纪要涉及的公司 中国南方航空股份有限公司、南方航空物流股份有限公司[1] 纪要提到的核心观点和论据 2024年业绩情况 - 营业收入1742.24亿元，同比上升8.94%；归属于上市公司股东净亏损16.96亿元，同比减亏25.13亿元；每股亏损0.09元，同比减亏0.14元[9] - 收费客公里3059.66亿客公里，同比上升23.90%，国内航线占比75.59%；乘运旅客人数1.65亿人次，同比上升15.84%，国内航线乘运旅客占比88.13%[10] - 运输收入1651.45亿元，同比上升9.05%，国内运输收入占比68.45%，国际运输收入占比30.29%；客运收入占比88.68%，货邮运输收入占比11.32%[10] - 客运收入1464.50亿元，同比上升7.55%；货邮收入186.95亿元，同比上升22.39%[10] - 克公里收益水平0.48元，同比下降12.73%，国内航线同比下降11.11%，国际航线同比下降20.69%；货邮吨公里收益水平1.99元，同比上升5.85%，国内航线同比下降16.98%，国际航线同比上升7.84%[10][11] - 主营业务成本1561.47亿元，同比上升8.52%，餐食机供品费用44.06亿元，同比上升71.91%；航油成本549.89亿元，同比上升5.65%，加油量同比上升12.84%，平均航油价格同比下降6.37%[11] 2024年行业环境 - 全球经济增长率仍低于新冠疫情前3.2%的平均水平，中国经济支出稳优势多韧性强潜能大，2024年国内生产总值达134.9万亿元，同比增长5%，增速居世界主要经济体前列，对全球经济增长贡献率保持在30%左右[6] - 全球航空业强劲复苏，中国民航再创新高，2024年全球客运量同比增长10.7%，与2010 - 2019年间平均水平相当；航空货运需求激增，同比分别增长25%、17.9%和22.1%，与2019年相比分别增长14.8%、10.6%和19.3%[6] - 全行业净增加运输飞机124架，飞机静态座位数净增1.9万个，同比增长2.7%；飞机日利用率8.9小时，同比提高0.8小时；正常正班客座率83.3%，同比提高5.4个百分点，高于2019年0.1个百分点；载运率72%，同比提高4.3个百分点，高于2019年0.4个百分点[7] 2024年公司经营亮点 - 安全态势总体平稳，截止2024年底连续保证3249万小时飞行安全，是唯一获评中国民航飞行安全钻石三星奖的国内航司[7] - 飞机日利用率、客座率、航线利润等指标保持领先，一带一路沿线累计直飞航线超110条，每周超600班，同比提升93.5%；集团客户常规旅客规模比疫情前分别提升2.4万家和7000万人[8] - 货运经营持续向好，布局中东欧等新兴市场，国内首家实现跨境电商带电货物常态化运输，集团客户收入同比上升56.7%，快应产品收入同比提升21%[8] - 全面提升5化服务，加强旅客出行全流程建设，连续14年获评中国品牌中国品牌力指数航空服务第一名[9] - 发展战略加快落地，明确2 + 5 + X的产业新布局，新一轮5大结构调整优化，广州枢纽国内高频航线分至14条，北京枢纽国内高频航线分至8条[9] 2025年公司展望 - 宏观环境不确定难预料因素增多，行业面临高铁冲击、市场竞争加剧、航空供应链紧张等困难[3] - 坚定信心攻坚克难，全力提升发展质量和效益，包括守牢安全底线、提升副舱回程经营能力、加快发展综合物流、提升成本管控效能、提高运行服务品质、加快推进发展战略落地、完善薪酬激励机制等[3][4] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 油价敏感性：假定燃油消耗量不变，燃油价格每变动10%，将影响南航营业成本约54.99亿元[11] - 汇率敏感性：假定除汇率以外其他风险变量不变，人民币对美元每变动1%，将同时影响南航净利润及股东权益约2.89亿元人民币[12] - 利率敏感性：在其他变量保持不变情况下，利率每变动100个基点，将同时影响南航净利润及股东权益约2.92亿元人民币[12] - 截至2024年末，集团运输飞机在册架数为917架，平均机龄9.2年，报告期交付57架，退出48架[12] - 南航发布第18版社会责任报告，在经济、环境、社会以及公司治理等责任领域有实践与成效[14] - 2025年南航将秉持绿色和谐创新理念，融入绿色低碳可持续发展，参加可持续航空燃料应用试点；规范劳动用工，优化培训体系，重视职业健康；投身公益事业，推进乡村振兴，优化国际航线布局[16][17]

中華人民共和國，廣州 2025年4月15日 於本公告日期，董事包括執行董事馬須倫及韓文勝 ; 及獨立非執行董事何超瓊、郭為及張俊 生。 （在中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代號：1055） 董事會召開日期 中國南方航空股份有限公司（「本公司」）董事會（「董事會」）茲通告謹定於2025年4月 29日（星期二）舉行董事會會議，藉以考慮及通過（其中包括）本公司截至2025年3月31日 止三個月的第一季度業績。 承董事會命 中國南方航空股份有限公司 聯席公司秘書 陳威華及劉巍 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準 確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產 生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 1 ...

证券代码：600029 证券简称：南方航空 公告编号：临 2025-019 2025年3月，本集团新增主要航线情况如下：海口-南京-海 1 口（每周七班）。 2025年3月，本集团引进13架飞机（包含7架A321NEO飞机、2 架A320NEO飞机、1架B737-8飞机、1架B787-9飞机、1架C909飞机 和1架B777F飞机），退出4架飞机（包含3架B737-700飞机和1架 A330-200飞机）。截至2025年3月底，本集团合计运营932架运输 飞机，具体保有情况如下： | | 2025 | 年 3 月 | | 2025 年累计 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 载运量 | 数值 | 环比(%) | 同比(%) | 数值 | 同比(%) | | 收入客公里(RPK)(百万) | | | | | | | 国内 | 18,245.15 | -7.46 | 0.63 | 58,906.82 | 1.98 | | 地区 | 184.33 | 1.51 | 2.29 | 578.91 | 4.15 | | 国际 | 6,413.20 | -1.95 | 2 ...

文章核心观点 看好行业性盈利修复传导至盈利弹性的投资机会，预计公司2025 - 2027年归母净利润为31.9/42.4/76.7亿元，首次覆盖给予“推荐”评级 [3] 公司业绩情况 - 2024年公司营收1742亿元，同比+8.9%，归母净亏17.0亿元（2023年归母净亏42.1亿元），扣非归母净亏39.5亿元（2023年扣非归母净亏64.2亿元） [1] - 4Q24公司营收396亿元，同比 - 2.2%，归母净亏36.6亿元（4Q23归母净亏55.3亿元），扣非归母净亏33.7亿（4Q23扣非归母净亏62.7亿元） [1] 盈利影响因素 - 2024年整体座收同比 - 5.7%，国际座收同比 - 16%，客座率同比+4.6pcts、客公里收益同比 - 21%；国内座收同比 - 3.4%，客座率同比+6.8pcts、客公里收益同比 - 11%，量价表现分化拖累盈利能力 [1] - 全年油价同比回落，单位燃油成本同比 - 7.9%，但汇兑损失9.1亿元抵消部分盈利 [1] - 2Q24、4Q24分别录得归母净亏19.8、36.6亿元，是全年业绩主要拖累，二季度燃油成本压制大，四季度人民币兑美元贬值近2.5%拖累盈利 [2] - 全年客座率和价格表现背离压制公司盈利，实现全年盈利大幅扭转需更好平衡量价 [2] 机队情况 - 上调2025年机队净增速至5.8%，上调2025 - 2027年飞机引进数量至89、91、71架，A320、B737是未来机队增长主力 [2] - 新交付计划如如期交付将缓解公司部分分子公司机队选型压力 [2] 油价情况 - 2025年初至今油价波动下行，1Q25国内航空煤油出厂环比4Q24有提升，但同比降幅达10%，若油价维持当前水平全年单位燃油成本中枢显著下移 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为31.9/42.4/76.7亿元，当前南航A股股价对应2025 - 2027年32/24/13倍市盈率，首次覆盖给予“推荐”评级 [3]

可转债情况 - 2020年10月15日发行160亿元南航转债，期限6年，初始转股价6.24元/股[3] - 2022年8月12日转股价调为6.20元/股，11月28日调为6.17元/股[4][5] - 截至2025年3月31日，101.04亿元转债转股，转股16.19亿股，占比10.56%[2][6] - 截至2025年3月31日，未转股金额58.96亿元，占比36.85%[2][6] - 2025年1 - 3月，转债转股金额2.5万元，转股4051股[2][6] 股份情况 - 2024年12月31日至2025年3月31日，限售股803571428股不变[7] - 2024年12月31日A股12673342768股，2025年3月31日变为12673346819股[7] - 2024年12月31日至2025年3月31日，H股4643997308股不变[7] - 2024年12月31日总股本18120911504股，2025年3月31日变为18120915555股[7]

股份情况 - 截至2025年3月底，H股法定/注册股份4,643,997,308股，本月无增减[1] - 截至2025年3月底，A股法定/注册股份13,476,918,247股，较上月增3,079股[1] - 2025年3月合共增加已发行股份3,079股普通股A[5] 股本情况 - 2025年3月底法定/注册股本总额18,120,915,555元人民币[1] 债券情况 - 2025年3月A股可转债上月底已发行总额5,896,279,000元，本月底为5,896,260,000元[4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][15] 报告的核心观点 - 南方航空2024年四季度业绩同比减亏，全年营业收入1742.24亿元，同比增长8.9%，归母净利润 -16.96 亿元，同比大幅减亏；单四季度营业收入395.63亿元，同比下降2.2%，归母净利润 -36.61 亿元，同比减亏 [1][8] - 国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平承压显著；2024年四季度，旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比上升9.1%、13.8%、6.4%，且分别恢复至2019年同期的106.1%、106.2%、102.3%；客座率恢复至85.40%，同比提升5.6 pct，相较2019年提升3.2 pct；2024年行业供给过剩，公司收益水平承压，全年国内航线客公里收益同比下降11.1%，四季度单位RPK营业收入同比下降14.0%，相较2019年下降1.0% [2][10] - 得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降；四季度营业成本388.3亿元，同比下降5.8%；单位ASK营业成本为0.44元，同比下降11.5%，相较2019年提升5.1%，毛利率同比增加3.8 pct至1.85%；2024年全年净引进9架飞机，机队规模达917架，2025年计划净引进53架飞机，预计2025年飞机引进速度仍将维持低位 [3][13] - 考虑到2025年宏观经济压力较大以及国际航线恢复较慢，下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利分别为32.2亿元、66.7亿元、84.4亿元（2025 - 2026年调整幅度分别为 -31% / -18%），建议关注国内航空出行需求和票价表现的边际变化，中长期看好民航复苏趋势 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|159,929|174,224|182,413|192,445|204,377| |(+/-%)|83.7%|8.9%|4.7%|5.5%|6.2%| |归母净利润(百万元)| -4209| -1696|3224|6672|8443| |(+/-%)| -87.1%| -59.7%| -290.1%|107.0%|26.5%| |每股收益（元）| -0.23| -0.09|0.18|0.37|0.47| |EBIT Margin|0.6%|1.3%|5.1%|7.2%|7.9%| |净资产收益率（ROE）| -11.4%| -4.9%|8.6%|15.6%|17.1%| |市盈率（PE）| -25.1| -62.2|32.7|15.8|12.5| |EV/EBITDA|31.3|27.7|18.0|13.8|12.3| |市净率（PB）|2.87|3.04|2.83|2.47|2.13|[4] 财务预测与估值 - 资产负债表涵盖现金及现金等价物、应收款项等多项内容，各项目在不同年份有相应数值变化 [17] - 利润表包含营业收入、营业成本等项目，各项目在不同年份有相应数值变化 [17] - 现金流量表涉及净利润、资产减值准备等项目，各项目在不同年份有相应数值变化 [17] - 关键财务与估值指标包括每股收益、每股红利等，各指标在不同年份有相应数值变化 [17]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年南方航空亏损17亿，同比减亏25亿，随着民航市场渡过传统淡季和新航季运力供给收紧，行业供需关系有望改善，公司盈利能力逐步修复，期待长期价值回归 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为1742.24亿、1895.30亿、2039.87亿、2198.21亿，同比增速分别为8.9%、8.8%、7.6%、7.8% [2] - 归母净利润分别为 - 16.96亿、40.13亿、70.58亿、101.36亿，同比增速分别为59.7%、336.6%、75.9%、43.6% [2] - 每股盈利分别为 - 0.09元、0.22元、0.39元、0.56元，市盈率分别为 - 64倍、27倍、15倍、11倍，市净率分别为3.1倍、2.8倍、2.4倍、2.0倍 [2] 公司基本数据 - 总股本1812091.25万股，已上市流通股1267334.37万股，总市值1090.88亿元，流通市值762.94亿元 [3] - 资产负债率84.05%，每股净资产1.92元，12个月内最高/最低价为7.27/5.26元 [3] 财务数据 - 2024年营收1742亿，同比+9%，较19年+12.9%；亏损17亿，同比减亏25亿；扣非后亏损39亿，同比减亏25亿；全年人民币贬值1.1%，汇兑损失9.1亿 [6] - 2024Q4营收396亿，同比 - 2.2%，较19年+5.1%；亏损36.6亿，同比减亏19亿；扣非后亏损33.7亿，同比减亏29亿；Q4人民币贬值2.6%，测算汇兑损失10亿 [6] - 2024年实现其他收益33亿元，同比 - 12.7%；2024Q4实现其他收益8.8亿元，同比 - 7.7% [6] 经营数据 - 2024年ASK同比+14.7%，较19年+5.4%，RPK同比+23.9%，较19年+7.4%，客座率84.4%，同比+6.3pct，较19年+1.6ct [6] - 2024Q4ASK同比+6.4%，较19年+2.2%，RPK同比+13.8%，较19年+6.2%，客座率85.4%，同比+5.6pct，较19年+3.2pct [6] 收益水平 - 2024年客公里客运收益（含燃油附加费）0.48元，同比 - 12.7%，较19年同期 - 1.5%；座公里收益0.40元，同比 - 6.2%，较19年+0.3% [6] - 2024Q4客公里客运收益0.42元，同比 - 16%，较19年同期 - 11%；座公里收益0.36元，同比 - 11%，较19年 - 8% [6] 成本费用 - 2024年营业成本1596亿，同比+8.1%。航油成本550亿，同比+5.6%，期内国内油价综采成本同比 - 7.4%。扣油成本1046亿，同比+9.5% [6] - 2024Q4营业成本388亿，同比 - 5.8%。航油成本121亿，同比 - 20%。扣油成本268亿，同比+2.5% [6] - 2024年三费合计（扣汇）为169.5亿，同比+5.2%，扣汇三费率9.7%；2024Q4三费合计（扣汇）为43.9亿，同比+0.2%，扣汇三费率11.1% [6] 机队情况 - 截至2024年底公司机队规模为917架，25 - 27年公司机队规模年均增速约5.7% [6] 投资建议 - 调整25 - 26年盈利预测分别为预计实现归母净利40亿、71亿（原预测为盈利75亿、98亿），新增27年归母净利预测为101亿，对应25 - 27年EPS分别为0.22元、0.39元、0.56元，25 - 27年PE分别为27倍、15倍、11倍 [6] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027年进行预测，如2024 - 2027年货币资金分别为159.94亿、198亿、232.42亿、327.96亿等 [11] - 主要财务比率方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为8.9%、8.8%、7.6%、7.8%，归母净利润增长率分别为59.7%、336.6%、75.9%、43.6%等 [11]

报告公司投资评级 - 报告对南方航空的投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 2024年南方航空营收增长、归母净利大幅减亏，虽票价跌幅较大但成本持续改善，看好出行需求增长带来的票价利润高弹性，维持“增持”评级 [2][5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 运营数据 - 2024年南航总ASK同比+14.7%，其中国内线ASK同比+2.4%，国际及地区线ASK恢复到19年82.4% [4] - 2024年总RPK同比+23.9%，其中国内线RPK同比+11.3%，国际及地区线RPK恢复到19年83.3% [4] - 综合/国内/国际及地区客座率分别84.4%/84.7%/83.3%，同比+6.3/+6.8/+4.6pct，较19年分别+1.6/+1.7/+0.9pct [4] - 2024年末公司机队规模达917架（含18架货机），全年净增9架飞机，机队利用率回升至9.62小时，同比+0.69小时，较19年-0.34小时 [4] 票价与成本 - 2024年行业平均票价同比-12.1%，较19年-3.8%；南航全年单位RPK客收0.48元，同比-12.7%，较19年基本持平；国内/国际/地区单位客收同比分别-11.1%/-20.7%/-18.0%；单位ASK座收0.41元，同比-6.3%，较19年+2.6% [5] - 2024年航油均价同比-7%；南航全年单位ASK成本0.44元，同比-5.7%；单位燃油成本0.152元，同比-7.9%；单位非油成本0.288元，同比-4.5% [5] - 2024年人民币兑美元中间价汇率+1.5%，公司录得汇兑损失9.12亿元，同比增加2.25亿损失 [5] 营收与利润 - 2024年公司实现营收1742亿元，同比+8.9%，归母净利-16.96亿元，同比减亏59.7%，减亏25.1亿元；Q1~4单季度归母净利分别7.6/-19.8/31.9/-36.6亿元，同比分别+140%/-103%/-24%/+34% [7] - 公司客运/货运收入分别1497/187亿元，同比+7.4%/+22.4%，货运业务收入高增，重要子公司南航物流净利润41.9亿元，同比多增17.6亿元 [7] 未来展望 - 3月前三周行业平均票价同比-14%/-10%/-5%，至3.26过去七天均价同比-3.0%，跌幅收窄；看好二三季度票价趋势，或能同比转正 [6] - 2025年行业供给或仍受限，公司客座率及利用率接近19年水平，随出行需求增长，票价有望支撑，油汇因素向好，航司有望实现票价利润高弹性 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利42.23、64.60、80.15亿元，同比分别+349.0%、+53.0%、+24.1%，对应每股收益0.23、0.36、0.44元，3月27日收盘价对应PE分别为25.83、16.89、13.61倍 [8][9] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|159,929|174,224|187,353|197,378|205,012| |增长率YoY %|83.7%|8.9%|7.5%|5.4%|3.9%| |归属母公司净利润(百万元)| -4,209| -1,696|4,223|6,460|8,015| |增长率YoY%|87.1%|59.7%|349.0%|53.0%|24.1%| |毛利率%|7.7%|8.4%|11.4%|12.2%|13.4%| |净资产收益率ROE%| -11.4%| -4.9%|10.8%|14.2%|15.0%| |EPS(摊薄)(元)| -0.23| -0.09|0.23|0.36|0.44| |市盈率P/E(倍)|—|—|25.83|16.89|13.61| |市净率P/B(倍)|2.97|3.14|2.80|2.40|2.04| [8]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [9] 报告的核心观点 - 2024 年南方航空营收增长，归母净利大幅减亏，客运业务受票价拖累，货运业务高增；国内线运力微增，客座率及利用率基本恢复到 2019 年水平；当前供需恢复平衡，票价低位，未来供给增长有限，随出行需求增长票价有望回升，公司业绩弹性可期，看好未来盈利持续改善 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 运营数据 - 2024 年南航总 ASK 同比+14.7%，其中国内线 ASK 同比+2.4%，国际及地区线 ASK 恢复到 2019 年的 82.4% [4] - 2024 年总 RPK 同比+23.9%，其中国内线 RPK 同比+11.3%，国际及地区线 RPK 恢复到 2019 年的 83.3% [4] - 2024 年综合/国内/国际及地区客座率分别为 84.4%/84.7%/83.3%，同比+6.3/+6.8/+4.6pct，较 2019 年分别+1.6/+1.7/+0.9pct [4] - 2024 年末公司机队规模达 917 架（含 18 架货机），全年净增 9 架飞机，机队利用率回升至 9.62 小时，同比+0.69 小时，较 2019 年-0.34 小时 [4] 票价、成本和费用 - 2024 年行业平均票价同比-12.1%，较 2019 年-3.8%；南航全年单位 RPK 客收 0.48 元，同比-12.7%，较 2019 年基本持平；国内/国际/地区单位客收同比分别-11.1%/-20.7%/-18.0%；单位 ASK 座收 0.41 元，同比-6.3%，较 2019 年+2.6% [5] - 2024 年航油均价同比-7%；南航全年单位 ASK 成本 0.44 元，同比-5.7%；单位燃油成本 0.152 元，同比-7.9%；单位非油成本 0.288 元，同比-4.5% [5] - 2024 年人民币兑美元中间价汇率+1.5%，公司录得汇兑损失 9.12 亿元，同比增加 2.25 亿损失 [5] 营收和利润 - 2024 年公司实现营收 1742 亿元，同比+8.9%，归母净利-16.96 亿元，同比减亏 59.7%，减亏 25.1 亿元；Q1~4 单季度归母净利分别为 7.6/-19.8/31.9/-36.6 亿元，同比分别+140%/-103%/-24%/+34% [7] - 业务分类看，公司实现客运/货运收入分别为 1497/187 亿元，同比+7.4%/+22.4%，货运业务收入实现高增，重要子公司南航物流实现净利润 41.9 亿元，同比多增 17.6 亿元 [7] 未来展望 - 3 月前三周行业平均票价同比-14%/-10%/-5%，至 3.26 过去七天均价同比-3.0%，跌幅收窄；看好二三季度票价趋势，或能实现同比转正 [6] - 2025 年行业供给或仍受限，公司客座率及利用率均已接近 2019 年水平；随出行需求增长，票价有望得到支撑，同时油汇因素向好，航司有望实现票价利润高弹性 [6] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年实现归母净利 42.23、64.60、80.15 亿元，同比分别+349.0%、+53.0%、+24.1%，对应每股收益分别为 0.23、0.36、0.44 元，3 月 27 日收盘价对应 PE 分别为 25.83、16.89、13.61 倍 [9] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|159,929|174,224|187,353|197,378|205,012| |增长率 YoY %|83.7%|8.9%|7.5%|5.4%|3.9%| |归属母公司净利润(百万元)| -4,209| -1,696|4,223|6,460|8,015| |增长率 YoY%|87.1%|59.7%|349.0%|53.0%|24.1%| |毛利率%|7.7%|8.4%|11.4%|12.2%|13.4%| |净资产收益率 ROE%| -11.4%| -4.9%|10.8%|14.2%|15.0%| |EPS(摊薄)(元)| -0.23| -0.09|0.23|0.36|0.44| |市盈率 P/E(倍)|—|—|25.83|16.89|13.61| |市净率 P/B(倍)|2.97|3.14|2.80|2.40|2.04| [8]