北交所做市业务资格申请动态 - 多家券商正在申请北交所做市业务资格，证监会已对长江证券、山西证券等申请给出反馈意见，要求补充相关材料 [1] - 北交所相关负责人表示，将稳步扩大做市商队伍，为市场提供更多参与机会和投资便利 [1] - 有券商称，积极开展北交所做市等牌照业务，旨在助力多层次资本市场建设和服务高新科技企业发展 [1] 证监会对申请机构的反馈意见要点 - 对长江证券的反馈意见包括：要求补充提交更新后的2026年北交所股票做市业务授权方案；要求明确《管理办法》中“重大项目”的具体所指；要求补充提供2025年公司新三板做市成交金额排名情况 [2][3] - 对山西证券的反馈意见较多，累计六条，主要涉及：要求明确各岗位备岗安排及研究岗具体人数，并论证人员充足性；要求更新2025年新三板做市成交金额排名及2026年资金额度决策文件；要求说明并完善做市业务年度投资计划在专业委员会与执行委员会之间审定权限不一致的表述；要求核实拟定做市股票报价策略方案的具体岗位 [4] 北交所做市商现状与展业情况 - 目前北交所共有做市商21家，包括中信证券、中信建投、银河证券等头部券商，以及国元证券、财信证券、东吴证券等中小券商 [5] - 截至发稿，做市数量排名前五的券商依次是：国金证券（62家）、中信证券（59家）、银河证券（53家）、国投证券（53家）、兴业证券（29家） [5] - 华泰证券、国信证券、招商证券、中金公司等券商的北交所做市家数均低于5家 [5] 做市制度发展与券商布局 - 做市交易是北交所市场一项重要的制度创新，自上线以来运行平稳，在提升流动性、平抑波动性方面发挥积极效应 [6] - 2023年9月，证监会下调北交所做市门槛，旨在扩大做市商数量、提升市场流动性，业内预计符合新资质要求的证券公司超过20家，多为深耕新三板的中型券商 [6] - 北交所做市商数量在2024年6月时为17家，目前已增至21家 [6] - 多家券商积极布局北交所做市业务：中泰证券定增募资拟部分用于做市业务，计划开拓科创板和北交所做市 [7]；红塔证券已通过北交所验收，正积极向证监会申请资格 [7]；银河证券在2025年半年报中表示积极参与北交所股票做市，以提升市场流动性、服务科技创新 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前市场进入“滞胀交易”，但投资者忽视经济自适应性和本轮经济周期位置差异，资本市场存在资产定价与基本面节奏错配问题，A股虽面临估值消化压力但指数下行空间有限，中国周期资源和制造在全球动荡下具备配置价值[3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场似乎开始进入“滞胀交易” - 本周进入美伊冲突第二周，市场交易经济滞胀预期，多数商品期货、股票和债券回撤，仅原油、农产品和美元上涨[3][12] - 当前原油相关股票跑不赢原油商品，与2022年俄乌冲突和1970s美国滞胀时期类似，因原油有地缘风险溢价，而原油股票受需求预期制约，远期盈利或下降[3][15] 市场忽视了经济的自适应性，以及本轮经济周期的位置不同 - 市场忽略经济结构变迁和自适应性，原油在能源结构中占比因新能源发展下降，对经济影响减弱，要产生类似1970s的冲击，油价需持续处于极端值[4][19] - 经测算，考虑能源结构调整后，原油消费额/GDP回到2012年油价需涨至136美元/桶，回到1980年需涨至163美元/桶[4][21] - 本轮与1970s和2022年俄乌冲突经济周期位置不同，此前美国处于滞胀组合，而本轮美伊冲突前美国处于经济和通胀低位、降息周期，中美欧经济呈上行趋势[4][27] 当前只是资产定价和基本面的节奏错配，美伊冲突反而进行了“矫正” - 资本市场核心问题是资产定价与基本面节奏错配，2025年以来宽松流动性和需求恢复预期使全球金融资产估值大幅抬升，未来基本面与股价背离会致市场波动[5][30] - 中美股票风险溢价处于历史 -1倍标准差附近，A股到2026年4月财报公布后，考虑盈利增长估值消化压力约5%，不考虑则为8.5%[5][33][37] 对于中国的周期与制造而言：更好的配置窗口 - A股未来面临估值消化压力，但周期股和有全球竞争优势的制造业定价具性价比，估值处于配置区间[6][38] - 上游资源股市值占比未超2024年峰值，与利润占比差距大，美伊冲突前期是周期股最佳配置窗口期[38][40][43] - 中国制造业龙头企业产能价值定价不足，中国资源和制造股票在全球动荡格局下有配置价值，推荐战略资源实物资产、全球优势制造业个股和消费结构性机会[45][47]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周（3月8日至3月14日）国金证券固收基本面监测体系47个高频指标更新 对绝对值指标计算当月同比 对百分比指标计算月均值 针对债市定性判断 “利好” 与 “利空” 指标个数分别为18个与29个 “利好” 体现在耗煤、商品房成交价格等方面 “利空” 体现在粗钢产量、多数行业开工率等方面 [2][15] - 本周利率十大同步指标释放信号以 “利空” 为主 占比6/10 较上周变化为铜金比发出 “利空” 信号 [3][17] 各部分总结 基本面温度计 - 本周固收基本面监测体系47个高频指标更新 “利好” 与 “利空” 指标个数分别为18个与29个 “利好” 主要体现在耗煤、商品房成交价格等方面 “利空” 主要体现在粗钢产量、多数行业开工率等方面 [2][15] 利率同步指标 - 本周利率十大同步指标释放信号以 “利空” 为主 占比6/10 较上周变化为铜金比发出 “利空” 信号 各指标具体情况为企业中长贷余额增速7.4%低于前值7.9%属性 “利好” 建材综合指数113.88低于前值113.94属性 “利好” 等 [3][16][17]

文章核心观点 - 中国房地产市场在经历多年快速回落后，已度过下滑速度最快的阶段，有望进入触底期，这为分析其对消费的影响提供了新背景[4] - 消费对地产的敏感度正在钝化，若未来房价止跌，可选消费、服务消费和非补贴类耐用品消费的修复弹性将更高[2][26] 房地产市场的现状与展望 - 截至2025年末，住宅价格已回落至2016年年中水平，房地产销售面积相比此前高点下滑51%，投资相比此前高点下滑44%，新房与二手房成交面积呈现边际企稳迹象[4] - 2025年末统计局口径下，二手住宅挂牌价相比此前高点已下跌21%，价格回落至2016年水平，其中三线城市房价已接近2010年以来的低点[4] - 从房地产总需求、房价收入比、租金回报率等中长期指标看，房地产市场已具备中期企稳的条件[4] 房价影响消费的理论渠道与群体差异 - 房价通过财富效应、抵押效应和挤出效应三个主要渠道影响居民消费行为，同时也通过影响经济周期来影响居民收入和消费[7] - 房价变化对不同群体的消费影响不一致：对有房群体（尤其多套房家庭）存在财富与抵押效应，对无房群体则因购房成本变化产生挤出或促进效应[7] - 韩国研究显示，房价每下降1个百分点，业主的消费增速下降0.409个百分点，而租户的消费增速上升0.679个百分点[7] - 日本东京的研究表明，在房价下跌时期（1990-2018年），房价下跌增加了租户的消费，同时抑制了房主的消费[8] - 2025年四季度厦门大学数据显示，多套房家庭在房价下跌时的消费降幅高于单一住房家庭[8] 房价与消费的非线性关系及领先滞后 - 房价对消费的影响并非线性，存在阈值效应：当房价上涨导致购房压力系数（近似房价收入比）超过15.77时，其对消费的影响由正转负[9] - 美国研究显示，房价变化与居民消费支出变化呈“U”型关系，房价回落初期边际消费倾向大幅下滑，但随着降幅扩大，其影响反而减弱[9] - 消费增速往往领先于房价见底，日本数据显示，居民消费在房价下跌约8年后的1999年增速率先见底，而房价降幅在2003年前后才开始收敛[13] 杠杆率的关键作用与区域差异 - 由于债务刚性，房价下跌对消费的拖累大于房价上涨对消费的刺激，高负债家庭会放大这种不对称性[14] - 国内各地区消费增速差异的主要原因在于杠杆率不同，高杠杆地区居民消费下滑幅度明显大于低杠杆地区[14] - 随着房价持续回落及居民提前还贷，居民杠杆率已从2021年的69%左右回落至2025年末的50%[14] - 分省份看，东部经济大省如福建、浙江、江苏、广东的杠杆率相比2021年分别回落31、29、28、19个百分点，这些也是此前加杠杆明显的省份[15] - 山西、河北、北京、湖北等省份的整体杠杆率则相对较低[15] 不同消费类别的受影响程度与修复顺序 - 房价对耐用品消费和服务消费的影响大于对非耐用品消费的影响[21] - 美国2006-2009年地产下行时期，家庭平均减少1700美元消费，其中汽车和其他耐用品（家具、家电）分别减少2600美元和600美元，而非耐用品（健康用品、服装等）增加了1500美元[21] - 美国数据显示，娱乐用品、家具家电等各类耐用品降幅居前（降幅均在7个百分点以上），而交通服务、外带餐饮等服务消费降幅相对较低且维持正增长[21] - 2010年后随着房价降幅趋缓，以汽车为代表的耐用品引领消费修复，2010-2012年耐用品年均消费增速高于2006-2009年4.9个百分点，其中汽车年均消费增速从-3.8%回升至4.8%[21] - 中国数据显示，房价对医疗保健、文教娱乐、家庭设备的影响显著大于对食品、衣着的影响[23] - 在2021-2025年房价快速下行阶段，建筑及装潢材料、化妆品、日用品类等可选消费增速明显回落，相关商品年均增速相较于2015-2019年大幅回落13、12、9个百分点[23] - 以旧换新政策减轻了通讯器材、家用电器和音像器材等耐用品消费的下滑压力，而粮油、食品等必选消费表现出较强韧性[23] - 若房价降幅收窄，前期下滑压力最大的可选类消费（如化妆品、日用品、书报杂志、饮料、鞋靴纺服）和耐用品消费反弹的确定性更高[23] 总结与投资启示 - 国内房价下行或正从快速下行阶段进入磨底阶段，房价降幅收窄后对居民消费的掣肘将逐渐减弱[26] - 从国内外经验看，青年人口的消费复苏、东部经济大省的消费复苏、以及可选消费、服务消费和非补贴耐用消费的复苏更具确定性[26]

核心观点 - 国金证券维持远东宏信(03360)“买入”评级 公司金融业务经营稳健 宏信建发海外业务贡献有望提升 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为4%/5%/5% BPS为10.97/11.13/11.28元 [1] 业绩简评 - 2025年公司实现收入总额357.85亿元 同比下降5.2% 主要受产业运营收入下降影响 [1] - 2025年公司实现归母净利润38.89亿元 同比增长0.7% [1] - 2025年公司加权平均净资产收益率为7.71% 同比降低0.09个百分点 业绩符合预期 [1] 金融业务分析 - 2025年公司利息收入同比增长3%至218.07亿元 占营收比重61% [2] - 2025年公司生息资产平均余额同比小幅增长1.4%至2664亿元 其中普惠金融业务生息资产规模同比增长55%至225亿元 [2] - 2025年公司净利息差同比增长0.39个百分点至4.39% 主要得益于资产端收益率提升0.12个百分点至8.18% 成本端资金率受益于境内外降息同比下降0.27个百分点 [2] - 2025年末公司不良率为1.03% 同比下降0.04个百分点 “30+比例”同比下降0.08个百分点至0.82% 拨备覆盖率为228% 同比持平 资产质量保持稳定 [2] 产业运营分析 - 2025年公司产业运营收入同比减少18% 占总收入比重为37% [3] - 宏信建发2025年实现营业收入93.59亿元 同比下降19% 主要受国内设备租金价格下行、材料类业务主动收缩影响 [3] - 宏信建发海外业务增长迅速 截至2025年末 公司在全球拥有562个服务网点 其中海外业务网点77个 覆盖7个国家 海外业务收入贡献比例约15% 利润贡献约92% [3] - 宏信健康2025年实现营业收入35.72亿元 同比减少13% 控股医院25家 实际开放床位约1万张 [3] 分红派息 - 公司中期派息0.25港元 末期拟派息0.31港元 合计派息0.56港元每股 对应分红率约61% [4]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：人工智能全球大类资产配置模型**[38] * **模型构建思路**：将机器学习模型应用于大类资产配置问题，基于因子投资的思路，使用模型对各类资产进行打分排序，最终构建可投资的、月频调整的量化等权配置策略[38]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该机器学习模型的具体构建过程、因子构成及公式。 2. **模型名称：基于动态宏观事件因子的股债轮动配置模型**[45] * **模型构建思路**：构建一个包含经济增长和货币流动性两大维度的动态宏观事件因子体系，并基于此体系结合风险预算模型框架，输出针对不同风险偏好（保守型、稳健型、进取型）的股债配置权重[45]。 * **模型具体构建过程**： 1. **宏观事件因子构建**：模型选取了经济增长和货币流动性两个维度的多个细分指标作为宏观事件因子[45][48]。例如，经济增长维度包括M1同比、PPI同比、PPI-CPI剪刀差、工业增加值同比、国债利差(10Y-1M)、发电量当月值_MA3环比等指标；货币流动性维度包括M1-M2剪刀差、中美国债利差(10Y)、中国国债美国TIPS利差(10年)等指标[48]。 2. **信号生成**：每个细分指标会生成一个二值信号（例如，1代表看多，0代表不看多）[48]。 3. **信号合成**：将同一维度下的多个细分因子信号进行合成，得到经济增长维度和货币流动性维度的综合信号强度（百分比形式）[45][47]。例如，报告显示截至2月28日，经济增长维度信号强度为0%，货币流动性维度信号强度为60%[47]。 4. **权重确定**：基于宏观择时模块（即合成信号）与风险预算模型框架，最终输出不同风险偏好组合的股票和债券配置权重[45][47]。 3. **模型名称：基于红利风格择时配置模型**[52] * **模型构建思路**：针对中证红利指数，构建一个基于经济增长与货币流动性两大维度共10项指标的动态宏观事件因子体系，用于进行择时配置，旨在捕捉红利风格资产的相对优势并控制回撤[52]。 * **模型具体构建过程**： 1. **宏观事件因子构建**：模型选取经济增长与货币流动性两大维度共10项指标构建动态宏观事件因子体系[52]。具体指标包括：经济增长维度的消费者信心指数、发电量当月值_MA3_MoM、国债利差(10Y-3M)、中采制造业PMI新出口订单、PPI同比、PPI-CPI剪刀差；货币流动性维度的Shibor2W、R007_MA20、Shibor1M_MoM、逆回购R007差额[54]。 2. **信号生成**：每个指标会生成一个二值信号（例如，1代表看多，0代表不看多）[54]。 3. **信号合成**：将所有指标的信号合成为一个最终的二值择时信号（1或0）[52][54]。例如，报告显示2026年3月的最终合成信号为1（看多）[52][54]。 模型的回测效果 1. **人工智能全球大类资产配置模型** * 回测期间：2021年1月至2026年3月[40] * 年化收益率：16.48%[40] * 年化波动率：6.78%[43] * 最大回撤：-6.66%[40] * 夏普比率：1.15[40] * 2026年初至今收益率：5.72%[40] 2. **基于动态宏观事件因子的股债轮动配置模型** * 回测期间：2005年1月至2026年3月[46] * **进取型策略**： * 年化复合收益率：20.07%[46] * 年化波动率：14.00%[51] * 最大回撤：-13.72%[51] * 夏普比率：1.31[51] * 收益回撤比：1.46[51] * 2026年初至今收益率：5.42%[46] * **稳健型策略**： * 年化复合收益率：10.79%[46] * 年化波动率：8.09%[51] * 最大回撤：-6.77%[51] * 夏普比率：1.19[51] * 收益回撤比：1.59[51] * 2026年初至今收益率：1.81%[46] * **保守型策略**： * 年化复合收益率：5.85%[46] * 年化波动率：3.19%[51] * 最大回撤：-3.55%[51] * 夏普比率：1.49[51] * 收益回撤比：1.65[51] * 2026年初至今收益率：0.83%[46] 3. **基于红利风格择时配置模型** * **择时策略**（假设单边交易成本千分之二）[52]： * 年化收益率：15.85%[52] * 年化波动率：16.17%[52] * 最大回撤：-21.22%[52] * 夏普比率：0.93[52] * 最近1个月收益率：1.35%[52] * **基准（中证红利全收益指数）**： * 年化收益率：11.49%[52] * 年化波动率：22.45%[52] * 最大回撤：-36.80%[52] * 夏普比率：0.58[52] * 最近1个月收益率：1.35%[52] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：动态宏观事件因子（用于股债轮动模型）**[45] * **因子构建思路**：从经济增长和货币流动性两个宏观维度，选取具有预测性的高频或月度指标，将其转化为二值信号，用以判断股票资产的配置时机[45][48]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了具体的细分指标，但未给出每个指标具体的信号生成阈值或公式。例如，经济增长维度包括M1同比、PPI同比、PPI-CPI剪刀差、工业增加值同比、国债利差(10Y-1M)、产量:发电量:当月值_MA3:环比等；货币流动性维度包括M1-M2剪刀差、中美国债利差10Y、中国国债美国TIPS利差:10年等[48]。每个指标在特定时点会输出1（看多）或0（不看多）的信号[48]。 2. **因子名称：动态宏观事件因子（用于红利择时模型）**[52] * **因子构建思路**：从经济增长和货币流动性两个维度选取10项指标，构建一个用于对中证红利指数进行择时的信号体系[52]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了具体的细分指标，但未给出每个指标具体的信号生成阈值或公式。指标包括：经济增长维度的消费者信心指数、产量:发电量:当月值_MA3_MoM、国债利差10Y-3M、中采制造业PMI_新出口订单、PPI_YoY、PPI-CPI剪刀差；货币流动性维度的Shibor2W、R007_MA20、Shibor1M_MoM、逆回购R007差额[54]。每个指标在特定时点会输出1（看多）或0（不看多）的信号[54]。

文章核心观点 - 霍尔木兹海峡虽未被正式军事封锁，但船东出于安全考虑主动暂停通行，已形成“事实上的封锁”状态，导致航运效率显著下降[4] - 霍尔木兹海峡是全球关键的能源通道，2025年日均原油运输量达1500万桶，占全球海运贸易量的34%，其受阻将直接冲击全球石油供应，尤其影响依赖该航线的亚洲市场[7] - 市场存在多种缓冲机制（如替代路线、闲置产能、战略储备、受制裁原油再配置）可部分缓解供应冲击，但其有效性在霍尔木兹海峡受阻情景下均受限[10][11][14][17][18] - 根据冲突烈度与持续时间，文章设定了三种情景（缓和、持续中断、极端封锁）并量化了对应的全球原油净供应缺口及WTI油价预测区间，其中“持续中断”为基准情景[19][20][22][23][27] - 当前油价（约90美元/桶）已较大程度定价基准情景，未来油价走势的核心博弈点在于冲突持续时间的预期变化及外交信号的动态演化，100美元/桶是市场判断局势恶化的重要心理阈值[2][27] 对全球石油供应的潜在影响 - **运输规模与重要性**：2025年通过霍尔木兹海峡运输的原油日均达1500万桶，占全球原油海运贸易量的34%[7] - **主要贸易流向**：通过该海峡的原油绝大部分流向亚洲市场，中国和印度合计接收约44%的出口量，日本和韩国依赖度也较高，而欧洲直接依赖度较低，日均接收量约60万桶，仅占该海峡运输量的约4%[7] - **海湾国家出口量**：2025年海湾国家通过霍尔木兹海峡出口的原油（含凝析油）日均合计1495万桶，成品油日均493万桶，总计日均1987万桶[8] - **缓冲机制分析**： - **替代出口路线**：部分海湾产油国（如沙特、阿联酋）可通过陆上管道绕过海峡出口，但当前可调配的绕行能力有限，约在每日370万至570万桶之间，且短期替代规模存在不确定性[12] - **全球闲置产能**：全球几乎全部闲置产能集中在OPEC成员国，其中沙特拥有最大的可动用产能，被视为“最后供给者”，但在霍尔木兹海峡受阻情景下，因大部分OPEC闲置产能位于波斯湾且新增产量仍需通过该海峡出口，其缓冲有效性将明显下降[14][15] - **战略石油储备**：主要消费国（如日本、韩国、美国、中国）持有的战略储备可在短期稳定市场，例如2022年俄乌战争后IEA成员国两轮释储总规模约2.4亿桶，按6个月执行周期折算相当于每日向市场提供约100万桶额外供应，但储备规模有限，难以长期替代持续性运输中断[17] - **受制裁原油的再配置**：例如，受美印关税谈判影响一度滞留在印度周边浮仓中的约950万桶俄罗斯原油，在美国发放进口许可后，按30天周期折算可形成约每日30万桶的短期供应缓冲[18] 对全球油价的影响 - **情景分析与供应缺口**： - **情景一（缓和）**：航运短暂受扰后2-4周内恢复，净供应扰动约每日50万-100万桶[20][21] - **情景二（持续中断，基准情景）**：商业航运持续受阻1-3个月，内部有低烈度与高烈度两个演化路径 - 低烈度阶段净供应缺口约每日200万-400万桶[22] - 高烈度阶段净供应缺口约每日500万-600万桶[22] - **情景三（极端封锁，尾部风险）**：海峡航运中断持续3个月以上，全球可能面临约每日700万-1000万桶的净供应冲击，相当于海峡过境量的近半甚至更高比例受阻[23] - **油价传导机制与预测**：油价传导分为两阶段，先由不确定性推升风险溢价，后由实体供应收紧主导价格[24][25] - **基准情景（持续中断）预测**： - 若维持低烈度（净缺口每日250万-400万桶），WTI油价预计在每桶91-100美元区间[27] - 若冲突升级至高烈度（净缺口每日500万-600万桶），油价中枢可能上移至每桶100-103美元，100美元是重要的心理阈值[2][27] - **缓和情景预测**：若局势实质性降级，WTI油价有望在4-6周内回落至每桶75-77美元区间，但难以完全回归冲突前约每桶64美元的基准水平[27] - **尾部风险情景预测**：若冲突升级导致海峡大规模布雷，WTI价格可能上行至每桶118-148美元区间[27]

债券发行情况 - 公司获准发行不超200亿一年期以上公司债，有效期24个月[3] - 本期债券发行规模不超15亿，期限3年[3] - 本期债券实际发行规模15亿，票面利率1.87%[3] - 本期债券发行价100元，网下面向专业投资者簿记建档发行[3]

债券发行 - 公司于2025年3月6日发行“25国金01”公司债券，总额10亿元[2] - “25国金01”票面利率2.14%，期限3年[2] 债券付息 - 2026年3月6日“25国金01”付息完成，总额2140万元[2]

行业投资评级 - 买入（维持评级） [1] 报告核心观点 - 政府工作报告释放积极信号，券商多业务条线受益 [1] - 货币政策、资本市场改革及科技创新支持政策为资本市场提供了良好的流动性环境，有利于提高市场活跃度与风险偏好，从而驱动券商多项业务收入增长 [2][3] - 年初以来市场数据向好，叠加政策利好与板块估值处于历史低位，当前板块极具性价比，建议关注左侧布局机会 [4] 事件概况总结 - 2026年3月5日，十四届全国人大四次会议开幕，国务院总理作政府工作报告 [1] 政府工作报告核心内容总结 - **货币政策保持适度宽松**：提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”，为资本市场提供好的流动性环境 [2] - **继续深化资本市场改革**：提出“持续深化资本市场投融资综合改革，进一步健全中长期资金入市机制” [2] - 截至2025年末，各类中长期资金合计持有A股流通市值约为23万亿元，较2025年初增长36% [2] - 推动中长期资金入市有利于提高资本市场内在稳定性、增强市场信心，从而提高市场活跃度与风险偏好，驱动经纪、两融、资管、投资等多项业务收入增长 [2] - **加力支持科技创新**：提出加强科技创新全链条全生命周期金融服务，对关键核心技术领域企业实施上市融资、并购重组“绿色通道”机制 [3] - 提出高效用好国家创业投资引导基金，发展创业投资、天使投资，政府投资基金带头做耐心资本 [3] - 提出拓展私募股权和创投基金退出渠道，提高直接融资、股权融资比重 [3] - 在科技企业生命周期的各个阶段均离不开券商投行、PE子公司及创投机构的支持，预计政策将推动科技企业融资规模进一步增加，券商的投行收入、跟投收益、PE子公司的利润贡献均有望提升 [3] 投资建议总结 - 年初以来股基成交额、两融余额同比高速增长、主要指数上涨，预计经纪、投资等业务将驱动2026年第一季度券商板块利润表现超预期 [4] - 政府工作报告释放积极信号，利好资本市场活跃度提高与券商各项业务发展 [4] - 当前板块PB、PE估值分别处于十年26%、8%分位数，极具性价比，建议关注左侧布局机会 [4]