618购物节整体表现 - 综合电商销售总额达8556亿元 同比增长15.2% [1] - 即时零售销售额增速达18.7% 显著领先传统电商 [1] - 消费者需求从"囤货"转向"即时满足" 深度激活本地生活消费 [1] 即时零售市场格局 - 京东/美团/淘宝三巨头在多品类赛道展开争夺战 [1] - 天猫简化促销规则 京东首次融入外卖业务 美团联动百万实体门店 [4] - 淘宝闪购接入超300万家门店 美团闪购重点发力美妆/母婴/3C品类 [5] - 低价让位于效率与服务 非餐场景持续扩容 [4] 顺丰同城业务表现 - 同城即配服务单量同比每日增幅超50% 高峰期同比翻倍 [3] - "最后一公里"单量同比激增 收派件日均单量远超去年峰值 [6] - 饮品/商超百货/快餐品类单量翻倍增长 医药/美妆/母婴高双位数增长 [3] - 无人车运营规模增至200台 月度活跃路线突破万条 [6] 品类与渠道特征 - 外卖和闪购业务显著拉动餐饮/商超等高频时效性品类 [4] - 美妆等传统电商优势品类加速布局即时零售 [5] - 全渠道订单表现亮眼：抖音/美团/饿了么/京东秒送/商家自有平台均显著增长 [3] 基础设施与解决方案 - 第三方即配成为连接品牌/平台/消费者的关键基础设施 [4] - 提供"仓储+转运+同城即配"一体化供应链解决方案 [5] - 通过仓配"接驳送"实现半日达/小时达 助力传统快递网络提速 [6] - 构建"二轮+四轮+无人配送"多元运力体系 [6]

公司治理 - 2025年6月20日召开第三届董事会和监事会第一次会议[3] - 重选孙海金为董事会主席，任期至2028年6月20日[4] - 重选高源为监事会主席，任期至2028年6月20日[5] - 截至2025年6月23日，董事会含3名执行董事等[7]

股权结构 - 2025年6月20日公司已发行股份总数为917,375,507股，含745,610,609股H股和171,764,898股境内未上市股份[3] - 出席股东大会股东持有601,422,358股表决权股份，占已发行股本约65.56%[3] 财务决策 - 批准截至2024年12月31日止年度经审核综合财务报表等议案，赞成票占比100%[6] - 建议不派2024年度末期股息，授权董事会厘定2025年度中期股息，赞成票占比100%[6] 人事选举 - 重选陈希文等部分董事，反对票占比0.0233%[6] - 高源女士及吴国忠先生获重选为第三届监事会股东代表监事，任期至2028年6月20日[9] - 孙海金等三人获重选为第三届董事会执行董事[10] - 耿艳坤等四人获重选为第三届董事会非执行董事[10] - 陈觉忠等四人获重选为第三届董事会独立非执行董事[10] 其他授权 - 授权董事会厘定相关董事薪酬，赞成票占比100%[7] - 续聘罗兵咸永道为公司核数师并授权董事会厘定其薪酬，赞成票占比99.9767%[7] - 给予董事会一般授权以行使公司权力配发等股份，赞成票占比99.9750%[7] - 给予董事会一般授权以行使公司权力购回H股，赞成票占比100%[7]

最后一公里配送服务需求增长 - 公司拟修订2025及2026年最后一公里配送服务年度上限，修订后2025年和2026年关连交易年度上限分别为128.45亿元和205.51亿元，同比分别增长101.7%和60.0%，较原上限分别增长35.9%和67.5% [1] - 2024年历史交易金额达63.69亿元，较2023年的47.77亿元同比增长33.3%，关联交易金额快速增长 [1] - 修订原因包括最后一公里配送服务需求增速超预期以及公司弹性运力网络和交付能力提升 [1] 业务收入提升驱动因素 - 公司通过发展电商退货上门揽收能力，积极把握电商平台退货率提升 [1] - 持续扩张服务网络、骑手团队并渗透至下沉市县 [1] - 承接多元化转运和上门揽派服务（如"收件"、"半日达"、"小时达"）并加强运营监控，满足终端客户多样化需求 [1] 与顺丰控股集团合作深化 - 公司预计顺丰控股集团时效快递业务将保持强劲增长，双方将在集派、散派、电商退货上门揽收等多个物流服务环节加强合作 [2] - 重点合作场景包括高峰时段及旺季（如大规模电商促销活动）或顺丰控股集团缺乏当地配送人力的地区 [2] - 公司灵活弹性的运力网络具备小时级/分钟级服务能力，可支援顺丰控股集团的提速需求 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年实现营收236.0亿元、337.5亿元、421.8亿元，归母净利润分别为3.4亿元、6.2亿元、8.7亿元 [3] - 2025-2027年EPS分别为0.37元、0.67元、0.95元，当前股价对应PE分别为38倍、21倍、15倍 [3]

纪要涉及的公司 顺丰同城、顺丰控股、Lucky、山姆、星巴克、肯德基、麦当劳、必胜客、瑞幸咖啡 纪要提到的核心观点和论据 - **关联交易上修情况**：顺丰同城与顺丰控股上调关联交易上限，2025 年和 2026 年上限分别为 128 亿元和 206 亿元，同比 2025 年增长 101%，2026 年增长 60%，较原上限分别增加 34 亿元和 83 亿元，预计 2025 年增加约 1 亿元利润，2026 年增加 2 - 3 亿元利润，调整后归母净利预测 2025 年 3.5 亿元，2026 年 6.7 亿元[2][3] - **业绩增长逻辑**：享受新消费外卖崛起和顺丰控股高单量增长双重引擎；与众多 KA 大客户合作，订单量快速增加，重视私域流量建设，大客户经营杠杆高，收入增加后管理费用率降低提高净利率；中小 B 端为互联网平台提供运力服务，订单量增加溢价能力和毛利率提升[2][4][5] - **运力端优势**：采用驻店加众包模式，结合两者优势，在传统驻店市场提升执行率，渗透互联网市场扩大市占率[6] - **顺丰控股影响**：顺丰控股单量超预期且市占率提升，与顺丰同城关联交易大幅上修，合作模式双赢，为顺丰同城带来稳定增长动力[7] - **毛利率和净利率提升逻辑**：毛利率连续七年提升且未来有提升空间，源于规模效益，包括产能利用率提高、边际收入递减使配送成本降低、线路规划优化使单位配送成本下降、接单规模扩大谈判筹码增强使抽佣比例降低；净利率因经营杠杆高，收入增加管理费用率降低，类似互联网平台流量成型后扭亏为盈释放利润[8][9] - **投资推荐理由**：享受双重增长引擎，与 KA 大客户深度合作有品牌壁垒，驻店加众包模式扩展市场份额，与集团紧密合作双赢，规模效益优化成本结构提高毛利及净利水平，投资前景乐观[10] 其他重要但是可能被忽略的内容 在年度合同中，大客户将部分订单分配给顺丰同城，无论消费者在哪个平台点单，都有一定比例由其配送[5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司为第三方即配龙头，即配行业具备较强的成长性，看好公司中长期发展 [2] - 最后一公里配送需求超预期，公司上修年度关联交易额上限，大幅上修公司2025 - 2027年归母净利预测至3.5/6.7/12.7亿元（原预测为2.6/4.1/5.9亿元），EPS分别为0.39/0.73/1.38元，当前股价对应PE分别为38/20/11倍 [2] 事件概述 - 2025年6月13日，为满足最后一公里配送服务增加的需求，公司拟修订截至2025年及2026年12月31日止年度提供最后一公里配送服务的原年度上限。修订后2025和2026年的关连交易年度上限分别为128.45和205.51亿元，同比分别为+101.7%和+60.0%，较原关联金额上限分别增长33.90和82.81亿元，较原关联交易金额上限分别+35.9%和+67.5% [1] 修订原因 - 最后一公里配送服务的需求增速超预期，2024年历史交易金额达63.69亿元，较2023年历史交易金额47.77亿元，同比+33.3%，关联交易金额实现快速增长 [1] - 公司的弹性运力网络及强劲的交付能力能更好满足客户的最后一公里配送需求，继而实现最后一公里配送服务收入的快速提升。业务收入快速提升得益于发展电商退货上门揽收能力、扩张服务网络和骑手团队、承接多元化转运和上门揽派服务并加强运营监控 [1] - 公司预计顺丰控股集团时效快递业务将保持强劲增长，公司将持续深化与顺丰控股集团的合作，在多个物流服务环节加强合作，同城集团灵活弹性的运力网络可支援顺丰控股集团的提速需要 [1] - 对截至2026年12月31日止两个年度最后一公里配送服务的估计需求预留合理缓冲 [1] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,746|23,598|33,748|42,178| |增长率(%)|27.1|49.9|43.0|25.0| |归母净利润（百万元）|132|354|672|1,266| |增长率(%)|161.8|167.1|89.9|88.4| |EPS（元）|0.14|0.39|0.73|1.38| |P/E|102|38|20|11| |P/B|4.5|4.1|3.4|2.6|[3] 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产合计|4,272|5,453|7,207|9,372| |非流动资产合计|398|404|407|408| |资产合计|4,670|5,857|7,613|9,780| |流动负债合计|1,700|2,533|3,617|4,517| |非流动负债合计|9|9|9|9| |负债合计|1,709|2,542|3,626|4,526| |股东权益合计|2,961|3,315|3,987|5,254|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|15,746|23,598|33,748|42,178| |营业成本|14,675|21,910|31,261|39,025| |除税前利润|145|388|738|1,391| |所得税|13|34|66|125| |净利润|132|354|672|1,266| |归属母公司净利润|132|354|672|1,266| |EPS（元）|0.14|0.39|0.73|1.38|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|272|312|616|1,211| |投资活动现金流|-644|-35|-19|-7| |筹资活动现金流|-159|-1|-1|-1| |现金净增加额|-530|277|596|1,203|[8] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力(%) - 营业收入|27.11|49.86|43.02|24.98| |成长能力(%) - 归属母公司净利润|161.80|167.12|89.90|88.36| |盈利能力(%) - 毛利率|6.80|7.15|7.37|7.48| |盈利能力(%) - 净利率|0.84|1.50|1.99|3.00| |盈利能力(%) - ROE|4.47|10.67|16.85|24.09| |盈利能力(%) - ROIC|3.59|9.85|16.03|23.23| |偿债能力 - 资产负债率(%)|36.60|43.40|47.63|46.28| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-46.24|-49.64|-56.21|-65.57| |偿债能力 - 流动比率|2.51|2.15|1.99|2.07| |偿债能力 - 速动比率|2.51|2.15|1.99|2.07| |营运能力 - 总资产周转率|3.55|4.48|5.01|4.85| |营运能力 - 应收账款周转率|11.03|11.37|11.15|10.53| |营运能力 - 应付账款周转率|16.94|17.18|16.93|15.99| |每股指标（元） - 每股收益|0.14|0.39|0.73|1.38| |每股指标（元） - 每股经营现金流|0.30|0.34|0.67|1.32| |每股指标（元） - 每股净资产|3.23|3.61|4.35|5.73| |估值比率 - P/E|102|38|20|11| |估值比率 - P/B|4.5|4.1|3.4|2.6| |估值比率 - EV/EBITDA|67.72|28.58|15.70|8.57|[8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司为第三方即配龙头，即配行业具备较强的成长性，看好公司中长期发展 [2] - 预计公司2025 - 2027年实现营收236.0/337.5/421.8亿元，归母净利润分别为3.4/6.2/8.7亿元，EPS分别为0.37/0.67/0.95元，当前股价对应PE分别为38/21/15倍 [2] 事件概述 - 2025年6月13日，公司拟修订截至2025年及2026年12月31日止年度提供最后一公里配送服务的原年度上限，修订后2025和2026年的关连交易年度上限分别为128.45和205.51亿元，同比分别为+101.7%和+60.0%，较原关联金额上限分别增长33.90和82.81亿元，较原关联交易金额上限分别+35.9%和+67.5% [1] 修订原因 - 最后一公里配送服务的需求增速超预期，2024年历史交易金额达63.69亿元，较2023年历史交易金额47.77亿元，同比+33.3%，关联交易金额实现快速增长 [1] - 公司的弹性运力网络及强劲的交付能力能更好满足客户的最后一公里配送需求，继而实现最后一公里配送服务收入的快速提升，业务收入快速提升得益于发展电商退货上门揽收能力、扩张服务网络和骑手团队并渗透至下沉市县、承接多元化转运和上门揽派服务并加强运营监控 [1] - 公司预计顺丰控股集团时效快递业务将保持强劲增长，公司将持续深化与顺丰控股集团的合作，在多个物流服务环节加强合作，同城集团灵活弹性的运力网络可支援顺丰控股集团的提速需要 [1] - 对截至2026年12月31日止两个年度最后一公里配送服务的估计需求预留合理缓冲 [1] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,746|23,598|33,748|42,178| |增长率(%)|27.1|49.9|43.0|25.0| |归母净利润（百万元）|132|335|616|869| |增长率(%)|161.8|152.8|83.8|41.1| |EPS（元）|0.14|0.37|0.67|0.95| |P/E|96|38|21|15| |P/B|4.3|3.9|3.3|2.7|[3] 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产合计|4,272|5,434|7,132|8,900| |非流动资产合计|398|404|407|408| |资产合计|4,670|5,838|7,538|9,308| |流动负债合计|1,700|2,533|3,617|4,517| |非流动负债合计|9|9|9|9| |负债合计|1,709|2,542|3,626|4,526| |股东权益合计|2,961|3,296|3,912|4,782| |负债和股东权益合计|4,670|5,838|7,538|9,308|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|15,746|23,598|33,748|42,178| |营业成本|14,675|21,910|31,261|39,025| |销售费用|234|330|439|527| |管理费用|637|897|1,249|1,518| |研发费用|108|153|202|253| |财务费用|-29|-30|-36|-48| |权益性投资损益|-1|0|0|0| |其他损益|25|31|44|55| |除税前利润|145|367|677|957| |所得税|13|32|61|88| |净利润|132|335|616|869| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|132|335|616|869|[8] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力(%) - 营业收入|27.11|49.86|43.02|24.98| |成长能力(%) - 归属母公司净利润|161.80|152.82|83.83|41.12| |盈利能力(%) - 毛利率|6.80|7.15|7.37|7.48| |盈利能力(%) - 净利率|0.84|1.42|1.82|2.06| |盈利能力(%) - ROE|4.47|10.16|15.74|18.17| |盈利能力(%) - ROIC|3.59|9.34|14.91|17.26| |偿债能力 - 资产负债率(%)|36.60|43.54|48.10|48.63| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-46.24|-49.35|-55.37|-62.17| |偿债能力 - 流动比率|2.51|2.15|1.97|1.97| |偿债能力 - 速动比率|2.51|2.14|1.97|1.97| |营运能力 - 总资产周转率|3.55|4.49|5.05|5.01| |营运能力 - 应收账款周转率|11.03|11.37|11.15|10.53| |营运能力 - 应付账款周转率|16.94|17.18|16.93|15.99|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|272|293|559|814| |投资活动现金流|-644|-35|-19|-7| |筹资活动现金流|-159|-1|-1|-1| |现金净增加额|-530|258|540|806| |少数股东权益|0|0|0|0|[8] 每股指标（元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益|0.14|0.37|0.67|0.95| |每股经营现金流|0.30|0.32|0.61|0.89| |每股净资产|3.23|3.59|4.26|5.21|[8] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |P/E|96|38|21|15| |P/B|4.3|3.9|3.3|2.7| |EV/EBITDA|63.65|28.25|16.04|11.61|[8]

业绩数据 - 2022 - 2024年及2025年Q1最后一公里配送服务交易金额分别为35.079亿、47.774亿、63.69亿、20.179亿元[15] - 最后一公里配送服务2023年交易金额约47.774亿元，2024年约63.69亿元，同比增速约33.3%[1] 交易上限 - 2024 - 2026年同城配送服务年度交易总额上限分别为4.5亿、7.1亿和11亿元[8] - 2025年最后一公里配送服务原上限94.55亿元，修订后为128.45亿元[17] - 2026年最后一公里配送服务原上限122.7亿元，修订后为205.51亿元[17] 合作与展望 - 预计顺丰控股集团时效快递业务将持续强劲增长，双方合作将深化[1] - 通过发展电商退货上门揽收能力等推动最后一公里配送服务收入提升[1] 合规与监督 - 最后一公里配送服务经修订上限适用百分比率超5%，交易须合规[4] - 财务部监督持续关联交易，按季度评估预期交易金额[24] - 核数师每年就持续关联交易作报告[24] 决策流程 - 将召开临时股东大会寻求独立股东批准修订上限[5] - 已成立独立董事会，委任独立财务顾问提供意见[5] - 将于2025年7月10日前后寄发通函[5]

股价表现 - 6月22日港股顺丰同城股价盘中触及17.3港元/股创历史新高 收盘涨幅10.64%报16.64港元/股 [1] - 自5月9日启动上行通道以来累计涨幅达107.48% [1] 行业背景 - 2023年国内即时零售市场规模6500亿元同比增长28.89% 预计2030年达2万亿元 [2] - 2024年即配行业订单规模482.8亿单同比增长17.6% 预计2030年达1008.4亿单年均增速13.1% [2] - 京东淘宝等平台加入外卖大战并推出巨额补贴 推动即时零售市场热潮 [2] 公司业务 - 顺丰同城为国内最大第三方即时配送平台 覆盖餐饮外卖/同城零售/近场电商/近场服务四大场景 [3] - 五一期间全场景业务单量同比增长87% 商超百货单量激增177% 饮品单量增106% 最后一公里配送单量增102% [3] - 母亲节鲜花配送单量环比前日增超6倍 商超百货单量同比增161% [3] - 520当天鲜花单量环比增超9倍 饮品单量同比增143% 快餐单量同比增98% [3] 竞争优势 - 采用无人车+骑士多元运力组合优化末端履约效率 [2] - 凭借中立定位/全场景覆盖/顺丰生态协同优势成为即时零售生态关键基础设施 [2] 市场评价 - 民生证券研报指出即配行业具备较强成长性 看好公司中长期发展 [3] - 当前市盈率(TTM)达106.67倍 显著高于港股航空货运与物流板块17.09倍水平 [4] 竞争压力 - 美团/阿里/京东在用户粘性/流量入口/履约成本等方面构筑多维竞争优势 [3]

业务模式与定位 - 公司为各大平台和商家提供即配服务，并直接嵌入物流各环节，通过"最后一公里"服务提升快递网络时效 [1] - 公司为快递企业和物流服务商提供揽收、派件、转运等多环节支撑，解决传统物流高峰期运力紧张问题 [1] - 公司通过仓配"接驳送"等方式实现半日达、小时达等物流提速 [1] - 公司以中立定位、全场景覆盖及多元运力组合优势，成为品牌商家向即时零售转型的全渠道接入解决方案提供商 [1][2] 技术应用与运力体系 - 公司依托大数据预测、AI调度技术在全国制定差异化运力方案，针对订单密集区域提前储备骑手实现动态调整 [1] - 公司在全国38城投放无人车配送，运营规模达200台，月度活跃路线突破万条 [1] - 公司构建"天地人"立体运力体系，提升极端订单峰值下的履约韧性与服务灵活性 [1] - 公司通过"无人车+骑士"多元运力组合优化末端履约效率，为即时零售提供全链路支撑 [2] 行业协同与生态建设 - 公司深度融入即时零售生态的基础设施构建，为快递物流体系提供弹性运力支撑 [1] - 在"618"大促中，公司成为品牌与平台构建即时零售生态的关键基础设施 [2] - 公司与顺丰生态协同，强化在即时零售领域的服务能力 [2]