业绩表现 - 2025H1公司实现营业收入256.22亿人民币，同比增长15.56% [1] - 2025H1公司实现归母净利润76.22亿人民币，同比增长22.16% [1] - 归母净利率达29.75%，同比提升1.6个百分点 [2] 分业务收入 - 包装水业务收入94.43亿人民币，同比增长10.69% [2] - 茶饮业务收入100.89亿人民币，同比增长19.68% [2] - 功能饮料收入28.98亿人民币，同比增长13.62% [2] - 果汁饮料收入25.64亿人民币，同比增长21.28% [2] - 其他产品收入6.29亿人民币，同比增长14.78% [2] 盈利能力 - 毛利率达60.32%，同比提升1.55个百分点 [2] - 销售及分销开支费用率19.56%，同比下降2.87个百分点 [2] - 包装水分部利润率35.45%，同比提升3.29个百分点 [2] - 茶饮分部利润率48.36%，同比提升4.26个百分点 [2] - 功能饮料分部利润率47.08%，同比提升5.9个百分点 [2] - 果汁饮料分部利润率31.31%，同比提升7.7个百分点 [2] - 其他产品分部利润率36.35%，同比提升7.4个百分点 [2] 业务发展 - 新增湖南八大公山、西川龙门山、西藏念青唐古拉山三个水源地 [2] - 茶饮业务中东方树叶持续放量，四月开启"开盖赢奖"活动拉动终端动销 [2] - 包装水业务推出纯净水卡位2元价格带满足竞争需求 [1] - 中长期茶饮业务有望超越包装水成为主要赛道 [2] 成本与费用 - PET、纸箱等包装物及白砂糖等原材料成本处于低位 [2] - 广告及促销费用减少推动销售费用率下降 [2] 业绩展望 - 预计2025年归母净利润147亿人民币，同比增长21% [1] - 预计2026年归母净利润169亿人民币，同比增长15% [1] - 预计2027年归母净利润190亿人民币，同比增长13% [1] - 最新收盘价对应2025-2027年PE分别为33倍、29倍、25倍 [1]

财务表现 - 25H1公司实现营收256.2亿元，同比增长15.6%，净利润76.2亿元，同比增长22.1% [1] - 25H1公司毛利率同比提升1.5个百分点至60.3%，净利率同比提升1.6个百分点至29.7% [1][3] - 销售费用率同比下降2.9个百分点至19.6%，财务费用同比减少1.5亿元，其他营业支出同比增加1.2亿元 [1][3] 业务板块表现 - 包装水业务收入94.4亿元，同比增长10.7%，市场份额实现修复，ASP尚未完全恢复至舆论事件前水平 [1][2] - 即饮茶业务收入100.9亿元，同比增长19.7%，东方树叶在无糖茶行业竞争优势凸显 [1][2] - 果汁业务收入25.6亿元，同比增长21.3%，NFC果汁市场接受度提升并进入山姆会员店等渠道 [1][2] - 功能饮料收入29.0亿元，同比增长13.6%，运动饮料延续稳健增长 [2] - 其他产品收入6.3亿元，同比增长14.8% [2] 盈利能力分析 - 包装水/即饮茶/功能饮料/果汁/其他产品EBIT利润率分别同比提升3.3/4.3/5.9/7.7/7.5个百分点 [3] - 盈利能力提升主要受益于PET原材料采购价格下降、包装物成本下降及产能利用率提升带来的规模效应 [3] 战略展望 - 公司聚焦红瓶天然水战略，减少绿瓶纯净水补贴，提升中大规格水重视程度 [2] - 持续通过"1元乐享"等营销活动推动即饮茶业务增长 [2] - NFC果汁和炭仍咖啡等新品有望贡献未来收入增量 [1][3] - 公司成本控制和费用管理能力较强，预计盈利能力将维持稳中有升态势 [1][3] 估值调整 - 基于业务表现上调盈利预测，预计25-27年EPS为1.35/1.52/1.69元，较前次预测上调4%/5%/6% [3] - 给予25年38倍PE估值，对应目标价56.37港币，维持买入评级 [3]

核心财务表现 - 2025H1公司实现营业收入256.22亿元，同比增长15.6% [1] - 归母净利润76.22亿元，同比增长22.1% [1] - 每股基本收益0.677元，同比增长22.0% [1] - 归母净利率达29.7%，同比提升1.61个百分点 [3] 包装水业务 - 包装水业务收入94.43亿元，同比增长10.7%，营收占比下降1.6个百分点至36.9% [1] - 包装水业务业绩33.47亿元，同比增长22.0% [1] - 净利率同比提升3.3个百分点至35.4% [1] - 业务呈现恢复性增长态势 [1] 饮料业务 - 茶饮料收入100.89亿元（同比+19.7%），占比提升1.4个百分点至39.4% [2] - 功能饮料收入28.98亿元（同比+13.6%），占比下降0.2个百分点至11.3% [2] - 果汁饮料收入25.64亿元（同比+21.3%），占比提升0.5个百分点至10.0% [2] - 其他饮料收入6.29亿元（同比+14.8%），占比维持2.5% [2] - 茶饮料业绩48.79亿元（同比+31.2%），净利率提升4.3个百分点至48.4% [2] - 功能饮料业绩13.64亿元（同比+29.9%），净利率提升5.9个百分点至47.1% [2] - 果汁饮料业绩8.03亿元（同比+60.8%），净利率提升7.7个百分点至31.3% [2] - 其他饮料业绩2.29亿元（同比+44.2%），净利率提升7.4个百分点至36.4% [2] 成本与费用 - 毛利率60.3%，同比提升1.55个百分点，主要受益于PET、纸箱、白糖等成本下降 [2] - 销售费用率下降2.87个百分点至19.6%，主要因广告促销开支减少及物流费率下降 [3] - 管理费用率微升0.05个百分点至4.2% [3] - 财务费用率下降0.08个百分点至0.1% [3] 发展战略 - 包装水业务通过品牌、产品、渠道优势持续恢复市场份额 [1] - 饮料业务坚持研发创新，重点打造大单品 [3] - 未来将积极探索海外市场以开拓新增长空间 [3]

投资评级 - 买入评级（上调）[1] 核心财务表现 - 25H1营业收入256.22亿元，同比增长15.6% [4] - 25H1归母净利润76.22亿元，同比增长22.1% [4] - 归母净利润率达29.7%，同比提升1.6个百分点 [6] - 毛利率达60.3%，同比提升1.5个百分点 [6] 分品类营收表现 - 包装饮用水营收94.43亿元，同比增长10.7% [5] - 即饮茶营收100.89亿元，同比增长19.7% [5] - 功能饮料营收28.98亿元，同比增长13.6% [5] - 果汁饮料营收25.64亿元，同比增长21.3% [5] - 其他产品营收6.29亿元，同比增长14.8% [5] 盈利能力分析 - 包装饮用水经营利润率35.4%，同比提升3.3个百分点 [6] - 即饮茶经营利润率48.4%，同比提升4.3个百分点 [6] - 功能饮料经营利润率47.1%，同比提升5.9个百分点 [6] - 果汁经营利润率31.3%，同比提升7.7个百分点 [6] - 其他产品经营利润率36.4%，同比提升7.4个百分点 [6] - 销售费用率19.6%，同比下降2.8个百分点 [6] - 管理费用率4.2%，同比上升0.1个百分点 [6] 增长驱动因素 - 包装水复苏受益于舆情改善及国内游客出行增长（春节/清明/五一/端午出游人次分别同比+5.7%/+5.9%/+6.4%/+8.2%）[5] - 即饮茶增长源于东方树叶无糖茶先发优势及"开盖赢奖"营销活动 [5] - 新产品推出包括陈皮白茶、碳酸茶饮"冰茶"等 [5] - 山姆等新渠道拓展助力果汁及定制化产品增长 [5] - 原材料成本下降（PET/纸箱/白糖）推动毛利率提升 [6] 未来展望与战略 - 25H2包装水营收预计稳健增长（24H2低基数-24.4%）[7] - 25H2即饮茶营收有望保持增长（24H2基数+12.8%）[8] - 2025年全年营收预计双位数增长 [8] - 2025年6月核心产品进入香港市场，覆盖3500余家终端 [8] - 全球化序幕开启，全渠道零售网络布局 [8] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至148.38/169.19/189.33亿元（较前次上调3.6%/6.0%/5.4%）[9] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为35x/31x/27x [9] - 2025E营业收入501.32亿元，同比增长16.9% [10] - 2025E归母净利润148.38亿元，同比增长22.4% [10]

主要股指表现 - 恒生指数收报25201.76点，下跌1.27% [1] - 恒生科技指数报5697.53点，下跌1.47% [1] - 国企指数报9020.26点，下跌1.40% [1] - 红筹指数报4273.29点，下跌1.62% [1] 涨幅居前个股表现 - 商汤-W上涨9.42%至2.090港元，盘中最高触及2.190港元 [2] - 农夫山泉上涨7.01%至50.250港元，盘中最高达50.450港元 [1][2] - 蔚来-SW上涨4.36%至51.700港元，开盘价为53.550港元 [1][2] - 上海复旦上涨1.66%至34.360港元，盘中最高达38.820港元 [1][2] - 万国数据-SW上涨1.21%至33.420港元，开盘价为33.500港元 [1][2] - 携程集团-S上涨2.44%至525.000港元，与最高价持平 [2] - 康师傅控股上涨2.34%至11.800港元 [2] - 新鸿基地产上涨1.80%至93.350港元 [2] - 海螺水泥上涨1.16%至24.460港元 [2] 跌幅显著个股表现 - 碧桂园服务下跌10.57%至6.600港元，开盘价为7.400港元 [2] - 明源云下跌6.94%至4.020港元 [2] - 贝壳-W下跌6.63%至47.200港元，昨日收盘价为50.550港元 [1][2] - 平安好医生下跌6.54%至19.160港元 [2] - 奈雪的茶下跌5.03%至1.510港元，昨日收盘价为1.590港元 [1][2] - 石药集团下跌超5% [1] - 李宁、阿里健康、泡泡玛特下跌超4% [1] - 京东物流、周黑鸭、蒙牛乳业下跌超3% [1] - 周大福、东方甄选、猫眼娱乐、海底捞下跌超2% [1] - 波司登、海尔智家、工商银行下跌超1% [1] 行业板块异动 - 科技板块呈现分化走势，阿里巴巴-W、中兴通讯小幅上涨，腾讯控股、联想集团小幅下跌 [1] - 地产相关板块承压明显，万科企业下跌5.17%，新鸿基地产逆势上涨1.80% [2] - 消费板块表现疲弱，农夫山泉逆势大涨7.01%，蒙牛乳业下跌超3% [1][2]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] - 合理估值区间57.00-59.00港元 [6] 财务表现 - 2025H1营业总收入256.2亿元，同比增长15.6% [1][7] - 2025H1归母净利润76.2亿元，同比增长22.2% [1][7] - 归母净利率29.7%，同比提升1.6个百分点 [1][7] - 毛利率60.3%，同比提升1.5个百分点 [3][9] - 销售费用率同比下降2.8个百分点 [3][9] 分业务收入表现 - 包装水收入94.4亿元，同比增长10.7% [2][8] - 茶饮收入100.9亿元，同比增长19.7% [2][8] - 功能饮料收入29.0亿元，同比增长13.6% [2][8] - 果汁收入25.6亿元，同比增长21.3% [2][8] - 其他饮料收入6.3亿元，同比增长14.8% [2][8] 分部业绩率提升 - 包装水分部业绩率35.4%，同比提升3.2个百分点 [2][8] - 茶饮分部业绩率48.4%，同比提升4.3个百分点 [2][8] - 功能饮料分部业绩率47.4%，同比提升6.2个百分点 [2][8] - 果汁分部业绩率31.3%，同比提升7.7个百分点 [2][8] - 其他饮料分部业绩率36.4%，同比提升7.5个百分点 [2][8] 盈利预测上调 - 2025年预计营业收入505.33亿元（原预测501.32亿元） [4][16][17] - 2025年预计归母净利润151.57亿元（原预测147.90亿元） [4][16][17] - 2025-2027年EPS预测1.35/1.55/1.74元 [4][16][17] - 当前股价对应PE分别为35/30/27倍 [4][16][18] 增长驱动因素 - 东方树叶茶饮在大瓶装、一元乐享、陈皮白茶等新口味带动下预计同比增长25-30% [2][8] - 原材料价格下降及水产能利用率提升带动毛利率改善 [3][9] - 饮料占比提升显著节约物流费率 [3][9] - 规模效应持续释放 [4][16] 同业比较 - 当前市盈率38.20倍（TTM） [18] - 2025年预测PE为34.8倍，低于东鹏饮料的35.22倍 [18] - 总市值5,165亿港元，显著高于同业 [6][18]

收入增长预期 - 预计下半年收入同比增长加速至25% 全年收入同比增长20%至516亿元人民币 [1] - 水饮市场份额持续复苏 支持下半年水饮收入同比增长22% 较2023年下半年低8% [1] - 茶饮收入下半年加速至同比增长30% 受无糖茶及冰茶等新产品推动 [1] 盈利能力提升 - 下半年毛利率同比改善1.6个百分点 较上半年1.5个百分点略高 [1] - 毛利率扩张受原材料价格降低及物流成本减少支持 [1] - 物流费用节省持续至下半年 支持销售及管理费用比率持续下降 [1] 净利润预测调整 - 下半年净利润同比增长31% 全年净利润同比增长26%至153亿元人民币 [1] - 将2025至2027年净利润预测上调7%至12% [1] - 目标价从45港元上调至55港元 重申跑赢大市评级 [1] 产品与市场表现 - 果汁及功能饮料将在2025年上半年保持强劲势头 [1] - 公司强大产品质量支持向新产品及渠道扩张 [1] - 所有品类较低基数影响下市场份额在水饮品类进一步复苏 [1]

收入增长预期 - 下半年收入同比增长加速至25% 全年收入同比增长20%至516亿元人民币 [1] - 水饮收入下半年同比增长22% 较2023年下半年低8%的基数进一步改善 [1] - 茶饮收入下半年同比增长30% 受无糖茶及冰茶等新产品推动 [1] - 果汁及功能饮料在2025年上半年保持强劲势头 [1] 盈利能力提升 - 下半年毛利率同比改善1.6个百分点 较上半年1.5个百分点的扩张略高 [1] - 毛利率扩张受原材料价格降低及物流成本减少支持 [1] - 物流费用节省持续至下半年 支持销售及管理费用比率下降 [1] - 下半年净利润同比增长31% 全年净利润同比增长26%至153亿元人民币 [1] 市场份额与产品优势 - 水饮品类市场份额进一步复苏 [1] - 强大产品质量支持公司向新产品及渠道扩张 [1] - 2025至2027年净利润预测被上调7%至12% [1] 评级与目标价 - 目标价从45港元上调至55港元 [1] - 重申高度确信跑赢大市评级 [1]

核心业绩表现 - 2025年上半年营收256.22亿元，同比增长15.6%，净利润76.22亿元，同比增长22.1% [3] - 包装饮用水业务收入94.4亿元，同比增长10.7%，经营利润率回升至35% [3][8] - 茶饮料业务收入100.89亿元，同比增长19.7%，占总营收比重39.4% [9] 业务结构变化 - 茶饮料营收占比39.4%，首次持续超越包装水业务占比36.9% [9][10] - 东方树叶在无糖茶饮市占率从70%提升至75%，三年复合增长率超90% [10][11] - 包装水业务中红瓶水占比从75%回升至78%，绿瓶水补贴从每件2元降至1元 [8] 市场地位与竞争格局 - 公司稳居中国包装饮用水市占率第一（23.6%），怡宝（18.4%）、百岁山（6.1%）分列二三位 [7] - 2025年Brand Finance全球软饮料品牌价值排名第三，仅次于可口可乐和百事可乐 [15] - 香港市场于2025年6月正式进入，计划拓展海外市场 [16] 渠道与供应链优势 - 家庭渠道经销商反馈业务稳定，农夫山泉占比达40%-50% [13][14] - 公司向经销商开放数字化进货系统，提供管家服务和定期会议支持 [14] - 在河南、海南、贵州等地新建工厂，强化水源地战略布局 [16] 行业趋势与产品表现 - 无糖茶饮赛道增长强劲，健康化趋势驱动产品创新 [11] - 东方树叶凭借"0糖0脂0卡"定位，年增长率曾超100% [10][11] - 中国饮料行业2025年1-5月营收利润双增长，功能性饮品需求提升 [11]

核心观点 - 中金维持农夫山泉盈利预测及目标价54港元 对应25/26年市盈率37/33倍 上行空间7% 维持跑赢行业评级 [1] - 公司1H25收入256亿元同比增15.6% 净利润76亿元同比增22% 符合预期 [1] 财务表现 - 1H25收入256亿元同比增15.6% 净利润76亿元同比增22% [1] - 毛利率同比提升1.5个百分点至60.3% 主因PET等原材料价格下行及产品结构改善 [3] - 销售费用率同比下降2.8个百分点至19.6% 处于历史低位 A&P费用率持续下行 [3] - 净利率达29.7%创历史新高 尽管捐赠及汇兑损失拖累净利润1.1-1.2亿元 [3] 业务板块表现 - 包装水收入同比增10.7% 市占率同比提升2.5个百分点 红瓶水战略推动铺货率提升 [2] - 茶饮收入同比增19.7% 东方树叶通过开盖赢奖等活动表现亮眼 新口味陈皮白茶及菊花普洱反馈良好 [2] - 果汁收入同比增21.3% 增速领先各板块 受益水溶C100功能性认可度提升及100%果汁渗透率提高 [2] - 功能饮料收入同比增13.6% 苏打水等品类亦有不错表现 [2] 运营与战略 - 公司加速拓展海外业务 6月多款产品登陆香港市场 [4] - 长期布局天然健康产品 深入产业链上游 如在云南捐献5座茶厂优化品质 [4] - 产品战略契合无糖健康消费趋势 竞争优势持续显现 [4] 前景展望 - 下半年收入有望加速增长 因基数更低及产品势能提升 [4] - 利润率料持续受益原材料价格下行呈改善趋势 [4] - 收入增长具备长期持续性 海外业务贡献有望增加 [4]