锂电板块市场表现 - 锂电相关板块3年历史估值分位处于高位 市场关注度走高 [1][3] - 锂电铜箔板块领涨40% 电池板块下跌8% [3] - 锂电板块月度成交额持续增长 主要受人形机器人等板块资金交易活跃推动 [3] 锂电材料价格及供需 - 碳酸锂报价6.0万元/吨 较上月上涨2% 氢氧化锂报价5.8万元/吨 较上月下降4% [2] - 锂电材料价格整体小幅回升 隔膜环节因供给过剩价格持续下行 [6] - 2025年1-9月碳酸锂/电池/正极/负极/隔膜/电解液预排产累计同比预计达25%-61% 单9月电池/负极/电解液同比超40% [6] 固态电池技术发展 - 硫化锂处于产业化早期阶段 领先企业规划十吨至百吨级扩产 固相法/气相法/液相法工艺路线并行 [4] - 液相法与气相法在反应条件和流程集成方面展现降本优势 需突破规模化生产瓶颈 [1][4] - 头部锂电设备厂固态订单年化同比近高倍数增长 工信部投入60亿元专项研发项目2025年底前中期审查 [6][7] 新能源车市场表现 - 7月国内新能源乘用车批发销量107万辆 同比+24% 环比-4% 1-7月累计批发717万辆 同比+37% [2] - 7月中国/欧洲十国/美国新能源车销量107/24/14万辆 同比24%/45%/10% 渗透率53%/39%/10% [5] - 中国销量超预期因政策发力和厂家批发销量创新高 美国销量反转因补贴取消前抢先购买和经销商去库存 [5] 储能市场动态 - 7月国内储能装机7.7GWh 同比-10% 环比+11% 1-7月累计51.5GWh 同比+176% [5] - 7月美国储能并网4.9GWh 同比-10% 环比+29.4% 1-7月累计21.6GWh 同比+64% [5] - 7月中国储能及其他电池销量36.1GWh 同比+52.9% 环比-3.4% 1-7月累计209.6GWh 同比+96.2% [5] 行业扩张与技术突破 - 2025年锂电新一轮扩产潮叠加固态技术突破驱动行业Capex加速 产业链景气度多元开花 [1][8] - 2H25-1H26为行业固态中试线集中落地关键期 中试线落地带动设备招标及材料体系定点 [7] - 重点推荐细分赛道龙头及固态新技术公司包括宁德时代 亿纬锂能 科达利及厦钨新能 [8]

人事变动 - 房地产首席分析师池天惠在加盟国金证券一年后离职 目前无法在中国证券业协会查询到其登记信息[1] - 池天惠拥有厦门大学硕士学位 曾在万科任职 具备数年房企工作经验 研究范围覆盖地产 物管 REITs 电力等多个领域[1] - 池天惠最近一次公开发声在9月初的中报展望中 认为四季度地产成交量有望反弹 建议逢低配置地产股[1] 人才引进 - 国金证券持续引入优秀分析师人才 成为民生系明星分析师的转会首选[2] - 原民生证券策略首席分析师牟一凌加盟担任首席策略官 常务副所长及策略组负责人[2] - 原民生证券建筑建材首席分析师李阳出任所长助理 建筑建材首席 原民生证券宏观首席分析师赵宏鹤担任宏观高级分析师[2] - 原民生证券研究院副院长 机构销售总监冯诚入职任股票销售交易部总经理 其曾带领研究所基金分仓排名从行业第49名提升至第9名[2] 财务表现 - 公司2025年中报实现营业总收入38.62亿元 同比增长44.28% 归母净利润11.11亿元 同比大幅增长144.19%[2] - 财富管理业务贡献主营收入18.25亿元 占比47.27% 自营投资业务收入9.6亿元 利润贡献7.05亿元 毛利率高达73.42%[2] - 上半年公募基金分仓佣金收入达1.06亿元 佣金席位占比2.37% 行业排名第18位 较去年同期上升4个位次[2] 战略规划 - 研究所将继续提升研究水平 加强平台型产品输出 提升研究智能化 推动AI在研究所实际场景落地应用[3] - 公司强调贯彻以投行为牵引 以研究为驱动的战略 把握北交所扩容 资本市场改革等机遇[3] - 将持续强化财富管理转型与科技赋能 严控风险 推进多元化业务布局 实现高质量发展[3]

AI-ASIC行业高景气与资本支出增长 - 博通2025财年第三财季AI半导体收入达52亿美元 同比+63% 第四财季AI芯片业务收入指引大幅增长至62亿美元 环比+19% [1] - 博通CEO透露一家潜在客户带来高达100亿美元订单 成为第四大定制AI客户 预测2027财年全球AI ASIC市场规模将达600-900亿美元 [1] - Meta计划到2028年前在美国基础设施投入至少6000亿美元 2025年AI领域资本支出预计660-720亿美元 同比+68% 2026年预计类似幅度增长 [2] - Google的Gemini tokens每月处理超过980万亿个Tokens 自2025年5月以来翻倍 持续拉动TPU出货量上修 [2] ASIC出货量增长与市场地位 - 2025年谷歌TPU出货量预计150-200万台 亚马逊AWS T2预计140-150万台 英伟达AI GPU供应量超500-600万台 [2] - Google+AWS的AI TPU/ASIC总出货量达英伟达AI GPU出货量的40-60% [2] - ASIC总出货量预计2026年超越英伟达GPU出货量 Meta2026年大规模部署自主开发ASIC 微软2027年开始大规模部署 [2] AI电子布与铜箔产业链景气验证 - 中材科技25H1特种纤维布销售895万米 覆盖低介电一代/二代/低膨胀布及Q布全品类产品 完成国内外头部客户认证及批量供货 [3] - 中材科技公告扩产特种玻纤3500万米/年及Q布2400万米/年 [3] - 铜冠铜箔25H1高频高速基板用铜箔产量占PCB铜箔总产量比例突破30% HVLP铜箔25H1产量已超越2024年全年水平 [3] - 中国巨石积极进入电子布行业 [3] 液冷技术与AI PCB设备升级机遇 - 2025年有望成为液冷元年 液冷从AI服务器开始快速渗透 ASIC预计2026-2027年贡献重要增量 [4] - 液冷板领域关注深圳东创拟收购震安科技控股股东华创三鑫100%股权 [4] - 新材料方向关注冷却液/铝材/铜材/泵等 AIPCB设备存在升级机遇如曝光机/激光钻 [4]

核心观点 - 证监会发布基金销售费用管理规定征求意见稿 旨在降低投资者成本 规范销售市场秩序 引导长期持有 改善基金业生态 [1] 销售费率调整 - 股票型基金认申购费率上限调降至0.8% 混合型调至0.5% 债券型调至0.3% [1] - 销售服务费率上限调整：股票型和混合型降至0.4%/年 指数型和债券型降至0.2%/年 货币市场基金降至0.15%/年 [1] - 持有期超过1年的基金份额（货币基金除外）不再收取销售服务费 [1] - 赎回费率安排简化：持有少于7天费率不低于1.5% 7-30天不低于1% 30天-6个月不低于0.5% [3] 客户维护费安排 - 个人客户销售保有量维持50%客户维护费比例不变 [1] - 机构投资者权益类基金保有量维持30%比例不变 债券和货币型比例降至15% [1][2] 行业生态导向 - 引导销售机构从重销售向重保有转变 特别鼓励权益类基金保有规模增长 [2] - 赎回费全部计入基金财产 优化持有期限赎回费安排 引导长期投资 [1][3] - 政策导向与5月发布的公募基金高质量发展行动方案中考核权益类保有规模的思路一致 [2] 直销服务建设 - 明确机构投资者直销服务平台（FISP平台）法律依据与功能定位 [1] - 要求行业机构积极对接平台 鼓励机构投资者通过平台申赎公募基金 [1] - 统一直销平台利好中小基金公司 帮助降低对代销机构的依赖 [4]

市场风格切换 - 市场逐步冷却等待基本面信号 欧美货币与财政扩张将在九月明确 中国反内卷与消费路径逐步清晰 [1] - 新结构方向包括受益国内反内卷经营改善及海外降息后制造业修复的有色金属、资本品、原材料、原油等实物资产 [1] - 内需相关领域如食品饮料、旅游及景区将随盈利修复出现机会 [1] 主题交易表现 - 主题交易热度维持高位 新能源相关主题接力上涨 锂电池、逆变器、储能、固态电池等资金净流入 [1] - 热点主题日均成交额11.77亿元环比回落 日均换手率5.4%创年内新高 [1] - 贵金属主题再度走高 军工相关商业航天等主题大幅回调 AI主题受益产业进展与流动性预期共振 [1] 流动性特征 - ETF资金流向分化 宽基减而行业主题增 A股减而港股增 机构配置型资金呈现高切低特征 [2] - 主动型公募产品进入密集申赎换手阶段 机构重仓核心资产上涨有望消化赎回压力 [2] - 海外高债务利率与降息压力共存 中国制造业全球竞争压力减缓 份额优势转向定价权提升利润率 [2] 资产配置趋势 - 机构票或成下一轮产业趋势及经济回暖配置重心 重小轻大策略模式可能不再成立 [2] - 人民币资产吸引力持续提升 反内卷趋势推动制造业长期基本面改善 [2]

费率优惠活动核心安排 - 西藏东财基金参与国金证券基金认购、申购及定期定额投资费率优惠活动 [1] - 优惠期限以国金证券公示为准 [1] - 费率优惠适用于公司通过国金证券销售的所有基金产品 [2] 费率优惠具体方案 - 投资者通过国金证券认购、申购上述基金时不设折扣限制 [3] - 具体折扣费率以国金证券公示为准 [3] - 基金原费率详见基金合同、招募说明书等法律文件 [3] 适用对象及业务规则 - 优惠适用于通过国金证券认购、申购上述基金的投资者 [4] - 具体业务办理规则与流程以国金证券规定为准 [6] - 费率优惠方案及适用时间变化以国金证券最新公告为准 [5] 投资者咨询渠道 - 西藏东财基金客户服务电话400-9210-107 网址www.dongcaijijin.com [7] - 国金证券客户服务电话95310 网址www.gjzq.com.cn [7]

政策背景与目标 - 中国证券业协会发布《证券公司做好金融"五篇大文章"专项评价办法（试行）》，自9月5日起实施，旨在压实券商主体责任并引导其精准服务国家战略 [1] - 政策推动科技、绿色、普惠、养老、数字金融五大领域发展，通过考核评价机制引导行业资源投入国家战略重点领域 [1] - 监管层以制度设计推动资本市场从规模扩张模式转向"功能深化"新阶段，强化券商服务实体经济核心职能 [1] 评价指标体系 - 科技金融指标赋分50分，为最高权重领域，涵盖科技创新债券承销、科技型企业股权融资、并购重组及直接投资等量化指标 [1][2] - 绿色金融指标赋分10分，考核绿色债券及低碳转型债券承销金额与数量 [2] - 普惠金融指标赋分10分，考核中小微企业支持债券、民营企业债券承销金额与数量 [2] - 养老金融指标赋分10分，以代销个人养老金产品规模为核心考核指标 [2] - 数字金融指标赋分10分，考核证券公司数字化能力成熟度与证券科技类奖项 [3] - 定性指标包括机制建设（赋分5分）和业务资源持续投入（赋分5分），考核战略纳入、组织架构、激励机制及资源投入增长率 [3] - 附加项指标为特殊贡献和创新实践提供加分渠道 [4] 计分规则与设计特点 - 计分方式突出科技金融重要性（50分），其他领域各10分，体现政策倾斜 [4] - 对大部分指标排名前50名的公司分档加分，各档分差1-2分，50名后赋基础分，避免过度分化 [4] - 同时设置金额及数量计分标准（如科技型企业股权融资），避免绝对规模主导评价结果 [4] - 差异化指标设计为不同类型券商提供多元发展路径，避免同质化竞争 [1][8] 行业竞争格局 - 头部券商主导核心领域：中信证券在科技创新债券承销（1281.91亿元）、科技型企业股权融资（270.44亿元）和科技并购（320.74亿元）均排名第一 [5][6] - 中小券商细分赛道突围：国金证券以109.9亿元跻身科技型企业股权融资金额第六，五矿证券以51.95亿元位列科技并购第六 [5][6] - 绿色债券承销由头部券商主导，中信证券（165.44亿元）、中信建投（122.92亿元）和国泰君安（111.4亿元）均超100亿元 [7] - 养老金融代销规模中金公司以2482.76万元领先，中国银河、广发证券等5家超1000万元 [7] - 普惠金融领域招商证券（381.5亿元）和广发证券（318.86亿元）民营企业债券承销额突破300亿元 [7] 政策影响与行业趋势 - 量化指标将国家战略转化为券商业务端"具体任务"，避免以往"空喊口号"现象 [7] - 考核机制引导行业摒弃短期逐利思维，长期深耕科技、绿色、普惠等关键领域 [1][3] - 差异化指标预示行业进入"分层竞技"时代，头部券商聚焦高难度指标，中小券商发展特色赛道 [8]

市场趋势 - 市场波动性超过基本面变化 市场将逐步冷却并等待基本面信号明确 [1] - 欧美货币扩张与财政扩张预计在九月明确 中国反内卷与消费路径逐步清晰 [1] 受益行业与资产 - 有色金属行业受益于国内反内卷改善经营状况及海外降息后制造业修复 包括铜 铝 黄金 [1] - 资本品行业受益于相同因素 包括锂电 风电设备 工程机械 重卡 光伏 [1] - 原材料行业受益 包括基础化工品 玻纤 造纸 钢铁及原油 [1] - 内需相关领域出现盈利修复机会 包括食品饮料 猪 旅游及景区 [1] - 保险行业长期资产端受益于资本回报见底回升 其次是券商行业 [1]

就业增长趋势 - 8月非农调查初次回复率明显反弹 但就业恶化趋势未停止[1] - 过去四个月(5-8月)非农新增就业总和仅10.7万人 远低于2025年前四个月单月平均12.7万人的水平[1] - 修正后6月新增非农录得-1.3万人 时隔52个月再次出现就业收缩[1] 就业结构变化 - 教育与医疗保健业单列后 其余周期敏感性私人部门新增就业连续4个月收缩[1] - 展现出全职就业下行、兼职就业上行、永久失业上行的组合 积累更大失业率跳升风险[7] - U6失业率及非洲裔美国人失业率明显跳升 长周期失业人数(大于27周)占比持续提升[11] 区域就业状况 - 堪萨斯联储地区就业状况为全美最差[6] - 旧金山联储与纽约联储区域企业表达就业市场恶化趋势 尚未看到周期性低点[6] - 对关税敏感的部分制造业工时在5-6月见顶后持续回落[8] 政策影响分析 - 关税导致生产成本上升 企业可能通过雇佣低成本兼职、冻结招聘及裁员来应对[6] - 利率与关税双敏感部门的就业情况存在进一步下行可能[8] - 减税、降息和AI投资对就业刺激存在时滞效应[16] 劳动力市场前景 - 失业率从4.248%跳升至4.324% 劳动参与率小幅修复[3] - 需求走弱正在占据上风 联储年末4.5%的失业率预测可能在9月FOMC会议上调[3] - 倾向于认为失业率存在更大上行风险 周期敏感型私人部门就业二段式下跌概率不容忽视[12] 市场预期与政策博弈 - 鲍威尔在杰克逊霍尔会议展现对劳动力市场的兜底承诺[14] - 联储面临平衡劳动力市场托底与刺激的路径选择困境[16] - 若9月FOMC仅降息25bp且维持全年50bp降息预期 可能损伤鲍威尔托底承诺的可信度[16]

博通AI业务表现 - 博通FY25Q3半导体收入中AI半导体收入达52亿美元 同比增长63% 环比增长8亿美元[1] - XPU业务收入占AI半导体收入比例为65%[1] - 公司预计FY25Q4 AI收入达到62亿美元 环比提升10亿美元[1] - 公司总在手订单达1100亿美元 新客户锁定100亿美元AI订单 预计FY26 AI收入增速超过FY25[1] 下游企业资本开支与需求 - Meta计划到2028年在美国基础设施投入至少6000亿美元 2025年资本开支预计660-720亿美元[1] - OpenAI计划未来五个月内将计算集群规模扩大一倍[1] - 谷歌 亚马逊 Meta三家公司2026年ASIC芯片数量预计超过700万颗[1] - OpenAI及xAI等厂商大力推进ASIC芯片 未来几年有望大幅放量[1] AI硬件产业链动态 - 英伟达GB200下半年迎来快速出货 GB300快速上量 B200 B300积极拉货[1] - 英伟达NVL72机架数量明年有望超预期[1] - 英伟达尝试采用M9材料 若采用单机架PCB价值量将大幅提升[1] - 多家AI-PCB公司订单强劲 满产满销 正在大力扩产 下半年业绩高增长有望持续[1] 投资关注方向 - AI覆铜板需求旺盛 大陆覆铜板龙头厂商有望受益于海外扩产缓慢[2] - 重点关注算力核心受益硬件 AI-PCB产业链 苹果链 AI驱动及自主可控受益产业链[2] - 细分行业景气指标显示PCB加速向上 消费电子 半导体芯片 半导体代工/设备/材料/零部件 被动元件 封测均稳健向上[2]