报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][3][7] 报告的核心观点 - 老铺黄金发布2025年上半年正面盈利预告，预计上半年收入120亿 - 125亿人民币，同比增长241% - 255%，净利润22.3 - 22.8亿人民币，同比增长279% - 288% [1][7] - 预计2025 - 2027年净利润分别为45.82亿、64.58亿、85.63亿人民币，同比分别+211%、+41%、+33%，对应25PE24.5X [1][7] - 25H1渠道拓展速度超预期，高端商场点位及海外首店开业，现有门店优化，下半年待开门店预计有更明显业绩表现；产品端持续推新，扩大品牌影响力 [7] 财务数据与估值 财务数据 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|3180|8506|25214|34809|45943| |同比增长|146%|167%|196%|38%|32%| |营业利润(百万元)|570|1973|6313|8998|11791| |同比增长|307%|246%|220%|43%|31%| |归母净利润(百万元)|416|1473|4582|6458|8563| |同比增长|340%|254%|211%|41%|33%| |每股收益(元)|2.92|8.75|27.22|38.36|50.86| |PE|228.8|76.3|24.5|17.4|13.1| |PB|62.9|28.7|15.1|9.0|5.9|[2] 基础数据 |项目|详情| | --- | --- | |总股本（百万股）|173| |香港股（百万股）|139| |总市值（十亿港元）|132.0| |香港股市值（十亿港元）|106.6| |每股净资产（港元）|22.7| |ROE（TTM）|37.6| |资产负债率|38.1%| |主要股东|徐高明| |主要股东持股比例|39.233%|[3] 股价表现 |时间|绝对表现|相对表现| | --- | --- | --- | |1m|-16|-21| |6m|81|55| |12m|866|816|[5] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|1776|5833|17147|23961|31354| |现金及现金等价物|70|733|1890|2846|3415| |应收账款及票据|376|801|2375|3279|4328| |存货|1268|4088|12255|16970|22468| |非流动资产|383|503|543|544|544| |固定资产|58|113|152|153|153| |无形资产|255|305|305|305|305| |资产总计|2159|6337|17690|24505|31898| |流动负债|474|2249|10089|11820|12588| |短期借款|128|1373|7694|8547|8292| |长期负债|169|168|168|168|168| |负债合计|643|2416|10257|11988|12755| |归属于母公司所有者权益|1515|3920|7433|12517|19143| |负债及权益合计|2159|6337|17690|24505|31898|[8] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|(29)|67|(3686)|2091|3389| |净利润|416|588|4582|6458|8563| |营运资本变动|(609)|(650)|(8636)|(4981)|(5800)| |投资活动现金流|(59)|(33)|(136)|(127)|(121)| |资本性支出|(60)|(33)|(150)|(150)|(150)| |筹资活动现金流|99|720|4979|(1008)|(2699)| |债务增减|(11)|1|6320|854|(256)| |股利支付|0|0|1069|1375|1937|[8] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |总营业收入|3180|8506|25214|34809|45943| |营业成本|1848|5004|15002|20775|27506| |毛利|1332|3501|10212|14034|18438| |营业支出|763|1528|3900|5036|6646| |营业利润|570|1973|6313|8998|11791| |除税前利润|553|1947|6055|8534|11315| |所得税|137|473|1473|2076|2752| |归属普通股东净利润|416|1473|4582|6458|8563| |EPS(元)|2.92|8.75|27.22|38.36|50.86|[10] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率 - 营业收入|146%|167%|196%|38%|32%| |年成长率 - 营业利润|307%|246%|220%|43%|31%| |年成长率 - 净利润|340%|254%|211%|41%|33%| |获利能力 - 毛利率|41.9%|41.2%|40.5%|40.3%|40.1%| |获利能力 - 净利率|13.1%|17.3%|18.2%|18.6%|18.6%| |获利能力 - ROE|27.5%|37.6%|61.6%|51.6%|44.7%| |偿债能力 - 资产负债率|29.8%|38.1%|58.0%|48.9%|40.0%| |偿债能力 - 净负债比率|5.9%|21.7%|43.5%|34.9%|26.0%| |营运能力 - 资产周转率|1.5|1.3|1.4|1.4|1.4| |营运能力 - 存货周转率|1.8|1.9|1.8|1.4|1.4| |每股资料(元) - 每股收益|2.92|8.75|27.22|38.36|50.86| |估值比率 - PE|228.8|76.3|24.5|17.4|13.1| |估值比率 - PB|62.9|28.7|15.1|9.0|5.9|[11] 现金净增加额 |年份|金额| | --- | --- | |2023|10| |2024|754| |2025E|1158| |2026E|956| |2027E|569|[12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 维持《高端黄金珠宝研究系列三：如何看待老铺黄金的远期空间？》观点，供给侧门店数量增加、存量门店优化、品牌影响力提升，需求侧金价上行高端黄金珠宝溢价减小，品牌创新工艺设计，消费者对黄金珠宝工艺审美价值认知迭代，未来高端黄金珠宝品牌在中国珠宝市场份额有望提升，老铺黄金店效有望持续提升 [4][14] - 2025H1业绩高成长，品牌影响力扩大、产品优化推新驱动营收高增，经调整净利率同比提升，预计受益于同店增长规模效应，2025年新拓渠道及优化门店业绩支撑将体现在2025H2 [13] - 基于品牌扩圈趋势与高势能门店拓展进度，预计公司2025 - 2027年收入分别为255.17/369.59/470.41亿元，对应增速分别为200.0%/44.8%/27.3%；归母净利润分别为47.06/68.32/91.13亿元，对应增速分别为219.5%/45.2%/33.4%；EPS分别为27.25/39.57/52.78元/股，维持“买入”评级 [15] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布正面盈利预告，2025H1营业收入约120亿 - 125亿元，同比增长约241% - 255%；净利润约22.3亿 - 22.8亿元，同比增长约279% - 288%；经调整净利润约23亿 - 23.6亿元，同比增长约282% - 292% [12] 基本数据 - 总股本/流通股本为173/139百万股，流通市值为102,234.27百万港元，每股净资产为19.24元，资产负债率为24.57%，一年内最高/最低股价为1,108.00/76.00港元 [7] 财务预测摘要 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|70|733|2,041|2,957|8,221| |应收账款+票据（百万元）|376|801|2,097|2,835|3,609| |预付账款（百万元）|52|54|163|236|301| |存货（百万元）|1,268|4,088|11,642|15,936|19,176| |流动资产合计（百万元）|1,776|5,833|16,416|22,648|32,176| |固定资产（百万元）|58|113|99|89|78| |资产总计（百万元）|2,159|6,337|16,860|23,031|32,497| |负债合计（百万元）|643|2,416|5,735|5,074|5,427| |股东权益合计（百万元）|1,515|3,920|11,124|17,957|27,070| [17] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,180|8,506|25,517|36,959|47,041| |营业成本（百万元）|1,848|5,004|15,739|22,372|27,997| |营业利润（百万元）|551|1,926|6,130|8,900|11,876| |利润总额（百万元）|553|1,947|6,192|8,990|11,991| |净利润（百万元）|416|1,473|4,706|6,832|9,113| [17] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万元）|416|1,473|4,706|6,832|9,113| |经营活动现金流（百万元）|-29|-1,228|-2,664|2,748|5,851| |投资活动现金流（百万元）|-59|-71|37|59|78| |筹资活动现金流（百万元）|99|1,960|3,935|-1,891|-664| |现金净增加额（百万元）|11|661|1,309|915|5,265| [18] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长率（%）|145.7|167.5|200.0|44.8|27.3| |成长能力 - EBIT增长率（%）|297.7|245.8|216.8|44.5|32.6| |获利能力 - 毛利率（%）|41.89|41.16|38.32|39.47|40.48| |获利能力 - 净利率（%）|13.09|17.32|18.44|18.49|19.37| |偿债能力 - 资产负债率（%）|29.8|38.1|34.0|22.0|16.7| |营运能力 - 应收账款周转率（次）|8.45|10.62|12.17|13.04|13.04| |每股指标 - 每股收益（元）|2.41|8.53|27.25|39.57|52.78| [17][18]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司作为高端古法黄金品牌，龙头市占率有望持续提升，凭借差异化产品力破圈用户，渠道端国内外积极拓展，未来整合资源协同发展或提升国际影响力 [6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为44.0/57.2/67.6亿元，同比增速分别为198.8%/30.0%/18.2%，当前股价对应PE分别为27/21/18倍，看好其凭借差异化竞争优势提升市占率 [6] 市场表现 - 2025年7月25日收盘价764.50港元，一年内最高/最低为1,108.00/76.00港元，总市值132,011.34百万港元，流通市值106,627.69百万港元，资产负债率38.13% [3] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,180.2|8,505.6|24,480.0|31,826.4|36,606.7| |同比增长率（%）|145.6|167.5|187.8|30.0|15.0| |归母净利润（百万元）|416.3|1,473.1|4,402.1|5,724.8|6,764.9| |同比增长率（%）|340.4|253.9|198.8|30.0|18.2| |每股收益（元/股）|3.0|9.5|26.1|34.0|40.2| |ROE（%）|27.5|37.6|52.9|40.8|32.5| |市盈率（P/E）| - |23.2|27.3|21.0|17.8|[7] 事件情况 - 公司预期2025H1销售业绩（含税收入）约138亿 - 143亿元，同比增长约240% - 252%；实现收入约120亿 - 125亿元，同比增长约241% - 255%；非国际财务报告准则计量经调整净利润约23亿 - 23.6亿元，较去年同期增长约282% - 292%；净利润约22.3亿 - 22.8亿元，同比增长约279% - 288% [8] - 收入及净利润增加主因集团品牌影响力扩大带来线上线下营收大幅增长、产品持续优化推新迭代支持营收增长 [8] 行业情况 - 古法黄金赛道供给端产品及工艺持续升级，需求端受益国潮回归热潮，市场规模持续增长，2024年市场规模预计为2193亿元，2023 - 2028年市场复合增长率为21.8%，增速快于其他黄金珠宝赛道 [8] 附录：财务预测摘要 损益表 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|24,480|31,826|36,607| |增长率|187.8%|30.0%|15.0%| |营业成本|14,394|18,650|21,378| |%销售收入|58.8%|58.6%|58.4%| |毛利|10,086|13,176|15,228| |%销售收入|41.2%|41.4%|41.6%| |销售费用|3,427|4,424|5,052| |%销售收入|14.0%|13.9%|13.8%| |管理费用|734| - |1,098| |%销售收入|3.0%|3.0%|3.0%| |研发费用|61|111|165| |%销售收入|0.3%|0.4%|0.5%| |财务费用| - |50| - 110| |%销售收入|0.3%|0.2%| - 0.3%| |息税前利润(EBIT)|5,861|7,683|8,910| |%销售收入|23.9%|24.1%|24.3%| |除税前利润利润率|5,792 23.7%|7,633 24.0%|9,020 24.6%| |所得税|1,390|1,908|2,255| |所得税率|24.0%|25.0%|25.0%| |净利润(含少数股东损益)|4,402|5,725|6,765| |归属于母公司的净利润|4,402 198.8%|5,725 30.0%|6,765 18.2%| |净利率|18.0%|18.0%|18.5%| [9] 资产负债表 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2,101|6,263|12,365| |应收款项|2,554|3,232|3,616| |存货|7,197|8,807|9,501| |流动资产|11,853|18,302|25,483| |固定资产|136|155|190| |无形资产|312|331|369| |非流动资产|534|571|644| |资产总计|12,386|18,873|26,127| |应付款项|600|725|772| |短期借款|1,473|1,593|1,733| |其他流动负债|1,821|2,335|2,636| |流动负债|3,894|4,654|5,141| |非流动负债|168|168|168| |负债总计|4,062|4,822|5,309| |归属母公司股东权益|8,324|14,051|20,818| |负债股东权益合计|12,386|18,873|26,127| [9] 现金流量表 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|4,402|5,725|6,765| |营运资金变动|-3,105|-1,648|-731| |其他变动|223|240|169| |经营活动现金流量净额|1,520|4,317|6,203| |资本开支|-165|-170|-180| |投资活动现金流量净额|-165|-170|-180| |股权募资|0|0|0| |债权募资|100|120|140| |其他|-88|-108|-62| |筹资活动现金流量净额|12|12|78| |现金净变动|1,369|4,161|6,103| [9] 比率分析 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|25.49|33.15|39.18| |每股净资产|48.21|81.37|120.56| |每股经营现金净流| - |25.00| - | |每股股利|0.00|0.00|0.00| |净资产收益率|52.88%|40.74%|32.50%| |总资产收益率|35.54%|30.33%|25.89%| |投入资本收益率|45.46%|36.83%|29.63%| |营业收入增长率|187.81%|30.01%|15.02%| |EBIT增长率|196.48%|31.10%|15.97%| |净利润增长率|198.83%|30.05%|18.17%| |总资产增长率|95.47%|52.37%|38.43%| |应收账款周转天数|20.9|26.0|26.6| |存货周转天数|141.1|154.5|154.2| |应付账款周转天数|10.4|12.8|12.6| |固定资产周转天数|1.8|1.6|1.7| |流动比率|3.04|3.93|4.96| |速动比率|1.20|2.04|3.11| |净负债/股东权益|-7.54%|-33.23%|-51.07%| |EBIT利息保障倍数|66.3|71.5|142.8| |资产负债率|32.79%|25.55%|20.32%| [9]

业绩表现 - 公司上半年销售业绩预计138亿元至143亿元，同比增长240%至252% [2][3] - 经调整净利润预计23亿元至23.6亿元，同比增长282%至292% [2][3] - 2024年全年销售业绩98亿元（含税），同比增长166%，净利润14.7亿元，同比增长254% [6] 业务发展 - 公司是国内首个推广"古法黄金"概念的品牌，产品兼具收藏价值与时尚属性 [3] - 天猫618期间旗舰店成交额突破10亿元 [3] - 已入驻全球30余家头部商业中心，单个商场平均收入近5亿元 [3] - 业绩增长得益于品牌影响力扩大、产品持续优化和推新 [6] 行业对比 - 传统黄金品牌周大福上半年营业额同比下降20.4%，净利润暴跌44.4% [8] - 公司市值一度超越周大福、周生生，成为港股黄金珠宝板块市值第一股 [9] 股价表现 - 股价从发行价40.5港元最高涨至1108港元，市值突破1741亿港元 [9] - 近期连续9个交易日下跌，较历史最高价回落33.9%至730港元 [2][9] - 摩根士丹利给予"与大市同步"评级，目标价1055港元 [9] 市场观点 - 摩根士丹利认为公司表现颠覆了欧洲奢侈品牌不受本土竞争威胁的认知 [6] - 中金预计上半年毛利率或同比下降，但收入快速增长驱动净利润增长 [9] - 瑞银认为市场对公司全年净利润55亿元的预期过高，若金价升势放缓将面临风险 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 25H1老铺黄金收入大幅增长，主要源于线下同店销售与线上渠道增长，看好下半年新店贡献提升下的全年业绩高增 [2] - 25H1净利润率持续提升，预计主要来自全直营模式下同店增长的利润弹性，金价上涨或带来短期毛利率压力 [2] - 预计公司2025 - 2027年收入和归母净利润均有显著增长，维持“买入”评级 [3] 分目录总结 事件 - 公司发布25H1预告，实现收入120 - 125亿元，同增241% - 255%，经调整净利润23 - 23.6亿元，同增282% - 292%，净利润22.3 - 22.8亿元，同增279% - 288% [1] 点评 - 25H1收入及净利润增加原因：品牌影响力扩大带动线上线下营收增长，产品持续迭代优化；2025年新开店及渠道优化贡献主要在25H2，全年业绩高增长确定性强 [2] - 25H1经调整净利润率约18.9% - 19.2%，2024年为17.7%；净利润率为18.2% - 18.6%，24H1为16.7%，2024年为17.3% [2] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为246/358/463亿元，同增189%/45%/29%，归母净利润分别为49.18/72.56/94.35亿元，同增234%/48%/30%，对应7月28日收盘价PE分别为24/16/12X [3] 重要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|8506|24605|35787|46253| |（+/-)(%)|168%|189%|45%|29%| |净利润（百万元）|1473|4918|7256|9435| |（+/-)(%)|254%|234%|48%|30%| |EPS|8.75|28.48|42.02|54.64| |P/E|25.17|23.50|15.93|12.25| [4] 附录：公司财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2024A - 2027E各项目的预测数据，如流动资产、现金、应收账款及票据等 [5][6] - 主要财务比率：成长能力方面，营业收入和归属母公司净利润有不同程度增长；获利能力上，毛利率、销售净利率等指标有相应变化；偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等也有具体数据体现 [6]

业绩表现 - 2025年上半年预计营业收入120亿元至125亿元，同比增长241%至255% [1][4] - 2025年上半年预计净利润22.30亿元至22.80亿元，同比增长279%至288% [1][4] - 2024年全年营业收入85.06亿元，同比增长167.51%；净利润14.73亿元，同比增长253.86% [5] - 2023年全年营业收入31.80亿元，同比增长145.60%；净利润4.16亿元，同比增长340.40% [5] - 2022年营业收入12.95亿元，净利润0.95亿元 [5] 增长驱动因素 - 品牌影响力扩大带动线上线下店铺整体营收大幅增长 [1][4][8] - 产品持续优化和推新迭代支持营收持续增长 [4][8] - 2024年新增7家门店并优化扩容4家门店 [8] - 2025年天猫618期间旗舰店成交额突破10亿元 [10] - 目前拥有38家线下门店分布在全国15个一二线城市核心商圈 [9] 行业对比 - 2024年迪阿股份净利润同比下降23.10%，2025年一季度再降29.66% [7] - 老凤祥2024年净利润同比下降11.95%，2025年一季度再降23.55% [7] - 明牌珠宝2024年净利润同比下降88.70%，2025年一季度亏损0.38亿元 [7] 股价表现 - 发行价40.50港元/股，2025年7月8日盘中最高达1108港元/股，最大涨幅26.36倍 [13] - 7月28日收盘价733港元/股，较最高点回撤33.84% [13] - 至少5家机构仍看好并将目标价定在逾千港元 [3][15] - 摩根大通预计2025-2027年销售额和净利润复合年增长率分别达68%和76% [14] 公司发展 - 2024年6月28日成功在港交所挂牌上市 [12] - 2025年6月21日新加坡滨海湾金沙新店开业 [14] - 2024年分红10.91亿元，分红率达74.08% [3]

业绩表现 - 公司预计上半年净利润同比增长279%至288%，非国际财务报告准则计量经调整净利润同比增长282%至292% [2] - 上半年销售业绩（含税收入）预计138亿元至143亿元，同比增长240%至252%，收入预计120亿元至125亿元，同比增长241%至255% [2] - 业绩增长主要源于品牌影响力扩大、线上线下店铺营收大幅增长以及产品持续优化推新 [2] 股价表现 - 公司股价在业绩预告发布后大跌4.12%，总市值1266亿元，已连续9个交易日下跌 [2] - 自7月8日历史高点1108港元回落以来，股价累计跌幅超过33% [1][3] - 公司去年6月上市后股价累计最高涨幅超20倍，上半年累计最高涨幅达330.18%，年内涨幅高达361.76% [1][3] 市场关注点 - 近期股价下跌或与解禁股抛压和市场信心减弱有关，6月底迎来12位股东所持股份大规模解禁 [3] - 公司是国内最早推广古法黄金概念的品牌之一，与泡泡玛特、蜜雪冰城并称"新消费港股三姐妹" [3] 机构观点分歧 - 瑞银认为买方对2025年盈利预期偏高，公司面临金价波动、毛利率下降和股东获利回吐风险 [4] - 摩根士丹利指出公司业绩较市场预期高10%至12%，但股价已回调29%，反映市场下调盈利预期 [4] - 花旗认为公司估值具吸引力，2025年和2026年预测市盈率分别为25.1倍和18.6倍，重申"买入"评级 [5] - 野村证券上调目标价至1148港元，认为公司优化产品组合和提高运营效率缓解了金价高企的影响 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 老铺黄金品牌势能驱动线上线下高速增长，海内外高端渠道持续扩张，在黄金珠宝市场中长期价值核心壁垒稳固，渠道渗透率及话语权仍在提升，品牌势能和消费者心智双重高速成长，有望受益于中国高端消费品牌出海机遇，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年7月25日收盘价764.50港币，恒生中国企业指数9150.49，52周最高/最低为1,108.00/73.50港币，H股市值1320.11亿港币，流通H股139.47百万股，汇率（人民币/港币）1.0991 [1] 财务摘要与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,180|8,506|26,176|35,822|43,114| |同比增长率（%）|145.7|167.5|207.8|36.8|20.4| |经调整净利润(百万元)|416|1,473|4,818|6,516|7,725| |同比增长率（%）|340.4|253.9|227.1|35.2|18.6| |每股收益(元)|3.05|8.75|27.90|37.73|44.74| |ROE（%）|27.5|37.6|62.6|53.1|44.4| |市盈率(倍)|236.5|80.6|25.3|18.7|15.8| |市净率(倍)|65.0|29.2|15.3|9.6|6.8|[3] 投资要点 - 公司25H1业绩预告符合预期，销售业绩138 - 143亿元，同比增长240% - 252%，收入120 - 125亿元，同比增长241% - 255%，净利润22.3 - 22.8亿元，同比增长279% - 288%，经调整净利润23 - 23.6亿元，同比增长282% - 292% [5] - 品牌影响力扩大，线上线下高速增长，截至7月27日有41家店，上半年多家高端商圈门店开业，25H1核心商圈门店销售和线上营收增长强劲，天猫618位列黄金类目店铺销售Top1，25H1天猫与京东旗舰店累计销售额17.3亿元，同比增长287%，下半年有提价计划，门店有望优化位置，持续获取客流驱动业绩增长 [5] - 新加坡首店开业表现强劲，预计坪效超中国澳门威尼斯人，随着设立独立会员系统和暑期客流增长，销售有望加速增长，公司开启战略跃迁，中长期将稳步扩张海外市场 [5] - 产品迭代推新，曼陀罗吊坠等产品差异化推新，黄金十字架验证文化包容性，扩大海外消费者吸引力，公司成立高客团队，将完善会员管理体系，推出专属权益，提升高净值客群认知和渗透，长期将加大品牌建设力度 [5] - 维持“买入”评级，上调25 - 27年经调整净利润预测为48.2/65.2/77.3亿元（前值45.3/58.0/65.5亿元），对应25 - 27年PE分别为25/19/16倍 [5] 已开业门店统计 - 截至相关统计时间，老铺黄金在王府井东方新天地、北京SKP等多地商圈共有41家门店 [6] 合并利润表 |指标（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|3180|8506|26176|35822|43114| |营业成本|-1848|-5004|-15498|-21140|-25439| |毛利润|1332|3501|10678|14682|17675| |其它收入|2|21|64|86|104| |产品研发开支|-11|-19|-88|-121|-145| |销售及行政开支|-747|-1509|-4147|-5795|-7096| |调整后EBITA|691|2125|6653|9130|10948| |调整后EBIT|571|1977|6455|8781|10451| |财务费用|-18|-30|-89|-93|-96| |除税前利润| - |1947|6367|8688|10355| |所得税开支|-137|-473|-1549|-2172|-2630| |经调整净利润|416|1473|4818|6516|7725|[7]

业绩表现 - 预计2025年上半年经调整净利润23亿元至23.6亿元，同比增长282%至292% [1][3] - 预计2025年上半年含税收入138亿元至143亿元，同比增长240%至252% [3] - 2024年营业收入85.06亿元，同比增长167.51%，归母净利润14.73亿元，同比增长253.86% [5] - 2024年门店销售业绩85.3亿元，平均店效约2.4亿元 [11] 股价表现 - 年初至7月初累计最高涨幅达373%，年内累计涨幅219.5% [1][5] - 7月25日收盘价764.5港元，较历史高点1108港元跌超30% [1][5] - 7月28日股价跌3.99%报734港元，总市值1267.45亿港元 [1][7] 业务策略 - 品牌影响力扩大带动线上线下营收增长，产品优化推新支持业绩 [3] - 对标高奢品牌，目标平均店效超10亿元，店效低于5亿元的店面将被关掉 [12] - 40%产品单价集中于1万至25万元，5万元以上产品贡献超25%收入 [10] 行业地位 - 2024年中国内地单个门店平均收入、坪效排名第一，超越国际珠宝品牌 [10] - 国内第一家推广古法黄金概念的品牌，最早从事古法手工金器品牌化运营 [10] 市场环境 - 2024年国际金价累计上涨27.19%，国内Au9999黄金均价725.28元/克，同比上涨41.07% [15] - 7月伦敦现货黄金价格在3250美元/盎司-3450美元/盎司波动 [16] 机构观点 - 瑞银认为市场对2025年净利润55亿元的预期过高，若金价涨势放缓将面临下行风险 [17] - 摩根士丹利上调2025-2027年收入预测13%-18%，盈利预测19%-25%，目标价升至1055港元 [18] 运营特点 - 店员招聘流程严苛，要求"合眼缘"，身高160-166cm，与空乘要求类似 [13] - 产品在二手市场按当日黄金回收价回收，缺乏奢侈品"硬通货"属性 [14]

公司业绩表现 - 2025年上半年销售业绩预计138亿元-143亿元 同比增长240%-252% 净利润22 3亿-22 8亿元 同比增长279%-288% [1] - 2024年度销售业绩98亿元 同比增长166% 净利润14 7亿元 同比增长254% [1] - 中国内地单个商场平均销售业绩达3 28亿元 创始人提出未来平均店效目标超过10亿元 店效低于5亿元的店面将被关停 [1] 股价表现 - 过去一年股价从40 5港元/股发行价跃升至1100港元/股 涨幅超20倍 与泡泡玛特 蜜雪冰城并称"港股三姐妹" [2] - 2025年7月9日起股价从1080港元/股高点下跌 截至发稿报735港元 跌幅近4% [2] 业务特点 - 率先推广"古法黄金"概念 是国内古法手工金器第一品牌 [2] - 古法黄金具有单件克重高 客单价高 文化属性高的三高特性 [3] - 工艺复杂 需要熟练匠人投入大量精力 制作时间是普通金饰的数十倍 [3] 行业竞争 - 古法黄金赛道竞争激烈 周大福 菜百 周生生 六福等品牌均已布局同类产品 [4] 增长驱动因素 - 品牌影响力扩大带来线上线下店铺整体营收大幅增长 [1] - 产品持续优化和推新迭代支持线上线下营收持续增长 [1]