2025年龙虎榜营业部成交概况 - 2025年龙虎榜营业部总成交额达3.34万亿元，同比增长42.6% [1][2] - 百强营业部成交总额为2.26万亿元，占总成交额的67.66%，头部效应显著 [2] 前十席位格局变动 - 东方财富证券旗下营业部表现强势，其拉萨团结路第一营业部以1277.87亿元成交额位居榜首，拉萨金融城南环路营业部与东环路第二营业部分列第2和第4名 [2] - 前十席位涌现新秀，开源证券西安西大街营业部从2024年第27名跃升至2025年第3名 [2] - 瑞银证券上海花园石桥路营业部、高盛（中国）上海浦东新区世纪大道营业部、国信证券浙江互联网分公司分别位列第8至第10名，位次较2024年均显著提升 [2] 排名显著跃升的营业部 - 多家“黑马”营业部排名大幅跃升，例如国泰海通上海静安区新闸路营业部从2024年第559名升至第14名，国盛证券宁波天童南路营业部从第1014名升至第48名 [3] - 券商分公司表现活跃，2025年百强中有22家分公司，其中国信证券浙江互联网分公司冲进前十，国金证券深圳分公司从第65名升至第26名，华林证券北京分公司从第2581名升至第29名 [3] 百强营业部阵营分布 - 头部券商在百强中占据数量优势，国泰海通有13家营业部上榜居首，中信证券有9家，东方财富证券有7家，华鑫证券、华泰证券、中国银河均有6家 [4] - 外资券商表现亮眼，有6家外资营业部跻身前50名，其中瑞银证券上海花园石桥路营业部（第8名）较2024年提升60名，其上海浦东新区花园石桥路第二营业部（第27名）提升94名 [4] - 高盛（中国）上海浦东新区世纪大道营业部位列第9名，摩根大通（中国）上海银城中路营业部位列第23名，东亚前海证券苏州分公司和上海分公司分别位列第31和第42名 [4] 行业格局与资金动向 - 龙虎榜变动反映了券商在客户规模、市场份额及综合实力的差异，以及行业格局变化，如分公司战略推进、外资券商实力增强、中小券商通过特色业务构建差异化优势等 [5] - 从交易情况看，通用设备、化学制品、计算机软件、汽车、半导体等板块较受龙虎榜资金青睐 [5]

债券付息兑付安排 - 国金证券股份有限公司2023年面向专业投资者公开发行公司债券(第一期)将于2026年1月12日开始支付最后一个年度利息并兑付本金 [1] - 本期债券的付息兑付期间为自2025年1月12日至2026年1月11日 [1]

债券付息兑付安排 - 国金证券股份有限公司2023年面向专业投资者公开发行公司债券(第一期)将于2026年1月12日支付最后一个年度利息并兑付本金 [1] - 本期债券的付息期间为2025年1月12日至2026年1月11日 [1]

市场整体表现与资产定价 - 全球风险资产在低波动环境中维持震荡上行，而商品价格在上行同时伴随波动率抬升 [1] - 2026年首个交易日全球主要股指迎来开门红，港股市场表现尤为亮眼，涨幅在全球主要股指中较为领先 [1][7] - 港股的走强偏向于美元流动性外溢下对前期“滞涨”的补涨，同时产业层面的催化进一步推升股价 [1][7] - 商品市场资产价格出现高位波动，短期交易行为占据主导，暴露出低库存环境下的脆弱性 [1][7] 长期与中期视角下的商品市场 - 当前工业金属货值/美国金融资产和广义货币处在20年的低位，实物资产长期处于被低估状态，库存意愿不断下降 [1][8] - 未来当需求侧遭遇产业变迁冲击，供给侧遇到贸易政策变化时，低库存叠加货币宽松周期更易吸纳金融资本并放大资产价格波动 [1][8] - 中期视角下，AI投资和全球制造业周期修复仍构成大宗商品行情的重要驱动 [1][8] - 近期部分未受短期交易因素影响的品种行情已开始体现基本面定价逻辑，更优策略是中长期维持做多思路，热门品种波动率回落后迎来布局机会 [1][8] 基本面：经济数据与政策 - 12月制造业PMI读数超预期且多项指标环比上行，预示着基本面出现积极变化 [2][9] - 生产端在年末出现超季节性回升，生产、采购量、企业经营预期均环比改善，库存指数环比回升，企业出现反季节性备货特征 [2][9] - 扩内需政策陆续落地，消费端“以旧换新”政策提前落地，有助于平滑2026年内需波动，当前补贴集中于商品消费 [2][9] - 投资端已下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元，用于“稳投资”，政策“靠前发力”以平抑经济周期波动 [2][9] - 出口订单持续回暖，对应韩国与越南出口增速改善、港口集装箱吞吐量维持高位，12月全球制造业PMI维持在景气扩张区间 [2][9] - 区域结构上，美国制造业PMI相对更强、韧性突出，欧元区的修复节奏依赖于后续财政扩张 [2][9] 市场季节效应与当前阶段 - 岁末年初市场存在季节效应，历年12月市场风格往往更偏大盘价值 [3][11] - 本轮行情见底反弹于11月底，对应美元指数阶段性下行的拐点，与全球风险资产普遍修复节奏一致 [3][11] - 本轮市场反弹中，“跨年行情”和“春季躁动”已被提前讨论并形成交易，12月小盘成长占优突出风险偏好回升 [3][11] - “春季躁动”可能已经进行中，热门板块成交占比已来到过去3年高位，市场整体波动率较低，可保持乐观多头思维 [3][11] 市场驱动逻辑变化与投资方向 - 当前市场内在驱动逻辑或已出现新变化端倪，国内经济数据超预期和政策的提前落地将形成新催化 [4][12] - 过去仅依赖海外流动性边际改善驱动的行情特征可能不具备延续性，未来应关注基本面信号更明确且波动率较低的资产 [4][12] - 推荐方向一：AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品——铜、铝、锡、锂、原油及油运 [4][12] - 推荐方向二：具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链——电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车 [4][12] - 推荐方向二延伸：国内制造业底部反转品种——化工（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）、晶圆制造等 [5][12] - 推荐方向三：抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道——航空、酒店、免税、食品饮料 [5][12] - 推荐方向四：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银（保险、券商） [5][12]

公司股票激励与业绩 - 中国巨石发布股票激励草案 公司维持"买入"评级 [1] - 2025年前三季度公司扣非归母净利润已达25.7亿元 激励目标实现概率较高 [1] 风电纱业务前景 - 风电纱长协价格保持稳中向上趋势 [1] - 复价函指引明年产品价格将提升5-10% [1] - "十五五"期间海上风电与海外风电需求展望乐观 [1] 公司产品与成本优势 - 参考7628电子布发展历程 公司具备精细化产品布局能力 [1] - 在7628电子布领域 公司为后进入者 但后续完全成本明显领先行业 [1]

| 证券代码：600109 | 证券简称：国金证券 | | | 公告编号：临 2026－1 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 债券代码：138813 | 债券简称：23 | 国金 | 01 | | 国金证券股份有限公司 2023年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期） 2025年本息兑付及摘牌公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： 国金证券股份有限公司 2023 年面向专业投资者公开发行公司债 券(第一期)（以下简称"本期债券"），将于 2026 年 1 月 12 日开始支 付自 2025 年 1 月 12 日至 2026 年 1 月 11 日期间的最后一个年度利息 和本期债券本金。为保证还本付息工作的顺利进行，现将有关事宜公 告如下： 一、本期债券的基本情况 1、债券名称：国金证券股份有限公司 2023 年面向专业投资者公 开发行公司债券(第一期) 2、债券简称：23 国金 01 3、债券代码：138813.SH 4、发行人：国金证券股份有限公司 5 ...

文章核心观点 - 尽管2025年央行购金节奏放缓且金价出现短期回调，但驱动黄金长期上涨的核心逻辑（全球滞胀、秩序混沌、美国赤字货币化）未变，黄金牛市并未显著超涨 [1][4] - 展望2026年，在“AI未知”的定价逻辑下，缺乏秩序的环境仍有利于黄金，其作为对冲AI泡沫的“保险”角色凸显；白银则因兼具“类黄金”属性与AI电力叙事而具备更高弹性 [1] - 央行购金需求长期未减弱，市场资金（机构配置与交易性需求）对黄金的增持需求依然存在，共同构成金价支撑 [6][7][8][9] 以史为鉴：黄金价格的历史回顾与对比 - 二战时期（1939年8月至1948年8月）：美国基础货币总量增长149%，以美元计价的黄金价格上涨123% [2] - 上世纪70年代（1973年-1980年）：布雷顿森林体系崩溃后，金价从35美元/盎司飙升至850美元/盎司，涨幅达24倍 [2] - 21世纪第一个十年：受“911”事件、全球金融危机、欧债危机等催化，黄金迎来牛市，随后因危机缓解而陷入5年熊市 [3] - 金融危机爆发至今的17年里，美国平均年度联邦财政赤字率达6.3%（剔除2020-2021年也为5.4%），远高于上世纪50年代至危机前1.7%的平均水平，财政透支是美元相对黄金贬值的核心原因 [3] 当前黄金牛市是否“超涨”的评估 - 以2008年美国启动赤字货币化为起点，金价迄今上涨5.7倍；以2022年美国对俄外储技术性违约为起点，金价上涨2.4倍；相较于70年代24倍的涨幅，本轮牛市并未显著超涨 [4] - 金价长期趋势与美国债务规模正相关，据CBO预测，美国联邦债务/GDP比率将从2025年的97.8%升至2035年的118.5%，超过二战结束时高点，为黄金牛市提供想象空间 [4] - 黄金牛市终止的信号将是AI技术能从组织和架构层面全面提升各行业生产率，并带领美国走出滞胀、改善经济和财政效率 [4] 央行购金需求分析 - 过去三年，地缘大国、传统中立国及俄乌前沿国家逐步增持黄金，央行购金占黄金投资需求比例从2022年一季度的15%一度升至2024年四季度的54% [6] - 2024年全球央行储备中黄金占比约为22%，较三年前上升7个百分点，但仍低于1990年冷战末期的29%和1980年大滞胀末期的58% [6] - 若央行黄金储备占比回到1990年水平，尚有7%的提升空间，对应约3400吨购金需求 [6] - 2025年世界黄金协会调查显示，76%的受访央行预计未来5年黄金储备占比将继续“温和上升”，核心增持理由包括黄金在危机时期的表现、组合多元化及对冲通胀 [6] - 央行购金需求并未减弱，短期内购金量虽不及市场资金狂热，但会成为重要的金价底盘力量，并对技术性回调的空间和持续性产生约束 [7] 市场资金需求分析 - 对于投资机构，黄金因其回撤低、与传统股债相关性低，是大类资产配置中不可或缺的对冲工具 [8] - 当美国核心通胀高于2.5%时，美股美债的负相关性濒临失效，股债对冲效果减弱；2025年美国股债正相关性仍处近27年高位附近，凸显另类资产配置必要性 [9] - 过去一年全球黄金ETF持有量增长20%，显示投资需求强劲，这不仅是定价美联储降息预期，也可能是传统资产组合策略变革的信号 [9] - 对于交易性资金，需求仍存：一是美联储降息周期未走完（市场定价2026年仍有2-3次降息），实际利率下行预期驱动资金买入；二是“做多AI+做多黄金”的哑铃策略是对美国国运的两头押注，AI泡沫行至后半段时，黄金的对冲属性有望增强 [9] 黄金的定价视角 - 货币信用视角：用全球美元货币/全球黄金央行储备量衡量，当前约4000美元/盎司的金价所隐含的美元信用已低于1971年布雷顿森林体系破灭之时 [10] - 比价视角：当前黄金市值与美国股票和债券市值的比值，也刚好处于与1971年附近的历史低位 [10]

市场健康度评估 - 如果剥离AI相关个股 市场整体的健康度可能被高估 [1] 2026年美股机遇与风险 - 2026年美股最大的机遇在于AI叙事能否从基础设施建设转向应用层的商业闭环 [1] - 2026年美股最大的风险在于AI泡沫的"内部熔点"与"外部拐点" [1]

文章核心观点 - 券商普遍认为2026年A股市场将延续“低斜率慢牛”格局，并在政策托底与经济内生复苏共振下有望向上突破 [1] - 2026年A股投资将进入“盈利驱动”阶段，核心投资主线包括科技成长（AI+、先进制造）、“反内卷”及供需改善、人民币升值受益链等方向 [1][4] 政策与流动性环境 - 2025年下半年消费品“以旧换新”财政补贴规模从上半年单季度810亿元下降到单季度690亿元 [2] - 2026年初消费品“以旧换新”政策大概率接续，且支持范围可能优化调整以继续拉动消费 [2] - 2026年一季度经济增速可能是全年低点，因年初政策力度相对偏弱（如2025年底5000亿元新型政策性工具），且受高基数和春节假期增加一天影响生产端 [2] - 2026年一季度美联储降息概率不高，鲍威尔任期内或只降息一次，但全年维度美联储仍处于降息周期 [3] - 2026年全球经济存韧性，世界银行预测其增速高于2025年 [3] 市场支撑逻辑与宏观背景 - 2026年慢牛行情的支撑逻辑在于“基本面复苏”（业绩增长+政策红利）与“全球流动性宽松” [4] - 中央经济工作会议强调2026年着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [4] - 中美经贸关系总体稳定但存潜在不确定性，2026年美国中期选举是重要变量 [4] - “十五五”规划核心是构建以科技创新为引领、以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [4] 核心投资主线与行业配置 - 科技与先进制造方向有望获得长期稳定的政策支持，因“十五五”规划前两项目标为“高质量发展取得显著成效”和“科技自立自强水平大幅提高” [5] - 主题投资关注：“十五五”规划、人工智能+、商业航天、低空经济、人形机器人、自主可控、新能源、储能、智能驾驶等 [5] - 具体推荐关注四大方向： 1. AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品：铜、铝、锡、锂、原油及油运 [5] 2. 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链：电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，以及国内制造业底部反转品种：化工（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）、晶圆制造等 [5] 3. 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道：航空、酒店、免税、食品饮料 [5][6] 4. 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融：保险、券商 [6]

2025年A股IPO市场总结与券商竞争格局 - 2025年A股IPO市场收官，券商竞争格局落定，整体呈现头部券商稳固领先、中小券商在细分赛道突围的态势 [1][2] - 行业集中度高企，前5名券商合计承销IPO项目家数占据市场半壁江山 [2] 整体市场承销排名 - 2025年A股IPO承销家数排名前五的券商依次为：国泰海通（19家）、中信证券（17家）、中信建投（12家）、招商证券（10家）、华泰联合（9家）[3] 双创板块（科创板与创业板）竞争格局 - 双创板块是IPO支持科技与新兴产业融资的核心载体，2025年合计募资633.71亿元，占全年IPO募资总额近一半 [4] - **科创板**呈现头部集中态势：中信证券以168.95亿元承销规模、超过44%的市场份额领跑，其中摩尔线程单个项目贡献近72亿元承销规模 [4] - 科创板承销金额前五券商为：中信证券（168.95亿元）、中信建投（59.36亿元）、华泰联合（45.63亿元）、中金公司（17.11亿元）[4][5] - **创业板**承销领先券商：国泰海通与招商证券优势突出，承销金额分别为57.61亿元和45.46亿元，中信证券、申万宏源、中金公司紧随其后 [5][6] 北交所市场表现 - 北交所持续深化服务创新型中小企业，2025年新增26家企业上市 [7] - 从承销项目数量看，北交所前五券商依次为：招商证券（3家）、华泰联合（2家）、东方证券（2家）、国投证券（2家）、国金证券（2家）[7][8] - 从承销金额看，华泰联合以14.78亿元居首，招商证券为7.92亿元 [8] 投行业务质量评价 - 2025年证券公司投行业务质量评价结果公布，共有12家券商获得A类评价，较去年增加1家 [9] - 国泰海通、招商证券、华泰联合、中信证券、长城证券5家券商连续两年获评A类，展现出稳定的业务质量管控能力 [9] - 评价结果动态调整，反映了证券行业“严监管、强合规”的监管导向持续深化 [9] 2026年市场展望 - 展望2026年，IPO市场有望延续活跃态势，增长节奏趋于稳健，呈现“量稳质升”的结构性优化特征 [10] - 双创板块企业融资将迎来结构性扩容与质量提升，市场资源加速向国家战略产业倾斜 [10] - 半导体、人工智能、量子计算、商业航天、生物医药等领域的硬科技企业上市数量将进一步增加 [10] - 券商投行业务将围绕国家战略导向，在服务科技创新、产业升级中持续发力，行业差异化竞争将进一步加剧 [10]