股权结构 - 中集间接持有公司约70.06%股份，为公司控股股东[3][68] 协议信息 - 公司于2025年9月9日订立金融服务框架协议(2025)等协议[2][9] - 金融服务框架协议(2025)期限为2026年1月1日至2028年12月31日[11][12] - 销售协议为期三年，从2026年1月1日起至2028年12月31日届满[42] - 采购总协议(2025)有效期自2026年1月1日起至2028年12月31日止[55] 财务数据 - 截至2023 - 2025年6月30日，每日存款结余最高限额年度上限均为700,000千元，对应实际金额分别为690,014千元、691,842千元、696,196千元[22] - 2023年和2024年每日存款结余年度上限使用率分别为98.57%及98.83%[30] - 截至2025年6月30日止六个月，每日存款结余最高金额达年度上限的99.46%[30] - 公司综合现金存款余额从2022年末56.05亿元提升至2025年6月末84.76亿元[30] - 每日存款结余最高限额建议年度上限从7亿元提升至35亿元，占2025年6月末综合现金存款余额的41.30%[30] - 中集集团截至2024年12月31日营业收入为1776.64亿元，总资产为1747.52亿元，现金及现金等价物为216.21亿元[40] - 销售总协议(2022)截至2023、2024、2025年的年度上限分别为77.6亿、10.54亿、11.81亿人民币千元，对应实际金额分别为3.62129亿、7.38131亿、1.78275亿人民币千元[50] - 销售总协议(2025)截至2026、2027、2028年的建议年度上限分别为5.25亿、5.31亿、5.38亿人民币千元[49] - 采购总协议(2022) 2023 - 2025年度上限分别为686,000千元、819,000千元、903,000千元[59] - 采购总协议(2022) 2023 - 2025实际金额分别为525,039千元、448,881千元、164,636千元[59] - 采购总协议(2025) 2026 - 2028建议年度上限分别为560,000千元、570,000千元、600,000千元[61] - 截至2024年12月31日，中集财务公司资产总额为人民币120.52亿元，所有者权益为人民币19.38亿元，2024年实现营业收入人民币1.98亿元，净利润人民币1.09亿元，资本充足率为27.09%，流动性比例为78.08%[67] - 截至2025年6月30日，中集财务公司资产总额为人民币143.90亿元，所有者权益为人民币19.44亿元，2025年1 - 6月实现营业收入人民币0.95亿元，利润人民币0.51亿元，资本充足率为27.72%，流动性比例为87.35%[67] 金融服务 - 中集财务公司向集团提供存款、贷款等多项金融服务[14] - 存款服务利率不得低于央行同期同类存款基准利率及其他商业银行同期同类存款利率[13] - 贷款服务中，集团借取中集财务公司款项的贷款利率需参考央行同期贷款基准利率且不高于其他独立商业银行[15] - 票据贴现、外汇结汇购汇等金融服务，中集财务公司收费和利率不得高于央行标准及其他独立商业银行[15] - 中集财务公司将为公司提供不少于70亿元授信额度[34] - 中集财务公司不良贷款率为0[39] 风险管控 - 集团存入中集财务公司款项，若因中集财务公司问题无法取款，其应承担法律责任[17] - 中集承诺在中集财务公司出现支付困难时增加相应资本金[20] - 中集财务公司确保资金管理信息系统安全运行，采用证书认证模式[19] - 公司管理层每半年编制存放于中集财务公司资金的风险评估报告并提交董事会参考[40] - 公司审核委员会及独立年审计师每年审查金融服务框架协议(2025)项下交易及核心条款实施执行情况[40] - 公司财务部每日监测存款结余最高限额，超限额部分转至指定独立商业银行账户[43] 未来展望 - 通函预计2025年10月10日或之前寄发予股东[8][72] - 公司拟派财务总监担任中集财务公司董事，任职资格需获监管机构核准[37] 协议优势 - 使用中集财务公司资金集中管理产品与服务，可降低公司资金成本，实现成本和运营效率最大化[31] - 使用中集财务公司结算和交收平台，可提升公司结算效率与资金管理效益[32] - 中集财务公司能为公司量身定制金融产品及服务，降低融资成本，提升资金收益水平[34] - 中集财务公司提供定制化外汇风险管理产品及服务，有助于提升公司外汇风险管理水准[35] - 订立销售总协议(2025)有助于公司保持额外收益来源，降低销售信用风险，帮助销售客户融资[52] - 中集集团为中国车辆底盘及平板领先制造商，可确保公司持续供应优质部件及提供配套服务[63] - 公司因生产设施靠近中集集团，可节省处理及运输成本[63]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司业绩符合预期 焦炉气综合利用业务持续突破 造船业务订单饱满 有望支撑未来成长[4] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入126.1亿元人民币 同比增长9.9%[1] - 2025H1实现归母净利润5.6亿元人民币 同比增长15.6%[1] - 毛利率为14.4% 同比上升0.1个百分点 净利率为4.6% 同比上升0.2个百分点[1] - 维持2025-2027年归母净利润预测12.9/15.1/17.5亿元人民币 对应EPS为0.63/0.74/0.86元人民币[4] 业务板块表现 - 清洁能源板块2025H1实现收入96.3亿元人民币 同比增长22.2% 主要因LNG低温运输车、储罐及罐箱等储运装备销售向好[2] - 化工环境板块2025H1实现收入11.1亿元人民币 同比下降14.3% 主要因美国贸易政策不稳及全球经济走弱导致罐箱需求放缓[2] - 液态食品板块2025H1实现收入18.8亿元人民币 同比下降18.6% 主要因新签订单减少[2] 订单情况 - 2025H1新签订单总额107.4亿元人民币 其中清洁能源/化工环境/液态食品分别为89.7/10.8/6.9亿元人民币[2] - 化工环境与液态食品2025Q2新签订单环比增长43%/62%[2] - 截至2025H1在手订单291.8亿元人民币 同比基本持平 其中清洁能源在手订单252.0亿元人民币 同比增长10%[2] 新兴业务进展 - 凌钢中集焦炉气综合利用项目已完成交付 年产14.7万吨LNG及2万吨氢气[3] - 首钢水钢项目仍在建设中 预计2026年投产 投产后可年产13万吨LNG及1.5万吨氢气[3] - LNG加注船份额持续保持全球领先 2025H1新签造船订单23.4亿元人民币[3] - 获欧洲船东2+1艘2万立方米LNG运输加注船订单 累计6艘同型船订单[3] - 成功交付9艘船 包括中国首艘LNG换罐1.4万吨级清洁能源江海直达干散货船[3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为285.39/321.72/354.13亿元人民币 同比增长15.3%/12.7%/10.1%[5] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为17.5%/17.4%/15.6%[5] - 预计2025-2027年ROE分别为10.4%/11.3%/12.1%[5] - 预计2025-2027年P/E分别为10.3/8.8/7.6倍[5]

股本情况 - 截至2025年8月底，公司法定/注册股本总额为1.2亿港元[1] - 截至2025年8月底，已发行普通股（不包括库存股份）数目为20.28497588亿股，较上月底增加22万股[2] 股份期权 - 截至2025年8月底，股份期权计划中购股期权数目为3898.6667万个，较上月底减少22万个[3] - 2025年8月因行使股份期权增加已发行普通股22万股，所得资金155.1万港元[3]

1H25业绩表现 - 1H25收入126.14亿元 同比增长9.86% 归母净利润5.62亿元 同比增长15.6% 符合市场预期 [1] - 总体毛利率14.5% 同比提升0.2个百分点 归母净利率4.5% 同比提升0.2个百分点 [1] - 在手订单291.8亿元 同比基本持平 [1] 分部业务表现 - 清洁能源分部收入96.26亿元 同比增长22.2% 毛利率12.7% 同比提升0.1个百分点 [1] - 清洁能源分部溢利5.6亿元 同比大幅增长29.5% 新签订单89.7亿元 [1] - 化工分部收入11.11亿元 同比下降14.3% 毛利率12.9% 同比下降2.8个百分点 [2] - 液态食品分部收入18.77亿元 同比下降18.6% 毛利率24.2% 同比提升5.1个百分点 [2] 订单情况 - 清洁能源在手订单252.0亿元 同比上升10% 其中水上清洁能源在手订单169.7亿元 同比上升12.7% [1] - 化工分部新签订单环比改善 2025Q2环比Q1增长43% [2] - 液态食品分部新签订单环比改善 2025Q2环比Q1增长62% [2] 业务发展前景 - LNG运输加注船份额持续保持全球领先 前期高价船订单持续交付 [2] - 顺利交付首个焦炉气制LNG&氢项目（凌钢项目） 总包项目交付实力获得验证 [2] - 该类项目有望持续贡献业绩增量 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年归母净利润13.18亿元 2026年15.04亿元预测不变 [2] - 当前股价对应2025年10.1倍市盈率 2026年8.7倍市盈率 [2] - 目标价9.00港元 对应12.7倍2025年市盈率和11.0倍2026年市盈率 较当前股价有25.7%上行空间 [2]

核心财务表现 - 上半年盈利同比增长15.6%至5.6亿元人民币 符合预期 [1] - 全年核心盈利预计同比持平 [1] - 今年及明年核心盈利预测分别下调5.8%和5% [1] 订单情况 - 在手订单同比持平 [1] - 第二季度清洁能源新签订单同比下降31% [1] - 化工及液态食品板块第二季度新签与在手订单仍同比下降 [1] 市场环境与评级 - 全球贸易不确定性导致客户持观望态度 [1] - 目标价上调至8.4港元 维持买入评级 [1]

投资评级 - 中性评级维持不变 [4][7] - 目标价从7.00港元上调至7.40港元 [4][7] - 对应10.0倍FY26目标市盈率及4.1%上行空间 [4] 核心观点 - FY25中期业绩符合预期 股东净利润同比上升15.6%至5.6亿元 [1] - 清洁能源板块收入同比上涨22.2%至96.3亿元 成为主要增长动力 [1][11] - 新签订单金额同比下跌34.5%至107.4亿元 但Q2已出现环比反弹 [2][11] - 公司正从装备服务商转型为综合服务商 首个焦炉气综合利用项目（总投资8.9亿元）已交付 [3] - 绿色甲醇项目（年产量5万吨）预计今年第四季度投产 [3] 财务表现 - 总收入同比增长9.9%至126.1亿元 [1] - 毛利率轻微上升0.2个百分点至14.5% [1][11] - 行政费用同比下降6.8%至8.9亿元 财务支出下降7.0%至4500万元 [1] - 实质税率从24H1的22.5%降至19.2% [1][11] - 每股盈利从0.24元升至0.28元 [11] 订单情况 - 清洁能源新签订单同比减少30.6%至89.7亿元 其中水上清洁能源大跌52.8%至32.4亿元 [2][11] - 公司设定FY25水上清洁能源新签订单目标为不低于80亿元 [2][11] - 在手订单总额291.8亿元（同比略降0.6%） 清洁能源板块在手订单增长9.9%至252.0亿元 [2][11] 盈利预测调整 - FY25股东净利润预测下调3.3%至12.03亿元 [4][6] - FY26预测上调0.9%至13.81亿元 [4][6] - 新增FY27预测 股东净利润14.35亿元 [4][6]

核心观点 - 公司上半年盈利同比增长15.6%至5.6亿元人民币 符合预期 [1] - 公司全年核心盈利预计同比持平 目标价上调至8.4港元 评级为买入 [1] 财务表现 - 上半年盈利同比上升15.6%至5.6亿元人民币 [1] - 今年核心盈利预测下调5.8% 明年核心盈利预测下调5% [1] 订单情况 - 上半年在手订单同比持平 [1] - 第二季度清洁能源新签订单同比下降31% [1] - 化工或液态食品板块第二季度新签及在手订单同比下降 [1] 市场环境 - 全球贸易不确定性导致客户持观望态度 [1]

财务表现 - 上半年盈利同比上升15.6%至5.6亿元人民币 符合预期 [1] - 全年核心盈利预测同比持平 今年及明年核心盈利预测分别下调5.8%及5% [1] 订单情况 - 上半年在手订单同比持平 [1] - 第二季度清洁能源新签订单同比下跌31% 因全球贸易不确定性及客户持观望态度 [1] - 化工或液态食品板块第二季度新签及在手订单仍同比下降 [1] 投资评级 - 目标价上调至8.4港元 评级为买入 [1]

财务表现 - 上半年营收达126亿元人民币 同比增长9.9% [1] - 净利润5.62亿元人民币 同比增长15.6% [1] - 清洁能源业务营收同比增长22.2% 成为核心增长引擎 [1] 业务发展 - 第二季新签订单呈现按季改善态势 [1] - 清洁能源板块持续驱动业绩增长 [1] 机构评级与预测 - 目标价由9港元上调至9.19港元 相当预测今年市盈率14倍 [1] - 维持"买入"评级 [1] - 基于2025年上半年业绩 将2025-2027年盈利预测上调2-5% [1]

财务表现 - 上半年营收达126亿元人民币 同比增长9.9% [1] - 净利润5.62亿元 同比增长15.6% [1] - 清洁能源业务营收同比增长22.2% 成为核心增长引擎 [1] 业务发展 - 第二季度新签订单呈现按季改善态势 [1] - 2025-2027年盈利预测被上调2-5% [1] 投资评级 - 目标价由9港元上调至9.19港元 [1] - 估值相当预测今年市盈率14倍 [1] - 维持"买入"评级 [1]