 中国区与Momenta合作开发本土化ADAS [6] - 混合动力系统"e:HEV"将全面升级 通过提升驱动效率和轻量化打造全球最高效动力总成 目标成本较2023年降低30% [9][10] - 纯电战略调整 因市场增速放缓将2030年销量占比目标从30%下调 但坚持长期看好 首款"Honda 0系列"2026年推出 [10] - 2027年后主力车型将采用全新H标 反映日系品牌面临中国自主品牌竞争压力 战略布局体现电动化转型决心 [10] 智己LS9产品曝光 - 新车定位大6座增程式SUV 预计车长5.2米 采用悬浮车顶和隐藏门把手设计 四季度上市 [11] - 技术配置包括线控转向 第三代线控底盘 后轮转向 可能首发宁德时代钠锂混AB电池 纯电续航450km+ [11] - 竞品锁定理想L9和腾势N9 反映大六座SUV市场竞争白热化趋势 [11]

港股IPO市场概况 - 近一年港股IPO募资总额达1450亿港元 同比激增2.7倍 [1][2] - 2025年前5个月已有23家公司赴港上市 募资653亿港元 超过2024年前三季度总额 [2] - 首发募资前十名中内地企业占比75% 合计募资1086亿港元 [2] 头部IPO项目表现 - 宁德时代以410亿港元募资额居首 上市首日上涨16.43% [4] - 美的集团募资356.66亿港元 首日涨幅7.85% [4] - 第二梯队企业地平线机器人-W(60.87亿港元)、顺丰控股(58.31亿港元)、华润饮料(57.74亿港元)首日均收涨 [4] - 消费类企业蜜雪集团(39.73亿港元)和毛戈平(26.88亿港元)首日分别大涨43.21%和76.51% [4] 产业链龙头企业上市动态 - 恒瑞医药以44.05港元定价上限募资98.9亿港元 5月23日挂牌 [6] - 三花智控拟赴港募资用于全球研发及海外工厂建设 [6] - 蓝思科技提交申请 计划扩大越南/泰国/墨西哥生产基地 [7] - 歌尔股份分拆歌尔微电子赴港上市 持股比例83.4% [7] - 赛力斯和奇瑞汽车分别公告拟赴港上市 用于全球化布局 [8] 资金流向与市场环境 - 香港金管局5月累计注资1166.14亿港元应对港元需求 [9] - 南下资金加速流入 宁德时代等标杆企业形成示范效应 [10] - 港交所推出"科企专线" 降低A+H股上市门槛至10%或30亿港元市值 [12] 行业趋势分析 - "A+H"双平台成为企业全球化战略标配 [1][5] - 港股被视作中国资产价值发现的核心平台 接轨国际估值体系 [10] - 美元弱势周期下 港股作为美元计价人民币资产吸引力提升 [9][10]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 宁德时代港股上市标志全球资本对零碳经济核心资产战略重估 其从单一供应商升级为零碳生态构建者 多元布局形成增长韧性 全球化战略与 ESG 治理强化壁垒 未来将引领能源革命新范式 [33] 根据相关目录分别进行总结 宁德时代港股 IPO 情况 - 2025 年 5 月 20 日宁德时代以“A+H”形式登陆港交所 上市两日股价累计涨幅 28.3% 总市值达 1.53 万亿港元 AH 股溢价 13.29% [1] - H 股最终以 263 港元最高发行价定价 相较定价基准日零折价 国际配售超购逾 30 倍 香港公开发售获 151 倍超额认购 基石投资者多元化 [1] 零碳科技投资的“确定性” - 全球处于大变革时期 新能源等行业爆发 地缘事件频发 美元地位松动 电力等基础设施是底层逻辑 低碳化甚至零碳化是发展趋势 [2][3] - 全球新能源汽车四年五倍增长 2024 年销量 1770 万辆 渗透率突破 19.8% 预计 2030 年达 55.7% 2024 - 2030 年全球动力电池出货量年均复合增长率 25.3% [5] - 全球风光发电占比从 2020 年 9%提升至 2024 年 17% 2030 年目标 31% 2020 - 2024 年全球储能电池装机量复合年增长率 82.7% 2024 - 2030 年预计维持 29.2% 重型装备场景电气化不断发展 [8] - 全球能源转型投资规模从 2020 年 1 万亿美元跃升至 2025 年预期的 2 万亿美元量级 宁德时代在转型中处于优势地位 [9] 动力电池继续稳固 - 2020 - 2024 年宁德时代动力电池系统营收复合年化增速接近 60% 2024 年营收 2530 亿元 2017 - 2024 年连续 8 年动力电池使用量排名全球第一 2024 年市占率 37.9% [10] - 2025 年 4 月发布钠离子电池品牌“钠新”和骁遥双核电池 解决行业痛点 突破技术瓶颈 [10] - 以车电分离和电池标准化为核心推动换电模式发展 2025 年计划自建 1000 座换电站 与多方共建全球最大换电网络 [11] - 电池已装备国内 700 余艘船舶 4 吨级民用电动飞机试飞成功并通过认证 拓展业务边界 [13] 储能不断发力 - 截止 2024 年 宁德时代储能电池全球市占率 36.5% 连续 4 年位居全球第一 储能电池系统营收 573 亿元 最近五年复合增速 133% [18] - 推出天恒、EnerOne、EnerC 等品牌 针对欧洲市场推出 TENER Stack 解决方案 能量密度提升 50% 体积利用率提高 45% 降低 35%特殊运输成本 [18][20] 10 年研发投入超 700 亿，助力产业新能源化 - 十年累计研发投入 718 亿元 2024 年研发费用 186 亿元 截至 2024 年底拥有专利及专利申请超四万三千多项 海外申请专利数排名第二 [23] - 专利申请增量连续五年行业第一 是全球锂电领域唯一入选“全球百强创新机构”的公司 打通“技术专利化 - 专利标准化 - 标准产业化”路径 [23] - 创新成果支撑动力电池市占率领先 推动储能业务增长 Tener Stack 储能系统覆盖 52 个国家 1700 个项目 实现从“产品输出”到“标准输出”跨越 [25] - 今年将所有工厂打造为“零碳工厂” 对外输出技术经验 推动传统产业新能源化 探索一体化零碳解决方案 [26][29] 连续两年分红率超 50%，ESG 表现优秀 - 自上市以来累计现金分红近 600 亿元 2023 年和 2024 年连续两年分红率达 50% 2025 年 4 月初启动最高 80 亿元股份回购计划 截至 4 月底已实施回购 15.5 亿元 [30] - 通过港股 IPO 推进全球化战略 动力电池在欧洲市占率第一 推进多个海外项目建设 [30] - 2024 年 MSCI（ESG）达到 AA 级评级 属于全球前 5% 核心工厂零碳电力占比 74.5% 废旧电池年处理能力 12.87 万吨 镍钴锰金属回收率 99.6% [31]

公司战略升级 - 公司从单一电池供应商升级为零碳生态构建者，串联交通、能源、工业三大万亿级市场 [1] - 构建"动力电池+储能+产业新能源化服务"的多元业务协同模式，形成多元化增长引擎 [32] - 通过技术外溢效应推动钢铁、水泥、化工等传统产业新能源化 [30] 资本市场表现 - 港股上市两日股价累计涨幅28.3%，总市值达1.53万亿港元，AH股溢价13.29% [3] - H股以263港元最高发行价定价，创近十年A股公司赴港上市最低折让纪录 [3] - 国际配售超购逾30倍，香港公开发售获151倍超额认购，创近三年港股大型IPO认购倍数新高 [4] - 基石投资者包括中石化、科威特主权财富基金、韩国未来资产集团等多元化机构 [4] 行业发展趋势 - 全球新能源汽车销量从2020年320万辆跃升至2024年1770万辆，渗透率突破19.8% [8] - 预计2030年新能源汽车渗透率将达55.7%，动力电池出货量年均复合增长率25.3% [8][9] - 全球风光发电占比从2020年9%提升至2024年17%，2030年目标31% [11] - 全球储能电池装机量从2020年27GWh激增至2024年301GWh，复合年增长率82.7% [12] - 全球能源转型投资规模从2020年1万亿美元跃升至2025年预期2万亿美元量级 [12] 动力电池业务 - 2020-2024年动力电池系统营收复合年化增速近60%，2024年营收2530亿元 [15] - 连续8年动力电池使用量全球第一，2024年市占率37.9% [15] - 发布钠离子电池品牌"钠新"解决资源卡脖子难题及低温痛点 [15] - 发布骁遥双核电池突破单一化学材料体系技术瓶颈 [15] - 计划2030年建成覆盖全国80%干线运力的重卡换电网络 [18] 储能业务发展 - 2024年储能电池全球市占率36.5%，连续4年全球第一 [24] - 储能电池系统营收573亿元，最近五年复合增速133% [24] - 推出TENER Stack储能系统解决方案，能量密度提升50%，体积利用率提高45% [25] - 储能解决方案已覆盖52个国家1700个项目 [29] 研发与技术优势 - 十年累计研发投入达718亿元，2024年研发费用186亿元 [28] - 拥有专利及专利申请合计超过43000项，海外申请专利数中国第一 [28] - 全球锂电领域唯一入选科睿唯安"全球百强创新机构"的公司 [28] - 核心工厂零碳电力占比74.5%，废旧电池年处理能力12.87万吨 [35] 全球化布局 - 动力电池欧洲市占率已达第一 [35] - 德国图林根工厂和匈牙利德布勒森工厂全部位于欧洲 [35] - 推进与Stellantis合资的西班牙工厂及印尼电池产业链项目 [35] 股东回报 - 上市以来累计现金分红近600亿元 [33] - 2023年和2024年连续两年分红率达50% [33] - 2025年启动最高80亿元股份回购计划，截至4月底已实施15.5亿元 [33]