公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级,目标价11.03元 [8] 报告的核心观点 - 公司加码研究业务,以投行为牵引、研究为驱动推进各项业务协同增效 [1] - 投资策略稳健,取得较高投资收益,2023年自营业务低基数下大幅回升助推业绩提升 [1] - 财富管理品牌全面升级,客户结构进一步优化 [3][4] - 投行业务坚持股债并举,深化与各业务体系的协同 [5] - 资管规模下降,但结构融资业务具有先发优势 [6][7] - 自营业务提振整体业绩,固收和权益投资均表现良好 [7] 财务数据总结 - 2023年公司实现营业收入67.3亿元,同比+17.4%;归母净利润17.2亿元,同比+43.4% [2] - 2024年一季度公司实现营业收入14.8亿元,同比-24.0%;归母净利润3.7亿元,同比-38.6% [2] - 预计2024-2026年EPS分别为0.45/0.47/0.50元,BVPS分别为9.19/9.62/10.07元 [8]

财务数据和关键指标变化 - 公司财务数据和关键指标整体呈现下滑趋势,包括营收、利润、毛利率等指标均有不同程度的下降 [16][17][18] - 公司现金流状况恶化,经营活动现金流大幅下滑 [19] - 公司资产负债率上升,财务风险有所增加 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司主营业务收入下滑,毛利率下降,主要受宏观经济环境和行业竞争加剧的影响 [21][22] - 公司新兴业务发展缓慢,收入占比下降,盈利能力较弱 [23] - 公司各业务线之间协同效应不足,协同发展受阻 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司国内市场销售下滑,市场份额有所下降 [25][26] - 公司海外市场拓展进度缓慢,收入占比持续下降 [27][28] - 公司在新兴市场的表现较为疲弱,未能充分捕捉增长机会 [29] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司战略转型进度缓慢,新业务布局未能取得预期成效 [30][31] - 公司在行业内的竞争地位有所下降,面临来自国内外竞争对手的压力 [32][33] - 公司在技术创新、产品迭代等方面的投入不足,影响了竞争力的提升 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为宏观经济环境持续低迷,行业竞争加剧,短期内公司业绩难以大幅改善 [35][36] - 管理层对公司未来发展前景保持谨慎态度,强调要进一步优化业务结构,提升运营效率 [37][38] - 管理层表示将加大在新兴业务和海外市场的投入,以期实现业务转型和拓展 [39] 其他重要信息 - 公司面临人才流失风险,核心团队稳定性下降 [40] - 公司治理和内部控制存在一定问题,引发监管关注 [41][42] - 公司股东结构发生变化,控股权发生转移 [43]

报告公司投资评级 - 报告公司投资评级为"增持" [3] 报告的核心观点 1. 投资收益（含公允价值变动）占比显著提高,投行净收入占比明显下降 [6][7] 2. 经纪业务核心指标保持全面增长,净收入同比表现显著优于行业 [7][9] 3. IPO拖累股权融资规模出现下滑,各类债券主承销金额增幅明显 [10][11] 4. 集合资管规模下降的幅度较大,公募基金业务增势喜人 [12][14] 5. 权益自营提升投资效率,固收自营把握交易机会,另类投资明显回暖 [15][16] 6. 两融规模再创新高、市场份额明显提升,股票质押规模小幅增长 [18][19] 报告分类总结 业务结构变化 - 投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比提高,经纪、投行、资管业务手续费净收入及利息净收入占比下降 [6][7] - 经纪业务核心指标保持全面增长,净收入同比表现优于行业 [7][9] - 投行业务股权融资规模下滑,债权融资规模增长明显 [10][11] - 资管业务集合资管规模下降,公募基金业务增长迅速 [12][14] 自营投资表现 - 权益自营提升投资效率,固收自营把握交易机会,另类投资明显回暖 [15][16] 信用业务发展 - 两融规模再创新高,市场份额明显提升,股票质押规模小幅增长 [18][19]

财务表现 - 国金证券2023年营业收入为67.3亿元，同比增长17.4%[1] - 国金证券2023年归母净利润为17.2亿元，同比增长43.4%[1] - 国金证券2024Q1营业收入为14.8亿元，同比下降24.0%[1] - 国金证券2024Q1归母净利润为3.7亿元，同比下降38.6%[1] - 国金证券2023年股利支付率达30%[1] - 国金证券2023年自营投资收益为16.4亿元，同比增长644.5%[4] - 国金证券2024Q1自营投资收益为4.3亿元，同比下降40%[5] 业务发展 - 国金证券2023年两融业务市占率达1.57%[3] - 国金证券2023年代销金融产品规模为4258亿元，同比增长13%[3] 未来展望 - 公司资产总计预计在2026年达到1741.02亿元，较2022年增长约70.3%[8] - 预计2026年营业利润将达到304.3亿元，较2022年增长约120.5%[8] - 净利润预计在2026年达到248.4亿元，较2022年增长约106.7%[8] - 营业收入预计在2026年达到837.3亿元，较2022年增长约46.0%[8] - ROE预计在2026年达到6.7%，较2022年增长约56.1%[8] - 负债合计预计在2026年达到1366.06亿元，较2022年增长约93.4%[8] - 每股收益预计在2026年达到0.66元，较2022年增长约106.3%[8] - P/E比率预计在2026年为12.8，较2022年下降约50.6%[8] - P/B比率预计在2026年为0.8，较2022年下降约20.0%[8]

业绩总结 - 公司2023年营收同比增长17.39%[1] - 公司2024年Q1营收同比下滑24.03%[1] - 公司2023年经营利润同比增长54.3%[1] - 公司2024年预计经营利润率为31.7%[1] - 公司2026年营业收入预计达到781.3亿[2] - 公司2026年净利润增长率预计达到10.3%[2] 用户数据 - 公司2023年投资业务净收入同比增长497.37%[1] - 公司2024年Q1投资业务净收入同比下滑40.01%[1] - 公司2026年证券承销业务净收入预计为200.6亿[2] - 公司2026年股票承销额预计为268亿[2] 未来展望 - 公司预计2024年EPS为0.52元[1] - 公司下调盈利预期为24-25年，新增26预测EPS为0.57元[1] - 公司2024年预计净资产收益率为5.1%[1] - 公司2026年PE和PB比率预计分别为14.7和0.8[2] 新产品和新技术研发 - 公司围绕新质生产力优化投行业务布局[1] 市场扩张和并购 - 公司有望实现客户综合价值变现[1] 其他新策略 - 公司评级为“增持”，相对沪深300指数涨幅15%以上[1] - 公司的投资评级以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准[10]

公司概况 - 公司员工人数超5000人，共下设8家分公司和76家证券营业部[2] - 公司控股和参股多家子公司，包括资产管理公司、期货公司、投资公司等[2] - 公司秉承"让金融服务更高效、更可靠"的使命，追求"成为举足轻重的金融服务机构"的企业愿景[2] - 公司注册资本为37.24亿元人民币[19] - 公司净资本为245.23亿元人民币[19] - 公司拥有证券经纪、证券投资咨询、证券承销与保荐、证券自营等多项业务资格[17,18] - 公司于1990年12月成立，经历了多次改制重组和增资扩股[23,24,25,26,27,28,29,30,31,32] - 公司于2008年通过吸收合并方式更名为国金证券股份有限公司[28] - 公司股票简称为国金证券，股票代码为600109[22] 财务数据 - 2023年公司营业收入为67.30亿元,同比增长17.39%[38] - 2023年归属于母公司股东的净利润为17.18亿元,同比增长43.41%[38] - 2023年末公司资产总额为1,170.32亿元,负债总额为842.36亿元[39] - 2023年公司基本每股收益为0.462元,加权平均净资产收益率为5.39%[40] - 2023年末公司核心净资本为245.23亿元,净资本为245.23亿元[41] - 2023年公司获得79.43百万元政府补助[45] - 2023年公司非流动性资产处置损失为1.82百万元[45] 业务发展 - 公司拟以2023年度分红派息股权登记日登记的总股本扣除回购股份为基数，每10股派发现金股利1.40元人民币（含税）[5] - 公司主营业务受宏观经济、监管政策、证券市场波动等影响较大，存在一定风险[8] - 公司将进一步强化使命担当，更加积极主动融入国家重大发展战略，支持战略性新兴行业和科技创新型企业，服务实体经济高质量发展[63] - 公司将更加注重"特色投行"的建设，巩固并扩大股权融资业务区域市场优势和行业优势[63] - 公司将聚焦政策鼓励的产业并购领域，持续关注产业链上下游的并购机会，以及横向并购机会[63] - 公司将加强高信用等级债券业务，加强国家鼓励的如产业债、"一带一路"债、乡村振兴债、绿色及低碳转型债、科技创新债等债券业务的开拓[63] - 公司将持续深入推动财富管理队伍能力建设，通过多层级立体式培训实战赋能，全面提升财富管理队伍的服务效能[64] 风险管理 - 公司面临的主要风险包括流动性风险、市场风险、信用风险、操作风险、洗钱和恐怖融资风险、声誉风险等[174][175][176][177] - 截至2023年12月31日，公司流动性覆盖率为254.58%，净稳定资金率为139.10%，持续符合监管要求[178] - 公司整体信用风险可控，采用预期信用损失模型对适用的金融工具计提预期信用损失[178] - 公司已建立操作风险与控制自我评估机制，制定操作风险关键风险指标，推进操作风险事件报告及整改跟进工作[179] - 公司严格按照反洗钱内控机制要求，开展各项反洗钱工作，有效防控了洗钱和恐怖融资风险[180] - 公司总体舆论环境健康，未发生重大声誉风险事件[180] 公司治理 - 公司股东大会、董事会、监事会等治理机构运作规范有效[193,194,196] - 公司经营管理层勤勉尽责，有效执行董事会决议[197] - 公司建立健全内幕信息知情人管理制度，报告期内未发生内幕交易情况[198] - 公司治理符合相关法律法规的要求[192] - 公司严格按照《公司法》和公司《章程》的有关规定规范运作，资产、人员、财务、机构、业务均独立于控股股东[199]

财务表现 - 2024年第一季度，国金证券营业收入为148.29亿元，同比下降24.03%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为36.69亿元，同比下降38.60%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为58.30亿元[4] - 非经常性损益项目包括政府补助、金融资产公允价值变动损益等，总额为43.26亿元[5] - 归属于上市公司股东的净利润下降原因为自营投资业务业绩下降[7] - 扣除非经常性损益的净利润下降原因为交易目的持有的金融资产减少[8] - 基本每股收益和稀释每股收益同比下降38.13%[9] - 加权平均净资产收益率下降0.78个百分点[5] 股东情况 - 前十名股东中，长沙涌金（集团）有限公司持股最多，持股比例为14.69%[11] - 长沙涌金（集团）有限公司与涌金投资控股有限公司存在关联关系[12] - 成都交子金融控股集团有限公司持有公司股份数量为210,010,756股，持股比例为5.64%[13] - 公司未知其他股东之间是否存在关联关系，也未知是否属于一致行动人[14] - 前10名股东及前10名无限售股东未参与融资融券账户持有公司股票[15] - 中国建设银行股份有限公司持股数量为55,212,144股，占比1.48%[17] - 中国农业银行股份有限公司持股数量为14,204,000股，占比0.38%[17] - 中国农业银行股份有限公司因转融通出借导致持股数量变化，持股数量为32,195,900股，占比0.8645%[17] 股份回购 - 公司通过集中竞价交易方式累计回购股份22,102,002股，占总股本比例为0.5934%[20] - 公司回购股份最高价为9.63元/股，最低价为8.41元/股，回购均价为9.14元/股[20] - 公司通过集中竞价方式回购股份实际执行情况与原披露方案无差异[20] - 公司收到控股股东提议回购公司股份的函，为维护投资者利益和增强投资者信心[20] - 公司计划通过集中竞价交易方式回购股份，回购资金总额不低于5,000万元，不超过1亿元，回购价格不超过12元/股[21] - 截至2024年3月底，公司已累计回购股份2,353,100股，占公司总股本的比例为0.0632%，支付的金额为20,002,780.00元[22] 公司财务状况 - 公司于2024年1月15日选举张莹女士为第十届监事会监事，任期至本届监事会届满[23] - 公司财务报表显示，2024年3月31日资产总计为111,019,754,002.06元，负债合计为77,893,657,234.16元，所有者权益合计为33,126,096,767.90元[25] - 公司2024年第一季度财务报表显示，货币资金为27,894,011,010.77元，交易性金融资产为31,946,281,148.26元，长期借款为163,333,232.20元[25] - 公司2024年第一季度财务报表显示，应付短期融资款为13,666,993,005.83元，卖出回购金融资产款为11,826,102,395.81元，资本公积为12,925,182,649.45元[26] 公司业绩 - 2024年第一季度，国金证券股份有限公司营业总收入为1,952,112,102.74元，较上年同期增长31.8%[27] - 公司净利润为602,488,843.31元，较上年同期增长47.6%[28] - 经营活动产生的现金流量净额为5,829,553,415.71元，较上年同期增加[29] - 投资活动产生的现金流量净额为-124,496,601.60元，较上年同期下降[29] - 筹资活动产生的现金流量净额为-2,056,565,611.67元，较上年同期下降[29]

高股息板块 - 高股息板块持续占优，中证红利指数自2023年12月以来表现“异军突起”[1] - 高股息策略可关注高分红率与高ROE两条逻辑链，交运、公用事业和纺服行业未来2年股息率有提升空间[2] - 高股息行情多在“熊市”占优，本轮行情受益于产业格局优化的煤炭表现突出，受益于宽松流动性环境下的“资金空转”[5] - 当下高股息行情拥挤度并不高，有望受益增量资金与经济复苏，中证红利指数估值仍有一定修复空间[6] - 保险类增量资金有望强化高股息行情，高股息的“顺周期”特征将受益于经济的企稳复苏[7] 行业股息率 - 煤炭、银行、石油石化行业股息率最高，但煤炭行业拥挤度和估值相对偏高，后续行情或有所减弱[1] - 煤炭、银行、石油石化行业股息率最高，但煤炭等行业拥挤度和估值相对偏高，后续行情持续性或有所减弱[8] 风险提示 - 风险提示包括成长风格走强、拥挤度进一步提升以及潜在高股息行业不及预期[9]

摘要 2月，海外市场继续"高歌猛进"、美欧日股指屡创新高；国内市场情绪明显改善，"股债双牛"行情再 现。海外新高背后的"分化"、"股债跷跷板"会否重现？本文分析，可供参考。 热点思考：3月展望，"股债跷跷板"重现? 一、2月海外市场主线？经济韧性叠加AI行情，美欧日股指均创历史新高 2月美债收益率反弹，商品价格震荡走弱，但权益市场对分母端冲击却"钝感力"十足，美欧日股市不断 刷新历史新高。2月，10Y美债利率上行26bp至4.25%，对商品价格形成压制、彭博商品指数震荡走低 5.1%。但权益市场却未受冲击，2月23日，标普500、道指、斯托克600均创历史新高；日经225更是全 月大涨10.0%、不断刷新历史新高。 经济的韧性或是海外交易的主线逻辑，AI行情则是本轮海外股指上涨的主要支撑。2月以来，海外经济 明显走强，降息预期的后移、股市周期板块的超涨、需求敏感型商品的相对走强均是对此的反映。与此 同时，OpenAI新推出的SORA与大超预期的英伟达季报，也点燃了市场对AI的"热情"，半导体板块贡献 了标普500、日经225在2月涨幅的四成。 二、2月国内市场焦点？资本市场流动性改善，"股债双牛"行情再现 2 ...

海外市场表现 - 美、日、欧等市场主要宽基指数均创历史新高，引起国内投资者关注度提升[1][2] - 海外市场大涨带动国内对QDII ETF的抢购热潮，溢价率一度较高[3] - 海外市场上涨背后的原因包括流动性环境缓和、盈利预期改善，欧洲市场基本面支撑更为强劲[4] - 美、日、欧股市间存在一定分化，美、日市场多由估值驱动，欧洲市场更受基本面驱动[5] - 美股可能面临上行动能减弱，而日欧市场有望延续上行趋势[6] - 日欧股市上行基础更为坚实，日股受益于AI“淘金热”和半导体产业，欧股有盈利端支撑和利率回落动能[7] 风险提示 - 风险提示包括俄乌冲突、大宗商品价格反弹和工资增速放缓[8]