餐饮行业现状 - 2024年餐饮业被列为天坑行业之一，多地"排队王"餐厅客流量下降，预订率降低导致营业额大幅缩水[1][2] - 餐饮人自嘲开店时资金20多万，关店时负债40多万[3] - 1-8月全国餐饮收入34998亿元，同比增长6.6%，但增速为十年最低[4][5] - 上半年餐饮企业倒闭量达105万家，接近2023年全年水平[5] - 高端餐饮品牌如鼎泰丰、山河万朵等陷入困境，即使推出298-398元平民套餐仍难挡关停潮[6][7][8] 行业分化表现 - 头部企业如海底捞、萨莉亚、瑞幸咖啡、百胜中国等实现逆增长或维持营收平衡[10][11] - 上市公司财报显示多数企业营收和净利同比下滑： - 甲哺明哺营收23.95亿元(-15.92%)，净利-2.73亿元(-11439.08%)[12] - 味千(中国)营收8.27亿元(-6.26%)，净利-0.07亿元(-105.38%)[12] - 海底捞营收214.91亿元(+13.8%)，净利20.38亿元(-9.74%)[12] - 达美乐中国营收20.5亿元(+48.98%)，净利0.11亿元(+24.64%)[12] - 中小餐饮营收普遍下滑15%-50%[13] - 中间价位餐厅和网红餐饮店处境艰难，倒闭速度与崛起速度一样快[14][15][16] 节假日效应 - 国庆期间餐饮业异常火爆，排队时长普遍2小时以上[22] - 美团、携程数据显示线下餐饮消费超过去年同期30%以上，夜间时段增长44%[23][24] - 景区餐馆如天水麻辣烫、山西刀削面、淄博烧烤等迎来消费高峰[21] - 但节假日过后消费热情难以持续转化为长期效应[25] 行业困境原因 - 消费降级明显，M1货币同比下降7.4%，显示市场活力不足[26] - 市场过度饱和，2023年新增商户注册量超过300万家，全国餐厅门店超900万家[28][31] - 成本持续上升： - 一二线城市商业街租金涨幅超50%[35] - 人工成本上涨[36] - 原材料价格攀升，鲜菜涨20%以上，猪肉涨16.1%[36] - 收支压力巨大，部分月营业额30万的餐厅仍亏损[38] 行业建议 - 切忌追涨杀跌，避免盲目跟风热门品类[43][45] - 需注重选址、采购、定价等专业能力，而非仅凭直觉进入行业[44][47] - 在同质化严重环境下，需提高产品性价比和特色度[49] - 过去简单经营模式已失效，需建立稳定出品能力和专业团队[47][48]

报告公司投资评级 - 百胜中国投资评级为“买入”维持评级6个月目标价446.3港元[1] 报告的核心观点 - 百胜中国在快餐赛道具备相当大的竞争优势和品牌影响力管理层经营能力卓越公司抗风险能力强考虑公司近期业绩表现略微上调24/25/26年净利润至9.5/9.8/10.9亿美元对应每EPS收益为17.8/18.3/20.5港元维持“买入”评级上调目标价至446.3港元较当前股价有16%的上涨空间[3] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩方面 - 第三季度总收入同比增长5%至30.7亿美元系统销售额同比增长4%核心经营利润同比增长18%净利润同比增长22%至2.97亿美元[3] - 2024年以来消费者消费意愿持续回落餐饮行业面临严峻挑战但百胜中国通过积极拓展门店平衡价格与销量关系提升经营效率实现远高于同行的强劲增长截止24年9月门店数量达到1.59万家第三季度净新增438家门店总门店数较去年同期增长12.5%[3] - 肯德基第三季度收入23.1亿美元同比增长5.7%系统销售额同比增长6%同店销售额下降2%经营利润同比增长6%至3.64亿美元餐厅利润率18.3%同比略降0.3pct[3] - 必胜客系统销售额同比增长2%总收入为6.15亿美元同比增长2%经营利润为5200万美元同比增长2.7%餐厅利润率为12.8%[3] - 第三季度管理费用1.39亿美元费用率4.5%同比减少1.3pct未来管理费用率仍有下降空间[3] - 公司宣布将2024 - 2026年三年期间的股东回馈金额提高50%从30亿美元增加至45亿美元24年已经进行了10.6亿美元的回购（约占7%总股本）和1.87亿美元的现金分红（股息率为1.3%）[3] 业务板块方面 - 肯德基表现稳健客单量增长1%但是客单价下滑3%主要是为了吸引更多客流推出了更有性价比的套餐目前客单价稳定在38元左右截止2024年9月30日门店总数为11283家第三季度净新增门店352家其中加盟店净新增134家占比27%占总门店数的12%K coffee的门店模式会继续扩张和现有的肯德基门店共享厨房、员工来增加同店收入截止9月K coffee达到500家[3] - 必胜客同店销售额同比下降6%其中客单量增长4%客单件下降9%至82元主要是公司继续推进一人食套餐截止9月末门店数量达到3606家同比增长12.6%公司在今年五月推出了必胜客WOW门店分量更小、单价更低针对年轻人群门店数量已经达到150家将会继续将传统门店转型为WOW门店[3] 估值方面 - 采用可比公司和DCF两种方法进行估值选取港股、A股中规模较大的餐饮企业2025年预测PE的平均值在18.8x考虑到百胜中国的行业地位和未来增长潜力以及当前板块普遍低估的状况给予25年PE 25x2025年预测EPS为18.33港元对应股价测算458.2港元用DCF方式估算时给予WACC为6.5%短期内给予5%的增速长期给予2%的增速合理市值为1674亿港元对应股价434.3港元综合可比公司和DCF的估值认为公司目标价为446.3港元较最新收盘价有16.9%的上涨空间[7]

报告公司投资评级 - 浦银国际对百胜中国（YUMC.US/9987.HK）维持“买入”评级[2] 报告的核心观点 - 在降本增效助力下百胜中国3Q24经营利润大增超预期公司加大产品性价比策略逐步见效同店销售有望趋势性改善降本增效有望持续推进且公司提升2024 - 2026年股东回报至45亿美金利好市场情绪基于12x 2025 EV/EBITDA上调港股目标价至479.7港元美股目标价至61.5美元[2] 根据相关目录分别进行总结 同店销售情况 - 2025年同店销售有望趋势性好转管理层重视系统销售与同店销售增长虽4Q24整体餐饮行业需求未见显著改善收入仍有压力但预计4Q24同店销售保持3Q24趋势同店交易数正增长肯德基客单价有望维稳必胜客客单价随WOW门店占比提升有下行压力2025年肯德基同店销售有望转正必胜客同店销售下滑幅度有望大幅收窄[2] 降本增效情况 - 降本增效有望持续推进但效果可能边际减弱3Q24餐厅利润率同比持平整体经营利润率同比扩张1.0ppt预计4Q24大概率维持且可能同比提升2025年降本增效效果可能减弱但客单价下滑幅度收窄同店销售趋势性改善经营利润率在正向经营杠杆帮助下可能仍有上行空间且中长期管理费用率有望维持在5%以下[2] 加盟业务情况 - 公司计划加速推进加盟业务预计未来几年肯德基加盟门店净开店数占比达40% - 50%（今年YTD为27%）必胜客达20% - 30%市场对百胜加大加盟业务发展力度有担忧但浦银国际认为加盟业务利大于弊包括补充直营门店增加整体收入帮助触达更多区域和市场经营利润率不比直营店低且公司对加盟商管控严格支持赋能无需过度担心运营质量和食品安全问题[2] 财务数据情况 - 给出2022 - 2026E营业收入股东应占净利同比变动等数据如2022 - 2026E营业收入分别为9569、10978、11352、12215、13041（单位：百万美元）同比变动分别为 - 2.9%、14.7%、3.4%、7.6%、6.8%股东应占净利分别为442、827、919、932、1059（单位：百万美元）同比变动分别为 - 55.4%、87.1%、11.1%、1.5%、13.6%[6] 目标价与股价情况 - 给出百胜中国（YUMC.US）目标价（美元）61.5潜在升幅 + 27.3%目前股价（美元）48.3 52周内股价区间（美元）28.5 - 51.7总市值（百万美元）8386近3月日均成交额（百万美元）144.9百胜中国（9987.HK）目标价（港元）479.7潜在升幅 + 24.3%目前股价（港元）385.8周内股价区间（港元）225.2 - 404.2总市值（百万港元）146859 3月日均成交额（百万港元）209.0[3][4]

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 百勝中國控股有限公司("本公司") 呈交日期： 2024年11月6日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 | | 是 | | | 證券代號 (如上市) | | 09987 | 說明 | | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | | 事件 | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | | 庫存股份變動 ...

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[4] 报告核心观点 - 百胜作为国内餐饮龙头，供应链和门店管理效率高，同时发力新模式优化门店增长和盈利[4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 - 2024年三季报实现收入30.7亿美元，yoy+5%；系统销售额yoy+4%；经营利润为3.71亿美元，yoy+15%，经营利润率12.1%，yoy+1pct；核心经营利润yoy+18%；GAAP归母净利润2.97亿美元，yoy+22%；Non - GAAP净利润2.97亿美元，yoy+20%[1] - 预计公司FY2024 - 2026年归母净利润分别为9.02亿美元、9.78亿美元、10.50亿美元，EPS分别为2.37美元、2.57美元、2.76美元，对应11月5日收盘价PE分别为21/19/18倍[4] - FY2023A - FY2026E营业收入分别为10,978、11,482、12,280、13,153（单位：百万美元），增长率分别为14.7%、4.6%、7.0%、7.1%；归母净利润分别为827、902、978、1,050（单位：百万美元），增长率分别为87.1%、9.1%、8.5%、7.3%；EbS分别为2.17、2.37、2.57、2.76；P/E分别为23、21、19、18；P/B分别为3.0、3.1、2.7、2.4[4] - FY2023A - FY2026E毛利率分别为20.74%、20.70%、20.75%、20.88%；净利率分别为7.53%、7.86%、7.97%、7.98%；ROE分别为12.91%、14.72%、13.89%、13.37%；ROIC分别为10.60%、11.84%、11.41%、11.04%；资产负债率分别为40.83%、43.15%、40.70%、39.00%；净负债比率分别为- 12.87%、- 12.19%、- 17.57%、- 20.55%；流动比率分别为1.42、1.25、1.38、1.45；速动比率分别为0.62、0.53、0.69、0.79；总资产周转率分别为0.92、0.95、0.96、0.95；应收账款周转率分别为166.33、160.21、157.54、157.65；应付账款周转率分别为11.50、10.92、10.67、10.67；每股经营现金流分别为3.87、4.72、4.75、5.16；每股净资产分别为16.83、16.10、18.51、20.63；EV/EBITDA分别为11.94、11.12、10.09、9.27[9] - FY2023A - FY2026E经营活动现金流分别为1,473、1,797、1,807、1,966（单位：百万美元）；投资活动现金流分别为- 743、- 686、- 1,190、- 1,295（单位：百万美元）；筹资活动现金流分别为- 716、- 1,184、- 68、- 251（单位：百万美元）；现金净增加额分别为- 2、- 73、549、420（单位：百万美元）[10] 运营情况 - Q3整体餐厅利润率17%，同比持平（剔除1500万美元影响餐厅层面可比性项目，yoy+0.5pct）；分品牌看，Q3 KFC餐厅利润率18.3%（yoy - 0.3pct），必胜客餐厅利润率12.8%（yoy+0.1pct）；公司通过有利的原材料价格，以及“Fresh Eye”及“Red Eye”等项目优化流程提升门店运营效率，门店利润率维持稳定，盈利能力依旧强劲[2] - 季度净增门店438家（其中加盟净增145家，占33%），截至24Q3末，门店总数达15,861家，其中肯德基/必胜客分别11,283/3,606家；公司计划将新增门店中的加盟店占比从过往计划的15 - 20%逐步提升至40 - 50%（KFC）和20 - 30%（必胜客）；Q3外卖销售同比增长18%，KFC及必胜客外卖占比进一步提升至40%（环比+2pct）[3] 股东回报 - 2024 - 2026年股东回报提高50%，从30亿美元提升至45亿美元，计划2024全年向股东回报15亿美元，今年前9个月股东回报12.4亿美元（10.6亿美元回购及1.87亿美元股息），目前回购额度仍有14亿美元[4]

投资评级 - 报告对百胜中国的投资评级为"优于大市"，目标价为423.7-460.6港元，较最新收盘价有18%-28%的上涨空间 [1][2][17] 核心观点 - 2024Q3百胜中国收入30.7亿美元，同比增长5.4%，创历史新高；核心经营利润3.69亿美元，同比增长18.3%；经调整净利润2.97亿美元，同比增长19.8% [1][5] - 2024年前三季度收入87.1亿美元，同比增长2.6%；经调整营业利润10.11亿美元，同比增长1.1%；经调整净利润7.96亿美元，同比增长8.0% [1][5] - 2024Q3系统销售额同比增长4%，同店销售同比下降3%，环比Q2降幅收窄 [1][6] - 肯德基同店销售同比下降2%，客流连续7个季度正增长；必胜客同店销售同比下降6%，客单价降幅环比持平 [1][6] 经营表现 - 2024Q3净增门店438家，其中肯德基352家，必胜客102家，期末门店总数达11283/3606家 [1][7] - 前三季度净增1217家门店，完成全年1500-1700家目标的76% [1][7] - 2024Q3餐厅利润率17.0%，同比持平；管理费率优化1.3pct，经营利润率提升0.4pct [1][9] - 2024Q3数字订单收入26.1亿美元，占餐厅收入90%；外卖收入同比增长18%，占餐厅收入40% [8] 战略举措 - 肯悦咖啡销售额同比增长超30%，年底门店预计超600家；必胜客WOW店型达150家 [1][15] - 肯德基加盟店占比将提升至40%-50%，必胜客加盟店占比将提升至20-30% [1][15] - 2024-2026年股东回报计划由30亿美元提升至45亿美元，增幅50% [1][16] 财务预测 - 预计2024-2026年收入分别为117.79/128.98/140.98亿美元，归母净利润9.03/9.85/10.70亿美元 [2][3] - 2024-2026年EPS预测为2.37/2.59/2.81美元，对应PE为19.4/17.8/16.4x [2][3] - 2024年PE目标23-25x，对应目标价423.7-460.6港元 [2][17]

公司业绩与市场环境 - 百胜中国2024年三季度核心运营利润同比增长18%，总收入达30.7亿美元，创历史新高[3] - 2024年上半年北京大型餐饮企业利润同比下跌88.8%，快餐服务利润跌近一半，上海同类企业营业利润为-7.7亿元[3] - 肯德基和必胜客通过降价策略适应低价竞争环境，推出9.9元汉堡、炸鸡、咖啡等产品[3] 品牌转型与店型创新 - 必胜客推出新店型Pizza Hut WOW，已改造150家门店，装修风格简化，菜单聚焦一人食，人均消费降至30-40元[4][7][9] - WOW店SKU精简至106个（常规店126个），披萨规格缩小至250g，小食单价降至9-19元，原材料SKU减少20%[7][8][10] - 肯德基推出120㎡的mini店型，投资成本比标准店低三分之一，专为高线城市加密设计[15] - 必胜客"卫星店"模式扩大外送覆盖，肯德基"小镇mini"店针对低线城市，单店投入降至50万左右[15][16] 加盟策略与扩张计划 - 2024年三季度加盟店占新增门店比例提升至33%，肯德基未来加盟比例目标40%-50%，必胜客20%-30%[12] - 通过加盟进入高校、医院、高速服务站等特殊渠道，全国潜在点位超4.5万个[12] - 目标2026年总门店达2万家，服务中国一半人口，目前门店总数超1.5万家[12][15] 运营效率提升 - 数字化系统i-kitchen优化后厨生产流程，AI摄像头自动检测披萨质量，店长可管理3-5家门店[20] - 会员体系覆盖5.1亿用户，贡献64%系统销售额，私域流量通过整合APP积累[20] - 2016-2023年门店增80%而员工仅增1万人，2024年三季度员工总数降至40万[21] 营销与成本控制 - "疯狂星期四"营销使周四销售额比其他工作日高50%，微博话题阅读量30.9亿[21] - 新租约70%采用可变租金模式，租金成本占比从10.8%降至8.7%[21] - 必胜客客单价从2017年132元降至82元，但仍为披萨品牌最高[22] 市场竞争与本土化 - 肯德基店效为邻近塔斯汀的2.8倍（2023年为3.7倍），差距缩小[22] - 必胜客每4个披萨中有1个榴莲披萨，2024年售出近3000万份[8] - 相比达美乐、棒约翰，百胜中国因独立股权结构更适应中国市场[28]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [3] 报告的核心观点 - 看好公司经营管理能力，以及通过分红和回购给股东带来较高投资回报 [2] - 公司运营效率提升显著，上调 2024-2026年归母净利润分别为 9.12/9.96/10.64 亿美元 [3] - 公司计划在 2024 年至 2026 年间将对股东回馈的金额从 30 亿美元提高至 45 亿美元 [3] 公司经营情况总结 - 2024Q3 收入 30.71 亿美元/同比+5%（剔除汇率+4%），经营利润 3.71 亿美元/同比+15%，经营利润率 12.1%/同比+1.0pct [3] - 核心经营利润同比+18%，核心经营利润率同比+1.4pct；净利润 2.97 亿元/同比+22%（剔除汇率+21%），EPS 同比+33%（剔除汇率+32%） [3] - 同店销售降幅收窄，肯德基同店-2%（Q2为-3%），恢复到 19 年 88.1%（Q2为 87.7%）；必胜客-6%（Q2为-8%），恢复到 19 年 86.4%（Q2为 86.3%） [3] - 餐厅利润率提高因素包括运营效率提升、有利的原材料价格、管理费用节省 [3] - 截至 2024Q3 公司门店总数 15861 家/同比+12%，其中肯德基 11283 家/同比+14%，必胜客 3606 家/同比+13% [3]

文章核心观点 - 雅um中国第三季度业绩超预期,收入略有下滑[3] - 公司承诺未来2-3年内将资本回报提高至45亿美元,投资者对此反应积极[2] 财务表现 - 第三季度调整后每股收益为0.77美元,超出市场预期0.68美元,同比增长30.5%[3] - 第三季度总收入为30.7亿美元,略低于市场预期30.8亿美元,但同比增长5.4%[3] - 剔除汇率影响,收入同比增长4%[3] - 总门店销售额(剔除汇率影响)同比增长4%,主要得益于新增门店贡献7%[4] - KFC和必胜客门店销售额分别同比增长6%和2%(剔除汇率影响)[4] - 同店销售达到上年同期的97%,同店交易量同比增长1%[4] - 总成本和费用为27亿美元,略低于预期27.3亿美元[5] - 餐厅利润率为17%,与上年持平,略低于预期18.4%[5] - 调整后营业利润为3.71亿美元,高于预期3.32亿美元[5] - 调整后净利润为2.97亿美元,高于预期2.494亿美元[6] 资产负债表 - 截至2024年9月30日,现金及现金等价物为11.9亿美元,较2023年末的11.3亿美元有所增加[7] - 存货为3.59亿美元,较2023年末的4.24亿美元有所下降[7] - 公司计划在2024年返还15亿美元给股东,前9个月已完成12.4亿美元,其中10.6亿美元为股票回购,1.87亿美元为现金股利[7] - 董事会批准新增10亿美元股票回购计划,截至2024年11月1日,公司已累计回购7180万股,约合30亿美元,剩余1.4亿美元[8] - 公司宣布每股派发0.16美元的季度现金股利,将于2024年12月17日支付[8] 门店拓展和其他动态 - 第三季度新增438家净新门店,截至9月30日总门店数达15861家,其中KFC 11283家,必胜客3606家[10] - 公司加快在欠服务市场的门店拓展,包括下沉到更多三四线城市,并加快加盟店开设,未来3-5年KFC和必胜客加盟店占比将分别达到40-50%和20-30%[11] - 外卖业务占KFC和必胜客公司销售额约40%[12] - 数字订单占总销售额约90%,KFC和必胜客会员人数同比增长超过5.1亿[12] 2024年展望 - 预计全年新增门店1500-1700家[13] - 预计资本支出700-850百万美元[13]

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 百勝中國控股有限公司("本公司") 呈交日期： 2024年11月5日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 FF305 | 9). | 於2024年8月22日在香港購回之股份 | 17,500 | 0 % | HKD | 267.06 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 變動日期 2024年8月22日 | | | | | | 10). | 於2024年8月23日在香港購回之股份 | 17,600 | 0 % | HKD | 265.91 | | | 變動日期 2024年8月23日 | | | | | | 11). | 於2024年8月26日在香港購回之股份 | 17,800 | ...