评价结果概览 - 2025年三季度证券公司执业质量评价结果公布，国金证券、东北证券、华泰证券位列前三名，得分依次为138.82分、138.19分、136.63分 [1][6] - 相较于二季度，榜单前十名经历大洗牌，仅申万宏源、国泰海通、开源证券、华泰证券仍稳居前十行列 [1][4] - 部分头部机构如中信证券、中信建投、银河证券掉出前十名 [1][4] 评价体系与得分构成 - 评价体系基础分值为100分，季度分值由基础分值、专业质量得分加总，并扣除合规质量扣分后计算得出 [6] - 专业质量为得分项，涵盖北交所业务的保荐、发行并购、做市，全国股转系统业务的推荐挂牌、发行并购、持续督导、做市，以及经纪和研究业务 [6] - 合规质量为扣分项，同样涵盖上述业务领域 [6] - 国金证券专业质量得分最高，达50.82分，其在北交所保荐业务和全国股转系统推荐挂牌业务得分居首 [6] 头部券商排名变动分析 - 业内人士认为，排名变动反映出券商综合实力与业务质量水平，部分头部券商掉队或与合规性、专业性及服务能力等因素有关 [1][5] - 人才流动频繁可能对投行和资管业务造成波动性影响，人员流动越多、经手业务越多，出现问题的概率越大，从而影响执业质量排名 [5] - 行业经营环境变化可能导致部分业务回报不及预期，进而影响执业质量评价结果 [5] 合规质量扣分情况 - 国金证券是参评机构中被扣分最多的券商，合规质量共计扣12分，扣分项涉及北交所保荐业务、发行并购业务及全国股转系统推荐挂牌业务，各项被扣4分 [7] - 中信证券与中信建投各被扣8分，中信证券在北交所保荐和全国股转系统推荐挂牌业务各扣4分，中信建投在北交所保荐业务被扣8分 [7] - 其余机构扣分值均小于等于5分 [7] 业务发展与战略重点 - 国金证券在2025年半年报中提到，将加大对符合新质生产力特点和战略新兴行业企业的储备培育，增加科创板和创业板项目申报 [7] - 公司计划抓住北交所高质量扩容契机，以新三板挂牌公司为源流，扩大北交所公开发行项目储备，提升业务占有率和项目质量 [7] - 北交所与新三板市场的保荐、做市业务被认为具有较大发展潜力，券商需提升创新能力与服务能力以把握机遇 [7]

文章核心观点 - 看好AI-PCB及核心算力硬件、苹果产业链及自主可控受益产业链的投资机会 [1][4] - AI需求持续强劲，带动相关硬件价量齐升，三季度业绩或四季度指引有望超预期 [1][2][4] - 建议关注深度受益AI算力产业链的方向和公司，包括AI服务器、光模块、存储芯片等 [1][3] AI需求与行业景气度 - 下游推理需求激增，带动ASIC需求强劲增长，英伟达技术升级带动PCB价量齐升 [1] - 台积电对AI需求乐观，认为有望超过之前24~29年AI收入CAGR达到45%左右的指引 [2] - token数量爆发式增长体现AI算力强大真实需求，主权AI起步，客户预测强劲 [2] - AI服务器、交换机、光模块及存储芯片的强劲需求带动AI覆铜板/PCB/BT载板需求旺盛，部分产品已出现涨价 [3] - 英伟达AI服务器四季度出货量有望提速，产业链积极拉货 [4] 公司业绩与订单情况 - 生益电子Q3营收28.4-32.6亿元，同比增长135%-170%，利润5.4-6.2亿元，同比增长504%-592%，显示海外AI大客户拉货强劲 [2] - 多家AI-PCB公司订单强劲，满产满销，正在大力扩产，下半年业绩高增长有望持续 [1] - 北美大厂加大AI投入，上修CoWoS需求，加单800G、1.6T光模块及AI-PCB [1][2] 细分行业景气指标 - 消费电子行业景气指标为稳健向上 [1] - PCB行业景气指标为加速向上 [1] - 半导体芯片行业景气指标为稳健向上 [1] - 半导体代工/设备/材料/零部件行业景气指标为稳健向上 [1] - 显示行业景气指标为底部企稳 [1] - 被动元件行业景气指标为稳健向上 [1] - 封测行业景气指标为稳健向上 [1] 存储芯片市场动态 - 存储芯片涨价趋势持续，部分原厂的Dram和Flash产品已暂停报价，报价有效期短且波动频繁 [3] - DRAM现货市场显现强烈供需失衡，现货买盘持续被推升，第四季供应预计持续偏紧 [3] - NAND Flash 512Gb Wafer报价达5.80美元，TF卡供应端报价持续拉高 [3]

国金证券股份有限公司 证券代码：600109 证券简称：国金证券 公告编号：临2025-84 国金证券股份有限公司 董事会 二〇二五年十月二十七日 关于2024年度第七期短期融资券兑付完成的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 国金证券股份有限公司（以下简称"本公司"）于2024年10月24 日发行了2024年度第七期短期融资券，发行金额为人民币10亿元，票 面利率为2.10%，发行期限为365天，兑付日为2025年10月24日。详见 公司于2024年10月25日在上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）披 露的《关于2024年度第七期短期融资券发行结果公告》以及2025年10 月17日登载于中国货币网（www.chinamoney.com.cn）、上海清算所网 站（www.shclearing.com）的《国金证券股份有限公司2024年度第七 期短期融资券兑付公告》。 2025年10月24日，本公司兑付了该期短期融资券本息共计人民币 1,021,000,000.00元。 特此公告。 ...

| 债券名称 | | | 国金证券股份有限公司 | 2025 第九期短期融资券 | 年度 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 债券简称 25 | 国金证券 | CP009 | 债券流通代码 | 072510260 | | | 发行日 | 2025 年 | 10 月 23 日 | 起息日 | 2025 年 10 | 月 24 日 | | 兑付日 | 2026 年 | 10 月 23 日 | 期限 | 364 天 | | | 计划发行总额 10 | | 亿元人民币 | 实际发行总额 | 10 亿元人民币 | | | 票面利率 | 1.77% | | 发行价格 | 100 元/百元面值 | | 证券代码：600109 证券简称：国金证券 公告编号：临2025-85 国金证券股份有限公司 关于2025年度第九期短期融资券发行结果公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 国金证券股份有限公司2025年度第九期短期融资券已于2025年10月 24日发行完毕，相关发行情况如下 ...

从二手房成交占比、租金回报率、房价收入比看，房地产距离止跌回稳并不遥远，按照当前市场的调整节奏，预计明年一二季度有望企稳。在《当前房地产 市场的症结》中，我们指出新房的症结在于量（不稳），二手房的症结在于价（不稳），判断房地产市场何时止跌回稳，关键在新房销量、二手房价、市场 估值泡沫这几个指标是否见底。 一、房地产"止跌回稳"的距离 （1）二手房成交占比，对应新房的"量稳"。 来源:Wind,不动产经济研究所,国金证券研究所 ■中国香港(%) ■日本(%) 2022年以来，全国新房住宅和二手房住宅成交面积整体稳定在15亿平方米左右，新房成交面积的收缩主要来自于二手房对新房的加速替代。2022-2024年全 国二手房成交占比的年均增幅在8-10个百分点左右，2025年成交结构企稳的迹象初现，预计全国二手房成交占比将达到50%左右，较上年增幅收窄至4个百 分点。 那么，二手房成交占比是否存在区间上限？当二手房成交占比接近这一水平时，房地产市场的成交结构将趋于稳定，这意味着二手房对新房销量的"挤出"将 接近尾声，新房市场有望企稳。 首先，从国际经验看，成熟房地产市场的二手房成交占比通常存在稳定的区间，其决定因素是房 ...

总体评价结果 - 2025年第三季度证券公司执业质量评价结果发布，共有103家券商参评 [1][3] - 评价体系以100分为基础分，通过专业质量得分加分和合规质量扣分进行综合计算与排名 [3] - 前十名榜单出现显著洗牌，仅4家券商成功守榜，6家为新晋券商 [3] - 国金证券取代申万宏源成为季度榜首，东北证券、浙商证券、民生证券排名大幅跃升并跻身前十 [1][3] 排名变动分析 - 东北证券排名从第29名大幅提升至第2名，浙商证券从第65名升至第6名，民生证券从第97名升至第7名，平安证券从第15名升至第5名 [3] - 上季度榜首申万宏源证券本季度下滑至第8名，中信建投、中信证券、国信证券及银河证券等多家大型券商跌出前十 [3] - 排名前列的券商中，大型券商与中小券商数量旗鼓相当 [3] 业务格局分化 - 北交所做市业务以大型券商为主，得分前五名为中信证券、国投证券、国金证券、银河证券、兴业证券 [8] - 全国股转系统做市业务以中小券商为主，得分居前的是东北证券、开源证券、上海证券、国元证券、天风证券 [8] - 经纪业务基本被大型券商包揽，加分较多的包括东方财富、国信证券、华泰证券、国泰海通等 [8] - 研究业务方面中小券商更胜一筹，加分最多的前十名中多为中小券商，如开源证券、华源证券、东吴证券等 [8] 投行业务与项目储备 - 东北证券、浙商证券、民生证券、平安证券排名提升主要得益于北交所保荐业务和发行并购业务加分较多 [4] - 北交所排队申报项目储备呈现大小券商分庭抗礼的态势，国泰海通以11个项目居首，国金证券和中信证券分别有7个和6个项目 [9] - 项目储备排名前十的券商中，大型券商和中小券商平分秋色 [9] 专业质量与合规质量 - 国金证券尽管合规质量扣分居首，但专业质量得分高达50.82分，与第二名东北证券的38.19分拉开较大差距，最终总分排名第一 [11] - 三季度合规质量扣分较多的前十家券商问题主要集中在北交所保荐业务或新三板发行并购业务上 [11] - 中金公司因新三板持续督导业务被扣2分 [11]

核心观点 - 北交所和全国股转公司发布2025年第三季度证券公司执业质量评价结果，显示行业竞争格局发生显著变化，前十名券商出现大洗牌 [1] - 评价结果揭示券商在不同业务线条上实力分化，大型券商在经纪与做市业务占优，中小券商在研究领域活跃，投行项目储备呈现大小券商分庭抗礼的态势 [1] 评价结果总体排名 - 2025年第三季度执业质量评价共有103家券商参评，评价体系以100分为基础分，结合专业质量加分和合规质量扣分进行综合计算排名 [2] - 前十名券商出现大洗牌，仅申万宏源证券、开源证券、国泰海通、华泰证券4家成功守榜，其余6家为新晋券商，大型券商和中小券商数量旗鼓相当 [2] - 排名大幅提升的券商包括：东北证券从29名升至第2名，浙商证券从65名升至第6名，民生证券从97名升至第7名，平安证券从15名升至第5名 [2] - 上季度榜首申万宏源证券下滑至第8名，中信建投、中信证券、国信证券及银河证券等多家大型券商跌出前十 [2] 各业务线条分化格局 - 北交所做市业务得分前五名为中信证券、国投证券、国金证券、银河证券、兴业证券，以大券商为主 [6] - 全国股转系统做市业务居前的是东北证券、开源证券、上海证券、国元证券、天风证券，以中小券商为主 [6] - 经纪业务基本被大型券商包揽，加分较多的券商包括东方财富、国信证券、华泰证券、国泰海通、中信建投等 [6] - 研究业务方面中小券商更胜一筹，加分最多的券商是开源证券、华源证券、东吴证券、申万宏源等 [6] - 投行项目储备呈现大小券商平分秋色格局，截至10月24日北交所排队申报项目数量排名中，国泰海通以11个项目居首，国金证券和中信证券分别为7个和6个 [6] 专业质量与合规质量分析 - 东北证券、浙商证券、民生证券、平安证券排名大幅提升主要得益于北交所保荐业务和发行并购业务加分较多 [3] - 经常位居前列的券商包括申万宏源证券、开源证券、华泰证券、东吴证券、国金证券、国信证券等 [3] - 合规质量扣分较多的前十家券商问题都出在北交所的保荐业务或新三板的发行并购业务上，中金公司因新三板持续督导业务被扣2分 [7] - 国金证券虽然合规质量扣分居首，但专业质量得分50.82分与第二名东北证券38.19分拉开较大差距，最终总分排名第一 [7]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本周（2025/10/20 - 2025/10/24）REITs加权指数上涨0.09%，各大类资产收益表现排序为原油>股票>转债>REITs>纯债>黄金；产权类下跌0.04%，特许经营权类上涨0.42%；不同行业类型REITs周度收益表现各异；还对REITs二级市场表现、估值情况、一级市场跟踪等进行了分析[2] 根据相关目录分别总结 二级市场价量表现 - 产权类REITs涨幅前五：中航易商仓储物流REIT（3.58%）、华泰苏州恒泰租赁住房REIT（2.30%）等；成交量靠前：东吴苏园产业REIT（0.28亿份）、中金普洛斯REIT（0.25亿份）等；换手率较高：华泰宝湾物流REIT（8.72%）、招商基金蛇口租赁住房REIT（6.91%）等[3][12] - 特许经营权类REITs涨幅前五：工银蒙能清洁能源REIT（4.06%）、浙商沪杭甬REIT（3.23%）等；成交量靠前：中金安徽交控REIT（0.17亿份）、中信建投国家电投新能源REIT（0.12亿份）等；换手率较高：华泰江苏交控REIT（7.17%）、华夏特变电工新能源REIT（6.24%）等[3][14] - 大宗交易：本周5个大宗交易日，周三成交额最高为3847.82万元；成交额排名前五：中金重庆两江REIT、南方顺丰物流REIT等，平均折溢价率分别为0.57%、0.86%等[23] 二级市场估值情况 - 产权类REITs：IRR排名前三为中金湖北科投光谷REIT（8.09%）、易方达广开产园REIT（7.21%）、华夏和达高科REIT（6.89%）；P/FFO部分产品低于行业均值；P/NAV低估前三为易方达广开产园REIT、汇添富上海地产租赁住房REIT、中金中国绿发商业REIT；预期现金分派率排名前三为创金合信首农REIT、中金湖北科投光谷REIT、易方达广开产园REIT[4][28] - 特许经营权类REITs：IRR排名前三为华夏中国交建REIT（9.93%）、平安广州广河REIT（9.35%）、中金安徽交控REIT（7.08%）；P/FFO部分产品低于行业均值；P/NAV低估前三为华夏越秀REIT、华夏华电清洁能源REIT、华夏南京交通高速公路REIT；预期现金分派率排名前三为易方达深高速REIT、工银蒙能清洁能源REIT、浙商沪杭甬REIT[4][31] 市场相关性统计 - REITs与各大类资产相关系数：与上证指数最高为0.20，与沪深300为0.18，与创业板指为0.11等[32] - 不同类型REITs与大类资产相关系数：如产权类与上证指数为0.20，特许经营权类为0.18等[33] 一级市场跟踪 - 截止2025年10月24日，受理阶段9只，审批通过待上市3只，还列举了各REITs项目性质、类型、所处阶段等信息[5][35]

核心观点 - 国金证券维持巨子生物“买入”评级，认为其重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维获三类医疗器械批准上市，标志着公司医美业务实现突破，将打开长期成长天花板，带来EPS与估值的双重上修 [1] 产品获批与管线布局 - 公司自主研发的重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维于2025年10月21日获NMPA批准上市，注册证编号为国械注准20253132049，是公司三类械管线中首个获批的药械组合产品 [1] - 获批产品使用人源化序列，选用人天然I型α1单链氨基酸序列中的305-1057位共753个氨基酸，具备卓越的生物相容性与安全性，适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹 [1] - 公司后续还布局有液体、凝胶与交联凝胶等剂型，产品矩阵持续丰富 [1] 技术平台与研发实力 - 公司凭借超过50种分子的重组胶原蛋白分子库，在型别研发上实现广泛布局，包括全长链、截取片段、重复链等多个类别 [2] - 本次获批的I型胶原蛋白填补了该型别在注射领域的市场空白，与市场上已有的III型胶原产品形成明确差异化竞争 [2] - 公司同时推进Ⅳ型、ⅩⅦ型等胶原蛋白面向热损伤修复、毛发再生等领域的应用，具备多适应症方向的全面技术积累 [2] 商业前景与增长动力 - 三类械证获批推动公司医疗器械业务实现由二类辅料向三类注射的跃升，将带动板块收入大幅提升 [3] - 未来注射类产品有望基于现有械二产品实现提价，驱动毛利率提升 [3] - 公司现有械二产品可丽金星光瓶终端价可达平均2000元/4ml，验证市场对公司重组胶原蛋白产品的高支付意愿与品牌认可 [3] - 公司凭借已建立的渠道基础与重组胶原市场的认知基础，注射新品有望在高接受度下快速放量，商业化进度较行业初期提速 [3]

文章核心观点 - 公司自主研发的重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维获得国家药品监督管理局三类医疗器械批准上市 标志着公司医美业务实现突破并打开新的增长曲线 [1] - 三类械证的获批被视为公司监管审批壁垒的重大突破 将推动公司医疗器械业务从二类辅料向三类注射跃升 有望带来收入大幅提升和毛利率改善 [1][3] - 公司凭借广泛的技术平台和产品管线布局 在重组胶原蛋白领域构建了差异化竞争壁垒 为长期成长奠定基础 [1][2] 产品获批与管线布局 - 获批产品为固体冻干纤维制剂 是公司三类械管线中首个获批的药械组合产品 使用人源化序列 具备卓越的生物相容性与安全性 适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹 [1] - 产品注册证编号为国械注准20253132049 于2025年10月21日获批准上市 [1] - 公司后续还布局有液体、凝胶与交联凝胶等剂型 产品矩阵持续丰富 [1] 技术平台与研发实力 - 公司拥有超过50种分子的重组胶原蛋白分子库 在型别研发上实现广泛布局 包括全长链、截取片段、重复链等多个类别 [2] - 本次获批的I型胶原蛋白填补了该型别在注射领域的市场空白 与市场上已有的III型胶原产品形成明确差异化竞争 [2] - 公司同时推进Ⅳ型、ⅩⅦ型等胶原蛋白面向热损伤修复、毛发再生等领域的应用 具备多适应症方向的全面技术积累 [2] 商业前景与财务预测 - 三类械证获批将带动公司医疗器械板块收入大幅提升 未来注射类产品有望基于现有械二产品实现提价 驱动毛利率提升 [3] - 公司现有械二产品可丽金星光瓶终端价可达平均2000元/4ml 验证了市场对公司重组胶原蛋白产品的高支付意愿与品牌认可 [3] - 公司凭借已建立的渠道基础与市场认知 注射新品有望快速放量 商业化进度较行业初期提速 [3] - 基于业务突破 预测公司2025-2027年每股收益为2.35元、2.83元、3.38元 [1]