股价表现 - 公司股价高开近5%，截至发稿时上涨4.73%至96.35港元 [1] - 成交额为61.66万港元 [1] 业务合作 - 公司与三一重卡、东风柳汽达成合作，将联合打造第四代自动驾驶卡车家族 [1] - 首批两款车型基于三一重卡和东风柳汽最先进的纯电动平台车型 [1] - 合作面向千台量级规模进行量产开发 [1] 发展规划 - 计划于2026年开始首批次运营 [1] - 该系列车型的量产将推动自动驾驶卡车技术发展和应用落地 [1] - 实现行业向大规模无人商业运营的跨越式发展 [1]

苏州市委书记调研企业并宣讲全会精神 - 苏州市委书记范波在昆山向世界500强企业仁宝集团宣讲全会精神并调研 了解企业发展历程和产业发展建议 勉励企业抢抓人工智能发展机遇 积极布局新赛道 提升核心竞争力[4] - 范波调研全球挖掘机销冠企业三一重机 深入企业智能工厂 询问产品性能和市场拓展情况 希望企业加强自主创新 推出更多爆款产品[4] - 范波调研立臻电子公司 了解企业订单变化和数智化转型情况 鼓励企业再接再厉 乘势而上[4] 政策导向与企业支持 - 全会提出推动科技创新和产业创新深度融合 充分激发各类经营主体活力 这将为企业发展带来新机遇[4] - 要深入开展服务企业专项行动 坚持企业需求导向 积极营造一流营商环境 帮助解决实际问题 助力企业增订单、拓市场 实现更好发展[4] 农业农村现代化部署 - 十五五规划建议对加快农业农村现代化 扎实推进乡村全面振兴作出系统部署[4] - 苏州三农工作基础好、起步早 有条件有责任创造更多新经验 要主动对标十五五规划建议 扎实推动乡村产业、人才、文化、生态和组织振兴 在推进农业农村现代化上走在前、做示范[4]

合作主体 - 小马智行与三一重卡、东风柳汽达成合作 [1] 合作内容 - 联合打造第四代自动驾驶卡车家族 [1]

全球市场避险模式 - 全球风险资产普遍下跌，包括美股、日股、加密货币及黄金[1] - 市场波动率指数（VIX）升至约23，为去年10月以来最高水平[3] - 期权市场为美国9月就业报告发布及12月FOMC会议定价巨大波动[3] - 对增长和利率更敏感的罗素2000指数正为12月初更大的风险定价[3] - 日元波动率反映围绕12月19日日本央行会议的风险，高盛预测日本央行将在2026年1月加息[4] 特朗普投资动向 - 美国总统特朗普在8月下旬至10月初期间至少购买8200万美元公司和市政债券[1] - 购入公司债发行主体包括英特尔、博通、高通、Meta等科技企业，家得宝、CVS等零售企业，以及摩根大通、高盛、摩根士丹利等华尔街银行[1] A股市场整体表现 - 11月18日A股三大指数集体下跌，上证指数跌0.81%，深证成指跌0.92%，创业板指跌1.16%，北证50跌2.92%[16] - 全市场成交额19461.70亿元，较上日放量157.01亿元，超4100只个股下跌[16] - 主力资金净流出876.67亿元，电力设备行业净流出规模最大[26] - 北向资金总成交2181.73亿元，三一重工成交7.70亿元[28] 板块与行业动态 - AI应用概念逆势上涨，榕基软件、浪潮软件、宣亚国际、华胜天成2连板[16] - 半导体板块活跃，受中日关系变化推动国产替代逻辑走强，中芯国际承接大量模拟、存储急单[16] - 锂电板块下跌，存在止盈需求及铁锂等环节带水分的涨价信息被证伪等卖方消息[12] - 储能板块有价格战传言，称降价30%，报价跌破1.2元/Wh，但卖方指其为对去年价格水平的重复解读[12] - 福建板块因平潭发展、海峡创新、合富中国停牌核查，炒作情绪显著降温[16] - 传媒、计算机、通信为主力资金净流入前三大行业，电力设备、有色金属、基础化工为净流出前三大行业[26] - 传媒、计算机、电子领涨，煤炭、电力设备、钢铁领跌[33] 公司与产品新闻 - 优必选发布工业人形机器人Walker S2量产交付视频，遭Figure创始人公开质疑为电脑特效[12] - 华为上午出现Mate 80的参数图片[12] - 蚂蚁集团发布全模态通用AI助手"灵光"，可实现"自然语言30秒生成小应用"[14] - 宁德时代表示其全固态电池技术处于行业领先水平，2027年有望实现小批量生产[25] - 宁波方正与宁波华翔启源科技签署战略协议，就机器人产品精密结构件等开展合作[25] - 10月iPhone中国智能手机销量占比四分之一，销量同比增长37%[25] - 小米预计本周完成全年35万台电动汽车交付目标，预计2026年电动汽车业务毛利率将下降[25] - 拼多多第三季度营收1082.8亿元人民币，同比增长9%[25] - 百度集团第三季度营收311.7亿元人民币，同比下降7.1%[25] - 谷歌新一代大型语言模型Gemini 3.0将于今年年底前推出[24] - 大疆邀请投资机构对新品DJI Avata 360进行闭门调研[25] 政策与行业指引 - 工信部印发《高标准数字园区建设指南》，目标到2027年建成200个左右高标准数字园区，实现规上工业企业数字化改造全覆盖，双千兆网络覆盖率达100%[22] - 中国人民银行北京市分行等12部门印发方案，鼓励金融机构加大对汽车特别是新能源汽车消费的金融支持力度，适当减免相关违约金[23] 资金与交易动向 - 主力资金净流入前五大个股为利欧股份、华胜天成、航天发展、北方华创、盛新锂能[26] - 主力资金净流出前五大个股为天赐材料、阳光电源、多氟多、赣锋锂业、天齐锂业[26] - 知名游资中，成都系买入航天发展7760万、思创医惠7440万，卖出宣亚国际5899万、盈新发展7265万[32] - 章盟主买入视觉中国5273万、福石控股3834万，卖出中富通3907万、航天发展5225万[32]

公司非洲业务战略与运营 - 公司南非配件中心仓库是集团规模最大的海外仓储基地，总面积达11487平方米，库存价值约3亿南非兰特 [2] - 仓库通过WMS系统与SAP集成实现数字化管理，效率较传统模式提升一倍以上，并借助本地物流伙伴提供隔夜配送服务 [2] - 公司业务服务范围辐射整个南部非洲并延伸至非洲全域，为非洲区域超2.3万台设备提供配件保障 [2] 本地化人才培养体系 - 公司打造多层次人才培养基地，定位为以本土化需求为导向的能力共建平台，旨在输送实操型人才并推动非洲产业链技术升级 [3] - 人才培养体系采用分层分类、实操为主的模式，覆盖从基础技能到新能源应用的全链条 [3] - 人才培养目标包括解决公司本地运营人才缺口、为非洲本土企业培养专业人员以及为非洲青年提供职业技能与就业机会 [3] 企业社会责任与可持续发展 - 公司在物流配送中优先选择绿色运输方案，通过优化路线和使用节能设备降低碳排放，呼应集团绿色动能发展战略 [4] - 公司联动点亮非洲公益项目，为能源短缺地区捐赠光储一体机提供物流支持，并响应赋能矿业女性计划推动性别平等 [4] - 公司从2002年进入非洲市场，以本地化为底色，南非产业园计划于2025年投产 [4]

板块整体表现 - 工程机械板块在11月18日整体上涨0.34%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌0.92% [1] - 板块内个股表现分化，长龄液压以10.00%的涨幅领涨，而铁拓机械跌幅最大，为-7.03% [1][2] 领涨个股表现 - 长龄液压收盘价67.76元，涨停10.00%，成交量2.00万手，成交额1.33亿元 [1] - 福事特上涨5.46%，收盘价31.66元，成交量3.82万手，成交额1.20亿元 [1] - 行业龙头三一重工上涨1.41%，收盘价20.86元，成交额达15.94亿元，为板块最高 [1] - 徐工机械上涨1.30%，收盘价10.11元，成交额5.76亿元 [1] 领跌个股表现 - 铁拓机械跌幅最大，为-7.03%，收盘价23.54元，成交量5.02万手，成交额1.20亿元 [2] - 厦工股份下跌-4.59%，收盘价4.37元，成交量376.11万手，成交额16.59亿元 [2] - 同力股份下跌-4.49%，收盘价20.86元，成交量5.53万手，成交额1.17亿元 [2] - 建设机械下跌-4.28%，收盘价4.03元，成交量42.02万手，成交额1.71亿元 [2] 板块资金流向 - 工程机械板块整体主力资金净流入4263.59万元，游资资金净流出1.1亿元，散户资金净流入6733.06万元 [2] - 三一重工主力资金净流入3.13亿元，主力净占比19.63%，但游资和散户资金均为净流出 [3] - 徐工机械主力资金净流入5985.81万元，主力净占比10.40% [3] - 长龄液压主力资金净流入4377.20万元，主力净占比高达32.82% [3]

行业整体表现 - 2025年10月新能源重卡整体实销2.01万辆，同比增长144% [1][3] - 同期新能源牵引车实销1.55万辆，同比增长154%，增速高于新能源重卡市场整体10个百分点 [3][5] - 2025年1-10月新能源牵引车累计销售11.96万辆，同比大增227% [21][22] - 2025年前10个月新能源牵引车平均月同比增速达到247%，累计销量比2024年全年高出6.38万辆 [28] 市场渗透率与份额 - 2025年10月新能源牵引车在牵引车终端销量中占比达到36.40%，比去年同期高出超10个百分点 [10] - 2025年1-10月新能源牵引车在牵引车终端销量中占比达到33.21%，约为去年同期占比（14.25%）的2.3倍 [10] - 2025年10月新能源牵引车在新能源重卡市场中份额为77.34%，1-10月累计份额为75.74%，较2024年全年67.99%的占比明显提升 [6] 月度走势与历史排名 - 自2025年3月起，新能源牵引车市场已连续8个月销量破万 [8] - 2025年6-10月销量分别为史上第4高、第5高、第3高、第1高和第2高 [8] - 2024年下半年牵引车在新能源重卡单月销量结构占比持续高位，8-12月占比均超过70% [6] 技术路线分析 - 2025年1-10月新能源牵引车技术路线以纯电动为主，占比98.36% [12] - 纯电动牵引车累计销售11.76万辆，其中换电牵引车为4.28万辆 [12] - 燃料电池牵引车和混合动力牵引车分别销售1460辆和504辆，占比分别为1.22%和0.42% [12] 区域市场分布 - 2025年1-10月新能源牵引车在全国31个省级行政区均有上牌，但区域分布不均衡 [14] - 上牌量前两位的上海和广东上牌量均超1.8万辆，合计占据超三分之一市场份额 [14] - 上牌量靠前的城市包括上海、深圳、广州、昌吉、长沙、晋城、成都、昆明等 [14] 企业竞争格局 - 2025年10月新能源牵引车月销量超过1000辆的企业有7家，徐工以2601辆斩获月榜销冠 [17][19] - 2025年1-10月累计销量破万的企业达到6家，行业TOP3为一汽解放（1.98万辆）、徐工汽车（1.93万辆）和三一重卡（1.59万辆） [22][24] - 与去年年终排名相比，一汽解放上升2位至行业第1，福田、远程、江淮、联合重卡和广汽领程排名均有上升 [26] - 多数主流企业实现翻倍增长，其中解放、重汽、陕汽、福田和联合重卡同比增幅均跑赢市场大盘 [22]

核心观点 - 报告核心观点为把握产业升级的成长机会，聚焦AI基建和人形机器人等新兴方向，同时关注工程机械等价值方向 [4][6] 机械行业概览 - 装备制造业进入产业升级期第二阶段，高端装备自主可控、智能制造引领未来，中国正在迎来全方位的产业升级 [12][13] - 机械行业上市公司数量从2012年的202家增至2025年11月3日的593家，占A股比重从9.22%提升至10.89% [21][22] - 行业营收从2015年的0.77万亿元增至2024年的2.00万亿元，复合年增长率约11.23% [34][35] - 行业归母净利润从2015年的293亿元增至2024年的1053亿元，复合年增长率约15.29% [34][35] - 行业毛利率从2015年的22.0%提升至2024年的22.9%，净利率从2015年的3.8%提升至2024年的5.3%，2025年前三季度净利率达7.1% [37][38] - 机械行业100亿市值以上公司合计122家，其中市值超500亿元的公司有14家，200-500亿元市值的公司有34家 [24][26] - 2025年机械行业公司涨幅超过50%的共221家，占比约37% [27][32] 新兴成长方向：人形机器人、AI基建、无人叉车 - 人形机器人处于从0到1的产业变革阶段，AI赋能推动解决痛点问题，特斯拉有望在2026年实现小批量量产，长期市场空间广阔 [6][49] - 特斯拉预计未来人形机器人需求量可能达100亿乃至200亿台，Optimus V3计划于2026年一季度推出，并计划在2026年内搭建年产100万台的产线，目标成本控制在2万美元以内 [49][58][59] - 国内人形机器人厂商如宇树科技、智元机器人、小鹏等持续发力，小鹏计划于2026年底实现高阶人形机器人的规模量产 [63][65][69] - AI基建方面，全球政府和企业开启巨额资本开支计划，海外大厂2025财年资本支出指引达3200亿美元，较2024年增长约39% [78][79][87] - AI数据中心功率密度提升，对供电和散热提出高要求，供配电系统占基础设施建设价值量的40%-45%，制冷系统占比15%-20% [90][93][97] - 燃气轮机作为数据中心主用电源迎来景气上行周期，2024年全球燃机订单量同比增长38%至55.5GW [79][103][104] - 液冷是数据中心温控产业趋势，预计2028年中国液冷服务器市场规模突破千亿，2025-2032年全球数据中心液冷市场规模复合年增长率预计为33.21% [79][109][113][115] - 无人叉车行业受益于电动化、无人化发展趋势 [6] 工程机械：国内企稳回升，出口平稳向上 - 国内工程机械已见底企稳，未来随着国内设备更新与重大基建项目开工，内需有望持续复苏 [6][7] - 全球化布局有效平滑国内周期波动、提升盈利能力，行业利润有望持续增长 [6][7] 自主可控：国产化率低，加速替代 - 把握国产化率低、空间大、自主可控的核心环节，如科学仪器、X射线检测设备及核心零部件、半导体零部件等 [6][7] 核电：行业景气向好，可控核聚变打开远期空间 - 国家发展核电态度积极明确，核裂变发电行业景气持续向好，批量化建设+核废物后处理打开成长空间，可控核聚变打开远期成长空间 [6][7] 价值方向：检测服务、通用设备、轮胎模具等 - 检测服务行业经营稳健、现金流好，在当前经济环境下仍保持了较好的经营韧性，估值已消化到历史底部位置 [6][7] - 顺周期通用设备方面，优选具备核心竞争力、能持续拓展产品品类，且同时叠加进口替代/出口加速逻辑的优质龙头公司 [6][7] - 建议重点关注见底有望企稳的光伏设备和锂电设备 [6][7]

核心观点 - 报告认为2026年机械行业将呈现“科技领航，周期起舞”的格局，科技成长类资产景气延续，内需顺周期板块有望底部复苏，出口保持积极 [1] - 2025年机械设备行业累计涨幅达35.07%，显著跑赢沪深300指数（17.94%），AI设备（140%）、锂电设备（96%）等细分方向领涨 [1][17] - 展望2026年，AI及科技类行业的景气和投资保持加速趋势，工程机械跨过拐点继续向上，内需顺周期底部逐渐复苏 [1] 复盘与展望 2025年市场表现 - 机械设备行业在申万一级行业中涨幅位居第六，累计涨幅35.07%，超额收益达17.13个百分点 [17][21] - 市场风格以科技成长类资产领涨，AI设备、锂电设备、人形机器人板块涨幅分别达140%、96%、67% [1][24] - 分季度看，Q1行情集中在人形机器人、工程机械；Q2固态电池接力；Q3前半段为AI产业链，后半段主题投资接续发力 [21] - 从财务表现看，风电设备、锂电设备、AI设备等新科技领域在2025年前三季度利润端迎来显著修复，增速分别达47%、90%、35% [25][28] 2026年宏观展望 - 国内经济处于“弱复苏磨底”阶段，PPI与库存同步触底，有望温和复苏 [30] - 固定资产投资呈现“制造业＞基建＞房地产”的分化格局，2025年前三季度制造业投资同比增长约4.0%，基建投资增长约1.1%，房地产投资下降约14.0% [35] - 信贷环境宽松，2025年8、9月企业中长期贷款环比大幅增长，M1和M2同比增速剪刀差持续收窄 [42] - “反内卷”政策效果显现，2025年7-9月国内PPI累计增速降幅触底收窄，8、9月规上工业企业利润总额同比分别增长21.5%、18.2% [46] 周期类板块 通用制造业 - 通用制造业位于存量替代与高端升级的新周期，以机床产业为例，其产量增速与工业增加值关联度高 [39] - 日本机床对华订单连续18个月正增长，2025年9月对华出口额达343亿日元，同比增长25%，显示国内高端制造业投资活跃 [55] - 中国机床行业出口保持良好态势，2025年前三季度同比增长20% [55] - 高端数控机床国产化空间广阔，2022年高端市场国产化率仅15.6%，预计2030年提升至33.2% [60] 工程机械 - 工程机械行业处于第三轮周期起点，驱动逻辑转向设备更新与出口扩张 [65] - 2025年1-9月国内挖机销量达8.99万台，同比增长21.55%，且自6月起连续4个月同比正增长；出口销量8.42万台，同比增长14.61% [68] - 主机厂收入端改善，24Q3/24Q4/25Q1/25Q2收入同比增速分别为+3%/+9%/+12%/+9%；利润端24年全年/25Q1/25Q2归母净利润同比增速分别为+19%/+42%/+18% [72] - 以叉车为代表的成长性品种具备锂电化、国际化、智能化三重长逻辑，2025年1-9月叉车出口40.9万台，同比增长15.5% [81][84] 出口链 - 出海企业股价受中美关系、业绩、美联储降息三重因素影响，美联储于9月开启降息，10月降息25bp [93] - 美国通胀与中国通缩背景下，大宗商品价格有利，出海企业2025年毛利端表现较好 [101][103] - 中国头部企业全球份额持续提升，例如巨星科技收入增速领先美国工具行业，纽威股份收入增速领先海外竞争对手 [111][117] - 全球资本开支高增，沙特阿美宣布未来三年执行85个新建、升级及扩建项目，中国企业借助外溢需求提升全球份额 [121] 科技类板块 锂电与固态电池设备 - 全球新能源车2025年1-8月销售1237万辆，同比增长24%；EVTank预测2030年全球储能电池出货量达1550.0GWh [126][128] - 宁德时代产能利用率回升，2025H1达89.86%；其资本开支增速收窄，有望开启新一轮资本开支 [130][132] - 全球锂电设备市场预计2024年是本轮下行结束期，2025-2026年将迎来订单修复 [134] - 固态电池产业化加速，头部企业如宁德时代、比亚迪等计划2027年实现小批量装车；国内已有超20家电池与材料企业启动产能布局 [137][140] - 固态电池工艺变革推动设备更新，前段干法工艺、中段叠片技术、后段高压化成设备需求凸显 [143] - 先导智能等设备商已布局全固态电池整线解决方案，相关设备进入全球头部供应链 [145] 人形机器人 - 人形机器人头部厂商正完成原型验证，从规划目标看，2026-2030年行业出货量有望实现倍增 [3] - 该板块在2025年市场表现亮眼，涨幅达67% [1] AI PCB设备及耗材 - AI浪潮驱动硬件需求及新工艺迭代加速，AI PCB技术规格升级，高层数、HDI+及高端CCL材料将成为主流 [3] - 全球八大CSP资本开支增长，带动PCB专用设备市场需求 [49][50] - AI服务器升级带动PCB层数增加、覆铜板材料升级，2024-2029年18层以上高多层板需求增速高达15.7% [12]

核心观点 - 国内工程机械行业处于周期性改善起点，海外市场有望迎来结构性改善 [2] - 公司产品力突出、全球布局完善，有望经历行业需求韧性与全球竞争力验证带来的估值提升 [1][2] - 公司经营质量持续提升，经营性净现金流净额创历史新高 [1][4] 财务业绩 - 2025年前三季度公司营业收入为661.04亿元，同比增长13.27%，归母净利润为71.36亿元，同比增长46.58% [3] - 2025年第三季度单季营业收入为213.24亿元，同比增长10.48%，归母净利润为19.19亿元，同比增长48.18% [3] - 2025年前三季度销售毛利率/净利率为27.62%/11.01%，同比变动-0.65个百分点/+2.41个百分点，单第三季度毛利率/净利率为27.99%/9.21% [3] - 2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.83%/2.87%/5.12%/-0.94%，同比分别下降1.2、0.5、1.5、1.4个百分点 [3] 经营质量与现金流 - 2025年前三季度经营性现金流净额为145.47亿元，同比增长17.55%，2025年第三季度经营性现金流净额为44.13亿元，同比增长12.07% [4] - 2025年前三季度信用减值损失/资产减值损失分别为5.4亿元/0.6亿元，同比变动+27.84%/-9.04% [4] 海外市场与电动化进展 - 2025年上半年公司主营业务实现海外销售收入263.02亿元，同比增长11.72%，海外收入占主营业务收入比重达60.26% [4] - 2025年上半年公司海外主营业务毛利率提升至31.18%，同比增加1.04个百分点 [4] - 2025年上半年公司推出30余款新能源产品，电动化产品种类持续增加，SY375EP电动挖掘机已在矿山场景实现商业化应用 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）为0.96元/1.22元/1.45元 [2] - 参考可比公司，给予公司2025年28倍市盈率（PE），目标价上调至26.88元 [2]