报告评级 - 报告给出哔哩哔哩(BILI US)的评级为买入 [7] 报告核心观点 - 微幅上调2季度收入预期,主要因新游超预期 [3] - 《三谋》表现亮眼,上调全年游戏收入预期 [4] - 进一步完善商业化基建能力,广告分发和产品方面有较大提升空间 [5] - 维持3季度扭亏为盈预期,并小幅上调2025年净利润预期 [6] 公司投资评级及目标价 - 目标价上调至20美元/155港元,较当前股价有19.7%的潜在涨幅 [6] - 维持买入评级,看好游戏品类拓展、商业化基建完善及电商交易对广告收入增长的拉动 [6] 2季度业绩展望 - 总收入预计同比增长16%至61亿元,VAS/广告收入同比增15%/26% [3] - 毛利率预计同/环比扩大6/1个百分点至29% [3] - 经调整归母净亏损预计3.3亿元,较去年同期/1季度收窄66%/25% [3] 游戏业务表现 - 《三谼》上线以来保持畅销榜前十排名,最高日流水250万美元 [4] - 上调2024/25年游戏收入至54/67亿元,同比增34%/23% [4] - 《三谼》预计贡献游戏收入比例26%/43% [4] 广告业务表现 - 广告分发方面,基于混排流量策略+原生化视频广告提升广告加载率 [5] - 产品方面,聚焦深度转化能力提升,上半年效果广告KA客户数+53% [5] - 优势行业游戏/数码家电/网服教育广告收入同比+30%/50%/100% [5] - 电商领域坚持开环,618活动给品牌客户带来50%+新客率 [5]

报告公司投资评级 - 报告给出哔哩哔哩的目标价为20.50美元,较当前股价16.71美元有22.7%的潜在上涨空间,维持买入评级 [3] 内容品类持续丰富,拉动平台商业价值持续提升 - 2021-2024年期间,哔哩哔哩持续拓展知识类和消费类相关的泛化内容品类,泛化内容品类的视频观看量占比提升5个百分点 [9] - 1H24汽车/出行/家居家装VV分别同比增长48%/40%/43%,丰富的内容品类带动平台商业价值持续提升 [9] - 1H24平台创作者总收入同比增长32%,其中花火商单/充电/课堂等收入同比增长31%/371%/52% [11] - 1H24平台上有消费行为的用户同比增长71% [11] 完善商业化基础设施,释放广告变现潜力 - 哔哩哔哩从多方面完善商业化基础设施,包括广告分发、广告素材、投放工具、经营数据等 [12] - 在商业基础设施完善的推动下,1H24平台广告主数量同比增长超50% [13] - 公司预计广告主数量/匹配效率/商业流量仍有5/2/2倍提升空间 [13] 游戏业务开启"五年规划" - 公司进一步明确游戏业务发展策略,包括专注做年轻人喜爱的游戏、坚持自研+代理双轮驱动、保持在内容品类游戏的领先优势、未来五年新增至少两款长线运营的垂类头部游戏产品 [15] - 公司看好《三谋》有望成为长线运营产品,主要得益于SLG品类的长生命周期以及游戏研运团队的重视 [14] 财务分析 - 2024-2026年,公司销售收入预计将从25,489百万人民币增长至29,287百万人民币,年复合增长率5.9% [21] - 2024-2026年,公司毛利率预计将从30.0%提升至34.3% [21] - 2024-2026年,公司调整后净利润预计将从-710.0百万人民币转为1,435.5百万人民币 [16]

1. 从 ACG 网站走向聚拢年轻人的综合视频社区 - 哔哩哔哩从小众 ACG 社区发展成为聚集年轻人的综合视频社区 [9][10] - 以用户为核心,构建"内容-社区-商业化"闭环 [12] - 收入高速增长且多元化,用户扩张与内容投入影响短期利润 [13][14][16][17] 2. 立足之道:以优质内容吸引用户,以社区氛围留住用户 - PUGV 内容优势明显,UP 主生态构筑平台内容壁垒 [20][21][25][27] - 独特社区文化造就用户高粘性及高活跃度 [29][31][32][33][34][38] 3. 成长之基:用户增长与时长提升或仍为哔哩哔哩长期驱动力 - 用户年龄层跃迁和多端拓展或带动平台用户规模持续增长 [40][41][43][44][45] - 从中视频走向全时长覆盖,进一步提升用户时长 [46][47][49] 4. 未来之光:随核心用户消费能力提升,商业化全面提速,空间可期 - 随年龄增长,Z+世代或为未来核心消费群体 [50][51] - 游戏:二次元游戏发行优势明显,《三国:谋定天下》开启品类突破,或重启成长曲线 [52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67] - 增值服务:自制内容不断出圈,付费率及 ARPU 提升空间大 [68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81] - 广告:整合营销建立用户信任,广告变现空间大 [83][84][85][86][87][88][89][94][95][96] - IP 衍生品及其他:打造 IP 全产业链,或发挥 IP 乘数效应,拓展变现增量 [99][100][101][102][103][104][105]

文章核心观点 - 公司宣布其2024年度股东大会上提出的所有决议案均已获得通过 [1][2] - 通过的决议案包括: - 公司董事Rui Chen、JP Gan和Eric He获得连任 [2] - 董事会获得发行新股和回购公司股票的授权 [2] - 公司2018年股权激励计划获得批准,最高可发行不超过公司总股本10%的股票 [2] 公司概况 - 公司是中国年轻一代的标志性品牌和领先视频社区 [3] - 公司以"所有你喜欢的视频"为价值主张,围绕热情用户、优质内容、优秀创作者及其之间的强烈情感纽带建立社区 [3] - 公司率先推出"弹幕"功能,改变了用户的观看体验 [3] - 公司已成为中国年轻一代的多元兴趣聚集地,并在全球推广中国文化的前沿 [3]

文章核心观点 - 公司宣布其2024年度股东大会上提出的所有决议案均已获得通过 [1][2] - 通过的决议案包括:重选董事、授予董事发行新股和回购股份的一般授权、批准修订后的2018年股权激励计划 [2] 公司概况 - 公司是中国年轻一代的标志性品牌和领先视频社区 [3] - 公司以"所有你喜欢的视频"为价值主张,致力于丰富中国年轻一代的日常生活 [3] - 公司围绕热情用户、优质内容、才华横溢的创作者及他们之间的强烈情感纽带建立社区 [3] - 公司率先推出"弹幕"功能,改变了用户的观影体验 [3] - 公司已成为中国年轻一代的多元兴趣聚集地,并成为推广中国文化的前沿阵地 [3]

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 哔哩哔哩代理手游《三国:谋定天下》上线后最高来到 iOS 畅销榜第三名,预计将拉动全年游戏收入增长 [5][6] - 哔哩哔哩 2023Q2/Q3/Q4 手游收入分别为 8.91/9.92/10.07 亿元,基数较低,预期《三国:谋定天下》将对公司 SLG 游戏收入有积极贡献 [6] - 哔哩哔哩 618 期间带货 GMV 同比大增 382%,总订单量同比增长 154%,带货带来的广告收入同比增长 93% [6] 财务数据总结 - 2024/25/26 年营业收入预测为 261.81/295.88/327.37 亿元,对应 non-GAAP 净利润为 -4.65/12.50/19.59 亿元 [6] - 2025/26 年 PE 预测为 50.6/32.3 倍 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [17] 报告的核心观点 公司游戏表现超预期 - 公司独家代理的三国SLG游戏《三国:谋定天下》上线表现良好,6月13日-6月18日位于游戏畅销榜第3 [2] - 上线近一周流水稳定,关注后续长线运营情况。6月13日上线首日流水1296万元,6月14-6月18日均保持在1800万左右,具备长线运营潜力 [3] - 但买量水平有所收缩,需关注后续留存表现 [4] 公司财务预测 - 预计公司2024-2026年收入分别为247.29/280.19/309.32亿元,归母净利润分别为-18.52/-2.43/6.63亿元 [5] - 对应PE分别为-28.4X/-216.2X/79.3X [5] 财务数据和估值总结 - 2022-2026年主要财务数据如下 [7]: - 收入增长率:13%/3%/10%/13%/10% - 归母净利润增长率:-10%/36%/62%/87%/373% - 每股收益(元/股):-17.80/-11.45/-4.40/-0.58/1.57 - 市盈率(P/E):-7.0/-10.9/-28.4/-216.2/79.3 - 市净率(P/B):3.5/3.7/4.3/4.3/4.1 风险提示 - 游戏留存不及预期、游戏流水不及预期 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持哔哩哔哩(BILI US)的买入评级,目标价17美元/132港元(9626 HK) [3] 报告的核心观点 - 哔哩哔哩首款SLG手游《三国:谋定天下》(《三谋》)自6月13日正式公测以来,连日稳居iOS游戏下载榜前两名,首月流水预计可达5-8亿元人民币,超出此前预期 [1][3] - 《三谋》采取差异化定位,通过降肝减氪等措施优化游戏体验,并通过自有平台UP主合作拓展泛用户,有望助力公司拓展非二次元品类游戏布局及探索海外机会 [1][2] - 根据数据显示,《三谼》上线初期聚焦多渠道营销,日均下载量约为同类头部游戏的30倍,投放素材数约为同类游戏的1.4-1.6倍 [1] - 公司新游收入贡献有望好于此前预期,下半年游戏收入有望加速增长,拉动全年游戏收入增12-20%,好于目前市场预期的中低个位数增长 [3] 公司研究报告目录分析 三国SLG手游市场概况 - 阿里《三国志·战略版》表现领先,上线以来最高月流水达12亿元人民币,全球玩家达1亿 [1] - 网易《率土之滨》长线运营潜力较强,2024年1季度收入创近三年新高 [1] - 《三谋》上线初期聚焦多渠道营销,日均下载量约为同类头部游戏的30倍,投放素材数约为同类游戏的1.4-1.6倍 [1] 《三国:谋定天下》游戏特点 - 《三谋》采取差异化定位,通过降肝减氪等措施优化游戏体验,并通过自有平台UP主合作拓展泛用户 [1] - 《三谋》有望助力公司拓展非二次元品类游戏布局及探索海外机会,国际服流水占比有望超过25% [2] 投资建议 - 预计《三谼》首月(按30天估算)流水可达5-8亿元,全年贡献收入8-13亿元,拉动全年游戏收入增12-20% [3] - 公司新游收入贡献有望好于此前预期,下半年游戏收入有望加速增长 [3] - 维持买入评级,目标价17美元/132港元(9626 HK) [3]

报告行业投资评级 - **推荐**，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 游戏板块最核心的投资思路是**优质新游产品周期**，近期多款新游上线表现优异，应关注重点新游的测试、上线时间及超预期表现带来的上市公司价值重估 [2] - 海内外**AI视频生成模型产业**发展持续，技术革新有望推动IP升维与价值重估，建议跟进相关产业进度 [2] - 建议持续把握**MR、AI+应用逐步落地**，关注B端、C端用户真实反馈及商业模式延展 [2] - 建议重视**具备优质资产的国有企业**在新时期的业务拓展可能性和价值重估机遇 [2][35] - 传媒板块行业景气度持续提升，建议在板块调整中继续沿**新渠道+新内容**方向布局 [2][35] 根据相关目录分别进行总结 本周板块行情跟踪 - **市场回顾**：2024年6月10日到6月14日，上证综指下跌0.61%，深证成指下跌0.04%，沪深300下跌0.91%，创业板指上涨0.58%。按照中信行业分类，传媒(中信)板块上涨2.39%，在所有行业板块中排名第4 [2][5] - **A股传媒板块涨跌幅**：期间CS传媒板块涨幅前10名中，华闻集团以45.54%领涨；跌幅前10名中，利欧股份以-12.82%领跌 [5][6] - **港股传媒板块涨跌幅**：期间涨幅前五中，游莱互动以56.12%领涨；跌幅前五中，美图公司以-13.29%领跌 [7][8] 本周行业新闻 - **AI技术进展**：苹果在WWDC 2024上发布个人智能系统Apple Intelligence并彻底改革Siri [9]。快手发布文生视频大模型“可灵”(Kling)，可生成2分钟、1080P、30帧/秒的视频 [2]。Luma AI首发视频生成模型Dream Machine，可通过文字或图片生成高质量视频，并宣布API全球免费开放，每月提供30次免费生成额度（每条视频5秒）[2][14] - **游戏新品表现**：Supercell新品《爆裂小队》(Squad Busters)于5月29日上线，首周下载量达3000万次，首周流水超过1000万美元 [10][11]。腾讯《地下城与勇士：起源》已连续26天霸榜iOS游戏畅销榜第1；哔哩哔哩《三国：谋定天下》6月14日上线后位列iOS免费榜第1、畅销榜第3；心动公司《出发吧麦芬》稳定在iOS畅销榜TOP10 [2] - **产业动态**：2024横店影视节定于10月31日至11月3日举办 [12]。何猷君旗下电竞公司星竞威武集团冲击美股IPO，提出“电竞+”商业模式，已在中国超过70个城市举办超过400场赛事活动 [13] 本周公司公告 - **恺英网络**：与上海电影股份有限公司签订为期3年的战略合作协议，合作内容包括IP知识产权维护、数字经济领域探索、AI科技赋能影视场景、影视项目联合开发及短剧/VR游戏等创新内容合作 [2][15] - **姚记科技**：因股权激励行权、限制性股票回购注销及权益分派实施，“姚记转债”转股价格由21.53元/股调整为20.61元/股，自2024年6月20日起生效 [16] - **湖北广电**：拟与武汉华鑫信股权投资集团共同投资建设光谷智算中心，计划基建投资规模为25亿元人民币，部署算力规模不少于25000P [17][18] 行业数据追踪 - **游戏数据**： - **iOS手游畅销榜**：在6月10日至14日期间，《地下城与勇士》与《王者荣耀》持续占据榜单前两位 [20][21] - **小游戏畅销榜**：微信平台TOP3为《寻道大千》、《无尽冬日》、《向僵尸开炮》；QQ平台TOP3为《寻道大千》、《三国杀》、《灵魂序章》；硬核平台TOP3为《向僵尸开炮》、《寻道大千》、《口袋奇兵》 [22][23] - **休闲手游榜**：iOS免费榜中，《蛋仔派对》稳居TOP6；美国Google Play免费榜中，《TickTock Challenge》空降榜首 [24][25] - **影视数据**： - **电影票房**：6月10日至15日，周票房冠军为《我才不要和你做朋友呢》，总票房超过5600万元，占周总票房15.2% [26][27] - **电视剧排名**：6月10日至14日，全平台剧集热度榜TOP10中，优酷独播剧《墨雨云间》排名第1，腾讯独播剧《玫瑰的故事》排名第2，爱奇艺独播剧《看不见影子的少年》排名第3 [29][30][31] - **综艺排名**：同期全平台综艺热度榜TOP10中，芒果TV自制综艺《歌手2024》排名第1，腾讯视频自制综艺《开始推理吧第二季》排名第2 [32][34] 投资建议 - 持续把握**AI+应用落地**，关注3D建模和动画AI工具等带来的技术管线变革与产业机遇 [35] - 关注**MR/VR硬件终端**（如苹果Vision Pro、Meta VR设备）推广带来的新渠道机遇，以及随之而来的创新应用产品落地 [35] - 继续沿**新渠道+新内容**方向进行布局 [35]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级[2] 报告的核心观点 1) 公司用户生态稳步提升，广告商业化加速推进，后续随着重点游戏上线，业绩有望持续提升，并实现扭亏为盈[2] 2) 报告期内，公司实现营业收入56.65亿元，同比增长11.74%；实现毛利润16.05亿元，同比增长45.42%[1] 3) 公司日活跃用户数为1.02亿，同比增长9.28%，环比提升约230万；月活跃用户数约为3.42亿，同比增长8.34%，环比提升约550万；用户使用时长达105分钟，创历史新高[1] 4) 广告业务快速增长，2024年一季度共实现营业收入16.69亿元，同比增长31.20%，其中效果广告收入同比增长超过50%[1] 5) 毛利率连续7个季度正增长，从2022年三季度起达到28.34%，同比提升6.56个百分点；费用率整体下降[1] 分业务总结 1) 增值服务方面，报告期内实现营业收入25.29亿元，同比增长17.28%；大会员规模保持稳定，截至一季度末约为2190万[1] 2) 广告业务方面，公司持续推进"大开环"战略，整合优化广告产品，升级投放平台，拓展广告场景[1] 3) 移动游戏业务方面，受老游戏流水自然下滑影响，报告期内营业收入同比下滑13.15%至9.83亿元；公司独家授权游戏策略游戏《三国：谋定天下》定档6月13日，后续有望提升游戏业务收入[1] 4) IP衍生品及其他业务在报告期内实现营收4.84亿元，同比下降5.03%[1]