国金证券股份有限公司 关于 公司2025年度主体信用等级的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 国金证券股份有限公司 （以下简称"公司"）近日收到上海新世纪资信评估投资服务有限公司出具的 《国金证券股份有限公司信用评级报告》（新世纪企评（2025）020672），公司主体信用等级维 持"AAA"，评级展望为"稳定"，报告有效期至2026年11月13日。 特此公告。 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 证券代码：600109 证券简称：国金证券 公告编号：临2025－93 国金证券股份有限公司 董事会 二〇二五年十一月二十八日 证券代码：600109 证券简称：国金证券 公告编号：临2025－94 债券代码：241996 债券简称：24国金05 国金证券股份有限公司 2024年面向专业投资者公开发行公司 债券（第五期）2025年付息公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任 ...

| | | 债券代码：241996 债券简称：24 国金 05 国金证券股份有限公司 2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第五期） 2025年付息公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： 国金证券股份有限公司 2024 年面向专业投资者公开发行公司债 券(第五期)（以下简称"本期债券"），将于 2025 年 12 月 5 日开始支 付自 2024 年 12 月 5 日至 2025 年 12 月 4 日期间的利息。为保证本次 付息工作的顺利进行，现将有关事宜公告如下： 一、本期债券的基本情况 1、债券名称：国金证券股份有限公司 2024 年面向专业投资者公 开发行公司债券(第五期) 2、债券简称：24 国金 05 债权登记日：2025 年 12 月 4 日 债券付息日：2025 年 12 月 5 日 3、债券代码：241996.SH 4、发行人：国金证券股份有限公司 5、发行总额：15 亿元 6、债券期限：3 年 7、票面利率：2.06% 8、计息期限及付息日：本期债券计息期限自 2024 ...

国金证券股份有限公司 证券代码：600109 证券简称：国金证券 公告编号：临2025－93 董事会 国金证券股份有限公司 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 国金证券股份有限公司 （以下简称"公司"）近日收到上海新世 纪资信评估投资服务有限公司出具的《国金证券股份有限公司信用评 级报告》（新世纪企评（2025）020672），公司主体信用等级维持" AAA"，评级展望为"稳定"，报告有效期至2026年11月13日。 特此公告。 关于公司2025年度主体信用等级的公告 二〇二五年十一月二十八日 ...

发行审核与后续程序 - 公司向特定对象发行股票的申请已于2025年11月26日获得深圳证券交易所上市审核中心审核通过 [1] - 该发行事宜尚需获得中国证监会同意注册的批复后方可实施 [1] 募集资金规模与用途 - 本次发行拟募集资金总额不超过266,301.06万元人民币 [2] - 募集资金净额计划用于五大项目：麦格米特全球研发中心扩展项目智能电源及电控研发测试中心建设、长沙智能产业中心二期项目、泰国生产基地(二期)建设项目、麦格米特株洲基地扩展项目(三期)、补充流动资金 [2] 发行方案核心条款 - 发行价格不低于定价基准日（发行期首日）前20个交易日公司股票交易均价的80% [2] - 发行股票数量不超过发行前总股本的30%，即不超过163,694,084股 [2] - 发行对象为不超过35名符合规定的特定投资者 [3] 控股股东参与及关联交易 - 公司控股股东及实际控制人童永胜拟以现金认购，认购金额最低为3,000万元，最高为10,000万元 [3] - 童永胜的参与使本次发行构成关联交易 [3] - 发行完成后，童永胜及其一致行动人持股比例不超过公司总股本的30% [3] 股权结构与控制权 - 截至2025年9月30日，童永胜及其配偶合计持有公司24.31%的股份 [4] - 按发行上限及童永胜最低认购额测算，发行完成后其合计持股比例将降至18.99% [4] - 公司将对单一认购对象的认购数量设置上限，并已获得控股股东维持控制权稳定的承诺，预计发行不会导致控制权变更 [5] 保荐机构 - 本次发行的保荐机构为国金证券股份有限公司 [6]

文章核心观点 - 当前正站在由AI技术驱动的新一轮存储大周期的起点 [1][2] 半导体与存储周期分析 - 半导体周期根据供需关系分为长周期（8-10年，需求周期）、中周期（4-6年，产能周期）和短周期（3-5个季度，库存周期），三者相互嵌套 [2] - 存储器是半导体中仅次于逻辑的第二大细分市场，其历史表现与整个半导体周期走势一致，但波动性大于整个行业 [2] - 每轮存储大周期（如2008年、2016年）的开启都由新兴技术推动产品升级和创新，进而催生新产品总量、渗透率和存储器价值量的提升 [2] AI对存储需求的驱动因素 - 大模型引入的思维链提示机制提升了推理能力与问题解决技能，推理时长的增加提升了Token消耗量，2025年几乎所有主流大模型都已内化该机制 [3] - 从文本向音视频的多模态切换，背后的存储单位需求是从KB向TB乃至EB级别的增长，多模态模型渗透率提升有望进一步推高存储需求 [3] - 自ChatGPT3发布以来，大语言模型的推理成本以指数级别下降，单美元可生成的token数量持续增长，推理成本降低有望带动应用爆发，从而拉动存储需求 [3] - KVCache是Transformer架构中提升推理效率的关键优化机制，其显存占用随Token数量线性增长，优化效果与文本长度正相关，未来数年将成为提升大模型推理效率的关键，有望进一步提升存储需求 [4] 存储行业供给与资本开支状况 - DRAM和NAND Flash原厂的重心正从单纯扩产转向制程技术升级、高层数堆栈、混合键合以及HBM等高附加值产品 [5] - 2025年DRAM的资本支出预计为537亿美元，预计在2026年进一步成长至613亿美元，同比增长约14% [5] - 2025年NAND Flash的资本支出预计为211亿美元，2026年预计小幅增长至222亿美元，同比增长约5% [5] - 当前行业无尘室空间已接近瓶颈，各大DRAM厂商中仅三星与SK hynix仍具备有限的扩线空间，即使资本开支上修，2026年产能增量亦有限 [5] - 在NAND Flash领域，Kioxia/SanDisk相对扩产更为积极，其他原厂则继续专注HBM及DRAM [5] 投资关注重点 - 建议持续重点关注存储器库存、价格数据以及AI算力提升对存储芯片的需求拉动 [1]

公司产能与市场地位 - 在全球共建有16家酵母工厂，2024年发酵总产能超过45万吨 [1] - 酵母产品在国内市场占有率接近55%，产销量排名亚洲第一 [1] - 全球市场占有率超过20%，目前排名全球第二，产品销往170多个国家和地区 [1] 海外业务发展 - 近年来加快海外产能布局，围绕非洲、东南亚等潜力市场持续提升份额 [1] - 目前海外收入占比为40%，预计未来5年复合年增长率（CAGR）为20% [1] - 中长期海外收入占比预计将超过50% [1] 未来展望与盈利预期 - 预计在“十五五”规划初期，产能建设速度有望放缓，且产能投放结构将持续优化 [1] - 在海外自产自销模式下，公司利润率有望得到改善 [1] - 基于2026年行业平均市盈率22倍，给出目标股价为49.25元/股 [1]

券商股份回购概况 - 今年以来共有9家上市券商进行股份回购，包括西部证券、国金证券、华安证券、中泰证券、东方证券、财通证券、国泰海通、红塔证券、华泰证券 [1][2] - 9家券商累计回购股份2.28亿股，累计耗资超过24亿元 [2] - 与上年同期相比，回购券商数量从4家增至9家，回购股份从不足3000万股增至2.28亿股，耗资从不足2亿元增至超24亿元 [2] 红塔证券回购详情 - 2025年11月1日至11月21日期间，红塔证券以集中竞价交易方式回购股份919.51万股，支付总金额7998.72万元 [2] - 截至2025年11月21日，红塔证券累计回购股份1364.33万股，占公司总股本0.2892%，购买最高价9.1元/股，最低价8.45元/股，已支付总金额11999.69万元 [2] 国泰海通回购详情 - 国泰海通在2025年4月至7月间累计回购公司A股股份6751.68万股，占公司总股本0.3830%，支付金额合计12.11亿元 [2] - 2025年8月，国泰海通完成回购注销78.29万股A股限制性股票 [2] - 股份回购由公司董事长提议，回购股份将在未来适宜时机用于维护公司价值及股东权益 [3] 券商市值管理举措 - 券商板块估值较低，股份回购被视为传递信心、稳定股价的常态化市值管理工具，可有效优化资本结构 [4] - 国元证券、华西证券在投资者关系活动中表示高度重视市值管理，将继续严格按监管要求规范开展市值管理 [4] - 中泰证券制定《公司市值管理制度》，明确并购重组、股权激励、现金分红、信息披露、投资者关系管理、股份回购等市值管理方式 [4] - 长江证券表示将通过持续现金分红、提升信息披露质量、强化投资者关系管理等方式维护公司长期投资价值 [5]

券商股份回购概况 - 今年以来共有9家上市券商进行股份回购，包括西部证券、国金证券、华安证券、中泰证券、东方证券、财通证券、国泰海通、红塔证券、华泰证券 [1] - 9家券商累计回购金额超过24亿元人民币，不含交易费用 [1] 红塔证券回购进展 - 红塔证券发布公告，公布股份回购相关进展 [1]

AI发展现状评估 - 当前AI发展并无明显泡沫，供应链金融采用股权投资形式，风险较互联网泡沫时期的债权形式有所降低 [1] - AI to B商业模式逐渐形成闭环，工业类龙头企业如台积电、UPS、沃尔玛已开始使用AI提升生产效率 [3] - 企业通过AI可提升5~20%员工生产效率，并降低15%的设备停机时间 [3] 云服务提供商资本开支分析 - 北美四大CSP 25Q3资本开支合计973亿美元，同比增长65%，且均表示26年CAPEX将继续提升 [1] - 25Q3四大CSP合计营收3966亿美元，同比增长17%，净利润合计866亿美元，同比增长6% [1] - 四大CSP 25Q3合计CAPEX/EBITDA为62%，并非历史极限水平，亚马逊历史上多个季度该比率高于100% [2] - 云厂商依靠AI CAPEX投入换取OPEX减少的叙事逐渐落地 [3] 企业财务与运营指标 - 23年以来，微软、谷歌、Meta毛利率基本稳定，亚马逊持续提升，四大CSP净利率均较23年持续提升 [2] - 四大CSP除谷歌外，负债率均较23年有所下降，资产负债表未明显恶化 [2] - 四大CSP营业成本/营收比例较23年持续下降 [4] AI商业模式与市场增长 - 云厂商云业务受益AI增速加速，谷歌25年10月处理token数量达到1300万亿 [3] - To C端模型厂收入增长迅速，OpenAI收入从22年280万美元有望增至今年130亿美元 [4] - OpenAI预计2025年收入130亿美元，2026-2028年同比增速分别为230%、200%、160% [4] - Anthropic有望在2028年实现700亿美元营收，并产生170亿美元现金流 [4] 融资环境与市场情绪 - 美国对AI企业融资热情高涨，Anthropic估值从25年2月615亿美元提升至25年9月1830亿美元 [4] - 融资环境友好支持AI高速发展 [4] 股价驱动因素与估值 - 当前主要AI企业股价增长主要来自EPS驱动，英伟达股价较23年1月提升约12倍，同期EPS提升约14倍 [5] - 互联网泡沫时期思科股价较96年提升超17倍，但同期EPS仅提升95% [5] - 当前美股一线及主要二线AI标的以及四大CSP的forward PE低于24年时高点 [5]

债券上市信息 - 上海证券交易所同意国金证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第七期）于2025年11月26日起上市交易 [1][2] - 该债券证券简称为"25国金07"，证券代码为"244171" [2] 交易方式与规则 - 债券上市后采取匹配成交、点击成交、询价成交、竞买成交、协商成交交易方式 [2] - 根据中国结算规则，该债券可参与质押式回购 [2]