投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“买入”评级 [1][2][5] - **核心观点**：报告认为宁德时代2025年第四季度业绩表现亮眼，增长势头有望延续，主要基于其强劲的订单增长、稳健的流动性以及在各业务板块的持续创新与市场拓展 [1] 2025年及第四季度财务业绩 - **2025年全年业绩**：营业收入为4237亿元，同比增长17%；归母净利润为722亿元，同比增长42%；扣非归母净利润为645亿元，同比增长43%；毛利率为26.3%，ROE（摊薄）为21.4% [1] - **2025年第四季度单季业绩**：营业收入为1406亿元，同比增长37%，环比增长35%；归母净利润为232亿元，同比增长57%，环比增长25%；扣非归母净利润为209亿元，同比增长63%，环比增长27%；毛利率为28.2%，同比提升13.2个百分点，环比提升2.4个百分点 [1] - **财务健康度**：截至2025年第四季度，合同负债为492亿元，同比增长76.9%；货币资金及交易性金融资产合计3925亿元；2025年经营性现金流量净额为1332亿元，与归母净利润的比值为1.8 [1] 未来盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为5889亿元、7046亿元、8510亿元，同比增长率分别为39%、20%、21% [2][9] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为931亿元、1139亿元、1360亿元，同比增长率分别为29%、22%、19%，三年复合增长率为24% [2][9] - **估值水平**：对应2026-2028年的预测市盈率（PE）分别为20倍、16倍、13倍 [2][9] 分业务板块分析 - **动力电池业务**：2025年收入为3165亿元，同比增长25%；毛利率为24%，与上年持平；销量为541GWh，同比增长42%；全球及海外市场份额分别提升至39%和30% [10] - **产品创新**：在乘用车领域发布了二代神行超充电池、神行Pro电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池等新产品；在商用车领域发布了适用于重卡的钠新启驻一体蓄电池及坤势底盘商用车生态解决方案 [10] - **场景拓展**：与合作伙伴共同推进无人物流、无人矿山等场景的绿色低碳转型 [10] - **储能电池业务**：2025年收入为624亿元，同比增长9%；毛利率为26.7%；销量为121GWh，同比增长29% [10] - **系统集成**：全球交付超过70个项目，出货规模同比增长超过160% [10] - **产品进展**：国内天恒6.25MWh集装箱式液冷电池舱实现批量交付并网，能量密度较上一代提升30%，整站占地面积减少20%；海外发布了全球首款可量产的9MWh超大容量储能系统TENER Stack及适配高温场景的TENER H集装箱系统 [10] 产能与战略布局 - **产能状况**：2025年电池系统产能为772GWh，产能利用率为96.9%；截至2025年末，在建产能为321GWh [10] - **海外扩张**：加速推进海外产能的规模化建设与运营，包括中州、济宁、福鼎、溧阳、宜宾基地，以及匈牙利工厂和印尼电池产业链等项目 [10] - **新领域拓展**：将电动化延伸至低空、船舶等领域，吨级eVTOL已完成关键性飞行验证，电动船舶安全运营规模持续扩大，同时巧克力换电、骐骥换电等创新解决方案快速拓展 [10]

投资评级 - 强烈推荐（维持） [1] 核心观点 - 公司动力和储能电池市场地位全球领先，业绩表现亮眼，盈利能力优良 [11] - 看好全球锂电池增长机遇，上调公司2026-2027年盈利预测，新增2028年预测 [11] - 看好公司作为全球锂电池领先企业的技术研发和成本控制优势，以及在固态电池等新兴领域的前瞻性布局 [11] 业绩与财务表现 - **2025年业绩**：实现营业收入4,237.02亿元，同比增长17.04%；实现归母净利润722.01亿元，同比增长42.28%；扣非净利润645.08亿元，同比增长43.37% [5] - **2025年分红**：向全体股东每10股派发现金分红69.57元（含税）[5] - **历史与预测财务数据**： - 营业收入：2024年3,620.13亿元，2025年4,237.02亿元，预计2026-2028年分别为5,874.90、7,241.08、8,574.98亿元 [8] - 归母净利润：2024年507.45亿元，2025年722.01亿元，预计2026-2028年分别为920.79、1,147.45、1,359.41亿元 [8][11] - 盈利能力：2025年毛利率26.3%，净利率17.0%，ROE 21.4%；预计2026-2028年毛利率、净利率及ROE保持稳健 [8][13] - **估值水平**：基于2025年3月17日收盘价，对应2025-2028年PE分别为25.6、20.1、16.1、13.6倍；PB分别为5.5、4.7、3.9、3.3倍 [8][13] 业务运营与市场地位 - **销量与市占率**： - 2025年锂离子电池总销量661GWh，同比增长39.16% [10] - 动力电池销量541GWh，同比增长41.85%；全球动力电池使用量市占率达39.2%，连续9年位居全球第一 [10] - 国内动力电池装机量市占率43.42%，海外动力电池使用量市占率提升至30.0% [10] - 储能电池销量121GWh，同比增长29.13%；储能电池出货量连续5年位居全球第一 [10] - **系统集成业务**：2025年全球共计交付超70个项目，出货规模同比增长超160% [10] - **产能与布局**： - 2025年锂电池产能772GWh，产能利用率高达96.9%；期末在建产能321GWh [10] - 稳步推进中州、济宁、福鼎、溧阳、宜宾基地及匈牙利工厂、印尼电池产业链等项目建设 [10] - 匈牙利工厂一期已于2025年底基本完成产线安装调试，正稳步推进投产 [10] - 新增产能基于深度市场研判及高确定性订单意向，确保产能利用率合理 [10] - **新技术布局**： - **钠离子电池**：推出新一代“钠新电池”，在能量密度、低温性能等核心指标实现显著突破，已获长安汽车旗下阿维塔等品牌搭载，多家车企深度合作稳步推进 [11] - **固态电池**：已有10余年研发积累，组建业内领先研发团队，持续加大投入，技术处于行业领先地位，待工程问题解决及商业化条件成熟后推向市场 [11] 财务健康状况 - **资产负债表**：2025年末总资产9,748.28亿元，其中现金3,335.13亿元；资产负债率61.9% [12][13] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额1,328.83亿元；预计2026-2028年经营现金流保持强劲 [14] - **偿债与营运能力**：2025年流动比率1.6，速动比率1.3；净负债比率-63.6%，显示净现金状态；总资产周转率0.4 [13]

投资评级与核心观点 - 报告给予宁德时代（3750.HK）“买入”评级，目标价为725港元，较当前股价有11%的上涨空间 [1][4] - 报告核心观点：公司2025年业绩超预期，动力电池市占率与单位盈利稳定，储能业务稳健增长，高研发投入巩固了在新型领域的领先优势，全球化布局成效显著 [2][3] - 基于行业可比公司对比，报告采用2026年32倍市盈率（PE）进行估值，得出目标价 [4] 2025年财务与运营业绩 - 2025年全年实现营业收入4237亿元人民币，同比增长17%；实现归母净利润722亿元人民币，同比增长42.3%；扣非净利润645亿元人民币，同比增长43.4% [2] - 公司现金及现金等价物余额达到2999亿元人民币，全年产能利用率高达96.9%，规模效应提升带动毛利率增至26.3% [2] - 利润分配预案为每10股派发现金红利69.57元（含税） [2] 动力电池业务 - 2025年动力电池系统实现营收3165.06亿元人民币，同比增长25.08%；销量达541GWh，同比大幅增长41.85%，显著高于全球行业31.7%的增速 [2] - 第四季度单季销量突破150GWh，海外动力电池使用量市占率达30%，同比提升3个百分点 [2] - 公司全球动力电池使用量市占率达39.2%，同比提升1.2个百分点，连续9年位居全球第一 [2] 储能电池及其他业务 - 2025年储能电池系统实现营收624.40亿元人民币，同比增长8.99%，营收占比提升至14.74% [3] - 全年储能电池出货121GWh，同比增长29.13%，系统集成业务出货规模同比增长超160% [3] - 公司储能电池全球市占率达30.4%，连续五年位居全球榜首 [3] - 公司在换电、钠电池、低空出行、电动船舶、零碳电力、AI数据中心等新型领域实现关键突破与规模化落地，2025年研发费用为221.47亿元人民币，同比增长19.02% [3] 财务预测与估值 - 预测公司2026至2028年营业收入分别为5792亿元、7231亿元、8767亿元人民币 [4] - 预测同期归母净利润分别为930亿元、1165亿元、1400亿元人民币 [4] - 当前股价对应2026/2027/2028年的预测市盈率（PE）分别为29.2倍、23.3倍、19.4倍 [4] - 预测毛利率在2026至2028年将稳定在26.0%至26.4%之间 [7] - 预测净资产收益率（ROE）在2026至2028年将维持在24.0%至24.5%的高位 [7] 公司基本数据 - 股票代码为3750.HK，已发行股本为45.64亿股，市值约为3万亿港元 [5] - 52周股价区间为290港元至663港元，每股净资产为73.87元 [5] - 主要股东包括厦门瑞庭投资有限公司（持股22.45%）、黄世霖（持股9.21%）、宁波联合创新新能源投资管理合伙企业（持股6.23%）及李平（持股4.33%） [5]

投资评级 - 报告对宁德时代（300750.SZ）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][5][42] 核心观点 - 报告认为宁德时代作为电池龙头，2025年盈利强劲，产能扩张加速推进，动力与储能电池的领先地位稳固 [1][2][3] - 基于动力与储能电池需求向好的积极影响，报告上调了公司2026-2028年的盈利预测 [3][42] 2025年及第四季度财务表现总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入4237.02亿元，同比增长17%；归母净利润722.01亿元，同比增长42%；扣非归母净利润645.08亿元，同比增长43% [1][8] - **2025年盈利能力**：毛利率为26.27%，同比提升1.83个百分点；净利率为18.12%，同比提升3.20个百分点 [1][8] - **2025年第四季度业绩**：实现营收1406.30亿元，同比增长37%，环比增长35%；归母净利润231.67亿元，同比增长57%，环比增长25% [1][8] - **2025年第四季度盈利能力**：毛利率为28.21%，环比提升2.41个百分点；净利率为17.41%，环比下降1.72个百分点，主要因第四季度计提较多资产减值损失及期间费用率环比小幅提升所致 [1][8] - **费用控制**：2025年期间费用率为6.99%，同比下降0.67个百分点，其中财务费用率同比下降0.73个百分点至-1.87% [10] - **资产与减值**：2025年末固定资产为1464亿元，较2024年末增加338亿元；存货为945亿元，较2024年末增加347亿元；2025年计提资产减值损失86.6亿元，其中第四季度计提45.8亿元 [19] 业务运营与市场地位总结 - **动力电池业务**： - 2025年营收3165.1亿元，同比增长25%；毛利率23.8%，同比稳定；销量541GWh，同比增长42% [2][21] - 2025年全球动力电池市场份额达39.2%，同比提升1.2个百分点，连续9年位居全球第一；海外市占率持续提升至30.0% [26] - 2025年发布了二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池等多款新产品 [2][33] - **储能电池业务**： - 2025年营收624.4亿元，同比增长9%；毛利率26.7%，同比稳定；销量121GWh，同比增长29% [2][33] - 2025年全球储能电池市场份额达30.4%，连续5年位居全球第一 [33] - 发布了天恒6.25MWh集装箱式液冷电池舱和全球首款可量产9MWh储能系统解决方案TENER Stack [2][36] - **其他业务**：2025年电池材料及回收业务营收218.61亿元；电池矿产资源业务营收59.78亿元；其他业务营收169.17亿元 [39] - **出货量与单位盈利**：估计2025年第四季度动力与储能电池合计出货量约225GWh，环比增长约35%；其中储能电池出货量约30GWh，环比小幅下滑 [2][20] - 估计第四季度动储电池单位扣非净利约0.09元/Wh，环比微降，主要受资产减值计提影响；若加回资产减值损失，单位扣非净利超0.11元/Wh，环比微增，盈利能力表现稳健 [2][20] 产能与全球化布局总结 - **产能状况**：2025年产能利用率高达96.9%；截至2025年末，建成产能772GWh，在建产能321GWh，总规划产能1093GWh，较2024年末提升198GWh [3][38] - **全球化进展**：德国产能持续爬坡，匈牙利工厂、西班牙合资工厂、印尼电池产业链项目正积极推进 [3][38] 产业生态与新业务拓展总结 - **换电业务**：截至2025年末，巧克力换电建站超1000座，骐骥换电建站超300座；2025年累计提供换电服务超115万次，累计换电量约8000万度 [40] - **新应用场景**：将电池应用拓展至陆、海、空全交通场景，包括航空eVTOL、船舶“船-岸-云”零碳航运解决方案、两轮车电池等，迈入全域增量时代 [40] 盈利预测与估值总结 - **盈利预测上调**：预计2026-2028年归母净利润分别为940.63亿元、1134.06亿元、1320.06亿元，同比增长30%、21%、16% [3][42] - 原预测2026-2027年为864.06亿元、1025.79亿元 [3][42] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为20.61元、24.85元、28.92元 [3][42] - **估值水平**：对应动态市盈率（PE）分别为19倍、16倍、14倍 [3][42] - **财务指标预测**：预计2026-2028年营业收入分别为6010.37亿元、6997.50亿元、7991.10亿元；净资产收益率（ROE）分别为25.0%、25.6%、25.5% [4]

摩根大通增持宁德时代H股 - 摩根大通公司持有的宁德时代H股多头头寸从8.25%增至9% [1] - 此次增持发生在3月10日 [1]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5][42] 报告核心观点 - 公司2025年业绩表现强劲，营收与利润大幅增长，动力与储能电池全球龙头地位稳固，产能加速扩张以应对旺盛需求，基于此上调未来盈利预测并维持“优于大市”评级 [1][2][3][38][42] 2025年及2025Q4财务业绩 - **2025全年业绩**：实现营收4237.02亿元，同比增长17%；归母净利润722.01亿元，同比增长42%；毛利率为26.27%，同比提升1.83个百分点；净利率为18.12%，同比提升3.20个百分点 [1][8] - **2025Q4单季业绩**：实现营收1406.30亿元，同比增长37%、环比增长35%；归母净利润231.67亿元，同比增长57%、环比增长25%；毛利率为28.21%，环比提升2.41个百分点；净利率为17.41%，环比下降1.72个百分点，主要系Q4计提较多资产减值损失以及期间费用率环比小幅提升所致 [1][8] - **期间费用率下降**：2025年期间费用率为6.99%，同比下降0.67个百分点，其中财务费用率下降0.73个百分点至-1.87% [10] - **资产与减值**：2025年末固定资产为1464亿元，较2024年末增加338亿元；2025年计提资产减值损失86.6亿元，其中Q4计提45.8亿元，环比增加30.0亿元 [19] 动力电池业务 - **营收与销量**：2025年动力电池业务营收3165.1亿元，同比增长25%；销量541GWh，同比增长42% [2][21] - **市场地位**：2025年全球动力电池市场份额达39.2%，同比提升1.2个百分点，连续9年位居全球第一；国内市场份额为43.4%，海外市场份额提升至30.0% [2][26] - **产品创新**：2025年发布了二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池等新产品，其中二代神行超充电池是全球首款兼具800公里续航和峰值12C超充速度的磷酸铁锂电池 [2][33] - **单位盈利**：2025Q4动储电池单位扣非净利约为0.09元/Wh，环比微降，主要受资产减值计提影响；若加回资产减值，单位扣非净利超0.11元/Wh，环比微增，盈利能力稳健 [2][20] 储能电池业务 - **营收与销量**：2025年储能电池业务营收624.4亿元，同比增长9%；销量121GWh，同比增长29% [2][33] - **市场地位**：2025年全球储能电池市场份额达30.4%，连续5年位居全球第一 [33] - **产品与合作**：天恒6.25MWh集装箱式液冷电池舱批量交付；在海外发布全球首款可量产9MWh储能系统解决方案TENER Stack；与海博思创、中车株洲所、思源电气等达成长期战略合作 [2][36] 产能与全球化布局 - **产能状况**：2025年产能利用率高达96.9%；截至2025年末，建成产能772GWh，在建产能321GWh，总规划产能1093GWh，较2024年末提升198GWh [3][38] - **全球化进展**：德国产能持续爬坡，匈牙利工厂、西班牙合资工厂、印尼电池产业链项目正积极推进 [3][38] 其他业务与生态拓展 - **换电业务**：截至2025年末，巧克力换电建站超1000座，骐骥换电建站超300座；2025年合计提供换电服务超115万次，累计换电量约8000万度 [40] - **业务多元化**：电池材料及回收业务营收218.61亿元；电池矿产资源业务营收59.78亿元；其他业务营收169.17亿元 [39] - **应用场景拓展**：进入陆、海、空全交通场景，包括成功开发吨级以上eVTOL航空器凯瑞鸥，发布船舶“船-岸-云”零碳航运一体化解决方案等 [40] 盈利预测与估值 - **盈利预测上调**：预计2026-2028年归母净利润分别为940.63亿元、1134.06亿元、1320.06亿元，同比增长30%、21%、16%；对应每股收益（EPS）为20.61元、24.85元、28.92元 [3][42] - **估值水平**：基于2026年盈利预测，动态市盈率（PE）为19倍，2027年为16倍，2028年为14倍 [3][42] - **财务指标预测**：预计2026-2028年营业收入分别为6010.37亿元、6997.50亿元、7991.10亿元；净资产收益率（ROE）维持在25%以上 [4]

投资评级与核心观点 - 报告给予宁德时代“强推”评级并维持，目标价为515.63元，当前股价为395.50元 [2] - 核心观点：公司2025年业绩大超预期，2026年将迎来扩产高增长，作为电池行业龙头，其市占率和销量持续领跑全球，2026年将继续发力储能和海外市场 [2][8] 主要财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入423,702百万元（4,237.0亿元），同比增长17.0%；归母净利润72,201百万元（722.0亿元），同比增长42.3%；扣非净利润645.1亿元，同比增长43.4% [4][8] - **2025年第四季度**：营收1,406.3亿元，同比增长36.6%，环比增长35.0%；归母净利润231.7亿元，同比增长57.1%，环比增长24.9% [8][10] - **2025年销量与盈利水平**：全年电池销量661GWh，同比增长39.2%；单位扣非净利为0.098元/Wh，同比提升0.003元/Wh [8] - **财务预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为624,137、769,231、934,580百万元，同比增速分别为47.3%、23.2%、21.5%；预测同期归母净利润分别为94,131、117,187、142,634百万元，同比增速分别为30.4%、24.5%、21.7% [4][8] - **估值水平**：当前市值对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为19倍、15倍、13倍 [4][8] 分业务与运营分析 - **分业务毛利率**：2025年动力电池、储能系统、电池材料及回收、电池矿产资源的毛利率分别为23.8%、26.7%、27.3%、11.3%；其中材料与矿产毛利率同比分别大幅提升16.8和2.7个百分点，动力与储能毛利率保持稳定 [8][17] - **费用与研发**：2025年期间费用率为7.0%，同比下降0.7个百分点；研发费用率持续走高至5.2%；25Q4研发费用达70.8亿元，同比增长27.9%，项目涵盖骁遥双核电池、钠新电池等前沿技术 [8][19] - **产能与资本开支**：截至2025年末，公司在建产能321GWh；匈牙利工厂一期已于2025年底基本完成产线安装调试；2025年资本开支重新抬升，第四季度达123亿元，重回扩张通道 [8][21] - **订单与现金流**：25Q4合同负债达492亿元，同比增长77%，环比增长21%，显示下游需求强劲；2025年经营性净现金流同比增长37.4%至1,332亿元；期末在手现金达2,999亿元 [8][27][33] - **存货与资产**：2025年末存货945.3亿元，主要为备货所致；存货周转天数稳定在88-89天，处于健康区间；25Q4计提资产减值损失46亿元，主要来自存货和固定资产 [29][31] 市场地位与产品进展 - **全球市场份额**：2025年公司全球电动汽车电池装机量达464.7GWh，同比增长36%，市场份额达39.2%，同比提升1.2个百分点，连续多年位居全球第一 [8][37][40] - **国内市场份额**：根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2025年公司国内动力电池装机量市占率为43.42% [8] - **储能业务**：2025年储能电池销量121GWh，同比增长29.13%；储能电池出货量连续5年全球第一；系统集成业务全球交付超70个项目，出货规模同比增长超160% [8][40] - **产品创新**：在高端市场主导地位稳固，超6成上榜福布斯中国智能纯电汽车新豪华度评选的车型搭载其电池；凭借骁遥增混电池，搭载超40款REV车型；推出了覆盖表前、表后全场景的Ener系列、TENER系列等多种储能解决方案 [37][40][42]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**强推（维持）** [2] - 目标价：**515.63元**，基于2026年25倍市盈率（PE）给予 [8] - 核心观点：报告认为公司2025年业绩大超预期，2026年将迎来扩产驱动的高增长 [2][8] 2025年业绩表现与财务预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入4237.0亿元，同比增长**17.0%**；归母净利润722.0亿元，同比增长**42.3%**；扣非净利润645.1亿元，同比增长**43.4%** [8][10] - **2025年第四季度业绩**：实现营收1406.3亿元，同比/环比增长**36.6%**/**35.0%**；归母净利润231.7亿元，同比/环比增长**57.1%**/**24.9%** [8][10] - **销量与盈利**：2025年电池总销量**661GWh**，同比增长**39.2%**；单位扣非净利为**0.098元/Wh**，同比提升0.003元/Wh [8] - **财务预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为941.31亿元、1171.87亿元、1426.34亿元，对应同比增速分别为**30.4%**、**24.5%**、**21.7%**；预测2026-2028年营业总收入分别为6241.37亿元、7692.31亿元、9345.80亿元，对应同比增速分别为**47.3%**、**23.2%**、**21.5%** [4][8] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为**19倍**、**15倍**、**13倍** [4][8] 分业务毛利率与费用分析 - **分业务毛利率**：2025年动力电池、储能系统、电池材料及回收、电池矿产资源的毛利率分别为**23.8%**、**26.7%**、**27.3%**、**11.3%**；其中，材料毛利率同比大幅提升**16.8个百分点**，矿产毛利率同比提升**2.7个百分点**，主要源于价格上涨；动储毛利率保持稳定，同比均微降0.1个百分点 [8][17] - **期间费用**：2025年期间费用率为**7.0%**，同比下降0.7个百分点；研发费用率持续走高，同比提升0.1个百分点至**5.2%** [19] - **研发投入**：2025年第四季度研发费用为**70.8亿元**，同比/环比增长**27.9%**/**42.3%**，投入项目包括骁遥双核电池、钠新电池、凝聚态电池等 [19] 产能扩张与资本开支 - **产能建设**：截至2025年末，公司在建产能为**321GWh**；匈牙利工厂一期已于2025年底基本完成产线安装调试，正稳步推进投产 [8][21] - **固定资产转固**：2025年季度间固定资产增速加快，表明前期大量在建工程已逐步转固，产能落地节奏加快 [8][21] - **资本开支**：2025年资本开支重新抬升，第四季度资本性支出进一步升至**123亿元**，重回扩张通道 [8][21] 订单、现金流与资产质量 - **合同负债（订单储备）**：2025年第四季度合同负债达**492亿元**，同比/环比增长**77%**/**21%**，直接印证下游需求强劲，订单储备充足 [8][27] - **经营性现金流**：2025年经营性净现金流为**1332亿元**，同比增长**37.4%**；期末在手现金同比增加298亿元，达到**2999亿元** [8][33] - **存货状况**：2025年末存货为**945亿元**，环比第三季度末增加143亿元，主要系为生产备货；存货周转天数稳定在**88-89天**，处于健康区间 [29][34] - **股东回报**：2025年派发分红金额**361亿元**，占归母净利润的**50%** [33] 市场份额与业务进展 - **全球市占率**：2025年公司全球电动汽车电池装机量达**464.7GWh**，同比增长**36%**，高于市场增速（32%）；全球市场份额达**39.2%**，同比提升**1.2个百分点** [8][37] - **国内市占率**：2025年公司国内动力电池装机量市占率为**43.42%** [8] - **储能业务**：2025年储能电池销量**121GWh**，同比增长**29.13%**；储能电池出货量连续5年位居全球第一；系统集成业务全球共计交付超70个项目，出货规模同比增长超**160%** [40] - **产品与技术**：在增程混动（REV）市场，公司凭借骁遥增混电池已搭载超**40款**车型；在储能领域，推出了天恒储能系统、全球首款可量产的**9MWh**超大容量储能系统解决方案TENER Stack等多款新品 [37][40][42]

市场整体表现 - 香港恒生指数下跌0.52% [1] - 恒生科技指数下跌0.42% [1] 股价下跌的公司 - 理想汽车股价跌幅靠前 [1] - 宁德时代股价跌幅靠前 [1] - 地平线机器人股价跌幅靠前 [1] 股价上涨的公司 - 中国神华股价上涨超过2% [1] - 网易股价上涨接近2% [1] - 中国海洋石油股价上涨超过1% [1] - 中国石油股份股价上涨超过1% [1]

投资评级 - 对宁德时代A股和H股均维持“买入”评级 其中A股合理价值为515.33元/股 对应2026年25倍市盈率 H股合理价值为704.97港元/股 对应2026年30倍市盈率 [6] 核心观点 - 2025年业绩超预期 公司实现营业收入4237.02亿元 同比增长17% 归母净利润722.01亿元 同比增长42% [6] - 看好2026年第一季度动力需求企稳改善以及在高锂价环境下储能需求保持韧性 这有望带动锂电板块新一轮行情 [6] - 公司已建立碳酸锂价格联动机制并布局上游资源 应对原材料价格上涨能力提升 叠加储能系统占比提升及商用车维持高增长 预计2026年单位盈利有望保持稳定 [6] - 产能扩张将支撑公司出货量和全球市占率进一步提升 [6] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业收入423,702百万元（4237.02亿元） 同比增长17.0% 归母净利润72,201百万元（722.01亿元） 同比增长42.3% 第四季度收入140,630百万元（1406.30亿元） 同比增长37% 环比增长35% 第四季度归母净利润23,167百万元（231.67亿元） 同比增长57% 环比增长25% [2][6] - **2025年分业务收入**：动力电池系统收入3,165.06亿元 同比增长25% 储能电池系统收入624.40亿元 同比增长9% [6] - **2025年销量**：电池总销量661GWh 同比增长39% 其中动力电池销量541GWh 同比增长42% 储能电池销量121GWh 同比增长29% [6] - **单位盈利**：2025年公司单位盈利保持在0.1元/Wh以上 [6] - **盈利预测**：预计2026至2028年归母净利润分别为941.07亿元、1141.47亿元、1394.11亿元 同比增长率分别为30.3%、21.3%、22.1% 对应每股收益（EPS）分别为20.61元、25.01元、30.55元 [2][6] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的26.3%稳步提升至2028年的28.2% 净利率从18.1%提升至19.2% 净资产收益率（ROE）保持在20%以上 [10] 运营与市场地位 - **产能情况**：截至2025年末 公司锂电池产能达772GWh 期末在建产能为321GWh [6] - **全球市场地位**：根据SNE Research统计 2025年公司动力电池全球市占率同比提升1.2个百分点至39.2% 储能电池出货量全球排名第一 [6] - **财务健康状况**：预计资产负债率将从2025年的61.9%逐步下降至2028年的55.2% 有息负债率从9.7%下降至7.6% 流动比率稳定在1.6至1.8之间 利息保障倍数强劲 [10]