湖南启元律师事务所 关于三一重工股份有限公司 2025 年第五次临时股东会的 法律意见书 2025 年 12 月 致：三一重工股份有限公司 湖南启元律师事务所（以下简称"本所"）接受三一重工股份有限公司（以下 简称"公司"）委托，指派律师出席公司 2025 年第五次临时股东会（以下简称"本 次股东会"）。根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）《上 市公司股东会规则》（以下简称"《股东会规则》"）等中国现行法律、法规、规 章和规范性文件以及《三一重工股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"） 的相关规定，就公司本次股东会的召集、召开程序、出席会议的人员资格、召集 人资格、表决程序及表决结果等事宜出具本法律意见书。 为出具本法律意见书，本所律师出席了本次股东会，并核查和验证了公司提 供的与本次股东会有关的文件、资料，同时听取了公司就有关事实的陈述和说明。 本所出具本法律意见书是基于公司向本所保证：公司已向本所提供了为出具 本法律意见书所必需的资料和信息，一切足以影响本法律意见书的事实和资料均 已向本所披露；公司向本所提供的所有资料和信息均真实、准确、完整，不存在 任何虚假记载、误导性陈述或重大 ...

2025年A股与港股IPO市场回顾 - A股与港股IPO市场在2025年均表现亮眼，A股延续“零破发”态势，港股IPO募资额冲至2021年以来新高并夺得2025年全球融资额冠军 [1] A股IPO市场表现 - 2025年A股新上市企业数量合计114家，较去年全年增长14%；IPO募集资金合计1306.4亿元，较去年全年增长94% [2] - 创业板与科创板合计上市企业50家，合计募资598.1亿元，分别占全年上市数量和募资总额的45.05%、47.72%，近五成募资投向科创领域 [2] - 年内新股无一破发，上市首日平均涨幅约256%，为近三年来最佳表现，34只股票上市首日涨幅超过300% [2] - 沐曦股份单签盈利高达36.26万元，成为A股全面注册制以来乃至近十年最赚钱新股 [2] - 前十大IPO中，华电新能以181.7亿元的募资额位居榜首，摩尔线程以80亿元募资额紧随其后 [2] - 从行业分布看，电子、电力设备、汽车、基础化工、机械设备五大行业成为IPO主力军，合计有74只新股上市，合计占比超六成 [3] 港股IPO市场表现 - 2025年港股117只新股合计募资额达2856.9亿港元，重返全球第一，新股首日平均涨幅达38%，破发率为28%，创下近5年最佳水平 [4] - 宁德时代以410.06亿港元、紫金黄金国际以287.32亿港元的募资额拿下全球第一、第二大IPO [4] - 前十大IPO中“含A率”极高，有6家是A股公司，紫金黄金国际则由A股公司紫金矿业分拆而来 [4] - A+H“双重上市”迎来井喷，年内已有19家A股公司成功发行H股，较2024年的3家同比激增533%，合计募资金额约为1400亿港元，占港交所年内IPO募资总额的比例接近一半 [4] - 从行业分布看，医疗保健业、非必需性消费、资讯科技业上市的企业最多，合计占比超六成 [5] - 市场认购热情高涨，全年共38只新股获超千倍认购，金叶国际集团以11465倍超额认购刷新港股历史纪录 [5] - 2025年港股市场共18只新股首日涨幅翻倍，诺比侃以363.75%的涨幅及每手1.46万港元的账面收益，摘得年度涨幅与收益双料冠军 [6] - 部分港股新股认购倍数与首日回报表现突出，例如诺比侃认购188.74倍，首日回报14550港元；金叶国际集团认购11464.72倍，首日回报8250港元 [8] 2026年IPO市场展望 - 2025年末，多家商业航天企业排队冲刺IPO，科创板为火箭公司打开“绿灯”；人形机器人迎来“国标委员会”，特斯拉级运控技术即将量产，为2026年科技投资指明方向 [9] - 德勤中国预计，2026年A股在发行数量及融资额方面都将实现稳步增长，来自AI、新能源、高端制造、商业航天、量子技术和生物制造等国家和中国“十五五”规划优先发展领域的企业将获得更大上市优势 [10] - 瑞银预测，2026年港股有望坐稳全球新股市场集资额冠军宝座，预计全年将迎来150-200只新股，募资规模有望突破3000亿港元 [10] - 德勤同样预计2026年香港将有约160只新股上市，融资不少于3000亿港元，其中包括7只融资超100亿港元的内地龙头企业 [10] - 截至发稿，港交所正在处理的上市申请约有400宗，覆盖人工智能、半导体、新能源、生物医药等前沿领域，为2026年市场提供了充足的优质项目储备 [10] - 毕马威中国香港资本市场组主管合伙人预期，2026年也将是高科技上市的关键一年，将进一步巩固香港作为环球资本市场领导者的地位 [10]

2025年A股与港股IPO市场回顾与展望 A股IPO市场表现 - 2025年A股市场共有116只新股上市，较2024年增长16%，合计募资1317.71亿元，同比大涨95.64% [3] - 市场呈现“量额齐升、硬科技主导”特征，沪市主板以432.28亿元融资规模领先，创业板以33只新股数量居首 [3] - 年内出现百亿级超大型IPO，华电新能以181.71亿元首发募资额居首，成为全球年内第六大IPO项目 [4] - 硬科技企业IPO审核速度显著提升，沐曦股份与摩尔线程成为全面注册制以来单签盈利规模第一、第二大新股，中一签浮盈分别约为36.26万元和24.31万元 [5] - 资本市场“含科量”不断提升，长鑫存储、宇树科技等知名科技企业完成上市辅导，人工智能、高端芯片等行业企业集中递表 [5] - 科创板“1+6”改革持续推进，商业火箭企业上市适用指引出炉，多家商业航天企业已启动上市辅导 [5] 港股IPO市场表现 - 2025年港股市场共有117只新股上市，新股数量同比增长超六成，募资总额飙升至2856.93亿港元，同比暴涨超220%，强势登顶全球募资榜首 [7] - 港交所年度新股募资额时隔四年再度突破2000亿港元，重回近五年第二高峰 [7] - 市场繁荣得益于8只百亿级超大型IPO，包括宁德时代、紫金黄金国际等，合计募资约1424.69亿港元，占全年募资总额近五成 [7] - 在2025年全球十大新股榜单中，港交所占据四席，其中宁德时代以410.06亿港元募资额位列全球第二 [7] - 年内共有19只A+H新股上市，合计募资约1399.93亿港元，占港股年内募资总额比例约49%，成为推动筹资规模增长的重要力量 [8] - 新股上市首日破发率为27.35%，创下港交所近五年新低，打新收益确定性显著增强 [8] 市场繁荣的驱动因素 - A股市场受益于“科技牛”行情下二级市场对科技企业估值体系的重构，以及政策持续加持带来的制度包容性吸引力 [9] - 政策层面，多部门联合发布文件发挥资本市场支持科技创新的关键枢纽作用，科创板推出设置成长层及6项政策举措以增强制度包容性 [9] - 港股市场受益于监管合作与政策优化，香港证监会与港交所联合声明开辟A股公司快速通道，中国证监会发布多项惠港政策支持行业龙头赴港上市 [10] - 香港推进上市政策优化，包括审视多重上市机制、推进“科企专线”等，以增强市场活力与竞争力 [10] - 资本层面，国际长线资金回流布局细分行业龙头，同时更多内地企业加速赴港上市以推动海外扩张，巩固了港股国际金融中心地位 [11] 2026年市场展望 - 机构预计2026年A股IPO将延续常态化，更可能实现有质量的稳健增长，动力源于融资结构的深刻变化及资本向战略性新兴产业集中 [13] - 德勤预计2026年港股将有约160只新股融资不少于3000亿港元，其中预计有7只百亿级IPO，包括内地龙头企业 [13] - 除了大量A+H股申请人，科技、传媒及电信、医疗及医药、消费、国际公司及在美中概股将成为市场关注焦点 [13] - 市场对2026年A、H股新股市场稳中向好充满期待，普遍认为新股数量与融资规模大概率实现稳步攀升 [1] 市场面临的挑战 - 港股新股首日破发率近期有所回升，2025年11月破发率达45.45%，12月为38.46% [14] - 12月22日，明基医院等四只新股上市首日集体破发，其中明基医院收跌49.46%，创下年内港股新股上市首日最差表现 [14] - 行业人士指出港股存在上市申请质量、券商执业质量下滑等问题，因IPO爆发式增长导致项目量远超往常，部分机构承接超自身能力的业务 [14] - 截至目前，港交所共有约300家企业处于IPO排队状态，同时预计2026年禁售期满后可能迎来一波解禁潮 [14]

港股IPO市场整体表现 - 2025年香港交易所IPO市场强劲复苏，重夺全球融资额榜首，全年共有超过110家企业上市，合计募集资金接近3000亿港元，规模时隔四年再度突破2000亿港元大关，并超越纽约证券交易所与纳斯达克 [1] - 2025年港股IPO融资总额虽显著提升，但尚未突破2020-2021年超3300亿港元的历史高位 [3] 市场结构与行业分布 - 行业结构发生显著变化，与2024年消费及TMT行业领先不同，2025年制造业新股融资金额跃居首位，科技类与资源类企业的上市数量也明显增多 [1] - 年内共有19家A股公司完成港股上市，合计募资额占全年港股IPO总融资额的近五成，宁德时代、紫金黄金国际、三一重工、恒瑞医药、海天味业等多家公司的融资规模均超过百亿港元 [1] 制度优化与市场供给 - 市场供给旺盛得益于制度优化，港交所在2025年对《上市规则》进行修订，优化了定价机制，新规为超大市值公司设定了更合理的发行规模比例，从而吸引了更多优质发行人 [1] - 富而德律师事务所合伙人王昶舜将2025年市场特征总结为“火热、百花齐放”，并观察到企业对定价和估值的期待比过去几年更高 [1] 投资者参与与市场回报 - 投资者参与热情被有效激活，个人投资者表示因市场表现良好及新规落地，2025年参与新股认购的整体胜率较高 [2] - 数据显示，年内港股新股首日平均回报率达40%，明显高于上一年的水平，整体破发率同比下降，受发行定价机制影响，中签后的打新胜率和表观收益率有所改善 [2] - 随着四季度以来IPO节奏加快及流动性环境边际收紧，新股的首日破发率出现边际回升，部分个人投资者已开始调整策略，只选择确定性更高的标的进行认购 [3] 全球资金流向与外资参与 - 外资回流趋势清晰可见，据申万宏源证券统计，仅2025年上半年，外资基石投资者合计投资金额达286亿港元，为去年同期的两倍有余 [2] - 与2024年单个大型IPO中仅出现一位外资基石投资者的情形相比，2025年多个大型项目中，海外主权基金及大型资产管理机构的身影已十分常见，这归因于全球资产配置的再平衡需求 [2] 未来市场展望 - 市场预期普遍乐观，华泰证券预计2026年港股IPO募资规模中枢约为3300亿港元 [2] - 分析认为优质企业与充裕资金将形成正向循环，已有不少高增长、高科技的优质企业公布了赴港上市计划，叠加外资增配中国资产的趋势，将共同支撑市场热度 [2]

大盘主力资金流向 - 截至12月30日午间收盘，大盘主力资金净流出277.18亿元 [1] 主力资金净流入前十大板块 - 文化传媒板块主力资金净流入14.63亿元，板块涨跌幅为1.44%，净流入最大个股为蓝色光标 [1][2] - 汽车零部件板块主力资金净流入13.32亿元，板块涨跌幅为0.89%，净流入最大个股为山子高科 [1][2] - 通用设备板块主力资金净流入6.99亿元，板块涨跌幅为0.83%，净流入最大个股为巨力索具 [1][2] - 通信服务板块主力资金净流入6.03亿元，板块涨跌幅为0.09%，净流入最大个股为中国卫通 [1][2] - 纺织服装板块主力资金净流入5.37亿元，板块涨跌幅为0.7%，净流入最大个股为孚日股份 [1][2] - 游戏板块主力资金净流入3.90亿元，板块涨跌幅为1.32%，净流入最大个股为三七互娱 [1][2] - 工程机械板块主力资金净流入3.00亿元，板块涨跌幅为1.35%，净流入最大个股为三一重工 [3] - 计算机设备板块主力资金净流入2.86亿元，板块涨跌幅为0.87%，净流入最大个股为御银股份 [3] - 半导体板块主力资金净流入2.60亿元，板块涨跌幅为0.11%，净流入最大个股为N强- [3] - 消费电子板块主力资金净流入2.32亿元，板块涨跌幅为0.96%，净流入最大个股为硕贝德 [3]

港股市场年度新股发行收官 - 12月30日，五一视界、卧安机器人、英矽智能、迅策、美联股份、林清轩等6家公司登陆港交所上市，标志着港股年内新股发行完毕 [1] - 港股市场全年新股发行数量总计达117只 [1] 新股上市首日表现 - 上市首日，6只新股中仅卧安机器人平盘开盘，其余5只均实现高开 [1] - 英矽智能开盘涨幅居首，达到45.53% [1] 年度新股募资情况 - 港股年内117只新股合计募资金额约为2856.93亿港元 [1] - 宁德时代募资总额居首，约为410.06亿港元 [1] - 除宁德时代外，另有7只新股年内募资额突破百亿港元，包括紫金黄金国际、三一重工、赛力斯、恒瑞医药、三花智控、海天味业、奇瑞汽车 [1]

2025年港股IPO市场核心观点 - 2025年港股市场预计以超过2800亿港元的IPO募资总额重夺全球募资榜首，市场核心叙事向“含A量”提升与“向新力”迸发转变，助力港股完成从“估值洼地”到“产业高地”的关键一跃 [1] “含A量”提升：A股公司成为港股IPO主力 - 据德勤预测，2025年港股IPO市场融资额预计将达2863亿港元（约360亿美元），超越纳斯达克，锁定全球第一 [2] - 募资额前十大IPO企业中，有6家为“A+H”上市企业，包括宁德时代、恒瑞医药、海天味业、三一重工、赛力斯、三花智控，这6家公司合计募资1033.20亿港元，贡献全年IPO募资额的36.12% [4] - 年内已有19家A股上市公司成功登陆港股，合计募资1399.93亿港元，占港股市场全年新股募资额近半 [6] - “A+H”上市模式服务于企业国际化战略、股东结构优化与风险对冲，同时政策支持（如证监会合作措施、港交所调低“A+H”发行人初始公众持股量门槛至10%或30亿港元市值）降低了上市门槛 [6][8] - 引入“A+H”龙头企业有利于优化港股指数结构，增强估值韧性，吸引全球指数基金配置，并强化内地和香港资本市场联动，巩固香港国际金融中心地位 [9] “向新力”迸发：新经济企业广泛上市 - 以AI、机器人等“硬科技”与美妆护肤等“新消费”为代表的新经济企业集中上市，展现了港股市场的广泛包容性与强大吸引力 [10] - 硬科技方面，2025年港股IPO企业数量居前的行业是医药生物（20家）、软件服务（19家）、医疗设备与服务（8家）、有色金属（7家）和硬件设备（7家） [11] - 港交所上市规则18A章（未盈利生物科技公司）与18C章（特专科技公司）发挥关键作用，截至2025年末，两项制度实施以来共有88家相关公司在港上市，2025年新上市18C公司有5家，新上市18A公司达17家 [11][12] - 新消费方面，来自可选消费零售、消费者服务等消费行业的企业共19家，包括蜜雪集团、古茗、沪上阿姨、周六福、布鲁可等品牌 [13] - 上述19家消费企业中，有14家香港公开发售认购水平在100倍以上，其中6家公司认购倍数在2000倍以上 [13] - 相比A股，港股上市在门槛、周期上具备便利性，国际资金对“可验证的成长故事”和“稀缺性”给予更高溢价，新经济企业丰富了港股的投资谱系 [14] 市场表现与未来展望 - 2025年港股IPO破发率约28.83%，创近五年新低，共有18只新股上市首日涨幅翻倍，其中4只首日涨幅超200%，2只首日涨超300% [16] - 旺盛的赚钱效应吸引海量流动性，2025年南向资金净流入港股达1.41万亿港元，刷新历史纪录，较2024年全年总额增长74.37% [16] - 进入11月，市场表现分化加剧，新股首日破发率接近50%，高于2024年全年35.71%和2025年上半年30.23%的水平，市场流动性短期内承压 [17] - 伴随2025年IPO高度活跃，2026年禁售期满后可能迎来解禁潮，上市公司基本面将面临检验 [17] - 展望2026年，德勤预测香港将有约160只新股上市，融资额不低于3000亿港元；瑞银预计新股数量为150~200只，募资额有望突破3000亿港元，或将再次成为全球募资冠军 [18] - 长期来看，港股市场有望成为中国核心资产全球定价枢纽，需通过持续制度优化吸引优质资产和资金，并深化内地和香港市场联动（如推进ETF互联互通）以强化其全球枢纽功能 [19]

2025年港股IPO市场核心表现 - 2025年香港交易所预计有117家新上市公司，平均每两个交易日就有一家公司上市[1] - 预计全年IPO募资总额超过2800亿港元，重夺全球募资榜首[1] - 市场核心叙事已从“估值洼地”转向“产业高地”，由“含A量”提升与“向新力”迸发驱动[3] IPO募资规模与结构 - 德勤预测2025年港股IPO市场融资额将达2863亿港元（约360亿美元），超越纳斯达克，锁定全球第一[4] - 募资规模前十大IPO企业中，有6家为“A+H”上市企业，包括宁德时代、恒瑞医药、海天味业、三一重工、赛力斯、三花智控[4] - 仅这6家“A+H”龙头公司合计募资额就高达1033.20亿港元，贡献了全年IPO募资额的36.12%[4] - 全年共有19家A股上市公司登陆港股，合计募资1399.93亿港元，占港股市场全年新股募资额近半[5] “A+H”上市潮的驱动因素 - 龙头企业如宁德时代、三一重工选择“A+H”以服务国际化战略、优化股东结构、对冲单一市场风险并与A股形成估值互补[6] - 非龙头企业选择“A+H”路径以实现突破融资瓶颈、吸引国际战略伙伴、利用港股特定行业估值优势等多元化诉求[6] - 政策红利持续释放：2024年4月证监会发布措施支持内地行业龙头企业赴港上市；2025年8月港交所优化《上市规则》，将“A+H”发行人初始公众持股量门槛调至10%或30亿港元市值，降低上市门槛[6] - 引入“A+H”龙头企业有利于优化港股指数结构，增强估值韧性，吸引全球指数基金被动配置，并引导市场形成重基本面、重长期价值的投资文化[7] “向新力”：新经济企业上市热潮 - 2025年港股IPO市场“向新力”强劲，硬科技与新消费企业集中上市，例如AI公司英矽智能、机器人公司卧安机器人、美妆品牌林清轩等6家企业于12月30日集体挂牌[9] - 从行业分布看，IPO数量居前的行业为医药生物（20家）、软件服务（19家）、医疗设备与服务（8家）、有色金属（7家）和硬件设备（7家）[9] - 制度确定性是关键：港交所上市规则18A章（未盈利生物科技公司）与18C章（特专科技公司）持续发挥作用，截至2025年末共有88家相关公司上市[10] - 2025年港交所推出“科企专线”，为18C和18A公司提供一站式上市咨询服务并允许保密递交申请[10] - 年内新上市18C特专科技公司有5家，新上市18A生物科技公司达17家[10] - 新消费品牌同样活跃：来自可选消费、消费者服务等消费行业的企业共19家，包括蜜雪集团、古茗、沪上阿姨、周六福、布鲁可等[10] - 上述19家消费企业中，有14家香港公开发售认购倍数在100倍以上，其中乐摩科技、蜜雪集团等6家公司认购倍数超过2000倍[11] - 相比A股，港股在上市门槛、周期方面具备便利性，国际资金对“可验证的成长故事”和“稀缺性”给予更高溢价，使优质资产价值被重新发现[11] 市场表现、挑战与未来展望 - 2025年港股IPO破发率约28.83%，创近五年新低，共有18只新股上市首日涨幅翻倍，其中4只涨幅超200%，2只涨超300%[14] - 旺盛的赚钱效应吸引海量流动性，2025年南向资金净流入港股达1.41万亿港元，刷新历史纪录，较2024年增长74.37%[14] - 市场短期承压：2025年11月以来上市新股首日破发率接近50%，高于2024年全年35.71%和2025年上半年30.23%的水平，因年末IPO与再融资活动进入高峰期，市场流动性承压且机构投资者风险偏好趋于谨慎[14] - 未来面临解禁考验：2025年高度活跃的IPO可能导致2026年禁售期满后迎来一波解禁潮，上市公司基本面将面临检验[14] - 机构对2026年保持信心：德勤预测2026年香港将有约160只新股上市，融资额不低于3000亿港元，包括7只融资额超100亿港元的大型新股；瑞银预计明年将迎来150~200只新股，募资额有望突破3000亿港元，或再次成为全球募资冠军[15] - 长期定位：港股市场有望成为中国核心资产全球定价枢纽，提升国际金融地位和全球资本吸引力[15] - 可持续发展路径：需通过持续制度优化吸引优质资产和资金，同时防范国际金融市场风险，并深化内地与香港市场联动，例如推进ETF互联互通、优化跨境资金流动便利度，以强化港股作为中国资产全球枢纽的功能[15][16]

核心观点 报告认为机械设备行业在2025年呈现“价值成长共振”格局，传统板块需求稳健复苏，而“新质生产力”相关的新兴领域如量子科技、低空经济等正成为引领行业发展的新方向，投资机会应兼顾价值与成长[1][7] 行业总览与经营状况 - 2025年1-11月，申万机械设备板块上涨30.48%，在31个一级行业中排名第六，多个子板块涨幅优于大盘，其中电机II、通用设备、专用设备等区间涨幅超30%[7][20] - 工业企业盈利能力向好，2025年8月和9月利润总额同比增速分别为20.40%和21.60%，连续两月正增长[7][25] - 工业企业存货累计同比增速在2025年1-10月落在2.1%-3.9%区间，增速平稳，显示产品动销或已进入良性环节[7][25] 通用设备板块 - 从PMI观察，通用板块整体制造需求稳定，PMI及新订单同比年内峰值均未超过5%，行业加速扩产意愿不明确[2][32] - 产成品库存PMI走势平稳，年内增速峰值为2.56%且多个月份未增长，整体库存水平或处于稳定合理状态[2][32] - 我国原煤产量已连续八年增长，2024年达47.81亿吨，2025年1-9月连续多月同比正增长，为通用设备发展打下基础[35][38] - 建议关注标的：汇川技术、欧科亿、华锐精密、新锐股份、耐普矿机、杰瑞股份[2][39] - **汇川技术**：2025年前三季度营收316.63亿元，同比+24.67%，归母净利润42.54亿元，同比+26.84%[43] - **欧科亿**：2025年前三季度营收10.23亿元，同比+14.34%，单三季度归母净利润5035.05万元，同比+69.31%[48] - **华锐精密**：2025年前三季度营收7.71亿元，同比+31.85%，归母净利润1.37亿元，同比+78.37%[53] - **新锐股份**：2025年前三季度营收17.89亿元，同比+32.11%，归母净利润1.65亿元，同比+22.68%[57] - **耐普矿机**：2025年前三季度营收7.14亿元，同比-22.46%，但单三季度营收3.01亿元，同比+2.18%[61] - **杰瑞股份**：2025年前三季度营收104.20亿元，同比+29.49%，归母净利润18.08亿元，同比+13.11%[67] 工程机械板块 - 行业处于国内需求复苏、海外高景气与电动化等技术变革叠加期，短期关注内需复苏与出口增长，长期看好电动化转型[3][72] - 2025年1-11月，共销售挖掘机21.2万台，同比+16.7%，其中内销10.8万台同比+18.6%，出口10.4万台同比+14.9%[73] - 2025年1-11月，销售各类装载机11.6万台，同比+17.2%，电动化渗透率持续提升，11月当月电动渗透率达25.7%[76] - 建议关注三一重工、徐工机械、柳工、中联重科等在技术、渠道、成本方面有优势的企业[3][76] - **三一重工**：2025年前三季度营收661.0亿元，同比+13.3%，归母净利润71.4亿元，同比+46.6%[87] - **徐工机械**：2025年前三季度营收781.6亿元，同比+11.6%，归母净利润59.8亿元，同比+11.7%[90] - **柳工**：2025年前三季度营收257.6亿元，同比+12.7%，海外业务增长显著[92] - **中联重科**：2025年前三季度营收371.6亿元，同比+8.1%，归母净利润39.2亿元，同比+24.9%，拟发行H股可转债支持全球化与新兴业务发展[97][98] 轨交设备板块 - 铁路长期规划目标明确，到2035年全国铁路运营里程目标20万公里，较2024年的16.21万公里有约23%增长空间[101] - 2025年1-10月，全国铁路客运量39.5亿人次，同比+6.4%，货运量43.7亿吨，同比+2.6%，增速超国铁集团全年预期[4][102] - 同期全国铁路完成固定资产投资6715亿元，同比+5.7%，投资维持高位，设备采购有望保持高景气[4][102] - 建议关注标的：思维列控、中国中车、中国通号[4][102] - **中国中车**：2025年前三季度营收1838.7亿元，同比+20.5%，归母净利润99.6亿元，同比+37.5%[114] - **中国通号**：2025年前三季度营收218.4亿元，同比+4.3%，业务向低空经济、智慧城市等领域拓展[117] 新兴成长板块：量子科技 - 量子科技作为前沿领域，国家战略地位跃升，预计将持续加大投入和政策支持[8] - 产业发展将率先带动硬件设备、核心组件及支撑软件的需求，核心设备厂商大有可为[8] - 建议关注标的：禾信仪器、富士达、普源精电、华盛昌[8] 新兴成长板块：低空经济 - 低空经济连续两年写入政府工作报告，战略定位为经济增长新引擎，地方政府密集发布行动方案[9] - 2024年相关基础设施纳入专项债券范围，2025年地方层面产业基金总规模已超千亿元，资金保障有望解决[9] - 建议关注标的：纳睿雷达、众合科技、莱斯信息、中科星图[9] 出口链板块 - 建议关注美国市场及新兴市场，若美国持续降息，消费端有望回暖[10] - 部分人口容量大、内需高的新兴市场国家工业生产旺盛，预示着中长期较好的消费品需求[10] - 建议关注标的：杰克科技、宏华数科、银都股份、伊之密[10]

港股IPO市场整体表现 - 2025年港股IPO市场预计融资额达2863亿港元（约360亿美元），超越纳斯达克，重新锁定全球募资榜首 [1] - 市场核心叙事转变，由“含A量”显著提升与“向新力”强劲迸发共同推动，港股正从“估值洼地”向“产业高地”转变 [1] - 2025年港股IPO破发率降至约28.83%，创五年新低；首日涨幅翻倍的新股达18只 [4] - 南向资金净流入额达1.41万亿港元，刷新历史纪录，旺盛情绪与充裕流动性形成正向循环 [4] - 机构对2026年展望乐观，德勤预测将有约160只新股上市，融资额不低于3000亿港元；瑞银预计新股数量在150～200只之间，募资额有望再次突破3000亿港元 [4] “含A量”提升与A+H上市潮 - 年内共有19家A股上市公司成功登陆港股，合计募资1399.93亿港元，占全年新股募资额近半 [2] - 宁德时代、恒瑞医药、海天味业、三一重工、赛力斯、三花智控等6家行业龙头合计募资高达1033.20亿港元 [2] - 龙头企业赴港上市服务于其国际化战略、优化股东结构和对冲单一市场风险 [2] - 政策红利持续，证监会支持内地行业龙头企业赴港上市，港交所优化上市规则、降低“A+H”初始公众持股量门槛，降低了企业跨市场上市成本 [2] - 引入基本面透明、分红稳定的龙头公司，优化了港股指数结构，增强了估值韧性，有利于引导市场形成重基本面、重长期价值的投资文化 [2] 硬科技与新经济板块繁荣 - 得益于港交所18A（生物科技公司）和18C（特专科技公司）章节的制度优势，年内共有88家相关公司上市 [3] - 医药生物、软件服务、医疗设备等行业新股云集，小马智行、文远知行两大自动驾驶龙头在港股“会师” [3] - 港交所推出的“科企专线”进一步优化了上市服务，为硬科技企业融资提供便利 [3] - 国际资金对港股中“可验证的成长故事”和“稀缺性”给予了更高溢价 [3] 新消费赛道表现活跃 - 蜜雪集团、古茗、沪上阿姨等新式茶饮品牌，以及周六福、布鲁可等消费品牌接连登陆港股 [3] - 年内19家消费企业中，有14家获超额认购倍数超100倍，乐摩科技、蜜雪集团等6家公司认购倍数甚至超过2000倍 [3] - 不少新消费企业曾冲击A股未果，但在港股获得了资金追捧 [3] - 新经济企业带来了新的商业模式和增长故事，极大地丰富了港股的投资谱系 [3]