报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司盈利韧性强，市场份额提升，龙头地位稳固[1] - 成本传导顺畅，电池盈利水平可维持约8分/wh[8] - 原材料涨价背景下，公司凭借更强的价格传导能力和采购议价能力，竞争优势将进一步强化，预计在储能和商用车领域份额将明显回升[8] - 考虑到下游需求超预期，上修2025-2027年盈利预测，给予2026年30倍市盈率估值，对应目标价601元[8] 盈利预测与估值总结 - **营业总收入**：预测2025年为4282.49亿元（同比+18.30%），2026年为5780.71亿元（同比+34.98%），2027年为7081.93亿元（同比+22.51%）[1][9] - **归母净利润**：预测2025年为700.20亿元（同比+37.98%），2026年为913.63亿元（同比+30.48%），2027年为1136.44亿元（同比+24.39%）[1][8][9] - **每股收益（EPS）**：预测2025年为15.34元/股，2026年为20.02元/股，2027年为24.90元/股[1][9] - **市盈率（P/E）**：基于现价及最新摊薄每股收益，对应2025年为22.16倍，2026年为16.98倍，2027年为13.65倍[1][9] 市场与财务数据总结 - **股价与市值**：收盘价339.99元，总市值约15516.48亿元，流通A股市值约14471.94亿元[6] - **关键财务指标**：最新每股净资产68.87元，资产负债率61.27%[7] - **盈利能力指标**：预测2025-2027年毛利率维持在24.94%-25.47%之间，归母净利率维持在15.80%-16.35%之间[9] - **回报率指标**：预测2025-2027年摊薄净资产收益率（ROE）从24.09%提升至27.47%，投资资本回报率（ROIC）从16.33%提升至20.66%[9] 业务与竞争优势分析总结 - **成本传导能力**：碳酸锂等原材料涨价导致电芯成本上涨约7分/wh，公司电池报价已调整至接近0.4元/wh，基本完全传导成本压力，预计盈利水平可维持约8分/wh[8] - **需求冲击有限**：锂价上涨主要冲击中低端需求（如国内中等储能项目IRR下降约4个百分点），但公司产品更多应用于高端动力车型、高收益率项目及海外市场，受影响较小[8] - **排产与出货指引**：预计公司2026年排产1.1TWh，同比增长50%，出货量900GWh[8] - **产业链布局与投资收益**：通过持股洛阳钼业（19.7%）预计2025-2026年贡献投资收益40亿元/70亿元，枧下窝矿复产预计2026年贡献5万吨碳酸锂产量（按15万元/吨价格计对应约30亿元利润），叠加持有天华新能（13.54%）股权，预计2026年资源端合计贡献超70亿元利润[8] - **竞争优势强化**：在原材料涨价环境下，公司相对于小企业拥有更顺畅的价格传导能力和更强的采购议价能力，预计市场份额将进一步扩大[8]

核心观点 - 摩根士丹利预期宁德时代股价在未来15天内相对行业上涨概率为70%至80% 评级为“增持” 目标价为490港元 [1] 股价与估值 - 宁德时代近期股价出现回调 短期估值更具吸引力 [1] 成本与利润率 - 市场过度担忧成本通胀对公司利润率的压力 认为相关成本终将转嫁出去 [1] - 公司在上一轮锂价上行周期中已证明其成本转嫁能力 [1] - 公司2026年第一季度仍保有充足的低成本库存 [1] 业务运营 - 预期公司旗下锂矿将于短期内恢复生产 [1]

核心观点 - 摩根士丹利预期宁德时代股价在未来15天内相对行业上涨概率为70%至80% 评级“增持” 目标价490港元 [1] 股价与估值 - 宁德时代近期股价出现回调 使短期估值更具吸引力 [1] 成本与利润率 - 市场过度担忧成本通胀对公司利润率的压力 认为这些成本终将转嫁出去 [1] - 宁德时代在前次锂价上行周期中已证明其成本转嫁能力 [1] - 公司2026年第一季仍保有充足的低成本库存 [1] 业务运营 - 预期宁德时代的锂矿将于短期内恢复生产 [1]

行业趋势与投资热度 - 在碳酸锂价格波动及企业寻求供应链安全的背景下，钠离子电池成为新的投资热点 [1] - 截至1月28日，布局钠电池的概念股年内涨幅显著，例如七彩化学股价涨幅达58.4% [1] - 电池行业龙头宁德时代在钠电池领域实现了量产层面的突破 [1] 宁德时代钠电池产品性能 - 宁德时代推出轻商领域首款量产钠电池，容量为45度，可匹配多种新能源商用车车型 [3] - 该电池在零下20℃时保有92%以上的可用电量，在零下30℃冻透后仍可即插即充 [3] - 在零下30℃且电量仅剩10%的极端情况下，车辆仍可在满载状态下实现10°坡度爬坡 [3] 钠电池与锂电池的对比 - 相比锂电池，钠电池优势在于钠资源更易获得、低温性能更好、安全性更高、高倍率充电时温升不明显 [3] - 钠电池当前劣势在于工业化成本、产业链成熟度和能量密度方面仍不及锂电池 [3] - 宁德时代首席技术官表示，未来两到三年目标是使钠电池比现有锂离子电池更具经济性 [4] 产业链布局与产能扩张 - 全产业链企业掀起钠电池布局热潮，例如江苏众钠能源的眉山里钠项目建成投产 [5] - 眉山里钠项目致力于打造年产3万吨硫酸铁钠正极材料及5GWh钠离子电池Pack系统的综合产能 [5] - 亿纬锂能相关项目总投资约10亿元，规划年产能2GWh [5] 应用场景与未来展望 - 钠电池应用范围正拓宽至两轮车市场、储能领域，并计划推广至乘用车、商用车及工程机械等领域 [5] - 京东、广汽集团与宁德时代联合推出的埃安UT Super预计在2026年第二季度上线钠电池版本 [5] - 宁德时代认为，大规模推广钠电池将在一定领域形成对锂电池的规模替代，并成为能源结构重构的起点 [5]

行业循环经济行动框架 - 艾伦·麦克阿瑟基金会发布报告，为全球动力电池循环发展提供首个可执行行动路线图，报告由宁德时代、捷豹路虎等30余家产业链参与方共同支持 [1] - 报告认为需从“末端治理”转向系统重塑，并提出五大领导力行动：为循环而设计、优化交通与能源系统以重塑电池价值、规模化推广循环商业模式、共投共建区域性循环基础设施、推动循环体系高效运转 [1] - 宁德时代表示该报告凝聚了产业链共识，提供了系统性行动框架，并称公司已率先践行五大行动，打造了贯穿电池研发、材料使用、商业应用、回收再利用的全生命周期循环闭环体系 [1] 公司市场地位与碳中和进展 - 宁德时代是全球最大的动力电池供应商，2025年装车量达333.57GWh，同比下降1.69% [3] - 2025年公司在中国市场市占率为43.42%，同比下降1.67个百分点，但仍是第二名比亚迪的2倍以上 [3] - 公司已于2025年底将所有电池工厂打造为零碳工厂，实现核心运营碳中和，并规划在2035年推动产业上下游实现价值链碳中和 [3] 公司电池回收与材料创新 - 在回收端，公司对镍、钴、锰等材料的回收率已达99.6%，锂的回收率则达96.5% [3] - 公司已在全球设立1200家“宁家服务”网点，以推动更高效更体系化的回收 [3] - 在材料创新方面，公司正在研发及应用碳排放更低的钠离子电池，以减少对锂等稀缺矿产的依赖，预计钠离子电池全生命周期碳排放较锂电池最高可降低60%，并将于2026年在换电、乘用车、商用车和储能等领域实现大规模应用 [3] 公司循环商业模式与基础设施 - 公司通过“巧克力换电”及“骐骥换电”推广车电分离模式，将电池转化为专业管理的可运营资产，以解决退役电池回收渠道碎片化难题 [4] - 目前公司已布局超过1300座乘用车和商用车换电站，并联合超过100家伙伴组建“巧克力换电联盟”，构建“车电分离”网络，以加强对电池资产的集中管理与规模化回收 [4] - 在数据治理层面，公司作为全球电池联盟董事会成员，正在试点“电池护照”以提升供应链的透明度与可追溯性 [4]

AH股溢价率排名 - 截至1月28日收盘，AH股溢价率最高的三家公司为东北电气(00042)、浙江世宝(01057)和京城机电股份(00187)，溢价率分别为847.37%、349.31%和279.42% [1] - AH股溢价率最低的三家公司为宁德时代(03750)、招商银行(03968)和恒瑞医药(01276)，溢价率分别为-14.34%、-4.99%和-1.15% [1] - 前十大AH股溢价率排行中，溢价率从高到低依次为：东北电气(847.37%)、浙江世宝(349.31%)、京城机电股份(279.42%)、弘业期货(03678, 271.30%)、中石化油服(01033, 248.51%)、安德利果汁(02218, 246.00%)、钧达股份(02865, 240.69%)、复旦张江(01349, 233.54%)、南京熊猫电子股份(00553, 227.41%)、凯盛新能(01108, 216.92%) [2] - 后十大AH股溢价率排行中，溢价率从低到高依次为：宁德时代(-14.34%)、招商银行(-4.99%)、恒瑞医药(-1.15%)、药明康德(02359, 0.42%)、美的集团(00300, 6.75%)、潍柴动力(02338, 7.46%)、三一重工(06031, 7.73%)、比亚迪股份(01211, 8.75%)、中国平安(02318, 9.32%)、福耀玻璃(03606, 10.55%) [2] AH股偏离值排名 - 截至1月28日收盘，AH股偏离值最高的三家公司为君实生物(01877)、京城机电股份(00187)和康希诺生物(06185)，偏离值分别为22.43%、22.18%和21.90% [1] - AH股偏离值最低的三家公司为长飞光纤光缆(06869)、浙江世宝(01057)和南华期货股份(02691)，偏离值分别为-50.58%、-45.38%和-27.12% [1] - 前十大AH股偏离值排行中，偏离值从高到低依次为：君实生物(22.43%)、京城机电股份(22.18%)、康希诺生物(21.90%)、金风科技(02208, 19.35%)、安德利果汁(19.04%)、东北电气(11.94%)、广和通(00638, 10.75%)、洛阳钼业(03993, 9.91%)、绿色动力环保(01330, 9.42%)、山东黄金(01787, 8.31%) [3][4] - 后十大AH股偏离值排行中，偏离值从低到高依次为：长飞光纤光缆(-50.58%)、浙江世宝(-45.38%)、南华期货股份(-27.12%)、中国人寿(02628, -23.38%)、晨鸣纸业(01812, -21.82%)、中石化油服(-21.79%)、红星美凯龙(01528, -19.16%)、工商银行(01398, -18.06%)、交通银行(03328, -15.37%)、中国中铁(00390, -14.27%) [4] 个股股价数据 - 东北电气H股股价为0.285港元，A股股价为2.25元 [2] - 浙江世宝H股股价为5.760港元，A股股价为21.61元 [2] - 京城机电股份H股股价为4.130港元，A股股价为13.08元 [2] - 宁德时代H股股价为475.400港元，A股股价为339.99元 [2] - 招商银行H股股价为47.660港元，A股股价为37.8元 [2] - 恒瑞医药H股股价为69.450港元，A股股价为57.31元 [2] - 君实生物H股股价为22.860港元，A股股价为40.09元 [3] - 康希诺生物H股股价为36.740港元，A股股价为73.16元 [3] - 长飞光纤光缆H股股价为75.200港元，A股股价为135.3元 [4]

行业核心观点 - 花旗报告认为，尽管面临短期成本上涨与需求波动的压力，但宁德时代当前的股价提供了良好的买入机会 [2] 行业成本与价格动态 - 自2025年9月花旗预判电池价格进入上行周期以来，磷酸铁锂（LFP）电池电芯价格上涨8% [2] - 同期电池成本飙升30%，导致行业利润率承压 [2] - 锂价年初至今已上涨46%，铜、铝等金属价格走强进一步挤压电池厂商利润空间 [2] 公司竞争优势 - 宁德时代由于更早施行原材料价格联动机制，相比定价权较弱的同业可以更为及时充分地传导成本波动 [2] 行业需求预测 - 花旗认为未来几个月的动力电池需求可能面临测试 [2] - 花旗上调了对储能电池需求的预测 [2] - 花旗维持全年总电池需求预测30%以上的增速基本不变 [2]

锂价走势与成本影响 - 今年以来锂价已上涨46% [2] - 锂价上涨估计将令电池厂商每千瓦时成本上升32元人民币 [2] - 电池企业可以将大部分与金属相关的成本转嫁至下游，并分摊部分的非金属成本通胀 [2] 锂需求与价格前景 - 估计今年首季锂需求将保持韧性，部分传统旺季需求或提前至首季释放 [2] - 锂价可能在第二季因电动车需求转弱而回落 [2] - 如果储能系统需求最终表现更强劲，锂价或于下半年维持较长时间的高位 [2] 供应链与行业财务展望 - 对短期供应链原材料价格上升的前景转趋更为乐观 [2] - 预期原材料价格上升有助改善锂及正极材料企业的财务表现 [2] 行业偏好与催化剂观察 - 行业偏好依次为：锂、磷酸铁锂正极、电池、电解液(六氟磷酸锂)、隔膜、电池部件、镍钴锰酸锂正极及负极 [2] - 对电池企业启动30日下行催化剂观察 [2] - 维持对锂企业的90日正面看法 [2] 宁德时代个股观点 - 基于成本上升、电动车销售疲弱引发忧虑，以及资金流动导致的沽压，导致宁德时代近期表现逊色 [2] - 认为宁德时代的弱势将于短期内持续，提供良好的买入机会 [2]

锂价与成本影响 - 今年以来锂价已上涨46% [1] - 锂价上涨估计将令电池厂商每千瓦时成本上升32元人民币 [1] 成本传导与行业前景 - 电池企业可以将大部分与金属相关的成本转嫁至下游，并分摊部分的非金属成本通胀 [1] - 对短期供应链原材料价格上升的前景转趋更为乐观，预期有助改善锂及正极材料企业的财务表现 [1] 锂需求与价格展望 - 估计今年首季锂需求将保持韧性，部分传统旺季需求或提前至首季释放 [1] - 锂价可能在第二季因电动车需求转弱而回落 [1] - 如果储能系统需求最终表现更强劲，锂价或于下半年维持较长时间的高位 [1] 行业评级与偏好 - 对电池企业启动30日下行催化剂观察 [1] - 维持对锂企业的90日正面看法 [1] - 行业偏好方面，依次为锂、磷酸铁锂正极、电池、电解液(六氟磷酸锂)、隔膜、电池部件、镍钴锰酸锂正极及负极 [1] 宁德时代观点 - 基于成本上升、电动车销售疲弱引发忧虑，以及资金流动导致的沽压，导致宁德时代近期表现逊色 [1] - 认为宁德时代的弱势将于短期内持续，提供良好的买入机会 [1]

花旗对宁德时代的观察与评级 - 花旗对宁德时代H股展开30日下行催化剂观察 [1] - 花旗予宁德时代目标价621港元及"买入"评级 [1] 关注的下行风险因素 - 锂、铜、电解液等成本上升，令电池企业的利润面临下行压力 [1] - 电动车销售疲弱引发的忧虑 [1] - 资金流动导致的沽压，可能触发宁德时代等电池企业股价表现逊色 [1]