公司概况与业务 - 公司全称为鹤壁海昌智能科技股份有限公司，股票简称海昌智能（874519.NQ），正在申请北交所IPO，保荐机构为国金证券，保荐代表人为周刘桥、解明 [1] - 公司主要从事高性能线束装备制造，产品是线束生产的核心设备 [1] - 下游主要客户包括关联方天海电子（第一大客户）、比亚迪、立讯精密等 [1] - 海昌智能与天海电子原同属中概股天海电器，2016年私有化退市后，于2020年5月从天海电子剥离汽车线束生产自动化装备业务实现独立经营，目前两家公司均在冲刺IPO [1] 财务表现 - 公司近几年营收稳步增长，成长性不错 [1] - 毛利率存在趋势性压力，2023年、2024年及2025年第三季度毛利率分别为38.71%、34.21%和33.36% [1] 客户关系与信息披露 - 比亚迪是公司的第二大客户，公司将其定义为“战略低价客户” [2] - 关于“战略低价客户”的销售细节信息，公司全部申请了豁免披露，未予公开 [3] - 即使在监管部门明确要求比较天海电子与战略低价客户比亚迪、捷翼科技的毛利率及定价利润率的情况下，公司仍以“已申请豁免披露”为由拒绝披露，并获得了北交所的认可 [3] 信息披露豁免依据 - 2025年4月，证监会制定了《上市公司信息披露暂缓与豁免管理规定》，以加强对信息披露暂缓与豁免行为的监管 [4] - 规定将可豁免事项分为两类：国家秘密和商业秘密（或保密商务信息） [4] - 对于商业秘密，允许豁免的情形包括：信息属于核心技术信息等，披露后可能引致不正当竞争；信息属于公司自身或他人的经营信息，披露后可能侵犯商业秘密或严重损害利益；披露后可能严重损害公司、他人利益的其他情形 [5] - 海昌智能未在公开信息中说明将比亚迪作为“战略低价客户”申请豁免披露具体触发了上述哪一条规定 [5]

文章核心观点 - 2026年开年，券商行业发债融资呈现“加速度”，规模同比激增，结构多元，旨在补充资本、优化债务结构并支持业务发展，以把握市场机遇并巩固竞争优势 [1][2][5][6][7] 发债规模与增速 - 2026年1月1日至1月26日，券商累计发债2380.3亿元，较2025年同期的752亿元大幅增长216.53% [1][5] - 2025年全年券商发债总规模约为1.88万亿元，同比增幅达43.39%，2026年开年在此基础上实现同比翻倍增长 [5] - 仅2026年1月，就有10家券商先后获批合计2650亿元公司债（含次级、永续次级及科创债） [3] 大额批复与密集发行 - 多家券商获得大额债券发行批文：例如广发证券获准发行不超过700亿元公司债，为年初以来单笔最高；国联民生证券及旗下民生证券分别获批不超过180亿元和80亿元公司债 [1][2][3] - 债券发行密集进行：例如东兴证券、浙商证券、国金证券、中泰证券与财通证券等在1月下旬完成多笔短期融资券发行，合计规模达55亿元 [4][5] 发债结构多元化 - 债券品种不再局限于普通公司债和短期融资券，科创债迅速崛起成为重要组成部分，例如中国银河证券和长江证券分别获批不超过50亿元和10亿元科技创新公司债券 [6] - 券商通过发行普通公司债、永续债、二级资本债等补充资本金，同时利用短期融资券等工具补充营运资金，呈现多元化、多层次特征 [6] 发债动因与资金用途 - 发债动因包括：资本市场向好推动创新业务，对资本金需求上升；债券市场利率处于相对低位，提供了较好的融资时间窗口 [5] - 募集资金主要用于偿还债务、补充营运资金及支持业务发展，旨在优化债务结构、补充流动资金、提升资本充足水平，并为经纪、投行、资管等业务拓展提供支持 [7] 行业趋势与展望 - 开年集中发债是券商的常规做法，主要为全年业务发展提前补充营运资本 [7] - 展望2026年，随着资本市场有望进入较长牛市周期，券商需要更多资本金支撑多元化业务；同时低利率环境使得债务融资成本降低，吸引力仍存 [7] - 在监管政策引导下，科创债、绿色债等定向支持实体经济的债券品种有望继续扩容 [7] - 行业发债呈现“马太效应”，头部券商发行规模持续扩大，中小券商在融资能力和规模扩张方面面临一定约束 [7]

行业核心观点 - 化工板块或将迎来价值重估 [1] 供给端与产业地位 - 供给端的政策指引可能使得供给端的天花板更加明晰 [1] - 当前中国化工产业地位和经营情况严重错配，后续修复概率较高 [1] 市场与估值 - 市场可能低估了流动性对于化工板块的影响 [1] - 化工是少有的在周期底部、基本面趋势向上、估值具备性价比的大板块 [1] - 在周期底部、基本面向上、估值有性价比的背景下，流动性对板块涨幅影响可能会超预期 [1] - 相关指数市净率为1.7倍 [3]

行业整体发展阶段与市场增长驱动 - 现制饮品行业正步入成长期中后段 表现为门店数增速放缓 品牌数量呈下降趋势 行业集中度提升 [1] - 消费频次提升是驱动市场规模增长的核心因素 现制饮品通过场景拓宽和对软饮的结构性替代带动频次提升 [1] - 2023年我国人均现制饮品消费频次为22杯 2018-2023年复合年增长率达22.4% [1] - 预计2024-2026年人均消费频次将维持22.4%的复合年增长率 测算得出2026年现制饮品市场规模同比增长有望达到22%以上 [1] 行业竞争格局与品牌表现 - 行业竞争格局因供应链与产品力而重塑 头部品牌优势巩固 中小品牌在成本和价格压力下逐步出清 [1][2] - 在高端价格段 霸王茶姬凭借品牌力、产品高质量与加盟韧性巩固领先地位 2025年第四季度其门店数约7千家 同比增长13% [2] - 在中端价格段 竞争最为激烈 古茗通过区域加密策略和高频精准的产品创新 率先实现门店破万并稳居规模首位 茶百道和沪上阿姨紧随其后 [2] - 在平价段 蜜雪冰城凭借价格优势与规模效应护城河持续拓宽 2025年门店数量突破4万家 门店增速保持在20%以上 [2] 核心竞争壁垒的构成 - 头部品牌通过规模化采购建立成本优势和抗风险能力 并通过深度渗透上游保障产品差异化 [3] - 在仓配端 头部品牌通过冷链覆盖与高频配送保障原材料新鲜度 并通过高密度的仓配网络实现成本优势 [3] - 供应链驱动的规模化能力 精准快速捕捉用户需求的产品优势及品牌优势 是头部连锁品牌在拓店和单店运营中占据明显优势的关键 [1][4]

中证报中证网讯（记者 林倩）在全球宏观经济格局重塑、市场波动加剧的背景下，多元资产配置正成 为帮助投资者穿越周期、获取稳健回报的重要路径之一。国金证券资产管理有限公司相关负责人日前接 受中国证券报记者采访时表示，多资产投资作为践行资产配置理念、应对市场不确定性的重要方式，是 衡量一家资管机构综合实力的重要维度，近年来公司凭借前瞻性的布局与体系化的专业能力，在多资产 投资领域建立了独特的竞争优势。 打造科学配置能力 国金资管在多资产领域的探索起步较早。据介绍，2013年，公司便前瞻性地布局多资产管理相关业务， 着手推进股债混合及"固收+"策略。彼时，国内多资产相关产品尚处萌芽阶段，这一布局为其后续发展 奠定了先发优势。 "多资产配置并非资产的简单堆砌，其核心在于通过深入理解各类资产的风险收益特征及彼此间的相关 性，使其在组合中扮演不同的角色，实现风险的分散。"国金资管上述相关负责人补充道。 建立多资产产品线 面对多资产投资复杂程度大幅提升，国金资管着力打造体系化的"平台型"投研能力，公司通过专业化分 工，设立了覆盖宏观配置、行业研究、信用评估、量化分析的多个研究小组，为投资决策提供深度支 持。 国金资管上述相关 ...

文章核心观点 - 2026年居民部门面临约70万亿定期存款到期，但存款到期不等于“存款搬家”，历史续作率约90%，预计大部分资金仍将续存，仅部分资金可能因利率大幅下滑而流向其他金融产品 [11][15][35][36] - “存款搬家”的主要资金流向是“类存款”的低风险资产，如银行理财和货币基金，流向股票、基金等风险资产的比例很小且主要受市场行情驱动，与存款搬家本身关联度低 [18][19][20][37][38] - 居民资产配置行为显示其高度风险厌恶，2019-2024年新增金融资产中，无风险与低风险资产合计占比达96%，这决定了存款搬家资金的主要去向 [18][58] 存款搬家的背景与规模 - **超额储蓄的形成**：2022-2023年居民部门积攒了约7万亿“超额存款”，主要源于消费意愿回落、地产下行资金转向金融投资、以及赎回理财增配存款 [3][4][44][45] - **存款配置意愿转变**：2024年起存款利率下行，居民配置存款意愿回落，2024、2025年新增定期存款约12万亿/年，占新增金融资产比重降至68%，显著低于2022年的89%和2023年的79% [6][48] - **到期存款规模巨大**：2026年居民部门定期存款到期规模估算为71-76万亿，其中一季度是到期高峰期，1-5年期存款到期规模约48万亿 [11][12][51][52] - **实际搬家规模有限**：基于约90%的存款续作率，预计可能搬家的存款规模约7万亿；若续作率因利率下滑而降至80%，则搬家规模可能达14万亿 [15][16][55][56] 资金流向分析：低风险资产 - **主要受益者：理财与货币基金** - 银行理财是主要去向，2024年、2025年个人分别增持理财2.7万亿、2.8万亿，预计2026年新增规模或继续在3万亿左右 [9][24][27][64][67] - 理财资产配置以债券和存款为主（占比约80%），且中低风险理财（R1-R2）占比从2022年的83%升至2025年中的96% [28][31][68][71] - 货币基金同样受益，2025年上半年居民持有货基10.6万亿，较2024年增长近8000亿，因其收益率通常高于1年期及以内定存 [28][68] - **保险配置行为独立**：保险是居民持续稳定增配的低风险资产，2025年增持约4.1万亿，其配置行为与存款搬家关联度不高，但存款利率下行可能提升储蓄型保险的吸引力 [24][27][64][67] 资金流向分析：风险资产 - **配置取决于市场行情**：居民对股票、基金等风险资产的配置与存款搬家无关，主要受市场行情驱动 [20][38][60] - 例如，2021年股票牛市带动居民增持股票型和混合型基金1.7万亿，随后2022-2023年连续负增长；2025年A股走牛，预计居民增持超万亿相关基金 [20][60] - 债牛行情也驱动配置，个人持有债券型基金净值从2020年的3990亿增至2024年的1.8万亿，但2025年债市震荡，上半年仅增持424亿 [20][60] - **预计流向风险资产的比例有限**：基于历史平均，预计约13%的搬家资金可能流向风险资产；在行情较好阶段，该比例可能达16-20% [21][61] 其他相关事实 - **与提前还贷关联度低**：提前还贷群体与定存到期群体重叠度低，2025年提前还贷规模估算为3.1-4.4万亿，其资金并非主要来自到期存款，两者是独立叙事 [33][34][73][74]

核心观点 - 国金证券研报认为，核心城市新房和二手房住宅销售面积已于2025年企稳，二手房成交改善源于与新房的需求“跷跷板”效应 [1] - 展望未来，随着“金三银四”来临，新房和二手房成交可能再度扭转，优质供给入市将带动新房成交放量，二手房成交则趋于稳定 [1] 房地产市场现状 - 核心城市新房和二手房住宅销售面积已于2025年企稳 [1] - 二手房成交的改善主要源于和新房的需求“跷跷板”效应 [1] 市场前景展望 - 随着“金三银四”的来临，新房和二手房的成交可能再度扭转 [1] - 优质供给的入市将带动新房成交放量 [1] - 二手房成交则趋于稳定 [1]

行业市场规模与增长 - 2023年我国人均现制饮品消费频次为22杯 2018-2023年复合年增长率达22.4% [1][2] - 预估2024-2026年人均消费频次将维持22.4%的复合年增长率 测算得出2026年现制饮品市场规模同比增长有望达到22%以上 [1][2] - 行业市场规模由目标人群数量 人均年消费频次和平均杯单价共同决定 消费频次提升是驱动市场规模增长的关键因素 [2] 行业发展阶段与趋势 - 行业正步入成长期中后段 表现为门店数增速放缓 品牌数量呈现下降趋势 行业集中度持续提升 [2] - 现制饮品消费场景拓宽 并对软饮形成结构性替代 共同带动了消费频次的提升 [2] - 在行业集中度提升和同质化竞争加剧的趋势下 具备规模化供应链 精准产品力和品牌优势的头部连锁品牌将占据明显优势 [1][5] 竞争格局与品牌表现 - 头部品牌凭借供应链与产品优势实现门店数量稳健增长和店效修复 而中小品牌因供应链劣势在成本压力下逐步出清 [3] - 在高端价格段 霸王茶姬凭借品牌力 产品高质量与加盟韧性巩固领先地位 2025年第四季度其门店数约7千家 同比增长13% [3] - 在中价段 古茗通过区域加密策略和高频精准产品创新率先实现门店破万并稳居规模首位 茶百道和沪上阿姨通过质效升级紧随其后 [3] - 在平价段 蜜雪冰城凭借价格优势与规模效应持续巩固优势 2025年其门店数量突破4万家 门店增速保持在20%以上 [3] 核心竞争壁垒分析 - 在采购端 头部品牌通过规模化采购建立成本优势和抗风险能力 并通过深度渗透上游保障产品差异化 [4] - 在仓配端 头部品牌通过冷链覆盖与高频配送保障原材料新鲜度 并通过高密度仓配网络实现成本优势 [4] - 供应链规模化 高效仓配以及精准快速捕捉用户需求的产品力共同构成了头部连锁品牌的核心竞争壁垒 [4][5]

人形机器人电机技术需求与核心指标 - 人形机器人电机需满足高温高扭的迫切需求 核心能力指标包括高转矩密度、低转矩波动、强过载能力及良好散热属性 [1] - 为完成搬运、抓取、行走等任务 机器人需要较大驱动力矩 例如智元远征A2 Max机器人关节峰值扭矩达450Nm [1] - 受限于机器人尺寸 关节电机需具备单位密度下的高转矩输出能力 在精密操作系统中对低齿槽转矩要求高 [1] - 在腿足等与环境频繁交互的关节中 电机常处于周期性短时高过载工况 峰值转矩需求可达额定转矩的5-10倍 [1] - 电机过载时绕组损耗密度极高 短时间内产生巨大热量 因此高性能关节电机需具备良好耐高温和散热属性 [1] 当前主流电机技术方案 - 当前人形机器人电机主要分为无框力矩电机和空心杯电机两类 [2] - 无框力矩电机具有低转速、高扭矩、性能稳定优点 可用于模仿关节活动和模拟肌肉拉伸 为机器人提供强劲肢体力量并支撑整体运动与负载能力 [1][2] - 空心杯电机尺寸小、更轻巧 具有更高功率密度和能量转化效率 适用于灵巧手等高精度场景 使人形机器人操作性更灵敏 [1][2] 谐波磁场电机技术进展 - 谐波磁场电机打破传统电机磁路设计桎梏 其磁路设计源自“磁场调制效应” 打破了传统电机励磁和电枢单元极对数必须相等的限制 [3] - 基于该效应 磁场调制电机在外特性上与机械减速齿轮箱类似 转矩新增放大系数“极比” 从而可在相同材料和散热条件下大幅提升电机转矩密度 [3] - 目前谐波磁场技术产学研结合不断加速 已在工业及机器人场景实现落地 [1][3] - 该技术未来发展将是一个从概念验证、工业应用到高端突破的渐进过程 [1][3] 行业竞争格局与未来发展方向 - 当前人形机器人电机多种技术方案并行 电机作为价值量大、技术壁垒高的重要环节 未来将围绕更优性能和更低成本不断迭代 [4] - 行业需重点关注电驱新技术发展 如磁场调制技术、电机一体化技术等 [4] - 相关公司短期内将聚焦于通过技术创新实现性能突破 [4] - 长期竞争力取决于性能达标后的规模化量产与成本控制能力 [1][4]

市场表现与资金流向 - 航天板块早盘调整，国证航天航空行业指数下跌2.14% [1] - 指数成分股表现分化，振芯科技上涨超过7%，航发动力、洪都航空上涨，中国卫星、航天发展下跌超过5% [1] - 航空航天ETF天弘（159241）上周五录得2连阳，当日成交额为1.66亿元 [1] - 截至1月23日，该ETF连续两个交易日获资金净流入，累计超2000万元，近5个交易日累计净流入超6200万元，近10个交易日累计净流入1.7亿元 [1] 行业指数与构成 - 航空航天ETF天弘（159241）紧密跟踪国证航天航空行业指数 [1] - 该指数覆盖航空装备、航天装备、军工电子等细分领域，涉及卫星互联网、大飞机、低空经济等前沿科技方向 [1] - 指数在申万一级行业分类中，国防军工权重占比高达98.7% [1] 行业动态与政策支持 - 1月23日，第三届北京商业航天产业高质量发展推进会在北京举办 [2] - 会上启动了“北京火箭大街”六大平台，包括商业航天共性试验平台、公共服务平台、时空信息数据商业服务平台等 [2] - “北京火箭大街”将加快“两箭、两星、三电子、两智造”等重大项目建设，加速形成全链条“千星产发”能力 [2] 行业前景与投资逻辑 - 全球航天产业正经历结构性变革，以SpaceX为代表的商业航天企业崛起 [2] - 中国商业航天正处在从政策孵化期向工业化爆发期过渡的关键节点 [2] - 2026年被视为中国商业航天产业的阿尔法元年，行业投资逻辑将从题材映射转向基于供应链业绩兑现的基本面投资 [2]