市场扩张和并购 - 公司拟购买华电江苏能源等多家公司部分或全部股权[1] 其他新策略 - 2024年12月31日公司收到上交所审核问询函[2] - 本次交易需上交所审核通过及证监会同意注册方可实施[2]

交易基本信息 - 华电国际股票代码600027.SH，上市于上海证券交易所[1] - 交易形式为发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金，交易价格（不含募集配套资金金额）为716,653.71万元[24] - 评估基准日和审计基准日为2024年6月30日，报告期为2022年度、2023年度、2024年1 - 6月[18] 交易标的 - 华电国际拟发行股份向中国华电购买江苏公司80%股权，支付现金向华电福瑞收购上海福新51%股权等多家公司股权，向华电北京收购贵港公司100%股权[17] - 2025年3月，贵港公司将南宁公司100%股权及创意天地80%股权转让给华电福瑞，南宁公司100%股权估值29,567.08万元，创意天地80%股权估值 - 1,638.93万元[26] 交易价格及股份发行 - 发行股份购买资产的发行价格调整为5.05元/股，发行股份数量678863257股，占发行后总股本比例6.22%（不考虑募集配套资金）[31] - 募集配套资金金额不超过342800.00万元，发行对象不超过35名特定投资者[32] - 向交易对方支付总对价合计716653.71万元，其中现金对价373827.77万元，股份对价342825.94万元[30] 业绩影响 - 2024年6月30日，交易前总资产222,219,637千元，交易后262,278,270千元，变动率18.03%[37] - 2024年1 - 6月，交易前营业收入53,181,106千元，交易后65,796,011千元，变动率23.72%[37] - 2024年1 - 6月，交易前净利润3,773,879千元，交易后4,224,143千元，变动率11.93%[38] 行业数据 - 截至2023年底，全国电力总装机规模达29.2亿千瓦，火电装机规模约13.9亿千瓦，占比47.6%[77] - 2023年全国总发电量达9.46万亿千瓦时，火电发电量约6.27万亿千瓦时，占比66.3%[77] 交易进展及风险 - 本次交易尚需取得上交所审核通过、中国证监会注册同意及其他有权监管机构批准[6] - 标的公司主营业务为火力发电，燃料成本是主要营业成本，煤炭、天然气价格波动影响盈利[67] - 标的公司发电利用小时数受电力市场供需等因素影响，存在下行压力[68]

文章核心观点 杭州华电清能电力运营有限公司近日成立，由华电国际全资持股 [1] 公司信息 - 公司名称为杭州华电清能电力运营有限公司 [1] - 法定代表人为吴伟栋 [1] - 注册资本100万元 [1] - 经营范围包含太阳能发电技术服务、风力发电技术服务、供冷服务、工程管理服务等 [1] - 由华电国际全资持股 [1]

基础设施REITs进展 - 2022年5月31日审议通过申报工作议案，2025年2月28日批准发行相关工作议案[2] - 2025年3月10日向证监会、上交所提交申请材料[2] 项目相关 - 拟选江东项目为底层资产申请发行[3] - 采用公募基金—专项计划—项目公司—基础设施项目交易结构[5] 基金情况 - 基金期限21年[6] - 原始权益人等战略配售比例不少于51%，部分有持有期要求[6] - 专业机构投资者战略配售持有期不少于12个月[6] - 每年至少分配1次，比例不低于90%[6] 其他 - 已提交PN15申请待分拆上市批复[8] - 基础设施REITs审核结果存在不确定性[9]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 本周煤价快速下跌至700元/吨附近，重视火电超额机会，市场对电价预期较充分，区域电价风险基本出清、煤价下跌或超预期，建议关注皖能电力、申能股份、华电国际、浙能电力等火电标的 [3][7][9] - 推荐布局低估绿电板块，优先关注低估港股绿电以及风电运营商，建议关注新天绿色能源（H）、龙源电力（H）、中闽能源、福能股份 [3] - 把握水核防御，水电板块建议关注长江电力、国投电力、川投能源、华能水电；核电板块建议关注中国核电和中国广核 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 煤价加速下跌重视火电超额机会，2025能源工作强调绿色保供 - 本周煤价快速下跌，北港5500K动煤价格跌至701元/吨，为2021年4月以来新低，今年至今动煤均价757元/吨，较去年同期下跌162元/吨，较去年全年均价下跌104元/吨，大部分火电公司在当前煤价趋势下，若电价下滑在2分以内，2025年度度电盈利仍有望提升，一季度单季盈利弹性充分 [7][9][10] - 2月27日国家能源局印发《2025年能源工作指导意见》，提出持续增强供应保障、绿色低碳转型、提升质量效益三点主要目标 [7][10] 火电：煤价持续下跌 - 展示环渤海动力煤市场价、秦皇岛港动力煤库存、沿海8省电厂库存及日耗、中国LNG到岸价及出厂价格全国指数、火电发电量、新增装机量、平均利用小时数、投资完成额等相关图表 [8][13][21] 水电 - 2月28日三峡入库流量同比上升28.33%，出库流量同比上升11.89%，并展示水电发电量、新增装机量、平均利用小时数、投资完成额等相关图表 [8][28][34] 绿电 - 本周硅料价格为39元/KG，与上周持平，主流品种硅片价格为1.30元/PC，与上周持平，长期来看光伏项目收益率有望进一步提升 [39] 碳市场 - 全国碳市场交易价格较上周下降0.38%，本周碳排放配额总成交量62.62万吨，总成交额0.56亿元，截至2025.2.28，累计成交量6.34亿吨，累计成交额433.32亿元 [45] 本周行情回顾 - 本周（2.24 - 2.28）上证指数报收3320.90点，下降1.72%，沪深300指数报收3890.05点，下降2.22%，中信电力及公用事业指数报收2752.47点，下降1.03%，跑赢沪深300指数1.19pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第15位 [1][48] - 电力及公用事业板块上市公司股价过半数下跌，涨幅前五为联美控股、韶能股份、天富能源、能辉科技、申能股份，涨幅分别为9.23%、7.73%、6.10%、3.74%、3.36%；跌幅前五为兆新股份、广安爱众、川能动力、中国广核、内蒙华电，跌幅分别为 - 7.20%、 - 5.28%、 - 4.36%、 - 4.23%、 - 3.37% [51] 行业资讯 行业要闻 - 国际能源署发布《2025电力报告》，预计未来3年全球电力消耗量将以约4%的速度逐年增长，新兴经济体和发展中国家是主要驱动力 [56] - 生态环境部等五部门发布《国家重点推广的低碳技术目录（第五批）》，共103项技术，对实现“双碳”目标和绿色低碳科技自立自强有重要意义 [57] - 中广核广东陆丰核电项目1号机组完成核岛第一罐混凝土浇筑，标志主体工程正式开工，全部建成后年发电量约520亿千瓦时 [57] - 国家能源集团河北公司龙山电厂600兆瓦机组抽汽熔盐储能项目完成满容量顶峰试运，是全国首个火电抽汽熔盐储能项目 [58] - 国家能源局发布《2025年能源工作指导意见》，提出2025年能源工作在供应保障能力、绿色低碳转型、发展质量效益三方面的主要目标和21项年度重点任务 [58] - 国家统计局披露2024年能源生产消费重要数据，包括能源生产总量、各能源装机容量、能源消费总量及各能源消费量、碳排放权交易市场成交量及成交额、清洁能源发电量等情况 [60] 重点公司公告 - 上海电力董事会决议同意选举林华担任董事长，聘任黄晨担任总经理等 [62] - 南方电网以借款形式向南方电网储能提供10亿元财务资助，借款期限1820日，公司拟用于补充日常营运资金 [62] - 浙能电力拟以增资方式参股中国聚变能源有限公司，投资金额约7.5亿元，尚需国务院国资委批准并办理工商变更登记 [62] - 川投集团和能投集团重组组建四川能源发展集团，完成后将取得川投能源50.07%股份 [62] - 国投电力增发募集资金净额6998065735.87元 [62] - 华能水电提名李进为非独立董事候选人 [62]

市场扩张和并购 - 公司拟购买华电江苏能源有限公司80%股权等多家公司股权并募集配套资金[1] 其他新策略 - 公司收到上交所《审核问询函》，申请延期不超1个月提交回复等文件[2][3] - 本次交易需上交所审核通过及中国证监会同意注册方可实施[3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 2024年全年公司业绩展望积极，四季度主业经营业绩在量价齐升和成本优化下有望稳健修复，参股公司业绩平稳 [2] - 公司单季电量快速增长，全年营收维持稳健，成本优化主导业绩，集团优质资产注入带来规模扩张和成长空间 [9] - 调整公司盈利预测，预计2024 - 2026年EPS分别为0.56元、0.56元和0.64元，对应PE分别为9.19倍、9.14倍和8.08倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年全年公司累计完成发电量2,226.26亿千瓦时，较上年同期下降约0.52%；完成上网电量2,084.53亿千瓦时，较上年同期下降约0.52%；平均上网电价约为人民币511.89元/兆瓦时 [5] 事件评论 单季电量快速增长，全年营收维持稳健 - 2024年全年上网电量降幅较三季度收窄2.00个百分点，主要因新能源装机扩张和上半年水电大发挤压煤电上网电量；四季度上网电量507.32亿千瓦时，同比增长6.25% [9] - 分电源看，四季度煤电上网电量447.29亿千瓦时，同比增长6.26%；气电上网电量43.49亿千瓦时，同比增长28.06%；水电上网电量16.53亿千瓦时，同比减少26.92% [9] - 2024年全年平均上网电价511.89元/兆瓦时，较上年同期下降约0.95%；四季度平均上网电价516.34元/兆瓦时，同比增长0.73%，主因气电电量占比增加、水电电量占比减少 [9] - 量价齐升拉动四季度电力主业营收同比增长，缓解前三季度水电对火电电量压力，全年电力主业营收有望平稳 [9] 成本优化主导业绩，全年业绩展望积极 - 2024年四季度秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值822.60元/吨，较去年同期下降约135.10元/吨，同比降幅达14.11%，成本端持续优化 [9] - 新能源新增装机增速高位带动参股新能源公司业绩稳健，参股煤炭公司复工复产，单季度业绩有望平稳 [9] - 煤价回落使成本端优化，预计四季度经营业绩持续修复，2024年全年业绩展望积极 [9] 集团优质资产注入，公司规模扩张再迎新征程 - 公司前期定增注入气电资产1,597.28万千瓦，占现有装机规模的27.16% [9] - 注入的常规能源发电资产占华电集团非上市常规能源发电资产装机规模的25.62%，后续集团优质水电及火电资产有望注入，成长空间广阔 [9] 财务报表及预测指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|117176|115935|145446|144929| |营业成本（百万元）|109646|106814|133996|132417| |毛利（百万元）|7530|9121|11450|12512| |营业利润（百万元）|5703|7764|9039|10594| |利润总额（百万元）|5810|7864|9139|10694| |净利润（百万元）|4808|6566|7573|8711| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|4522|5722|6483|7331| |EPS（元）|0.35|0.56|0.56|0.64| |经营活动现金流净额（百万元）|13252|18477|13374|23299| |投资活动现金流净额（百万元）|-9292|-5356|-45735|-5870| |筹资活动现金流净额（百万元）|-4697|-13207|32126|-17248| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|0.54|-737|-87|-235|181| |每股收益（元）|0.35|0.56|0.56|0.64| |每股经营现金流（元）|1.30|1.81|1.16|2.02| |市盈率|14.69|9.19|9.14|8.08| |市净率|1.34|1.20|1.09|1.00| |EV/EBITDA|10.06|9.15|10.25|8.15| |总资产收益率|2.0%|2.6%|2.4%|2.8%| |净资产收益率|6.5%|7.9%|7.8%|8.3%| |净利率|3.9%|4.9%|4.5%|5.1%| |资产负债率|62.6%|60.7%|63.5%|60.0%| |总资产周转率|0.53|0.52|0.59|/| [12]

业绩数据 - 2024年累计发电量2226.26亿千瓦时，降约0.52%[1] - 2024年上网电量2084.53亿千瓦时，降约0.52%[1] - 2024年平均上网电价约511.89元/兆瓦时[1] 企业运营 - 截至2024年底，控股发电企业46家[6] - 截至2024年底，控股装机容量59818.62兆瓦[6] 项目进展 - 华电济南章丘热电两台机组2024下半年投运[6] 子公司情况 - 邹县发电厂2024年发电量95.53亿千瓦时[2] - 华电湖北2024年发电量274.92亿千瓦时[4] - 四川华电泸定水电2024年发电量30.44亿千瓦时[5]

会议概况 - 华电国际2025年第一次临时股东大会于1月14日召开[1] - 会议由董事会召集，采用现场和网络投票结合方式[3][5] 参会情况 - 出席现场会议股东及代理人4人，所持股份53.71亿股[4] - 占公司有表决权股份总数的52.52%[4] 会议合规 - 会议召集、召开、人员资格、表决程序及结果均合规有效[3][4][5][7]

融资获批 - 公司获批在2024年6月17日至2024年年度股东大会结束时发行不超600亿元境内外融资工具[1] 债券发行 - 公司完成2024年度第四期超短期融资券发行[1] - 发行金额20亿元，期限84天，单位面值100元，票面利率1.65%[1] - 由中信银行和招商银行主承销，在全国银行间债券市场公开发行[2] - 募集资金用于偿债及补充流动资金，发行文件已公告[2]