发行审核结果 - 深圳证券交易所上市审核委员会于2025年12月4日召开会议，审议通过江西耐普矿机股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券的申请，认为其符合发行、上市及信息披露要求 [1] 募投项目详情 - 公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过45,000.00万元人民币，扣除发行费用后，资金将用于“秘鲁年产1.2万吨新材料选矿耐磨备件制造项目”和补充流动资金 [3] - 具体募投项目及资金规划为：秘鲁项目预计总投入57,144.00万元，拟投入募集资金32,500.00万元；补充流动资金拟投入募集资金12,500.00万元，合计拟投入募集资金45,000.00万元 [5] 本次可转债发行方案 - 本次发行证券种类为可转换为公司A股股票的可转换公司债券，将在深圳证券交易所创业板上市 [5] - 本次可转债拟发行数量不超过450.00万张，按面值发行，每张面值为人民币100.00元，预计募集资金量不超过45,000.00万元 [5] - 可转债转股期自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至债券到期日止 [6] - 本次可转债信用评级为A+，公司主体信用等级为A+，评级展望稳定，且本次发行不提供担保 [7] 上市委关注重点 - 上市委会议问询主要问题聚焦于本次募投项目扩产比例较高的合理性及产能消化风险，要求公司结合国际市场矿用橡胶耐磨备件竞争格局、报告期内国际市场扩产销售情况、新客户拓展及在手订单等情况进行说明 [2] 公司历史融资情况 - 公司于2020年2月12日在深交所创业板首次公开发行股票，发行数量1,750万股，发行价格21.14元/股，募集资金总额36,995.00万元，净额33,855.38万元 [8] - 公司于2021年发行可转换公司债券，募集资金4亿元，扣除发行费用后净额为392,702,528.70元 [9] - 通过IPO及2021年发行可转债，公司共计募集资金7.7亿元 [9]

证券市场回顾 - 上证综指日内下跌0.06%，收于3875.79点 [1] - 深证成指日内上涨0.4%，收于13006.72点 [1] - 创业板指日内上涨1.01%，收于3067.48点 [1] ETF市场整体表现 - 股票型ETF收益率中位数为0.29% [2] - 规模指数ETF中，广发上证科创板100ETF收益率最高，为1.82% [2] - 行业指数ETF中，招商中证卫星产业ETF收益率最高，为2.63% [2] - 策略指数ETF中，博时中证全指自由现金流ETF收益率最高，为0.99% [2] - 风格指数ETF中，易方达上证科创板成长ETF收益率最高，为1.95% [2] - 主题指数ETF中，招商中证半导体产业ETF收益率最高，为3.63% [2] ETF涨跌幅排行 - 涨幅最高的三只ETF为：招商中证半导体产业ETF (3.63%)、景顺长城国证机器人产业ETF (3.16%)、华泰柏瑞上证科创板半导体材料设备主题ETF (3.14%) [4][5] - 跌幅最大的三只ETF为：鹏华中证酒ETF (-1.58%)、华夏中证旅游主题ETF (-1.54%)、富国中证旅游主题ETF (-1.43%) [5] ETF资金流向 - 资金流入最多的三只ETF为：国泰中证A500ETF (流入4.56亿元)、华夏上证50ETF (流入4.37亿元)、华泰柏瑞沪深300ETF (流入4.14亿元) [6][7] - 资金流出最多的三只ETF为：永赢中证沪深港黄金产业股票ETF (流出3.09亿元)、富国中证军工龙头ETF (流出2.48亿元)、嘉实中证A500ETF (流出2.15亿元) [7] ETF融资融券概况 - 融资买入额最高的三只ETF为：华夏上证科创板50成份ETF (5.54亿元)、嘉实上证科创板芯片ETF (2.74亿元)、国泰中证全指证券公司ETF (2.66亿元) [8][9] - 融券卖出额最高的三只ETF为：华泰柏瑞沪深300ETF (1724.49万元)、华夏中证1000ETF (787.93万元)、南方中证500ETF (740.72万元) [9] 机构观点：存储与半导体行业 - 兴业证券指出，存储行业供需紧张景气度持续上行，AI成为未来需求核心驱动力 [9] - 预计2026-2027年NAND供需缺口可能达到-14.20%、-14.25%，DRAM供需缺口或为-9.38%、-8.84% [9] - 国金证券指出，存储器是半导体中仅次于逻辑的第二大细分市场，波动性大于整个行业 [10][11] - AI大模型驱动存储技术向3D化演进，叠加国内存储大厂扩产，国产半导体设备产业链有望迎来新一轮高速增长机遇 [11]

核心观点 - 国金证券首次覆盖阿里巴巴给予“买入”评级 认为公司传统电商优势深厚且云业务在AI驱动下潜力巨大 目标价192.48港元 [1] 财务预测与估值 - 预计FY2026-FY2028年经调整归母净利润分别为1079亿元、1494亿元、1758亿元 [1] - 对应FY2026-FY2028年经调整PE分别为24.8倍、17.9倍、15.2倍 [1] - 采用分部估值法：给予FY2026年电商业务（不含即时零售）11倍EBITA估值 云业务给予7倍PS估值 其他业务暂不贡献估值 [1] - 目标市值为3.36万亿元人民币 [1] 组织与战略调整 - 公司于今年6月组织架构重新调整 将饿了么、飞猪并入阿里电商事业群 [1] - 8月业务结构调整为四大板块：中国电商集团、国际数字商业集团、云智能集团、所有其他 [1] - 调整后全面聚焦“电商、云+AI”主业 组织集中度和凝聚力提升 重启竞争活力 [1] 电商业务：即时零售捍卫流量优势 - 阿里自5月起以外卖形式正式入局即时零售 [2] - 用户活跃度（DAU）止跌回升：淘宝5月至10月DAU同比增幅分别为+3%、+7%、+17%、+19%、+12%、+9% [2] - 订单量显著增长：7月单量峰值达1.2亿单 [2] - 市场份额大幅提升：淘宝闪购+饿了么在主流外卖平台的市占率（订单量口径）从24Q4的29.4%提升至25Q3的42.8% [2] - 履约能力增强：2025年8月较4月骑手数实现240%+增长 [2] - 单位经济模型（UE）改善：FY26Q2投入最大 目前UE亏损较峰值已收窄一半 预计随规模与效率提升将持续改善 [2] - 即时零售业务有利于提升用户活跃度 捍卫电商流量优势 而电商业务产生的现金流可为即时零售投入提供支持 [2] 云智能业务：全栈AI布局与能力 - 阿里云是全球TOP4云厂商中少数在AI芯片、云计算平台规模、基础大模型能力等核心层面均追求顶尖自研能力的“全栈AI公司” [3] - 基础设施规模：阿里云开服运营29个公共云地域、92个可用区 全球拥有超过3200个边缘节点 [3] - 资本投入：公司年资本支出（Capex）投入超千亿元 [3] - 大模型进展：千问系列大模型迭代至Qwen3-Max 性能大幅提升 并与千问APP、夸克、淘宝、钉钉等生态应用形成闭环 [3] - 芯片技术：平头哥最新PPU芯片技术参数处于国内领先地位 [3]

国投证券研究所人事变动 - 国投证券汽车分析师团队近期集体跳槽至国金证券，这是公司年内第二次发生分析师团队集体离职事件 [1][3] - 截至12月4日，国投证券分析师人数仅剩61人，较去年同期的78人减少了17人，一年缩水近22% [1][3][4] - 除汽车团队外，公司固收团队也于今年3月集体出走，且任职长达18年的首席经济学家高善文也在11月离职 [3] 行业分析师团队流动现象与原因 - 券商研究所“团队式”跳槽现象已不鲜见，核心动力在于客户黏性与商业效率 [1][4] - 团队整体迁移可最大程度保留业务价值，对新东家而言是快速搭建成熟研究板块、节省重建成本的高效方式 [4] - 主要原因包括券商内部整合提速、行情回暖带动研究人才需求骤增导致高薪挖角，以及薪酬激励差异、团队与券商战略不匹配等 [4] 团队流动对券商的影响 - 短期内，转出方在相关领域的研究实力会被削弱，可能导致客户流失，而转入方能迅速补齐短板、提升市场影响力 [1][4][5] - 长期来看，此举会加剧行业人才争夺战和“马太效应”，推高人力成本，并倒逼研究所优化激励与风控体系，转向更注重平台化、体系化建设 [5] 行业分析师队伍与业绩趋势 - 全行业分析师队伍持续扩容，截至12月4日已增至5902人，去年同期为5489人，5年内净增2520人 [1][7] - 近三年券商研究所基金分仓佣金逐年下滑，2025年上半年总佣金为44.74亿元，较去年同期的67.75亿元和前年同期的97.37亿元大幅下降 [7] - 尽管佣金总量承压，但分析师扩招是行业竞争加剧与业务转型背景下的必然选择，研究服务作为核心抓手，正推动券商通过人才储备构建差异化“护城河” [1][7] 券商个体表现分化 - 行业内部冷热不均，国投证券分析师减至61人，而国金证券分析师扩至162人，一年净增45人 [8] - 分仓佣金对比显示，2025年上半年国投证券为2.02亿元，国金证券为1.69亿元，近一年国投证券分仓佣金骤降，这可能是团队离职的一大导火索 [8] - 在分仓佣金整体受挤压的背景下，头部券商凭借“人海战术”巩固地位，中小券商则着力打造特色团队以求在细分领域突破 [8]

行业核心观点 - 中东天然气行业景气度上行 沙特与卡塔尔计划大幅提升天然气产量 沙特计划至2030年产量提升60% 卡塔尔计划至2030年产量提升44% [1] - 中东天然气产业链的工程总承包及设备需求同步提升 2024年中东油气工程总承包合同金额达1012亿美元 同比增长翻番 [1] - 中国相关设备制造商迎来出海发展机遇 杰瑞股份 纽威股份 中泰股份 应流股份等国产厂商被提及 [1] 市场供需与规划 - 主要增产项目为沙特的Jafurah气田和卡塔尔的North Field气田 正在进行加码开发 [1] - 中东地区天然气消费以内需为主 约80%用于本地发电及工业 约20%以液化天然气形式出口至亚太地区 [1] - 亚太地区液化天然气需求持续增长 预计至2030年需求将增加32% [1] - 卡塔尔凭借特低成本优势 在液化天然气产能扩张中占据主导地位 [1] 产业链投资与市场表现 - 中东地区工程总承包市场活跃 中国承包商在中东的承包额同比大幅增长117% [1] - 产业链上游设备需求全面增长 压缩机 阀门 深冷设备 燃气轮机等产品需求产生共振 [1]

中东天然气行业景气度 - 中东地区天然气行业景气向上，沙特阿拉伯和卡塔尔计划到2030年将天然气产量分别提升60%和44% [1] - 产量增长主要来自沙特Jafurah气田和卡塔尔North Field气田的加码开发 [1] 市场需求与出口结构 - 中东地区所产天然气约80%用于满足本地发电及工业需求，约20%以液化天然气形式出口至亚太地区 [1] - 预计到2030年，亚太地区对液化天然气的需求将增长32% [1] - 卡塔尔凭借特低成本优势，在液化天然气扩产中占据主导地位 [1] 产业链投资与合同额 - 2024年中东地区油气工程总承包合同金额达到1012亿美元，同比翻番 [1] - 其中，中国承包商获得的合同额同比增长117% [1] 关键设备需求 - 产业链上工程总承包与设备需求同步提升，关键设备包括压缩机、阀门、深冷设备及燃气轮机 [1] - 这些设备领域的需求呈现共振增长态势 [1] 受益的中国厂商 - 中国设备制造商迎来出海黄金期，提及的公司包括杰瑞股份、纽威股份、中泰股份及应流股份 [1]

文章核心观点 - 国金证券股份有限公司已完成对其2025年上半年回购的股份进行注销的程序 该注销于2025年12月5日实施完成 导致公司总股本相应减少 [1][3][6] 回购股份情况 - 公司于2025年4月8日通过董事会及监事会决议 决定以集中竞价交易方式回购股份 [4] - 回购于2025年6月30日完成 实际回购股份数量为719.46万股 占公司当时总股本的0.1938% [4] - 回购最高价为8.45元/股 最低价为7.84元/股 支付总金额为59,466,804.00元（不含交易费用）[4] 回购股份注销审批程序 - 公司于2025年8月28日及10月16日分别召开董事会和临时股东会 审议通过将回购股份用途由“为维护公司价值及股东权益”变更为“用于注销并减少公司注册资本” [5] - 公司依法履行了通知债权人程序 公示期45天内无债权人提出清偿债务或提供担保的要求 [5] 股份注销实施与股本变动 - 本次注销股份数量为7,194,600股 占注销前公司总股本的0.1938% [2] - 股份注销于2025年12月5日办理完成 [3][6] - 注销完成后 公司总股本由3,712,559,510股变更为3,705,364,910股 [2][5] 注销影响与后续安排 - 本次股份注销不会对公司的财务状况和经营成果产生重大影响 不会损害公司及中小投资者利益 也不会导致股权分布不符合上市条件或影响上市地位 [7] - 注销完成后 公司将依法办理工商变更登记与备案等相关手续 并及时履行信息披露义务 [8]

核心观点 国投证券正面临由核心人才持续流失、高管层频繁变动及合规内控问题引发的全方位信任危机，其研究实力、战略连贯性与公司治理稳定性受到严重挑战 [1][15] 人才流失 - **汽车研究团队集体跳槽**：由首席分析师徐慧雄领衔的汽车研究团队已整体跳槽至国金证券，徐慧雄本人于2025年11月26日从国投证券离职，28日即入职国金证券 [1][2] - **团队成员“无缝衔接”**：团队成员夏心怡、何冠男、杨颖、奢斯琪（或记作者斯琪）在11月26日至12月2日期间相继完成执业机构变更，其中夏心怡、何冠男二人为“当天离职、当天入职” [3] - **团队能力获市场认可**：就在跳槽前夕的11月28日，徐慧雄团队荣获新浪财经“金麒麟菁英分析师”新能源汽车与零部件行业第三名 [4][6] - **固收团队此前已被挖角**：2025年3月，原国投证券首席固定收益分析师尹睿哲带领几乎整个固收团队加盟国金证券，此时距其从招商证券跳槽至国投证券仅1年零3个月，该团队曾获第六届新浪财经“金麒麟最佳分析师”固定收益研究第四名 [6][7][9] - **人才流失呈现系统性**：两次核心团队大规模跳槽均指向国金证券，国投证券被动成为其重要的人才输送地，暴露出公司在关键业务条线人才管理上的系统性问题 [10] - **首席经济学家离场**：2025年11月，国投证券首席经济学家高善文的执业登记信息已正式注销，其于2007年5月加入公司前身安信证券，2024年底新增“国投产业研究院院长”职衔，但仅11个月后便离职 [11] 高管层变动 - **总经理更迭**：2024年4月，执掌公司逾十年的总经理王连志被免职，由副总经理王苏望代行职责，并于同年10月正式升任总经理 [12] - **核心高管集体请辞**：2024年12月，在王苏望履新仅两个多月后，财务总监杨成省、副总经理兼董事会秘书刘纯亮、副总经理魏峰三位核心高管同步请辞，三人均为公司“老兵” [12] - **董事长变动与“一肩挑”**：2025年7月，原董事长段文务因工作调动辞职，王苏望被选举为董事长并继续兼任总经理，直至2025年10月13日廖笑非接任总经理，公司核心管理架构才重新落地 [12] 合规与内控问题 - **营业部遭监管处罚**：2025年12月4日，国投证券厦门民族路证券营业部因对经纪人合规管理覆盖不到位，被厦门证监局采取出具警示函的监管措施 [1][13] - **年内多次受罚**：2025年以来，公司共收到3次监管处罚，2025年上半年，深圳分公司因“从业人员向投资者承诺收益”、“未取得基金从业资格人员参与销售”、“向客户提供知识测评答案”等多项基础性合规问题被出具警示函 [14][15]

国投证券研究团队人才流失事件 - 国投证券汽车行业首席分析师徐慧雄率核心团队集体跳槽至国金证券 这是公司研究所2025年第二次遭遇整建制团队流失[2] - 徐慧雄及其团队成员夏心怡 何冠男 者斯琪 杨颖等在2025年11月26日至12月2日期间完成从国投证券到国金证券的变更手续 实现了“无缝过渡”[3] - 2025年3月 国投证券固定收益首席分析师尹睿哲也曾携带多名核心成员集体跳槽至国金证券[6] - 2025年11月下旬 国投证券首席经济学家高善文正式离职 结束了在公司长达18年的职业生涯[6] - 截至当前 国投证券分析师人数已从2024年底的77人降至61人 降幅达20.78%[7] 核心人物徐慧雄背景 - 徐慧雄拥有南京大学经济学硕士学位 长期深耕汽车行业研究 团队覆盖新能源汽车产业链及零部件领域[4] - 其职业履历丰富 曾任职于国联证券 太平洋证券 开源证券 安信证券 国投证券 国金证券是其第六家执业机构[4][5] - 在荣誉方面 徐慧雄在2023年曾获水晶球汽车及零部件最佳分析师第三名 新财富汽车和汽车零部件最佳分析师第五名 数日前其团队还获得新能源汽车与零部件行业“菁英分析师”第三名[5] 国金证券的人才吸纳策略 - 国投证券流失的两个整建制研究团队均转投国金证券[7] - 国金证券研究所近年来持续招揽中坚力量 2024年2月引进原财通证券研究所副所长夏昌盛担任常务副所长 2024年5月引进原招商证券研究所消费团队联席负责人赵中平担任副所长 2025年3月引进原天风证券宏观首席分析师宋雪涛担任首席经济学家[7] 行业分仓佣金格局与人才流动动因 - 国投证券2025年上半年仅实现分仓佣金4187.89万元 同比降幅达68.63%[2][8] - 公司分仓佣金收入已连续三年下滑 从2021年的4.48亿元高峰逐年回落[8] - 2025年上半年全行业分仓佣金收入达43.74亿元 同比下滑34.74%[8] - 行业分化加剧 头部前五券商的市场份额占比从去年同期的27.71%增长到30.19% 佣金向头部聚集[8] - 分仓佣金持续缩水导致券商盈利压力传导至分析师团队 加剧了人才争夺与流动 中小券商研究所陷入“收入降—人才流失”的不良循环[8]

股份回购 - 2025年6月30日完成股份回购，实际回购719.46万股，占总股本0.1938%[3] - 回购股份最高价8.45元/股，最低价7.84元/股，支付总金额59,466,804元[3] 股份注销 - 2025年12月5日为回购股份注销日[2] - 注销已回购股份7,194,600股，占注销前总股本的0.1938%[2] - 注销后总股本由3,712,559,510股变更为3,705,364,910股[2] 其他情况 - 公司于2025年8月28日、10月16日通过变更回购股份用途并注销的议案[4] - 已履行通知债权人程序，公示期45天，无债权人申报[4] - 注销对公司财务和经营无重大影响，不影响上市地位[8]