文章核心观点 宁德时代发布“天行II轻商全场景定制化系列解决方案”及行业首款动力电池智能管理应用“电池管家”天行版，通过“硬件+软件+服务”的生态系统，为城配、城际、末端配送、寒区运输等全场景提供定制化动力与智能管理方案，并推出适配全系轻商车型的换电解决方案，旨在推动新能源轻型商用车行业进入“智算赋能、精益管控”的新阶段，帮助用户提升出勤率与经营效益 [1][13] 产品解决方案：天行II系列 - **超充版（高频城配）**：电芯在零下15℃时，电池从20%充至80%仅需30分钟，较上一代缩短约30% 全域放电功率提升30% 电芯零下15℃支持整车满载状态下100 km/h高速行驶及攀爬15°陡坡 电芯循环寿命大幅提升至8000次，可支持车辆全生命周期多跑8万公里，折算运费增收15万元 [5] - **长续航版（城际干线）**：装载全球首款轻商超混化学体系电芯，单包电量253kWh，为行业单包最大 可实现800公里超长实况续航 采用“泰山PACK”架构，同等单包电量下减重260kg以上 质保提升至10年100万公里，并实现首年容量0衰减 应用自补锂正极材料与自修复电解液技术以延长寿命 [6][8] - **高温超充版（末端物流）**：支持峰值4C超充，最快18分钟补能60%，实现充电1分钟续航10公里 “高温副反应自抑制技术”可将用车能耗再降5%，每年充电费用再节省500元 电芯温度达45℃时，电池循环寿命仍可达5000次 质保至高8年60万公里 [8] - **低温版（寒区运输）**：是轻商领域首款量产的钠离子电池，45度电，匹配多种车型 在零下20℃保有92%以上的可用电量 零下30℃电芯完全冻透仍可即插即充 同样温度下，极端亏电至10% SOC，仍可在满载状态下实现10°爬坡 通过锯断、电钻、多向挤压等极端测试，不起火、不爆炸，锯断后仍可正常放电 [8] 软件与服务：电池管家与换电方案 - **“电池管家”天行版App**：是轻商行业首款动力电池智能管理应用 实现电池全生命周期使用情况透明化与收益数据可视化 能对电池运行数据实时分析监测并主动预警风险 可一键直连“宁家服务”官方售后平台，联系原厂工程师最快3小时内到场处理 提供标准、健康、应急三种充电模式，支持一键启动应急超充模式 [10][12] - **换电解决方案**：推出天行II轻商换电版，包含20-42kWh、25-56kWh、35-81kWh三款标准电池包，匹配轻商所有车型 目前已有超过20款轻商车型落地搭载换电电池包 [12] 公司战略与行业影响 - 公司正将顶尖技术转化为适配每一段里程、每一种运营场景的动力方案，通过“硬件+软件+服务”协同发力，助力合作伙伴与终端用户赢得更多确定性收益 [1] - 公司以真实场景定义创新、以用户需求牵引升级，致力于重构新能源轻型商用车行业生态 坚持通过产品、服务与生态的深度协同，为用户“兜好底、算好账、布好局”，构建可持续、可预期的长期行业价值 [13] - 未来，公司将持续以场景为导向，将前沿技术转化为可落地、可复制、可持续的解决方案，携手产业链伙伴共建生态，推动轻商电动化向更高效、更强确定性的方向演进 [15]

公司IPO进程与业务概况 - 公司广东恒翼能科技股份有限公司成立逾七年，其创业板IPO申请已于2025年12月28日获得受理，并于2026年1月13日进入问询阶段 [1][3] - 公司是一家专注于新能源锂电池智能制造装备的国家级高新技术企业和国家级专精特新重点“小巨人”企业，主营业务为锂电池后处理系统核心设备及整体解决方案的研发、生产和销售 [3] - 本次IPO拟募集资金约8.39亿元，用于恒翼能锂电设备智能制造基地项目、研发中心建设项目及补充流动资金 [4] 财务表现与盈利能力 - 报告期内公司营业收入逐年增长，2022年至2024年及2025年上半年分别约为9.23亿元、11.05亿元、12.41亿元、5.95亿元 [3] - 同期归属净利润呈现波动，分别约为8856.24万元、1.14亿元、8347.56万元、5700.65万元 [3] - 息税折旧摊销前利润在2022年至2024年分别为12,135.23万元、14,857.30万元、12,272.88万元，2025年上半年为8,664.08万元 [2] - 扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润在2022年至2024年分别为9,452.95万元、10,774.33万元、7,904.17万元，2025年上半年为5,729.62万元 [2] 海外业务与客户结构变化 - 公司海外业务收入占比从2022年的0.17%迅速增长至2025年上半年的80.23%，呈现爆发式增长 [1][3] - 2024年开始外销收入占比迅速提高，主要原因为公司较早布局和拓展国外市场，对ACC等主要境外客户收入大幅增加 [3] - 2025年上半年，ACC取代宁德时代成为公司第一大客户，销售收入达4.74亿元，占当期营收的79.72% [4] - 报告期内，公司对前五大客户的销售收入合计占当期营业收入的比例分别为96.01%、96.24%、94.62%、99.23%，客户集中度高 [6] 关键客户与关联方：宁德时代 - 宁德时代通过全资子公司问鼎投资间接持有公司约5.96%的股份 [1][6] - 2022年至2024年，宁德时代均为公司第一大客户，销售收入分别约为6.52亿元、8.84亿元、5.05亿元，收入占比分别为70.69%、79.98%、40.67% [6] - 2025年上半年，宁德时代降为公司第二大客户，销售收入约为1.13亿元，收入占比为19% [6] 财务健康状况与运营指标 - 公司资产负债率（合并）在报告期内呈上升趋势，2022年至2024年分别为70.71%、72.99%、69.27%，至2025年上半年末攀升至83.03%，高于同行业可比公司均值58.5% [2][4] - 流动比率从2022年的1.37倍下降至2025年上半年的1.15倍，速动比率从2022年的0.73倍下降至2025年上半年的0.56倍 [2] - 应收账款周转率从2022年的5.83次下降至2025年上半年的3.02次，存货周转率在报告期内维持在较低水平，2025年上半年为0.45次 [2] - 研发投入占营业收入的比例稳定在6%至8%之间，2025年上半年为7.76% [2] 公司解释与市场拓展 - 针对客户集中度高的情况，公司解释称下游锂电池生产行业具有高集中度的特点，此情形与先导智能、利元亨等同行业可比公司基本一致 [6] - 公司表示其持续经营能力建立在与全球多个行业头部企业深度绑定并不断开拓新客户的基础上，核心客户已从宁德时代等扩展至涵盖ACC、亿纬锂能、福特、大众、梅赛德斯-奔驰、宝马等多个全球行业领导者 [6][7]

公司产品发布与技术创新 - 宁德时代发布为轻型商用车多场景定制的电池产品和解决方案，包括行业首款量产钠离子电池和首款动力电池智能管理应用“电池管家” [1][3] - 首款量产钠电池容量为45千瓦时，适配中小型面包车、小微卡车等车型，在零下40℃环境下可保持90%可用电量，零下30℃可即插即充，零下20℃可用电量保持在92%以上 [3] - 超充版电池在电芯零下15℃时，电量从0%充至80%仅需30分钟，较上一代缩短30% [3] - 长续航版电池单包最大电量253千瓦时，续航里程可达800公里，并实现首年零衰减 [3] - 高温超充版电池峰值支持4C超充，最快18分钟可将电量从0%补能至60% [3] 公司市场进展与商业模式 - 自2024年7月天行轻商系列发布以来，宁德时代已与46家车企合作，落地678款车型，累计出货超21万台 [4] - 公司通过“车电分离”换电模式，帮助用户初次购车成本降低10%、使用成本再降10% [4] - 公司打造乘商兼容一体的超级换电站，旨在推动绿色智慧物流与新型零碳城市建设 [4] - 宁德时代物流业务部执行总裁预测，2026年新能源轻型商用车销量预计将突破90万台 [4] 行业背景与发展痛点 - 乘用车新能源渗透率已超过50%，商用车领域的新能源转型步伐正在加速 [1] - 新能源轻型商用车长期面临续航不足、充电效率低、环境适应性弱等痛点，制约了其在物流行业的广泛应用 [4] - 行业分析认为，电池产品在续航、补能、成本、可靠性等维度的提升，将推动轻商电动化向更广泛场景渗透 [4]

公司产品发布 - 公司于1月22日发布天行II轻商行业全场景定制化系列解决方案，覆盖城配、城际、末端城配&自备、寒区四大核心场景，包括超充版、长续航版、高温超充版以及低温版四款动力电池产品 [1] - 轻商低温版动力电池采用行业首款量产钠电池，45度电匹配多种车型，在零下30℃可即插即充，在零下40℃电池保有90%可用电量 [1] - 天行II轻商长续航版动力电池拥有轻商行业单包253kWh最大电量及800km最长续航，搭配泰山pack架构，同等电量下可帮助整车减重约260kg [1] - 超充版动力电池可实现2C直充，SOC从0%充至80%，低温充电时间较上一代缩短30% [1] - 高温超充版动力电池峰值支持4C超充，最快18分钟补能60% [1] - 同时推出行业首款“电池管家”天行版App，具备健康检测、故障预警与三种充电模式等功能，实现全流程数字化管控 [1] 公司业务进展与行业展望 - 公司物流业务部执行总裁表示，2026年新能源轻型商用车销量预计将突破90万台 [2] - 公司通过“车电分离”换电模式，已实现用户初次购车成本降低10%、使用成本再降10% [2] - 公司乘商兼容一体的超级换电站，将成为城市交能融合的基础设施 [2] - 自2024年7月天行轻商系列发布至今，公司已携手46家车企合作，累计完成678款车型公告落地，总出货量突破21万台 [2] - 随着天行II系列发布与钠电池实现规模化量产，公司在新能源商用车全场景解决方案方面的布局更加坚实 [2]

公司新产品发布 - 公司于1月22日发布天行II轻商行业全场景定制化系列解决方案 覆盖城配、城际、末端城配&自备、寒区四大核心场景 包含超充版、长续 航版、高温超充版以及低温版四款动力电池产品 [1] - 轻商低温版动力电池采用行业首款量产钠电池 45度电匹配多种车型 在零下30℃可即插即充 在零下40℃电池保有90%可用电量 [1] - 天行II轻商长续航版动力电池拥有单包253kWh最大电量及800km最长续航 搭配泰山pack架构 同等单包电量下可帮助整车减重约260kg [1] - 超充版动力电池可实现2C直充 SOC从0%充至80% 低温充电时间较上一代缩短30% 高温超充版峰值支持4C超充 最快18分钟补能60% [1] - 同时推出行业首款“电池管家”天行版App 具备健康检测、故障预警与三种充电模式等功能 实现从电池使用到维护的全流程数字化管控 [1] 公司业务进展与行业展望 - 公司物流业务部执行总裁表示 2026年新能源轻型商用车销量预计将突破90万台 [2] - 公司通过“车电分离”换电模式 已实现用户初次购车成本降低10%、使用成本再降10% 为小卡与VAN类车型带来显著增长空间 [2] - 公司认为其乘商兼容一体的超级换电站 将成为城市交能融合的基础设施 助力绿色智慧物流与新型零碳城市建设 [2] - 自2024年7月天行轻商系列发布至今 公司已携手46家车企合作 累计完成678款车型公告落地 总出货量突破21万台 [2] - 随着天行II系列发布与钠电池实现规模化量产 公司在新能源商用车全场景解决方案方面的布局更加坚实 [2]

公司产品发布 - 宁德时代在广州发布了天行 II 轻商行业全场景定制化系列解决方案 [1] - 解决方案中的轻商低温版采用了行业首款量产钠电池 [1] - 该款钠电池容量为45kWh，适配中小VAN、小微卡等多种车型 [1] 产品性能特点 - 在零下30摄氏度的极寒条件下，即使电芯完全冻透，也可实现即插即充 [1] - 在零下20摄氏度的低温环境中，电池依然保有92%以上的可用电量 [1]

公司技术规划 - 宁德时代首席技术官高焕表示，公司计划在未来两到三年内实现钠电池比现有锂电池更具经济性 [1] 行业技术发展 - 钠电池技术被公司视为未来两到三年内可能在经济性上超越现有锂电池的技术路线 [1]

文章核心观点 - 摩根大通在实地考察后对短期锂价更为乐观，但对中期走势更趋谨慎 [1] - 锂价预计将维持高位，因投资者推迟了对宁德时代旗下枧下窝锂矿区重启的预期 [1] - 锂云母一体化矿山的碳酸锂成本已显著下降，且预计未来成本将进一步下降 [1] - 当前价格正在诱发更多供应，且回收量将在2028年显著跃升 [1] - 短期存在锂业股的交易机会，即股价将追赶碳酸锂价格的涨势 [1] 锂价与市场供需 - 宁德时代旗下枧下窝锂矿区的重启时间表仍不确定，在其重启前，锂价将维持在高位 [1] - 当前价格正在诱发更多供应 [1] - 锂回收量将在2028年显著跃升 [1] 生产成本与竞争力 - 来自锂云母一体化矿山的碳酸锂成本已下降至每吨6万元人民币 [1] - 锂云母成本可降至如此之低，令摩根大通印象深刻，且预计未来成本将进一步下降 [1] 投资机会与市场预期 - 摩根大通看到了短期锂业股的交易机会，即股价将追赶上碳酸锂价格的涨势 [1] - 锂价预计将维持高位，因投资者推迟了对矿山重启的预期 [1]

美国储能市场现状与驱动因素 - 美国储能装机稳步增长，2025年有望实现52.5GWh装机，2025年1-11月已实现新增大储装机36.23GWh [1] - 储能装机增长除德州、加州基本盘外，亚利桑那等新兴州贡献增量 [1] - 美国储能市场可分为三类驱动模式：以德州为代表的低价高波动型（风光渗透率高、日内价差大，储能以能量套利和尖峰保供为主）；以加州为代表的政策+容量市场驱动型（电价高企，有明确装机目标，容量合同收入占比大）；以弗吉尼亚、亚利桑那为代表的数据中心负荷拉动型（电价低且稳，数据中心用电占比高，对可靠性和电价敏感，储能承担容量与备用电源角色） [1] AI发展催生缺电逻辑与储能优势 - AI时代美国缺电源于电源和输电建设的时间错配，供给端并网拥挤叠加传统能源退役，需求端数据中心带动负荷激增并高度集中，缺电逻辑已在电价端和政策端逐步演绎 [2] - 储能可作用于数据中心电网侧和用户侧，具备多重优势：加速数据中心拿电，抢占AI上电窗口；降低系统峰值与容量成本，具备较强经济性；提升用电可靠性和电能质量，减少对柴油机依赖；助力科技公司实现清洁能源供给目标 [2] - 储能具备显著经济性，根据Lazard 2025数据，不考虑补贴情况下，美国光储度电成本为0.05-0.13美元/KWh，相较于核电、煤电、气电具备经济性优势，从综合电费单角度衡量，数据中心四小时配储可实现20.5%内部收益率，回收期仅为4.76年 [2] 储能作为数据中心缺电核心解法的前景 - 储能是在美国电网速度慢、容量紧的前提下，少数能在1-3年时间尺度内大规模部署、既能提升数据中心供电可靠性，又能改善电网整体韧性和经济性的核心技术路径，预计将成为2030年之前美国数据中心缺电的核心解法之一 [1][3] - 真正制约因素是5年以上的并网排队与输电建设，而非美国整体发电能力不足，能绕开大并网队列、接在配电网或用户侧的方案才具有速度价值，储能在速度、成本、战略灵活性三个维度上均具备比较优势 [3] - 预计数据中心缺电将刺激美国2027年储能装机超110GWh，未来5年是本轮数据中心扩张核心窗口期，储能是少数能同时满足经济性、建设快、灵活性高、有助于24/7绿电的技术路径，北美储能需求有支撑 [3] 相关受益标的 - 研报推荐标的包括：阳光电源(300274.SZ)、上能电气(300827.SZ)、阿特斯(688472.SH)、宁德时代(300750.SZ,03750) [4]

AH股溢价率排名 - 截至1月22日收盘，AH股溢价率最高的三家公司为东北电气(00042)、浙江世宝(01057)和钧达股份(02865)，溢价率分别为831.03%、367.07%和320.34% [1] - AH股溢价率最低的三家公司为宁德时代(03750)、恒瑞医药(01276)和招商银行(03968)，溢价率分别为-11.41%、-3.46%和-1.49% [1] - 前十大AH股溢价率排行中，溢价率从高到低依次为东北电气(831.03%)、浙江世宝(367.07%)、钧达股份(320.34%)、中石化油服(279.27%)、弘业期货(268.26%)、京城机电股份(265.33%)、复旦张江(241.64%)、安德利果汁(237.50%)、凯盛新能(222.05%)和晨鸣纸业(219.51%) [1] - 后十大AH股溢价率排行中，溢价率从低到高依次为宁德时代(-11.41%)、恒瑞医药(-3.46%)、招商银行(-1.49%)、药明康德(4.53%)、美的集团(8.20%)、潍柴动力(10.16%)、三一重工(11.44%)、福耀玻璃(11.53%)、比亚迪股份(13.02%)和东方电气(14.34%) [1] AH股偏离值排名 - 截至1月22日收盘，AH股偏离值最高的三家公司为龙旗科技(09611)、钧达股份(02865)和金风科技(02208)，偏离值分别为79.72%、77.25%和20.91% [1] - AH股偏离值最低的三家公司为长飞光纤光缆(06869)、东北电气(00042)和晨鸣纸业(01812)，偏离值分别为-18.19%、-17.64%和-15.59% [1] - 前十大AH股偏离值排行中，偏离值从高到低依次为龙旗科技(79.72%)、钧达股份(77.25%)、金风科技(20.91%)、江西铜业股份(18.32%)、广和通(15.99%)、三花智控(15.41%)、新天绿色能源(14.06%)、安德利果汁(13.17%)、金隅集团(12.87%)和康希诺生物(11.09%) [1][2] - 后十大AH股偏离值排行中，偏离值从低到高依次为长飞光纤光缆(-18.19%)、东北电气(-17.64%)、晨鸣纸业(-15.59%)、浙江世宝(-14.31%)、金力永磁(-13.75%)、赣锋锂业(-12.79%)、南华期货股份(-10.91%)、南京熊猫电子股份(-10.59%)、国联民生(-10.57%)和中海油田服务(-10.42%) [2] 个股股价与溢价数据 - 东北电气H股股价为0.290港元，A股股价为2.25元，溢价率831.03%，偏离值-17.64% [1] - 浙江世宝H股股价为5.770港元，A股股价为22.5元，溢价率367.07%，偏离值-14.31% [1] - 钧达股份H股股价为25.760港元，A股股价为90.4元，溢价率320.34%，偏离值77.25% [1] - 宁德时代H股股价为472.200港元，A股股价为349.24元，溢价率-11.41%，偏离值0.38% [1] - 恒瑞医药H股股价为73.750港元，A股股价为59.44元，溢价率-3.46%，偏离值-3.66% [1] - 招商银行H股股价为46.300港元，A股股价为38.08元，溢价率-1.49%，偏离值0.47% [1] - 龙旗科技H股股价为32.100港元，A股股价为48.16元，溢价率79.72%，偏离值79.72% [1] - 长飞光纤光缆H股股价为52.050港元，A股股价为109.7元，溢价率152.45%，偏离值-18.19% [2]