高盛对宁德时代的评级与目标价 - 高盛首予宁德时代港股目标价343港元 评级买入 [1] - 高盛认为宁德时代A股及港股估值均吸引 按一年预测市盈率估值较LG能源方案及国轩高科有显着折让 [1] 宁德时代的盈利增长预期 - 预计2024至2030年每股盈利年均复合增长率达25% 受强劲销量增长、产品组合改善及单位盈利扩张推动 [1] - 综合单位毛利将由2024年的每千瓦时152元人民币升至2030年的每千瓦时169元人民币 [1] 宁德时代的市场地位与前景 - 预计未来五年保持全球约四成市占率 奠基于中国本土市场的供应整合及在欧洲与其他地区的强劲地位 [1] - 在中国及欧洲市场的优势有效抵销美国市场逆风 [1]

公司动态 - 惠州亿纬锂能股份有限公司宣布启动H股发行计划，拟登陆港交所主板，目前正与相关中介机构商讨发行上市相关工作，具体细节尚未确定 [2] - 公司全球动力电池装机量排名第九，储能电芯出货量全球第二，业务覆盖消费电池、动力电池、储能电池三大领域，并在匈牙利、马来西亚、美国布局产能 [2] - 2025年一季度营业收入同比飙升37.34%至127.96亿元，但归母净利润仅微增3.32%，营业成本增幅（37.45%）高于营业收入增幅（37.34%） [3] - 2024年末总负债598.91亿元，2025年Q1增至672.49亿元，增幅12.28%，应收账款128.08亿元，占归母净利润比例高达314.26% [3] 行业格局 - 锂电池行业资本迁徙潮升温，宁德时代已在港交所上市，亿纬锂能试图通过跨市场融资打破"双雄争霸"的行业格局 [2] - 动力电池与储能电池价格战进入白热化阶段，尽管亿纬锂能储能电池出货量同比增长80.54%，动力电池增长57.58%，但盈利能力承压 [3] - 自2022年至今，已有中创新航、瑞浦兰钧、正力新能等锂电企业登陆港股，形成"A+H"双平台融资潮 [4] - 2025年港股年内IPO募资已超760亿港元，同比激增7倍，市场能否持续承接锂电企业的融资需求存疑 [5] 募资计划 - 按宁德时代H股募资407.6亿港元、稀释3.5%股本的先例推算，亿纬锂能若发行10%股本，有望募集约300亿港元 [4] - 募资资金将用于匈牙利大圆柱电池工厂、马来西亚储能基地二期的投产，以及应对欧盟《新电池法规》带来的碳足迹成本激增 [4] - 港股上市提供的不仅是资金，更是国际信用背书，对于需要获得宝马、戴姆勒等跨国客户认可的供应链企业至关重要 [6] 财务与技术 - 公司2024年境外收入同比下滑11.35%，A股市盈率21.56倍，与港股电池板块均值或存在倒挂 [2] - 2024年研发费用29.42亿元，占总营收6.29%，多技术路线（大圆柱、固态、钠离子）并行的战略可能导致资源分散 [6] - 宁德时代H股上市后股价较发行价大幅上涨，但A/H股溢价率收窄至8%，考验股东利益平衡能力 [4] 行业挑战 - 中国新能源产业链面临集体焦虑，宁德时代用凝聚态电池技术重新定义行业标准，欧盟碳关税迫使企业额外承担更多生产成本 [6] - 二线厂商的生存空间正被多重挤压，港股上市或是穿越周期的压舱石，也可能是暴露软肋的放大镜 [6][7] - 资本市场开始用"海外工厂投产达标率""CLS模式订单转化率"等指标重新审视企业 [7]

港股IPO市场反应 - 亿纬锂能港股IPO消息发布后A股股价下跌近5%至42 78元 市场反应平淡[2][3] - 与宁德时代港股IPO盛况形成鲜明对比 市场认为其"不缺钱也要上港股"逻辑不适用[4] - 市场反应平淡反映锂电行业增长放缓及对公司资金压力的关切[6] 资金需求与财务压力 - 公司账面现金134亿元 但海外工厂项目累计投资达174亿元 存在40亿元资金缺口[19] - 资产负债率从2020年35 13%持续攀升至2025Q1的62%[20] - 2024年可转债募资50亿元计划因深交所两轮问询受阻 最终在获得美洲大客户订单前获批[22] 海外扩张战略 - 匈牙利工厂专注圆柱电池生产 深度绑定宝马[13] - 马来西亚基地兼顾圆柱电池与储能项目 利用东南亚低成本优势[15] - 美国通过CLS模式与戴姆勒卡车等合资建厂 规避IRA法案限制[17] 动力电池业务挑战 - 动力电池营收占比近40% 但应收账款周转天数从2022年71天攀升至2024年95天[25][29] - 国内车企应付账款平均周转天数171 6天 远高于欧美品牌60天水平[28] - 哪吒汽车拖欠货款超60亿元 与亿纬锂能合同纠纷案已开庭[32] 储能业务风险 - 2024年储能电池出货量50 45GWh全球第二 营收占比39 14%[36] - 美国IRA法案要求2025年起储能项目100%本土化生产 叠加40%关税[39] - 重要客户Powin申请破产 涉及15GWh采购协议 货款支付存不确定性[40][42][43] 技术研发竞争 - 研发投入从5年前7亿元增至29 42亿元[47] - 固态电池规划2028年量产400Wh/kg产品 进度落后于国轩/赣锋/孚能等对手[49][52][53] - 大容量电芯方面 628Ah产品量产但落后于蜂巢770Ah和海辰1175Ah产品[57][58] 行业竞争格局 - 动力电池产能结构性过剩 车企财务危机可能引发供应链连锁反应[30] - 威马汽车破产导致供应商塔菲尔陷入困境 猎豹/华晨破产引发坏账[31] - 储能市场价格内卷严重 出海面临政策风险[37][39] 港股上市战略意义 - 募资用于海外工厂建设/全球化布局/营运资金补充[11] - 上市成为支撑海外扩张/技术攻坚/风险抵御的关键"生命线"[60] - 募资效率将深刻影响公司在激烈竞争中的立足与发展[61]

汇丰首次覆盖宁德时代评级及目标价 - 汇丰研究首次覆盖宁德时代(03750 HK)予目标价359港元 [1] - 维持宁德时代A股目标价322元人民币 均为买入评级 [1] 宁德时代行业地位与盈利能力 - 2023年公司经营利润占国内电动车电池供应链行业87% [1] - 2022年起电动车价格战及锂价下跌背景下 公司经营利润仍具韧性 [1] 行业供需与公司竞争优势 - 电动车行业供应过剩问题对公司影响有限 [1] - 预期产能使用率维持高位 助力公司在行业整合期保障利润率 [1] 海外扩张战略 - 公司海外市场份额持续增长 并积极构建海外产能 [1] - 海外产能占比预计从2024年2%提升至2027年10% [1] - 关税挑战下仍能持续海外扩张 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖宁德时代（3750 HK），给予“优于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 宁德时代锂电龙头地位稳固，2024 年动力电池装机量达 339.3GWh，市占率 37.9%，全球市场布局广泛 [3][51] - 产业链一体化布局，通过多种方式掌控原材料供应，依托邦普一体化园区打造循环经济 [4][52] - 研发投入大，研发费用率保持 5%左右，新产品如麒麟电池等不断推出 [5][53] - 预计 2025 - 2027 年营收 4609 亿/5709 亿/6769 亿元，归母净利润 558 亿/731 亿/873 亿元，DCF 估值目标价 382 港元 [6][46][54] 根据相关目录分别进行总结 全球锂离子电池龙头，装机量遥遥领先 - 公司 2011 年成立，2017 年成全球动力锂电池龙头，2025 年在港上市 [10] - 截至 2025 年一季报，前十大股东持股 60.18%，曾毓群等三人合计持股 37.12% [11] - 2018 - 2024 年营收和归母净利润增长，2025 年一季度营收 847.05 亿元，归母净利润 139.63 亿元 [12][15] - 2018 - 2024 年主营业务毛利率先降后升，期间费率平稳，研发费用投入增长 [17][20] 动力电池行业格局已定，宁德时代出货稳居第一 - 2024 年全球新能源汽车销量 1823.6 万辆，中国占比 70.5%，预计 2025 年达 2239.7 万辆 [23] - 2017 年宁德时代动力电池装机量首登全球榜首，2024 年达 339.3GWh，市占率 37.9% [24] - 2024 年产能 676GWh，利用率 76.33%，预计 2027 年超 800GWh，通过多种方式保障上游资源供应 [28][29] 全球储能市场需求持续增长，宁德时代快速受益 - 2024 年全球新型储能市场新增装机 188.5GWh，同比增 80%，预计 2025 年达 265.1GWh [30] - 2020 - 2024 年宁德时代储能电池系统销量从 2.39GWh 提升至 94GWh [34] - 发布天恒储能系统和 PU100 储能产品，与多家企业达成合作 [35] 强者恒强：产业链深度布局，多维度持续创新 - 矿产资源端入股多家锂矿等标的，电池材料端与多家企业合作布局各环节 [39][40] - 2015 年收购广东邦普循环，截至 2024 年底有 27 万吨废旧电池年处理能力，金属回收率高 [42] 盈利预测与估值分析 - 预计 2025 - 2027 年营收 4609 亿/5709 亿/6769 亿元，归母净利润 558 亿/731 亿/873 亿元 [46] - 根据 DCF 估值模型，给予目标价 382 港元，“优于大市”评级 [46]

报告公司投资评级 - 首次覆盖宁德时代港股，给予“优于大市”评级 [1][2][46] 报告的核心观点 - 宁德时代锂电龙头地位稳固，2024 年动力电池装机量达 339.3GWh，市占率 37.9%，全球市场布局广泛 [3][51] - 产业链一体化布局，通过多种方式掌控原材料供应，依托邦普一体化园区打造循环经济 [4][52] - 研发投入大，研发费用率稳定在 5%左右，新产品如麒麟电池等竞争力强 [5][53] - 预计 2025 - 2027 年营收 4609 亿/5709 亿/6769 亿元，归母净利润 558 亿/731 亿/873 亿元，DCF 估值目标价 382 港元 [2][46][54] 根据相关目录分别进行总结 全球锂离子电池龙头，装机量遥遥领先 - 公司 2011 年成立，2017 年成全球动力锂电池龙头，2025 年在港上市 [10] - 截至 2025 年一季报，前十大股东持股 60.18%，核心创始人曾毓群等三人合计持股 37.12% [11] - 2018 - 2022 年营收高速增长，2024 年受产业链影响小幅下降，2025 年一季度营收 847.05 亿元，YoY + 6.18% [12] - 2018 - 2024 年归母净利润持续增长，2025 年一季度达 139.63 亿元，同比增 32.85% [15] - 2018 - 2022 年主营业务毛利率下滑，2023 年以来持续修复，2024 年动力电池及储能系统业务毛利率分别为 23.94%/26.84% [17] - 2018 - 2025Q1 期间费用率（不含研发）平稳，销售费率降至 1%，管理和财务费用率稳定，研发费用率维持 5%左右 [20] 动力电池行业格局已定，宁德时代出货稳居第一 - 2024 年全球新能源汽车销量 1823.6 万辆，同比增 24.4%，预计 2025 年达 2239.7 万辆 [23] - 2017 年宁德时代动力电池装机量首登全球榜首，2024 年达 339.3GWh，市占率 37.9% [24] - 截至 2024 年，公司电池系统产能 676GWh，利用率 76.33%，国内外新产能建设稳步推进，预计 2027 年超 800GWh [28] 全球储能市场需求持续增长，宁德时代快速受益 - 2024 年全球新型储能市场新增装机约 188.5GWh，同比增 80%，预计 2025 年达 265.1GWh，同比增 41% [30] - 2024 年中国新型储能新增装机 42.5GW/107.1GWh，同比增 109.5% [33] - 2020 - 2024 年公司储能电池系统销量从 2.39GWh 提至 94GWh，发布天恒储能系统和 PU100 储能产品，与多家企业合作 [34][35] 强者恒强：产业链深度布局，多维度持续创新 - 矿产资源端入股锂、镍、钴等优质标的，电池材料端布局正负极、电解液和隔膜等关键材料 [39][40] - 依托邦普一体化园区，实现全产业链商业模式创新，2024 年底废旧电池年处理能力 27 万吨，镍钴锰回收率 99.6%，锂回收率 93.8% [42] 盈利预测与估值分析 - 预计 2025 - 2027 年营收 4609 亿/5709 亿/6769 亿元，归母净利润 558 亿/731 亿/873 亿元，DCF 估值目标价 382 港元 [2][46]

AH股溢价率排行 - 东北电气(00042)以1002.04%的溢价率位居AH股溢价率榜首，H股价格为0.245港元，A股价格为2.25元 [1] - 安德利果汁(02218)和弘业期货(03678)分别以337.12%和266.12%的溢价率位列第二和第三 [1] - 宁德时代(03750)以-3.28%的溢价率位居AH股溢价率末位，H股价格为309.6港元，A股价格为250元 [1] - 赤峰黄金(06693)和招商银行(03968)分别以7.16%和8.15%的溢价率位列溢价率后三位 [1] AH股偏离值排行 - 安德利果汁(02218)以39.38%的偏离值位居AH股偏离值榜首 [1] - 东北电气(00042)和华新水泥(06655)分别以22.89%和21.56%的偏离值位列第二和第三 [1] - 浙江世宝(01057)以-67.67%的偏离值位居AH股偏离值末位 [2] - 中船防务(00317)和山东墨龙(00568)分别以-35.31%和-32.11%的偏离值位列偏离值后三位 [2] 前十大AH股溢价率详情 - 中石化油服(01033)溢价率为262.90%，H股0.62港元，A股1.88元 [1] - 晨鸣纸业(01812)溢价率为253.73%，H股0.67港元，A股1.98元 [1] - 广汽集团(02238)溢价率为249.06%，H股2.65港元，A股7.72元 [1] - 复旦张江(01349)溢价率为235.33%，H股3.00港元，A股8.4元 [1] - 京城机电股份(00187)溢价率为234.38%，H股4.16港元，A股11.61元 [1] - 国联民生(01456)溢价率为231.56%，H股3.58港元，A股9.91元 [1] - 上海电气(02727)溢价率为231.23%，H股2.69港元，A股7.44元 [1] 后十大AH股溢价率详情 - 比亚迪股份(01211)溢价率为9.49%，H股385.4港元，A股352.3元 [1] - 药明康德(02359)溢价率为9.69%，H股69.35港元，A股63.51元 [1] - 恒瑞医药(01276)溢价率为13.64%，H股57.7港元，A股54.74元 [1] - 美的集团(00300)溢价率为14.30%，H股82.85港元，A股79.06元 [1] - 潍柴动力(02338)溢价率为16.19%，H股15.5港元，A股15.04元 [1] - 紫金矿业(02899)溢价率为19.59%，H股17.76港元，A股17.73元 [1] - 福耀玻璃(03606)溢价率为25.46%，H股55.35港元，A股57.97元 [1]

港股市场回暖 - 港股IPO和二级市场交易活跃，港交所改革、中国科技和消费企业崛起、流动性改善是主要催化剂 [1] - 恒生指数从2021年6月30日至2023年12月中旬大跌超40%，香港IPO融资额从2021年的超3300亿港元跌至2023年的约450亿港元 [1] - 2025年以来港股IPO融资额已达600亿港元左右，普华永道预计全年总量将达1300亿港元，跻身全球前三 [1] 外资重返港股 - 海外机构在港股明星IPO中占比显著，宁德时代国际配售占比达92.5%，订单需求合计近550亿美元，其中约20%来自主权财富基金及长线基金 [1] - 主权财富基金明显回归，中东、北欧地区的主权财富基金在2025年明确增持中国资产 [5] - 海外ETF加速配置港股消费及科技板块，恒生科技指数ETF规模持续扩大 [5] 消费和科技板块表现 - 2024年是港股消费股的大年，2025年科技股接棒，互联网公司估值重估，消费热潮持续 [1] - 港股消费板块PE（TTM）处于2018年以来20%分位以下，部分龙头股股息率超5% [5] - 泡泡玛特过去12个月股价上涨超4倍，新兴消费企业表现亮眼 [6] 流动性改善与估值修复 - 港股流动性显著改善，美联储降息周期开启叠加南向资金持续流入，2025年一季度南向资金净流入超3600亿港元 [2] - 恒指从2025年初至5月中旬的平均成交额提升近40% [2] - 恒生消费指数PE较A股折价35%，近期政策支持叠加AI技术突破带来价值重估预期 [2] 港交所改革与IPO市场 - 港交所优化上市规则，如A+H快速审批通道，中国证监会鼓励A股优质龙头企业在港股建立国际融资平台 [3] - 港交所将回拨比例从50%降至7.5%，更高的机构持股比例提升新股质地、减少"打新"投机行为 [3] - 2025年港交所放宽二次上市条件，允许市值在30亿港元及以上的企业通过"科企专线"快速审批 [9] 中概股回归与AI企业融资 - 中概股回归港股、A股公司发行H股带动市场热度，已有45家A股公司递交或宣布香港上市计划，总市值超3万亿港元 [8] - 摩根士丹利估计，目前有27只中概股有资格在港双重或二次上市 [8] - 中国AI企业融资受关注，A股和港股是潜在上市地选项，群核科技有望成为首家上市的杭州AI六小龙企业 [10][11]

香港综合竞争力 - 香港综合竞争力逆势上扬，凸显"自由港+超级联系人"双重角色优势 [1] - 香港在贸易战等不利因素下仍保持人、财、物流"三旺" [1] 货物流 - 4月香港商品整体出口货值4345亿港元同比上升14.7%，进口货值4505亿港元同比上升15.8% [2] - 前4个月商品整体出口货值同比上升11.9%，进口货值同比上升11.4%，有形贸易逆差969亿港元占进口货值5.7% [2] - 4月输往亚洲整体出口货值同比上升20.8%，其中马来西亚升61.5%、越南升48.3%、中国台湾升24.1%、中国内地升23.0% [2] - 前4个月输往越南、中国台湾、中国内地的出口货值分别升63.7%、36.3%、18.1% [3] - 东盟市场份额由2018年7.4%上升至2024年8.7%，超越美国成为香港第二大货物出口市场 [3] - 香港与全球21个经济体签订9份自贸协定，与33个经济体签订24份投资协定 [3] 资金流 - 宁德时代在香港上市创今年以来全球最大规模IPO [5] - 今年以来香港新股集资额超760亿港元同比增加超7倍，接近去年全年9成 [6] - 港交所曾连续7年位居全球IPO募资额榜首，2022年跌出前五后去年回升至第四位 [7] - 香港优化公司迁册政策，安盛保险计划将注册地由百慕大迁至香港 [8] - "新资本投资者入境计划"接获1257宗申请，预计带来逾370亿港元投资 [8] - 香港在全球金融中心指数排名保持全球第三，与伦敦差距缩小 [8] 人才流 - 香港八所公立大学将非本地生招生比例从20%提高到40% [9] - 香港科技大学和香港城市大学积极吸引受美国政策影响的国际学生 [9][10] - 香港中文大学收到超1万份非本地生申请同比增逾20% [10] - 2024年香港出入境总人次约2.98亿同比增41%，恢复至2019年水平 [11] - 前4个月访港旅客1600万人次同比增10%，其中内地旅客1200万人次增8%，非内地旅客400万人次增17% [11]

行业信息 - 宁德时代发布75标准化换电块，计划2030年建成覆盖全国80%干线运力的"八横十纵"换电绿网，目标三年内推动重卡电动化渗透率超50% [8][9] - 国轩高科发布六项新技术，包括续航1000公里的G垣准固态电池和进入预量产阶段的金石全固态电池，设计产能0.2GWh，良品率90% [13] - 中国新能源汽车保有量超3000万辆，其中纯电动车超2000万辆，2019-2025年新注册量增长超8倍 [15][12] - 2025年Q1全球新能源车销量突破400万辆，同比增长39%，其中BEV销量267万辆，比亚迪市占率15.4%排名第一 [19][20] - 宁波口岸1-4月出口新能源汽车超7万辆，同比增长366.8%，占汽车出口总量的61.9% [12] 政策信息 - 贵州拟调整峰谷分时电价，峰段电价上浮60%，谷段下浮60%，覆盖工商业用户和充换电设施 [29][30] - 浙江下达1.188亿元中央节能减排补助资金，支持4个县域充换电设施补短板试点县建设 [11] - 北京增发2万个新能源小客车指标，2025年总配额16万个，其中增发指标6万个面向无车家庭 [11][12] - 上海对V2G调节能力给予最高240元/千瓦·年奖励，个人自用充电桩完成智能化改造可获补贴 [35][36][37][38] - 合肥对公共充电设施给予0.1-0.2元/kWh补贴，单个企业年度补贴上限7000万元 [39][40][41] 企业动态 - 宁德时代登陆港交所，发行价263港元/股，开盘上涨12.55%，加速全球化布局 [14][15] - 国轩高科G垣准固态电池获主流车企认可，应用于多款B级及以上BEV车型，能量密度达350Wh/kg [15] - 理想汽车超充站突破2300座，覆盖全国31个省份，城市超充站达1400座 [49] - 小米汽车二期工厂进入收尾阶段，计划6月中旬竣工，YU7车型将于5月22日发布 [47] - 长城汽车发布全动力智能平台，兼容五大动力形式，支持800V架构和6C快充，纯电续航超400km [50] 技术进展 - 全固态电池新标准出台，明确液态物质含量低于1%为判定标准，解决行业定义模糊问题 [42] - 巨湾技研完成充电新国标测试，XFC电池5分钟充入54.54kWh，平均充电倍率8.8C [18] - 赣锋锂业开发能量密度500Wh/kg固态电池样品，通过200℃热箱和针刺测试 [22] - 孚能科技60Ah硫化物全固态电池计划2025年底小批量交付，能量密度400-500Wh/kg [23] - 国家电网推进"充电桩进村"，在浙江衢州新建6个光储充一体充电桩 [25] 新产品 - 魏牌蓝山焕新版上市，售价29.98万起，WLTC纯电续航185-220km，综合续航超1300km [60] - 神龙汽车示界06上市，售价10.88万起，CLTC续航520km，电池容量62.3kWh [61] - 东风奕派eπ007 2025款上市，售价11.59万起，增程版CLTC综合续航1230km [63][64] - 深蓝S09上市，补贴后售价20.49万起，四驱版0-100km/h加速5.9秒，纯电续航210-220km [66] - 长安深蓝S07 215Plus AD PRO版上市，售价15.99万，纯电续航215km，支持3C超充 [68]