美国私募信贷市场违约态势 - 市场整体违约率截至10月底维持在5.2% [1] - 违约呈现结构性分化 中型企业风险可控但小微企业已显危机征兆 [1] - 中型企业私募信贷违约率持续上扬 至10月末已攀升至3.2%的阶段性高点 [1] - EBITDA低于2500万美元的小型借款人违约率高达11.7% [1] - 未来美国私募信贷市场存在再次爆发尾部违约风险的可能性 [1] 市场再融资与潜在风险传导 - 未来三年内 美国私募信贷市场存量资产将迎来集中兑付期 [1] - 集中兑付或将推动市场加速进入再融资需求显著增长的结构性窗口阶段 [1] - 若小型企业私募信贷再融资受阻引发违约潮并形成风险传导链 则可能直接冲击美国保险机构持有的私募信贷资产组合 [1] 风险对冲与投资策略 - 鉴于私募信贷市场缺乏流动性充裕的直接信用违约互换工具 CDX NA HY及其波动率相关资产或可作为对冲私募信贷市场风险的替代性选择 [1] - 在保持对存在风险敞口的保险机构及商业发展公司审慎态度的同时 或许可通过配置北美高收益债指数的信用利差来对冲私募信贷潜在系统性崩塌会引发的估值联动冲击 [1]

市场风格与资金环境 - 市场风格情绪趋向于存量资金博弈，主题轮动加速 [1] 重点主题投资方向 - 国产GPU公司上市进展顺利，有望催化主题热情 [1] - 国产先进制程主题热情有望爆发 [1] - 谷歌算力链主题热情有望爆发 [1] - 人形机器人主题热情有望爆发 [1] - 自动驾驶主题热情有望爆发 [1] - 商业航天主题热情有望爆发 [1] 投资建议 - 结合市场环境、催化因素及量化指标，建议关注国产GPU、国产先进制程、谷歌算力链、人形机器人、自动驾驶、商业航天五大主题方向 [1]

公司股息派发计划 - 中信证券将于2026年2月9日派发截至2025年6月30日止六个月的中期股息 [1] - 中期股息派发方案为每10股派发3.1956港元 [1]

公司股息派发计划 - 中信证券将于2026年2月9日派发中期股息 [1] - 本次股息派发针对截至2025年6月30日止的六个月期间 [1] - 派息方案为每10股派发3.1956港元 [1]

股息信息 - 2025年中期股息每10股2.9元人民币或3.1956港元[1] - 股东批准日期为2025年12月19日[1] - 股息派发日为2026年2月9日[1] 时间节点 - 除净日为2025年12月29日[1] - 过户文件最后时限为2025年12月30日16:30[1] - 暂停过户登记为2025年12月31日至2026年1月6日[1] - 记录日期为2026年1月6日[1] - 选择权截止时限为2026年1月23日16:30[1] 税率情况 - 非居民企业等适用10%代扣所得税税率[2] - 内地个人投资者适用20%代扣所得税税率[2]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 此次首单业务的落地精准回应了我国债券市场有关流动性问题。债券市场流动性是市场活力的核心体 现，也是提升市场定价效率、降低融资成本的关键。境外机构作为重要的增量资金来源，其参与债券回 购业务，能够进一步拓宽市场资金供需渠道，增加交易对手方数量，促进债券在一级市场发行与二级市 场交易的良性循环。随着这一业务模式的逐步推广，预计将吸引更多境外机构进入交易所债券市场，这 不仅能优化交易所债券市场的投资者结构，更能推动交易所债券市场的国际化进程。 ■ 田 鹏 12月22日，中信证券助力境外机构投资者以债券通用质押式回购业务逆回购方身份，在深交所完成全市 场首单回购交易。这一突破性进展，不仅标志着境外机构投资者参与我国交易所市场债券回购业务实现 零的突破，更从实操层面为境外资本参与境内资本市场开辟了全新路径。 债券通用质押式回购业务，是指资金融入方将符合要求的债券申报质押，以相应折算率计算出的质押券 价值为融资额度进行质押融资，交易双方约定在回购期满后返还资金的同时解除债券质押的交易。所谓 债券通用质押式回购业务的逆回购方，是指在债券通用质押式回购 ...

文章核心观点 - 年末券商明星分析师出现扎堆离职现象，其核心驱动因素与新财富最佳分析师评选的机构归属基准日规则密切相关，分析师为在新一年度代表新机构参评，选择在12月31日前完成执业变更，从而形成了“年末跳槽潮” [6] - 分析师在年末跳槽通常意味着放弃原机构的年终奖，但其凭借行业声誉和“新财富”头衔拥有较强的议价权，新东家常通过提供签字费或奖金补偿来吸引人才 [3][4] - 券商研究业务的竞争日益激烈，分仓佣金收入下滑且集中度提升，促使券商尤其是中小机构通过引进明星分析师来提升研究实力和市场份额，但同时也面临留住人才的巨大挑战 [8][9] 明星分析师年末流动案例 - 国盛证券研究所遭遇核心层集体流失，联席所长郑震湘、医药首席张金洋、计算机首席刘高畅同步提交离职申请，其中郑震湘在回归国盛证券不足一年后再次离职 [1] - 国投证券汽车首席徐慧雄在团队获奖后，随即带领夏心怡、何冠男等4名成员集体跳槽至国金证券，实现“无缝转会” [2] - 华福证券研究所副所长秦泰、副所长兼金融首席张宇、公用事业首席严家源等多位核心成员在短期内相继离职，其中秦泰入职仅约半年便正式离职 [2][9] - 中泰证券4位分析师（安永超、刘耀齐、陈凯丽、蔡星荷）于12月12日同一天离任，市场猜测其将追随此前已离职的有色金属首席谢鸿鹤加入长城证券 [2] 跳槽与薪酬补偿机制 - 行业惯例是跳槽将损失全年年终奖，且券商年终奖发放时间通常延后，可能至次年5月甚至7月，这使得年末跳槽的薪酬机会成本相对可控 [3][4] - 议价能力强的明星分析师在跳槽时可与新东家协商签字费或奖金损失补偿，以覆盖其放弃的年终奖 [4] - 部分券商研究所已不发年终奖，而是按季度发放奖金但存在半年延迟期，分析师跳槽可能损失半年的奖金，具体取舍因各家券商机制而异 [4] - 在年终奖与更好的平台机会（尤其是新机构参评新财富的资格）之间，多数有竞争力的分析师更看重后者 [4] 新财富评选与机构归属规则的影响 - 新财富最佳分析师评选以每年1月1日作为机构归属基准日，分析师只要在前一年12月31日前完成执业变更，即可代表新机构参与当年评选，这直接催生了年末的“抢人”关键期 [6] - “新财富”头衔能带来年薪溢价，并是晋升券商高管的重要通道，因此分析师非常重视评选资格 [6] - 分析师在获得新财富奖项后，其议价权处于最强时期，选择年末跳槽可以无缝衔接新一年的评选归属 [4] - 历史案例显示，分析师跳槽后在新东家参评同样能取得佳绩，例如孙婷和芦哲在2024年跳槽至东吴证券后，在2025年评选中其所在团队名次与上年相比均无变化 [7] 行业竞争与分仓佣金格局 - 2024年公募基金费率改革后，券商分仓佣金收入同比下滑，2025年上半年行业分仓佣金总收入为44.58亿元，同比下滑超过30% [8] - 行业“马太效应”显著，2025年上半年分仓佣金收入前十家券商合计占据48.11%的市场份额，其中中信证券以3.47亿元收入位居第一 [8] - 在分仓收入承压背景下，券商希望通过引进优质分析师来提升研究实力、吸引客户，从而形成“优质人才-业务增长-收入提升”的良性循环 [9] - 中小券商突围艰难，例如华福证券2025年上半年分仓佣金收入虽同比增长321.34%至8683.08万元，但规模仍偏小，且核心人才（如秦泰）入职半年即离职，暴露出留人难题 [9] 团队属性与客户影响 - 研究工作具有团队协作属性，核心分析师的离职容易带动整个团队成员一同流动，团队整体迁移能减少磨合成本并延续研究优势 [5] - 热门行业分析师离职后，若券商不能及时找到继任者覆盖，研究服务的断档很可能导致机构客户流失，对分仓收入产生直接冲击，这对客户基础相对薄弱的中小券商冲击更大 [10]

银行间利率衍生品市场发展 - 银行间利率衍生品市场已发展二十年 近两年复杂的国际国内金融环境对金融机构利率风险管理提出新要求 [1][5] - 中国外汇交易中心和上海清算所不断完善产品序列与交易清算机制 致力于为市场提供高效、便捷、安全的风险管理工具 [1][5] - 市场通过专栏促进经验分享与传承 旨在实现共同繁荣与良性竞争 [1][5] 中信证券的业务优势与合作 - 中信证券在银行间衍生品市场长期深耕 在自营交易与代理清算领域构筑了突出核心优势 [2][7] - 在自营业务方面 公司拥有专业交易团队与成熟风控体系 持续为市场提供流动性支持并保持稳健投资业绩 [2][7] - 在代理清算领域 公司作为核心清算会员 搭建了全流程一体化服务链条 为境内外各类机构客户提供高效安全服务并赢得广泛认可 [2][7] - 中信证券成功引入华金证券开展标准利率互换交易并提供代理清算服务 进一步拓展了华金证券的交易范围 [1][6] - 此次合作是中信证券代理清算业务在标准利率互换领域的重要实践 将进一步拓展其服务边界并丰富风险管理工具 [2][7] 华金证券的业务突破 - 华金证券对银行间市场新品种持开放探索态度 结合市场需求与自身业务发展 积极尝试标准利率互换以对冲风险、增厚收益 [3][8] - 华金证券率先在自营业务中引入挂钩同业存单发行利率的标准利率互换 精准匹配自身资产负债管理需求并构建风险对冲机制 [3][8] - 此举丰富了公司的投资交易品种与风险管理手段 为后续拓展利率衍生品业务及提升综合金融服务能力奠定基础 [3][8] 标准利率互换产品的定义与价值 - 标准利率互换是产品要素标准化的利率互换合约 挂钩3个月期和1年期主要全国性银行同业存单发行利率指标（PrimeNCD3M、PrimeNCD1Y）[5][10] - 该产品为商业银行提供精准对冲短期利率变动引起的资产负债价值变化的工具 帮助稳定净息差并提升资产负债管理精细化水平 [4][9] - 该产品为券商、基金等投资机构提供管理同业存单利率风险的专属对冲手段 可有效降低利率波动对投资组合收益的影响并增强抗风险能力 [4][9] - 产品的推出为金融市场各类参与主体提供了高效、精准的风险管理工具 具备显著市场价值与业务优势 [4][9] 合作意义与未来展望 - 中信证券与华金证券的合作是证券公司在银行间创新衍生品业务领域优势互补、协同发展的生动实践 [4][9] - 未来双方将继续在相关机构指导下 深化在标准利率互换及更多银行间衍生品领域的合作 不断拓展业务边界与服务深度 [4][9][10] - 双方合作旨在共同推动银行间利率衍生品市场健康、活跃、可持续发展 以更好地服务实体经济与国家金融战略 [4][9][10]

公司近期动态 - 公司于2025年12月23日接受了中信证券的调研，由公司副总经理及董事会秘书李灏、证券事务代表林抒悦等参与接待并回答问题 [1] - 公司当前股票收盘价为19.6元，总市值为54亿元 [1][2] 公司经营与财务概况 - 2024年1至12月份，公司营业收入几乎全部来源于服务业，该业务占比高达99.72%，其他业务收入仅占0.28% [1]

文章核心观点 - 两家国产GPU公司摩尔线程和沐曦股份在科创板上市 创造了A股新股盈利纪录 同时为其主承销商带来了丰厚的服务性收入和投资性收益 凸显了券商在IPO业务中角色和盈利模式的转变 [2][5][7] 摩尔线程IPO详情 - 摩尔线程上市首日盘中股价冲高至688元/股 涨幅超过500% 投资者中一签最高浮盈达28.68万元 [2] - 公司募集资金总额为79.996亿元 募集资金净额为75.760523亿元 资金将用于多个自主可控芯片研发项目及补充流动资金 [4] - 发行费用中 保荐费为300万元 承销费为3.8898亿元 [2][4] - 主承销商中信证券预计从本次IPO中获得约9亿元收益 包括约1亿元的承销保荐费和约8亿元的股票浮盈 [5] - 具体收益构成：作为保荐人和主承销商收取保荐费300万元并分得部分承销费 包销投资者弃购的2.93万股 按首日高点计算浮盈超1600万元 其另类投资子公司通过战略配售获配140万股 按收盘价676.8元/股计算 浮盈约7.88亿元 [5] 沐曦股份IPO详情 - 沐曦股份上市将投资者中一签最高浮盈纪录推高至39.52万元 [2] - 公司首发上市募集资金41.97亿元 发行价为104.66元/股 [5] - 独家保荐人及主承销商华泰联合证券从该项目中获得约2.67亿元保荐及承销费 [6] - 华泰联合证券包销投资者弃购的2.03万股 按上市首日盘中高点895元/股计算 浮盈约1600万元 [6] - 其子公司华泰创新参与战略配售获配约95.5万股 获配金额约1亿元 按收盘价667.60元/股计算 最新市值6.38亿元 浮盈5.38亿元 [6] - 粗略计算 沐曦股份上市为华泰联合证券带来2.67亿元的保荐承销费以及约5.5亿元的账面浮盈 [7] 行业趋势与券商角色演变 - 券商在企业IPO过程中的角色日益复杂 竞争重点从项目数量转向对核心优质项目的争夺 此类项目能为券商带来丰厚的资本收益 [7] - 科创板试行保荐人相关子公司“跟投”制度 跟投比例为2%-5% 锁定期两年 [8] - 截至12月23日 有5家券商旗下资管计划参与年内科创板公司战略配售/跟投 上市以来最高浮盈超过70亿元 最新浮盈合计超过45亿元 [8] - 相关资源明显向头部券商集中 中信证券、中金公司、华泰证券旗下产品在相关列表中占据主导地位 [10]