核心观点 - 军工行业在2025年迎来基本面与市场表现的双重拐点，进入“订单兑现+业绩驱动”的高质量发展新阶段 [4] - 展望2026年，作为“十五五”规划开局之年与建军百年奋斗目标冲刺前夜，行业将迎来需求刚性化、结构高端化与财务健康化的关键转折 [4] - 投资主线聚焦四大高确定性方向：军贸放量下的主战装备产业链、新质战斗力相关的先进作战领域、军民融合下的科技强国赛道、以及改革与资产证券化 [4] 2025年市场表现与估值复盘 - 2025年申万国防军工指数全年呈现“Q1筑底、Q2修复、Q3加速、Q4整固”的运行节奏，全年累计上涨16.39% [9] - 行情驱动力从政策预期逐步转向业绩兑现，三季度业绩拐点确认，中报显示核心企业实现营收利润双修复 [9][11] - 截至2025年11月10日，行业PE-TTM（剔除负值）修复至约70倍，估值结构显著分化，民参军、军贸出口及智能化标的领涨 [4][20] 2025年财务质量改善 - 行业结束“增收不增利”困局，2025年三季度单季营收同比增长6.70%，归母净利润同比大幅增长17.29% [24][26] - 经营性现金流显著改善，2025年一季报、中报、三季报的同比增长率分别为+83.65%、+51.68%、+57.48%，与利润增长同步 [31] - 营运效率提升，应收账款周转天数和存货周转天数自2025年二季度起显著压缩，显示交付节奏加快、回款周期缩短 [41] 2026年行业展望与核心驱动力 - 2026年将承接“十四五”尾单集中交付与“十五五”新规划启动的双轮驱动，订单确定性显著增强 [4][46] - 需求结构加速向新质战斗力和消耗性作战能力倾斜，聚焦信息化智能化战争所需的高技术装备 [4][104] - 军贸成为第二增长曲线，体系化出口打开高端市场天花板，中国军贸出口占全球市场份额约6% [4][97] - 国防预算预计稳中有升，结构性向装备采购、科研攻坚与军贸支持倾斜，预计增速维持在7%左右 [57] 2026年重点投资方向 - **军贸视角下的主战装备产业链**：重点布局具备整机总装能力、定价权和海外交付经验的核心企业，直接受益于体系化订单放量 [4][112] - **新质战斗力加速形成的先进作战方向**：包括水下攻防、无人集群、网络电磁对抗和智能指控四大方向，相关配套企业进入业绩兑现期 [4][112] - **军民融合纵深推进下的科技强国抓手型赛道**：如商业航天、低空经济、可控核聚变关键部件等，兼具国防支撑与新兴产业属性 [4][112] - **改革与资产证券化主线**：涵盖地方国资收购优质涉军资产注入上市公司，以及央企军工集团加速未上市资产证券化 [4][112]

公司股份回购方案执行情况 - 联创光电股份回购方案于2025年11月10日实施完毕 [2] - 公司通过集中竞价交易方式累计回购股份2,626,000股 [2] - 回购股份数量约占公司当前总股本的0.5790% [2]

回购情况 - 预计回购金额10000万元至15000万元[2] - 实际回购股数262.6万股，占总股本0.5790%[2] - 实际回购金额14942.194342万元[2] - 实际回购价格区间53.44元/股至62.00元/股[2] - 2025年3月4日首次实施回购5.7万股[6] - 2025年11月10日回购方案实施完毕，支付资金14942.194342万元[6] - 2025年11月12日注销262.6万股已回购股份[9] 增持情况 - 2025年4月9日董事会秘书增持9700股，金额50.59万元，占比0.0021%[8] - 2025年7月30日董事、副总裁增持6300股，金额35.10万元，占比0.0014%[8] 股本变化 - 回购注销后总股本由45351.445万股减至45088.845万股[12] - 控股股东持股比例从20.89%增至21.01%[12]

股份回购方案实施 - 公司股份回购方案已于2025年11月10日实施完毕 [1] - 累计回购股份数量为262.6万股，占公司当前总股本的比例约为0.5790% [1] - 回购成交最高价为62.00元/股，最低价为53.44元/股，回购均价为56.90元/股 [1] - 回购支付资金总额为人民币1.49亿元（不含交易费用） [1]

板块整体表现 - 消费电子板块当日下跌3.35%，表现弱于大盘，上证指数下跌0.39%，深证成指下跌1.03% [1] - 板块内资金流向分化，主力资金净流出48.07亿元，而游资和散户资金分别净流入4.7亿元和43.38亿元 [2] 领涨个股表现 - 示外大脉领涨板块，涨幅达14.63%，收盘价175.47元，成交额10.97亿元 [1] - 显盈科技涨幅11.99%，收盘价46.14元，成交额3.30亿元 [1] - 奧尼电子涨幅6.94%，收盘价34.96元，成交额1.34亿元 [1] 领跌个股表现 - 易天股份领跌，跌幅5.50%，收盘价27.17元，成交额3.19亿元 [2] - 绿联科技跌幅5.01%，收盘价61.80元，成交额2.64亿元 [2] - 工业富联跌幅4.85%，收盘价68.03元，成交额高达97.59亿元 [2] 个股资金流向 - 胜利精密主力资金净流入1.01亿元，主力净占比5.65% [3] - 苏州天脉主力资金净流入9646.51万元，主力净占比8.79% [3] - 共达电声主力资金净流入4824.75万元，主力净占比15.49%，但散户资金净流出6271.25万元，散户净占比-20.13% [3]

超导概念板块整体表现 - 截至11月10日收盘，超导概念板块整体下跌1.24%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内股价上涨的个股仅有9只，下跌个股数量占多数 [1] - 在当日所有概念板块涨跌幅排名中，超导概念位列跌幅榜第四位 [1] 超导概念板块个股表现 - 东方钽业股价跌停，跌幅为9.99% [1] - 西部超导、金杯电工、精达股份跌幅居前，分别下跌4.32%、3.57%、3.15% [1] - 白银有色、阿石创、联创光电涨幅居前，分别上涨4.76%、1.43%、1.40% [1][2] 超导概念板块资金流向 - 板块整体遭遇主力资金净流出，净流出金额达12.33亿元 [1] - 板块内19只个股遭遇主力资金净流出，仅有5只个股获得主力资金净流入 [1] - 西部超导主力资金净流出规模最大，为3.80亿元 [1] - 安泰科技、东方钽业、永鼎股份主力资金净流出规模也较大，分别为2.32亿元、1.93亿元、1.21亿元 [1] - 白银有色、中信金属、西高院获得主力资金净流入，金额分别为1.83亿元、2187.10万元、815.62万元 [1][2]

公司财务表现 - 2025年前三季度营业总收入同比增长3% [1] - 2025年前三季度归母净利润同比增长19% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.4亿元，同比增长28%，环比下降7% [1] - 预计2025年归母净利润为5.0亿元，2026年为6.2亿元，2027年为7.8亿元 [1] - 2024至2027年归母净利润复合年增长率为47% [1] - 对应市盈率分别为54倍、44倍、35倍 [1] 核心业务与战略 - 公司聚焦"激光+超导"业务 [1] - 业务策略为进而有为、退而有序 [1] 行业机遇与市场定位 - 磁体是核聚变设备中价值量最大的单品，占工程验证堆建设成本约28% [1] - 2025年可控核聚变国内在建项目众多，未来几年有望进入建设高峰期 [1] - 公司卡位核聚变核心环节，有望持续受益于国内可控核聚变项目招标 [1] - 公司"激光+超导"业务有望打开长期成长空间 [1]

股份持有及质押情况 - 控股股东电子集团持股94,736,092股，占总股本20.89%[2] - 本次解除质押500,000股，占其所持0.53%，总股本0.11%[2] - 本次再质押500,000股，占其所持0.53%，总股本0.11%[5] - 累计质押股份75,732,839股，占其所持79.94%，总股本16.70%[2][7] 到期质押及融资情况 - 未来半年内到期质押27,002,567股，融资余额41,700.00万元[8] - 未来一年（不含半年内）到期质押18,900,000股，融资余额42,635.00万元[8] 其他 - 质押资金用于补充流动资金[5][8] - 质押对公司无影响，风险可控[9]

市场整体表现 - 上证综指报3970.29点，涨幅0.26% [1] - A股总成交额达到15343.96亿元 [1] - 当日有80只A股出现5日均线主动下穿10日均线的技术形态 [1] 均线死叉个股技术指标 - 北方铜业5日均线较10日均线距离最大，为-1.96%，最新价14.84元，较10日均线乖离率-5.22% [1] - 华立股份5日均线较10日均线距离-1.81%，最新价20.48元，较10日均线乖离率-0.90% [1] - 索通发展5日均线较10日均线距离-1.61%，最新价24.12元，较10日均线乖离率-2.94% [1] - 新莱应材5日均线较10日均线距离-1.55%，最新价55.88元，较10日均线乖离率-6.32% [1] - 联创光电5日均线较10日均线距离-1.33%，最新价59.34元，较10日均线乖离率-4.84% [1] 其他重点个股表现 - 广发证券5日均线较10日均线距离-1.26%，今日涨幅0.27%，换手率0.53% [1] - 正泰电器今日涨幅3.73%，5日均线较10日均线距离-0.74%，最新价29.48元高于10日均线 [2] - 华熙生物今日跌幅-3.71%，5日均线较10日均线距离-0.61%，最新价50.12元，较10日均线乖离率-5.24% [2] - 中大力德今日跌幅-1.52%，5日均线较10日均线距离-0.55%，最新价86.25元，较10日均线乖离率-3.38% [2]

行业与公司 * 行业为核电行业，具体聚焦于第四代核电技术，尤其是钍基熔盐堆（TMSR）[1][4] * 涉及的公司包括海陆重工、中和科技、兰石重装、联创光电、国光电器、上海电气、中核科技、抚顺特钢、宝色股份、航宇科技等[2][9][10] 核心观点与论据 钍基熔盐堆（TMSR）的技术优势 * 资源利用优势：利用钍-232转化为铀-233进行裂变，一吨钍产生的能量相当于几百吨石油或煤炭[1][4] 中国钍资源储量丰富，是石油储量的三到四倍，全球储量可支持上千年使用[1][4] * 安全性与环保优势：具有本征安全性，熔盐在室温下迅速凝固，可防止泄漏事故恶化[1][6] 放射性废物比传统反应堆减少90%[1][6] 通过在线和离线处理乏燃料，最终核废料中几乎没有可裂变核素，提高资源利用率并减少环境危害[1][5][6] * 部署灵活性优势：热功率密度高，适合建造小型模块化反应堆（SMR）[1][6] 使用熔盐等冷却剂，不需大量水冷却，可建在内陆地区[6] 钍基熔盐堆（TMSR）的发展现状与规划 * 中国自2020年开始建设2兆瓦钍基熔盐实验堆，于2024年实现满功率运行并完成首次加注钍[1][7] 2025年完成钍到铀的转化[1][7] * 中国正在建造设计热功率60兆瓦、电功率10兆瓦的小型模块化钍基熔盐堆[7] 计划到2035年建成百兆瓦级别示范电站，项目大多位于甘肃省[1][7] * 该技术最早由美国在20世纪40年代开发，目前美国、俄罗斯等国也在研发[7] 钍基熔盐堆（TMSR）面临的技术挑战 * 面临高温流体辐射防护、高温腐蚀以及意外凝固导致管道堵塞等技术挑战[3][8] * 新技术在控制与安全方面仍需克服，关键设备研发尚不成熟[3][8] 四代核电技术概览与商业前景 * 四代核电技术与前三代最大区别在于冷却剂，使用氦气、金属钠或熔盐等，提高了安全性并适用于SMR建设[1][3][4] 全球有六种四代堆型，中国主要布局高温气冷堆、钠冷快堆和熔盐堆[1][4] * 裂变技术的商业化时间可能比核聚变更快，大约在10年左右，而核聚变预计需要10至20年[2] 其他重要内容 近期产业进展与催化因素 * 四季度合肥预计将有数十亿规模的招标，包括主要容器、电源等[3][10] * 江西混合反应堆项目预计将启动招标，环流3号改造项目可能带来订单[3][10] 江西星火一号堆可能在年底启动招标[2] * 可关注联创光电及国光电器等公司进展[2][10] 产业链相关公司 * 参与四代反应堆设备供应的公司包括上海电气、中核科技、抚顺特钢、海陆重工、宝色股份、航宇科技和兰石重装等，提供从耐腐蚀材料到主容器等产品[9] 海陆重工、中和科技、兰石重装等公司在四代堆、钍基熔盐堆及核聚变方面均有布局[2]