项目投资 - 攀枝花至盐源高速公路项目总投资349.57亿元，自筹资本金约70.61亿元，公司持股5%，需投入约3.53亿元[2][6] - 联合体中川高公司持股94%，出资66.37亿元；高路信息持股1%，出资0.71亿元[8] 关联交易 - 过去12个月内，公司与蜀道集团及其下属企业关联交易累计2次，金额8.02亿元[4][27] 财务数据 - 截至2023年12月31日，川高公司总资产约3980.22亿元，净资产约1277.21亿元，营收约473.81亿元，净利润约33.37亿元[11] - 截至2023年12月31日，高路信息总资产约75.10亿元，净资产约13.38亿元，营收约46.72亿元，净利润约5.54亿元[12] - 截至2023年12月31日，四川路桥总资产约1681.68亿元，净资产约319.61亿元，营收约609.78亿元，净利润约34.71亿元[14] - 截至2023年12月31日，交建集团总资产约328.53亿元，净资产约78.11亿元，营收约390.37亿元，净利润约53.97亿元[16] - 截至2023年12月31日，华东公司总资产约67.73亿元，净资产约21.04亿元，营收约28.43亿元，净利润约1.39亿元[17] 项目情况 - 项目全长130.93公里，建安费269.47亿元，建设期6年，收费期最长不超30年[20] - 四川省两市州安排上限8.36亿元财政补助，建设期提供1700万方砂石等资源[20] 决策情况 - 2025年3月4日，公司董事会、监事会审议通过参股投资项目关联交易议案[7] - 第八届董事会第五十三次会议、监事会第四十次会议审议通过参股投资议案[24][25]

财务资助 - 路桥集团拟向眉山天环提供不超32086万元借款，期限3年[2][3][9] - 路桥与蜀道拟共同向眉山天环提供不超48563万元借款[3] - 本次资助后公司资助总额度37041万元，占最近一期经审计净资产0.82%[14] 公司情况 - 眉山天环注册资本10000万元，路桥持股64.26%[5] - 2024年9月眉山天环资产总额69.30亿元，负债率75.32%[6] - 2023年眉山天环营收2.78亿元，净利润0.18亿元[6] 决策进展 - 2025年3月4日董事会审议通过资助议案[3][12][13] - 事项尚需提交公司股东会审议批准[3]

股东会信息 - 2025年第三次临时股东会3月20日14点30分在成都高新区九兴大道12号召开[3] - 网络投票3月20日进行，交易系统9:15 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[4] 议案情况 - 审议《四川路桥未来三年股东回报规划》等议案[6] - 特别决议议案1个，对中小投资者单独计票议案1个[7] 时间安排 - 股权登记日3月17日，会议登记3月18 - 19日[13][15] - 会议登记地点为公司董事会办公室[15] - 现场会议会期半天，费用自理[17]

项目投资 - 攀枝花至盐源高速公路项目总投资349.57亿元，自筹资本金约70.61亿元[3] - 公司持股该项目5%，需投入资本金约3.53亿元[3] 资金借贷 - 全资子公司路桥集团向控股子公司眉山天环公司提供不超32,086万元借款，期限3年[5] 议案表决 - 《关于下属施工企业参股投资项目的关联交易议案》全票赞成通过[3][4] - 《关于全资子公司提供财务资助的议案》全票赞成，需股东会审议[4][5]

项目投资 - 攀枝花至盐源高速项目总投资349.57亿元，自筹资本金约70.61亿元[3] - 公司在该项目持股5%，需投入资本金约3.53亿元[3] 资金借贷 - 全资子公司路桥集团向控股子公司眉山天环公司提供不超32,086万元借款，期限3年[4] 会议安排 - 董事会2025年3月4日召开，10人全出席[2] - 公司拟定2025年3月20日召开第三次临时股东会[5]

回购注销 - 公司将对35名激励对象2,224,320股限制性股票回购注销[2] - 2025年1月6日审议通过回购注销议案[3] - 预计2025年3月6日完成注销[7] 股份变动 - 无限售条件流通股数量不变[9] - 有限售条件流通股减少2,224,320股[9] - 公司总股本减少2,224,320股[9] 计划情况 - 《2019年激励计划》无剩余未解除限售股票[6] - 《2021年激励计划》剩余28,686,000股[6]

回购注销情况 - 2025年1月6日同意对35名激励对象2,224,320股限制性股票回购注销[9] - 预计2025年3月6日完成2,224,320股限制性股票注销[14] 激励计划剩余情况 - 《2019年激励计划》无剩余未解除限售股票，《2021年激励计划》剩28,686,000股[13] 法律相关 - 法律意见书涉及2019年和2021年限制性股票激励计划部分回购注销事项[17] - 法律意见书2025年3月3日签署[18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][62] 报告的核心观点 - 四川路桥股价自20年2月最低点涨至23年4月最高点最大涨幅478%，是地方国企市值管理、国资保值增值典范，驱动力来自控股股东增持、投建一体驱动业绩放量、高分红高股息强化吸引力，未来还将受益新模式和新业务 [1] - 预测2024 - 2026年归母净利润分别为74.4/78.8/82.8亿元，同比-17.4%/+5.9%/+5.1%，当前股价对应PE分别为8.6/8.1/7.7倍，假设分红率分别为50%/60%/60%，对应股息率分别为5.8%/7.4%/7.8% [4] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 20Q1起，因控股股东增持、投建一体模式驱动业绩爆发、高分红高股息增加吸引力，四川路桥股价显著上涨，20年2月至23年4月最大涨幅478% [13] 行情动力一：控股股东持续增持 - 蜀道集团是西部交通基建投资龙头，2023年底总资产1.34万亿元，员工近6万人，旗下有4家上市公司，主要财务指标占四川省属企业半壁江山，连续三年入围“世界500强” [17] - 蜀道集团核心主业是公路铁路投资建设运营，累计投资建设省内高速公路超10000公里，投资运营铁路超6500公里，2023年公路铁路投资建设运营收入占比61% [18] - 四川路桥是蜀道集团内最主要资产和A股核心上市主体，2023年占蜀道集团总资产18%、总员工约30%、营收46%、利润总额104%、净利润131% [19] - 20Q1以来控股股东持续增持四川路桥股份，截至2024Q3持股79.5% [22] 行情动力二：蜀道集团通过投建一体驱动四川路桥业绩放量 - 蜀道集团与四川路桥组成联合体参与招标，中标后组建项目公司，四川路桥依此获取投建一体工程施工业务 [27] - 投建一体化模式下，四川路桥利润扩张、现金流改善，22年订单/收入/归母净利润分别是19年的2.6/2.6/6.6倍，22年毛利率/净利率分别较19年提升6.1/5.2pct，23年净利率7.9%高于基建类央国企 [28] - 四川规划到2035年高速公路网达2万公里，截至2024年9月刚突破1万公里，蜀道集团有望持续为四川路桥提供投建一体项目 [40] 行情动力三：高分红、高股息强化投资吸引力 - 蜀道集团与四川路桥构建“投资—利润—分红—再投资”闭环，高分红使资金回流集团，提高资金使用效率，驱动四川路桥重视回款 [47] - 四川路桥明确中长期高分红计划，2022 - 2024年最低现金分红比例50%，2025 - 2027年提升至60%，预计后续还有提升空间，2023年股息率约6.9%，预测2024 - 2026年对应股息率分别为5.8%/7.4%/7.8% [48] 未来动力：受益集团“高速公路 + 资源开发”新模式，及高速公路养护新业务 - 四川省政府推动高速公路与资源打捆招商模式，可实现政府、居民、企业多方共赢 [51] - 蜀道集团业务契合该模式，有望将交通工程施工业务交四川路桥承接，让其参股资源公司分享成长红利 [52] - 2024年5月蜀道集团成立蜀道养护集团，由四川路桥100%持股，后续有望成为新增长点 [56] 盈利预测、估值与投资建议 - 收入方面，预测2024 - 2026年收入分别为991/1040/1090亿元，同比变化-13.9%/+5.0%/+4.9% [58] - 毛利率方面，预测2024 - 2026年毛利率分别为17.3%/17.7%/18.0% [59] - 费用率方面，预测2024 - 2026年期间费用率分别为7.98%/7.86%/7.95% [61] - 基于上述假设，预测2024 - 2026年归母净利润分别为74.4/78.8/82.8亿元，同比变化-17.4%/+5.9%/+5.1%，当前股价对应PE分别为8.6/8.1/7.7倍，维持“买入”评级 [62]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7][62] 报告的核心观点 - 四川路桥是地方国企市值管理、国资保值增值典范 20年2月至23年4月股价最大涨幅478% 驱动力来自控股股东增持、投建一体驱动业绩放量、高分红高股息强化吸引力 未来受益集团新模式和新业务 [1][13] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 20Q1起 因控股股东增持、投建一体模式驱动业绩爆发、高分红高股息吸引投资 四川路桥股价显著上涨 [13] 行情动力一：控股股东持续增持 - 蜀道集团是西部交通基建投资龙头 综合实力居全国交通行业“第一方阵” 2023年底总资产1.34万亿元 旗下有4家上市公司 [17] - 四川路桥是蜀道集团内最主要资产和A股核心上市主体 2023年占蜀道集团总资产18%、营收46%、利润总额104%、净利润131% [19] - 20Q1以来控股股东持续增持四川路桥股份 截至2024Q3 蜀道集团（含关联方）合计持有79.5%股份 [22] 行情动力二：蜀道集团通过投建一体驱动四川路桥业绩放量 - 蜀道集团为四川路桥核心业主方 通过投建一体模式 四川路桥可获取工程施工业务 利润快速扩张、现金流改善 [27][28] - 23年四川路桥省内/省外业务毛利率分别为20.3%/6.8% 22年订单/收入/归母净利润分别是19年的2.6/2.6/6.6倍 23年净利率7.9% 高于基建类央国企 [28] - 四川规划到2035年高速公路网达2万公里 未来10年有翻倍建设空间 蜀道集团有望持续为四川路桥提供投建一体项目 [40] 行情动力三：高分红、高股息强化投资吸引力 - 蜀道集团与四川路桥构建“投资—利润—分红—再投资”闭环 四川路桥高分红资金可回流蜀道集团 提高资金使用效率 [47] - 四川路桥明确中长期高分红计划 2022 - 2024年最低现金分红比例50% 2025 - 2027年提升至60% 2023年股息率约6.9% 预测2024 - 2026年对应股息率分别为5.8%/7.4%/7.8% [48] 未来动力：受益集团“高速公路 + 资源开发”新模式，及高速公路养护新业务 - 政府推动高速公路与资源打捆招商模式 可实现多方共赢 蜀道集团业务契合该模式 四川路桥有望受益 [51][52] - 2024年5月蜀道集团成立蜀道养护集团 由四川路桥100%持股 后续有望成为四川路桥新增长点 [56] 盈利预测、估值与投资建议 - 预测公司2024 - 2026年收入分别为991/1040/1090亿元 同比变化-13.9%/+5.0%/+4.9% [58] - 预测公司2024 - 2026年毛利率分别为17.3%/17.7%/18.0% 期间费用率分别为7.98%/7.86%/7.95% [59][61] - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为74.4/78.8/82.8亿元 同比变化-17.4%/+5.9%/+5.1% 当前股价对应PE分别为8.6/8.1/7.7倍 维持“买入”评级 [4][62]

纪要涉及的行业或者公司 四川路桥、蜀道集团、广发集团 纪要提到的核心观点和论据 - **四川路桥基本情况**：1999 年成立，2003 年上交所上市，注册资本 87.12 亿元，控股股东蜀道集团持股约 79%，聚焦工程建设主业，有五个公路工程施工总承包特级资质和公路行业甲级设计资质，市场遍布国内外[2][3] - **技术实力与项目建设优势**：在高速公路路面施工、深水大桥等领域有核心竞争力，参建百余座长江大桥和数百公里道路，技术实力居国内省级路桥前列[2][5] - **2024 年前三季度财务表现**：实现营业收入 719 亿元，归母净利润 48 亿元，每股收益 0.55 元，全年累计新中标项目 524 个，中标合同金额约 1383 亿元，下半年至今以投资人身份中标多个投建一体项目，总投资额近 2300 亿[2][7] - **分红政策**：现金分红比例由 50%提高到 60%[2][8] - **内部资金归集与应收账款管理**：集团重视并采取措施，各行业单位计量支付及变更确认动作已加快，集团内部应收账款占比 80%左右为良性安全边界，外部应收账款有改善迹象但需时间推进[9][10] - **订单结构**：订单来自内部和外部项目，内部项目占比 55%-60%，外部项目占比 40%-45%，四川省基建项目有很大增量空间，高速公路路网规划 2 万公里，还有 7000 多公里待建[2][12][13] - **发展策略**：深耕四川，做好重点交通基础设施项目，考虑 PPP 项目，蜀道集团投资比例一般低于 15%；国际市场与合作方保持信任支持，拓展大洋洲、南美洲，深耕中东，目标三年内将现有贡献翻番；重点拓展海外市场和养护业务[4][16] - **四川省公路建设投资节奏**：近年来处于历史高峰期，连续三年全国第一，今年交通基础设施目标 2800 亿元，公路工程 1400 亿元左右，未来几年预计保持每年新增订单 1000 多亿元，总建设任务 3000 多亿元，十四五末期总投资体量达 6000 亿左右，投资强度和规模大致 1200 亿左右[17][18] - **利润率预期**：在当前体量下利润率基本保持稳健，因施工难度和环保要求提升利润率存在挑战，预计保持稳定[18] - **养护业务计划**：蜀道集团成立养护集团统一标准、制定治理方案、推广机械化施工等提升养护质量；广发集团成立养护集团应对内外部需求，提高成本控制和运营效率[19][21] - **广发集团养护业务情况**：2024 年营收约 20 亿元，预计 2025 年翻倍至 40 亿元左右且未来几年持续增长；在四川省内高速公路养护市场市占率达 70%以上，计划拓展国省干线及地方道路养护业务，最终覆盖西南地区；高速公路养护业务净利润率 8%-10%，净利润水平 6%-7%[22][23][26] - **订单趋势**：2024 年中标大型项目接近 2000 亿未完全体现在业绩报表中，2025 年订单将陆续呈现，预计整体订单趋势向好超去年水平[26][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 去年底四川路桥将原矿业及新材料和清洁能源板块整合，控股股东蜀道投资集团直接控股，对阿斯马拉铜矿多金属矿持股比例由 60%提升至 64%[6] - 集团通过投研机构与投资人沟通，落实提高分红比例等建议，未来拓展矿业、材料和清洁能源领域，出表处理亏损项目，集团支持走出海外并洽谈大型项目[29]