报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [5] 报告核心观点 - “十五五”期间“碳排放总量和强度双控制度”的确立及配套的立体化管理体系，将成为化工行业供给侧最重要的长期约束变量，推动高能耗低产值产能改造升级或出清，行业竞争逻辑从“规模扩张”转向“效率与低碳优势”的比拼 [5][6][8] - 在供给受限、存量优化的背景下，具备低碳工艺路线、规模化装置与循环经济配套能力的龙头企业将显著受益，其盈利能力与市场份额有望同步提升 [5][8] - 报告通过追踪57位省委书记的公开动态词频，发现自2025年9月起“双碳”关注度同比大幅增长+137%，相比2021年能耗双控峰值增长超过58%，表明政策执行力度将显著超过以往 [5][7][19] 根据相关目录分别总结 1 “十五五”：碳达峰收官战 - **政策体系升级**：“十五五”规划明确“实施碳排放总量和强度双控制度”，构建“地方碳考核、行业碳管控、企业碳管理、项目碳评价、产品碳足迹”的立体管理体系，从“能耗双控”全面迈入以碳排放为核心约束的直接管理阶段 [5][6][13] - **地方考核刚性化**：各省份“十五五”规划均将碳排放双控作为核心原则，例如黑龙江、山西等省明确提出稳步实施立体化碳管理制度，碳排放成为地方经济增长的同等重要刚性约束 [16][17] - **高碳排行业首当其冲**：根据单位GDP碳排放强度测算，化工子行业中，氨肥（强度7.82）、煤化工（5.90）、纯碱（5.65）、氯碱（5.28）属于高强度排放梯队，将首先面临新建产能受限和存量高成本产能出清的压力 [27][30] - **资本开支收缩**：在政策约束下，化工行业扩产意愿下降，2024年石油石化与基础化工板块资本开支增速分别为-6.6%和-15.0%，2025年前三季度分别为-6.8%和-8.6%，供给端约束持续显现 [33] 2 石化“双碳”细分机会 - **炼油：供需格局改善**：“双碳”目标下，新建项目审批趋严，存量高能耗落后产能面临清退，未来拟在建总产能为6700万吨/年，增量受限，同时2025年成品油裂解价差同比修复，汽油/柴油/煤油裂解价差均值分别同比增加6.95%/17.08%/7.02%，行业盈利有望改善 [38][39] - **PX：供给增长受限**：当前PX产能4401万吨/年，2026-2030年规划产能1430万吨/年，但作为高碳排放行业，其实际落地存在不确定性，2025年PX-原油价差均值为2454元/吨，同比减少14.76%，若成品油需求修复有望带动价差修复 [47][49] - **乙烯：多路径竞争或缓解**：当前乙烯产能6536万吨/年，2026-2030年规划产能4400.5万吨/年，但高能耗的煤头、油头路线新增产能审批趋于严格，实际投放规模可能不及预期，有助于行业格局重塑 [55][57] - **涤纶：供应增量有限**：涤纶长丝产能集中投放期进入尾声，2026-2027年预计新增产能仅分别为165万吨/年和175万吨/年，供应边际增量有限，2025年POY/DTY/FDY产品价差分别为1117/2219/1367元/吨，行业CR6超76%，龙头企业调节负荷有助于稳定盈利 [61][65][70] 3 基化“双碳”细分机会 - **煤化工：供给趋稳，转型提质**：中国煤化工产业规模庞大，2024年煤制油、煤制天然气产能分别占全球70%以上，煤制合成氨和甲醇产量占全国78%和84%，“双碳”目标下新增产能面临显著约束，预计“十五五”期间煤制烯烃增量在400-800万吨/年，这本质上是行业“去内卷化”过程，推动份额向低碳优势龙头集中 [5][79][82][84] - **碳纤维：工艺降本拓市场**：2024年全球碳纤维需求达15.61万吨，同比增长35.7%，中国需求达84062吨，同比增长21.7%，其中国产纤维供应占比80.1%，中国运行产能全球占比达48.6%，稳居第一，通过原丝制备、氧化碳化过程的绿色低碳技术（如熔融纺丝、快速氧化）可有效降低生产能耗与成本，助力应用拓展 [90][94][99] - **氟化工：兼具减排属性与成长空间**：通过循环利用、工艺优化实现节能降碳，在“双碳”政策体系中兼具减排属性与成长空间 [5] - **聚氨酯、氯碱、纯碱、磷化工：面临供给侧约束**：这些高能耗或高碳排强度细分领域在地方碳考核和全国碳市场扩围背景下，新增产能审批趋严，落后产能出清节奏有望加快，行业供需格局存在系统性改善空间 [5]

公司2025年业绩预告 - 公司预计2025年实现归属于母公司所有者的净利润7520万元左右，同比减少85%左右 [2] - 尽管业绩同比下滑，但在行业盈利承压的背景下，公司成为行业寒冬中为数不多实现盈利的企业，展现出极强的盈利韧性与经营抗风险能力 [2] 业绩下滑核心原因 - 纯碱行业供需格局变化导致公司主营产品纯碱售价同比显著下降，纯碱产品毛利率被大幅挤压 [2] - 旗下中盐昆山有限公司业绩下滑尤为明显，这也是2025年纯碱行业的普遍困境 [2] 2025年纯碱行业困境 - 2025年12月份纯碱价格跌破1100元/吨创年内新低，该月成为近十年来碱行业亏损最为严重的时期 [2] - 纯碱行业产能利用率仅73.4%，处于冬季开工的偏低水平 [2] - 在价格持续低迷阶段，行业普遍通过降低负荷来控制亏损，内地氨碱企业及部分小型联碱厂因成本高企、扭亏困难，已开始考虑关停部分产线 [2] - 据Wind纯碱指数数据，其8只成份股中有3只在2025年前三季度已陷入亏损 [3] 行业产能调整与出清 - 在近两年过剩格局下，纯碱行业已历经一轮产能出清，不少企业维持停工或降负荷运行状态，有部分产能已陷入长周期损失局面 [3] - 随着新增供应逐步落地，行业供需快速平衡将被打破，后续可能有更多企业加入降负荷行列，通过进一步调整开工率来缓解产能过剩压力 [3] 公司应对行业下行的措施 - 公司凭借扎实的成本控制能力实现了全年盈利 [3] - 公司2025年持续推进工艺管控优化与多维挖潜降本，通过节能降碳、节水降耗等举措压缩生产成本 [3] - 公司深化市场攻坚与商业模式创新，积极拓展盈利空间，以此对冲产品价格下跌带来的经营压力 [3] 公司金属钠业务扩张 - 全资子公司中盐内蒙古化工钠业有限公司拟投资8396.92万元建设年产1万吨金属钠、副产1.55万吨液氯扩建项目 [4] - 项目建成后，公司将进一步巩固全球30%以上的金属钠产能占比优势 [4] - 金属钠产品将瞄准靛蓝粉、医药中间体等传统领域及快堆核电、钠电池储能等新兴应用赛道，同时覆盖印度、欧美、俄罗斯等海外增量市场 [4] - 液氯副产品则依托周边化工产业集群实现就地消化，构建产业链闭环供给体系 [4] 公司天然碱业务战略布局 - 公司正通过布局天然碱业务推动纯碱产业战略转型，以此把握行业结构升级的机遇 [4] - 2025年7月份，公司正式获得内蒙古自治区通辽市奈曼旗大沁他拉地区天然碱采矿权 [4] - 2025年8月份，公司董事会审议通过投资建设中盐（内蒙古）碱业有限公司年产500万吨天然碱矿溶采试验项目的议案 [4] - 目前，年产500万吨天然碱矿溶采试验项目按计划推进，为后续年产500万吨天然碱矿项目建设奠定基础 [4] - 相较于传统的合成碱法，天然碱法具备低能耗、低成本、绿色环保的显著优势，符合国家“双碳”战略要求，也与国家推动纯碱行业结构优化、遏制无序扩张的产业政策导向相契合 [4][5] 公司现有产能与未来展望 - 公司目前拥有纯碱产能390万吨/年，其中青海地区纯碱装置成本控制位于行业头部，具有较强的市场竞争能力 [5] - 年产500万吨天然碱矿项目建成达产后，不仅能再次大幅提升公司纯碱成本优势，还将进一步增强公司在纯碱产品上的规模优势，巩固纯碱行业优势地位，推动产业绿色化、产品差异化发展，提升行业影响力 [5]

公司动态 - 中盐内蒙古化工股份有限公司于2026年1月29日发布了一项采购公告，公告编号为zyzyn20260128电仪012-050称重 [1]

核心业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润约为7,520万元，较上年同期减少约44,360万元，同比大幅下降85%左右 [2][3] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益的净利润约为405万元，较上年同期减少约34,390万元，同比急剧下降99%左右 [2][3] - 本期业绩预告适用于“净利润与上年同期相比下降50%以上”的情形 [2] 上年同期业绩对比 - 2024年度公司归属于母公司所有者的净利润为51,879.26万元，扣除非经常性损益的净利润为34,795.12万元 [5] - 2024年度公司利润总额为91,190.1万元 [5] - 2024年度公司每股收益为0.3555元 [6] 业绩预减主要原因 - 受行业供需变化影响，报告期内公司主营产品纯碱售价同比显著下降，挤压了纯碱产品的毛利率空间，导致盈利水平下降 [7] - 纯碱业务中，中盐昆山有限公司业绩下滑尤为明显 [7] - 为应对市场变化，公司采取了优化工艺管控、多维挖潜降本、推进节能降碳及节水降耗等措施，并深化市场攻坚与商业模式创新以拓展盈利空间 [7] - 非经营性损益方面，本期因处置鄂托克旗胡杨矿业有限责任公司石灰石矿权形成收益4,834.67万元 [7] - 上年同期确认了金属钠专利技术使用权收益13,018.87万元，本期无此项收益，对同比业绩产生较大影响 [7] 业绩数据说明 - 本次业绩预告数据为公司财务部门基于2025年度经营情况的初步测算结果，未经注册会计师审计 [3][4] - 具体准确的财务数据将以公司正式披露的经审计后的2025年年度报告为准 [9]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润约为7520万元 [1] - 公司预计2025年度净利润与上年同期相比将减少约44,360万元 [1] - 公司预计2025年度净利润同比减少约85% [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润约为7520万元 [1] - 预计净利润与上年同期相比将减少约44,360万元 [1] - 预计净利润同比减少约85% [1]

公司业绩预告 - 预计2025年度归属于母公司所有者的净利润约为7,520万元，较上年同期减少约44,360万元，同比大幅下降约85% [1] - 预计2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润约为405万元，较上年同期减少约34,390万元，同比骤降约99% [1] 业绩变动原因 - 业绩下滑主要受行业供需变化影响，公司主营产品纯碱的销售价格同比显著下降 [1] - 纯碱产品售价下降导致该产品的毛利率空间受到挤压，公司整体盈利水平下降 [1] - 旗下子公司中盐昆山有限公司业绩下滑尤为明显 [1] 公司应对措施 - 为应对市场变化，公司采取了优化工艺管控与多维挖潜降本等措施 [1] - 持续推进节能降碳、节水降耗等工作 [1] - 深化市场攻坚与商业模式创新，着力拓展盈利空间，以降低产品价格波动对经营业绩的影响 [1]

财务数据关键指标变化：净利润与扣非净利润 - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润约为7520万元，同比减少约85%[2][3] - 预计2025年归属于母公司所有者的扣非净利润约为405万元，同比减少约99%[2][4] - 2025年净利润预计较上年同期减少约44360万元[2][3] - 2025年扣非净利润预计较上年同期减少约34390万元[2][4] - 上年同期（2024年）归属于母公司所有者的净利润为51879.26万元[5] - 上年同期（2024年）归属于母公司所有者的扣非净利润为34795.12万元[5] 业绩变动主要原因：产品价格与毛利率 - 业绩预减主因是主营产品纯碱售价同比显著下降，挤压了毛利率空间[6] 非经营性损益影响 - 本期处置石灰石矿权形成非经营性收益4834.67万元[6] - 上期（2024年）确认金属钠专利技术使用权收益13018.87万元[6] 其他财务数据：利润总额 - 上年同期（2024年）利润总额为91190.1万元[5]

业绩预告核心数据 - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润为7520万元，同比减少4.44亿元，降幅达85% [1] - 预计2025年扣非净利润为405万元，同比减少3.44亿元，降幅高达99% [1] - 上年同期（2024年）净利润为5.19亿元，扣非净利润为3.48亿元 [1] 业绩变动主要原因 - 行业供需变化导致公司主营产品纯碱售价下降，整体盈利水平降低 [1] - 非经营性损益影响：本期处置矿权形成收益4834.67万元，而上期确认了专利技术使用权收益1.30亿元 [1]

公司业绩预告摘要 - 预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润约为7520万元，同比预减约85.00% [1] - 预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性净利润约为405万元，同比预减约99.00% [1] 业绩预减主要原因 - **行业与市场因素**：受行业供需变化影响，报告期内公司主营产品纯碱售价同比显著下降，导致纯碱产品的毛利率空间受到挤压，盈利水平下降 [1] - **具体子公司影响**：中盐昆山有限公司业绩下滑明显 [1] - **非经营性损益影响**：本期处置鄂托克旗胡杨矿业有限责任公司持有石灰石矿权形成收益4834.67万元 [1] - **非经营性损益影响（对比基数）**：上期（2024年）确认金属钠专利技术使用权收益13018.87万元，本期无此项大额收益 [1] 公司应对措施 - **成本控制**：为应对市场变化，公司采取优化工艺管控与多维挖潜降本，持续推进节能降碳、节水降耗等措施 [1] - **市场与商业模式**：深化市场攻坚与商业模式创新，着力拓展盈利空间，以降低产品价格波动对公司经营业绩的影响 [1]