报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 持续看好国内设备更新及海外市场需求看好公司路面机械等产品持续放量以及智能制造工厂落地后提升公司运营效率预计报告研究的具体公司2024 - 2026年营收分别为772.87/861.49/988.84亿元归母净利润分别为56.79/65.42/81.56亿元CAGR为21.68%EPS分别为0.67/0.77/0.96元/股考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖多元化产品有望为公司带来海外业务新增长维持买入评级[3][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q1 - 3实现营收578.91亿元同比增长4.22%实现归母净利润48.68亿元同比增长19.66%2024Q3实现营收191.53亿元同比增长19.4%实现归母净利润12.95亿元同比增长96.49%[7] 业务市场情况 - 2024H1国内/国际业务分别实现收入142.88/235.42亿元分别同比11.68%/+4.79%海外收入占主营业务收入比重达62.23%国内需求筑底回暖海外市场稳中有进[7] 盈利情况 - 2024Q1 - 3公司毛利率/净利率分别为28.28%/8.6%分别同比-0.22/+1.13pcts2024Q3公司毛利率/净利率分别为28.32%/6.95%分别同比-0.87/+2.89pcts2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.36%/3.48%/6.42%/0.09%分别同比-0.93/-0.45/-2.73/-0.16pcts[7] 财务预测情况 - 预计2024 - 2026年营收分别为772.87/861.49/988.84亿元归母净利润分别为56.79/65.42/81.56亿元CAGR为21.68%EPS分别为0.67/0.77/0.96元/股[3][7] - 2022 - 2026年营业收入增长率分别为-24.58% - 8.51% 5.55% 11.47% 14.78%[8] - 2022 - 2026年归母净利润增长率分别为-64.35% 5.53% 25.42% 15.21% 24.67%[8]

报告评级 - 报告给予三一重工"强推"评级 [1] 核心观点 - 2024年三季度公司业绩略超预期,收入利润增速明显提升,成本管控效果明显 [1] - 国内地产销售端已出现复苏,预计将逐步传导到开工端,提振工程机械需求,公司作为国内挖机龙头将受益 [1] - 欧美等发达经济体进入降息周期,有望带动全球对采矿、基建、城镇化等需求转暖,刺激工程机械需求,公司海外业务有望持续亮眼 [1] 财务预测 - 预计公司2024~2026年收入分别为799.9、926.4、1075.4亿元,同比增长8.1%、15.8%、16.1% [2] - 预计公司2024~2026年归母净利润分别为61.6、80.8、99.5亿元,同比增长36.0%、31.2%、23.2% [2] - 预计公司2025年EPS为0.95元 [2] 估值 - 给予公司2025年25倍PE,对应目标价为23.8元 [1]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 国内市场 - 国内挖机销量从2021年开始的下行周期中首次增速连续转正,未来在政策催化国内需求复苏、更新替换需求到来的背景下将迎来向上拐点 [2] - 三一重工在国内市场经销网络完善,后市场服务能力优秀,客户质量高,抗风险能力强,稳坐国内第一把交椅 [2] 海外市场 - 三一重工在海外市场的规模、占比均为业内第一,盈利能力、后市场服务、海外产能布局也是首屈一指 [3] - 在欧美高端市场市占率很低、提升空间大、极具潜力;在非欧美市场(其他发展中国家)也是增长势强劲、且市占率仍有大幅的提升空间 [3] 财务表现 - 2024年前三季度公司营收同比增长4.22%,归母净利润同比增长19.66% [1] - 毛利率小幅下降,主要受海运费、汇率变动影响;净利率提升主要是规模效应叠加公司加大控费力度,各类费用率下降 [2] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为61、81、104亿元,增长率为34%、33%、29% [4] - 当前股价对应公司PE为26、19、15X [4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级[4] 报告的核心观点 - 单季度费控成果显著,公司盈利性明显提升[2] - 国内海外双向上,公司整体收入重回正增长[2] - 单三季度期间费用率下降,盈利能力明显提升[2] - 工程机械电动化提速,公司产品型谱持续扩充[2] 财务指标总结 - 2024年1-9月实现营收583.6亿元,同比增长3.96%[2] - 2024年1-9月归母净利润48.68亿元,同比增长20.27%[2] - 2024年1-9月扣非归母净利润46.28亿元,同比增长9.42%[2] - 2024年第三季度实现营收193.00亿元,同比增长18.98%[2] - 2024年第三季度归母净利润12.95亿元,同比增长100.05%[2] - 2024年第三季度扣非归母净利润15.02亿元,同比增长310.59%[2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为65.1/79.2/99.4亿元[3]

报告评级 - 报告给出了"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司2024年三季度实现营业收入583.61亿元,同比增长3.92%;实现归母净利润48.68亿元,同比增长19.66% [1] - 国内外市场复苏带动公司三季度收入高速增长,其中国内挖机销量和出口挖机增速表现亮眼 [1] - 海外收入占比超过6成,带动整体盈利能力提升,公司毛利率持续保持较高水平 [1] - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持加速增长,对应PE为24/17/13X [1] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计为783.44/877.24/1011.63亿元,归母净利润为60.75/85.43/111.87亿元 [3] - 2024-2026年每股收益预计为0.717/1.008/1.320元,每股净资产为8.451/9.056/9.848元 [3] - 2024-2026年ROE分别为8.48%/11.13%/13.40% [3] 投资评级分布 - 最近一年内,市场中相关报告的投资评级为"买入"的占比为105/105=100% [5] - 最近一个月内,市场中相关报告的投资评级为"买入"的占比为36/48=75% [5] 历史评级与股价走势 - 最近一年内,公司股价在15-19.5元区间波动,与投资评级变化趋势基本一致 [6]

财务指标 - 公司2024年第三季度营业收入为19,152,505千元，同比增长19.40%[2] - 公司2024年前三季度营业收入为57,890,665千元，同比增长4.22%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为1,295,202千元，同比增长96.49%[2,3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为4,867,966千元，同比增长19.66%[2,3] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为12,375,235千元，同比增长151.74%[2,5] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.1533元，同比增长95.29%[3] - 公司2024年第三季度加权平均净资产收益率为1.80%，同比增加0.88个百分点[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4,627,834千元，同比增长9.42%[2,5] - 公司2024年前三季度营业总收入为583.61亿元，同比增长4.0%[12] - 公司2024年前三季度净利润为49.79亿元，同比增长19.4%[13] - 公司2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为48.68亿元，同比增长19.7%[13] - 公司2024年前三季度研发费用为38.51亿元，同比下降9.0%[13] - 公司2024年前三季度销售费用为46.85亿元，同比增长2.8%[13] - 公司2024年前三季度管理费用为19.82亿元，同比增长1.7%[13] - 公司2024年前三季度财务费用为2.78亿元，同比增加[13] - 公司2024年前三季度其他综合收益的税后净额为-1.10亿元，同比下降[14] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为592.10亿元，同比增长0.2%[14] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为123.75亿元，较2023年同期增加了7.46亿元[15] - 2024年前三季度收到的税费返还为22.86亿元，较2023年同期增加了0.73亿元[15] - 2024年前三季度收到其他与经营活动有关的现金为22.91亿元，较2023年同期增加了11.88亿元[15] - 2024年前三季度营业收入为84.90亿元，同比增长67.1%[21] - 2024年前三季度净利润为2.13亿元，去年同期亏损1.97亿元[21] - 2024年前三季度其他综合收益的税后净额为3.44亿元[21] - 2024年前三季度研发费用为2.05亿元，同比减少24.3%[21] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日的货币资金为170.01亿元[9] - 公司2024年9月30日的应收账款为262.64亿元[9] - 公司2024年9月30日的存货为204.99亿元[9] - 公司2024年9月30日的流动资产合计为983.87亿元[9] - 公司2024年9月30日的非流动资产合计为515.14亿元[9] - 公司2024年9月30日的资产总计为1499.00亿元[9] - 公司2024年9月30日的短期借款为40.63亿元[10] - 公司2024年9月30日的应付票据为71.13亿元[10] - 公司2024年9月30日的应付账款为210.29亿元[10] - 公司2024年9月30日的流动负债合计为582.29亿元[10] - 公司2024年9月30日总资产为1499.00亿元，较2023年12月31日下降0.9%[11] - 2024年9月30日公司货币资金余额为77.71亿元，较2023年末减少了36.35亿元[17] - 2024年9月30日公司其他应收款余额为13.28亿元，较2023年末减少了20.29亿元[17] - 2024年9月30日公司其他流动资产余额为57.60亿元，较2023年末增加了8.10亿元[17] - 2024年9月30日公司长期股权投资余额为241.42亿元，较2023年末减少了3.46亿元[17] - 2024年9月30日公司其他权益工具投资余额为8.30亿元，较2023年末减少了0.79亿元[17] - 2024年9月30日公司其他应付款余额为120.13亿元，较2023年末减少了29.55亿元[17] - 2024年9月30日公司递延所得税资产余额为2.90亿元，较2023年末增加了0.52亿元[17] - 2024年9月30日流动负债为160.79亿元，较2023年12月31日减少8.63%[20] - 2024年9月30日非流动负债为79.63亿元，较2023年12月31日减少20.6%[20] - 2024年9月30日所有者权益合计为184.92亿元，较2023年12月31日减少8.2%[20] 股东情况 - 公司前十大股东中，三一集团有限公司持股比例为29.26%[6] - 公司前十大股东中，香港中央结算有限公司持股比例为7.25%[6] 现金流情况 - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-38.93亿元[23] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为78.07亿元[23] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-3,344,614万元[24] - 2024年前三季度现金及现金等价物净增加额为569,542万元[24] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为1,277,331万元[24] 其他 - 公司2024年第三季度报告已披露[25]

公司发展历程 - 三一重工成立于1994年,从混凝土泵送产品的生产与制造开始进入工程机械制造业。[7] - 公司于2003年在上交所上市,同年决定进入工程机械行业中市场需求最大、技术难度最大、竞争难度最大的挖掘机领域。[7] - 2011年,公司挖掘机销量突破2万台,一举奠定了中国市场第一品牌的地位。[7] - 2012年,公司收购了世界混凝土第一品牌德国普茨迈斯特,进一步加强了混凝土机械领域的竞争优势。[7] - 2019年,三一重工跻身全球工程机械三强。[7] - 2021年,三一北京工厂成功入选全球制造业领域"灯塔工厂"名单,成为全球重工行业首获认证的"灯塔工厂"。[7] 主营业务结构 - 公司主要收入来源经历了三个阶段:1)2003-2007年,主要收入来自混凝土机械;2)2008-2014年,公司横向拓展业务,但混凝土机械仍为主要收入来源;3)2015-2023年,挖掘机械、起重机械收入规模快速扩大,形成以挖掘、混凝土、起重机械并重的收入结构。[8] - 2023年,公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械收入占比分别为37.3%、20.7%、17.6%。[8] 研发实力 - 公司持续保持高研发投入,23年研发投入高达61.01亿元。[10] - 公司研发人员总数达到8057名,其中42.52%拥有研究生或以上学历,为公司研发创新提供了有力的人才保障。[10] - 公司成功自主开发多项研发管理系统,使得试制周期平均降低36%,试验周期平均降低27.6%。[11] 产品性能与竞争力 - 从产品性能来看,国内产商与外资龙头已接近,但在产品覆盖广度上仍有差距。[12] - 公司持续致力于技术创新和产业升级,在智能制造方面取得突破,18号灯塔工厂自动化率达76%。[15] - 公司人均创收和单台产品人工成本均呈现良好趋势,体现了公司在智能制造方面的优势。[16][17] 行业周期与需求分析 - 国内工程机械行业具有明显周期性,公司作为行业龙头,其盈利能力也呈现周期性。[17] - 传统需求方面,受益于增发万亿国债等政策,基建、采矿业投资有望趋稳。[19][20][21] - 高标准农田建设是新兴需求增量,未来每年将带来约1050亿元的投资机会。[21][22] - 挖掘机更新周期目前处于底部区间,预计2027年将重新进入上行区间。[25][26] 国际化战略 - 公司自2006年开始在全球多个国家相继布局,截至2023年底已建立覆盖400多家海外子公司、合资公司及优秀代理商的海外市场渠道体系。[34] - 2019年以来,公司海外收入保持持续增长,2024H1占比达60.3%。但与全球龙头相比,公司全球市占率仍有较大提升空间。[35][36] - 2023年公司将"国际化"战略升级为"全球化"战略,从产品出口转变成产业出口,加快研发成果应用与转化。[36] 电动化布局 - 工程机械电动化是全球趋势,受益于多项政策支持,电动化产品在连续作业、固定封闭区域等场景率先渗透。[39][40][41] - 国内电装产品率先突破,2023年行业渗透率达3.48%,单月最高达15.7%。[51] - 公司自2021年将电动化提升至战略层面,2024H1完成80余款新能源产品上市,电动化产品收入快速提升。[52][53] 盈利预测与估值 - 我们预计公司2024-2026年营收分别为792.5/891.1/1028.1亿元,归母净利润为65.9/80.7/101.3亿元。[54][56] - 考虑到国内工程机械行业筑底向上,公司挖掘机及海外业务优势,我们给予公司2024-2026年PE为24x/20x/16x。[57][59] - 维持"推荐"评级。[59] 风险提示 1) 行业需求低于预期的风险[60] 2) 海外渗透率提升不及预期的风险[60] 3) 政策推进不及预期的风险[60] 4) 应收账款回收风险[60]

1 稳坐国内工程机械头把交椅，未来有望迈向全球龙头 工程机械龙头的崛起之路：产品多元化+区域多元化 [16][17] 三一重工自 1989 年成立以来，通过不断的产品多元化、区域多元化，已发展成为全球领先的工程机械龙头企业。三一重工不断通过技术创新、产品升级和市场拓展，实现了从本土企业到国际化大型企业的转变，其产品线涵盖工程机械的多个领域。 国内工程机械领导者，高质产品多面开花 [18][19] 三一重工的业务涉及挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械、桩工机械等领域。经过多年的行业积淀，三一重工已成为工程机械行业的龙头。其中混凝土设备为全球第一品牌，挖掘机、大吨位起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品已成为中国第一品牌。 公司营收筑底回暖，海外营收增长表现尤为强劲 [23][24] 2023年，公司营收下降速度有了明显的收窄,底部态势已经显现。公司归母净利润已然迎来正增长,盈利能力回暖。同时,公司海外营收增长表现强劲,海外收入占比上升,达到60.48%。 股权结构稳定，员工持股提升公司凝聚力 [32][33][34] 公司股权结构稳定,创始人团队大多通过三一集团持有公司股份,有助于保持团队的凝聚力。公司通过"员工持股+股权激励"建立利益共同体,提升核心团队的凝聚力。 数智化研发打造三一核心竞争力 [37][38][39][40][41] 公司坚持"创新驱动发展"的核心理念,专注于开发全球工程机械领域的尖端技术和领先产品。公司高度重视研发人才的引进与留存,研发人员数量和占比不断上升。公司在技术驱动国产替代、数智化引导降本增效、加快全球化产品研发等方面持续发力。 2 国内市场有望筑底向上，海外市场前景广阔 国内：行业拐点渐近，边际需求改善 [45][46][47] 从年度数据来看,国内挖机销量已经不足历史高点的1/3,呈现筑底态势。从月度数据来看,挖机销量增速连续转正,国内市场有望迎来向上拐点。政策支持下,工程机械市场需求有望激活。 海外：工程机械市场空间广阔，三一重工有望逐步迈向全球龙头 [63][64][65][66][67][68] 2023年,挖机海外市场销量占比已经超过50%。三一重工在海外的规模、占比均为业内第一,盈利能力也是行业前列。未来三一重工有望进一步提升在欧美高端市场和其他发展中国家的市占率。 欧美市场:高端、稳定、市场份额低、极具潜力 [69][70][71][72] 北美市场受制于贸易政策,三一重工在美国市场面临较大压力。欧洲市场需求疲软,但电动化趋势为三一重工提供了机遇。 其他机会国(主要是发展中国家):增长势头强劲,空间仍然广阔 [78][79][80][81][82] 东南亚、印尼、印度、中东、非洲等发展中国家的城镇化进程和基建需求为三一重工提供了广阔的市场空间。 三一重工:全球化产能布局领先，有望逐步迈向全球龙头 [84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95] 三一重工在海外的规模、占比均为业内第一,盈利能力也是行业前列。公司通过不断完善全球化产能布局和渠道建设,有望进一步提升在海外市场的地位。 3 工程机械产品齐头并进,智能创新树立行业标杆 挖掘机械:全球竞争力进一步提升,行业龙头地位稳固 [98][99][100][101][102][103][104][105] 三一重工连续13年蝉联中国挖掘机市场销量冠军,挖掘机市场龙头地位难以撼动。公司在低碳化创新方面成果丰富,各类电动化挖掘机产品层出不穷。 起重机械:海外市场潜力大,市场份额持续提升 [106][107][108][109][110][111][112] 三一重工起重机械在下行周期中表现稳健,海外业务增速超过50%,全球市占率大幅提升。公司在起重机械领域实现了显著的技术创新,引领行业向智能化、高效化发展。 混凝土机械:公司为全球第一,积极布局电动化战略,持续领跑同行 [113][114][115][116][117][118] 三一重工是混凝土机械行业的全球龙头,市占率全球第一。公司积极布局"智能化、平台化、电动化"战略,在新能源搅拌车领域保持领先地位。 矿用机械:智能矿山,绿色矿山建设的急先锋,三一有望实现重大突破 [119][120][121][122][123][124] 三一重工持续致力于绿色矿山、智能矿山建设,推出了高效、智能化的矿山充填设备,引领矿业向更绿色、更智能的方向发展。 桩工机械:营收降幅收窄,未来有望回暖 [125][126][127][128] 三一重工桩工机械业务承压,但仍然处于行业领先地位。三一北京桩机工厂成为全球重工行业首家"灯塔工厂"。 路面机械:行业底部态势显现,三一市占率稳居第一 [129][130][131][132][133][134][135] 三一重工路面机械营收占比较小,但毛利率大幅提升,各产品市占率均有不同程度的提升。公司在路面机械领域树立了行业数智化新标杆

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告核心观点 - 公司电动产品多点突破,出口盈利稳步提升 [1] - 全球化快速推进,海外市场盈利稳步提升 [2] - 未来国际化及锂电化业务将继续推动公司业绩增长,同时公司作为工程机械行业龙头,有望受益于国内挖机需求持续复苏以及设备更新政策的需求推动 [2] 公司营收及利润情况 - 2024-2026年公司归母净利润分别预测为60.6亿、77.9亿、95.1亿,同比增长33.8%、28.6%、22.2% [2] - 2024年上半年,公司实现海外销售收入235.4亿元(yoy+4.8%),海外收入占比达62.2% [2] - 受益于海外销售快速增长、部分产品价格提升、产品结构改善、降本增效措施推进等因素影响,公司海外主营业务毛利率持续提升达31.6%,较上年同期上升0.6个百分点 [2] 公司主要财务指标 - 2024-2026年公司营业收入分别预测为782.56亿元、875.34亿元、994.74亿元,同比增长6.88%、11.86%、13.64% [5] - 2024-2026年公司归母净利润分别预测为60.55亿元、77.88亿元、95.13亿元,同比增长33.75%、28.61%、22.15% [5] - 2024-2026年公司每股收益分别预测为0.71元、0.92元、1.12元 [5] - 2024-2026年公司毛利率分别预测为28.64%、29.26%、29.71% [5] - 2024-2026年公司净利率分别预测为7.92%、9.11%、9.79% [5] 风险提示 - 行业需求不及预期 [3] - 新产品及海外市场拓展不及预期 [3] - 汇率波动风险 [3] - 宏观经济风险 [3]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [4] 报告的核心观点 盈利能力回升 - 2024上半年营收同比下降2.16%,归母净利润同比增长4.80% [1] - 毛利率和净利率均有所提升,主要由于高毛利海外业务占比提升,以及公司持续推进降本增效措施 [1] - 财务费用率同比增长3.15个百分点,主要系2024上半年公司汇兑损失2.82亿元 [1] 全球化战略成效逐步显现 - 2024上半年公司海外营收占比提升至60.78%,同比增加4.49个百分点 [1] - 公司持续推进全球化战略,海外市场份额持续提升,其中非洲地区增长较快 [1] - 公司持续推动生产制造全球化,印尼、印度、南非等工厂有序建设中 [1] 推进电动化发展,引领行业低碳化转型 - 公司全面推进工程车辆、挖掘机械等产品的低碳化,聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线 [1] - 2024年公司持续提升新能源产品覆盖度,完成80多款新能源产品上市 [1] 工程机械内需筑底企稳,公司有望充分受益 - 挖掘机国内销量自2020年下滑至2023年的9万台,处于历史底部,2024年1-6月已呈现企稳态势 [1] - 随着一系列政策支持以及行业低碳化趋势,工程机械内需有望持续回暖,公司作为龙头有望受益 [1] - 公司海外市占率约5%,海外市场空间广阔,市场份额有望持续提升 [1]