公司高管背景 - 国金证券副总裁李蒲贤出生于1968年 比总裁姜文国小一岁 在六位副总裁中排名第一[3] - 李蒲贤拥有经济学博士学历 曾任职成都证券总经理助理及交易总监 后升任副总经理并兼任人民南路营业部总经理[3] - 成都证券为国金证券前身 2008年成都建投吸收合并国金证券后于上交所上市 李蒲贤持续担任副总经理兼首席信息官[3] 高管任职经历 - 李蒲贤在成都证券任职至少二十余年 成都证券成立于1990年12月 其任职稳定性在行业中较为罕见[3] - 现任高管中仅董事长冉云与李蒲贤同为成都证券老将 冉云曾任成都证券发行部经理、总裁助理及副总裁[3] - 李蒲贤在成都证券任职期间级别高于冉云（时任发行部经理） 现冉云任董事长成为其领导[4] 公司历史沿革 - 国金证券通过2008年成都建投吸收合并实现上市 一个月后完成上交所挂牌[3] - 公司前身成都证券成立于1990年12月 为早期综合性证券公司[3]

行业财务表现 - 2025年上半年机器人板块120家公司主业营收2888.25亿元 同比增长13.81% [1] - 归母净利润216.18亿元 同比增长13.72% 其中106家公司实现盈利 盈利企业占比88.3% [1] - 第二季度营收1532.44亿元 同比增长14.65% 归母净利润113.67亿元 同比增长6.8% [1] 细分板块表现 - 散热件和大小脑相关标的利润增长幅度最快 [2] - 关节总成/电机/丝杠/减速器板块盈利规模较大且增长稳健 [2] - 正裕工业等7家公司上半年归母净利润同比增长超100% 其中正裕工业Q2净利润同比增长1133.26% [2] - 天准科技等6家公司实现扭亏为盈 [2] 盈利能力指标 - 上半年主业平均毛利率21.94% 同比提升0.1个百分点 净利率7.48% 同比下降0.01个百分点 [3] - 期间费用率7.22% 同比下降0.7个百分点 [3] - 第二季度毛利率22.19% 同比提升0.31个百分点 期间费用率6.65% 同比下降0.71个百分点 [3] - 核心零部件板块盈利能力最强 毛利率22.54% 净利率9.31% [3] - 东华测试毛利率68.73% 麦迪科技毛利率63.69% 新坐标和峰岹科技净利率超30% [3] 技术发展进展 - PEEK等轻量化材料在特斯拉GEN3等头部产品中应用增加 [4] - 谐波磁场技术和钐铁氮材料提升能源运用效率 [4] - 摆线针轮减速器成为重要发展方向 已在动易科技和科盟产品中应用 [4] - 上半身自由度增加 精细化程度加深 双臂负载能力增强 [4] - 灵巧手自由度提升 感知能力增强 采用腱绳+行星滚柱丝杠传动方案 [4] - 下半身双足平衡性能提升 Figure02实现"盲走垃圾场" 加速进化机器人可踢足球 [4] - 大小脑协同系统发展 由单体智能向群体智能发展 Figure发布"双机协作"AI模型Helix [4] 商业化进展 - 2025年6月智元/宇树中标中国移动亿元机器人订单 [5] - 7月优必选中标9051.15万元采购项目 成为全球人形机器人企业最大金额订单 [5] - 8月天太机器人与山东未来机器人等签署万台人形机器人协议 创单笔订单数量纪录 [5] - 博众精工子公司具身智能业务累计订单总额突破1亿元 [5] 投资关注方向 - 汽车主机厂和3C品牌商因掌握需求场景及供应链 竞争优势提升 [6] - 特斯拉链最快进入小批量生产 下半年各环节定点将陆续落地 [6] - 重点关注触觉传感器/谐波减速器/摆线针轮/高功率密度电机/PEEK材料及粉末冶金工艺 [6] - 灵巧手是技术迭代最快部件 关注触觉传感器技术方案和丝杠加工技术迭代 [7] - 电机赛道关注钐铁氮等新型磁材的0-1突破 [7] - PEEK替代传统钢将加速 应用范围从丝杠保持架向其他部件延伸 [7]

总体行业表现 - 机械行业1H25实现收入11245亿元 同比增长8.6% 归母净利润827亿元 同比增长22.9% [1] - 单二季度收入6175亿元 同比增长7.6% 归母净利润466.5亿元 同比增长19% [1] - 行业综合毛利率22.2% 较24年提升0.3个百分点 归母净利率7.4% 较24年提升1.8个百分点 [1] - 经营性现金流量净额355亿元 同比大幅提升 2Q25达294亿元 同比增长129% [1] 工程机械板块 - 1H25营收2058亿元 同比增长8.9% 归母净利润126.8亿元 同比增长22.8% [2] - 单二季度营收同比增长8% 归母净利润同比增长16% [2] - 行业毛利率25.2% 归母净利率10.2% 较24年提升2个百分点 [2] - 7月挖掘机销量1.7万台 同比增长25.2% 其中国内销量7306台增17.2% 出口9832台增31.9% [2] 燃气轮机板块 - 1H25收入151亿元 同比增长28.4% 归母净利润29亿元 同比增长18% [3] - 单二季度营收同比增长34% 归母净利润同比增长17% [3] - 应流股份 万泽股份 联德股份归母净利润增速分别为57% 45% 37% [3] 通用机械板块 - 1H25收入同比增长12% 归母净利润同比下滑9.8% [4] - 单二季度收入同比增长13% 归母净利润同比下滑5% 下滑趋势收窄 [4] - 行业毛利率26.6% 较24年下滑0.2个百分点 归母净利率7.4% 较24年提升1.3个百分点 [4] 投资主线建议 - 关注具备全球竞争力的优势行业包括工程机械和船舶行业 [1] - 关注科技创新行业包括燃气轮机 人形机器人和可控核聚变方向 [1]

行业财务表现 - 风电板块上半年实现营收1047亿元 同比增长45.6% [1][2] - 归母净利润42.3亿元 同比增长15.5% [1][2] - 第二季度营收664亿元 同比增长52.4% [1][2] - 第二季度归母净利润29亿元 同比增长19% 创23年来单季度新高 [1][2] - 各环节期间费用率实现1-3个百分点的显著改善 [1][2] 盈利能力分析 - 行业整体毛利率及净利率同比下降 主要受制造收入占比提升和整机环节毛利率下降影响 [2] - 上游零部件和塔桩环节毛利率明显修复 受益于需求高景气、产能利用率提升及价格上涨 [2] - 头部整机企业制造端毛利率提升2-4个百分点 金风科技提升幅度领先 [4] 需求与订单状况 - 行业存货及合同负债处于历史较高水平 [3] - 头部整机企业在手订单同环比保持增长 [3] - 行业在手订单约300GW [3] - 整机企业海外签单量超15GW 同比增长100% [4] 海外业务发展 - 金风、明阳、三一海外风机收入增长超50% [4] - 海外风机毛利率约10-20% 普遍高于国内水平 [4] - 欧洲海风景气向上推动大金重工业绩释放 [5] 细分环节表现 - 海缆合同负债创历史新高 东方电缆及海力风电相关指标维持高位 [5] - 第二季度铸锻件排产环比提升 毛利率明显修复 [5] - 海风加速推进推动海缆、桩基环节确认收入加速 [5] 投资主线 - 整机环节受益于国内风机量价超预期及两海收入结构提升 推荐金风科技、运达股份、明阳智能 [6] - 海缆及基础环节受益于两海需求高景气及海外订单外溢 推荐大金重工、东方电缆、海力风电 [6] - 铸锻件及叶片环节受益于供需紧张提价落地 推荐金雷股份、日月股份 [6]

投资评级 - 维持增持-A评级 [3][8] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩大幅增长 营业收入38.62亿元同比增长44.28% 归母净利润11.11亿元同比增长144.19% 加权平均ROE为3.24%较上年同期提升1.85个百分点 [4] - 投资业务成为最大增长动力 实现收入11.86亿元同比增长71.49% 投资净收益10.75亿元同比增长185.40% [5][6] - 经纪业务市占率持续提升 股基债市场份额合计达到1.45%提升0.13个百分点 两融余额同比增长30.70%至296.85亿元 市占率由1.53%提升至1.60% [5] - 金融科技赋能财富管理转型 通过AI投顾和数字化服务提升差异化能力 资管业务规模同比增长22.14%达1610.14亿元 [5] 财务表现 - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.42亿元/22.87亿元/24.98亿元 对应增长率28.23%/6.80%/9.22% [8][10] - 2025年上半年各业务线收入表现：代理买卖证券业务净收入12.08亿元同比增长56.67% 资产管理业务收入0.62亿元同比增长45.16% 利息净收入6.76亿元同比增长16.27% 投行业务收入3.98亿元同比下滑13.79% [5] - 金融投资资产规模较年初增长60.62%达480.36亿元 其中债券类资产规模增长132.02%达308.47亿元 [6] - 债券承销规模606.41亿元同比增长32.70% 公司债承销规模514.94亿元增长17.24% 市场排名提升4位至第10位 [6] 业务进展 - 投行业务深度布局新质生产力企业 北交所储备项目10家 新三板挂牌6家 在审项目12个排名第1位 [6] - 自营投资业务结构优化 固定收益类资产/净资本比重由104.60%提升至174.98% [6] - 资产质量保持稳定 2025年6月末每股净资产9.32元 净资产收益率3.22% [2] - 估值水平具吸引力 预计2025年PB为1.08倍 PE为17.96倍 [8][10]

行业景气度与业绩展望 - 2025年上半年部分左侧板块如眼科、齿科、药店等景气度有所改善 2024年业绩基数前高后低 基数压力逐季度下降 [1] - 中药公司院外库存持续消化 中成药集采多地已公布执行时间 中选产品院内有望逐步进入放量期 整体业绩表现有望向好 [1] - 2025年下半年左侧板块业绩端呈改善趋势 景气度有望上行 [1] 中药行业表现 - 2025年上半年总体表现为收入、扣非归母净利润均承压 上半年流感发病率整体同比更低 [2] - 抗病毒/呼吸/消化类中成药相关公司短期业绩受去库存或消化基数影响较大 药品零售环境相对疲软 院外OTC产品销售有所波动 [2] - 全国中成药集采及首批扩围接续中选结果实际执行进展较慢 中选产品院内放量有限 [2] - 展望下半年院外库存持续消化 基数压力相对较小 中成药集采多地已公布执行时间 整体业绩有望呈现环比改善 [2] 药店行业表现 - 2025年上半年总体表现为收入同比略承压、利润同比有所回暖 收入承压因同店增长偏弱及扩张节奏放缓 2024年下半年以来关闭较多门店 [3] - 利润表现好于收入 降本增效成果逐步体现 部分公司通过降租、提高人效等手段优化职工薪酬+房租费用占比 [3] - 中西成药展现刚需属性波动不大 非药品类有所下滑 政策端对非药销售有望逐步放开 部分公司积极尝试非药品类拓展 [3] - 政策端推行药品追溯码 医保资质授予趋严 行业向更合规发展 不合规门店有望被淘汰 行业处于出清阶段 龙头公司市占率有望提升 [3] 医药流通与医疗服务 - 医药流通业绩有所承压 收入端整体表现平稳 利润略有下滑 应收账款回款周期有所提升 未来随着政策推进回款情况有望好转 [3] - 2025年上半年医疗服务板块在消费需求回暖与技术升级驱动下逐步走出低迷 利润增速超过收入增速 但细分领域业绩呈现分化 [4] - 消费属性较强的眼科和口腔领域出现复苏 眼科屈光新术式上市推动行业屈光ASP企稳并小幅增长 视光业务需求韧性提供支撑 [4] - 口腔正畸业务在终端以价换量策略下实现高速增长 严肃医疗领域受DRG支付改革和医保控费政策影响仍面临压力 [4] - 企业普遍降低杠杆增强资产负债表稳定性 通过降本增效应对市场不确定性 AI技术应用提升运营效率加快业务周转 [4] - 建议关注AI、脑机接口等创新医疗技术为传统医疗服务带来的赋能机会 [4] 重点标的 - 重点标的包括爱尔眼科(300015 SZ)、上海医药(601607 SH/02607)、华润三九(000999 SZ)、东阿阿胶(000423 SZ) [1] - 补充重点标的包括益丰药房、通策医疗、羚锐制药、太极集团、固生堂、美年健康、时代天使、昆药集团、大参林 [4]

A股市场整体趋势 - 券商机构普遍认为在政策支持充足和适度宽松货币政策保障流动性合理充裕背景下 A股市场整体趋势向好 有望在稳定宏观经济环境中实现估值修复和结构性机会[3] - 广发证券首席经济学家郭磊指出近期市场呈现明显"高成长叙事"特征 具备高成长性产业或行业表现更突出 该特征出现时宏观经济环境通常满足风险阶段性出清 名义增速尚低 流动性充裕等条件[3] - 华福证券宏观首席分析师秦泰预计中国经济增长经过短暂蜕变期后 2026年下半年有望重回5.0%左右增长中枢 高质量发展新阶段即将开启[3] 行业配置方向 - 券商普遍看好科技成长主线 认为其作为经济转型重要力量将受益于政策支持和市场需求 同时内需消费也是机构关注度较高领域[6] - 广发证券策略首席分析师刘晨明建议关注四大方向：非银金融板块包括金融IT 券商 保险 A股地产链及港股地产板块 海外算力链和创新药板块 国产算力 AI基建和AI端侧应用板块[6] - 国金证券首席策略官牟一凌建议重点关注三方面资产：受益于海外制造业修复的实物资产和资本品 保险和券商 内需相关领域包括食品饮料和电力设备[6] 市场流动性及业绩展望 - 华泰证券固收首席分析师张继强表示四季度国内流动性宽松环境仍较为明确 市场在经历估值和情绪修复后 关注重点将转向业绩能否跟进[3] - 华泰证券策略首席何康指出当前流动性相对充裕 基本面还在磨底过程中 预期ROE拐点在今年四季度出现 对市场从信心提振转为基本面驱动持乐观态度[7] - 何康建议投资者预留部分仓位应对可能出现的波动 并特别提到消费板块蕴含经营周期见底 高股息 外资回流等长期逻辑[7]

A股市场整体趋势 - 在政策支持和流动性充裕背景下 A股市场有望保持中长期持续向好趋势并实现估值修复 [2][4] - 宏观经济环境满足风险出清 名义增速较低 流动性充裕等条件 呈现高成长叙事特征 [4] - 预计2026年下半年经济增长重回5.0%左右中枢 开启高质量发展新阶段 [4] 行业配置方向 - 科技成长主线受益于政策支持和市场需求 包括金融IT 券商 保险等非银金融板块 [2][7] - 内需消费领域受关注 包括食品饮料 电力设备等 蕴含经营周期见底和高股息逻辑 [7][8] - 海外算力链和创新药板块 以及国产算力 AI基建 AI端侧应用等产业预期修复板块 [7] - 实物资产(工业金属 钢铁 基础化工 原油)和资本品(工程机械 专用机械 重卡)受益海外制造业修复 [7] 市场驱动因素 - 四季度流动性宽松环境明确 市场关注重点转向业绩验证 [5] - 当前行情介于2006-2007年基本面驱动和2014-2015年流动性驱动之间 预期ROE拐点在今年四季度出现 [8] - 制造业景气回升前景明朗 市场交易新的产业周期 创新周期和渗透率变化 [7][8]

产品竞争优势 - 产品线覆盖全部热转印碳带领域 包括混合基 树脂基碳带 并细分出彩色 水洗 高速碳带等 满足多领域客户差异化需求 [1] - 产品性能优势显著 用于条码识别 满足不同行业对条码打印介质 环境及保存的特殊要求 条码精确性和可识读率高 在下游应用行业竞争力强 [1] - 成本优势突出 技术创新上调整配方和工艺 以更经济配方生产同性能产品 销售模式上降低分切商占比并压缩流通环节 生产模式上小卷产品自行分切并引进高速分切机 管理上人员精简采用精益管理 国内外子公司虽多但管理成本低 使公司在国际市场有价格优势 [1] - 客户服务优势明显 在美国 英国等多国设立子公司 组建本土团队进行产品推广和客户开拓 提升客户满意度 [1] 收购整合进展 - 收购德国CALOR公司和法国RTT公司后 围绕产品技术协同 核心团队融合 市场资源互通进行整合 [2] - 吸收两家公司在彩色碳带配方研发和生产工艺的技术经验 补全高端彩色碳带技术短板 完善产品矩阵 [2] - 整合销售网络与客户资源 结合本地化服务能力 拓展欧洲市场占有率 [2] 成本应对策略 - 2025年上半年主营产品热转印碳带生产的原材料如聚酯薄膜 蜡等价格上涨 [3] - 持续优化产品结构 提升产品附加值 [3] - 凭借成本优势 通过技术 销售 生产及管理创新 稳定毛利率水平 降低原材料价格波动风险 [3]

行业整体动态 - 2025年上半年证券行业国际业务呈现头部券商与中小券商共同加速发展格局 头部券商国际业务净利润大幅增长 中小券商通过增资设立子公司等方式加码国际业务布局[1] - 国际业务发展聚焦香港市场及海外重点金融区域 多家券商通过增资设立子公司签订担保合同等方式拓展业务[1][4] 头部券商业绩表现 - 中信证券国际业务2025年上半年营业收入14.92亿美元（同比增长52.80%） 净利润3.87亿美元（同比增长65.85%） 人民币计净利润27.72亿元 占公司净利润总额20.21%[1] - 中金国际营业收入68.77亿港元（同比增长30.97%） 净利润26.34亿港元（同比增长168.96%） 人民币计净利润24.02亿元 占中金公司净利润55.47%[2] - 华泰国际营业收入37.62亿港元 净利润11.45亿港元（同比增长25.58%） 人民币计净利润10.44亿元 占华泰证券净利润13.83%[2] - 国泰君安金融控股营业收入43.76亿港元（同比增长19.37%） 净利润9.58亿港元（同比增长47.84%） 人民币计净利润8.74亿元 占国泰海通净利润5.55%[3] 中小券商业务布局 - 广发证券2025年1月向广发控股（香港）增资21.37亿港元 增资后实缴资本达103.37亿港元[4] - 国金证券3月通过内保外贷方式为香港子公司提供银行融资担保[4] - 华安证券4月向香港子公司增资5亿港元 东北证券同期在香港设立注册资本5亿港元全资子公司[4] - 中金公司5月在阿联酋迪拜国际金融中心设立分公司[4] - 西部证券6月拟出资10亿元人民币设立香港子公司[5] - 东吴证券7月定增计划中包含向香港子公司增资不超过15亿元[5] - 第一创业8月宣布出资不超过5亿港元设立香港子公司 中信建投向香港子公司增资15亿港元[6] 业务发展趋势 - 券商国际业务呈现三大趋势：增资节奏加快 业务维度拓展至全链条服务 金融科技与合规基础建设同步推进[6] - 未来发展方向包括区域布局从单一枢纽向全球网络升级 业务模式向生态化创新转型 技术驱动向底层架构重构深化[6]