文章核心观点 国金证券樊志远、邵广雨对兆易创新进行研究并发布报告，给予买入评级，认为公司一季度淡季不淡营收与利润持续增长，“国产替代 + 端侧 AI”将驱动未来成长 [1] 业绩简评 - 2024 年公司实现营收 73.56 亿元，同比增长 27.69%；净利润 11.03 亿元，同比增长 584.21% [2] - 2025 年一季度公司实现营业收入 19.09 亿元，同比增长 17.32%；净利润为 2.35 亿元，同比增长 14.57% [2] 经营分析 - 2025 年一季度收入和利润双增长，归因于国补刺激消费电子需求，消费领域需求提振；AI 带动端侧存储容量升级，产品在存储与计算领域收入和销量大幅增长；网通市场也实现较好增长 [3] - “国产替代 + 端侧 AI”将成为驱动公司未来成长的主要动力，利基型存储和 MCU 加速国产替代，AI 驱动端侧存储升级 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 16/21/26.4 亿元，同比增长 45.1%/31.2%/25.8%，对应 PE 为 47/36/28 倍，维持“买入”评级 [5] 最新盈利预测明细 | 报告日期 | 机构简称 | 研究员 | 近三年业绩预测准确度 | 研报数 | 覆盖时长 | 2025 预测净利润(元) | 2026 预测净利润(元) | 2027 预测净利润(元) | 目标价 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025 - 04 - 09 | 华源证券 | 葛星甫 | 79.13% | 3 | 未满 1 年 | 16.87 亿 | 23.48 亿 | - | - | | 2025 - 03 - 20 | 东吴证券 | 陈海讲 | | - | - | 16.49 亿 | 22.31 亿 | - | - | | 2025 - 03 - 17 | 诚通证券 | 赵绮阵 | 79.16% | 2 | 未满 1 年 | 16.09 亿 | 20.45 亿 | - | - | | 2025 - 01 - 26 | 华创证券 | 酸酸 | - | - | - | 15.46 亿 | 20.33 亿 | - | 151.30 | | 2025 - 01 - 24 | 民生证券 | 方竟 | - | - | - | 15.59 亿 | 22.36 亿 | - | - | | 2025 - 01 - 22 | 华美证券 | 孙远峰 | - | - | - | 17.33 亿 | 22.51 亿 | - | - | | 2025 - 01 - 22 | 东方证券 | 劇剑 | - | - | - | 15.84 亿 | 20.22 亿 | - | 145.18 | | 2025 - 01 - 15 | 高盛 | 鄂劲 | - | - | - | 16.60 亿 | 24.59 亿 | - | - | | 2025 - 01 - 12 | 光大证券 | 刘凯 | - | - | - | 16.16 亿 | 20.99 亿 | - | - | | 2024 - 12 - 31 | 中信证券 | 徐涛 | - | - | - | 15.68 亿 | 20.13 亿 | - | 130.00 | | 2024 - 12 - 30 | 长城证券 | 唐潔堂 | - | - | - | 16.52 亿 | 21.12 亿 | - | - | | 2024 - 12 - 19 | 华安证券 | 陈耀波 | - | - | - | 15.35 亿 | 20.64 亿 | - | - | | 2024 - 11 - 14 | 国信证券 | 期到 | - | - | - | 16.27 亿 | 20.47 亿 | - | - | | 2024 - 11 - 06 | 方正证券 | 郑震湘 | - | - | - | 20.19 亿 | 25.60 亿 | - | - | | 2024 - 11 - 06 | 中银证券 | 亦凌瑶 | - | - | - | 16.89 亿 | 20.82 亿 | - | - | | 2024 - 11 - 06 | 中邮证券 | 周晴 | - | - | - | 16.64 亿 | 22.13 亿 | - | - | | 2024 - 11 - 06 | 广发证券 | 王亮 | - | - | - | 18.18 亿 | 22.59 亿 | - | 102.82 | | 2024 - 10 - 31 | 东海证券 | 方案 | - | - | - | 16.94 亿 | 21.21 亿 | - | - | | 2024 - 10 - 29 | 太平洋 | 张世杰 | - | - | - | 17.64 亿 | 20.82 亿 | - | - | | 2024 - 10 - 29 | 新商证券 | 蒋尚振 | - | - | - | 16.27 亿 | 19.75 亿 | - | - | [7]

国金证券股份有限公司满在朋近期对英华特（301272）进行研究并发布了研究报告《业绩短期承压，看好 长期利润提升》，给予英华特买入评级。 英华特 业绩简评 2025年4月26日，公司发布24年年报和25年一季报，24年实现营业收入5.97亿元，同比增长7.52%；实现归 母净利润0.74亿元，同比下降15.14%。1Q25实现营业收入0.96亿元，同比增长0.67%，实现归母净利 润-0.02亿元，同比下降124.92%。 经营分析 研发投入显著增加，24年业绩短期承压。根据公司公告，24年公司实现归母净利润0.74亿元，同比下降 15.14%。公司净利润下降的主要原因是公司在工艺、质量改善方面的研发投入增加。2024年公司研发费 用率为8.15%，较23年提升3.45pct。我们认为，虽然短期研发投入大幅增加影响了利润释放，但未来随着 新产品平台研发的顺利推进，研发投入有望转化为核心技术壁垒、差异化产品竞争力及可持续的营收增长 点，通过技术迭代推动市场份额提升，最终实现利润的阶梯式增长与企业长期价值的跨越式提升。 提高对美关税加速涡旋压缩机国产化，看好公司国内份额提升。 国内涡旋压缩机市场主要被美国艾默生等 ...

文章核心观点 - 国金证券李阳、陈伟豪发布对三棵树的研究报告《逐步兑现利润》，给予买入评级，看好公司新成长阶段盈利能力更稳定，上调2025 - 2026年归母净利润预测并维持买入评级 [1][5] 公司业绩情况 - 2024年实现收入121.1亿元，同比-3.0%，归母净利3.3亿元，同比+91.3%；25Q1收入21.3亿元，同比+3.1%，归母净利1.1亿元，同比+123.3%，扣非净利-0.15亿元，同比减亏0.63亿元，2024年报品类重分类对收入增速有影响，25Q1非经主要为政府补助，扣非业绩大幅减亏得益于规模增长、毛利率和费用率优化 [2] 经营分析 零售新业态 - 2024年家装/工程墙面漆收入29.7/40.8亿元，同比+12.8%/-12.7%；25Q1家装/工程墙面漆收入6.5/5.9亿元，同比+8.0%/+9.4%，“马上住”、仿石漆、艺术漆新招客户增长显著，C端多模块高利润高增长且快速复制，仿石漆连续五年市占率第一，2024年升至7.6%，增量细分市场竞争格局友好 [3] 毛利率与费用率 - 24Q4毛利率32.5%，同比+0.44pct，环比+3.82pct开始企稳回升；25Q1毛利率31.05%，同比+2.67pct继续改善，当前结构调整是主因，涨价因素预计Q2体现；2024年费用率25.7%，同比-0.5pct，销售费用率同比-0.8pct；25Q1费用率31.4%，同比-2.4pct，销售费用率同比-1.6pct，销售人员薪酬曾是费用率偏高主因，2024年底员工减少，新业态增长不依赖人海战术，人效提升显现 [4] 现金流 - 2024年经营性现金流10.1亿，2022 - 2023年分别为9.6、14.1亿，渠道结构调整后现金流稳定；25Q1经营性现金流1.1亿，去年同期-2.6亿，历史首次Q1现金流转正，零售优先体现消费属性 [4] 盈利预测、估值与评级 - 上调公司2025 - 2026年归母净利润预测分别为9.0、12.5亿元（原为8.5、12.1亿元），当前股价对应PE为28.5、20.5倍，维持“买入”评级 [5] 最新盈利预测明细 | 报告日期 | 机构简称 | 研究员 | 近三年业绩（预测准确度） | 研报数 | 覆盖时长 | 2025预测净利润 | 2026预测净利润 | 2027预测净利润 | 目标价 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025 - 04 - 26 | 中金公司 | 杨成达 | | | | 8.51亿 | 11.02亿 | | 60.00 | | 2025 - 04 - 26 | 财通证券 | 毕春阵 | | | | 7.85亿 | 10.12亿 | 12.82亿 | | | 2025 - 02 - 27 | 东莞证券 | 何敏仪 | | | | 7.18亿 | 8.26亿 | | | | 2025 - 01 - 23 | 东北证券 | 濮阳 | 12.59% | 6 | 超过2年 | 7.43亿 | 9.50亿 | | | | 2025 - 01 - 23 | 华西证券 | 戚舒扬 | | | | 7.93亿 | 10.49亿 | | | | 2025 - 01 - 23 | 方正证券 | 韩宇 | | | | 7.75亿 | 9.54亿 | | | | 2025 - 01 - 22 | 国金证券 | 李阳 | | | | 8.53亿 | 12.09亿 | | | | 2024 - 12 - 05 | 圆泰海通 | 鲍雁字 | | | | 8.07亿 | 10.27亿 | | 63.74 | | 2024 - 11 - 04 | 中信建投 | 任宏道 | | | | 7.05亿 | 8.71亿 | | | | 2024 - 11 - 03 | 国投证券 | 童文静 | | | | 6.68亿 | 8.16亿 | | 57.15 | | 2024 - 11 - 03 | 长江证券 | 范道 | | | | 10.11亿 | 13.95亿 | | | | 2024 - 11 - 01 | 开源证券 | 张绪成 | | | | 7.24亿 | 8.44亿 | | | | 2024 - 11 - 01 | 中邮证券 | 赵洋 | | | | 7.72亿 | 10.23亿 | | | | 2024 - 11 - 01 | 中泰证券 | 抄颖 | | | | 7.43亿 | 9.40亿 | | | | 2024 - 11 - 01 | 华源证券 | 或铝余 | 13.20% | | 未满1年 | 8.64亿 | 10.95亿 | | | | 2024 - 10 - 31 | 民生证券 | 李阳 | 23.90% | 6 | 超过2年 | 7.31亿 | 8.50亿 | | | | 2024 - 10 - 31 | 天风证券 | 鲍菜园 | | | | 8.39亿 | 10.05亿 | | | | 2024 - 10 - 30 | 西南证券 | 置文钊 | | | | 7.29亿 | 9.55亿 | | | | 2024 - 10 - 30 | 华泰证券 | 方晏荷 | | | | 6.53亿 | 7.82亿 | | 53.44 | | 2024 - 07 - 28 | 西部证券 | 李祥丰 | | | | 5.45亿 | 6.62亿 | | | [8] 机构评级情况 - 该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为51.72 [8]

公司业绩表现 - 2024年度营业收入66 64亿元同比减少0 98%归母净利润16 70亿元同比下滑2 8% [3] - 2025年一季度营业收入18 85亿元归母净利润5 83亿元分别较2024年一季度增长27 1% 58 8% [3] - 财富管理业务2024年营收30 94亿元同比增长16 58%证券经纪业务手续费净收入17 58亿元增长15 85% [10] 投行业务下滑 - 2025年一季度投行业务手续费净收入1 25亿元同比下滑44 77%2024年度投行业务收入9 08亿元同比减少32 55% [1][4] - 投行业务连续三年收缩2022年微降4 52%2023年收入13 46亿元同比下滑21 47%2024年再降32 55% [4] - 2024年IPO承销3单(减少9单)增发9单(减少3单)新股发行承销净收入锐减80%增发承销净收入下滑39% [4] 行业背景与市场数据 - 2024年国内股权融资市场收缩IPO发行家数下滑68 05%融资规模下滑81 11%再融资发行家数下滑58 65%融资规模下滑69 87% [4] - 2024年国金证券IPO和北交所主承销家数市场排名第10再融资主承销家数排名第5 [5] 业务转型与新布局 - 股权业务增设五大区总部聚焦新质生产力2024年新增辅导备案项目中新质生产力相关项目占比40%涉及智能穿戴 X光设备制造等领域 [6] - 财富管理业务客户数增长21%客户资产总额增长27%90后 00后新开户占比提升至52 9%代理买卖证券交易额市占率1 37%同比增加19bp [10] 其他业务表现 - 机构服务业务营收同比下滑18 37%资产管理业务营收下滑10 28% [8] - 代理买卖证券业务手续费净收入18 55亿元增长32%交易单元席位租赁收入下滑22% [10]

报告公司投资评级 - 维持国金证券“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 4月24日国金证券披露年报和一季度报业绩超出预期 2024年营收66.6亿元同比-1.0% 归母净利润16.7亿元同比-2.9% 4Q24营收和归母净利润同比环比均大幅增长 2024年加权平均ROE为5.04%较去年同期 -0.35 pct 1Q25营收18.9亿元同比/环比+27.1%/-20.5% 归母净利润5.8亿元同比/环比+58.8%/-25.0% 2025年Q1加权平均ROE为1.71%较去年同期+ 0.59 pct [5] - 调整公司2025 - 2027年盈利预测 2025 - 2027E归母净利润为18亿元、21亿元、24亿元 同比分别+10.1%、+15.7%、+10.6% 截至2025年4月25日 公司最新收盘价对应25年动态PB为0.87x 公司坚持战略方向与原则 有望打造投行、投资业务的差异化优势 维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业收入分别为66.64亿元、73.63亿元、84.51亿元、92.97亿元 收入同比增长率分别为-0.98%、10.49%、14.78%、10.00% [6][8] - 2024 - 2027E归属母公司净利润分别为16.70亿元、18.39亿元、21.28亿元、23.53亿元 净利润同比增长率分别为-2.80%、10.09%、15.72%、10.58% [6][8] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.45元、0.50元、0.57元、1.27元 ROE分别为5.04%、5.34%、5.78%、9.38% [6] - 2024 - 2027E P/E分别为18.23、16.54、14.29、6.46 P/B分别为0.90、0.87、0.83、0.81 [6] 各业务情况 财富管理业务 - 2024年以客户需求为原点 构建AI投顾生态 经纪业务收入19.1亿元同比+15.7% 4Q24经纪业务收入7.4亿元同比/环比+76.1%/+90.3% [7] - 2024年股基成交额8.59万亿 市占率1.47%同比上升0.20pct 1Q25经纪业务收入6.1亿元同比/环比+58.3%/-18.2% 期末代理买卖证券款规模374.0亿元与年初基本持平 [7] 投行业务 - 2024年紧跟政策导向 布局新质生产力行业企业 投行业务收入9.1亿元同比-32.0% 4Q24投行业务收入2.5亿元同比/环比+4.9%/+23.7% [7] - 2024年IPO/再融资/债券承销规模分别为21.5/78.6/1176.4亿元 同比-69.9%/-25.4%/+8.4% 市占率分别为3.2%/3.8%/0.8% 行业排名第10/7/21名 [7] - 1Q25投行业务收入1.2亿元同比/环比-44.8%/-49.8% 债券承销规模为235.6亿元同比-13.2% 市占率为0.7% 行业排名第21名 [7] 自营业务 - 2024年把握类固收、权益品种交易机会 自营投资净收益19.1亿元同比+16.9% 4Q24自营投资净收益7.9亿元同比/环比+78.5%/+80.7% [7] - 1Q25自营投资净收益6.2亿元同比/环比+43.1%/-21.8% 期末金融投资资产/交易性金融资产规模分别492/429亿元 较年初+64.7%/+77.9% 投资杠杆率1.44倍 较年初+0.55倍 [7]

文章核心观点 - 国金证券2024年营收和归母净利超出预期，25Q1业绩增长显著，公司业绩弹性强、财富管理转型成效显著，维持“增持”评级 [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营收66.64亿元（yoy -0.98%），归母净利16.70亿元（yoy -2.80%），超出预期（归母净利10.63亿元），Q4单季度归母净利7.77亿元（yoy +61.00%，qoq +77.00%） [1] - 25Q1营收18.85亿元（yoy +27.14%），归母净利5.83亿元（yoy +58.82%） [1] 财富管理业务 - 2024年财富管理板块营业收入达30.94亿元，同比增长16.58%，客户资产规模同比增长27%，年轻客群占比超五成 [2] - 2024年90后、00后新开户占比突破52.9%，带动客户总数同比增长21% [2] - 2024年代理买卖证券及两融业务市占均同比提升，市占率达1.37%和1.63%，同比分别增加19bp和15bp [2] - 2024年证券经纪业务净收入19.05亿元，同比增长15.69%；25Q1同比增长58%至6.1亿元 [2] 投资业务 - 2024年投资类收入19.19亿元，同比增长17.17%，权益投资秉持稳健风格，固收投资精细化管理信用风险 [3] - 25Q1投资类收入6.15亿元，同比增长42.95%，驱动业绩增长 [3] 投行业务 - 2024年投资银行业务收入9.08亿元，同比减少32.55%，受IPO和再融资规模下滑影响 [4] - 股权融资主承销家数稳居行业前十，再融资业务位列第五；债券承销金额首破千亿，排名跃升两位跻身行业前十 [4] - 服务实体方面，新质生产力项目占比较高，覆盖智能穿戴、高端医疗设备等前沿领域 [4] 盈利预测与估值 - 上调投资类收入、经纪业务净收入等假设，预计2025 - 2027年EPS分别为0.53、0.58、0.62元（前值2025 - 2026年0.35、0.41元，上调51%、42%），2025年BPS为9.44元 [5] - 给予公司2025年PB溢价至1.0倍，目标价9.44元（前值8.97元），维持“增持”评级 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年与2025Q1业绩好于预期，主因自营投资收益率好于预期，经纪、资管、利息净收入、投资收益同比均有所增长，投行收入同比下降构成一定拖累 [5] - 考虑公司业务表现好于预期，上修公司2025 - 2026年归母净利润预测至22/25亿元（调前21/24），新增2027年预测29亿元，同比+32%/+15%/+13%，EPS分别为0.6/0.7/0.8元 [5] - 公司投行品牌优势较强，“以投行为牵引，以研究为驱动”的差异化业务模式持续推进，当前股价对应2025 - 2027年PB 0.8/0.8/0.7倍，维持“买入”评级 [5] 各业务情况总结 投行业务 - 2024年/2025Q1投行净收入9.1/1.3亿元，同比-32%/-45%，受市场环境影响而承压 [6] - 2024年公司IPO和北交所上市主承销家数市场排名第10，再融资单数市场排名第5，积极挖掘优质民营企业，近三年民营企业占比约93% [6] 经纪业务 - 2024年/2025Q1公司经纪净收入19.1/6.1亿元，同比+16%/+58%，市场股基成交额同比+23%/+72% [6] - 2024年公司股基成交额市占达1.45%，同比+18bp，测算净佣金率万1.85，同比-15%，预计主要受机构降佣影响 [6] - 2024年公司财富管理业务累计客户数同比+21%，客户资产总额同比+27%，90后、00后客户合计新开户占比由47.7%提升至52.9%，整体客户结构不断优化 [6] 资管业务 - 2024年/2025Q1资管业务实现1.1/0.3亿，同比+15%/+36% [6] 两融业务 - 2024年/2025Q1公司利息净收入分别12.9/3.5亿元，同比+7%/+28% [7] - 2024年/2025Q1融出资金市占率达1.65%/1.63%，较2023年末的1.57%有所提升 [7] 自营投资业务 - 2024年公司自营投资收益19.2亿，同比+17%，自营金融资产规模245亿，同比-35%，自营投资收益率6.17%，较2023年的4.72%改善，在固收和权益方面积极把握住了市场机会，衍生品业务表现稳健 [7] - 2025Q1公司自营投资收益6.1亿元，同比+43%，年化自营投资收率7.25%，期末自营金融资产规模434亿，较2025年初增长78% [7] 财务预测摘要 利润表 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,730|6,664|7,643|8,567|9,650| |YOY(%)|17.4|-1.0|14.7|12.1|12.6| |归母净利润(百万元)|1,718|1,670|2,209|2,548|2,871| |YOY(%)|43.4|-2.8|32.2|15.4|12.7| |毛利率(%)|31.6|30.4|35.3|36.3|36.3| |净利率(%)|25.5|25.1|28.9|29.7|29.8| |ROE(%)|5.4|5.0|6.4|7.0|7.5| |EPS(摊薄/元)|0.46|0.45|0.59|0.69|0.77| |P/E(倍)|17.1|17.6|13.3|11.5|10.2| |P/B(倍)|0.9|0.9|0.8|0.8|0.7| [8] 资产负债表、现金流量表及其他财务比率 具体数据见文档[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年与2025Q1业绩好于预期，主因自营投资收益率好于预期，经纪、资管、利息净收入、投资收益同比均有所增长，投行收入同比下降构成一定拖累 [5] - 考虑公司业务表现好于预期，上修公司2025 - 2026年归母净利润预测至22/25亿元（调前21/24），新增2027年预测29亿元，同比+32%/+15%/+13%，EPS分别为0.6/0.7/0.8元 [5] - 公司投行品牌优势较强，“以投行为牵引，以研究为驱动”的差异化业务模式持续推进，当前股价对应2025 - 2027年PB 0.8/0.8/0.7倍，维持“买入”评级 [5] 各业务情况总结 投行业务 - 2024年/2025Q1投行净收入9.1/1.3亿元，同比-32%/-45%，受市场环境影响而承压 [6] - 2024年公司IPO和北交所上市主承销家数市场排名第10，再融资单数市场排名第5，积极挖掘优质民营企业，近三年民营企业占比约93% [6] 经纪业务 - 2024年/2025Q1公司经纪净收入19.1/6.1亿元，同比+16%/+58%，市场股基成交额同比+23%/+72% [6] - 2024年公司股基成交额市占达1.45%，同比+18bp，测算净佣金率万1.85，同比-15%，预计主要受机构降佣影响 [6] - 2024年公司财富管理业务累计客户数同比+21%，客户资产总额同比+27%，90后、00后客户合计新开户占比由47.7%提升至52.9%，整体客户结构不断优化 [6] 资管业务 - 2024年/2025Q1资管业务实现1.1/0.3亿，同比+15%/+36% [6] 两融业务 - 2024年/2025Q1公司利息净收入分别12.9/3.5亿元，同比+7%/+28% [7] - 2024年/2025Q1融出资金市占率达1.65%/1.63%，较2023年末的1.57%有所提升 [7] 自营投资业务 - 2024年公司自营投资收益19.2亿，同比+17%，自营金融资产规模245亿，同比-35%，自营投资收益率6.17%，较2023年的4.72%改善，在固收和权益方面积极把握住了市场机会，衍生品业务表现稳健 [7] - 2025Q1公司自营投资收益6.1亿元，同比+43%，年化自营投资收率7.25%，期末自营金融资产规模434亿，较2025年初增长78% [7] 财务预测摘要 利润表 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,730|6,664|7,643|8,567|9,650| |YOY(%)|17.4|-1.0|14.7|12.1|12.6| |归母净利润(百万元)|1,718|1,670|2,209|2,548|2,871| |YOY(%)|43.4|-2.8|32.2|15.4|12.7| |毛利率(%)|31.6|30.4|35.3|36.3|36.3| |净利率(%)|25.5|25.1|28.9|29.7|29.8| |ROE(%)|5.4|5.0|6.4|7.0|7.5| |EPS(摊薄/元)|0.46|0.45|0.59|0.69|0.77| |数据来源：聚源、开源证券研究所 [8]| 资产负债表、现金流量表及主要财务比率等 详细数据见文档[11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，公司经纪市占小幅提升，客户群体不断优化，互联网金融布局较早且持续投入 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入66.6亿元，同比-1.0%；归母净利润16.7亿元，同比-2.8%；对应EPS 0.45元，ROE 5.0%，同比-0.4pct [7] - 2024Q4实现营业收入23.7亿元，同比+39.5%，环比+46.9%；归母净利润7.8亿元，同比+61.0%，环比+77.0% [7] - 2025Q1实现营业收入18.9亿元，同比+27.1%；归母净利润5.8亿元，同比+58.8%；对应EPS 0.16元，ROE 1.7%，同比+0.6pct [7] 业务情况 - 经纪业务：2024年实现收入19.1亿元，同比+15.7%，占比28.6%，市占1.5%，同比+19bps，佣金率降至0.018%；2025Q1收入6.1亿元，同比+58.3%，占比32.2%；2024年财富管理客户数增21%，资产总额增27%，90后、00后新开客户占比提至53%；2024年末两融余额308亿元，同比+24%，份额1.6%，同比+0.1pct；25Q1余额311亿元，同比+32% [7] - 投行业务：2024年收入9.1亿元，同比-32.0%；2025Q1收入1.2亿元，同比-44.8%；2024年股权主承销规模122.3亿元，同比-37%，排名第7；2025Q1股权业务仅完成3.5亿元可转债，同比-95%，排名第31；2024年债券主承销规模1154亿元，同比+8%，排名第22；2025Q1规模227亿元，同比-13%，排名第22；截至2025Q1 IPO储备项目11家，排名第7 [7] - 资管业务：2024年实现收入1.1亿元，同比+14.7%；截至2024年规模1511亿元，同比+22.4%；2025Q1收入0.3亿元，同比+35.7% [7] - 自营业务：2024年投资净收益（含公允价值）19.2亿元，同比+17.2%；2024Q4收益7.9亿元，同比+79.6%；2025Q1收益6.1亿元，同比+43.0% [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为18.50/19.85/21.62亿元，分别同比+11%/+7%/+9%，对应PB为0.83/0.80/0.76倍 [7]

国金证券股份有限公司赵中平,张杨桓,尹新悦近期对瑞尔特（002790）进行研究并发布了研究报告《业绩 仍承压，期待自主品牌重拾增长》，给予瑞尔特买入评级。 瑞尔特 业绩简评 4月24日公司发布25年一季报，25Q1公司实现营收4.1亿元，同比-21.2%，归母净利为0.2亿元，同 比-63.3%，扣非归母净利为0.2亿元，同比-67.0%。 经营分析 各地国补落地节奏不一叠加外需走弱致使25Q1收入承压：分业务来看，国内代工业务预计由于行业整体 需求偏弱叠加客户自产比例提升，其25Q1收入下降较为明显。国内自主品牌业务方面，预计一方面由于 25Q1各地国补落地时间多数在3月才开启，另一方面，根据奥维云网统计，24年智能马桶主销价格段2000 元以下产品销售额占比提升至24.4%，行业低价竞争态势仍旧激烈，整体使得公司25Q1自主品牌业务存在 较大压力，预计该业务收入双位数下降。而根据久谦统计，随着国补陆续重启，25年3月智能马桶三大电 商平台整体销售额已实现较优增长，同比增长20.0%，预计Q2自主品牌业务有望开始改善。此外，海外代 工业务预计由于外需相对偏弱叠加贸易政策扰动，25Q1预计整体表现相对平稳。 ...