证券研究报告 | 行业专题 | 工程机械 工程机械 报告日期：2026 年 04 月 10 日 3 月挖掘机销量增长 26%，工程机械海外与国内共振向上 ——工程机械行业月度报告 事件：根据中国工程机械工业协会，2026 年 3 月销售各类挖掘机 37402 台，同比增长 26.4%。其中国内销量 24101 台，同比增长 23.5%；出口量 13301 台，同比增长 32%。 投资要点 ❑ 3 月挖掘机总销量同比增长 26%，内销同比增长 23%，外销同比增长 32% 3 月挖掘机总销量 37402 台，同比增长 26%，其中国内销量 24101 台，同比增长 23%；出口量 13301 台，同比增长 32%。 1-3 月挖掘机总销量 73336 台，同比增长 19%，相比 1-2 月同比增速提升 6pct； 其中国内销量 39579 台，同比增长 8%，相比 1-2 月同比增速提升 17pct；出口 33757 台，同比增长 36%。 工程机械海外市占率提升，国内更新周期逐步启动。考虑到我国工程机械主机厂 海外市占率提升，"一带一路"区域城镇化与工业化推进带来的基建和地产需求 增长等因素影响，以及海外矿业 ...

工程机械 报告日期：2026 年 04 月 10 日 证券研究报告 | 行业专题 | 工程机械 3 月挖掘机销量增长 26%，工程机械海外与国内共振向上 ——工程机械行业月度报告 事件：根据中国工程机械工业协会，2026 年 3 月销售各类挖掘机 37402 台，同比增长 26.4%。其中国内销量 24101 台，同比增长 23.5%；出口量 13301 台，同比增长 32%。 投资要点 ❑ 3 月挖掘机总销量同比增长 26%，内销同比增长 23%，外销同比增长 32% 3 月挖掘机总销量 37402 台，同比增长 26%，其中国内销量 24101 台，同比增长 23%；出口量 13301 台，同比增长 32%。 1-3 月挖掘机总销量 73336 台，同比增长 19%，相比 1-2 月同比增速提升 6pct； 其中国内销量 39579 台，同比增长 8%，相比 1-2 月同比增速提升 17pct；出口 33757 台，同比增长 36%。 工程机械海外市占率提升，国内更新周期逐步启动。考虑到我国工程机械主机厂 海外市占率提升，"一带一路"区域城镇化与工业化推进带来的基建和地产需求 增长等因素影响，以及海外矿业 ...

投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司26年23倍市盈率，对应合理价值27.16元/股 [6] 核心观点 - 报告认为三一重工经营质量明显提升，经营性现金流创历史新高 [1] - 公司2025年业绩符合预期，实现海外与国内市场的共振复苏，非挖掘机械业务增速更快 [6] - 尽管面临汇兑压力，但公司利润仍实现强劲增长，体现了增长的韧性 [6] - 公司资产负债表显示运营效率提升，现金流量表显示经营性现金流净额相较于上轮历史峰值高出约50% [6] 财务表现与预测 - **2025年实际业绩**：实现营业收入897亿元（人民币，下同），同比增长14%；归母净利润84亿元，同比增长41% [6] - **2025年盈利能力**：毛利率同比提升1.1个百分点至27.5%，净利率同比提升1.7个百分点至9.5% [6] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入236亿元，同比增长17.8%；归母净利润12.7亿元，同比增长14.9% [6] - **盈利预测**：预计公司2026至2028年归母净利润分别为108.56亿元、142.65亿元、180.09亿元，同比增长率分别为29.1%、31.4%、26.2% [2][6] - **收入预测**：预计公司2026至2028年营业收入分别为1042.19亿元、1201.25亿元、1360.52亿元，同比增长率分别为16.2%、15.3%、13.3% [2] - **每股收益预测**：预计公司2026至2028年每股收益（EPS）分别为1.18元、1.55元、1.96元 [2] - **估值指标预测**：预计公司2026至2028年市盈率（P/E）分别为17.5倍、13.3倍、10.5倍；净资产收益率（ROE）分别为11.6%、14.4%、16.9% [2] 业务分区域与分产品分析 - **分区域收入**：2025年国内收入559亿元，海外收入314亿元，均同比增长15%，海外收入占比为62% [6] - **海外市场结构**：非洲市场同比增长55%，增速最快；其次为亚澳市场同比增长16%，美洲市场同比增长9%，欧洲市场同比增长1.5%（增速较慢主要受俄罗斯市场影响）[6] - **分产品增速**：2025年桩工机械同比增长36%，增速最快；其次为路面机械同比增长25%，起重机械同比增长19%，挖掘机械同比增长14%，混凝土机械同比增长10% [6] 运营效率与财务状况 - **现金流表现**：2025年公司经营性现金流净额高达200亿元，相较于2020年的历史峰值增加了约50% [6] - **运营效率提升**：2025年第四季度，公司总资产周转率（年化）同比提升0.04至0.6次/年，固定资产周转率同比提升0.88至4.4次/年，应收账款周转率同比提升0.47至3.5次/年 [6] - **汇兑影响**：2025年第四季度，估算汇兑损失影响公司利润约5亿元，同期公司货币资金达到385亿元 [6] - **杠杆水平**：预计公司资产负债率将从2025年的48.4%逐步下降至2028年的44.2%，有息负债率从9.8%下降至3.6% [9]

投资评级与核心观点 - 投资建议为维持“买入”评级[3][8] - 核心观点：公司2025年经营活动现金流净额创历史新高，新能源业务营收同比高增[3] 公司主要财务数据与市场表现 - 截至2026年4月8日，公司收盘价为20.86元，总市值为1918.08亿元，ROE（TTM）为9.52%[1] - 2025年公司实现营业收入897.00亿元，同比增长14.44%[5] - 2025年归母净利润为84.08亿元，同比增长40.71%[5] - 2025年毛利率为27.54%，同比提升1.10个百分点；净利率为9.51%，同比提升1.68个百分点[5] - 2025年公司经营活动现金流净额为199.75亿元，同比增长34.84%，创历史新高[5] - 2025年第四季度营收为235.95亿元，同比增长17.84%，环比增长10.76%；归母净利润为12.72亿元，同比增长14.90%，环比下降33.70%[5] 分产品业务表现 - 挖掘机械营收345.44亿元，同比增长13.37%，国内市场连续15年销量冠军[5] - 混凝土机械营收157.38亿元，同比增长9.53%，连续15年全球第一品牌[5] - 起重机械营收155.63亿元，同比增长18.67%，全球市场份额稳步提升[5] - 路面机械营收37.57亿元，同比增长25.18%，海外增速超过30.00%[5] - 桩工机械营收28.20亿元，同比增长35.81%，旋挖钻机国内市场份额稳居第一[5] 海外业务发展 - 2025年海外业务营收为558.56亿元，同比增长15.14%，营收占比为62.27%[5] - 海外产品销售覆盖150多个国家与地区[5] - 亚澳区域营收约238.90亿元，同比增长16.17%；欧洲区域营收约125.00亿元，同比增长1.50%；美洲区域营收约111.60亿元，同比增长8.52%；非洲区域营收约83.10亿元，同比增长55.29%[5] - 受益于海外销售规模增大，海外业务毛利率为31.64%，同比提升1.92个百分点[5] 新能源业务与技术研发 - 2025年新能源产品营收约为86.40亿元，同比增长约115.00%[5] - 公司聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，全面推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的新能源化[6] - 在新能源工程设备领域，公司电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车等产品市场份额均为行业第一[6] - 2025年公司研发费用投入50.33亿元，主要投向全球化研发布局、数智化技术以及低碳化产品[6] 未来盈利预测 - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为1021.07亿元、1168.90亿元、1336.83亿元[7] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为106.84亿元、131.47亿元、159.33亿元[7] - 预计公司2026-2028年基本每股收益（EPS）分别为1.16元、1.43元、1.73元[7] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18倍、14倍、12倍[8]

责任ETF建信（510090）当日市场表现 - 4月9日，责任ETF建信（510090）开盘涨3.25%，报2.700元 [1][2] 责任ETF建信（510090）重仓股开盘表现 - 中国平安开盘跌0.76% [1][2] - 招商银行开盘跌0.35% [1][2] - 兴业银行开盘跌0.27% [1][2] - 长江电力开盘涨0.00% [1][2] - 交通银行开盘跌0.14% [1][2] - 伊利股份开盘跌0.34% [1][2] - 万华化学开盘跌0.61% [1][2] - 中国太保开盘跌1.00% [1][2] - 中国神华开盘涨0.09% [1][2] - 三一重工开盘跌0.77% [1][2] 责任ETF建信（510090）产品基本信息 - 业绩比较基准为上证社会责任指数 [1][2] - 管理人为建信基金管理有限责任公司 [1][2] - 基金经理为张溢麟 [1][2] - 成立（2010-05-28）以来回报为212.40% [1][2] - 近一个月回报为-3.47% [1][2]

财报与会议安排 - 公司于2026年3月31日发布2025年年度报告[5] - 公司计划于2026年4月17日15:00 - 16:00举行2025年年度业绩说明会[5] 会议信息 - 业绩说明会召开地点为上海证券交易所上证路演中心[7] - 召开方式为上证路演中心网络互动[7] 投资者参与 - 投资者可于2026年4月10 - 16日16:00前预征集提问[7] - 可在2026年4月17日15:00 - 16:00在线参与[9] - 可通过上证路演中心网站或公司邮箱提问[9] 参会人员 - 参加业绩说明会人员包括董事长等[9] 其他 - 业绩说明会联系人是肖浩，有电话和邮箱[10][11] - 会后可通过上证路演中心查看情况及内容[11]

行业投资评级 - 增持（维持） [1] 核心观点 - 看好电测仪器、燃机等方向，关注商业航天 [1] - 燃气轮机：关注燃机核心零部件龙头与辅机集成厂商的全球化订单拓展潜力 [7] - 人形机器人：量产催化密集落地，Q2板块行情确定性凸显 [8] - 电测仪器：普源精电（港股）+联讯仪器（科创板）上市在即，行业迎密集催化 [9] - 商业航天：中美催化共振有望推动板块情绪回暖 [10] - 通用设备：内外需有望迎来共振 [11] - 工程机械：三月内需修复+出口韧性，多重政策共振，板块景气上行 [11] - 核聚变：中美领跑、多国并进、商业加速 [11] 电测仪器 - 普源精电港股上市已获中国证监会备案通知书，拟发行不超过约2480万股H股股票 [9] - 联讯仪器科创板上市申请已获上交所上市委审议通过并获证监会同意注册 [9] - 普源精电是中国最大的电测仪器供应商，2024年在全球排名第八 [9] - 联讯仪器是光通信测试仪器龙头，2024年市场份额前三 [9] - 建议关注：普源精电、联讯仪器（拟上市）、鼎阳科技、优利德 [9] 燃气轮机 - Meta将出资建设10座燃气发电厂，为其人工智能数据中心提供电力，可满足500多万户家庭用电需求 [10] - 杰瑞股份子公司签署3.41亿美元燃气轮机发电机组销售合同 [10] - 西子洁能中标6345万元燃气轮机配套项目，实现关键技术突破并拓展北美市场 [10] - 建议关注：豪迈科技、东方电气、汽轮科技、杰瑞股份、艾可蓝 [10] 商业航天 - SpaceX计划近期提交IPO招股说明书，目标6月上市，目标估值上调至2万亿美元以上，较此前收购xAI后的1.25万亿美元估值上升近2/3 [10] - SpaceX商业模式成熟闭环，太空算力打开成长空间，看点包括发射、星链、轨道数据中心三大方向 [10] - 马斯克发布芯片制造工厂计划TERAFAB，远期规划1TW算力/年，其中80%服务太空，20%服务地面 [10] - 4月星舰V3试飞是首个工程化、可量产的星舰版本，目标将入轨成本压至约100美元/公斤 [10] - 国内可回收火箭首飞与回收验证密集催化，4、5月有10余款火箭执行首飞、回收任务 [10] - 4月预计朱雀三号和长征十号乙复飞，有望实现可回收火箭技术突破 [10] - 建议关注：【火箭】江顺科技、飞沃科技；【卫星】烽火通信、电科蓝天；【光伏】迈为股份、晶盛机电、高测股份 [10] 人形机器人 - 特斯拉Optimus V3发布在即，技术迭代超预期，4月大概率正式发布 [10] - 特斯拉官宣Model S/X停产，弗里蒙特工厂将转产Optimus人形机器人，2026年上半年将开启正式量产 [10] - 国内核心零部件企业密集落地泰国BOI投资审批，完成丝杠、执行器等核心部件的东南亚产能布局 [11] - 建议关注：【核心总成】三花智控、拓普集团；【丝杠】北特科技、恒立液压；【减速器】斯菱智驱；【轻量化材料】恒勃股份、福赛科技；【结构件】日盈电子 [11] 通用设备 - 2026年3月，制造业PMI为50.4%，落在景气线上 [11] - 截止2026年2月底，中国制造业固定资产投资完成额累计同比增长3.1% [11] - 2026年3月新出口订单PMI为49.1%，回升4.1个百分点，收缩速度放慢 [11] - 建议关注：【工业母机】海天精工、纽威数控、国盛智科、创世纪；【注塑机】海天国际、伊之密；【工控】汇川技术、众辰科技、伟创电器、信捷电气、雷赛智能 [11] 工程机械 - 2026年3月，CMI（工程机械市场指数）录得132.96，同比增长3.42%，环比增长26.12%，在历经11个月后重返扩张区间 [11] - 头部五家主机厂出口占比在2025年基本稳定在约50%附近，并有望在2026年初显著抬升 [11] - 建议关注：山推股份、三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压 [11] 核聚变 - 2026年3月25日，能量奇点洪荒70实现全球商业聚变最长稳态运行 [11] - 2026年3月28日，中国环流三号正式进入燃烧实验阶段 [11] - 2026年3月25日，聚变纳入美国国家战略，特朗普任命CFS CEO为总统科技顾问委员会成员 [11] - 欧盟拟投入3.3亿欧元支持聚变与创新核电 [11] - 建议关注：【链主】联创光电、合锻智能、国光电气；【超导】精达股份、永鼎股份；【部件】安泰科技、派克新材 [11] 行业基本状况 - 上市公司数：597家 [1] - 行业总市值：58，292.92亿元 [1] - 行业流通市值：50，712.73亿元 [1]

业绩说明会信息 - 2026年4月17日15:00 - 16:00举行2025年年度业绩说明会[2][4][6] - 地点为上证路演中心，采用网络互动形式[2][4][5][6] - 参加人员包括董事长向文波、总经理俞宏福等[6] 投资者参与方式 - 2026年4月17日15:00 - 16:00可在线参与说明会[6] - 2026年4月10日至4月16日16:00前可提问[2][6] - 说明会后可通过上证路演中心查看情况及内容[8] 其他信息 - 联系人是肖浩，电话0731 - 84031555，邮箱xiaoh62@sany.com.cn[7][8] - 公司2026年3月31日发布2025年年度报告[2]

核心观点 2026年工程机械行业将呈现“海外市占率提升，国内周期反转上行”的双轮驱动格局[1][3]。海外市场受益于“一带一路”需求旺盛、欧美市场景气恢复，中国龙头公司市占率持续提升；国内市场则随着挖掘机等设备更新周期启动，以及农林、市政、水利等需求驱动，行业有望迎来复苏[5][10]。 2025年行业复盘 行情与业绩表现 - 2025年工程机械板块上涨35%，跑赢沪深300指数18%，但跑输机械设备板块6%[3] - 五大主机厂（三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份）2025年前三季度归母净利润整体增长26%，其中三一重工增速达47%[4] - 核心零部件龙头恒立液压前三季度归母净利润同比增长16%[4] 主要品类销量情况 - **内销增速**：2025年，履带起重机(+33%) > 装载机(+22%) > 挖掘机(+18%) > 叉车(+13%) > 随车起重机(+8%) > 汽车起重机(+1%) > 高空工作平台(-42%) > 塔式起重机(-50%)[3] - **外销增速**：2025年，履带起重机(+29%) > 随车起重机(+22.2%) > 塔式起重机(+21.9%) > 挖掘机(+16%) > 装载机(+15%) > 叉车(+13%) > 汽车起重机(+1%) > 高空工作平台(-16%)[3] - **具体品类2025年总销量及增长**： - 挖掘机：235,257台，同比增长17%[30] - 装载机：128,067台，同比增长18%[30] - 叉车：1,451,768台，同比增长13%[30] - 汽车起重机：19,974台，同比增长1%[30] - 履带起重机：3,415台，同比增长30%[30] - 塔式起重机：5,178台，同比下降31%[30] - 高空作业平台：165,171台，同比下降29%[30] 2026年行业展望 海外市场展望 - **市场规模与结构**：2024年全球工程机械市场规模达2,135亿美元，预计2024-2030年复合年增长率为5.6%[35]。按区域划分，北美、欧洲、中国、其余新兴市场占比分别为35%、18%、11%、36%[97][98] - **“一带一路”需求旺盛**：2025年，中国对“一带一路”区域的工程机械及零部件出口额同比增长20%，占出口总额的66%[5][103] - **欧美市场有望改善**：欧美步入降息周期，有望带动下游工程机械市场需求复苏[5][128] - **中国龙头市占率持续提升**：据KHL数据，2024年全球Top50制造商总销售额2,376亿美元，徐工机械、三一重工、中联重科市占率分别为5.4%、4.6%、2.4%，合计12.4%[5] - **海外业务盈利能力强**：2025年上半年，五大主机厂的海外业务毛利率（24%-31%）普遍高于国内业务毛利率（10%-24%）[132][133] - **新兴市场增长潜力大**：预计2024-2030年新兴市场复合年增长率为7.9%，高于成熟市场的3.4%[100]。预计2022-2037年“新兴亚洲”将成为全球建筑业增速最快区域，复合年增长率达3.3%[125] 国内市场展望 - **更新周期启动**：2015年为上轮周期底点，按照8-10年更新周期，挖掘机等设备的国内更新需求有望逐步启动[5][45] - **内需驱动因素**： - 挖掘机：受益于农林、市政需求驱动小微挖增长，以及矿山机械突破、水利需求（如雅鲁藏布江下游水电、新藏铁路）带动大挖及超大挖需求[5][45] - 非挖设备：工程起重机、混凝土机械等更新周期逐步启动；风电、核电需求有望带动工程起重机增长；搅拌车电动化有望带动混凝土机械增长[6] - **近期销售数据**： - 挖掘机：2026年1-2月总销量35,934台，同比增长13%；其中内销15,478台（同比下降9%），外销20,456台（同比增长39%）[46] - 装载机：2026年1-2月总销量21,299台，同比增长28%；电动装载机渗透率达24%，销量同比增长113%[58][59] - 叉车：2026年1-2月总销量222,641台，同比增长14%[90] - **下游需求指标**：2026年1-2月，房屋新开工面积同比下降23.1%，基建投资同比增长11.4%，采矿业投资同比增长13.0%[144][146]。2026年3月制造业PMI为50.4%，环比提升1.4个百分点[147][149] 公司经营与估值探讨 主机厂经营质量改善 - **资本开支控制良好**：与2011年周期相比，本轮上行期五大主机厂的资本支出/折旧摊销指标大幅下降（降幅在62%-90%之间），有效控制了扩张风险[154] - **营运能力提升**：本轮周期各主机厂存货、应收账款、固定资产周转率等指标降幅明显收窄[154]。2025年前三季度，五大主机厂固定资产周转率处于较低水平（3.0-5.1次），显示产能利用率有提升空间[154] - **盈利能力稳健**：2025年前三季度，五大主机厂毛利率在21%-28%之间，净利率在5%-11%之间，净利率稳中有升[158] 重点公司估值 - **主机厂**：截至2026年4月3日，三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份的预测市盈率（2025E）分别为22倍、18倍、15倍、11倍、14倍[32] - **核心零部件**：恒立液压、艾迪精密、长龄液压的预测市盈率（2025E）分别为48倍、38倍、88倍[32] - **叉车**：杭叉集团、安徽合力、中力股份、诺力股份的预测市盈率（2025E）分别为15倍、13倍、14倍、12倍[32]

文章核心观点 - 2025年工程机械行业实现“内外共振”式回暖，四家湖南领军企业合计营收突破1500亿元，海外收入占比大幅攀升，新兴业务与智能化转型协同发力 [1] 全球化战略深化 - 行业对外贸易保持稳定，“出海”成为龙头企业业绩增长的关键驱动力 [3] - 三一重工2025年国际市场营收达559亿元，同比增长15.14%，海外收入占比约64%，非洲区域营收同比大增55.29% [3] - 中联重科2025年境外收入达305.15亿元，同比增长30.52%，营收占比攀升至58.56%，创历史新高，全球拥有430多个海外网点 [5] - 铁建重工“海外优先”战略取得突破，2025年海外营收29.41亿元，同比激增109.62%，占主营业务收入比例从14.1%飙升至29.5% [7] - 2025年我国工程机械进出口贸易额累计为627.43亿美元，同比增长约13% [7] - 龙头企业转向全链条全球化：三一重工在印尼、印度、美国设制造基地，欧洲设研发中心，海外员工本地化率超70%；中联重科在泰国、沙特建产业园，非洲市场份额从5%提升至15%；铁建重工盾构机出口至30多国；星邦智能高空平台进入欧美高端租赁市场 [7] - 行业竞争力从性价比转向技术、品牌、服务综合实力，在高端市场与国际巨头平分秋色 [7] 内需结构转型与新兴业务 - 2025年内需回暖动力转变，主要来自大规模设备更新政策、重大工程项目推进及新能源基建加速，区别于以往依赖房地产基建的模式 [8] - 中联重科主动调整产品结构，与地产高度相关的营收占比已降至10%左右；土方机械收入同比增长约45%，迈入百亿级规模；矿山机械销售收入同比增长超3倍；已累计开发4大类8款具身智能机器人样机并启动整机制造工厂建设 [9] - 三一重工聚焦新能源、大型化、智能化三大方向，研发投入50.33亿元，全年专利申请619件（发明专利325件），推出全球最大吨位混动全地面起重机等产品；管理费用同比减少13.6%，实现“有利润的增长” [9] - 铁建重工深耕超特长隧道、地下空间开发、矿山智能化等领域，国内新签合同额稳步提升，受益于雅下水电站等国家重大项目 [9] - 星邦智能凭借高空作业平台产品优势，利润增速远超营收增速，展现出较强的成本控制和定价权 [10] - 2026年政策支持为内需复苏提供支撑，包括2000亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新及雅下水电工程等重点项目开工 [10] 2026年行业焦点与动态 - 行业关注点包括：英国对华挖掘机反吸收调查、企业积极拓展海外市场（如CONEXPO 2026）、柳工大马力重型拖拉机预计2026年起批量推向市场、太重集团换帅等 [11] - 市场动态显示2月开工率改善，行业预期向好；1月信贷开门红强化国内需求回暖预期 [16] - 专家视点强调行业稳健发展态势，并支持工程机械新能源化与智能化（装上“AI大脑”） [16]