投资评级与目标 - 报告对三一重工(600031)给予“买入”评级 [1] - 最新收盘价为19.88元，对应2025-2027年市盈率(PE)分别为17.3倍、13.2倍和11.1倍 [6] 核心业绩与财务表现 - 2025年公司实现营业收入892.3亿元，同比增长14.7% [3] - 2025年实现归母净利润84.1亿元，同比增长41.2% [3] - 2025年综合毛利率为27.5%，同比提升1.1个百分点；净利率为9.5%，同比提升1.68个百分点 [3] - 2025年经营性现金流净额达199.8亿元，同比增长34.8%，远超净利润 [5] - 2025年研发费用为50.3亿元，同比下降6.5% [5] 国际化战略与市场表现 - 2025年公司实现国际化收入558.6亿元，同比增长15.1%，占总营收比重达64% [4] - 分区域看，亚澳洲市场收入238.9亿元(同比增长16.2%)，欧洲市场收入125亿元(同比增长1.5%)，美洲市场收入111.6亿元(同比增长8.5%)，非洲市场收入83.1亿元(同比增长55.3%) [4] - 2025年上半年海外综合毛利率为31.7%，同比提升2个百分点，拉动公司整体毛利率上行 [4] - 分产品看，2025年挖掘机和起重机收入分别同比增长13.7%和29.0% [4] 高质量发展与运营 - 公司通过智能制造降本增效，截至2025年末已建成37座灯塔工厂，并利用工艺智能化和数据流优化生产资源配置 [5] - 公司现金流状况良好，应收款健康，有能力灵活调整销售政策以应对市场波动 [5] 未来盈利预测 - 报告调整了未来盈利预测：预计2026年营业收入为1021亿元(原预测1023亿元)，归母净利润为106.0亿元(原预测112.0亿元)，每股收益(EPS)为1.15元(原预测1.32元) [6] - 预计2027年营业收入为1168亿元(原预测1177亿元)，归母净利润为138.3亿元(原预测136.8亿元)，EPS为1.50元(原预测1.61元) [6] - 新增2028年预测：预计营业收入1324亿元，归母净利润164亿元，EPS为1.79元 [6] - 根据预测，2026-2028年营业收入增长率预计分别为13.8%、14.4%和13.4%；归母净利润增长率预计分别为26.0%、30.5%和18.7% [8] - 预计毛利率将持续改善，2026-2028年分别为29.7%、30.8%和31.1% [8]

投资评级与核心观点 - 报告给予三一重工“买入”评级，并维持该评级 [1] - 报告核心观点：公司盈利能力持续提升，全球化与数智化战略驱动其高质量发展 [1] - 基于2026年业绩预测，给予公司市盈率16-19倍估值，对应合理股价区间为18.90-22.44元/股，当前股价为19.22元 [7] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入892.31亿元，同比增长14.73% [6] - 2025年实现归母净利润84.08亿元，同比增长41.18%；扣非归母净利润82.21亿元，同比增长54.13% [6] - 2025年第四季度（Q4）营业收入为234.90亿元，同比增长18.14%，环比增长10.76%；Q4归母净利润为12.72亿元，同比增长14.90%，但环比下降33.70% [6] - 盈利能力显著增强，2025年销售毛利率为27.54%，同比提升1.11个百分点；销售净利率为9.51%，同比提升1.68个百分点 [6] - 费用控制效果良好，2025年销售、管理、研发费用率分别为7.15%、2.89%、5.61%，同比变化+0.18、-0.94、-1.25个百分点 [6] 分业务与分地区表现 - 核心业务收入均实现稳定增长：挖掘机械收入345.4亿元（+13.73%）、混凝土机械收入157.4亿元（+9.53%）、起重机械收入155.6亿元（+18.67%）、路面机械收入37.6亿元（+25.18%）、桩工机械收入28.2亿元（+35.81%）[6] - 全球化战略成效显著，2025年国际业务收入达558.6亿元，同比增长15.1%，占总收入比重高达64% [6] - 分区域看：亚澳区域收入238.9亿元（+16.17%）、欧洲区域收入125亿元（+1.5%）、美洲区域收入111.6亿元（+8.52%）、非洲区域收入83.1亿元（+55.29%）[6] - 国际业务毛利率达31.64%，同比提升1.92个百分点，显著高于国内收入毛利率水平（20.69%）[6] - 公司挖掘机械、混凝土机械产品海外出口量均保持行业第一 [6] 数智化转型进展 - 公司在智能制造、智能产品与智能运营三大领域取得突破 [7] - 已建成37座灯塔工厂，其中两座获世界经济论坛认证 [7] - 路面无人摊压施工方案在国内23省规模化应用，并主导完成3项行业标准制定 [7] - 依托工业互联网平台实现设备与数据实时连接，全年节能降耗累计节约能源费用超0.72亿元 [7] 财务预测与估值指标 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为1,015.84亿元、1,144.03亿元、1,296.98亿元 [5] - 预测2026-2028年归母净利润分别为108.59亿元、129.67亿元、153.66亿元 [5] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.18元、1.41元、1.67元 [5] - 预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为16.27倍、13.63倍、11.50倍 [5] - 预测2026-2028年市净率（P/B）分别为1.87倍、1.73倍、1.59倍 [5] - 预测2026-2028年销售净利率将持续提升，分别为10.86%、11.51%、12.03% [8] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为11.46%、12.66%、13.79% [8] 市场表现与公司概况 - 截至报告日，公司当前股价为19.22元，52周价格区间为17.44-23.98元 [1] - 公司总市值为175,946.69百万元，流通市值为162,877.78百万元 [1] - 过去12个月（12M），三一重工股价涨幅为3.44%，同期工程机械行业指数涨幅为9.51% [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“标配”（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为机械设备板块近期出现回调，应把握细分领域的结构性机遇[1] - 行业整体在2026年3月单边下行，区间跌幅为12.89%，主要受基本面承压和市场悲观情绪影响[4][39] - 未来投资机会在于：工程机械受益于国内大规模设备更新、两重建设及出口需求；机器人板块回调后，应聚焦人形机器人规模化量产带来的核心零部件需求放量；油服设备则受益于油价中高位运行及油气企业资本开支落地[4][39] - 建议关注标的：汇川技术（300124）、绿的谐波（688017）、三一重工（600031）、恒立液压（601100）[4][39] 根据相关目录分别总结 一、行情回顾 - **行业整体表现**：截至2026年4月2日，申万机械设备行业双周下跌3.48%，跑输沪深300指数1.20个百分点；3月下跌12.89%，跑输沪深300指数7.36个百分点；年初至今下跌0.38%，跑赢沪深300指数2.88个百分点[5][15] - **二级板块表现**：双周表现中，仅工程机械板块微涨0.05%，其他板块均下跌，轨交设备Ⅱ、通用设备、专用设备、自动化设备分别下跌0.99%、4.11%、4.26%、4.34%[5][19] - **个股表现**：双周涨幅前三为泰金新能（68.72%）、田中精机（48.61%）、电光科技（36.59%）；双周跌幅前三为英维克（-20.47%）、时代新材（-17.86%）、大元泵业（-16.58%）[3][5][21][22] 二、板块估值情况 - **整体估值**：截至2026年4月2日，申万机械设备板块PE TTM为34.47倍，高于近一年平均值12.14%[3][25] - **细分板块估值**：通用设备PE TTM为52.33倍，专用设备为35.32倍，轨交设备Ⅱ为17.58倍，工程机械为21.53倍，自动化设备为55.11倍[3][25] - **估值位置**：当前机械设备板块估值距近一年最大值低8.84%，距近一年最小值高39.83%[25] 三、数据更新 - **工程机械开工率**：2026年2月，受春节假期影响，全国工程机械平均开工率为24.65%，其中海南省开工率最高，达43.73%[38] - **进出口数据**：2026年1-2月，中国工程机械进出口贸易额110.72亿美元，同比增长31.40%；其中出口额106.86亿美元，同比增长33.40%[38] 四、产业新闻 - **机器人产业进展**：具身智能机器人广东省工程研究中心获批组建；宁德时代相关关节结构和机器人专利获授权，旨在改善人形机器人颈部结构[36] - **公司动态**：长安汽车成立长安天枢智能机器人（重庆）有限公司，定位为公司机器人产业战略承载体[38] 五、公司公告 - **三一重工**：2025年营收897.00亿元，同比增长14.44%；归母净利润84.08亿元，同比增长40.71%[38] - **中联重科**：2025年营收521.07亿元，同比增长14.58%；归母净利润48.58亿元，同比增长38.01%[38] - **其他公司业绩**：拓斯达2025年归母净利润同比增长130.12%；山东墨龙归母净利润同比增长111.80%；创世纪营收同比增长15.53%但归母净利润同比下降39.63%[38] 六、本周观点（细分领域分析） - **工程机械**：3月板块回调幅度较大，核心源于下游开工预期偏弱。2026年超长期特别国债支持大规模设备更新、“两重”建设、城市更新等项目有望拉动国内需求。出口依托海外采矿、基建等刚性需求，有望维持较高景气度[4][39] - **机器人**：板块回调明显，因工业机器人需求疲软及人形机器人商业化催化不足。未来随着人形机器人规模化量产推进，核心零部件需求有望放量，建议聚焦量产确定性与核心供应链环节[4][39] - **油服设备**：地缘局势催化油价上涨，国际油价中高位运行叠加海内外油气企业资本开支稳健落地，将拉动油服设备采购需求[4][39]

投资评级与核心观点 - 报告维持对三一重工的投资评级为“买入”，目标价为人民币32.00元 [1] - 报告核心观点认为，三一重工作为工程机械龙头，盈利弹性持续释放，有望受益于国内市场温和复苏、海外全球化战略推进以及新能源与数智化产品放量，业绩有望延续增长 [1] 财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入897.00亿元，同比增长14.44%，归母净利润84.08亿元，同比增长41.18%，扣非净利润82.21亿元，同比增长54.13% [1] - 2025年第四季度实现营业收入235.95亿元，同比增长17.84%，环比增长10.65%，归母净利润12.72亿元，同比增长17.00%，环比下降33.70% [1] - 2025年全年毛利率为27.54%，同比提升1.11个百分点，归母净利率为9.42%，同比提升1.77个百分点 [2] - 2025年全年期间费用率为15.38%，同比下降2.68个百分点，其中管理费用率同比下降0.95个百分点至2.90%，研发费用率同比下降1.28个百分点至5.64%，财务费用率同比下降0.61个百分点至-0.35% [2] 国内市场表现 - 2025年国内工程机械行业步入温和复苏与结构优化的新阶段，在“大规模设备更新”等政策催化下，国内市场景气度稳步回升 [3] - 公司核心产品挖掘机械实现销售收入345.4亿元，国内市场连续15年蝉联销量冠军 [3] - 公司新能源产品销售额达86.4亿元，同比增长115%，电动搅拌车、电动挖掘机等产品市占率均居行业第一 [3] 海外市场表现 - 2025年公司实现国际主营业务收入558.6亿元，同比增长15.1%，国际收入占比达64% [4] - 分区域看，亚澳区域收入238.9亿元（同比增长16.17%），欧洲区域收入125.0亿元（同比增长1.5%），美洲区域收入111.6亿元（同比增长8.52%），非洲区域收入83.1亿元（同比增长55.29%） [4] 盈利预测与估值 - 报告略微下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为117.65亿元、145.12亿元、170.90亿元 [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.28元、1.58元、1.86元 [5] - 基于可比公司2026年一致预期市盈率（PE）均值21.65倍，报告给予公司2026年25倍PE估值，对应目标价32元 [5] 经营预测与财务数据 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为1023.63亿元、1152.86亿元、1362.90亿元，同比增长率分别为14.12%、12.63%、18.22% [9] - 预测公司2026-2028年毛利率分别为30.27%、30.05%、30.31%，净利率分别为11.69%、12.83%、12.66% [20] - 预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.35%、13.65%、14.15% [20] - 截至2026年4月1日，公司市值为1866.59亿元人民币 [7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司盈利能力显著提升，全球化战略扎实推进，2025年业绩表现强劲，未来增长前景明确 [1][5][6][7] 财务业绩与盈利能力 - 2025年全年实现营业收入897.00亿元，同比增长14.44%，实现归母净利润84.08亿元，同比增长41.18% [4] - 2025年销售毛利率为27.54%，同比提升1.11个百分点，销售净利率为9.42%，同比提升1.76个百分点 [7] - 2025年经营性现金流为199.75亿元，同比增长34.84% [7] - 费用管控优秀，2025年销售、管理、研发、财务费用率分别为7.15%、2.89%、5.61%、-0.35%，除销售费用率微增0.18个百分点外，其余费用率均有下降，整体费用率下降 [7] 分产品收入表现 - 挖掘机械收入345.44亿元，同比增长13.73% [5] - 混凝土机械收入157.38亿元，同比增长9.53% [5] - 起重机械收入155.63亿元，同比增长18.67% [5] - 路面机械收入37.57亿元，同比增长25.18% [5] - 桩工机械收入28.20亿元，同比增长35.81% [5] - 其他主营业务收入148.49亿元，同比增长15.13% [5] 全球化战略与国际化收入 - 2025年实现国际主营业务收入558.56亿元，同比增长15.14%，占主营业务收入比重达64% [6] - 分区域看，亚澳区域收入238.9亿元，同比增长16.17%；欧洲区域收入125.0亿元，同比增长1.50%；美洲区域收入111.6亿元，同比增长8.52%；非洲区域收入83.1亿元，同比增长55.29% [6] - 全球化布局深入，在全球设立8大海外大区及32个国区，落成37个生产制造基地，与100多个国家和地区的400余家海外经销商合作，布局了1900个营销与服务网点和超过3000名海外服务工程师 [6] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为1031.30亿元、1172.80亿元和1312.02亿元，同比增长率分别为15.0%、13.7%和11.9% [7][9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为108.61亿元、133.05亿元和161.81亿元，同比增长率分别为29.2%、22.5%和21.6% [7][9] - 预计2026-2028年摊薄每股收益分别为1.18元、1.45元和1.76元 [9] - 预计2026-2028年市盈率分别为17倍、14倍和12倍 [7] - 根据最新收盘价20.30元及2025年每股收益0.91元计算，当前市盈率为22.2倍 [3][9] 公司基础数据 - 总股本/流通股本为91.95亿股/84.74亿股 [3] - 总市值/流通市值约为1866.59亿元/1720.3亿元 [3] - 过去12个月内最高/最低股价为24.29元/17.32元 [3]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现稳健增长，盈利能力大幅提升，净利率显著改善 [1] - 公司行业龙头地位稳固，各主要产品线收入均实现同比增长，且多个品类市占率位居全球或国内第一 [1] - 公司扎实推进全球化战略，2025年海外市场收入实现全线突破，未来有望持续受益于国际化趋势 [1][2] - 行业景气度正从挖掘机向非挖领域传导，叠加更新换代、积极财政政策、电动化及国际化等趋势，公司业绩有望持续提升 [1] 2025年财务业绩总结 - **营业收入**：实现892.3亿元，同比增长14.7% [1] - **归母净利润**：实现84.1亿元，同比增长41.2%（调整后） [1] - **盈利能力**：毛利率为27.5%，同比上升1.1个百分点（调整后）；净利率为9.5%，同比上升1.7个百分点（调整后） [1] - **分产品收入**： - 挖掘机械：收入345.4亿元，同比增长13.7%，国内市场连续十五年销量第一 [1] - 混凝土机械：收入157.4亿元，同比增长9.5%，稳居全球第一品牌 [1] - 起重机械：收入155.6亿元，同比增长18.7%，全球市占率稳步上升 [1] - 桩工机械：收入28.2亿元，同比增长35.8%，旋挖钻机国内市场份额第一 [1] - 路面机械：收入37.6亿元，同比增长25.2%，其中海外增速超过30% [1] 全球化战略与海外市场表现 - **海外总收入**：2025年实现558.6亿元，同比增长15.1% [2] - **分区域收入**： - 亚澳区域：营收238.9亿元，同比增长16.2% [2] - 欧洲区域：营收125.0亿元，同比增长1.5% [2] - 美洲区域：营收111.6亿元，同比增长8.52% [2] - 非洲区域：营收83.1亿元，同比增长55.29% [2] - **行业出口背景**：2025年我国挖掘机出口销量为11.7万台，同比增长16.1% [2] - **未来展望**：2026年工程机械出口面临东南亚、非洲、南美市场需求提升及欧美高端市场渗透率提升的机遇，公司海外营收有望持续增长 [2] 行业前景与公司展望 - **行业景气度**：2025年我国挖掘机销量为23.5万台，同比增长17.0%，行业复苏正由挖机传导至非挖领域 [1] - **短期催化剂**：看好2026年工程机械更新换代对销量的持续拉动 [1] - **中期需求保障**：积极的财政政策有望拉动基建投资，保障行业需求持续复苏 [1] - **长期驱动因素**：工程机械行业国际化、电动化进程推进以及矿山机械需求提升，将助力公司业绩持续提升 [1] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：小幅上调2026-2027年归母净利润预测1.6%/1.9%至106.3亿元/130.0亿元，引入2028年预测155.4亿元 [3] - **每股收益（EPS）预测**：2026-2028年分别为1.16元、1.41元、1.69元 [3] - **估值指标（基于预测）**： - P/E（市盈率）：2026-2028年预测分别为17倍、14倍、12倍 [4] - P/B（市净率）：2026-2028年预测分别为1.9倍、1.8倍、1.6倍 [4] - **盈利能力预测**：归母净利润率预计从2025年的9.4%持续提升至2028年的11.9% [10] - **净资产收益率（ROE）预测**：摊薄ROE预计从2025年的9.5%持续提升至2028年的13.6% [4][10]

行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[5] 报告核心观点 - 3月份CMI指数重返扩张区间，看好国内外需求双升共振[4] - 国内市场方面，2026年作为“十五五”规划开局之年，在政策红利、设备更新、基建项目推进等因素提振下，工程机械需求有望持续修复[7][8] - 海外市场方面，受益于“一带一路”政策红利、发展中国家需求旺盛、发达国家市场回暖及自主品牌国际认可度提升，出口业务有望保持高速增长，成为企业长期发展的核心动力[8] 行业指数与宏观数据 - 3月份CMI（工程机械市场指数）录得132.96，同比增长3.42%，环比增长26.12%，在历经11个月后重返扩张区间[5] - 3月份我国制造业PMI指数为50.4%，制造业景气水平重返扩张区间[7] - 大型企业PMI为51.6%，较上月提升0.1个百分点；中型企业PMI为49.0%，较上月提升1.5个百分点；小型企业PMI为49.3%，较上月显著提升4.5个百分点[7] - 3月生产经营活动预期指数为53.4%，较上月上升0.2个百分点[7] 细分市场指数表现 - 针对制造商：库存指数较上期提高6.2个百分点、同比提升11.6个百分点；生产指数同比提升20.66%[5] - 针对代理商：新订单指数同比提高16.35%、环比增加220.88%；渠道库存指数较上期提高14.29个百分点[5] - 针对市场一线用户：价格指数同比降低8.71%[5] 重点公司业绩表现（2025年年报） - **三一重工**：全年实现营业收入892亿元，同比增长14.73%；海外业务收入559亿元，同比增长15.14%，占主营收入的64%（非洲地区营收增长最快为55.29%）；归母净利润84亿元，同比增长41.18%；主营业务毛利率27.70%，同比提升1.07个百分点（海外市场毛利率提升1.92个百分点至31.70%）；挖掘机械营收345亿元位居首位，同比增长13.73%；桩工机械营收同比增幅达35.81%[7] - **中联重科**：全年实现营业收入521.07亿元，同比增长14.58%；海外业务收入305.15亿元，同比增长30.52%，占总营收比重提升至58.56%；归母净利润48.58亿元，同比增长38.01%；主营业务毛利率28.04%，同比微降0.13个百分点；履带吊营收实现翻倍增长；土方机械收入迈入百亿级规模，同比增长45%；矿山机械海外收入同比增长超3倍；农业机械海外收入增长超20%[7] - **山推股份**：全年实现营业收入146.20亿元，同比增长2.82%；海外业务收入87.41亿元，同比增长17.94%；归母净利润12.11亿元，同比增长9.86%；毛利率21.48%，同比提升1.43个百分点；公司2026年营收目标161亿元，其中海外收入目标105亿元[7] 投资建议与关注标的 - 建议关注龙头及细分领域优质企业：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、联德股份、杭叉集团、安徽合力、恒立液压、万通液压、瑞丰新材、唯万密封[8]

回购方案 - 2025年4月4日首次披露回购方案，期限2025年4月3日至2026年4月2日，预计回购10亿 - 20亿元，上限29.10元/股[5] - 2025年4月3日董事会审议通过，用自有或自筹资金集中竞价回购[6] 回购结果 - 实际回购72,679,159股，占总股本0.79%，金额135,536.87万元，价格17.39 - 19.39元/股[5] - 2025年4月8日首次回购，2026年4月1日完成，均价18.65元/股，交易1,355,368,734.06元[8] 股本变化 - 回购前无限售A股8,474,390,037股占92.16%，回购后专用账户42,987,413股占0.47%[10] - 回购前后H股720,614,400股占7.84%，股份总数9,195,004,437股[11] 股份用途 - 2025年7月16日32,497,800股用于员工持股计划，余股拟用于后续员工持股或激励[12] - 回购股份过户前无利润分配权，未用股份36个月未用将注销[12] 其他情况 - 控股股东等在披露至公告无买卖公司股票情况[9] - 回购用自有及专项贷款，对经营、财务和发展无重大影响[8]

回购情况 - 预计回购金额10亿至20亿元，价格上限29.10元/股[2] - 实际回购股数72,679,159股，占总股本0.79%，金额135,536.87万元[2] - 实际回购价格区间17.39元/股至19.39元/股[2] - 2025年4月8日首次实施回购，2026年4月1日完成[5] 资金与股份 - 回购资金为自有资金及专项贷款，无重大影响[6] - 回购前A股流通股8,474,390,037股占92.16%，H股720,614,400股占7.84%[8][9] - 回购后专用账户持股42,987,413股，占比0.47%[8] 用途 - 32,497,800股用于2025年员工持股计划，剩余拟用于后续计划或激励[10]

股份与股本 - 截至2026年3月31日，H股法定股份720,614,400股，面值1元，股本720,614,400元[1] - 截至2026年3月31日，A股法定股份8,474,390,037股，面值1元，股本8,474,390,037元[1] - 本月底法定股本总额为9,195,004,437元[1] 已发行股份 - 截至2026年3月31日，H股已发行股份720,614,400股，库存股0股[2] - 截至2026年3月31日，A股已发行股份8,474,390,037股，库存股42,987,413股[2] 其他 - 上市H股公众持股量门槛为5%[2] - 库存A股42,987,413股用于激励计划[2] - 本月证券发行等获董事会授权并依规进行[5]