股价表现 - 公司股价单日下跌9.11%至703港元 较月内高点1108港元累计下跌近四成[1] - 单日成交额达20.28亿港元[1] 财务业绩预告 - 预计2025年上半年含税收入138亿至143亿元人民币 同比增长240%至252%[1] - 预计上半年净利润22.3亿至22.8亿元人民币 同比增长279%至288%[1] 机构预期与评级 - 高盛认为上半年销售额低于预期主要源于5月及6月下旬新店贡献较小[1] - 美银证券预计公司明年收入同比增长26% 经调整净利润增长30%[1] - 美银证券预计2025年下半年收入达138亿元人民币(同比增长178%) 经调整净利润27亿元人民币(同比增长206%)[1] - 美银证券将目标价下调4%至958港元 维持买入评级[1] 业务扩张计划 - 预计明年新开设6家精品店 单店销售额预计同比增长6%[1]

股价表现 - 公司股价再跌超10% 较月内高点1108港元已跌近四成 截至发稿跌9.11%报703港元 成交额20.28亿港元 [1] 财务业绩预告 - 预计2025年上半年实现含税收入138亿至143亿元 同比增长240%至252% [1] - 预计2025年上半年净利润22.3亿至22.8亿元 同比增长279%至288% [1] - 高盛表示不太担心上半年销售额低于预期 主因5月及6月下旬新店贡献较小 [1] 机构预测与评级 - 美银证券预计公司明年收入同比增长26% 经调整净利润同比增长30% [1] - 美银证券预计公司明年开设6家新精品店 单店销售同比增长6% [1] - 美银证券预计今年下半年收入达138亿元人民币 同比增长178% 经调整净利润达27亿元人民币 同比增长206% [1] - 美银证券将公司目标价下调4%至958港元 重申"买入"评级 [1] 市场关注点 - 市场将更加关注公司盈利增长的可持续性 [1]

港股新消费概念板块表现 - 港股新消费概念板块整体持续走低 [1] - 老铺黄金股价下跌超过9% [1] - 布鲁可股价下跌超过7% [1] - 泡泡玛特和名创优品等公司股价跟跌 [1]

股价表现 - 老铺黄金股价反弹4.27%至781港元 成交额达6.18亿港元 [1] 财务业绩 - 公司预计上半年营业收入120亿至125亿元 同比增长241%至255% [1] - 预计上半年净利润22.3亿至22.8亿元 同比增长279%至288% [1] 机构观点 - 高盛认为上半年销售额低于预期主要因5-6月新店贡献较小 [1] - 小摩指出2025年上半年新开5家精品店及1家翻新店尚未在财报体现 [1] - 新店开业促销表现强劲 客户群优质 客流量及销售额理想 [1] 未来展望 - 小摩预期增长势头将在2025年下半年延续 [1] - 驱动因素包括品牌价值 产品创新 国牌价值主张 [1] - 潜在催化剂包括新店开张及可能纳入MSCI中国指数 [1]

公司股价表现 - 老铺黄金(06181)股价反弹逾4% 截至发稿报781港元 成交额达6 18亿港元 [1] 上半年业绩预告 - 预计上半年营业收入约120亿元至125亿元 同比增长241%至255% [1] - 预计上半年净利润约22 3亿元至22 8亿元 同比增长279%至288% [1] 机构观点 - 高盛认为上半年销售额低于预期主要因5月及6月下旬新店贡献较小 [1] - 小摩指出2025年上半年新开5家精品店及1家翻新店贡献未体现在财报中 预计下半年将显现 [1] - 新开精品店在开业促销期间表现强劲 客户群优质 客流量及销售额理想 [1] 未来增长动力 - 小摩预期增长势头将延续至2025年下半年 驱动因素包括品牌价值 产品创新及市场对国牌的价值主张 [1] - 潜在催化剂包括新店开张及可能纳入MSCI中国指数 [1]

业绩表现 - 25H1公司实现销售业绩138-143亿元，同比增长240%-252% [1] - 25H1收入120-125亿元，同比增长241%-255% [1] - 25H1净利润22.3-22.8亿元，同比增长279%-288% [1] - 25H1经调整净利润23-23.6亿元，同比增长282%-292% [1] 渠道扩张与品牌建设 - 截至7月27日共有41家店，上半年新增深圳万象城B1层、北京SKPS、上海港汇恒隆、新加坡滨海湾金沙、上海国金中心等高端商圈门店 [2] - 25H1天猫与京东旗舰店累计实现销售额17.3亿元，同比增长287% [2] - 7月深圳湾万象城、王府井百货一楼已开业，下半年预计北京SKP L1层、上海新天地、南京IFC、香港IFC及海外优质门店将布局 [2] - 天猫618老铺黄金位列黄金类目店铺销售Top1 [2] 海外市场拓展 - 6月21日老铺新加坡门店开业，预计坪效有望超过中国澳门威尼斯人 [3] - 新加坡门店设立独立会员系统，暑期客流增长推动销售加速 [3] - 公司正式开启从本土市场向全球品牌的战略跃迁，中长期将稳步扩张海外市场 [3] 产品创新与客群渗透 - 曼陀罗吊坠、七子葫芦等产品差异化推新，黄金十字架上新验证产品文化包容性 [3] - 公司成功实现中国高端黄金饰品的心智占领，形成显著市场优势 [3] - 高客团队成立，未来将完善会员管理体系，推出高客专属权益，优化服务体验 [3] 财务预测与评级 - 上调25-27年经调整净利润预测分别为48.2/65.2/77.3亿元（前值为45.3/58.0/65.5亿元） [4] - 对应25-27年PE分别为25/19/16倍 [4]

业绩预告 - 公司预计1H25收入120-125亿元，同比增长241%-255% [1] - 预计1H25净利润22.3-22.8亿元，同比增长279%-288% [1] - 收入增长主要由平均店效提升带动，预计线下平均单店销售额同比增长180%以上 [1] - 金价上涨导致毛利率或同比下降，但收入快速增长带来经营杠杆驱动净利润增长 [1] 品牌与产品 - 老铺黄金致力于打造具有非遗文化价值和国际竞争力的世界黄金第一品牌 [1] - 1H25推出"花丝钻饰金龙金凤香囊"、"曼陀罗系列吊坠"等多款新品，彰显创意和工艺创新能力 [2] - 新品提升了产品的文化底蕴、外观呈现、佩戴价值和收藏价值 [2] 渠道拓展 - 2025年已在北京SKP-S、上海港汇恒隆、深圳湾万象城等地开设新门店 [2] - 正在筹备香港IFC、上海新天地等新店，开店节奏较去年提速 [2] - 新店选址和面积明显提升，部分新店面积达300-400平米 [2] - 更优位置和更大面积门店有望提升品牌影响力和购物体验 [2] 市场表现 - 2024年老铺黄金在中国内地单个商场平均收入、坪效均排名第一 [1] - 公司品牌力日益提升并加速品牌破圈，在高端商圈销售表现优秀 [1] 盈利预测 - 上调2025/26年EPS预测16%/7%至26.55/35.45元 [2] - 当前股价对应27/20倍2025/26年市盈率 [2] - 维持目标价1,079.06元，对应38/28倍2025/26年市盈率 [3]

公司业绩预告 - 2025H1营业收入预计120亿-125亿元，同比增长241%-255% [1] - 2025H1净利润预计22.3亿-22.8亿元，同比增长279%-288% [1] - 2025H1经调整净利润预计23亿-23.6亿元，同比增长282%-292% [1] - 经调整净利率同比提升1.9个百分点至19.0%，主要受益于同店增长的规模效应 [1] 业绩驱动因素 - 品牌影响力扩大带动线上线下店铺营收大幅增长 [1] - 产品持续优化与推新迭代支持线上线下营收增长 [1] - 2025年新拓渠道及门店优化对业绩的支撑将主要体现在2025H2 [1] 行业分析与展望 - 高端黄金珠宝品牌在中国市场份额有望提升，驱动因素包括供给侧门店数量增加、存量门店优化、品牌影响力提升 [2] - 需求侧金价上行使高端黄金珠宝溢价减小，消费者对工艺审美价值的认知迭代 [2] - 2023年卡地亚/LV中国内地平均店效约3.5亿-4亿，爱马仕/香奈儿约9亿-10亿 [2] - 老铺黄金依托高端品牌体系化运营能力，未来店效有望持续提升 [2] 投资建议与预测 - 预计2025-2027年收入分别为255.17亿/369.59亿/470.41亿元，增速200.0%/44.8%/27.3% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为47.06亿/68.32亿/91.13亿元，增速219.5%/45.2%/33.4% [2] - 预计2025-2027年EPS分别为27.25/39.57/52.78元/股，维持"买入"评级 [2]

业绩预期 - 公司预期2025H1取得销售业绩（含税收入）约人民币138亿-143亿元，同比增长约240%-252% [1] - 预期实现收入约120亿-125亿元，同比增长约241%至255% [1] - 非国际财务报告准则计量经调整净利润约23亿-23.6亿元，同比增长约282%至292% [1] - 净利润约22.3亿-22.8亿元，同比增长约279%-288% [1] 增长驱动因素 - 品牌影响力扩大带来线上线下店铺整体营收大幅增长 [1] - 产品持续优化及推新迭代支持线上线下营收持续增长 [1] 行业分析（古法黄金赛道） - 古法黄金赛道供给端产品及工艺持续升级，需求端受益于国潮回归热潮 [1] - 2024年古法黄金市场规模预计为2193亿元 [1] - 2023-2028年市场复合增长率为21.8%，增速显著快于其他黄金珠宝赛道 [1] 公司竞争优势 - 作为高端古法黄金品牌，差异化产品力持续破圈用户，覆盖年轻及中年等高净值人群 [2] - 国内延续奢牌定位，先后在上海港汇恒隆、国金ifc等高端商场开店 [2] - 海外端进驻新加坡顶级商圈，有望提升国际市场影响力 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为44.0/57.2/67.6亿元，同比增速分别为198.8%/30.0%/18.2% [2] - 当前股价对应的PE分别为27/21/18倍 [2] - 公司以优质产品品质、差异化外观设计及优质门店服务打造高奢属性，初具奢侈品基因 [2]

报告核心观点 - 债市受“反内卷”情绪、股市分流资金和经济指标改善三重因素压制，但短期或迎小行情，10Y国债可能重回1.65%左右 [2][7] - 保险公司调整人身险产品预定利率，将有效降低负债成本，引导行业向分红险转型，给予行业“看好”评级 [2] - 快递行业反内卷大势所趋，短期价格或改善，企业业绩修复，长期竞争将良性有序，看好电商快递行业业绩与估值修复 [2][4] - 恒瑞医药与葛兰素史克达成超预期BD交易，创新转型提速，海外授权打开估值空间，后续业绩有望持续释放 [5][19] - 老铺黄金25H1业绩预告亮眼，品牌势能有望持续释放，看好其在古法黄金赛道的市占率提升 [5][24] 固定收益 - 7月21 - 25日债市快速调整，各期限债券收益率全线上扬，源于“反内卷”推升商品价格、股市分流资金和经济指标改善 [2][7] - 中观高频数据显示多项指标向好，如乘用车零售和批发量、铁路货运量、高炉开工率等同比增长 [2][9] - 投资建议阶段性看多债市，10Y国债收益率可能重回1.65%左右，预计2026年中短期限美债机会突出 [2][10] 非银 - 7月25日保险业专家发表意见，随后多家保险公司公告调整预定利率，8月31日起执行新上限 [2][12] - 本次调整落实金管总局政策，虽部分调整略超预期，但符合市场趋势，将引导行业向分红险转型，降低负债成本和久期匹配风险 [12][13] - 给予行业“看好”评级，推荐中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险 [2][13] 交运 - 2021年快递行业反内卷推动全行业提价，释放企业盈利弹性，2023年后价格战恶化，当前经营压力大 [15][16] - 国家邮政局反对“内卷式”竞争，建议关注核心“产粮区”监管和价格变化，短期价格或改善，长期竞争将良性 [2][16][17] - 投资建议看好电商快递行业，A股关注申通快递等，H股关注极兔速递等 [17] 医药 - 恒瑞医药与葛兰素史克达成合作，将创新药海外独家权利许可，获5亿美元首付款，潜在收益约120亿美元 [19][20] - 公司创新转型提速，海外授权打开估值空间，后续管线丰富，有望持续出海兑现潜力 [21] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为94.31/113.31/136.93亿元，维持“买入”评级 [22] 新消费 - 老铺黄金25H1业绩预告表现亮眼，收入和净利润大幅增长，源于品牌影响力扩大和产品优化 [24] - 古法黄金赛道增长潜力强劲，公司作为高端品牌，有望提升市占率，国内外渠道积极拓展 [25] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为44.0/57.2/67.6亿元，维持“增持”评级 [25]