评级与目标价 - 摩根大通维持对老铺黄金的“增持”评级，目标价为1,296港元 [1] - 目标价基于现金流量折现法估值，并将估值期限从2026年6月延展至2026年12月 [1] 短期催化剂 - 短期催化剂包括1月和2月春节期间的零售销售表现、即将来临的产品价格上涨以及海外扩张 [1] - 公司是摩根大通在中国消费板块的首选 [1] - 下一次产品涨价可能发生在2月底左右 [1] 业绩预测与增长 - 摩根大通将公司2025至2027年的盈利预测上调了1%至7% [1] - 预计公司在2024年将实现49%的同比盈利增长 [1] - 预测公司在2025至2027年期间，销售额和净利润的年均复合增长率将分别达到77%和82% [1] 竞争优势与市场观点 - 公司凭借其系统性发展策略，如审慎的门店扩张、直销模式以及由精选/培训团队提供的差异化服务质量，最能从体验式增长中获益 [1] - 摩根大通对公司春节消费表现比市场更为乐观，理由包括品牌权益提升、新产品推出、吸引新客户、现有客户重复购买以及有利的金价走势 [1] - 公司稳健的表现应能缓解投资者对近期高基数效应及金价波动下消费者行为的担忧 [1]

公司近期经营与市场表现 - 公司近期在多地高端商场（如SKP、杭州大厦、广州太古汇、中国香港）开展新春促销活动，折扣力度约在8.75至9折 [2] - 在折扣和提价预期下，消费者出现排队抢购现象，且公司此次备货充足，有别于去年 [2] - 截至发稿，公司股价（06181）涨2.17%，报754港元，成交额1.74亿港元 [3] 行业环境与金价变动 - 近期金价快速上涨后出现较大回调，2月3日上海金交所黄金现货收盘价1098元/克，较年初上涨10.5%，较公司上次宣布提价日上涨10.1% [2] - 尽管金价波动较大，预计2026年首季黄金珠宝消费仍将保持强劲，股市财富效应叠加宽松货币环境推动消费者选择珠宝作为价值储存和投资方式 [2] - 自2025年11月中国香港和中国澳门黄金增值税上调以来，此类地区的门店客流量显著增加 [2] 机构观点与业绩展望 - 中信建投认为，在品牌进一步破圈下，公司有望带动2026年业绩增长提速，该行上调公司2026年经调整净利润预测至70亿元 [2] - 中银国际指出，在当前市场格局下，预计将出现两类显著赢家，包括能够支持高溢价的高端零售商（以公司为代表）以及在中国香港和中国澳门拥有强大市场布局的零售商 [2]

百度集团-SW (09888.HK) - 光大证券维持买入评级 广告业务短期承压但趋于企稳，AI云全年高增逻辑不变[1] - 昆仑芯分拆上市计划提升战略协同价值，萝卜快跑出海落地验证商业化路径[1] - Non-GAAP利润受益于Q3一次性减值后的折旧摊销减少，基本面修复可期[1] 中国宏桥 (01378.HK) - 招商证券(香港)维持买入评级并将目标价由39港元上调至45港元 对应11倍2026年PE[1] - 全球铝供需缺口将持续至2026–27年 主因中国产能接近政策上限（99%利用率）及海外新增产能有限[1] - 上调2026–27年铝均价预测 带动公司盈利上修27%/12%[1] 创新实业 (02788.HK) - 招商证券(香港)首予买入评级 目标价32港元[1] - 公司凭借内蒙古高自供绿电（87%）、低成本风电光伏替代（目标电价＜0.2元/kWh）构筑显著成本优势[1] - 与沙特PIF合作推进50万吨海外铝项目 成长路径清晰 预计2026年铝价每升1%可增厚EPS 2.5%[1] 澳优 (01717.HK) - 华泰证券维持增持评级但下调目标价至2.11港元[2] - 国内婴配粉行业受新生人口下滑持续承压 2025H2收入与利润同比双降[2] - 海外业务表现亮眼 佳贝艾特25H1海外收入同比增长65.7% 依托FDA批文、荷兰奶源及本地化激励机制推动高毛利区域结构优化[2] 吉利汽车 (00175.HK) - 东方证券维持买入评级 目标价23.37港元[3] - 1月出口销量同比大增121% 极氪品牌销量增长99.7%并稳居高端SUV/MPV销冠[3] - “油电并举”战略夯实基盘 全域AI 2.0与L3/L4智驾加速落地 叠加2026年约10款新车投放驱动盈利与估值双升[3] 快手-W (01024.HK) - 东方证券维持买入评级 目标价104.36港元[3] - 可灵AI海外收入1月环比增长112%、DAU达694万 热度持续超预期 3.0版本内测中支持原生文本输出与多镜头分镜[3] - AI应用商业化加速 叠加广告企稳与利润修复[3] 老铺黄金 (06181.HK) - 中信建投维持买入评级[4] - 春节前多地门店抢购潮再现 品牌破圈加速 杭州、广州、香港同步排队 备货充足支撑Q1毛利率近40%[4] - 高客开拓持续推进 VIC会员体系与奢侈品商场深度合作打开800亿元外资奢侈珠宝市场空间[4] 乐舒适 (02698.HK) - 开源证券首予买入评级[5] - 公司为非洲婴儿纸尿裤与卫生巾双料市占率第一龙头 依托8国本土化工厂与2800家分销商构建深度渠道壁垒[5] - 多品牌分层矩阵精准匹配本地需求 纸尿裤SKU达263个 卫生巾覆盖多元经期场景 本土化能力被严重低估[5] 美团-W (03690.HK) - 广发证券维持买入评级[6][7] - 外卖竞争趋缓、闪购单量维持30%高增 到店酒旅积极加码会员权益对冲抖音冲击[6] - 短期利润仍承压 但高客单价市占稳固 2026年盈利性有望较2025年下半年改善 本地生活运营壁垒深厚[6][7] 丘钛科技 (01478.HK) - 国元国际证券维持买入评级 目标价12.89港元[7] - 手机摄像头模组向潜望式、光学防抖等中高端升级 单价同比增长27.2%[7] - 车载与IoT非手机领域收入占比升至23.9% 已获37家主流车企定点 产品结构优化与第二增长曲线成型[7]

市场表现 - 2月5日港股新消费板块逆势上涨，泡泡玛特领涨近5%，布鲁可、毛戈平、古茗涨超3%，老铺黄金、上美股份、蜜雪集团、名创优品、卫龙美味涨超2%，沪上阿姨、茶百道涨超1% [1] - 泡泡玛特股价上涨4.81%至248.600港元，总市值达3335.08亿港元，年初至今累计上涨32.45% [2] - 布鲁可股价上涨3.84%至72.950港元，总市值181.31亿港元，年初至今上涨8.96% [2] - 毛戈平股价上涨3.83%至89.350港元，总市值437.98亿港元，年初至今上涨9.36% [2] - 古茗股价上涨3.58%至29.500港元，总市值701.56亿港元，年初至今上涨19.05% [2] - 老铺黄金股价上涨2.91%至759.500港元，总市值1342.37亿港元，年初至今上涨22.90% [2] - 上美股份股价上涨2.92%至67.000港元，总市值266.73亿港元，但年初至今累计下跌7.97% [2] - 蜜雪集团股价上涨2.80%至396.600港元，总市值1505.57亿港元，年初至今累计下跌3.22% [2] - 名创优品股价上涨2.43%至37.100港元，总市值449.16亿港元，年初至今上涨1.92% [2] - 卫龙美味股价上涨2.63%至12.470港元，总市值303.16亿港元，年初至今上涨10.84% [2] - 沪上阿姨股价上涨1.28%至86.750港元，总市值91.26亿港元，年初至今上涨1.34% [2] - 茶百道股价上涨1.11%至6.370港元，总市值94.13亿港元，年初至今累计下跌3.19% [2] - 呜呜很忙股价上涨0.90%至403.000港元，总市值868.51亿港元，年初至今大幅上涨70.33% [2]

港股新消费板块市场表现 - 2024年2月5日，港股市场新消费股逆势上涨 [1] - 泡泡玛特领涨，涨幅近5% [1] - 布鲁可、毛戈平、古茗涨幅超3% [1] - 老铺黄金、上美股份、蜜雪集团、名创优品、卫龙美味涨幅超2% [1] - 沪上阿姨、茶百道涨幅超1% [1] 重点公司股价及市值数据 - 泡泡玛特股价上涨4.81%至248.600港元，总市值达3335.08亿港元，年初至今累计上涨32.45% [2] - 布鲁可股价上涨3.84%至72.950港元，总市值181.31亿港元，年初至今上涨8.96% [2] - 毛戈平股价上涨3.83%至89.350港元，总市值437.98亿港元，年初至今上涨9.36% [2] - 古茗股价上涨3.58%至29.500港元，总市值701.56亿港元，年初至今上涨19.05% [2] - 老铺黄金股价上涨2.91%至759.500港元，总市值1342.37亿港元，年初至今上涨22.90% [2] - 上美股份股价上涨2.92%至67.000港元，总市值266.73亿港元，但年初至今下跌7.97% [2] - 蜜雪集团股价上涨2.80%至396.600港元，总市值1505.57亿港元，但年初至今下跌3.22% [2] - 名创优品股价上涨2.43%至37.100港元，总市值449.16亿港元，年初至今上涨1.92% [2] - 卫龙美味股价上涨2.63%至12.470港元，总市值303.16亿港元，年初至今上涨10.84% [2] - 沪上阿姨股价上涨1.28%至86.750港元，总市值91.26亿港元，年初至今上涨1.34% [2] - 茶百道股价上涨1.11%至6.370港元，总市值94.13亿港元，但年初至今下跌3.19% [2] - 呜呜很忙股价上涨0.90%至403.000港元，总市值868.51亿港元，年初至今大幅上涨70.33% [2]

**涉及的公司与行业** * **行业**：中国珠宝行业[1] * **覆盖公司**：老铺黄金、周大福珠宝集团、六福集团、周大生[7] **核心观点与论据** **行业展望** * 预计2026年中国珠宝市场增长将较为温和，同比增长率为4%[3] **公司观点：老铺黄金为行业首选** * 老铺黄金是研究机构在中国珠宝行业中的首选标的[1][7] * 公司从风险回报角度看，相比奢侈品和珠宝同业具有吸引力[13] * 目标价：基于25倍2026年预期市盈率，得出12个月目标价为1128港元[16] **公司基本面与比较分析** * **市场地位与规模**： * 老铺黄金2024年销售额为85.06亿元人民币，净利润为14.73亿元人民币[7] * 2024年在中国大陆珠宝市场的份额为0.4%[7] * **增长预期强劲**： * 预计2024-2026年销售额复合年增长率为114%，净利润复合年增长率为120%，增速远高于同业[7] * **业务模式独特**： * **产品与定价**：产品组合中黄金与镶嵌类各占50%，定价较高（纯金产品1500-1900元/克，镶嵌类2000-2500元/克）[7] * **渠道**：全部为自营店（2024年底共36家，其中中国大陆32家），无加盟店[7] * **客户与地域**：销售高度集中在中国大陆（2024年占销售额90%），且主要来自精品店渠道（占销售额78%）[7][11] * **对金价波动的风险敞口**： * 公司2024年黄金对冲比率为0%，完全暴露于金价波动[9] * 在不同金价情景（温和上涨、快速上涨、下跌初期、持续下跌）下，对公司利润率的影响多为正面（+）[9] **情景分析与预测** * **核心预测（2026E）**：预计中国大陆销售额将增长34%至319.36亿元人民币，单店产出增长22%至675万元人民币/店，推动净利润增长55%至71.16亿元人民币[11] * **情景分析**：基于不同单店产出增长率（0%、15%、44%），设定了四种2026年业绩情景，对应的净利润区间为60.70亿至81.97亿元人民币，隐含市盈率区间为15.8倍至21.4倍[11] **其他重要内容** **关键风险** 1. 潜在的金价大幅下跌[17] 2. 针对奢侈品消费的严峻监管环境[17] 3. 业务区域过于集中[17] 4. IPO股份禁售期结束后可能出现的股票抛售压力[17] **研究覆盖与利益披露** * 研究覆盖范围包括安踏体育、波司登、周大福、海底捞、李宁、名创优品、百胜中国等多家公司[27] * 高盛在过去12个月内曾为老铺黄金提供投资银行服务并收取报酬，且在接下来3个月内有意寻求此类业务[28]

公司股价与市场表现 - 截至发稿，老铺黄金股价报754港元，上涨2.17%，成交额达1.74亿港元 [1] - 近期金价快速上涨后出现较大回调，2月3日上海金交所黄金现货收盘价为1098元/克，较年初上涨10.5%，较公司上次宣布提价日上涨10.1% [1] 公司经营与销售动态 - 1月下旬以来，公司于SKP、杭州大厦、广州太古汇、中国香港等多地门店开展新春促销活动，折扣力度约在8.75至9折 [1] - 在折扣和提价预期下，消费者出现排队抢购现象，且公司此次备货充足，有别于去年 [1] - 品牌进一步破圈有望带动2026年业绩增长提速，中信建投将公司2026年经调整净利润预测上调至70亿元 [1] 行业趋势与竞争格局 - 尽管近期金价波动较大，但预计2026年首季黄金珠宝消费仍将保持强劲 [1] - 股市带来的财富效应叠加更为宽松的货币环境，将进一步推动消费者选择珠宝作为价值储存和投资的方式 [1] - 在当前市场格局下，预计将出现两类显著赢家：一是能够支持高溢价的高端零售商，以老铺黄金为代表；二是在中国香港和中国澳门拥有强大市场布局的零售商 [1] - 自2025年11月黄金增值税上调以来，中国香港和中国澳门地区的门店客流量显著增加 [1]

核心观点 - 在金价大幅波动背景下，公司品牌韧性超预期，终端门店出现排队热潮，显示消费者对公司品牌价值的高度认可，并形成了稳定的涨价预期 [1] - 公司通过提前备货和调价，毛利率有望修复，同时通过高客精细化管理与门店优化，中长期单店提升与市场拓展空间较大 [2] - 行业价增量跌态势下，公司高端品牌运营Alpha显现，结合店铺调整效果释放与高基数增长验证，有望带动估值切换，盈利预测显示增长前景良好 [2] 经营分析 - 2025年1月30日国际金价大幅下跌，当日最高点至收盘跌幅超10%，但公司终端门店自元旦以来延续排队热潮，1月31日至2月1日周末期间，北上广及杭州、武汉、南京、西安等多地门店依然呈现排队盛况 [1] - 上海恒隆、北京中环等门店在没有折扣活动情况下仍有较火爆排队，表明品牌在金价波动期间仍具较大吸引力 [1] - 需求高增的核心原因是终端消费者形成了品牌稳定涨价的预期，标志着消费者对公司品牌价值的认可度持续提升 [1] - 公司产品价值包含三个层面：材质价值（消费者对黄金中长期上涨具备信心）、设计价值（消费者认可产品设计溢价）、品牌价值（涨价预期类似奢侈品，消费者深度认可） [1] - 公司2025年已完成三次向上调价，其中首次调价发生在2月份春节后，当前消费者预期品牌将在年后再次涨价，从而引发排队抢购热潮 [1] - 2025年10月公司已完成27亿港元配售，其中70%约19亿港元用于存货储备，备货相对充足 [2] - 叠加2025年10月底已进行调价，公司毛利率有望逐步修复至常态水平 [2] - 截至2025年11月底，公司拥有40多家自营门店，覆盖16个城市，全部位于一线和新一线城市的高端购物中心，国内外均有较大拓展空间 [2] - 公司注重门店质量而非盲目数量扩张，2026年预计将持续优化现有门店的地段、面积和场景 [2] - 公司已成立高客管理部，针对高客进行精细化管理，2025年上半年忠诚会员达48万名，较2024年底新增13万名 [2] - 随着公司精细化运营加强，会员数量和粘性有望持续增长 [2] 盈利预测、估值与评级 - 金价高位震荡带来较大预期差，在行业价增量跌态势下，公司高端品牌运营Alpha显现 [2] - 叠加店铺调整效果释放，公司1-2月份高基数增长有望得到验证，进而带动估值切换 [2] - 预计公司2025/2026/2027年EPS预测至27.7/39.4/48.2元 [2] - 公司股票现价对应PE估值为24/17/14倍 [2]

公司业务与增长动能 - 花旗在对南京一家顶级奢侈品商场进行调查后，认为老铺黄金三位数增长动能仍然持续 [1] - 近期金价回调对集团销售影响有限 [1] - 凭借着快速增长的客户群和不断提升的单价，集团已开始抢占奢侈品同行的中阶高端客户 [1] 行业竞争与市场地位 - 虽然有更多新玩家进入珠宝领域，但高端黄金珠宝市场扩张迅速，因此新竞争者对集团蚕食有限 [1] - 花旗视老铺在中国珠宝领域的首选股 [1] 投资评级与估值 - 花旗给予老铺黄金目标价1,119港元 [1] - 该目标价相当于2026年预测市盈率24倍 [1] - 花旗对老铺黄金的评级为“买入” [1]

核心观点 - 花旗给予老铺黄金目标价1,119港元，评级为“买入”，并视其为中国珠宝领域的首选股 [1] 公司业务与业绩 - 老铺黄金在南京一家顶级奢侈品商场的调查显示，其三位数增长动能仍然持续 [1] - 近期金价回调对集团销售影响有限 [1] - 集团凭借快速增长的客户群和不断提升的单价，已开始抢占奢侈品同行的中阶高端客户 [1] 行业与竞争格局 - 高端黄金珠宝市场扩张迅速 [1] - 虽然有更多新玩家进入珠宝领域，但新竞争者对集团蚕食有限 [1]