趋势 - AI行业发展带来高算力需求,有望带动服务器液冷快速发展 [9][10][11][12] - 英伟达在GTC大会上重点介绍了与B200芯片和GB200芯片配套的液冷技术,在业内具有风向标意义,将为整体AI服务器市场带来技术革新 [9][10][11] - 国内三大运营商AI服务器集采中,液冷服务器占比持续提升,电信占比约25%,移动占比超90% [12][13] 动力 - 数据中心耗电量巨大,减排迫在眉睫,政策端全国PUE要求趋严,要求到2025年新建大型数据中心PUE降到1.3以下 [14][15][16] - 国内三大运营商联合发布《电信运营商液冷技术白皮书》,推动液冷发展 [16][17] - AI行业发展加速液冷时代来临,芯片功耗和机柜密度不断提升,液冷散热势在必行 [18][19][20] 技术 - 液冷技术可划分为冷板式、浸没式和喷淋式,可使数据中心PUE达到1.3以下,浸没式可达1.2以下 [21][22][23][24][25][26][27] - 目前冷板式是国内最主流的液冷方式,占比达90% [26][27][28] 规模 - 2022年中国液冷数据中心市场规模达100.5亿元,同比增长47.2% [31][32] - 预计2023年市场规模将达154亿元,2027年有望达1020亿元,2022-2027年CAGR达59% [31][32][33][34] - 2022年中国液冷服务器市场规模达10.1亿美元,2023年上半年达6.6亿美元,预计2023年全年将达15.1亿美元 [33][34] - IDC预计2022-2027年,中国液冷服务器市场年复合增长率将达54.7%,2027年市场规模将达89亿美元 [34] 相关标的 - 英维克在液冷领域布局全链条,具有平台化优势,液冷相关收入有望大幅增长 [36][37][38] - 同飞股份积极拓展数据中心温控业务,自主研制全链条液冷解决方案 [39][40] - 申菱环境在数据中心液冷领域积累深厚,截至2022年底累计交付规模超500MW [40][41][42] - 佳力图重点推广数据中心节能改造,拥有冷板式及单相浸没式液冷方案 [43] - 高澜股份具备冷板和浸没液冷数据中心热管理解决方案,已形成量产规模 [44][45] 投资建议 - 液冷可显著降低数据中心PUE,政策端和需求端带来双重拉动作用 [51] - 当前AI行业快速发展背景下,服务器液冷有望迎来加速发展 [52] - 建议关注英维克、同飞股份、佳力图、高澜股份、申菱环境等标的 [52] 风险提示 - 原材料价格上涨的风险 [53] - 行业竞争加剧的风险 [53][54] - 宏观经济及下游行业波动的风险 [55] - AI发展不及预期的风险 [56] - 新业务发展不及预期的风险 [57]

会议主要讨论的核心内容 1) HBM是AI时代的必需品,通过TSV技术和堆叠键合技术解决了传统GDDR遇到的"内存墙"问题,具有更高带宽、更多I/O数量、更低功耗、更小尺寸等特点 [14][15][16][17][18] 2) HBM在AI应用中具有重要地位,能够大幅提升GPU性能,NVIDIA和AMD等厂商在GPU中广泛采用HBM技术 [21][22][23][24][25][26] 3) HBM的核心工艺在于硅通孔技术(TSV)和堆叠键合技术,对封装技术和散热材料提出了新的要求 [27][28][29][30][31][32][33][34][35][36] 4) HBM市场供给由SK海力士、三星和美光三大存储厂商主导,未来HBM产值有望大幅增长,预计2024年将达到169亿美元 [43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 三大存储厂商在HBM领域的布局和竞争情况如何? [47][48][49][50][51][52] **Jiazhen Zhao 回答** SK海力士一直是HBM领域的龙头,三星和美光正在加紧追赶。SK海力士在HBM3和HBM3E领域占据优势地位,三星和美光也在加快布局HBM4。未来三家公司将在HBM技术的迭代上展开激烈竞争。 [53][54][55] 问题2 **Yang Bai 提问** HBM对DRAM产业链有什么影响? [63][64][65][66] **Jiazhen Zhao 回答** HBM对DRAM先进制程产生排挤效应,将推动主流DRAM价格持续上涨。一方面HBM占用大量先进制程产能,另一方面AI、服务器等终端对DDR5和LPDDR5的需求也在增加,这将导致DRAM产能紧张,从而带动主流DRAM价格上涨。建议关注受益于DRAM价格上涨的存储模组公司。 [63][64][65][66] 问题3 **Joyce Ju 提问** HBM对利基存储市场有什么影响? [67][68][69][70][71][72] **Lei Chen 回答** 随着大厂产能加速转向DDR5和HBM等大容量高带宽存储,利基存储市场将面临产能紧缺,价格有望上涨。这将为国内利基存储芯片厂商如兆易创新、普冉股份等带来发展机会。大厂退出利基存储市场,将加速释放利基存储需求。 [67][68][69][70][71][72]

会议主要讨论的核心内容 - 公司发布了比亚迪DM-i 5.0技术及两款新车型秦L和海豹06 DM-i,定价超预期 [1][2][3] - 新车型在续航里程、智能化、空间等方面相对竞品占优,将成下一代爆款,进一步巩固公司在细分市场的优势地位 [3] - 新车周期引领公司车型结构优化,毛利有望持续改善 [3] - 公司正处新车周期,未来几年业绩有望持续增长,海外市场也有较大拓展空间 [3] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 公司新车定价超预期的原因是什么?[1][2][3] **公司回答** 新车定价超预期主要得益于公司优秀的成本控制能力。公司在中低端市场表现强势,定价权凸显,同时新车在续航里程、智能化等方面相对竞品占优,有望成为下一代爆款。[3] 问题2 **分析师提问** 公司未来几年的业绩增长动力是什么?[3] **公司回答** 公司正处新车周期,腾势/仰望/方程豹等新车将带动公司持续冲击高端市场,伴随规模效应提升和车型结构优化,公司净利润有望在2022年二三季度迎来拐点。同时,公司海外市场如墨西哥、泰国、巴西等也有较大拓展空间,未来几年出口有望超预期。[3]

会议主要讨论的核心内容 - 公司是业界领先的光器件平台型龙头厂商,通过自主研发和外延并购积累了多项全球领先的核心工艺技术 [6][7] - 公司已形成以十六条产品线为支撑的光器件整体解决方案和先进光学封装两大核心业务板块 [7] - 公司受益于AI带来的算力需求爆发,2023年实现营收19.39亿元,归母净利润7.30亿元,分别同增62%、81% [5] - 公司前瞻布局的光引擎可适配光模块不同技术路径,有望成为公司业绩新增长极 [10][54] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在光器件领域的技术积累和产品布局如何? [68] **Jiazhen Zhao 回答** 公司以光无源器件起家,在无源器件品类拓展的过程中积累了多项全球领先的核心工艺技术,形成了八大光器件解决方案,为客户提供光器件垂直整合一站式产品解决方案 [6][8][9] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司为什么能够在光引擎领域取得先发优势? [72] **Jiazhen Zhao 回答** 公司依托在无源器件和有源封装方面的技术沉淀积累,前瞻布局了高速光引擎解决方案,随着高速光引擎量产,客户端需求逐渐释放,光引擎业务有望成为公司业绩增长第二曲线 [54][61] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司未来的发展机遇和挑战有哪些? [75] **Lei Chen 回答** 公司面临的主要风险包括:市场竞争加剧、产品迭代不及预期、下游需求不及预期。但公司作为业内领先的平台型光器件供应商,依托在无源器件和有源封装方面的技术积累,前瞻布局光引擎业务,有望成为公司新的业绩增长点 [64][65][66]

产业发展 - 合成生物学是一门异军突起的交叉学科，有目标的改造、设计合成生命体[1] - 合成生物学在医药、化工、能源等领域存在巨大的应用价值，可提高生产效率、降低成本[2] - 政府积极推进合成生物学发展，国内政策红利助力产业发展[3] - 合成生物学的核心技术是底盘细胞的构建和生产规模的放大[4] - 合成生物学是设计和建造新的生物部件、设备和系统，以及重新设计现有的自然生物系统，以达到特定实用目的的学科[11] - 合成生物学是一个多学科交叉的领域，以生物科学为基础，融合医学、化学、物理、数学、计算机等学科，采用工程科学的核心研究理念[11] - 合成生物学的发展历程：1953年发现DNA双螺旋结构，1960-1980年代实现蛋白质和核酸的人工合成，2000年后随着人类基因组学和分子生物学技术的成熟，合成生物学逐步成型，2010年后随着基因编辑、机器学习和人工智能技术的突破，合成生物学的发展进入快车道[13] - 合成生物学的核心技术环节包括基因合成技术、基因编辑技术、高通量筛选和基因测序技术、蛋白质设计技术、生物信息学、合成基因回路、代谢工程和途径重构、细胞工厂构建、生物反应器和发酵技术[14][15][16][17] - 合成生物学产业链分为上游、中游和下游环节，涵盖基因合成编辑测序、生物体设计开发、产品生产应用等领域，国内代表性企业包括华大智造、蓝晶微生物、川宁生物等[18][19][20] - 合成生物学在医药、化工、能源等领域具有巨大的应用价值，可提供高效、低成本的生产路径，替代传统合成路线，减少对石油的消耗和环境污染，被列为科技前沿领域之一[21] 投资建议 - 投资建议关注上游技术的开发和进步，以及下游拥有高成长性的合成生物学品种和产业化能力的标的[6] - 重点标的包括川宁生物、华恒生物、华东医药、凯赛生物、华熙生物等[6] - 风险提示包括产业化进度不及预期、原材料成本波动、行业监管政策变化、市场竞争加剧等风险[7] 技术发展 - 合成生物学的核心技术是底盘细胞的构建和生产规模的放大[44] - 基因测序、基因合成和基因编辑技术是推动合成生物学进步的核心[45] - 合成生物学产业化成功关键在于菌种改造和高效工业化大生产工程能力[47] - DNA测序成本随着技术升级大幅下降，2022年每兆碱基测序成本仅为0.01美元[50] - 华大智造的BGISEQ在测序长度、通量等方面与国外典型二代测序平台相当[52] - CRISPR-Cas9相比前两代基因编辑技术具有开发成本低、开发周期短、开发难度低等优势[54] - 真迈生物的三代技术平台具有优秀的测序准确率，如Sequel II测序长度超过200bp[52] 公司业绩 - 凯赛生物2023年实现营业收入21.14亿元，归母净利润3.67亿元，其中长链二元酸系列实现营业收入19.08亿元，生物基聚酰胺系列实现1.54亿元[111] - 华熙生物2023年实现营业收入60.76亿元，原料业务实现收入11.29亿元，同比增长15.22%[115] - 花园生物围绕“打造完整的维生素D3上下游产业链”的发展战略，基本完成了维生素D3全产业链的布局[117]

财务数据和关键指标变化 - 公司财务数据和关键指标未提及 [] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司各条业务线数据和关键指标未提及 [] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司各个市场数据和关键指标未提及 [] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 人工智能计算迅速崛起,拉动铜需求快速提升 [1][2][3] - 数据中心的智算化和基站的5G化转型对铜材料提出更高要求 [3][13] - 国内产能逐步满足铜板带箔需求,高端产品有待技术突破 [2] - 数据中心用铜需求持续提升,AI及5G促进PCB产值提升及电子电路铜箔产业升级 [5] - 5G基站爆发式增长,衍生新增用铜需求 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 未提及管理层对经营环境和未来前景的评论 [] 其他重要信息 - 全球铜矿供给增长受限,铜供需维持紧平衡状态 [7] - 生成式AI带来的算力增长从供给端和传输端增加长期用铜需求 [7] - 预计2024-2026年全球数据中心+5G基站PCB+GB200 NVL72用铜量较高情况下将分别达到89/108/129万吨 [7] 问答环节重要的提问和回答 无提及

会议主要讨论的核心内容 1) 去库存模式与路径 [1][6][7][8][9][10] - 代售模式是目前落地最多的模式,但成功率较低 [1][7] - 发放补贴模式可以降低购房成本,但补贴金额有限 [1][9] - 旧房换购模式规模较小,需要稳步推进 [1][11][12] - 回购收储模式去库存力度大,但需要大量资金支持 [1][14][15] - "旧转保"模式正在肇庆试点,效果有待检验 [1][15] 2) 去库存落地资金来源 [16][17][18][19] - 地方政府加杠杆空间有限,需要中央政策和资金支持 [16][17] - 中央政府杠杆率较低,可能通过PSL、专项债等提供资金支持 [18][19] 3) 去库存需要的配套政策 [20][21][22][23][24] - 需求端限制性措施应逐步放开,一线城市有望动态调整 [20][21][22] - 信贷端房贷利率有望持续下调,减轻购房者负担 [23][24] 4) 去库存标志着地产股底部出现 [25][26][27] - 地产股价反应预期变化,早于基本面修复 [25][26] - 地产估值底部已现,行情有持续性支撑 [26][27] 投资建议 1) 首推具备持续拿地能力、布局核心城市、主打改善产品的房企,如建发国际集团、绿城中国、滨江集团等 [28] 2) 稳健选择头部央国企,如招商蛇口等,未来业绩恢复可带动估值提升 [28] 3) 推荐受益于存量房流动性增加的中介平台,如贝壳 [28] 风险提示 1) 宽松政策对市场提振不佳 [30] 2) 三四线城市恢复力度弱 [30] 3) 房企出现债务违约 [30]

财务数据和关键指标变化 - 4月社会融资规模创历史同期新低,达-1987亿元,同比少增14236亿元 [6] - 4月新增人民币贷款3300亿元左右,同比少增1100亿元 [6] - 4月政府债券融资转负值-984亿元,去年同期为4550亿元 [6][11] - 4月企业债券和股票融资同比分别少增2500亿元和800亿元 [6] - 4月信托贷款、委托贷款和表外票据合计同比减少超3100亿元 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 4月企业中长期贷款同比少增2600亿元,企业短期贷款转负至-4100亿元 [7][13] - 4月居民中长期贷款和短期贷款双双创历史同期新低,分别转负至-1700亿元和-3520亿元 [14][15] - 4月票据融资达8400亿元,同比多增7100亿元 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 4月新增单位活期存款-2.56万亿元,为近10年同期新低,反映企业资金活化动能相对偏弱 [12][13] - 4月M1同比转负至-1.4%,M2同比回落至7.2% [8] - 4月企业存款和居民存款同比分别减少6500亿元和1.73万亿元 [18] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 4月融资图景显示,实体自发性融资需求依然偏弱,亟待政策支持 [14] - 政府债券融资处于"空窗期",但预计5月将有明显回升 [14][15] - 前期政策效果逐步释放,预计2024年经济将"先升后稳"、稳步修复 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 未提及 其他重要信息 - 无 问答环节重要的提问和回答 无

财务数据和关键指标变化 - 2023年化工行业整体实现营业收入6.8万亿元,同比下滑2%;归母净利润1996亿元,同比下滑36% [13] - 2024年1季度化工整体业绩环比修复较为明显,单季度实现营业收入1.63万亿元,同比下滑0.2%,环比下滑0.6%;归母净利润555亿元,同比下滑6.2%,环比增长148.3% [13] - 2023年底实现增长的公司数量回落显著,但在2024年1季度开始实现增长的企业数量同比提升明显,反映出化工板块呈现出底部回升的趋势 [14][15] - 2023年行业整体销售毛利率为15.4%,同比下滑0.8pct;销售净利率为3.2%,同比下滑1.7pct;2024年1季度行业整体销售毛利率为15.7%,同比提高0.3pct,环比提高0.4pct;销售净利率为3.7%,同比下滑0.1pct,环比增长2.3pct [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2023年收入和利润增速较高的行业有轮胎、涤纶、日用化学品等,2024年1季度表现较好的有合成革、轮胎、涤纶等 [35] - 2023年盈利能力提升明显的行业有轮胎、日用化学品、粘胶和涤纶,下滑显著的有化肥、农药和氟化工等 [35] - 2024年1季度盈利能力有明显提升的行业主要是合成革、轮胎、炭黑和涤纶等,下滑明显的行业仍然是化肥和农药板块 [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内传统需求承压,新能源领域增速有所放缓但仍具备支撑 [18][19] - 房地产新开工面积仍在回落,纺织服装业景气度回升较为明显,农产品价格呈现震荡回落的趋势 [18][19] - 光伏新增装机量同比增速维持较高水平,汽车和新能源汽车产量均实现增长 [18][19] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 轮胎和涤纶等行业主要得益于供需端的改善,需求端随着国内消费逐渐修复叠加海外去库结束,供给方面国产企业凭借性价比优势抢占全球市场 [35] - 龙头企业的业绩虽然跟随所处行业景气度的切换而出现分化,但具备成本优势的龙头还是彰显了业绩韧性 [14] - 万华化学持续巩固龙头优势,华鲁恒升新基地项目运行逐步向好,扬农化工优创项目带来新的成长点,龙佰集团扩张钛矿强化资源优势,赛轮轮胎全球化布局稳步推进 [89-101] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 在周期下行背景下,化工板块2023年业绩下滑明显,2024年1季度开始向上修复 [12] - 部分价格处于磨底周期的产品需求端有开始改善的迹象,建议关注价格风险出清后的顺周期板块投资机会 [102] - 寻求确定性的价值风格和主题性的趋势风格成为两大主线,继续推荐轮胎产业链等业绩确定性较强的板块 [102] 其他重要信息 - 国内外需求下滑、原油价格剧烈波动、贸易政策变动和产品价格下滑是行业面临的主要风险 [103-106] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 提问的内容1 [68] **Jiazhen Zhao 回答** 回答的内容1 [69] 问题2 **Yang Bai 提问** 提问的内容2 [72] **Jiazhen Zhao 回答** 回答的内容2 [73] 问题3 **Joyce Ju 提问** 提问的内容3 [75] **Lei Chen 回答** 回答的内容3 [76]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 公司业务表现 - 2023年公司实现营业收入67.3亿元，同比+17.4%；归母净利润17.2亿元，同比+43.4% [2] - 2023年第四季度实现营业收入17.0亿元，同比+2.6%，环比基本持平；归母净利润4.8亿元，同比+28.4%，环比+33.4% [2] - 2024年一季度实现营业收入14.8亿元，同比-24.0%；归母净利润3.7亿元，同比-38.6% [2] - 2023年公司经纪业务收入16.5亿元，同比-0.1%；2024年一季度经纪业务收入3.8亿元，同比-1.3% [3] - 2023年公司代销金融产品收入1.93亿元，同比+2.1%；代销金融产品规模4258亿元，同比+12.7% [3] - 2023年末公司两融余额244亿元，较年初+30%，市场份额1.48%，同比+0.26pct [3] - 2023年投行业务收入13.4亿元，同比-21.3%；2024年一季度投行业务收入2.3亿元，同比-43.3% [4] - 2023年资管业务收入0.9亿元，同比-32.1%；2024年一季度资管业务收入0.2亿元，同比-8.8% [5] - 2023年投资收益（含公允价值）16.4亿元，同比+644.5%；2024年一季度投资收益（含公允价值）4.3亿元，同比-40.0% [6] 公司战略 - 加码研究业务，以投行为牵引、研究为驱动推进各项业务协同增效 [1] - 2023年下半年启动财富管理品牌战略项目，从产品&服务能力、系统能力、组织保障、资源支撑等方面推进公司财富管理品牌的全面升级 [3] - 结构融资业务凭借国内首批参与的先发优势，在多个细分领域处于行业前列 [5] - 固收业务坚持稳健投资，积极推动债券做市和国债期货做市业务发展；权益投资强化投研，以基本面研究为驱动，聚焦白马蓝筹股，同时布局指数化投资 [6] 财务数据分析 - 2022-2026年营业收入分别为57.33亿元、67.30亿元、65.33亿元、67.96亿元、72.57亿元 [9][11] - 2022-2026年归母净利润分别为11.98亿元、17.18亿元、16.87亿元、17.51亿元、18.66亿元 [9][11] - 2022-2026年每股收益分别为0.32元、0.46元、0.45元、0.47元、0.50元 [9][11] - 2022-2026年每股净资产分别为8.36元、8.74元、9.19元、9.62元、10.07元 [9][12] 行业估值分析 - 参考可比公司估值水平，给予公司2023年1.1-1.2x P/B，对应合理价值区间10.11-11.03元 [7][13]