炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 此次首单业务的落地精准回应了我国债券市场有关流动性问题。债券市场流动性是市场活力的核心体 现，也是提升市场定价效率、降低融资成本的关键。境外机构作为重要的增量资金来源，其参与债券回 购业务，能够进一步拓宽市场资金供需渠道，增加交易对手方数量，促进债券在一级市场发行与二级市 场交易的良性循环。随着这一业务模式的逐步推广，预计将吸引更多境外机构进入交易所债券市场，这 不仅能优化交易所债券市场的投资者结构，更能推动交易所债券市场的国际化进程。 ■ 田 鹏 12月22日，中信证券助力境外机构投资者以债券通用质押式回购业务逆回购方身份，在深交所完成全市 场首单回购交易。这一突破性进展，不仅标志着境外机构投资者参与我国交易所市场债券回购业务实现 零的突破，更从实操层面为境外资本参与境内资本市场开辟了全新路径。 债券通用质押式回购业务，是指资金融入方将符合要求的债券申报质押，以相应折算率计算出的质押券 价值为融资额度进行质押融资，交易双方约定在回购期满后返还资金的同时解除债券质押的交易。所谓 债券通用质押式回购业务的逆回购方，是指在债券通用质押式回购 ...

文章核心观点 - 年末券商明星分析师出现扎堆离职现象，其核心驱动因素与新财富最佳分析师评选的机构归属基准日规则密切相关，分析师为在新一年度代表新机构参评，选择在12月31日前完成执业变更，从而形成了“年末跳槽潮” [6] - 分析师在年末跳槽通常意味着放弃原机构的年终奖，但其凭借行业声誉和“新财富”头衔拥有较强的议价权，新东家常通过提供签字费或奖金补偿来吸引人才 [3][4] - 券商研究业务的竞争日益激烈，分仓佣金收入下滑且集中度提升，促使券商尤其是中小机构通过引进明星分析师来提升研究实力和市场份额，但同时也面临留住人才的巨大挑战 [8][9] 明星分析师年末流动案例 - 国盛证券研究所遭遇核心层集体流失，联席所长郑震湘、医药首席张金洋、计算机首席刘高畅同步提交离职申请，其中郑震湘在回归国盛证券不足一年后再次离职 [1] - 国投证券汽车首席徐慧雄在团队获奖后，随即带领夏心怡、何冠男等4名成员集体跳槽至国金证券，实现“无缝转会” [2] - 华福证券研究所副所长秦泰、副所长兼金融首席张宇、公用事业首席严家源等多位核心成员在短期内相继离职，其中秦泰入职仅约半年便正式离职 [2][9] - 中泰证券4位分析师（安永超、刘耀齐、陈凯丽、蔡星荷）于12月12日同一天离任，市场猜测其将追随此前已离职的有色金属首席谢鸿鹤加入长城证券 [2] 跳槽与薪酬补偿机制 - 行业惯例是跳槽将损失全年年终奖，且券商年终奖发放时间通常延后，可能至次年5月甚至7月，这使得年末跳槽的薪酬机会成本相对可控 [3][4] - 议价能力强的明星分析师在跳槽时可与新东家协商签字费或奖金损失补偿，以覆盖其放弃的年终奖 [4] - 部分券商研究所已不发年终奖，而是按季度发放奖金但存在半年延迟期，分析师跳槽可能损失半年的奖金，具体取舍因各家券商机制而异 [4] - 在年终奖与更好的平台机会（尤其是新机构参评新财富的资格）之间，多数有竞争力的分析师更看重后者 [4] 新财富评选与机构归属规则的影响 - 新财富最佳分析师评选以每年1月1日作为机构归属基准日，分析师只要在前一年12月31日前完成执业变更，即可代表新机构参与当年评选，这直接催生了年末的“抢人”关键期 [6] - “新财富”头衔能带来年薪溢价，并是晋升券商高管的重要通道，因此分析师非常重视评选资格 [6] - 分析师在获得新财富奖项后，其议价权处于最强时期，选择年末跳槽可以无缝衔接新一年的评选归属 [4] - 历史案例显示，分析师跳槽后在新东家参评同样能取得佳绩，例如孙婷和芦哲在2024年跳槽至东吴证券后，在2025年评选中其所在团队名次与上年相比均无变化 [7] 行业竞争与分仓佣金格局 - 2024年公募基金费率改革后，券商分仓佣金收入同比下滑，2025年上半年行业分仓佣金总收入为44.58亿元，同比下滑超过30% [8] - 行业“马太效应”显著，2025年上半年分仓佣金收入前十家券商合计占据48.11%的市场份额，其中中信证券以3.47亿元收入位居第一 [8] - 在分仓收入承压背景下，券商希望通过引进优质分析师来提升研究实力、吸引客户，从而形成“优质人才-业务增长-收入提升”的良性循环 [9] - 中小券商突围艰难，例如华福证券2025年上半年分仓佣金收入虽同比增长321.34%至8683.08万元，但规模仍偏小，且核心人才（如秦泰）入职半年即离职，暴露出留人难题 [9] 团队属性与客户影响 - 研究工作具有团队协作属性，核心分析师的离职容易带动整个团队成员一同流动，团队整体迁移能减少磨合成本并延续研究优势 [5] - 热门行业分析师离职后，若券商不能及时找到继任者覆盖，研究服务的断档很可能导致机构客户流失，对分仓收入产生直接冲击，这对客户基础相对薄弱的中小券商冲击更大 [10]

银行间利率衍生品市场发展 - 银行间利率衍生品市场已发展二十年 近两年复杂的国际国内金融环境对金融机构利率风险管理提出新要求 [1][5] - 中国外汇交易中心和上海清算所不断完善产品序列与交易清算机制 致力于为市场提供高效、便捷、安全的风险管理工具 [1][5] - 市场通过专栏促进经验分享与传承 旨在实现共同繁荣与良性竞争 [1][5] 中信证券的业务优势与合作 - 中信证券在银行间衍生品市场长期深耕 在自营交易与代理清算领域构筑了突出核心优势 [2][7] - 在自营业务方面 公司拥有专业交易团队与成熟风控体系 持续为市场提供流动性支持并保持稳健投资业绩 [2][7] - 在代理清算领域 公司作为核心清算会员 搭建了全流程一体化服务链条 为境内外各类机构客户提供高效安全服务并赢得广泛认可 [2][7] - 中信证券成功引入华金证券开展标准利率互换交易并提供代理清算服务 进一步拓展了华金证券的交易范围 [1][6] - 此次合作是中信证券代理清算业务在标准利率互换领域的重要实践 将进一步拓展其服务边界并丰富风险管理工具 [2][7] 华金证券的业务突破 - 华金证券对银行间市场新品种持开放探索态度 结合市场需求与自身业务发展 积极尝试标准利率互换以对冲风险、增厚收益 [3][8] - 华金证券率先在自营业务中引入挂钩同业存单发行利率的标准利率互换 精准匹配自身资产负债管理需求并构建风险对冲机制 [3][8] - 此举丰富了公司的投资交易品种与风险管理手段 为后续拓展利率衍生品业务及提升综合金融服务能力奠定基础 [3][8] 标准利率互换产品的定义与价值 - 标准利率互换是产品要素标准化的利率互换合约 挂钩3个月期和1年期主要全国性银行同业存单发行利率指标（PrimeNCD3M、PrimeNCD1Y）[5][10] - 该产品为商业银行提供精准对冲短期利率变动引起的资产负债价值变化的工具 帮助稳定净息差并提升资产负债管理精细化水平 [4][9] - 该产品为券商、基金等投资机构提供管理同业存单利率风险的专属对冲手段 可有效降低利率波动对投资组合收益的影响并增强抗风险能力 [4][9] - 产品的推出为金融市场各类参与主体提供了高效、精准的风险管理工具 具备显著市场价值与业务优势 [4][9] 合作意义与未来展望 - 中信证券与华金证券的合作是证券公司在银行间创新衍生品业务领域优势互补、协同发展的生动实践 [4][9] - 未来双方将继续在相关机构指导下 深化在标准利率互换及更多银行间衍生品领域的合作 不断拓展业务边界与服务深度 [4][9][10] - 双方合作旨在共同推动银行间利率衍生品市场健康、活跃、可持续发展 以更好地服务实体经济与国家金融战略 [4][9][10]

公司近期动态 - 公司于2025年12月23日接受了中信证券的调研，由公司副总经理及董事会秘书李灏、证券事务代表林抒悦等参与接待并回答问题 [1] - 公司当前股票收盘价为19.6元，总市值为54亿元 [1][2] 公司经营与财务概况 - 2024年1至12月份，公司营业收入几乎全部来源于服务业，该业务占比高达99.72%，其他业务收入仅占0.28% [1]

文章核心观点 - 两家国产GPU公司摩尔线程和沐曦股份在科创板上市 创造了A股新股盈利纪录 同时为其主承销商带来了丰厚的服务性收入和投资性收益 凸显了券商在IPO业务中角色和盈利模式的转变 [2][5][7] 摩尔线程IPO详情 - 摩尔线程上市首日盘中股价冲高至688元/股 涨幅超过500% 投资者中一签最高浮盈达28.68万元 [2] - 公司募集资金总额为79.996亿元 募集资金净额为75.760523亿元 资金将用于多个自主可控芯片研发项目及补充流动资金 [4] - 发行费用中 保荐费为300万元 承销费为3.8898亿元 [2][4] - 主承销商中信证券预计从本次IPO中获得约9亿元收益 包括约1亿元的承销保荐费和约8亿元的股票浮盈 [5] - 具体收益构成：作为保荐人和主承销商收取保荐费300万元并分得部分承销费 包销投资者弃购的2.93万股 按首日高点计算浮盈超1600万元 其另类投资子公司通过战略配售获配140万股 按收盘价676.8元/股计算 浮盈约7.88亿元 [5] 沐曦股份IPO详情 - 沐曦股份上市将投资者中一签最高浮盈纪录推高至39.52万元 [2] - 公司首发上市募集资金41.97亿元 发行价为104.66元/股 [5] - 独家保荐人及主承销商华泰联合证券从该项目中获得约2.67亿元保荐及承销费 [6] - 华泰联合证券包销投资者弃购的2.03万股 按上市首日盘中高点895元/股计算 浮盈约1600万元 [6] - 其子公司华泰创新参与战略配售获配约95.5万股 获配金额约1亿元 按收盘价667.60元/股计算 最新市值6.38亿元 浮盈5.38亿元 [6] - 粗略计算 沐曦股份上市为华泰联合证券带来2.67亿元的保荐承销费以及约5.5亿元的账面浮盈 [7] 行业趋势与券商角色演变 - 券商在企业IPO过程中的角色日益复杂 竞争重点从项目数量转向对核心优质项目的争夺 此类项目能为券商带来丰厚的资本收益 [7] - 科创板试行保荐人相关子公司“跟投”制度 跟投比例为2%-5% 锁定期两年 [8] - 截至12月23日 有5家券商旗下资管计划参与年内科创板公司战略配售/跟投 上市以来最高浮盈超过70亿元 最新浮盈合计超过45亿元 [8] - 相关资源明显向头部券商集中 中信证券、中金公司、华泰证券旗下产品在相关列表中占据主导地位 [10]

公司股价与市场表现 - 截至2022年12月23日收盘，经纬恒润股价报111.36元，单日下跌3.94% [1] - 公司当前股价已跌破其首次公开发行价格121.00元/股 [1] 首次公开发行(IPO)详情 - 经纬恒润于2022年4月19日在上海证券交易所科创板上市 [1] - 公司IPO发行价格为121.00元/股，共计发行3000.00万股 [1] - 本次IPO的保荐机构及主承销商为中信证券，联席主承销商为华兴证券 [1] - IPO募集资金总额为36.30亿元，扣除发行费用后募集资金净额为34.88亿元 [1] - 实际募集资金净额较原计划少15.12亿元，公司原计划募集资金50.00亿元 [1] 募集资金用途计划 - 根据招股说明书，原计划募集的50.00亿元拟用于四个项目 [1] - 计划项目包括：南通汽车电子生产基地项目、天津研发中心建设项目、数字化能力提升项目以及补充流动资金 [1] 发行相关费用 - 公司首次公开发行股票产生的发行费用总额为1.42亿元 [1] - 其中，支付给保荐及承销机构的费用为1.04亿元 [1]

基金开放期安排 - 兴银长乐半年定期开放债券型证券投资基金即将进入第二十个开放期，时间为2025年12月24日至2026年1月22日，在此期间投资者可以办理申购和赎回业务 [1] - 该基金目前处于第二十个运作封闭期，开放期结束后，自2026年1月23日起将进入下一个封闭期，封闭期内不接受申购和赎回申请 [1][3] - 开放期内，投资者需在上海证券交易所、深圳证券交易所的正常交易日的交易时间内办理业务，在约定之外的日期或时间提出的申购、赎回申请，其价格将按下一开放日计算，在开放期最后一日非约定时间提出的申请视为无效 [1][2] 申购业务规则 - 投资者通过直销柜台申购，每次最低申购金额为1000元（含申购费）；通过代销机构及网上直销平台申购，每次最低申购金额为1元（含申购费） [4] - 该基金A类份额在申购时收取申购费，C类份额不收取申购费，申购费用不列入基金财产，主要用于基金的市场推广、销售、登记等费用 [5] - 申购遵循“未知价”和“金额申购”原则，申购价格以申请当日收市后计算的基金份额净值为准，当日的申购申请可以在规定时间内撤销 [7] 赎回业务规则 - 基金份额持有人每次赎回申请不得低于100份，若赎回后在该销售机构保留的份额余额不足100份，则需一次性全部赎回 [9] - 赎回费率根据持有时间递减：在同一个开放期内申购后又赎回且持有少于7日的份额，赎回费率为1.5%；其他情况赎回费率为0%，赎回费用全额计入基金财产 [10] - 赎回遵循“未知价”、“份额赎回”和“先进先出”原则，赎回价格以申请当日收市后计算的份额净值为准，当日的赎回申请可以在规定时间内撤销 [11] 销售渠道与信息披露 - 该基金的销售机构包括兴银基金管理有限责任公司作为直销机构，以及北京度小满基金销售有限公司、宁波银行、腾安基金销售、蚂蚁基金、天天基金等超过30家场外代销机构 [12][13][14][15][16][17][18][21] - 在封闭期内，基金至少每周披露一次份额净值和累计净值；在开放期内，于每个开放日的次日披露前一日净值；在半年度和年度最后一日的次日披露相应时点净值 [19] - 该基金原名“华福长乐半年定期开放债券型证券投资基金”，于2017年4月5日更名为现名 [20]

宏观经济展望 - 预计2026年中国宏观经济将呈现结构分化下的温和修复态势，经济增速或前低后高，出口保持韧性，投资逐步回暖，商品消费短期承压 [1] - 预计2026年全球经济或进入更柔和而明朗的增长基调，美国经济应能温和增长、欧元区内需有望修复、日本表现或不温不火，财政扩张料将支持经济动能 [1] A股市场展望 - 展望2026年，A股全球营收敞口企业已不局限于少数公司，而足以推动整个A股的行情，未来A股的基本面要放在全球市场需求去看 [1] - 中美签署协议后到美国中期选举前，预计中美格局相对最稳定，这个阶段是做多权益市场的黄金期 [1] - 追求稳健回报的绝对收益资金持续入市，一定程度上将推动A股宽基指数波动率步入长期下行通道 [1] - 建议重视三大投资线索：资源/传统制造产业提质升级；中企出海与全球化；新应用打开AI商业化空间 [1] 全球市场与资产配置 - 美联储独立性与美元信用是资产配置的核心影响因素 [1] - 中期选举、政策宽松、流动性充裕以及基本面向好利好美股在2026年延续牛市行情 [2] - 美股配置建议聚焦科技、制造业与资源品、能源基础设施、军工、互联网诊断及金融 [2] - 受益于内部的“十五五”催化以及外部主要经济体的“财政+货币”双宽松，港股2026年有望迎来第二轮估值修复以及业绩进一步复苏的行情 [2] - 港股建议关注科技、大医疗、资源品、必选消费、造纸和航空板块 [2] 债券市场展望 - 利率债方面，预计2026年10年国债收益率或在1.6%~1.9%区间震荡，呈“先下后上”节奏 [2] - 信用债方面，科创债的扩容发行或重塑2026年的信用主线 [2] - 可转债挑战重重，机遇仍存，策略定胜负 [2]

市场表现与股价 - 港A市场保险股出现拉升行情 [1] - 中国平安A股上涨超过2% 报70.24元 领涨板块 股价创2021年1月以来新高 [1] - 中国平安H股上涨近3% 报67.2港元 股价创2021年4月以来新高 [1] 券商观点与评级 - 中信证券发布研报 将中国平安列为保险板块2026年首选标的 [1] - 研报维持对中国平安的"买入"评级 [1] - 上调公司A股估值至2026年预测市净率1.5倍 对应目标价88元 [1] - 上调公司H股估值至2026年预测市净率1.4倍 对应目标价91港元 [1] 公司基本面与竞争优势 - 公司资产端与负债端判断具有前瞻性 牵引经营成效显著 [1] - 公司盈利和净资产收益率稳步回升 [1] - 公司保单价值率显著高于同业 [1] - 公司综合金融业务有望在AI时代释放价值 [1] - 公司股息率具有优势且股息稳定增长 [1] - 公司当前正处于重大机遇期 [1]

文章核心观点 - 在高比例新能源场景下，建立体现容量支撑能力的电力容量市场机制是保障电力系统平衡、促进各类发电主体成本回收的必然趋势，预计将经历从短期补偿到长期市场化建设的过程，并带来一系列投资机遇 [1] 必要性：新能源市场化提速推进，电力容量市场需未雨绸缪 - 电力系统层面，高比例新能源场景对保障系统平衡构成巨大挑战 [1] - 发电企业层面，火电企业因利用小时持续压缩而经营不善 [1] - 参与主体层面，新型储能、虚拟电厂等在单一能量市场下盈利模式缺失，灵活性资源激励不足 [1] - 长期来看，建立体现容量支撑价值的电力容量市场机制是必然趋势 [1] 充分性：市场化进程持续推进，电力市场拼图正将补齐 - 电力市场正从“单一能量市场”向“能量+容量+辅助服务”多元体系过渡 [2] - 容量与能量市场分别对应电力系统的可靠性保障与经济运行两大核心目标 [2] - 中长期市场已较为成熟，电力现货交易广泛推进，容量市场作为有效补充需未雨绸缪 [2] 容量市场是一种由行政力量推动的市场化激励机制 - 现阶段全国以火电、抽蓄的补偿电价为主，地方层面对新型储能有所探索 [3] - 当前国内外保障容量充裕性的机制主要有稀缺电价、固定成本补偿机制、容量市场机制等 [3] - 相较于其他机制，容量市场资源配置效率更高，对源侧装机实现有效指引，或是容量补偿机制的最终形态 [3] 政策落地尚存多方利益博弈，需破除机制硬件瓶颈 - 机制设计面临虚高报价等道德风险及容量测度偏差等现实问题 [4] - 利益博弈涉及发电端火电与新能源目标冲突、电网端跨省容量调度分歧、用户端电价稳定与财政负担平衡 [4] - 硬件瓶颈涉及传统机组灵活性欠缺、新型主体规模化滞后、跨省输电通道饱和、计量检测智能化缺失等 [4] 政策预期：试点先行，由点及面，协同融合 - 短期内或以容量补偿价格为主，有效回收火电、抽蓄等传统基荷电源的装机成本 [5] - 中期将构建全国统一容量市场框架，将风电光伏配储、新型储能、虚拟电厂等更多可靠供电主体纳入市场 [5] - 长期将促进市场体系完善，推动容量市场与电能量、辅助服务、绿电绿证、电力金融衍生品市场协同融合 [5] 投资机遇：传统电源直接受益，配套产业链前景可期 - 传统火电和储能直接受益，容量补偿机制对深度调峰能力的考核将倒逼煤电机组加快灵活性改造，并大幅改善储能投资经济性 [6] - 跨省输送电通道潜在扩容需求有待挖掘，虚拟电厂等综合能源服务商盈利空间显著拓宽 [6] - 智能计量设备、电力交易软件等配套产业链间接受益 [6]