上半年极其弱势的美元指数近期一扫阴霾，时隔五个半月再度回到100上方。从事件角度归因，过去一 个半月的美元反弹起于法国政治风波延续，通过日本高市早苗交易加强，最终10月FOMC的鹰派姿态 达成了美元指数"破百"的一锤定音。 联储降息预期的回调并不能独立解释美元从9月中旬的96.6开始反弹的前段表现，这是一个海外政治不 确定性（海外因素）与降息预期（基于联储表态而非基本面数据）共同作用的美元升值过程。 年内视角下，美元剩余的上行推力主要来自非美发达经济体的"政治混乱"，而下行推力 主要来自美国自身的"经济疲软"；总体来看， 美元的反攻倒算缺乏持续性：走强将尽， 走弱渐至，而后延续区间震荡。 文：国金宏观宋雪涛/联系人钟天 美国经济在史上最长政府停摆的背景下面临着更大的下行压力，但官方数据的真空使得对于美国经济基 本面的多空观点都难以证实或证伪。无论从逻辑还是非官方数据来看，停摆至今的数据都很难对美国经 济转向乐观。 例如近期备受关注的TGA账户被动淤积，被形容为"停摆"形成了加息的效果。从本质上看，这与我们 一直担心的"广义联邦承包商"生产暂停是相同担忧：即美国政府非必要支出的暂停通过联邦承包商被 放大，造成了 ...

国金证券发布研报称，25Q3风电行业经营性净现金流继续改善，板块经营性净现金流34亿元，同比增 加7亿元。Q3行业存货规模继续提升，合同负债阶段性下降，预计Q4装机旺季行业需求有望保持高增。 前三季度国内风电招标维持高位，测算当前行业在手订单约300GW，充裕的在手订单有望保证后续行 业需求及价格维持较好水平。1-10月国内陆风中标均价为1593元/kW，较24年提升12%，随着25Q4- 27FY交付项目中高价订单占比持续提升，看好整机环节盈利弹性释放周期延续至2027年。 国金证券主要观点如下： 25Q3板块盈利继续向上，制造端盈利修复趋势明显 据SW风电设备口径统计，Q3风电板块实现收入662亿元，同比+27%，530抢装后行业需求仍然维持较 好水平；实现归母净利润14.5亿元，同比+4.6%，板块盈利依然延续了一季度以来的同比增长趋势，同 时考虑到对板块整体盈利影响较大的整机环节三季度仅有少量电站转让，产业链制造端盈利修复趋势明 显。行业经营性净现金流继续改善，Q3板块经营性净现金流34亿元，同比增加7亿元。Q3行业存货规模 继续提升，合同负债阶段性下降，预计Q4装机旺季行业需求有望保持高增。 2)受 ...

地缘政治因素和国内回补战略原油储备速度是改变2026年供需过剩预期的主要可能性 智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，2025年4月OPEC+累计增产规模达到约290万桶/日，截至9月 底实际增产211万桶/日，仍有80万桶/天增产空间。OPEC会后声明表示2026年Q1由于季节性因素决定暂 停增产。一季度通常是全年需求最为疲软且容易累库的季度，根据市场媒体调查，市场对2026年原油供 需过剩预期在19-300万桶/天之间波动。地缘风险上，如果近期委内瑞拉以及尼日利亚的动向造成供应 的实际损失，或者2026年国内回补战略原油储备速度超出市场预期，则可能扭转2026年的供需过剩预 期。 国金证券主要观点如下： OPEC+明年一季度暂停增产超出市场预期提振市场情绪，但不改变2026H1供应过剩的现实 2025年4月OPEC+累计增产规模达到约290万桶/日，截至9月底实际增产211万桶/日，仍有80万桶/天增产 空间。OPEC会后声明表示2026年Q1由于季节性因素决定暂停增产。一季度通常是全年需求最为疲软且 容易累库的季度，根据市场媒体调查，市场对2026年原油供需过剩预期在19-300万桶/天之间波动。 国 ...

风险提示 品牌新品推出不及预期，金价大幅波动风险，行业竞争加剧。 投资金销售企业，免税套利消失或推动需求向头部集中 以会员身份向上海黄金交易所采购投资金的企业，"即征即退"并开专票，后续销售环节只能向购买者开 具普通发票，无法抵扣进项税。而非场内投资性黄金需求受税率上升影响预计大幅下降，利好消费者的 投资金需求流向具有上海黄金交易所会员资格的头部企业，如菜百股份、中国黄金、老凤祥等。 非投资金饰品销售企业，短期利润承压，中长期利好具备定价能力的行业头部企业 非投资性用途的黄金税收政策从"增值税即征即退+开设增值税专票"变为"增值税免税+开设普票+6%计 算抵扣"，一方面减少了资金占用压力，企业无需先纳税再退税;但另一方面，非会员的金饰品牌拥有较 大比例的原材料向具备会员资格的供应商采购，其计算抵扣的进项税额扣除率从13%变为6%，企业实 际缴纳的增值税额会相应增加，短期内或使企业利润端承压。长期来看，中小企业出清后，需求集中有 望带动头部销量提升，叠加税收成本逐渐向价格端转移消化，中长期利好具备定价能力的行业头部企 业。年用金量需求较大的首饰企业，以前进项税核算混乱，常出现"多缴税、退不了"的情况，现在按 6 ...

中国经济网北京11月4日讯 方正科技(600601.SH)非公开发行股票事项昨日获得上交所审核通过。 本次发行募集资金总额（含发行费用）不超过198,000.00万元（含本数），扣除发行费用后的募集资金净额将用于人工智能及算力类高密度互连电路板 产业基地项目。 | | | | 单位: 万元 | | --- | --- | --- | --- | | 开号 | 项目名称 | 项目投资总额 | 事集资金拟 投入金额 | | 1 | 人工智能及算力类高密度互连电路板产业基地项目 | 213,113.81 | 198.000.00 | | | 合计 | 213,113.81 | 198,000.00 | 本次发行对象之一为焕新方科，焕新方科系公司控股股东。根据《上海证券交易所股票上市规则》等法规规定，本次交易构成关联交易。 截至2025年6月30日，焕新方科直接持有公司23.50%的股份，系公司控股股东，珠海市国资委为公司实际控制人。以本次发行股票数量上限测算，本次 向特定对象发行股票不会导致公司控制权发生变化。 本次发行保荐机构为国金证券股份有限公司以及华金证券股份有限公司，国金证券保荐代表人为姜琛琛、李光柱，华金 ...

液冷市场前景与驱动力 - 2024年中国智算中心液冷市场规模达到184亿元，同比增长66%，预计2029年将进一步达到1300亿元，市场需求有望爆发[1] - 冷却可占数据中心电耗的40%，随着GPU热设计功耗提升，传统风冷面临瓶颈，液冷散热效率远高于风冷[1] - 部署液冷的GB200 NVL72系统可使一个50兆瓦的超大规模数据中心每年节省超过400万美元[1] 冷板式液冷技术优势 - 冷板式液冷是应用最广的间接液冷方式，通过铜/铝导热金属封闭腔体导热，服务器芯片不直接接触液体，系统不需对机房设备进行大规模改造，可操作性强[1] - 冷板式液冷成熟度最高、应用最广泛，有望成为数据中心主流散热方案[1] 3D打印在液冷板制造中的优势 - 3D打印解放了流道设计限制，可通过拓扑优化、仿生设计复杂化流道以改善散热性能，其加工时间和成本对结构设计变化不敏感，而CNC/铲齿加工则受限较大[2] - 传统液冷板通过钎焊、扩散焊等工艺焊接，其结构强度和连接处热阻弱于3D打印的一体化成型技术[2] - 3D打印可避免焊接过程导致微通道结构尺寸改变的问题，尤其适合制造涉及极小尺寸立体复杂结构的微通道液冷板[3] 微通道液冷板的发展趋势 - 微通道液冷板成为新趋势，例如0.08mm微通道液冷板已获订单用于B200芯片散热，针对B300芯片的方案已完成多轮测试[3] - 微通道散热器（当量直径低于1mm）通过微通道技术增强散热性能是大势所趋，但传统铲齿、微铣削等工艺加工深宽比大和结构复杂的沟槽存在限制[3] - 产业目前主要通过铲齿工艺加工微通道液冷板，后续或向3D打印技术过渡[3] 铜材料3D打印的进展与产业化 - 铜对红光波段反射率高难以加工，但采用绿光/蓝光激光器的设备方案可显著降低反射率，实现铜材料打印[4] - 已有公司基于3D打印技术开发出高性能液冷板：CoolestDC的一体式冷板可承受6bar以上水压并使GPU工作温度降低近50%；Fabric8Labs的冷板可实现精准冷却，性能显著高于铲齿工艺产品；希禾增材打印件最小壁厚达0.05mm，致密度超过99.8%[4] - 3D打印液冷板产业化落地是大势所趋[4]

智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，北上资金活跃度回升，基于测算，北上整体重新净买入A股。结构上，北上可能主要净买入计算机、食品饮 料、有色等板块，净卖出机械等板块。两融活跃度继续小幅回升至近三周高点。行业上，两融主要净买入电新、通信、机械等板块，净卖出食品饮料、石 油石化、煤炭等板块。ETF和北上的买入共识度继续回落，而两融和龙虎榜的买入共识度有所回升。这意味着各类参与者大多不同程度回流，但整体分歧 在加大，后续关注市场买入共识度能否逐步回升。 国金证券主要观点如下： 交易热度&波动率：市场交易热度回升，除深证100外，其余主要指数的波动率均回升。行业上，通信、电子、电新、化工、机械、房地产等板块交易热 度在80%分位数以上，通信、电子的波动率处于80%历史分位数以上。 | 行业 | 近一周 | 涨跌幅 | | | | 成交额占比 | | | 周收益波动率(12期滚动) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 近两周 | 近四周 | 近一周 | 近两周 | 近四周 | 历史分位数:近一周 ...

药品板块整体业绩 - 药品板块132家样本企业2025年前三季度整体营业收入同比下降3%，归母净利润同比下降8%，整体业绩稳健 [1] - 2025年第三季度单季营业收入同比下降1%，归母净利润同比上升17%，利润端迎来较大提振 [1] - 利润端提振得益于创新药License-out出海、企业运营增效等因素 [1] - 2025年前三季度销售费用率同比下降3%，管理费用率基本持平，2025年第三季度销售费用率和管理费用率分别下降3%和2%，运营费用整体平稳 [1] - 2025年前三季度研发费用同比增长4%，2025年第三季度研发费用同比增长5%，创新研发投入力度持续提高 [1] 大型制药企业表现 - 17家代表性大型制药企业2025年前三季度整体营业收入同比下降0.7%，归母净利润同比上升4.5% [2] - 平均净利润率约为13%，同比提升0.7个百分点 [2] - 其中6家收入规模百亿元以上的企业收入同比下降1.9%，利润同比上升4.4%，平均净利润率约为12%，同比提升0.7个百分点，业绩稳健增长 [2] - 11家收入规模不足百亿元的企业收入同比上升4.3%，利润同比上升4.7%，平均净利润率约为18%，同比提升0.1个百分点，收入利润总体保持平稳 [2] - 创新转型及产品具有高壁垒属性的头部大型制药企业业绩表现更佳 [2] 生物科技公司表现 - 11家代表性生物科技公司2025年前三季度产品累计营收约124亿元，同比增速约31%，仍处快速放量期 [3] - 产品收入快速放量得益于出海、产品疗效优势、医保支付倾斜及产品独家适应症带来的强护城河优势 [3] - 国内多家创新药企有望持续步入业绩收获期，盈亏平衡点渐近 [3] 生物制品板块表现 - 14家代表性生物制品企业2025年前三季度整体营业收入同比下降25%，归母净利润同比下降50%，业绩持续承压 [4] - 疫苗板块多数企业第三季度亏损扩张，血制品板块剔除收并购等因素后，因毛利率下行导致整体内生盈利能力下降 [4] - 分季度看，2025年第一季度收入/利润同比下降41%/57%，第二季度同比下降18%/45%，第三季度同比下降14%/45%，三季度收入端下滑趋势稍微减缓 [4] - 竞争格局佳、壁垒高的细分赛道龙头业绩延续良好增长态势 [4] 投资主线 - 创新药主线和左侧板块困境反转是2025-2026年医药板块的最大投资机会 [5] - 创新药建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物，解决未满足临床需求的慢病药 [5] - 持续关注ADC、双抗/多抗、小核酸赛道的投资机会 [5]

根据游戏产业报告数据，2025Q3，中国游戏市场实际销售收入为880.26亿元，环比增长6.96%，整体维 持高景气度。根据游戏那点事Gamez及游戏陀螺统计，截至2025年10月份年内下发的游戏版号数量已达 1441款，超过2024年全年，丰富储备产品释放有望持续驱动行业增长。 从盈利能力看，游戏行业整体毛利率自2024Q4开始呈上升趋势，且显著高于传媒行业整体水平。游戏 行业归母净利率除2024Q4受减值等一次性影响有所下滑外，自2024Q2以来也呈上升趋势。整体盈利能 力不断改善。 从现金流看，游戏行业自2021年以来经营性现金流保持稳定，2025年以来，经营性现金流同比大幅提 升，2025Q1-Q3经营性现金流已超过2014年全年，2025Q3单季度经营性现金流也创历史新高，达71.9亿 元。 游戏行业维持高景气度，看好后续丰富产品储备继续驱动增长 国金证券发布研报称，在用户游戏消费需求增长与爆款新品不断释放共振下，2025Q3游戏行业整体收 入303.6亿元，同比增长28.61%，增速高于整体传媒行业的8.20%；归母净利润57.8亿元，同比增长 111.65%，增速高于整体传媒行业的59.35%， ...

整体业绩概览 - 截至2025年10月31日，122家成都A股上市公司全部披露三季报，其中91家盈利，占比74.6% [1] - 成都A股上市公司合计实现营业收入4340.55亿元，净利润总额达到411.75亿元 [1] - 58家公司实现净利润同比正增长，占比近48% [3] 头部公司盈利表现 - 成都银行以94.93亿元的净利润总额位居第一，其前三季度净利润首次突破90亿元 [1][3] - 新易盛和四川路桥净利润分别达到63.27亿元和53.00亿元 [3] - 净利润超过10亿元的成都A股上市公司共12家，包括川投能源42.21亿元、东方电气29.66亿元等 [3] 高增长公司表现 - 欧林生物以1079.36%的净利润同比增长率位列第一 [1][3] - 智明达净利润大增995.37%，盛和资源、汇源通信、*ST天微净利润增速均超过500% [3] - 爱乐达、华西证券等17家公司净利润实现倍增 [3] 营业收入表现 - 116家成都上市公司实现营业收入4340.55亿元 [3] - 四川路桥、通威股份、东方电气、成都银行等9家企业营业收入突破百亿 [3] 新兴产业业绩亮点 - 电子、有色金属、生物医药等多个细分领域上市公司业绩表现亮眼 [4] - 人工智能公司新易盛前三季度营业收入165.05亿元，同比增长221.70%，净利润63.27亿元，同比增长284.37% [4] - 生物医药公司欧林生物前三季度营业收入5.07亿元，同比增长31.11%，归母净利润4747.98万元，同比增长1079.36% [5] - 电子信息公司智明达前三季度营业收入5.12亿元，同比增长145.16%，实现归母净利润8198.71万元，同比扭亏为盈 [5]