审核进展 - 公司2025年4月18日收到上交所《审核问询函》并回复披露[1] - 向特定对象发行A股股票需上交所审核、证监会注册[2] - 能否通过审核及获得注册时间不确定[2] 公告信息 - 公告发布时间为2025年5月23日[3]

融资与项目投资 - 本次向特定对象发行股票募资不超60亿，用于RM和TB水电站项目[9] - RM水电站项目总投资约584亿，已投43.21亿，尚需404亿，拟用募资45亿[21][28] - TB水电站项目总投资约200亿，已投145.58亿，尚需16亿，拟用募资15亿[32][39] - 2025 - 2027年公司资金缺口约137.57亿，大于本次融资规模60亿[52] 电站数据 - RM水电站装机260万千瓦，年均发电量约113亿千瓦时，预计2035年全投产[10] - TB水电站装机140万千瓦，初期年均发电量约60亿千瓦时，联合运行约62亿千瓦时，4台机组已投产[12] - RM及TB水电站年利用小时约4300 - 4500小时，2024年已投产大型水电站利用小时4147.03小时，厂用电率0.14%[61] 市场与电价 - 2024年广东全社会用电量9121亿千瓦时，居全国首，同比增7.3%，发用电差额2166亿千瓦时[14] - RM水电站上网电价约0.40 - 0.45元/千瓦时，考虑下游补偿效益返还[53] - TB水电站上网电价约0.2588 - 0.30元/千瓦时，200亿度优先发电计划电量0.3元/千瓦时[58][60] 财务状况 - 2022 - 2024年营业收入复合增长率2.72%，经营活动现金流量净额占比平均72.86%[43] - 2024年营业收入248.82亿，经营活动现金流量净额175.54亿，占比70.55%[43] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为275.77亿、284.04亿、292.56亿[44] 投资与交易 - 截至2024年12月31日，公司财务性投资149,544.13万，占归母净资产2.03%[87][90] - 2023年9月公司完成收购华能四川公司100%股权[110] 其他应收款 - 2024年末其他应收款账面价值76,449.21万，较2023年末增加34,555.29万[115] - 中色镍业代垫款期末余额34,659.51万，占比39.83%，坏账准备3,778.09万[117]

2024年业绩数据 - 完成发电量1120.12亿千瓦时，同比增加4.62%，上网电量1110.24亿千瓦时，同比增加4.51%[7] - 实现营业收入248.82亿元，同比增加6.05%；利润总额103.65亿元，同比增加10.03%；归母净利润82.97亿元，同比增加8.63%[7] - 装机容量3100.85万千瓦，资产总额2146.07亿元，负债总额1354.39亿元，所有者权益总额791.68亿元，资产负债率63.11%[7] - 年内股价最高达12.5元/股，市值最高突破2250亿元[7] - 新能源核准（备案）969万千瓦，全容量投产270万千瓦[12] - 第三期绿色永续中票3+N、5+N中期票据利率为2.06%、2.17%，发行首单类REITs，募集权益资金17.91亿元[12] - 每股分红较2023年提升0.05元，共分配现金股利32.4亿元，上市以来累计分红187.64亿元[16] - 关联交易77430万元，占最近一期经审计净资产的0.98%[40] - 现金及现金等价物净增加额13.37亿元，经营活动现金流量净额175.54亿元，投资活动现金流量净额 - 201.20亿元，筹资活动现金流量净额38.97亿元[52] - 完成资本性支出合计240.34亿元，主要为基建投入227.10亿元等[53] - 加权平均净资产收益率11.85%，较上年增加1.35个百分点[54] - 总资产周转率0.12次，与上年持平，应收账款周转率较上年增加0.05次，存货周转率增加40.12次[55] - 资产负债率63.11%，较上年下降0.67个百分点，已获利息保障倍数3.84倍，较上年增加0.31倍[55] - 母公司利润总额82.17亿元，净利润71.26亿元[60] - 按母公司税后净利润10%计提法定盈余公积7.13亿元[63] - 母公司可供分配利润59.57亿元，同比增加4.11亿元，增幅7.42%[63] - 现金分红金额36亿元，同比增加3.6亿元，增幅11.11%[63] - 现金分红占母公司可供分配利润的60.43%，与上年同比增长2.01个百分点[66] - 对外捐赠计划4258万元，实际支出4034.41万元[70] - “百千万工程”投入2280.20万元[70] - 银行间市场债务融资工具累计发行182.4亿元，平均票面利率2.08%[89] 2024年公司治理 - 董事会召开6次，审议议案54项，议案通过率100%，各专门委员会召开会议16次，审议通过议案34项[9] - 董事会审议通过的54项议案已完成50项，正在执行4项[11] - 监事会由5名监事组成，其中职工代表监事2名，召开6次会议，审议通过24项议题[30][32] - 监事会成员出席股东大会2次和董事会6次[35] - 召开2次股东大会、6次董事会、6次监事会[38] - 独立董事共5人，出席股东大会2次、董事会6次，各专门委员会召开20次，审议通过议案35项[111][112][113] - 全年共计披露公告70份，其中定期报告4份、临时公告66份[124] 2025年展望 - 力争利润超100亿元[23] - 预计发电量1239.52亿千瓦时，同比增长10.66%[78] - 营业收入预算275.77亿元，同比增长10.83%[78] - 营业成本预算119.79亿元，同比增长9.74%[78] - 税金及附加预算12.41亿元，同比增长157.23%[79] - 预计资本性支出257.35亿元[80] - 计划融资799.16亿元，计划归还融资709.31亿元，融资净增加89.85亿元[81] - 致同事务所审计费用280万元，其中财务报告审计252万元，内部控制审计28万元[87] - 对外捐赠计划金额5809.10万元[69] - “百千万工程”计划投入2573.10万元[73] 2025年策略 - 重点抓好深化改革、破题攻坚、提质增效、蓄势赋能、创新驱动等六个方面工作[18] - 统筹谋划“十五五”发展规划[21] - 全力实现澜上基地一体化开发新突破，推动基地送出通道工程纳入国家“十五五”电力规划开工建设类项目[21] - 加快打造多能互补发展新优势，实现新能源更大发展规模[22] - 接力开创国际化发展新局面，构建“全周期、多层次”境外风险防控体系[22] - 抓好体系建设、增收创效、成本压控，实现“一利五率”“一增一稳四提升”[23] 其他 - 2025至2026年拟发行债务融资工具额度不超340亿元[90] - 每年年末12月31日债券本金余额不超230亿元[92] - 交易标的资产净额占公司最近一期经审计净资产4%以上且绝对金额超1000万元需提交董事会审议[97] - 交易标的资产净额占公司最近一期经审计净资产20%以上且绝对金额超5000万元需提交股东会审议[97] - 公司及其控股子公司对外担保总额超公司最近一期经审计总资产30%后提供的任何担保需提交股东会审批[102] - 按照担保金额连续12个月内累计计算原则，超公司最近一期经审计总资产30%的担保需提交股东会审批[102]

公司业绩与战略 - 中国华能携华能国际、华能水电、内蒙华电三家沪市上市公司召开集体业绩说明会，强调上市公司作为重要发展平台[1] - 中国华能董事长温枢刚表示将持续支持控股上市公司做大做强，关注股东回报和市值管理[1] - 三家上市公司近两年合计归母净利润从181亿元增至208亿元，净资产收益率逐年上升[3] - 三家上市公司累计分红1041亿元，平均分红比例超56%，累计融资约450亿元[3] - 华能国际A股上市以来累计现金分红近700亿元，华能水电224亿元，内蒙华电116亿元[3] 新能源布局 - 中国华能支持上市公司发挥各自优势挖掘新能源投资机会[2] - 华能国际和内蒙华电推动"火风光互补"，华能水电开发"水风光一体化"项目[2] - 公司新能源装机突破1亿千瓦，水电装机接近3000万千瓦[2] - 低碳清洁能源装机占比较"十三五"末提高16.8个百分点[2] - 华能水电在漫湾打造云南省首个水光多能互补示范项目[2] 市值管理 - 华能国际已制定市值管理制度，涵盖基本原则、工作机构、股价监测预警机制等内容[3] - 中国华能将把握资本市场规律，关注行业周期变化，提升运营质量和价值创造能力[3] - 推动上市公司建立健全常态化回报机制，提高分红比例和频次[4] 科技创新 - 中国华能将加强科技创新突破，抓好存量火电机组"三改联动"[5] - 华能陇东能源基地建设全球规模最大、能耗最低的燃煤电厂碳捕集示范项目[6] - 华能玉环四期扩建项目拟建设世界首台650℃百万千瓦级高效超超临界燃煤示范机组[6] - 华能国际加大研发投入，开展煤电机组低碳改造，布局战新产业[6] - 华能水电建成15座世界级水电大坝，在开发技术及质量把控上优势明显[6]

公司战略与治理 - 中国华能强调提高上市公司发展质量 明确专注领域 优化产业布局 提升运营质量和价值创造能力 [1] - 推动上市公司建立常态化回报机制 提高分红比例和频次 吸引战略资本和长期资本成为股东 [1] - 建立多层次股价异常波动应对机制 运用增持手段和金融工具维护市值稳定和市场信心 [1] 华能国际业务发展 - 华能国际一季度新增装机容量366.9万千瓦 其中新能源装机243.5万千瓦（风电90.4万千瓦 光伏153.2万千瓦） [2] - 新能源装机占比超27% 同比提高5.04个百分点 [2] - "十四五"以来新能源项目资本开支累计1530亿元 全年预计新能源投产装机1000万千瓦 [2] 华能水电经营表现 - 华能水电总资产超2100亿元 营收和利润增长均超40倍 营收复合增长率9.9% 归母净利润复合增长率20.97% [3] - 单位资产收入 单位资产利润和单位资产现金流指标持续优化 [3] - 目标2025年发电量超1230亿千瓦时 [3] 内蒙华电业务布局 - 内蒙华电采用煤电一体化+新能源转型双轮驱动战略 [3] - 截至2024年底火电装机1140万千瓦 煤炭产能1500万吨/年 新能源运营装机188万千瓦 在建新能源项目204万千瓦 [3] - 毛利率从2020年14.56%上升至2025年一季度25.04% 目标2025年末新能源装机达火电装机50% [3][4] 市值管理成效 - 三家上市公司合计归母净利润从181亿元增至208亿元 净资产收益率逐年上升 [5] - 累计分红1041亿元 平均分红率超56% 累计融资约450亿元 分红规模大幅超越融资 [6] - 华能国际A股累计分红近700亿元 华能水电累计分红224亿元 内蒙华电累计分红116亿元 [6] 未来市值管理措施 - 健全投资者需求导向的信息披露制度 增加主动自愿披露 提升透明度 [6] - 支持上市公司提高分红回报水平 兼顾可持续发展 [6] - 提高应对股价异常波动的反应速度和执行效率 维护市值稳定 [6] - 支持通过并购重组提升上市公司质量和创效实力 [6]

央企能源ETF流动性及估值 - 央企能源ETF盘中换手率达2 38%，成交金额306 88万元 [2] - 近1周日均成交金额541 44万元 [2] - 跟踪的中证国新央企现代能源指数市净率PB为1 41倍，低于近1年95 4%时间的估值水平 [2] 指数成分及权重 - 中证国新央企现代能源指数前十大权重股合计占比51 18% [2] - 前三大权重股为长江电力、国电南瑞、中国核电 [2] - 其他主要成分股包括三峡能源、中国铝业、中国电建等能源央企 [2] 行业配置建议 - 水电行业因抗风险能力较强被推荐配置 [2] - 低估值优质火电企业受益于煤价下降 [2] - 风电运营商虽面临政策不确定性，但符合双碳战略长期方向 [2] 投资渠道 - 无股票账户投资者可通过央企能源ETF联接基金(019593)参与 [3] 市场风格演变 - A股市场逐步重视"收益-风险比"，低协方差资产如公用事业估值提升 [2] - 历史对风险重视不足导致低协方差资产溢价缺失的现象正在改变 [2]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 绿证获国际组织认可，绿电消费加速扩容，长期低位运行的市场需求和绿证价格将得到显著催化，为新能源项目实现合理收益提供重要支撑，看好电力体制改革纵深推进背景下绿电的长期价值 [2][10] - 136 号文配套细则逐步落地，各省细则将承接保护存量项目、稳定增量项目收益预期的原则，有助于新能源发电的合理健康发展，绿电公司有望迎来价值重估 [10] - “碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿“十四五”，电力运营商内在价值将全面重估，推荐关注优质转型火电、水电、新能源等相关公司 [10] 根据相关目录分别进行总结 下周重点推荐 - 华电国际：煤价回落火电业务有业绩弹性，参股华电新能，集团注入火电资产将增厚 EPS [14] - 华润电力：存量火电机组资产优，新能源资产盈利能力强，分红可观 [14] - 华能国际：煤电容量电价改革突破，煤价回落受益大，积极布局新能源，分红可观 [15] - 长江电力：分红承诺高，盈利稳定，红利价值突出 [15] - 中国核电：核电量价成本稳定，新投产机组将提升景气度，有分红提升预期 [16] - 龙源电力：绿电溢价交易市场扩容，装机规模有望增长，受益老旧风场改造政策 [16] - 中闽能源：存量资产盈利强，有望获取福建海风资源，潜在注入资产保证远期增长 [17] - 福能股份：福建电力资源优势，煤价回落火电业绩修复，气电业绩将反转 [17] - 中国电力：剥离亏损资产，业绩修复，水电业务有望好转，清洁化进展迅速 [19] - 国投电力：来水修复水电业绩稳健，煤电容量电价改革突破，火电盈利有望维持 [19] - 国电电力：火电资产盈利稳定，水电量价将提升，新能源装机将增加 [19] - 华能水电：云南用电需求旺，成本费用有望下降 [20] 行业及公司涨跌幅 - 截至 2025 年 5 月 16 日，CJ 燃气、CJ 火电、CJ 水电、CJ 新能源、CJ 电网市盈率（TTM）分别为 17.12 倍、13.26 倍、20.85 倍、20.4 倍和 35.09 倍，对沪深 300 溢价分别为 44.04%、11.56%、75.44%、71.65%、195.28% [22] - 本周电力板块涨幅前五为乐山电力、电投产融等，后五为华电辽能、韶能股份等 [22] - 本周电力板块指数上涨，整体表现弱于上周，水电板块相对优，乐山电力表现优异 [23] 火电量价成本信息 - 5 月 2 日至 8 日，发电集团燃煤电厂日均发电量周环比降 0.1%，同比降 5.4%，本月累计发电量同比降 4.1%，本年累计降 7.2% [46] - 5 月 10 日至 16 日，广东发电侧日前成交周均价 0.30549 元/千瓦时，周环比降 17.73%，同比降 8.15%；山东发电侧日前成交周均价 0.20711 元/千瓦时，周环比降 30.07%，同比降 21.07% [47] - 截至 4 月 21 日，大同优混(Q5800K)平仓价 712.69 元/吨，降 0.21 元/吨；山西优混(Q5500K)平仓价 664.20 元/吨，降 0.80 元/吨；山西大混(Q5000K)平仓价 591.40 元/吨，降 1.60 元/吨 [48] 三峡水库水文信息 - 截至 5 月 17 日，三峡水库水位（14 点）为 156.91 米，周环比降 0.62%，同比升 1.87% [52] - 5 月 11 日至 17 日，三峡平均出库流量 8101 立方米/秒，周环比升 20.89%，同比降 32.08% [52] 重要公司重点公告 - 华润电力：2025 年 4 月售电量 17,371,180 兆瓦时，同比增 7.9%，风电售电量 4,702,307 兆瓦时，同比增 24.2%，光伏售电量 759,081 兆瓦时，同比增 42.7% [57] - 中广核新能源：2025 年 4 月发电量 1677.7 吉瓦时，同比增 5.7%，1 - 4 月累计发电量 6448.7 吉瓦时，同比降 1.5% [58] 电力及燃气事件 - 湖南发展、内蒙华电、华能水电等公司有电力定增相关情况，湖南发展、内蒙华电价差幅度分别为 48%、21% [60] - 贵州燃气、南京公用等公司有燃气定增相关情况，价差幅度分别为 33%、25% [60] - 嘉泽新能、吉电股份等公司有重要股东二级市场增持情况，嘉泽新能溢价率 12.54%，湖北能源溢价率 - 3.01%等 [61] 下周大事提醒 - 黔源电力、宝新能源等公司将召开业绩发布会或股东大会，南网储能有分红股权登记和分红等事项 [63]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [8] 报告的核心观点 - 本周电力板块走势弱于大盘，公用事业和电力子板块涨幅低，各子板块表现有差异，火电受益煤价下跌业绩或改善，大水电业绩稳定 [1][10][22] - 广东将组织新能源项目竞价交易，机制电量比例申报上限不高于 90% [2][26] - 东北电力辅助服务规则升级，全国电力辅助服务费用增长，促进新能源消纳 [3][30] - 甘肃推广新能源就近就地消纳模式，力争新能源装机和发电量目标 [33] 每周观点 本周行情回顾 - 行业指数表现：本周电力板块弱于大盘，公用事业和电力子板块涨幅低，近 1 年电力板块表现不及沪深 300 及创业板指数 [1][10][12] - 个股表现：本周电力板块涨幅前五和跌幅前五个股明确，各子板块涨跌幅榜前两名公司也有列出 [19][21] - 投资建议：火电受益煤价下跌业绩或改善，大水电业绩稳定，给出多类标的推荐和关注建议 [22] 本周专题 - 广东省机制电价出炉：2025 年中期组织首次竞价交易，范围为特定新能源项目，机制电量比例申报上限不高于 90% [26] - 东北电力辅助服务新规：7 月 1 日正式启动试运行，规则升级，全国电力辅助服务费用增长，促进新能源消纳 [30] - 甘肃推广新能源消纳模式：推广多种模式，力争新能源装机和发电量目标 [33] 行业数据跟踪 煤炭价格跟踪 - 05 月 14 日环渤海动力煤等价格有周环比变化 [35] 石油价格跟踪 - 05 月 16 日国内柴油、WTI 原油、Brent 原油现货价格有周环比变化 [37] 天然气价格跟踪 - 05 月 15 日国内 LNG 出厂价格指数和中国 LNG 到岸价有周环比变化 [40] 光伏行业价格跟踪 - 05 月 14 日多晶硅致密料等光伏产品价格有周环比变化 [42] 长江三峡水情 - 05 月 16 日长江三峡入库和出库流量、库水位有周环比变化 [51] 风电行业价格跟踪 - 05 月 16 日聚氯乙烯等风电相关产品价格有周环比变化 [56] 电力市场 - 05 月 13 日广东省燃煤、燃气日前现货成交电均价有周环比变化 [59] 碳市场 - 05 月 16 日全国碳市场碳排放配额成交量、开盘价和收盘价有周环比变化 [60] 行业动态跟踪 电力公用行业重点事件 - 多地发布电力相关政策，涉及建筑能源消费、负荷管理、电网监管、光伏发展等 [64] 上市公司重要公告 - 多家上市公司发布发电量、融资融券、项目公告、关联交易等公告 [65][66]

流动性表现 - 绿色电力ETF盘中换手率达3.91%，成交金额1443.46万元 [3] - 近1周日均成交2454.63万元，显示较高交易活跃度 [3] 规模与份额增长 - 近半年规模增长1.31亿元，增速位居可比基金首位 [3] - 近3月份额增长1.06亿份，增速同样位列可比基金第一 [3] 估值水平 - 跟踪的国证绿色电力指数PE-TTM为18.81倍 [3] - 当前估值处于近3年15.99%分位，低于84.01%历史时期 [3] 指数成分结构 - 前十大权重股合计占比58.04% [3] - 主要成分股包括长江电力(12.08%)、中国核电(8.15%)、三峡能源(7.32%)等 [3] 行业政策动态 - 全球绿色电力消费倡议(RE100)全面认可中国绿证 [3] - 该认证将促进国内外企业更便捷核证可再生能源电力采购 [3] 机构观点 - 绿电和储能价值将经历重估过程 [4] - 新能源价值需考虑波动性负外部性和绿色正外部性 [4] - 绿色电力ETF联接基金(017057)为场外投资提供渠道 [4]

铝冶炼行业碳排放特征 - 铝冶炼行业碳排放主要来自电力使用 占产业链总排放量约70% 而钢铁和水泥行业碳排放主要来自生产制程[1] - 电解铝工艺每吨铝产生直接碳排放约2吨二氧化碳 其余为电力相关间接碳排放[2] - 中国电解铝产业平均电力碳强度约为12吨CO2/吨铝 其中75%来自煤电排放[2] 绿电投资挑战 - 技术层面：铝冶炼需连续稳定电力 依赖储能设施削峰填谷 但分布式储能成本高制约大规模应用[3] - 资金层面：绿电项目前期投入大且回报周期长 新建"源网荷储"项目资金需求庞大[3] - 收益层面：绿电价格波动及政策变动导致收益不确定性高[4] 社会资本引入模式 - 合资模式可扩大资金来源 挪威海德鲁与麦格里成立合资企业Hydro Rein 麦格里出资3.32亿美元持股49.9%[5] - 电力企业可通过类REITs工具融资 国电投2024年发行12.37亿元光伏类REITs 对应440兆瓦光伏电站项目[6] 风险缓释机制 - 长期购电协议（PPA）可锁定电价降低波动风险 瑞典艾欧路斯与美国铝业签订15年期PPA 并获2.56亿欧元担保[7] - 特许经营模式可减轻企业自建压力 云铝股份与国电投/华能水电合作 25年内以固定电价区间采购光伏电力[8] 多主体协同推进方向 - 企业需完善市场化机制：拓展PPA稳定收益预期 协同布局"源网荷储"项目提升供需匹配[9] - 金融机构需加强支持：通过担保机制分担风险 开发绿色类REITs等证券化工具拓宽退出渠道[9] - 政府需健全政策体系：完善绿电绿证交易机制 强化碳市场与绿电联动 激励社会资本参与[10]