行业投资评级 - 维持食品饮料行业“推荐”评级 [1][23] 核心观点 - 白酒双节动销整体平淡，同比下滑20%-30%，基本符合预期 [5] - 行业基本面最差阶段已过，预计Q3及全年报表延续出清节奏，关注板块底部修复带来的配置机会 [6][7] - 政策密集出台，有望扭转宏观经济预期并促进食品饮料板块估值和业绩双提升 [23] 行业回顾与市场表现 - 近两周（2025/09/29-2025/10/10）食品饮料行业涨幅0.61%，跑输上证综指（+1.80%）1.19个百分点 [6][14] - 细分行业中软饮料涨幅最大，达9.98% [6][14] - 截至2025/10/10，食品饮料板块动态市盈率为20.7x，位于一级行业下游 [18] - 子板块中，其他酒类估值最高（49.59x），软饮料估值较低（18.32x） [18] 白酒板块分析 - 双节动销分品牌看，茅台、五粮液、汾酒等头部品牌表现相对较好，对二三线品牌份额挤压明显 [5] - 分区域看，河南、山东、江苏等传统消费大省动销同比下滑15%-20%，好于全国平均水平；广东、安徽等地下滑普遍超20% [5] - 分场景看，宴席场次同比增加但用酒档次下移，大众消费场景及礼赠需求有所回暖 [5] - 分渠道看，渠道面临高库存和价格下行双重压力，备货意愿普遍较低 [5] - 价盘方面，双节期间飞天茅台批价整体稳定，节后（10月9日-12日）原箱/散瓶分别小幅上涨15/10元至1800/1770元 [5] - 近两周白酒板块跌幅为0.28%，在食品饮料二级子板块中位居末游 [6] 大众品板块分析 - 国庆中秋假期消费数据向好，全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7% [7] - 商品消费和服务消费同比分别增长3.9%和7.6%，食品及保健品消费平稳增长 [7] - 假期全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆7天增加1.23亿人次；国内出游总花费8090.06亿元，增加1081.89亿元 [7] - 中秋礼盒呈现健康化、高性价比趋势，低油、低糖月饼受青睐 [7] 投资策略与重点公司 - 白酒板块重点推荐：泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒、贵州茅台、五粮液等 [7][23] - 大众品板块重点推荐：百润股份、卫龙美味、盐津铺子、新乳业、西麦食品、洽洽食品、有友食品、三只松鼠、安琪酵母等，建议关注农夫山泉、万洲国际、东鹏饮料等 [7][8][23] - 报告提供了涵盖白酒及大众品的多家重点公司的盈利预测与估值数据 [9][25]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为看好（维持）[2] 报告核心观点 - 报告主题为把握新品新渠道中的结构性成长机会，重点关注大众品在2025年第三季度的业绩表现 [1][2] 子板块分析总结 休闲零食 - 25Q3行业表现分化，具备品类红利和新渠道拓展的标的更受重视 [2][10] - 预计三只松鼠/盐津铺子/劲仔食品/洽洽食品/有友食品/万辰集团收入增速分别为18%/15%/5%/-2%/22%/39%，归母净利润增速分别为-36%/25%/-14%/-58%/18%/382% [2] - 健康性、悦己型产品趋势已成，硬折扣、抖音等新渠道仍存红利 [10][11] - 推荐卫龙美味、盐津铺子、万辰集团、有友食品 [11] 软饮料 - 细分赛道景气度分化，能量饮料行业景气度略超预期 [2][12] - 预计东鹏饮料/香飘飘/欢乐家收入增速分别为31%/-4%/-17%，归母净利润增速分别为33%/-11%/783% [2] - 无糖茶、能量饮料及中式养生水等植物饮料增长超过软饮料大盘 [12] - 推荐东鹏饮料，关注农夫山泉 [13] 乳制品 - 25Q3板块需求平淡，静待盈利弹性在原奶触底后释放 [2][14] - 预计伊利股份/新乳业/妙可蓝多收入增速分别为2%/6%/11%，归母净利润增速分别为持平/29%/270% [2] - 本轮原奶下行期，龙头乳企更重视盈利能力提升 [14] 茶饮 - 格局呈现"一超多强"，中价（10-20元）现制茶饮是增速最快价格带 [2][15] - "一超"指平价价格带王者蜜雪集团，建议25H2把握长期布局时点；"多强"指中价价格带，推荐古茗，关注茶百道 [2][15] 保健品 - 建议把握B端集中度提升趋势，C端重视高成长大单品机会 [2][16] - 预计仙乐健康收入增速为15%，归母净利润增速为20% [2] - 线上渠道分散化及媒体碎片化降低了新玩家门槛 [16] - 建议布局B端龙头仙乐健康及核心爆品景气度向上的C端公司 [17] 预调酒 - 回款表现亮眼，关注新品动销及威士忌贡献增量 [2][18] - 预计百润股份收入增速为8%，归母净利润增速为3% [2] 啤酒 - "禁酒令"对啤酒餐饮场景有影响但总体有限，低基数下销量或有增长 [2][19] - 预计青啤/重啤收入增速分别为2%/0%，归母净利润增速分别为8%/-6% [2] - 25年产品结构延续升级趋势，成本红利仍存，盈利能力有望提升 [19][20] 调味品 - 龙头业绩稳健度和确定性更优，复调景气更优 [2][21] - 预计海天味业/中炬高新/千禾味业等公司收入增速在-13%至25%之间，归母净利润增速在-19%至21%之间 [2][25] - 基础调味品龙头定力足，复合调味品增速快于基础调味品 [21] 速冻食品 - 需求疲软，建议跟踪餐饮链需求修复节奏 [2][22] - 预计安井食品/千味央厨/巴比食品收入增速分别为6%/4%/15%，归母净利润增速分别为8%/-5%/19%（扣非） [2][25] - 竞争加大对板块盈利造成压力 [22][23] 卤制品 - 单店仍在修复，提升门店经营质量是工作重点 [24] - 在行业开店接近天花板情况下，具备培育新单店模型能力的企业有望打造第二增长曲线 [24] 其他 - 预计百龙创园收入增速为20%，归母净利润增速为40% [3][25] 重点公司跟踪 - 报告列出了大众品重点公司25Q3前瞻预测一览表，涵盖休闲零食、软饮料、乳制品等多个子板块的30余家公司的收入和利润增速预期 [25]

检验工作概况 - 湖北特检院宜昌分院对安琪酵母完成压力管道定期检验工作 [1] - 检验专班连续奋战5日完成厂内5000余米压力管道检验 [1] - 原计划停工10天左右 实际仅用5天完成全部现场检验工作 [1][2] 检验筹备与方案 - 安琪酵母是全球酵母行业龙头企业 待检蒸汽管道分布零散且高空管廊敷设密集 [1] - 为减少企业停工损失 检验专班提前驻厂摸排管道运行状况及潜在风险点 [1] - 制定"一管一策"差异化检验方案 科学调配专业检验检测仪器 [1] 检验执行与技术 - 检验克服高空作业视野受阻 检验空间受限等困难 [2] - 综合运用射线数字成像检测 磁粉 渗透等无损检测方式 [2] - 对管道焊缝 弯管接口等关键部位及易腐蚀减薄部位实施精细排查 [2] 检验成果与影响 - 成功锁定并消除多处管道局部减薄等潜在安全隐患 [3] - 帮助企业分析风险成因并提出针对性整改建议 [3] - 有效帮助企业减少停产损失 停产期间日均产能损失约500万元 [1][3] 行业地位与服务承诺 - 湖北特检院宜昌分院将持续推行精心筹备 精细检测 精准施策的"三精"举措 [3] - 聚焦化工等重点领域企业特种设备安全需求 [3] - 不断提升检验技术水平与应急服务响应效率 [3]

板块整体表现 - 2023年10月10日调味发酵品板块整体上涨0.27%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.94%，深证成指下跌2.7% [1] - 板块内个股涨多跌少，在提供具体数据的10只个股中，7只上涨，3只下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 安琪酵母领涨板块，收盘价40.95元，涨幅2.30%，成交量为12.61万手，成交额达5.17亿元 [1] - 宝立食品涨幅1.61%，收盘价14.54元，成交额5146.01万元 [1] - 朱老六、安记食品、涪陵榨菜涨幅均超过1%，分别为1.23%、1.19%和1.17% [1] 资金流向分析 - 当日调味发酵品板块整体主力资金净流入275.53万元，游资资金净流出2754.95万元，散户资金净流入2479.42万元 [2] - 海天味业主力资金净流入6175.35万元，净占比8.90%，但散户资金净流出5570.93万元，净占比-8.03% [3] - 天味食品获得主力资金净流入1508.46万元，净占比高达21.22%，但游资净流出2015.48万元 [3] - 安记食品、千禾味业也获得主力资金净流入，分别为753.03万元和541.73万元 [3]

行业投资评级 - 报告覆盖的多家中国必选消费品公司获得“优于大市”评级，包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、泸州老窖、伊利股份、金龙鱼、东鹏饮料、洋河股份、青岛啤酒、双汇发展、华润啤酒、古井贡酒、海底捞、康师傅、今世缘、安琪酵母、燕京啤酒、中国飞鹤、迎驾贡酒、百润股份、重庆啤酒、安井食品 [1] - 百威亚太获得“中性”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为：白酒批发价格多数下跌，大众消费品价格多数保持稳定 [1] - 飞天茅台整箱和散瓶批价已跌破1800元 [10] 白酒批价变动详情 - **贵州茅台**：本月飞天整箱、散瓶和茅台1935批价分别为1790元、1770元、650元，较上月分别下跌55元、70元、10元；年初至今分别下跌450元、460元、40元；较去年同期分别下跌600元、500元、90元 [4] - **五粮液**：本月八代普五批价为895元，较上月下跌25元；年初至今下跌25元，较去年同期下跌45元 [4] - **泸州老窖**：本月国窖1573批价为850元，较上月上涨10元；年初至今下跌10元，较去年同期下跌35元 [4] - **山西汾酒**：本月复兴版、青花20批价分别为735元、345元，较上月分别下跌5元、持平；年初至今分别下跌15元、5元；较去年同期分别下跌125元、10元 [4] - **洋河股份**：本月M6+、M3水晶版、天之蓝批价分别为525元、350元、285元，较上月分别下跌5元、持平、上涨5元；年初至今变化为下跌20元、上涨5元、上涨10元；较去年同期变化为下跌25元、下跌25元、上涨15元 [5] - **古井贡酒**：本月古20、古16、古8批价分别为440元、270元、190元，较上月均下跌5元；年初至今分别下跌20元、20元、10元；较去年同期分别下跌25元、40元、10元 [5] 大众消费品价格折扣情况 - **液态奶**：折扣力度较8月末加大，代表产品折扣率平均值由74.8%降至69.4%，中位值由73.7%降至67.2% [6][18] - **软饮料**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由88.3%微升至88.7%，中位值由85.7%升至94.6% [7][19] - **调味品**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由84.9%微升至85.2%，中位值由87.4%微升至88.2% [7][19] - **方便食品**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值和中位值均保持不变，分别为94.3%和95.3% [7][19] - **啤酒**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由81.8%微降至81.7%，中位值由81.0%升至84.3% [7][19] - **婴配粉**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由89.5%降至88.7%，中位值由94.5%微升至94.6% [7][19] 重点产品折扣率变化 - 部分代表产品折扣率显著加深，例如海天金标生抽（500ml）当期折扣率为40.0%，上月为65.5%；海天味极鲜（750ml）当期折扣率为47.7%，上月为80.0% [20] - 伊利金典纯牛奶（250ml*12）当期折扣率为79.6%，上月为60%，显示折扣力度加大 [20]

投资评级 - 报告对安琪酵母的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][9] 核心观点与业绩摘要 - 公司2025年上半年实现营收78.99亿元，同比增长10.10% [4] - 2025年上半年实现归母扣非净利润7.42亿元，同比增长24.49% [4] - 公司业绩增长主要受益于酵母主业收入大幅增长及主要原材料成本下行带来的毛利率修复 [1][9] 业务分部表现 - 2025年上半年，酵母主业实现营收71.59亿元，同比增长13.67%，增幅较上年同期升高7.34个百分点 [9] - 主要子公司中，安琪伊犁、安琪德宏、安琪宜昌营收分别增长16.32%、10.71%和20.41%，安琪埃及增长38.05% [9] - 包装材料业务（宏裕包材）本期实现收入3.21亿元，同比增长5.54% [9] 区域市场表现 - 2025年上半年，海外市场营收34.62亿元，同比增长22.60%，增幅较上年同期升高4.71个百分点 [9] - 海外市场销售权重上升4.47个百分点至43.83% [9] - 2025年上半年，国内市场营收44.04亿元，同比增长2.07%，增幅较上年同期升高1.18个百分点，国内市场销售权重下降至55.75% [9] 盈利能力分析 - 2025年上半年，酵母主业毛利率为26.77%，同比升高0.51个百分点 [9] - 毛利率改善主要由于主要原材料糖蜜价格下降，截至2025年5月广西甘蔗糖蜜成交均价为1106元/吨，较2024年3月的1493元/吨累计下降35% [9] 财务预测与估值 - 预测公司2025年、2026年、2027年每股收益分别为1.84元、2.20元、2.60元 [9][10] - 基于2025年9月29日收盘价39.97元，对应市盈率分别为21.75倍、18.18倍和15.36倍 [9] - 预测公司2025年至2027年营业收入将保持10%的增速，净利润增速预计分别为20.46%、19.64%和18.33% [10]

合作概述 - 震坤行与安琪酵母达成合作，共同推进安琪酵母物料主数据管理项目建设 [1] - 震坤行将凭借其AI物料管家的技术优势，主导项目核心的物料主数据治理与标准化工作 [1] - 合作旨在为安琪酵母构建统一、高效的主数据管理体系 [1] 安琪酵母公司概况 - 安琪酵母始创于1986年，主导产品为酵母及深加工产品 [1] - 公司在海内外建有16个酵母工厂，发酵总产能达45万吨 [1] - 其酵母产品在国内市场占比55%，全球占比超过20%，酵母系列产品规模已居全球第二 [1] - 公司建有国家级企业技术中心、博士后科研工作站，检测中心通过CNAS实验室认可，获得授权发明专利300余项 [1] 震坤行AI物料管家技术 - AI物料管家是震坤行自主研发的国内首款基于生成式AI技术的物料管理系统 [2] - 该工具以覆盖1700万种工业用品SKU、包含10亿级产品参数的庞大数据库为基础 [2] - 系统能够将复杂资料描述通过AI快速结构化、标准化，实现一物一码 [2] - 依托震坤行出海布局积累的商品数据库优势，AI物料管家训练了工业用品多语种世界知识模型 [4] 合作意义与未来规划 - 合作将助力安琪酵母建立全球统一的物料标准体系，提升海外工厂协同效率与数据治理水平 [4] - 震坤行CTO表示，AI时代的关键在于scaling law（规模法则），与数据量、算力量、模型参数量高度正相关 [5] - 未来震坤行将在"数据-模型-应用"三大维度持续投入资源，为客户提供智能化体验 [6] - 双方合作是工业数字化领域的深度协同，旨在为安琪酵母的智能制造和全球化发展提供强大的数据支持 [6]

文章核心观点 - 安琪半干酵母通过提升效率、稳定品质和减少浪费，为烘焙企业提供了一条优化综合成本的新路径 [1][7] 延长保质期与稳定性 - 产品在-18℃冷冻条件下保质期可达两年，活性保持高度稳定，支持集中采购和长期备货 [2] - 优异稳定性大幅降低因酵母失活造成的批次性浪费，尤其适合中大型中央工厂和连锁烘焙品牌 [2] 提升操作效率 - 采用屋顶式包装设计，开盖即用，流动性好，便于快速精准称量 [3] - 无需提前解冻或活化，可直接与面粉混合，简化配料流程，有效缩短和面时间10%-30% [3] - 流程简化显著节约时间与人力，提升设备利用率和日产能力 [3] 耐冻性与冷冻面团应用 - 具有卓越耐冷冻性能，能有效抵抗冷冻过程中冰晶对酵母细胞的损伤 [4] - 确保面团解冻后仍保持强劲膨胀力，成为冷冻面团和预制面包胚的理想选择 [4] - 帮助商家扩大生产半径、延长货架期，降低因发酵失败导致的成品损耗 [4] 广泛适用性与供应链简化 - 发酵力强，适用范围广，无论是低糖欧式面包还是高糖甜面团均能稳定发挥性能 [5] - 商家无需储备多种酵母类型，可实现一料通用于多类产品，简化采购、仓储与管理流程 [5] - 降低库存复杂性和资金占用 [5] 综合成本优化 - 成本优化应超越单一原料单价思维，转向对仓储、损耗、人力、能耗和成品率等多维度的精细化管理 [7] - 产品通过长效锁鲜、操作便捷、耐冻稳定和适用广泛等优势，实现从原料到成品的全链路效率提升与浪费控制 [7]

维生素概念板块整体表现 - 截至9月29日收盘 维生素概念板块下跌0.18% 位居概念板块跌幅榜前列[1] - 板块内36只个股上涨 涨幅居前的包括吉林敖东上涨6.69% 科源制药上涨1.93% 海欣股份上涨1.83%[1] - 跌幅居前个股包括*ST苏吴跌停 金城医药下跌4.49% 华恒生物下跌3.59%[1] 资金流向情况 - 维生素概念板块整体获主力资金净流出3.74亿元[1] - 54只个股遭遇主力资金净流出 其中18只净流出超千万元[1] - 净流出金额最大的是安琪酵母 主力资金净流出7826.22万元[1] - 金城医药净流出3903.99万元 新和成净流出2694.79万元 能特科技净流出2520.61万元[1] - 净流入居前个股包括吉林敖东净流入1.06亿元 川宁生物净流入600.60万元 硕世生物净流入510.42万元[1][3] 个股表现详情 - *ST苏吴跌幅4.76% 换手率11.47% 主力资金净流出1215.11万元[2] - 兄弟科技下跌0.54% 换手率11.13% 主力资金净流出1186.47万元[2] - 梅花生物下跌0.19% 换手率0.55% 主力资金净流出1158.49万元[2] - 华特达因下跌0.38% 换手率1.55% 主力资金净流出1325.55万元[1] - 济川药业下跌0.36% 换手率0.43% 主力资金净流出1311.31万元[2]

股价表现与资金流向 - 9月29日盘中下跌2.07%至39.70元/股 成交额1.91亿元 换手率0.56% 总市值344.62亿元 [1] - 主力资金净流出1003.60万元 特大单净卖出1078.84万元（买入160.31万元占比0.84% 卖出1239.15万元占比6.47%） [1] - 大单净买入75.23万元（买入3545.19万元占比18.52% 卖出3469.96万元占比18.13%） [1] - 年内股价累计上涨11.83% 近5日涨1.12% 近20日跌1.32% 近60日涨15.24% [1] 历史交易与股东结构 - 年内1次登龙虎榜 最近3月5日净卖出1.36亿元（买入1.88亿元占比19.17% 卖出3.24亿元占比33.09%） [1] - 股东户数6.39万户 较上期减少5.74% 人均流通股13411股 较上期增加6.42% [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入78.99亿元 同比增长10.10% [2] - 归母净利润7.99亿元 同比增长15.66% [2] 分红与股东持仓 - A股上市后累计派现39.61亿元 近三年累计派现13.41亿元 [3] - 香港中央结算增持133.94万股至3690.82万股（第二大股东） [3] - 南方中证500ETF增持121.55万股至902.13万股（第五大股东） [3] - 大成高鑫股票A增持29.60万股至771.55万股（第六大股东） [3] - 汇添富中证主要消费ETF退出十大股东行列 [3] 公司基础信息 - 主营业务为酵母及相关生物制品开发生产 酵母及相关行业收入占比90.62% [1] - 所属申万行业：食品饮料-调味发酵品Ⅱ-调味发酵品Ⅲ [2] - 概念板块涵盖人造肉 GDR 调味品 化妆品 多胎概念等 [2]