核心观点 - 金价高位震荡带来较大预期差 行业呈现价增量跌态势 公司高端品牌运营Alpha显现 叠加店铺调整效果释放 1-2月份高基数增长有望验证 进而带动估值切换 [1] 行业与市场表现 - 1月30日国际金价大幅下跌 从当日最高点至收盘跌幅超10% [1] - 金价大幅波动下品牌韧性或超预期 门店终端供不应求 形成排队热潮 1月31日至2月1日下跌隔夜周末期间 北上广及杭州、武汉、南京、西安等多地老铺门店依然呈现排队盛况 [1] - 上海恒隆、北京中环等门店在没有折扣活动情况下仍有较火爆排队 品牌在金价波动期间仍具较大吸引力 [1] 公司品牌价值与消费者预期 - 需求高增的核心原因是终端消费者形成了品牌稳定涨价的预期 标志着消费者对老铺品牌价值的认可度持续提升 [2] - 公司产品价值包含三个层面：1) 材质价值：高端黄金饰品由于黄金涨价容易涨价 当前消费者对黄金中长期上涨也具备信心 2) 设计价值：消费者认可其产品设计溢价 不会因金价上涨而削弱 3) 品牌价值：涨价预期类似奢侈品 本次消费者在金价剧烈回调情况下仍排队抢购 是深度认可老铺涨价预期 本质是公司品牌价值的认可度提升 [2] - 公司2025年已完成三次向上调价 其中首次调价发生在2月份春节后 当前消费者预期品牌将在年后产生涨价 从而引发排队抢购热潮 [2] 财务与运营状况 - 公司预计2025/2026/2027年EPS预测至27.7/39.4/48.2元 公司股票现价对应PE估值为24/17/14倍 [1] - 2025年10月公司已完成27亿港元配售 其中70%约19亿港元用于存货储备 备货相对充足 [3] - 叠加25年10月底已调价 毛利率有望逐步修复至常态水平 [3] 门店网络与增长策略 - 截至25年11月底 老铺黄金拥有40多家自营门店 覆盖16个城市 全部位于一线和新一线城市的高端购物中心 [4] - 国内外均有较大拓展空间 公司注重门店质量而非盲目数量扩张 2026年预计将持续优化现有门店地段、面积和场景 [4] - 公司已成立高客管理部 针对高客进行精细化管理 2025H1忠诚会员达48万名 较2024年底新增13万名 [4] - 随着公司精细化运营加强 会员数量和粘性有望持续增长 [4]

核心观点 - 国金证券认为，在行业价增量跌的背景下，老铺黄金凭借其高端品牌运营能力展现出Alpha，叠加店铺调整效果释放，公司1-2月份在高基数下实现增长有望得到验证，从而带动估值切换，维持“买入”评级 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年每股收益(EPS)分别为27.7元、39.4元、48.2元 [1] - 公司股票现价对应的市盈率(PE)估值分别为24倍、17倍、14倍 [1] 品牌韧性及市场需求 - 2025年1月30日国际金价大幅下跌，当日最高点至收盘跌幅超10%，但老铺黄金终端门店自元旦以来延续排队热潮 [1] - 1月31日至2月1日，北上广及杭州、武汉、南京、西安等多地门店依然呈现排队盛况，上海恒隆、北京中环等门店在没有折扣活动的情况下仍较火爆 [1] - 需求高增的核心原因是终端消费者形成了品牌稳定涨价的预期，标志着消费者对老铺品牌价值的认可度持续提升 [2] - 2025年公司已完成三次向上调价，首次调价发生在2月份春节后，当前消费者预期品牌将在年后涨价，从而引发排队抢购热潮 [2] 产品价值构成 - 老铺黄金产品价值包含三个层面：1)材质价值：高端黄金饰品因黄金涨价而容易涨价，当前消费者对黄金中长期上涨具备信心；2)设计价值：消费者认可其产品设计溢价，不会因金价上涨而削弱；3)品牌价值：涨价预期类似奢侈品，消费者在金价剧烈回调情况下仍排队抢购，是深度认可老铺涨价预期，本质是对公司品牌价值的认可度提升 [2] 成本与毛利率 - 2025年10月公司完成27亿港元配售，其中70%约19亿港元用于存货储备，备货相对充足 [3] - 叠加2025年10月底已完成调价，毛利率有望逐步修复至常态水平 [3] 门店网络与运营 - 截至2025年11月底，公司拥有40多家自营门店，覆盖16个城市，全部位于一线和新一线城市的高端购物中心，国内外均有较大拓展空间 [4] - 公司注重门店质量而非盲目数量扩张，2026年预计将持续优化现有门店的地段、面积和场景 [4] 客户管理 - 公司已成立高客管理部，针对高价值客户进行精细化管理 [4] - 2025年上半年忠诚会员达48万名，较2024年底新增13万名 [4] - 随着公司精细化运营加强，会员数量和粘性有望持续增长 [4]

核心观点 - 花旗将老铺黄金列为中国珠宝行业首选股 给予“买入”评级 基于2026年预测24倍市盈率设定目标价为1,119港元 [1] 市场地位与品牌表现 - 根据胡润研究院《2026胡润至尚优品》报告 老铺黄金在中国高净值人群最喜爱的珠宝品牌排名中从2024年的第8位跃升至第3位 [1] - 公司实现快速增长 [1] 目标客群与业务潜力 - 高净值消费者将黄金作为收藏品的偏好 对公司发展前景十分有利 [1] - 中国拥有超过200万户的高净值家庭 为公司去年刚启动的VIC（非常重要客户）业务发展提供了巨大潜力 [1]

核心观点 - 花旗将老铺黄金列为中国珠宝行业首选股 给予买入评级 基于2026年预测24倍市盈率设定目标价1,119港元 [1] 品牌与市场地位 - 根据《2026胡润至尚优品》报告 老铺黄金在中国高净值人群最喜爱的珠宝品牌排名中从2024年的第8位跃升至第3位 [1] - 高净值消费者将黄金作为收藏品的偏好 对公司发展前景十分有利 [1] 客户与业务潜力 - 中国拥有超200万户的高净值家庭 为公司去年刚启动的VIC（非常重要客户）业务发展提供了巨大潜力 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级，持续重点推荐 [3] 核心观点 - 金价高位震荡带来较大预期差，行业价增量跌态势下公司高端品牌运营Alpha显现，叠加店铺调整效果释放，公司1-2月份高基数增长有望验证，进而带动估值切换 [3] - 金价大幅波动下品牌韧性超预期，门店终端供不应求形成排队热潮，消费者对老铺品牌价值的认可度持续提升，核心原因是终端消费者形成了品牌稳定涨价的预期 [2] - 金价涨幅前备货充足，毛利率端有望修复至常态水平，中长期增长空间较大，公司高客精细化管理拓展在即，单店提升空间较大 [3] 经营分析 - **品牌韧性及需求旺盛**：2025年1月30日国际金价大幅下跌，从当日最高点至收盘跌幅超10%，但老铺黄金终端门店延续元旦以来的排队热潮，1月31日至2月1日下跌隔夜周末期间，北上广及杭州、武汉、南京、西安等多地门店依然呈现排队盛况，其中上海恒隆、北京中环等门店在没有折扣活动情况下仍有较火爆排队 [2] - **产品价值三层次**：1) 材质价值：高端黄金饰品由于黄金涨价，容易涨价，当前消费者对黄金中长期上涨具备信心；2) 设计价值：消费者认可其产品设计溢价，不会因金价上涨而削弱；3) 品牌价值：涨价预期类似奢侈品，本次消费者在金价剧烈回调情况下仍排队抢购，是深度认可老铺涨价预期，本质是公司品牌价值的认可度提升，公司2025年已完成三次向上调价 [2] - **存货与成本控制**：2025年10月公司已完成27亿港元配售，其中70%约19亿港元用于存货储备，备货相对充足，叠加2025年10月底已调价，毛利率有望逐步修复 [3] - **门店网络与拓展**：截至2025年11月底，老铺黄金拥有40多家自营门店，覆盖16个城市，全部位于一线和新一线城市的高端购物中心，国内外均有较大拓展空间，公司注重门店质量而非盲目数量扩张，2026年预计将持续优化现有门店地段、面积和场景 [3] - **客户管理**：公司已成立高客管理部，针对高客进行精细化管理，2025年上半年忠诚会员达48万名，较2024年底新增13万名，随着公司精细化运营加强，会员数量和粘性有望持续增长 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为4,897百万元、6,971百万元、8,518百万元，对应增长率分别为232.40%、42.36%、22.20% [8] - **每股收益（EPS）预测**：预计公司2025/2026/2027年摊薄每股收益分别为27.70元、39.44元、48.19元 [3][8] - **估值水平**：基于现价，对应2025/2026/2027年市盈率（P/E）估值分别为24倍、17倍、14倍 [3] - **营业收入预测**：预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为26,268百万元、36,546百万元、43,238百万元，对应增长率分别为208.83%、39.13%、18.31% [8] - **盈利能力指标**：预计公司2025/2026/2027年营业利润率分别为25.3%、25.9%、26.6%，净利率分别为18.6%、19.1%、19.7%，净资产收益率（ROE）分别为68.78%、56.49%、45.50% [8][9] - **现金流预测**：预计公司2025/2026/2027年每股经营性现金流净额分别为-11.13元、16.51元、36.17元 [8] 市场交易与共识 - **市场评级共识**：根据聚源数据，过去六个月内市场相关报告给出“买入”评级的有33份，“增持”评级的有0份，最终评分为1.00，对应市场平均投资建议为“买入” [12][13]

投资评级 - 维持“买入”评级，持续重点推荐 [3] 核心观点 - 金价高位震荡带来较大预期差，行业价增量跌态势下公司高端品牌运营Alpha显现，叠加店铺调整效果释放，公司1-2月份高基数增长有望验证，进而带动估值切换 [3] - 金价大幅波动下品牌韧性超预期，门店终端供不应求，形成排队热潮，显示消费者对品牌价值认可度持续提升 [2] - 公司已完成充足存货储备，毛利率有望修复，中长期通过高客精细化管理与单店提升，增长空间较大 [3] 经营分析 - **品牌韧性表现**：1月30日国际金价大幅下跌，从当日最高点至收盘跌幅超10%，但老铺黄金终端门店延续元旦以来的排队热潮，1月31日至2月1日下跌隔夜周末期间，北上广及杭州、武汉、南京、西安等多地门店依然呈现排队盛况，上海恒隆、北京中环等门店在没有折扣活动情况下仍有较火爆排队 [2] - **需求高增原因**：核心原因是终端消费者形成了品牌稳定涨价的预期，标志着消费者对老铺品牌价值的认可度持续提升，公司2025年已完成三次向上调价，消费者预期品牌将在年后涨价，从而引发排队抢购热潮 [2] - **产品价值三层面**：1) 材质价值:高端黄金饰品由于黄金涨价，容易涨价；当前消费者对黄金中长期上涨也具备信心；2) 设计价值：消费者认可其产品设计溢价，不会因金价上涨而削弱；3) 品牌价值：涨价预期类似奢侈品，消费者在金价剧烈回调情况下仍排队抢购，是深度认可老铺涨价预期，本质是公司品牌价值的认可度提升 [2] - **毛利率修复**：2025年10月公司已完成27亿港元配售，其中70%约19亿港元用于存货储备，备货充足，叠加2025年10月底已调价，毛利率有望逐步修复 [3] - **中长期增长空间**：截至2025年11月底，老铺黄金拥有40多家自营门店，覆盖16个城市，全部位于一线和新一线城市的高端购物中心，国内外均有较大拓展空间，公司注重门店质量而非盲目数量扩张，2026年预计将持续优化现有门店地段、面积和场景 [3] - **高客精细化管理**：公司已成立高客管理部，针对高客进行精细化管理，2025年上半年忠诚会员达48万名，较2024年底新增13万名，随着精细化运营加强，会员数量和粘性有望持续增长 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为4,897百万元、6,971百万元、8,518百万元，对应增长率分别为232.40%、42.36%、22.20% [8] - **每股收益预测**：预计公司2025/2026/2027年摊薄每股收益分别为27.70元、39.44元、48.19元 [3][8] - **营业收入预测**：预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为26,268百万元、36,546百万元、43,238百万元，对应增长率分别为208.83%、39.13%、18.31% [8] - **估值水平**：公司股票现价对应2025/2026/2027年PE估值分别为24倍、17倍、14倍 [3] - **盈利能力指标**：预计公司2025/2026/2027年营业利润率分别为25.3%、25.9%、26.6%，净利率分别为18.6%、19.1%、19.7% [9] - **净资产收益率**：预计公司2025/2026/2027年ROE（归属母公司）分别为68.78%、56.49%、45.50% [8] 市场交易与行业评级 - **市场交易数据**：提供了公司股票在特定时间段（如250203, 250503等）的成交金额图表数据 [7] - **行业评级汇总**：根据聚源数据，市场中相关报告对公司的评级，在过去六个月内，“买入”评级有33份，“增持”评级有0份，最终评分为1.00，对应市场平均投资建议为“买入” [12]

涉及的公司与行业 * 公司：**Laopu Gold (老铺黄金)**，股票代码6181 HK，主营高端黄金珠宝与饰品[1] * 行业：**中国奢侈品消费市场**、**高端珠宝行业**[1] 核心观点与论据 * **积极解读胡润报告**：基于2026年1月30日发布的《胡润中国高净值人群奢侈品消费调查》，报告对老铺黄金有多个积极解读[1] * **市场逆势增长**：2025年中国高端消费市场规模同比收缩5%至1.56万亿元人民币，但老铺黄金实现了快速增长[1][2] * **品牌偏好度大幅提升**：老铺黄金在中国高净值人群中最受青睐的珠宝品牌排名从2024年的第8位跃升至2025年的第3位[1][4] * **产品定位契合消费趋势**：高净值人群消费行为转向更理性审慎，从炫耀性消费转向具有保值和文化价值的物品，老铺黄金的产品被视为超越奢侈品的文化价值与工艺载体[2] * **收藏意向利好黄金**：调查显示，黄金及黄金艺术品在2026年的收藏意向净增率最高，达+24%，这对专注于黄金珠宝与工艺品的老铺黄金构成利好[3] * **高净值客群潜力巨大**：中国拥有超过200万户高净值家庭（资产超1000万元人民币），其中超过120,000户为超高净值家庭（资产超1亿元人民币），这为老铺黄金去年刚启动的VIC业务提供了巨大发展潜力[1][8] * **营销渠道有效**：61%的受访高净值人群频繁使用小红书获取信息，老铺黄金依靠其强大的产品和服务在该平台的口碑传播，有效提升了品牌知名度和客户基础[7] * **投资建议**：报告给予老铺黄金“买入”评级，目标价119港元，基于24倍2026年预期市盈率，较全球奢侈品同业26倍的估值有折让，但认为其更快的增长动能可抵消品牌历史较短的不足[5][13] * **预期回报**：基于30 Jan 26股价778港元，预期股价回报43.8%，股息收益率4.2%，预期总回报48.0%[5] 其他重要细节 * **VIC业务处于早期**：老铺黄金自2025年才开始积极发展VIC业务，估计年消费超100万元人民币的客户仅占总客户数的低个位数百分比[8] * **门店布局与客群匹配**：老铺黄金的门店位置与高净值人群集中在一线城市的人口分布相吻合[8] * **客群画像**：调查样本为470名资产至少1000万元人民币的中国高净值人士，其中78%来自一线城市，47%为男性，53%为女性，平均年龄36岁[8] * **风险因素**：可能阻碍股价达到目标价的下行风险包括：1) 金价波动；2) 激烈竞争；3) 消费者品味变化；4) 中国经济疲软下的消费降级；5) 扩张期的负自由现金流[14] * **财务数据**：公司市值约1375.07亿港元（约175.98亿美元）[5]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2026年1月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 老鋪黃金股份有限公司 呈交日期: 2026年2月2日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 06181 | 說明 | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 143,185,560 | RMB | | 1 RMB | | 143,185,560 | | 增加 / 減少 (-) | | | 356,000 | | | RMB | | 356,000 | | 本月底結存 | | | 143,541,560 | RMB | | 1 RMB | | 143,541,560 | | 2. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 ...

黄金珠宝股市场表现 - 港股黄金珠宝板块股价普遍走低 周生生股价下跌6.21%至13.75港元 六福集团下跌4.92%至30.56港元 周大福下跌4.58%至13.74港元 老铺黄金下跌3.86%至748港元 [1] 黄金价格变动 - 国际金价急速下挫 伦敦现货金自1月29日高点跌幅一度超过1000美元/盎司 [1] - 国内首饰金价同步大幅回调 周生生足金饰品价格从1618元/克调整至1484元/克 每克价格下降134元 [1] 行业增长前景 - 高盛预期中国珠宝市场今年增长将放缓至4% 相较于去年黄金强劲上升周期推动市场在低基数下增长约10% [1] - 高盛对今年行业持“中性”看法 基于较高基数、需求恢复正常以及整体消费力仍不稳定 [1]

港股黄金珠宝股市场表现 - 2024年2月2日，港股黄金珠宝板块股价普遍走低 [1] - 周生生股价下跌6.21%，报13.75港元 [1] - 六福集团股价下跌4.92%，报30.56港元 [1] - 周大福股价下跌4.58%，报13.74港元 [1] - 老铺黄金股价下跌3.86%，报748港元 [1]