报告公司投资评级 公司首次被评为"增持"评级。[2] 报告的核心观点 公司概况 - 三一重工是国内工程机械行业龙头企业,自1994年成立以来,经历了进入大城市长沙、进入工程机械大产业的"双进战略"、进入挖掘机领域、在上交所上市等重要发展历程。[5] - 公司近年来持续推进全球化战略,通过组织、研发、制造的全球化布局,海外收入和盈利能力持续提升。[8] 业绩表现 - 2024年上半年,公司实现营业收入约387.4亿元,同比减少1.9%;归母净利润约35.7亿元,同比增长4.8%。第二季度,公司营业收入约210.8亿元,同比减少2.9%;归母净利润19.9亿元,同比增长5.3%。[6] - 主要业务收入逐步回升,其中挖机业务收入恢复增长,混凝土机械、起重机械等收入有所下降。公司新能源产品转型持续推进,已累计完成80多款新能源产品上市。[7] - 受益于海外收入占比和盈利能力的提升,公司上半年销售毛利率同比提升0.03个百分点至28.2%。但财务费用大幅上升,主要系汇兑收益下降,导致扣非后销售净利率同比下降1.7个百分点至8.0%。[9] 未来展望 - 随着国内设备更新政策效果逐步落地,国内挖机需求有望持续复苏,公司作为行业龙头有望受益。同时,公司海外市场份额仍有较大提升空间。预计未来公司业绩有望保持增长。[10] - 预计2024-2026年,公司营业收入将达到741.8亿元、787.5亿元、860.1亿元,同比增长0.2%、6.1%、9.2%;归母净利润将达到55.6亿元、71.7亿元、93.9亿元,同比增长22.9%、28.9%、31.0%。[10] 根据报告目录分别总结 公司概况 - 三一重工是国内工程机械行业龙头企业,成立于1994年,经历了多个重要发展阶段。[5] - 公司近年来持续推进全球化战略,通过组织、研发、制造的全球化布局,海外收入和盈利能力持续提升。[8] 业绩表现 - 2024年上半年,公司营收和净利润均有所增长,其中第二季度业绩表现较好。[6] - 主要业务收入变化不一,挖机业务恢复增长,其他业务有所下降。公司新能源产品转型持续推进。[7] - 受益于海外业务,公司毛利率有所提升,但财务费用上升导致扣非净利率下降。[9] 未来展望 - 国内挖机需求有望持续复苏,公司有望受益。同时公司海外市场份额仍有较大提升空间,未来业绩有望保持增长。[10] - 预计未来3年公司营收和净利润将保持较快增长。[10]

1 领军工程机械领域，产品线全面丰富 深耕行业多年，成长为国内工程机械领军企业 [9][10] 公司于1989年在湖南涟源成立,深耕行业多年,从一家"小城工厂"逐步成长为国内工程机械领域领军企业。公司股权结构较为稳定,管理层具备多年产业背景。 持续拓宽产品线，多品类获市场高度认可 [15][16] 公司产品系列涵盖各类工程机械设备,包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械等,获得全市场高度认可。根据公司发布的2023年报,混凝土设备成为全球第一品牌,挖掘机、大吨位起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品已成为中国第一品牌。 盈利能力持续改善,海外市场持续拓展 [20][25] 公司营收受宏观环境及行业周期影响有所下滑,但降幅有所缩窄。公司持续加大海外和数智化布局,加上前期规模效应影响,公司期间费用率小幅增长。公司国际竞争力持续提升,海外营收占比上升带动公司整体盈利水平提升。 2 行业层面：国内行业周期拐点将至，海外市场成为未来发展的重要引擎 内需方面:地产链企稳预期+基建改善+设备更新升级,2024年有望企稳回升 [32][33][34][35][36] 挖掘机内销数据延续增长趋势,2024年3-7月国内挖掘机内销同比增速为正,且4月开始显现加速好转态势。综合来看,2024年工程机械内需还是有望企稳甚至有可能出现回升。 出口方面：市场整体景气延续，国内厂商势头火热 [38][39][40][41][43][44][45] 中国是全球最大的工程机械市场,占据了全球市场份额的三分之一以上。国内工程机械厂商近年来加速海外布局,积极推进国际化战略,海外营收占比有明显提升。挖掘机出口销量同比阶段性承压,但国内厂商多年布局处于收获期,以产品优势持续获得海外市场份额。 3 公司层面：四大优势构筑强竞争力 优势一：核心产品优势明显,但仍有较大发力空间 [47][48][49] 挖掘机械方面,三一挖掘机械国内市场上连续第13年蝉联销量冠军,但相较于卡特彼勒,三一重工销售额较低,成为大型国际工程机械企业的道路上仍有较大成长空间。混凝土机械方面,三一重工为行业翘楚,稳居世界第一品牌。起重机械方面,三一重工行业地位稳固,海外市场不断发力。 优势二：构筑电动化新优势,打造丰富产品矩阵 [53][54][55][59][60][61][64] 电动化是未来行业发展的必然趋势,国内外均出台相关政策以支持发展电动化产品。从经济成本角度,电动化产品在运营中具有显著优势。三一重工持续加大电动化产品布局,构筑企业强竞争力,已全面开启电动化转型,具备较为完整的电动化工程机械产品矩阵。 优势三：海外布局加速,全球市场大有可为 [65][66][67][68][69] 三一从2002年开启全球化后,从单纯的产品出口销售,到绿地投资,再到并购合资,走出了一条独特的全球化发展道路。公司海外市场收入规模稳步提升,欧美已成为海外增长最快的区域,全球市场大有可为。 优势四:"数智化"转型加速,助力高质量发展 [70][71][72] 公司较早开启数智化建设,以智能产品、智能制造、智能运营为主要内容,积极推进数字化、智能化转型。多年"数智化"建设加持,公司核心竞争力大幅度提升,处于行业领先地位。

报告公司投资评级 三一重工维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 1. 2024年上半年公司实现营收390.60亿元，同比下降2.16%；归母净利润35.73亿元，同比增长4.80%；扣非后归母净利润31.26亿元，同比下降19.09%。[4] 2. 挖掘机械转为正增长，混凝土、起重产品盈利能力有所改善。分产品看,挖掘机械营收152.15亿元,同比增长0.43%,毛利率34.19%,同比下降0.10个百分点;混凝土机械营收79.57亿元,同比下降5.22%,毛利率22.16%,同比增加0.09个百分点;起重机械营收66.20亿元,同比下降10.10%,毛利率27.58%,同比增加2.58个百分点。[4] 3. 产能出海快速推进,非洲是产品出海的亮点。分地区看,2024H1公司国内/海外市场分别实现营收142.88/235.42亿元,同比下降11.68%/增长4.79%;国内/海外业务毛利率分别为23.03%/31.57%,同比下降1.44个百分点/增加0.56个百分点。非洲区域营收23.1亿元,同比增长66.71%。[4] 4. 剔除汇兑变化影响后,期间费用稳中有降。2024H1公司期间费用总额72.54亿元,同比增长17.51%,期间费用率18.73%,同比增加3.10个百分点,主要系汇兑收益因素影响。[4] 5. 经营性现金流大幅改善,坚持价值销售政策。2024H1公司经营活动产生的现金流净额84.38亿元,同比增长2204.61%。[4] 财务数据总结 1. 2024-2026年预计公司实现归母净利润64.10/76.74/89.79亿元,对应2024年9月6日收盘价PE为21.3/17.8/15.2倍。[4] 2. 2024年公司营业收入为76547百万元,同比增长3.4%;归母净利润为6410百万元,同比增长41.6%。[6] 3. 2024年公司毛利率为28.4%,ROE为8.9%。[6] 4. 2024年公司资产负债率为52.0%,流动比率为1.78,速动比率为1.47。[6]

报告公司投资评级 三一重工目前没有明确的投资评级。[1] 报告的核心观点 1. 三一重工高管集体减持引发市场强烈反应 [4][5][6] 2. 高管减持的主要原因是个人资金需求,但其高额薪酬引发质疑 [8][9] 3. 券商研究员对三一重工给予大量正面评价,但被高管减持打断了股价上涨势头 [13][14] 4. 三一重工作为工程机械行业龙头,近年来在国内市场表现不佳,被竞争对手徐工机械超越 [16][17][18] 5. 为应对国内市场下滑,三一重工积极开拓海外市场,但国内业务仍未出现明显反转 [19]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司盈利能力持续回升 - 2024年上半年公司实现营业收入387.38亿元,同比-1.95%;归母净利润35.73亿元,同比+4.80%;经营活动产生的现金流量净额84.38亿元,同比+2204.61% [1] - 2024年二季度公司营业收入210.76亿元,同比-2.92%,环比+19.33%;归母净利润19.93亿元,同比+5.52%,环比+26.11%。销售毛利率和净利率分别为28.32%和9.61%,同比分别变化-0.40pct和+0.69pct,环比变化+0.17pct和+0.42pct [2] - 公司盈利能力持续回升,主要由于海外销售快速增长以及降本增效措施的推进 [2] 核心产品销售情况 - 挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械、路面机械上半年分别售出152.15、79.57、66.20、11.65、15.78亿元,同比变化+0.43%、-5.22%、-10.10%、-7.09%、+15.74% [2] - 挖掘机械、混凝土机械、起重机械持续维持行业内领先占有率与销售量水平 [2] 公司电动化产品不断突破 - 公司全面聚焦产品低碳化,布局纯电、混电和氢燃料三大路线,不断研发迭代新能源产品 [2] - 公司完成超过80款新能源产品上市,其中SW956E电动装载机和SY215E电动挖掘机表现最为突出 [2] 公司全球化快速发展 - 公司海外收入持续增长,2024年上半年实现海外销售收入235.42亿元,同比+4.79%,占主营业务收入比重达62.23% [2] - 公司的印尼工厂二期、印度二期工厂、南非工厂有序建设中 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司归母净利润分别为62.81、76.28、97.72亿元,EPS分别为0.74、0.90、1.15元,PE分别为22.2、18.3、14.2倍 [4] - 2022-2026年公司营业收入、营业利润、归母净利润复合增长率分别为-3.1%、23.2%、22.8% [5] - 2022-2026年公司毛利率、净利率、ROE分别由24.0%、5.5%、6.7%提升至30.4%、9.5%、11.4% [5] - 2022-2026年公司资产负债率由58.4%下降至48.4%,净负债比率由13.8%下降至-27.7% [5]

报告公司投资评级 - 报告维持三一重工的买入评级 [5] 报告的核心观点 公司业务表现 - 2024年8月公司挖掘机销量大幅增长,其中国内小挖销量同比增长51%、中挖增长44%,海外小挖销量同比增长16%、中挖增长32%、大挖增长63% [2] - 2024年上半年,公司海外销售收入占主营业务收入比重达62%,全球化战略稳步推进 [2] - 2024年1-8月,公司在非洲销售额达35亿元,同比上升超过60% [2] - 2024年上半年,公司营收390.6亿元,同比下滑2.2%;归母净利润35.7亿元,同比增长4.8%;毛利率28.24%,同比提升0.03个百分点;净利率9.42%,同比提升0.56个百分点 [2][9] 行业及投资展望 - 中国工程机械行业正处于复苏三部曲:出口市占率提升、内需改善、更新周期启动 [3] - 预计2024-2026年公司归母净利润将分别为63亿、80亿、98亿元,同比增长38%、29%、22%,对应PE为21倍、16倍、13倍 [3] 分部总结 公司投资评级 - 报告维持三一重工的买入评级 [5] 公司业务表现 - 2024年8月公司挖掘机销量大幅增长,国内外市场均有亮点 [2] - 公司全球化战略稳步推进,海外收入占比持续提升,非洲市场表现尤为亮眼 [2] - 2024年上半年公司盈利能力和经营质量双提升 [2][9] 行业及投资展望 - 中国工程机械行业正处于复苏通道,有望从出口替代走向供应全球 [3] - 公司未来3年业绩有望保持较快增长,估值水平较为合理 [3]

报告公司投资评级 报告给予三一重工"推荐"评级。[2] 报告的核心观点 1. 新兴市场开拓顺利,国内市场筑底复苏趋势明显。公司在非洲市场销售额大幅增长,国内工程机械行业需求有所企稳。[2] 2. 制造全球化进一步推进,有望提升公司全球市场份额。公司在印尼、印度、南非等地的工厂扩产有序进行。[2] 3. 电动化技术和市场双开花,多项新能源产品取得重大突破。公司在高压化、高效化、集成化等方向取得专利突破,新能源产品销量领先行业。[2] 财务数据总结 1. 预计2024-2026年公司营业收入分别为792.5亿元、891.1亿元、1028.1亿元,同比增长7.1%、12.4%、15.4%。[2] 2. 预计2024-2026年归母净利润分别为65.9亿元、80.7亿元、101.3亿元,同比增长45.5%、22.5%、25.5%。[2] 3. 预计2024-2026年每股收益分别为0.78元、0.95元、1.19元。[2] 4. 预计2024-2026年PE分别为20倍、16倍、13倍。[2]

报告公司投资评级 报告给予三一重工"推荐"评级。[2] 报告的核心观点 1. 新兴市场开拓顺利,国内市场筑底复苏趋势明显。公司在非洲市场销售额大幅增长,国内工程机械行业需求有所企稳。[2] 2. 制造全球化进一步推进,有望提升公司全球市场份额。公司在印尼、印度、南非等地的工厂扩产有序进行。[2] 3. 电动化技术和市场双开花,多项新能源产品取得重大突破。公司在高压化、高效化、集成化等方向取得专利突破,新能源产品销量领先行业。[2] 财务数据总结 1. 预计2024-2026年公司营业收入分别为792.5亿元、891.1亿元、1028.1亿元,同比增长7.1%、12.4%、15.4%。[2] 2. 预计2024-2026年归母净利润分别为65.9亿元、80.7亿元、101.3亿元,同比增长45.5%、22.5%、25.5%。[2] 3. 预计2024-2026年每股收益分别为0.78元、0.95元、1.19元。[2] 4. 预计2024-2026年PE分别为20倍、16倍、13倍。[2]

报告公司投资评级 三一重工的投资评级为"买入(维持)"。[1] 报告的核心观点 1) 利润保持正增长,核心竞争力稳固。2024H1公司收入增速承压,但归母净利润同比保持正增长。主要产品如挖掘机械、混凝土机械等保持较高竞争力。[3] 2) 盈利能力稳健提升,经营质量持续改善。2024H1公司毛利率和净利率同比均有所提升,受益于海外销售快速增长和降本增效措施。资产负债率和存货同比均有所下降,经营活动现金流大幅提升。[3] 3) 全球化加速推进,海外盈利能力稳步提升。2024H1公司海外销售收入占比达62.23%,海外毛利率也同比提升。主要海外市场如亚澳、欧洲、非洲等均保持稳中有进的态势。[3] 4) 盈利预测方面,预计公司2024-2026年营收和净利润将保持15%以上的增长。[6][7]

报告公司投资评级 - 报告维持三一重工的投资评级为"买入-A" [1] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年上半年,公司实现营业收入390.6亿元,同比下降2.16%;实现归母净利润35.73亿元,同比增长4.8% [1] - 公司市场地位稳固,海外业务稳中有进,收入端小幅下滑主要系起重、混凝土机械内需承压 [1] 分业务表现 - 挖掘机械业务营收152.15亿元,同比增长0.43%,连续13年蝉联国内销量冠军 [2] - 混凝土机械业务营收79.57亿元,同比下降5.22%,稳居全球第一品牌 [2] - 起重机械业务营收66.2亿元,同比下降10.1%,但履带起重机国内市占率超40%,中大型履带起重机市占率全国第一 [2] - 路面与桩工机械业务营收分别为15.78亿元和11.65亿元,同比增长15.74%和下降7.09% [2] 分区域表现 - 公司海外收入占比60.27%,同比增加3.99个百分点,除美洲小幅下滑外,其余大区均保持增长,非洲增长最为迅猛,同比增长66.71% [3] 盈利能力 - 2024年上半年,公司毛利率和净利率分别为28.24%和9.42%,同比分别增加0.03个百分点和0.57个百分点 [3] - 期间费用率合计18.57%,同比增加3.11个百分点,主要受汇兑损益拖累 [3] - 公司经营性现金流量净额84.38亿元,大幅增长2204.61%,净现比2.36,经营质量表现优异 [6] 投资建议 - 预计公司2024-2026年收入分别为749.3亿元、814.4亿元和901.1亿元,净利润分别为63.7亿元、79.1亿元和97.5亿元 [7] - 维持"买入-A"的投资评级,12个月目标价为19元,对应2025年20倍动态市盈率 [6]