核心财务表现 - 2025年上半年营收445.34亿元，同比增长14.96% [1] - 净利润52.16亿元，同比增长46% [1] - 净利率回升至11.65%，同比提升2.5个百分点 [3] 主营业务分产品表现 - 挖掘机械：营收174.97亿元（+15%），毛利率32.74%（+0.86%） [2] - 起重机械：营收78.04亿元（+17.89%），毛利率29.06%（+2.96%） [2] - 混凝土机械：营收74.41亿元（-6.49%），毛利率22.88%（+1.66%） [2] - 路面机械：营收21.59亿元（+36.83%），毛利率27.92%（-0.36%） [2] - 其他产品：营收74.09亿元（+39.92%），毛利率18.07%（-2.1%） [2] 海外业务表现 - 海外收入263.02亿元（+11.72%），占总营收60.26% [3] - 海外毛利率31.18%（+1.04%），显著高于国内22.1%的毛利率 [2][3] - 非洲区域营收36.3亿元（+40.48%），亚澳区域114.55亿元（+16.3%） [3] - 已建立覆盖400多家海外渠道网络，海外人员本地化率近70% [3] 行业环境与驱动因素 - 国内挖掘机销量12.05万台（+16.8%），其中国内销量增22.9% [4] - 超长期国债发行、设备更新政策及新能源转型推动需求复苏 [2] - 雅鲁藏布江水电工程（总投资1.2万亿元）开工带来新增需求 [4] - 海外矿产开发和能源基建领域需求保持高景气度 [2] 公司战略与产能布局 - 推进电动化产品系列（电动挖掘机/自卸车/搅拌车等） [4] - 构建全球仓储网络（7个国内总仓+5个海外中心仓+近1000个海外配件仓） [3] - 中期分红每股0.31元，合计派发26.14亿元（占归母净利润50.11%） [4]

亮眼业绩背后，是三一重工全球化战略的持续深化。2025年上半年，三一重工主营业务海外销售覆 盖150多个国家与地区，实现收入263.02亿元，同比增长11.72%，海外收入占主营业务收入比重达 60.26%。 从区域表现看，亚澳区域实现营收114.55亿元，同比增长16.3%，仍是三一重工的第一大海外市 场；非洲区域增长势头最为迅猛，收入36.30亿元，同比大增40.48%；欧洲区域、美洲区域则分别实现 收入61.52亿元、50.65亿元，同比增长0.66%、1.36%，保持稳定发展态势。 8月21日，三一重工（600031.SH）发布2025年半年报，报告期内公司实现营业收入445.34亿元，同 比增长14.96%；归母净利润52.16亿元，同比增长46%，这一业绩已逼近去年全年59.75亿元的净利润水 平。 2025 年上半年，工程机械行业延续复苏态势。三一重工表示，国内需求在超长期国债发行、设备 更新政策深化落地及新能源转型加速的驱动下，挖掘机械、混凝土机械、起重机械等核心产品的国内销 售全面实现增长；海外市场保持高景气度，尤其在矿产开发、能源基建领域需求旺盛，海外销售进一步 增长。 全球化布局方面，三 ...

指数表现 - 上证50等权重指数当日上涨2.73%至2309.57点，成交额1806.45亿元 [1] - 近一个月上涨4.63%，近三个月上涨7.16%，年初至今上涨6.14% [1] - 指数基日为2003年12月31日，基点1000点 [1] 指数构成 - 样本为上海证券交易所规模大、流动性好的50只上市公司证券 [1] - 十大权重股包括寒武纪(3.09%)、洛阳钼业(2.7%)、药明康德(2.59%)、农业银行(2.37%)、中国银行(2.18%)、万华化学(2.18%)、中国船舶(2.17%)、恒瑞医药(2.15%)、三一重工(2.14%)、中信证券(2.14%) [1] - 全部样本均来自上海证券交易所 [1] 行业分布 - 金融行业占比最高达24.45%，工业占比17.45%，信息技术占比14.91% [2] - 原材料占比9.06%，能源占比7.50%，可选消费占比5.67%，主要消费占比5.54% [2] - 通信服务占比5.41%，医药卫生占比4.75%，公用事业占比3.47%，房地产占比1.78% [2] 指数调整机制 - 样本每半年调整一次，时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 每次调整样本比例一般不超过10% [2] - 设置缓冲区机制：排名前40的候选新样本优先进入，排名前60的老样本优先保留 [2] - 特殊情况下进行临时调整，样本退市时立即剔除 [2]

新能源重卡市场整体表现 - 2025年7月新能源重卡销量达1.66万辆 环比下降8%但同比增长152% [4] - 纯电动重卡销量占比达98.07% 其中充电重卡销量1.14万辆 环比降6%但同比大增205% [4] - 充电重卡连续19个月实现翻倍增长 连续23个月跑赢新能源重卡市场整体增速 [4] 充电重卡细分市场结构 - 牵引车、自卸车和混凝土搅拌车为主力车型 占比分别为68.73%、13.46%和12.18% [10] - 充电牵引车1-7月累计销售4.39万辆 同比大增333% 增速显著高于新能源重卡整体增速 [24] - 充电自卸车1-7月累计销售8591辆 同比增长106% 增速低于充电重卡整体但高于新能源自卸车整体 [28] 区域市场渗透情况 - 充电重卡已进入全国31个省级行政区 覆盖309座城市 [12] - 118座城市上牌量超百辆 上海/深圳/成都等9座城市上牌量超1000辆 [12] 主要企业竞争格局 - 徐工以2033辆获7月销冠 三一/解放/陕汽/重汽分列2-5位 月销均超1200辆 [15][17] - 1-7月累计销量前三为三一(1.37万辆)/徐工(1.03万辆)/解放(8043辆) 市场份额达21.47%/16.06%/14.99% [20][22] - 解放/陕汽/江淮等企业同比增速超400% 市场份额显著提升 [18][20] 细分车型竞争态势 - 充电牵引车领域三一/解放/徐工销量均超7600辆 市场份额差距在3个百分点内 [26] - 充电自卸车领域三一以1960辆居首 重汽/徐工分列二三位 销量超1500辆 [30] 历史销量对比与趋势 - 2024年前充电重卡月销未超3000辆 2024年月均超4000辆 2025年1-7月月均达9100辆 [8] - 2025年1-7月累计销量6.38万辆 已超2024年全年4.84万辆的总销量 [32]

投资评级 - 强推（维持）评级，目标价25.6元，当前价21.00元，预期涨幅21.9% [1][2] 核心观点 - 受益于国内外需求同步复苏，降本增效利润弹性显现 [1][6] - 2025年上半年营业总收入447.8亿元（同比增长14.6%），归母净利润52.2亿元（同比增长46.0%），扣非归母净利润54.1亿元（同比增长73.1%） [6] - 海外收入占比60.3%，毛利率31.2%（同比提升1.0pct），较国内毛利率高9.1pct [6] - 预计2025-2027年归母净利润年均复合增长率31.7% [2][6] 财务表现 - 2025年预测营业总收入903.62亿元（同比增长15.3%），归母净利润86.82亿元（同比增长45.3%） [2][6] - 2025年预测毛利率27.0%（同比提升0.6pct），净利率9.9%（同比提升2.1pct） [2][7] - 每股盈利从2024年0.71元提升至2025年1.02元（同比增长43.7%） [2][6] - 市盈率从2024年30倍下降至2025年20倍，反映盈利增长驱动估值优化 [2] 业务板块分析 - 挖掘机械收入174.97亿元（同比增长15%），毛利率提升0.86pct，国内市占率第一 [6] - 起重机械收入78.04亿元（同比增长17.89%），毛利率提升2.96pct，履带起重机国内市占率超40% [6] - 混凝土机械收入74.41亿元（同比下降6.49%），但毛利率提升1.66pct，稳居全球第一品牌 [6] - 新能源产品加速推出，上半年完成30多款电动产品上市 [6] 全球化战略 - 海外收入263.0亿元（同比增长11.7%），亚澳/欧洲/美洲/非洲大区收入分别增长16.3%/0.7%/1.4%/40.5% [6] - 非洲地区收入36.3亿元（同比增长40.5%），受矿产和基建需求拉动 [6] - 全球布局覆盖400多家海外子公司及代理商，建立5个区域中心仓和近1000个配件仓库 [6] 盈利预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测：86.82/108.13/135.93亿元，对应增速45.3%/24.5%/25.7% [2][6] - 基于2025年25倍PE给予目标价25.6元，较当前股价有21.9%上行空间 [2][6] - ROE从2024年8.3%持续提升至2027年14.1%，反映盈利能力增强 [7]

三一重工表示，上半年，营收增长主要系国内和国际销售均同比增长。其间，工程机械行业延续复苏态 势。国内需求在超长期国债发行、设备更新政策深化落地及新能源转型加速的驱动下，挖掘机械、混凝 土机械、起重机械等核心产品的国内销售全面实现增长；海外市场保持高景气度，尤其在矿产开发、能 源基建领域需求旺盛，海外销售进一步增长。 海外市场成为三一重工近年来业绩增长的主要驱动力。上半年，三一重工海外收入同比增长11.72%至 263.02亿元，占总营收比重达60.26%；海外业务毛利率为31.18%，较去年同期提升了1.04个百分点，较 国内市场22.1%的毛利率高出9.08个百分点。 上半年受国内外销售双增带动，这家工程机械龙头净利同比增近五成。 8月21日，三一重工（600031）披露了最新中报，报告显示，2025年上半年，公司实现营收445.34亿 元，同比增长14.96%；净利润52.16亿元，同比增长46%。 分红方面，三一重工称，2025年中期，公司拟向全体股东每股派发0.31元（含税），合计派发金额为 26.14亿元，占归母净利润50.11%。 值得注意的是，今年7月19日，总投资约1.2万亿元的雅鲁藏布江水电 ...

财务表现 - 2025年上半年营收445.34亿元 同比增长14.96% [1] - 净利润52.16亿元 同比增长46% [1] - 净利率回升至11.65% 同比上升2.5个百分点 [2] - 中期拟每股派发0.31元 合计派发26.14亿元 占归母净利润50.11% [2] 业务驱动因素 - 国内销售增长受超长期国债发行、设备更新政策及新能源转型加速驱动 [1] - 海外收入263.02亿元 同比增长11.72% 占总营收比重60.26% [1] - 海外业务毛利率31.18% 同比提升1.04个百分点 较国内高9.08个百分点 [1] 区域市场表现 - 非洲区域营收36.3亿元 同比增长40.48% [2] - 亚澳区域营收114.55亿元 同比增长16.3% [2] - 欧洲区域营收61.52亿元 同比增长0.66% [2] - 美洲区域营收50.65亿元 同比增长1.36% [2] 行业动态 - 工程机械行业延续复苏态势 [1] - 上半年国内挖掘机销量12.05万台 同比增长16.8% 其中国内销量增22.9% 出口增10.2% [2] - 雅鲁藏布江水电工程总投资约1.2万亿元开工 预计支撑行业国内需求 [3] 公司战略与能力 - 建立覆盖400多家海外子公司、合资公司及代理商的渠道体系 [2] - 海外人员本地化率近70% [2] - 构建7个国内总仓、5个海外区域中心仓及近1000个海外配件仓库的全球网络 [2] - 为墨脱水电站建设提供电动挖掘机、自卸车等成套电动设备 [3]

核心观点 - 全球主要股指表现分化 恒生指数年内上涨25.15% 但单日下跌0.29% 纳斯达克指数单日跌幅达2.45%[1] - 港股市场出现结构性分化 金融与地产板块单日分别上涨0.67%和1.64% 而科技板块下跌1.45%[1][2] - 全球经济呈现复苏迹象 多国PMI数据超预期 但通胀压力回升降低美联储降息概率[3] - 中国去产能政策与美国通胀反弹预期共同推动大宗商品相关板块走强[3] 全球市场表现 - 亚太市场表现强劲 恒生指数年内涨幅25.15% 上证综指上涨12.51% 深证综指上涨20.47%[1] - 欧美市场相对疲弱 道琼斯指数年内仅涨5.27% 标普500上涨8.31% 德国DAX上涨22.02%[1] - 港股分类指数中金融板块表现最佳 年内上涨28.21% 公用事业板块仅涨1.64%[2] - 南向资金净买入74.61亿港元 腾讯、美团和小米净买入规模最大[3] 宏观经济动态 - 全球PMI数据显示经济改善 美国制造业PMI创三年多新高 欧元区制造业PMI结束收缩进入扩张区间[3] - 通胀压力加剧 美国PMI物价指数显示企业将关税成本转嫁给客户 30年TIPS拍卖需求创2017年来新高[3] - 美联储官员释放鹰派信号 堪萨斯城联储主席称通胀风险大于就业风险 亚特兰大联储预计年内仅降息一次[3] - 日本10年国债收益率创2008年来新高 政府可能推出新财政刺激 央行或在四季度进一步加息[3] 行业与板块分析 - 中国银行业下调存款利率 缓解净息差压力 可能推动存款资金流向证券和保险产品[3] - 受益于中国去产能和美国通胀反弹的板块预计在未来两个月跑赢市场[3] - 沃尔玛业绩显示消费降级趋势 三年来首次利润低于预期 中低收入家庭减少非必需品购买[3] 重点公司点评 友邦保险(1299 HK) - 1H25新业务价值同比增长14%至28.38亿美元 新业务价值率提升3.9个百分点至57.7%[4] - 友邦中国价值率回升至58.6% 创疫情后新高 得益于分红险转型和产品重定价[4] - 提出中国增长战略 目标9个新展业省市FY25-FY30E新业务价值CAGR达40%[5] - 1H25营运股东权益净值回报率17.8% 创历史新高 每股税后经营利润同比提升12%[6] - 上调FY25-27E每股营运利润预测2%-3% 预计股东总回报率达5.1%[6][7] 快手(1024 HK) - 2Q25总营收同比增长13%至350亿元 调整后净利润56亿元 超预期11%[7] - 电商GMV同比增长18% AI业务收入突破2.5亿元[7] - 预计3Q25营收同比增长13% 上调FY25-27利润预测0-1%[7][8] - 目标价上调至84.0港元 看好AI视频生成模型和应用场景[8] 爱奇艺(IQ US) - 2Q25总营收66.2亿元 非GAAP经营利润5900万元超预期[8] - 预计3Q25会员和广告收入环比增长3%和2%[8] - 目标价上调至2.70美元 基于18倍FY26E非GAAP PE[8] 三一重工(600031 CH) - 1H25净利润同比增长46%至52亿元 2Q25增长38%[9] - 派发每股0.31元中期股息 派息率50%[9] - 上调2025-27年盈利预测10-12% 目标价上调至24元[9] 途虎(9690 HK) - 1H25收入同比增长11%至79亿元 门店数量增加14%[9] - 调整后净利润4.1亿元 同比增长15%[9] - 门店数达7205家 90%实现盈利[10] - 预计2025年调整后净利润7.61亿元 同比增长22%[11] 讯飞医疗(2506 HK) - 1H25收入3亿元同比增长30% G端业务增长87%[12] - 净亏损率收窄至22% 同比改善15.5个百分点[12] - 区域解决方案收入增长178% 基层解决方案增长52%[13] - 下调2024-26年收入复合增速预测至27.9%[14] 瑞声科技(2018 HK) - 1H25收入增长由电磁传动(+27%)和光学(+20%)驱动[15] - 整体毛利率降至20.7% 主要因声学毛利率疲软[15] - 看好AI驱动升级周期 目标价60.55港元对应25.3倍2025年PE[15] 东江集团(2283 HK) - 1H25收入同比增长4.3% 净利润增长8.8%[16] - 毛利率提升0.5个百分点至25.3%[16] - 预计2026-27年资本支出1.5-2亿港元 用于越南产能扩张[16] 重点关注股票 - 覆盖汽车、装备制造、消费、医药、保险、互联网、科技、半导体等多个行业[17] - 上行空间较大的包括珀莱雅(54%)、华润饮料(56%)、Salesforce(58%)[17] - 互联网板块腾讯目标价705港元 阿里巴巴141.2美元[17] - 半导体板块豪威集团目标价176元人民币 北方华创379.26元[17]

展望未来，随着西部地区水电工程等重大项目的开工建设，工程机械行业有望迎来新一轮的增长高潮。 三一重工上述工作人员向《证券日报》记者表示："公司将继续加大研发投入，不断提升产品的智能 化、绿色化水平，进一步巩固在国内外市场的竞争优势。同时，持续优化产业布局，积极拓展新的市场 领域，为股东创造更大的价值。" 为巩固海外市场的已有成果，为海外客户带来更好体验和全方位服务，三一重工已建立覆盖400多家海 外子公司、合资公司及代理商的海外市场渠道体系，海外人员本地化率近70%。构建了包含7个国内总 仓、5个海外区域中心仓及近1000个海外配件仓库的全球仓储网络，显著提升了全球营销及服务能力。 此外，三一重工的筹备港股上市的计划也在稳步推进，有望进一步加速资本出海，拓展国际融资渠道。 湖南大学经济与贸易学院副院长曹二保教授在接受《证券日报》记者采访时表示："三一重工的海外市 场拓展，不仅是企业自身发展的成果，也符合全球经济一体化下制造业资源优化配置的趋势。公司通过 在海外设厂，一方面能够更好地贴近当地市场，满足不同区域客户的需求；另一方面，对于稳定全球产 业链、供应链也有着积极作用。公司在非洲等新兴市场的发展，有助于促进 ...

核心观点 - 公司上半年净利润52.16亿元，同比增长46%，接近去年全年59.75亿元水平，创2021年三季度以来最佳单季业绩 [1] - 行业进入复苏周期，国内需求受政策驱动增长，海外市场保持高景气度，公司海外收入占比超60% [4][5] - 公司拟每10股派3.1元，分红比例达净利润50.11%，为上市以来罕见的中期分红 [1][2] 财务表现 - 营业收入445.34亿元，同比增长14.96% [1] - 二季度净利润27.45亿元，环比增长11%，同比增长37.76% [1] - 经营活动现金流净额101.34亿元，同比增长20.11% [10] - 财务费用-8.57亿元，同比大幅下降428.57%，主因汇兑损益影响 [10] 业务分产品表现 - 挖掘机械收入174.97亿元，毛利率32.74%（+0.86个百分点） [7] - 起重机械收入78.04亿元，毛利率29.06%（+2.96个百分点） [7] - 混凝土机械收入74.41亿元，毛利率22.88%（+1.66个百分点） [7] - 路面机械收入21.59亿元，同比增长36.83% [7] 海外业务 - 海外收入263.02亿元，同比增长11.72%，占总收入60.26% [5] - 海外毛利率31.18%，较国内高约9个百分点 [7] - 亚澳区域收入114.55亿元（+16.3%），欧洲区域61.52亿元（+0.66%），美洲区域50.65亿元（+1.36%），非洲区域36.3亿元（+40.48%） [9] - 境外资产500.34亿元，占总资产32.57% [10] 行业动态 - 工程机械行业结束下行周期，自2023年起进入复苏阶段 [1] - 1-7月挖掘机销量13.77万台，同比增长17.8%，其中国内增长22.3%，出口增长13% [5] - 国内需求受超长期国债发行、设备更新政策及新能源转型驱动 [4] 公司战略 - 推进全球化战略，已递交港股上市申请 [10] - 海外上市80余款新品，建立覆盖400余家渠道的全球网络，本地化率近70% [8] - 构建包含7个国内总仓、5个海外中心仓及近1000个海外仓库的仓储体系 [8]