回购方案 - 2025年4月4日首次披露回购方案，期限2025年4月3日至2026年4月2日，预计回购10亿 - 20亿元，上限29.10元/股[5] - 2025年4月3日董事会审议通过，用自有或自筹资金集中竞价回购[6] 回购结果 - 实际回购72,679,159股，占总股本0.79%，金额135,536.87万元，价格17.39 - 19.39元/股[5] - 2025年4月8日首次回购，2026年4月1日完成，均价18.65元/股，交易1,355,368,734.06元[8] 股本变化 - 回购前无限售A股8,474,390,037股占92.16%，回购后专用账户42,987,413股占0.47%[10] - 回购前后H股720,614,400股占7.84%，股份总数9,195,004,437股[11] 股份用途 - 2025年7月16日32,497,800股用于员工持股计划，余股拟用于后续员工持股或激励[12] - 回购股份过户前无利润分配权，未用股份36个月未用将注销[12] 其他情况 - 控股股东等在披露至公告无买卖公司股票情况[9] - 回购用自有及专项贷款，对经营、财务和发展无重大影响[8]

回购情况 - 预计回购金额10亿至20亿元，价格上限29.10元/股[2] - 实际回购股数72,679,159股，占总股本0.79%，金额135,536.87万元[2] - 实际回购价格区间17.39元/股至19.39元/股[2] - 2025年4月8日首次实施回购，2026年4月1日完成[5] 资金与股份 - 回购资金为自有资金及专项贷款，无重大影响[6] - 回购前A股流通股8,474,390,037股占92.16%，H股720,614,400股占7.84%[8][9] - 回购后专用账户持股42,987,413股，占比0.47%[8] 用途 - 32,497,800股用于2025年员工持股计划，剩余拟用于后续计划或激励[10]

股份与股本 - 截至2026年3月31日，H股法定股份720,614,400股，面值1元，股本720,614,400元[1] - 截至2026年3月31日，A股法定股份8,474,390,037股，面值1元，股本8,474,390,037元[1] - 本月底法定股本总额为9,195,004,437元[1] 已发行股份 - 截至2026年3月31日，H股已发行股份720,614,400股，库存股0股[2] - 截至2026年3月31日，A股已发行股份8,474,390,037股，库存股42,987,413股[2] 其他 - 上市H股公众持股量门槛为5%[2] - 库存A股42,987,413股用于激励计划[2] - 本月证券发行等获董事会授权并依规进行[5]

股份与股本 - 截至2026年3月31日，H股法定/注册股份720,614,400股，法定/注册股本720,614,400元人民币[1] - 截至2026年3月31日，A股法定/注册股份8,474,390,037股，法定/注册股本8,474,390,037元人民币[1] - 2026年3月，H股和A股法定/注册股份及股本无增减[1] - 截至2026年3月31日，法定/注册股本总额9,195,004,437元人民币[1] 已发行股份 - 截至2026年3月31日，H股已发行股份720,614,400股，无库存股份[2] - 截至2026年3月31日，A股已发行股份8,474,390,037股，库存股42,987,413股[2] - 2026年3月，H股和A股已发行及库存股份数目无增减[2] 公众持股量 - 上市H股已发行股份（不含库存股）公众持股量门槛为5%[2]

行业背景与转型必要性 - 矿山砂石料运输行业面临运价透明、成本高企、环保趋严的常态 [1] - 企业通过新能源重卡升级，打造更低能耗、更高效率、稳定可靠的核心运力，是市场竞争中突围的关键 [1] - 环保政策收紧导致许多矿区、厂区限制燃油车进入，向新能源转型已成为必由之路 [5] 志虎达控股集团发展历程 - 运输业务最初以“飞虎车队”为主体运营，专注砂石料、工程物料等重载运输，积累了良好口碑与稳定客户资源 [3] - 2017年，为满足客户对运力稳定性、时效性及环保合规性日益提高的要求，志虎达控股集团正式成立，业务涵盖矿山开采加工、道路施工、物流运输三大板块 [3] - 集团运输业务以内部矿山物料转运为核心，同时对外承接商混站、重点工地等工程运输任务 [5] 新能源重卡应用与规模 - 2024年8月，公司首批试用4辆三一电动重卡，随后在一年多时间里历经9次连续复购 [5] - 目前车队中三一电动重卡规模已快速增至114辆，占自持车队总量的95%以上，成为多省矿山运输的绝对主力 [5] - 车辆全面投入湖南、云南、广西、湖北等地的矿山砂石料转运，实现了四省矿山全域覆盖 [6][7] 车型配置与运营表现 - 主力车型为90辆三一江山423电动重卡，补充20辆448度电车型，并配备数辆600度电大电量车型以满足特殊场景需求 [7] - 公司认为420-450度电是中短途矿山运输的黄金电量区间，契合其运距与工况 [7] - 核心运输线路单程运距约150公里，车辆日均运营里程稳定在300公里左右 [7] - 三一电动重卡动力强劲，扭矩充沛，重载爬坡轻松，故障率极低，出勤率始终保持高位，能够满足矿山高强度运营节奏 [9] - 车辆驾驶室空间宽敞，视野开阔，配备驾驶辅助系统，有效降低驾驶员疲劳感，获得一线司机广泛认可 [9] 成本效益分析 - 传统燃油重卡百公里油耗30余升，成本超过200元 [11] - 三一电动重卡在标载工况下，每公里电耗仅1.2-1.3度，按0.8元/度电价计算，百公里成本约100元 [11] - 若使用自有充电桩并享受低谷电价，百公里成本可低至50元左右，能耗成本仅为燃油车的1/3 [11] - 电动重卡省去了发动机、后处理等复杂系统的维保环节，保养项目少、费用低，进一步降低了全生命周期使用成本 [11] - 电动重卡不受国际油价波动影响，在运价下行的市场环境中帮助公司保持了稳健盈利 [11] 服务支持与未来规划 - 三一重卡提供从车辆交付、驾驶员培训、充电桩配套到现场驻点支持的全流程一站式服务 [15] - 针对车队多省份分散运营的特点，三一服务团队响应快、网点覆盖全、配件储备充足，能及时跟进解决问题，保障运营不中断 [15] - 公司未来新增车辆仍将首选三一电动重卡，并计划与三一合作，将业务拓展至西非几内亚的矿山运输市场 [15] - 三一将在海外协助建设微电网与充电配套设施，以适配海外矿区场景，助力公司全球化发展 [15]

报告公司投资评级 - 投资评级为“强烈推荐”，且评级为“维持” [3][9] 报告的核心观点 - 三一重工2025年业绩符合预期，营业总收入897亿元，同比增长14.44%，归母净利润84.08亿元，同比增长41.18%，业绩弹性释放，整体表现优异 [1] - 工程机械行业正迈向全面景气，公司作为龙头充分受益，收入连续6个季度增长10%以上，新一轮向上周期已然到来 [1] - 公司凭借领先的国际化、电动化布局，全球竞争力与市场占有率有望持续提升，业绩弹性较高，长期价值突出 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现与财务数据 - **2025年全年业绩**：实现营业总收入897亿元，同比增长14.44%，归母净利润84.08亿元，同比增长41.18% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营业总收入235.95亿元，同比增长17.84%，归母净利润12.72亿元，同比增长17% [1] - **盈利能力显著改善**：2025年毛利率为27.54%，同比提升1.1个百分点，净利率为9.51%，同比提升1.68个百分点，期间费用率合计同比下降2.62个百分点 [6] - **经营质量持续优化**：2025年经营性现金流量净额199.75亿元，同比增长34.84%，净现比达2.38，创历史最优水平 [6] - **财务预测**：预计2026-2028年收入分别为1029.13亿元、1189.89亿元、1372.88亿元，同比增长15%、16%、15%，归母净利润分别为103.47亿元、132.42亿元、160.45亿元，同比增长23%、28%、21% [8][9] - **估值水平**：对应2026-2028年预测PE分别为18倍、14.1倍、11.6倍 [8][9] 分产品业务表现 - **挖掘机**：收入345.44亿元，同比增长13.73%，连续15年蝉联国内销量冠军 [1] - **混凝土机械**：收入157.38亿元，同比增长9.53%，连续15年蝉联全球第一品牌 [1] - **起重机**：收入155.63亿元，同比增长18.67%，全球市占率稳步上升 [1] - **路面机械**：收入37.57亿元，同比增长25.18%，海外增速超过30% [1] - **桩工机械**：收入28.2亿元，同比增长35.81%，旋挖钻机国内稳居第一 [1] 分区域业务表现 - **国内业务**：收入314.14亿元，同比增长14.99% [2] - **海外业务**：收入558.56亿元，同比增长15.14%，海外收入占比已达62.59% [2] - **海外分区域收入**：亚澳地区238.9亿元（同比+16.17%）、欧洲125亿元（同比+1.5%）、美洲111.6亿元（同比+8.52%）、非洲83.1亿元（同比+55.29%） [2] 行业背景与发展趋势 - **行业全面景气**：2025年挖机行业总销量23.53万台，同比增长16.97%，其中内销、出口分别同比增长17.88%、16.06%，非挖品类内销同比“8增2降”，出口同比“9增1降”，行业表现由分化走向收敛 [1] 公司战略与竞争优势 - **国际化布局**：2025年10月，公司H股上市，募集资金119.26亿港元，用于补强全球销售及服务网络、增强研发能力、扩张海外产能等 [6] - **电动化战略成效显著**：2025年新能源产品收入达86.4亿元，同比增长115%，电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车市占率均居行业第一 [6] - **新产品拓展**：SY4000H矿挖（400吨级）新品成功交付并投入实战，标志着公司正式跻身矿挖产品核心制造商行列 [6] - **股东回报规划**：2026年3月，公司公告未来三年股东回报规划，股东回报得以进一步保障 [6] 基础数据与股价表现 - **当前股价**：20.3元 [3] - **总市值**：186.7十亿元 [3] - **每股净资产（MRQ）**：9.6元 [3] - **ROE（TTM）**：9.5% [3] - **资产负债率**：48.4% [3] - **股价表现**：过去12个月绝对收益为10%，相对收益为-6% [5]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][9] 报告核心观点 - 2025年公司业绩持续高增，盈利能力显著改善，经营质量优化，展现出高利润弹性 [1][9] - 公司产品竞争力持续增强，挖掘机稳居国内第一，混凝土机械稳居全球第一，各主要产品线均实现双位数增长 [9] - 全球化战略扎实推进，海外收入占比高且毛利率稳步提升，正从“产品出口”转向“产业出海” [9] - 2026年工程机械行业有望迎来“内外需共振、结构优化”的V型复苏，公司作为国内挖掘机龙头有望率先受益 [9] 2025年业绩与经营分析 - **整体业绩**：2025年营业总收入897.0亿元，同比增长14.4%；归母净利润84.1亿元，同比增长41.2% [2][9] - **盈利能力**：2025年毛利率为27.5%，同比提升1.1个百分点；净利率为9.5%，同比提升1.7个百分点；费用率为15.4%，同比下降2.7个百分点 [9] - **现金流**：2025年经营性净现金流量199.8亿元，同比增长35% [9] - **分产品表现**： - 挖掘机收入345亿元，同比增长14%，毛利率34%，同比提升2.4个百分点 [9] - 混凝土机械收入157亿元，同比增长10%，毛利率20%，同比下降0.4个百分点 [9] - 起重机械收入156亿元，同比增长19%，毛利率29%，同比提升1.7个百分点 [9] - 桩工机械收入28亿元，同比增长36%，毛利率33%，同比提升0.1个百分点 [9] - 路面机械收入38亿元，同比增长25%，毛利率29%，同比提升1.2个百分点 [9] - **海外业务**：2025年海外收入559亿元，占营收比重64%，同比增长15%；海外毛利率32%，同比提升1.9个百分点 [9] - 分区域看，亚澳收入约239亿元，同比+16%；欧洲收入125亿元，同比+1.5%；美洲收入112亿元，同比+9%；非洲收入83亿元，同比+55% [9] - **单季度表现**：2025年第四季度实现营收234.9亿元，同比增长18%；归母净利润12.7亿元，同比增长15% [9] 未来业绩预测 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为1031.5亿元、1187.1亿元、1366.9亿元，同比增长率分别为15.0%、15.1%、15.2% [2][9] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为105.5亿元、128.7亿元、157.3亿元，同比增长率分别为25.5%、22.0%、22.2% [2][9] - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益分别为1.15元、1.40元、1.71元 [2][10] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为28.2%、28.7%、29.2%；归母净利润率分别为10.3%、10.9%、11.6% [10] 财务指标与估值 - **盈利指标**：预计2026-2028年EBITDA分别为167.6亿元、194.7亿元、228.5亿元，增长率分别为26.3%、16.2%、17.4% [10] - **回报率指标**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为11.15%、12.60%、14.12%；总资产收益率（ROA）分别为6.05%、6.89%、7.71% [10] - **估值水平**：基于2026年4月1日收盘价，对应2026-2028年的市盈率（PE）分别为18倍、15倍、12倍；市净率（PB）分别为2.0倍、1.8倍、1.7倍 [2][9][10] - **股息水平**：预计2026-2028年每股股利分别为0.58元、0.71元、0.87元，股利支付率稳定在50.68% [10]

**涉及公司** * 三一重工 [1] **核心观点与论据** **财务与资本管理** * 公司账面现金充裕，源于经营效益良好和2025年H股募资约19.7亿美元，未来将用于海外资本性开支和全球网络建设 [3] * 2025年资本性开支维持在较低水平，为28亿元 [3] * 采取审慎的汇率管理策略，综合考量息差与汇率波动，美元理财收益率可达4-5% [3] * 2025年汇率波动对损益表的净影响约为5.8亿元人民币的损失，若加回剔除所得税影响后的近6亿元汇兑损失，调整后利润约为90亿元 [8] * 2026年判断美元兑人民币汇率将在6.8至7.0区间波动，并设定了决策阈值 [8] * 2026年第一季度汇率波动对财务报表造成了一定影响 [9] * 坚持稳健财务政策，2025年末应收账款总额约716亿元，拨备总额近70亿元，拨备率约9.8%，逾期率仅1.6%-1.7% [19] * 自2024年起分红比例保持在50%以上，未来董事会将综合考量后制定分红决策 [19] **海外业务与市场拓展** * 2026年海外业务总体目标增长15%左右 [10] * 2025年海外业务分区域销售额：亚澳地区233亿元（+19%）、欧洲78亿元、美洲73亿元（+13%）、非洲74亿元（+66%） [10] * 2026年分区域内部增长规划：亚澳地区14%、欧洲5%、美洲24%、非洲19% [10] * 2025年海外业务分产品销售额：挖掘机械219亿元（+21.3%）、起重机械113亿元（+13.4%）、混凝土机械97亿元（+3%）、装工机械及其他机械208亿元（+15%） [10] * 挖掘机业务的海外毛利率超过39%，接近40% [14] * 公司通过“经销+直销”转型、印尼/美国本土产能规避关税等方式拓展北美市场，已切入美国顶尖租赁公司供应链 [4][6] * 在海外矿山装备领域具备长期竞争优势，产品线持续完善，并提供综合解决方案和后市场服务 [18] * 集团为挖掘机业务制定“321”市占率目标（中国及类中国30%、亚非拉20%、欧美日10%），目前全球占有率约15% [15] * 在欧洲东欧二十多国整体市占率达12%，在英、法、德、意四大市场2025年增长率超15% [16] **电动化业务发展** * 公司已实现全系产品电动化布局，研发聚焦三电领域、大吨位核心部件电动化及电子电气架构平台迭代 [11] * 2025年电动搅拌车在国内渗透率已达80%，预计最高可达85%-90%，能为客户降低最高约80%的燃油成本 [11] * 2026年1-2月，电动装载机行业渗透率升至52.1% [2][11] * 2025年，电动装载机在国内市场占有率超过40% [11] * 电动自卸车2025年业务同比增长98%，国内渗透率仅次于搅拌车，预计2026年将提升至50%-60% [12] * 电动化挖掘机已投入近六年，产品覆盖1吨至300吨全系列，技术处于行业领先地位 [7][11] * 电动化产品在海外需求旺盛，欧洲市场（尤其是荷兰和北欧）2026年订单已使交付饱和，日本和韩国代理商也主动寻求合作 [7] * 中东局势及油价高涨加速了海外市场电动化渗透，为公司带来增长机会 [6] **国内市场与产品展望** * 混凝土机械国内市场需求在2025年下半年止跌回升，2026年第一季度保持上升势头 [17] * 预计2026年国内泵送产品将实现增长，电动化产品将继续保持高速增长 [17] * 为起重机国内业务设定的销售额增长目标是10%以上，实际表现有望超过该目标 [17] * 路面机械国内市场预计基本持平，但出口业务预计将延续2025年超过30%的高增长趋势 [17] * 起重机械受益于重大工程建设、设备更新周期等多重因素，预计将进入温和复苏阶段 [17] **其他重要内容** * 2025年所得税增加源于税务政策趋紧及海外业务利润增长（海外所得税税负率普遍高于国内高新技术企业的15%） [6] * 中东局势导致短期船运受阻，但所有在手订单均未被取消，影响可控 [6] * 公司通过优化成交条件（压缩账期、提高首付比例）并在合同评审中计入汇率风险成本，进行前端汇率风险管理 [7] * 为维持海外毛利率，公司采取产品适应性升级、维护渠道体系、发展后市场（2025年仅挖掘机配件销售额达18亿元，同比增长37%）等措施 [14][15] * 集团考核机制在保持严格业绩考核基础上进行“松绑”，鼓励申报着眼于长期竞争力的“X项目” [16] * 公司外币资产包含约20亿美元纯粹外币存款和约40亿美元包含美元专户理财在内的类货币资金，以及20多亿美元的美元应收账款 [7]

2026年三一科技节核心成果展示 - 2026年3月30日，三一集团以“科技向新，赢战未来”为主题举办科技节，全面展示研发创新硬实力[3] - 科技节通过研发成果展、表彰大会、前沿技术大会及开放日等模块进行[3] - 集团董事、事业部负责人、总工程师、总监及全球研发人员线上线下参与盛会[4] 沉浸式科技体验与核心展品 - 研发成果展区汇集了来自20家单位的**70项**前沿创新成果，打造全景式、沉浸式科技体验空间[6][7] - 展区设置“致敬研发40年40人40事”历史长卷，回顾从105铜基焊料起步的奋斗历程[9] - 核心展区分为五大板块：电动化、智能化、新能源、矿山成套及大型设备，集中呈现行业前沿布局[9] 电动化与智能化产品矩阵 - **电动化明星产品**：包括SY175EW电动轮挖、SAC2500E7PHEV混动全地面起重机、全球首台智混泵车等[12] - **智能化前沿应用**：涵盖AI智能焊接、AI服务助手、远程遥控智能座舱、无人港口运输、无人摊压机群等[12] - **新能源核心成果**：包括微电网二次预制舱、462/693充电电池、72-345Ah电芯等，展现全链路技术能力[12] 矿山与大型装备解决方案 - **矿山成套解决方案**：由SET320S电动轮矿卡、SY1350E拖电挖机、SW978E电动装载机等组成，提供绿色矿山全流程方案，引领全球矿山开采走向零碳未来[12] - **大型装备展示**：包括SI-230100风机机舱、JP100高喷消防车等，彰显公司在高端装备制造领域的底蕴[12] 研发战略总结与未来要求 - 系统回顾四十年研发征程，总结八大成功要素：根本认知成功、敢于高投入、舍得高激励、坚持高标准、宽容失败文化、重视人才、躬身入局作风、科学方法运用[14] - 立足当下提出五点研发要求：坚持研发创新是第一推动力、坚守“六字方针”研发精神、以客户导向提升研发效率、以“电智引领”为战略方向、强化战术执行确保落地见效[14] - 号召全体研发人员为实现公司“数一数二”目标及推动人类生产力跃迁而共同努力[15] 研发激励与表彰 - 科技节特设“40年40人40事”致敬仪式，表彰为技术突破与产品创新作出卓越贡献的研发代表[16] - 研发千万大奖颁奖仪式表彰过去一年的创新拼搏，奖项分9大类，共计**71名优秀个人、68个优秀项目**获得**1619万元**奖励[18] - 2025年度研发项目增量利润奖现场揭晓，重机、重起等**10个事业部**共同获得总额高达**2575万元**的激励奖金[20] - 公司以创业40年为新起点，号召研发将士传承精神、勇攀科技高峰，共同书写下一个辉煌40年[21] 行业热点与市场背景 - 行业热点话题包括工程机械行业复苏预期、“国四”标准切换、内销下滑但出口大涨、开工率改善以及卡特彼勒周期转折点等[21] - 市场数据部分提供了自2021年至2026年的挖掘机、装载机等主要产品月度销量数据框架[21][22][23] - 下游需求指标包括主要产品平均工作时长、央视挖掘机指数及小松作业小时数等月度数据框架[24][25][26] - 市场动态提及2月开工率改善及1月信贷开门红强化国内需求回暖预期[26] - 专家视点包括行业领导对发展形势的研判，以及人大代表对工程机械新能源化与AI化的支持建议[26]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 核心观点 - 2025年业绩表现强劲，营业总收入897亿元，同比增长14%，归母净利润84亿元，同比增长41%，经营性净现金流200亿元，创历史新高，同比增长35% [1] - 盈利能力显著提升，2025年销售净利率9.5%，同比提升1.7个百分点，加权平均ROE为11.2%，同比提升2.7个百分点 [1] - 行业呈现海外国内共振向上趋势，2026年1-2月挖掘机行业销量同比增长13%，其中出口同比增长39% [2] - 公司核心逻辑在于行业海外国内共振向上，新时代新三一迈向全球 [8] 财务业绩与预测 - **2025年实际业绩**：营业总收入897亿元，归母净利润84亿元，每股收益0.91元 [1][4] - **2026年盈利预测**：预计收入1050亿元，同比增长17%，归母净利润110亿元，同比增长31%，每股收益1.20元 [2][4] - **2027年盈利预测**：预计收入1236亿元，同比增长18%，归母净利润141亿元，同比增长28%，每股收益1.54元 [2][4] - **2028年盈利预测**：预计收入1456亿元，同比增长18%，归母净利润179亿元，同比增长27%，每股收益1.95元 [2][4] - **估值水平**：基于2026年预测净利润，对应市盈率(PE)为16倍，2027年为13倍，2028年为10倍 [2][4] - **现金流强劲**：2025年经营活动现金流净额200亿元 [1] 分业务收入表现 - **挖掘机械**：2025年销售收入345亿元，同比增长14%，国内市场连续15年蝉联销量冠军 [8] - **混凝土机械**：2025年销售收入157亿元，同比增长10%，连续15年稳居全球第一品牌 [8] - **起重机械**：2025年销售收入156亿元，同比增长19%，全球市占率稳步上升 [8] - **路面机械**：2025年销售收入38亿元，同比增长25%，海外增速超过30% [8] - **桩工机械**：2025年销售收入28亿元，同比增长36%，旋挖钻机国内市场份额稳居第一 [8] 国际化业务进展 - **收入与盈利**：2025年实现国外收入563亿元，同比增长15%，占总收入比重63%，国外毛利178亿元，同比增长23%，占总毛利比重71%，国外收入毛利率为31.7%，同比提升1.9个百分点 [8] - **区域表现**：亚澳区域销售收入239亿元，同比增长16%，欧洲区域125亿元，同比增长1.5%，美洲区域112亿元，同比增长9%，非洲区域83亿元，同比增长55% [8] - **全球化布局**：2025年H股成功上市，开启国际化新征程 [2] - **市场地位**：根据海关数据，公司挖掘机械、混凝土机械产品海外出口量保持行业第一 [2] - **网络建设**：2025年向全球推广产品60款，销售覆盖150多个国家和地区，与400余家优质海外经销商深度合作，布局1900个营销与服务网点，拥有超过3000名海外服务工程师 [2] 行业与公司比较 - **公司市值**：截至报告日，三一重工总市值约1735亿元，收盘价18.87元 [5] - **同业估值比较**：报告列示的工程机械行业重点公司中，三一重工基于2025年实际净利润的市盈率为21倍，基于2026年预测净利润的市盈率为16倍，低于恒立液压(36倍)，与徐工机械(13倍)、中联重科(12倍)等可比 [9]