财务表现 - 2025年上半年实现营业收入1.88亿元 同比增长11.58% [2] - 归母净利润1888.32万元 同比增长32.84% [2] - 智能控制类产品毛利率同比提升13.47个百分点 [2] - 电源类产品收入4195.17万元 同比增长43.10% [2] - 检修服务收入6124.08万元 同比增长23.78% [2] 业务结构 - 形成电源产品 智能控制产品 电机及风机产品三大产品类型 [2] - 构建轨道交通机车车辆电气产品生态链 [2] - 业务涵盖机车 地铁 动车和新能源市场 [2] - 智能控制类收入3691.08万元 [2] - 持续优化产品结构 毛利率较低的电机风机类收入下降 [2] 战略布局 - 筹划以不高于6.70亿元收购思凌科100%股权 [3] - 思凌科承诺2026-2028年累计净利润不低于1.6亿元 [3] - 思凌科主营电网通信芯片及模块 主要客户为国家电网等大型国央企 [3] - 将高速电力载波通信芯片技术应用于轨道交通电网系统 [3] 海外拓展 - 借势中国产业链出海浪潮拓展国际市场 [3] - 深度协同中车等战略合作伙伴追踪海外项目动态 [3] - 推动优势产品协同出口 深化产品出海模式 [3] - 成立海外营销中心强化自主国际营销能力 [3] - 依托与德国领军企业合作积累国际市场经验 [3]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入1.88亿元 同比增长11.58% [1] - 归母净利润1888.32万元 同比增长32.84% [1] - 智能控制类产品毛利率同比提升13.47个百分点 [1] - 电源类产品实现收入4195.17万元 同比增长43.10% [1] - 检修服务实现收入6124.08万元 同比增长23.78% [1] - 智能控制类收入3691.08万元 收入端有所下滑 [1] 业务结构 - 公司聚焦轨道交通电气装备核心业务 形成电源产品 智能控制产品 电机及风机产品三大类型 [1] - 构建从电源供电 控制监控到电气终端执行部件的轨道交通机车车辆电气产品生态链 [1] - 业务涵盖机车 地铁 动车和新能源等市场 [1] - 持续优化产品结构 毛利率较低的电机风机类收入下降 [1] 战略布局 - 筹划以支付现金方式收购思凌科100%股权 交易价格不高于6.70亿元 [2] - 思凌科主营业务为电网通信芯片及模块 主要客户是国家电网等大型国央企 [2] - 交易对手方承诺思凌科2026-2028年累计净利润不低于1.6亿元 [2] - 将高速电力载波通信芯片技术运用在轨道交通电网系统 形成新的业务增长极 [2] 海外拓展 - 借势中国产业链出海浪潮 积极拓展国际市场 [2] - 深度协同中车等战略合作伙伴 推动优势产品协同出口 [2] - 成立海外营销中心 强化自主国际营销能力 [2] - 依托与德国领军企业的长期稳定合作 积累国际市场经验与本土化服务能力 [2]

投资评级 - 优于大市(维持) [6] 核心观点 - 公司长期稳健成长 3Q25业绩预告显示归母净利润预计42.46~46.99亿元(YoY +15.41%~27.74%) 增速中值22% [1] - 通信和汽车业务高速增长 1H25通信互联产品营收111.0亿元(YoY +48.7%) 汽车互联产品营收86.6亿元(YoY +82.1%) [4] - 通过收购闻泰科技ODM/OEM业务和莱尼汽车资产 快速提升业务规模与竞争力 [2][3] 财务表现 - 1H25实现营收1245.03亿元(YoY +20.18%) 归母净利润66.44亿元(YoY +23.13%) [1] - 2Q25单季营收627.15亿元(YoY +22.51% QoQ +1.50%) 归母净利润36.01亿元(YoY +23.09% QoQ +18.30%) [1] - 1H25毛利率11.61%(YoY -0.1pct) 净利率5.86%(YoY +0.3pct) [1] - 预计2025-2027年归母净利润160/194/235亿元 同比增速20%/22%/21% [4] 业务板块分析 - 消费电子业务1H25营收978.0亿元(YoY +14.3%) 毛利率基本维稳 [4] - 立铠精密利润率显著改善 1H25净利润8.1亿元 净利润率2.3%(同比提升1.3pct) [4] - 汽车业务自2022年以来保持48%以上高速增长 开启第二成长曲线 [4] - 通信业务在数据中心技术积累深厚 提供"铜、光、电"一体化解决方案 [4] 战略举措 - 完成闻泰科技产品集成业务收购 包括嘉兴永瑞、上海闻泰电子和上海闻泰信息100%股权 [2] - 以43.89亿元收购闻泰科技消费电子产品OEM业务 包括昆明闻讯等资产 [2] - 完成对德国Leoni集团汽车线束业务的收购 获得Leoni K 100%股权和Leoni AG 50.1%股权 [3] - 汽车业务已覆盖四大产品线：汽车线束、连接器、智能控制、动力系统 [3] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE为21/17/14倍 [4] - 2025-2027年预测每股收益2.21/2.69/3.24元 [5] - 2025-2027年预测ROE为19.6%/20.2%/20.7% [5] - 2025-2027年预测EV/EBITDA为16.3/14.6/12.8倍 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入1245.03亿元，同比增长20.18% [1] - 上半年净利润66.44亿元，同比增长23.13% [1] - 前三季度归母净利润预计108.9-113.44亿元，同比增长20%-25% [3] - 第三季度净利润预计42.46-46.99亿元，同比增长15.41%-27.74% [3] 消费电子业务 - 通过"垂直整合+场景创新"双轮驱动战略拓展成长空间 [1] - 纵向延伸ODM产品线完成"零件→模块→整机"垂直整合 [1] - 横向拓展客户业务构建全场景九大产品体系 [1] 通讯业务 - 电连接产品224G高速线缆实现量产，448G产品进入客户预研阶段 [2] - 光连接800G硅光模块量产，1.6T产品进行客户验证 [2] - 布局5纳米产品及LRO/LPO关键技术早期探索 [2] - 电源管理模块通过北美核心客户认证并进入量产 [2] - 热管理业务预计2025年实现营收和利润翻倍增长 [2] 汽车业务 - 汽车线束在高压高速领域获多个新项目定点并于2025年量产 [2] - 汽车连接器高压产品稳定供货，低压高速产品在主流车厂取得突破 [2] - 智能控制自主研发产品获头部客户定点，预计Q4批量供货 [2] - 2024年新布局智能底盘产品线，2025年有望实现从0到1营收突破 [2] - 动力系统实现批量稳定供货，2025年启动JDM合作模式 [2] 战略布局与竞争优势 - 全球多地设立生产基地（越南、马来西亚、印尼、泰国、墨西哥、罗马尼亚） [3] - 利用区位优势灵活配合客户市场需求 [3] - 通过智能制造升级与底层创新双轮驱动提升全产业链成本管控效能 [3] - 全球化制造服务能力支撑多元化业务战略拓展 [3]

资料来源：Wind 股价强势演绎的背后，通业科技2025年还将以6.7亿元收购思凌科半导体，剑指轨道交通电网通信芯片 的战略高地，有望打开从"设备供应商"到"系统解决方案商"的第二增长空间。在行业政策红利与技术升 级的双重驱动下，公司正迎来业绩与估值的双击窗口。 基于此，通业科技近年来业绩增长呈现加速趋势。 在轨道交通装备国产化的浪潮中，通业科技以"产品+服务+技术"的铁三角构建了独特的竞争壁垒。这家 深耕轨交电气领域20余年的企业，不仅实现了从电源供电到终端执行部件的全链条覆盖，更通过智能控 制产品的爆发式增长和高毛利率业务的稳定贡献，走出了"营收18.3%增长+净利润37.1%增长"的加速曲 线。 二级市场方面，通业科技股价2024年初以来的上升趋势未中断过，近期2025年4月8日至8月18日的一波 强势行情的累计增幅已经超过了140%，期间参与资金接近120亿元，目前股价虽有所调整，但呈明显缩 量态势，下跌势能接近尾声，上升大趋势并未受到影响。 多竞争壁垒成型的轨交稀缺标的 2024业绩增长提速成立于2000年12月的通业科技，是一家集轨道交通 机车车辆电气产品研发、设计、制造、销售及售后、维保服务于一 ...

核心观点 - 2025年8月15日至8月21日期间，新增3家上市公司涉及并购重组事件，分别为镇洋发展、通业科技和ST景谷，涉及基础化工、机械设备和农林牧渔行业 [1][9] - 镇洋发展作为目标方将被浙江沪杭甬高速公路股份有限公司通过换股吸收合并 [2][10] - 通业科技作为竞买方拟现金收购北京思凌科半导体技术有限公司100%股权以完善产业布局 [3][11] - ST景谷作为出让方计划现金转让汇银木业51%股权以剥离不良资产优化结构 [4][12] 公司分析 镇洋发展 - 主营业务为氯碱类、MIBK类和PVC类化工产品，2024年收入28.98亿元，同比增长37.06% [2][10] - 产品应用于农业、新能源材料等十多个领域，采用直销+经销模式 [2][10] - 交易方式为浙江沪杭甬向全体股东发行A股换股吸收合并 [2][10] 通业科技 - 轨道交通领域核心产品包括电源、智能控制和电机风机三类，覆盖机车地铁等场景 [3][11] - 产品具有高度定制化特点，服务网络覆盖全国并出口至中亚非洲等地 [3][11] - 拟以自有及自筹资金收购思凌科100%股权，标的从事集成电路设计制造 [3][11] ST景谷 - 主营人造板和林化产品，包括胶合板、纤维板等建筑用材 [4][12] - 控股股东周大福投资拟现金受让汇银木业51%股权 [4][12] - 交易目的为剥离2024年以来持续亏损的不良资产 [4][12] 交易数据 - 镇洋发展PE_TTM 37.74倍，总市值67.55亿元 [14] - 通业科技PE_TTM 92.45倍，总市值46.01亿元 [14] - ST景谷PE_TTM -33.75倍，总市值28.09亿元 [14]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖联创光电，给予"推荐"评级，当前股价62.27元 [1] - 核心观点认为传统主业提质增效预期向好，激光与核聚变业务将打开未来成长空间 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.83亿/7.21亿/8.75亿元，对应PE 47x/38x/31x [6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收35.96亿/40.02亿/45.06亿元，同比+15.8%/+11.3%/+12.6% [6] - 归母净利润同比增速141.6%/23.7%/21.3%，每股盈利1.29/1.59/1.93元 [2] - 当前总市值282.4亿元，市净率6.6倍，12个月股价区间22.05-66.45元 [3] 新兴业务成长潜力 高温超导磁体业务 - 聚焦托卡马克装置磁体环节，价值量占整体装置超40%，预计2030年市场规模105亿元 [8] - 深度参与星火一号建设，预计总订单规模可达50亿元 [88] - 已中标1960万元商业航天电磁弹射磁体项目，有望切入千亿级商业航天市场 [99] 激光业务 - 全球激光武器市场预计从2023年50亿美元增至2030年240亿美元，CAGR 26% [9] - 中国激光武器市场规模2024年约1455亿元，同比+20% [9] - 光刃系列激光武器已完成二代升级，产品趋于成熟 [107] 传统业务结构调整 智能控制产品 - 2024年收入占比60%，毛利率提升趋势明显 [10] - 中国市场2016-2023年CAGR约14%，行业仍处增长期 [10] - 新增泰国生产基地2025年底投产，将拓展海外市场 [121] 背光源业务 - 2024年收入占比30%，正从消费电子转向车载/工控等大尺寸应用 [10] - 手机背光源收入占比从2023年33.87%降至2024年4.17% [129] - 行业竞争加剧导致毛利率降至个位数 [128] 公司财务表现 - 2024年营收31.04亿元(-4.2%)，归母净利2.41亿元(-27.9%) [2] - 计提存货跌价损失1.24亿元，还原后利润总额4.29亿元(-4.9%) [24] - 参股厦门宏发电声贡献投资收益4.3亿元(+16.9%) [50]

新股申购信息 - 本周A股市场有两只新股申购，分别是沪市主板的华之杰(603400)和创业板的新恒汇(301678)，申购时间分别为本周二和周三 [1] 华之杰(603400) 公司概况 - 华之杰聚焦智能控制领域，是电动工具关键功能零部件的重要供应商，与百得集团、TTI集团等下游头部企业形成长期稳定合作关系 [1] - 公司定位于智能控制行业，以锂电池电源管理、智能控制、无刷电机驱动和控制等技术为核心，为锂电电动工具、消费电子领域提供系统解决方案 [2] - 主要产品包括智能开关、智能控制器、无刷电机、精密结构件等关键功能零部件 [2] 技术优势 - 公司已形成32项底层技术组合，包括"低电阻、低热量双MOSFET电路技术"、"非拆卸式更新程序烧录技术"、"双电机及控制系统技术"等 [2] - 技术可拓展至智能家居、新能源汽车等多个领域 [2] 国际化布局 - 公司在越南、墨西哥、美国等国家设立子公司，完善全球业务体系 [3] - 客户包括百得集团、TTI集团、佳世达集团、牧田集团、台达集团等知名企业 [3] 财务表现 - 2022-2024年度营业收入分别为10.19亿元、9.37亿元、12.3亿元 [3] - 2022-2024年度归属于母公司所有者的净利润分别为1.01亿元、1.21亿元、1.54亿元 [3] 募资用途 - 募集资金将用于年产8650万件电动工具智能零部件扩产项目及补充流动资金 [4] 新恒汇(301678) 公司概况 - 新恒汇是国内唯一实现核心封装材料柔性引线框架量产的企业，全球市占率领先 [1] - 公司是集芯片封装材料的研发、生产、销售与封装测试服务于一体的集成电路企业 [5] - 主要业务包括智能卡业务、蚀刻引线框架业务以及物联网eSIM芯片封测业务 [5] 业务布局 - 智能卡业务是传统核心业务，产品广泛应用于通讯、金融、交通、身份识别等领域 [5][6] - 客户包括紫光国微、中电华大、复旦微电、大唐微电子等安全芯片设计厂商及恒宝股份、楚天龙、东信和平等智能卡制造商 [5][6] - 蚀刻引线框架和物联网eSIM芯片封测业务已成为新的业绩增长点 [6] 技术优势 - 已掌握卷式无掩膜激光直写曝光技术、卷式连续蚀刻技术及高精准选择性电镀技术等多项核心技术 [6] 股权结构 - 控股股东和实控人为虞仁荣(持股31.41%)和任志军(持股16.21%) [6] - 虞仁荣是韦尔股份实际控制人并担任董事长，任志军曾担任紫光国微副董事长、总裁 [6] 财务表现 - 2022-2024年度营业收入分别为6.84亿元、7.67亿元、8.42亿元 [6] - 2022-2024年度归属于母公司所有者的净利润分别为1.1亿元、1.52亿元、1.86亿元 [6] 募资用途 - 募集资金将投资于高密度QFN/DFN封装材料产业化项目和研发中心扩建升级项目 [7]

公司概况 - 立讯精密于2025年4月26 - 28日举行电话会议，董事长王来春等多位负责人参会 [2] 经营环境与信心 - 2024年至今国际形势复杂，给跨国企业带来挑战，但科技革命和产业变革为消费电子、汽车和通信领域创造机会 [2] - 公司团队踏实进取，凭借精准市场把握和高效执行，以高于行业平均的年增长证明发展逻辑，对未来成长有信心 [2] 财务情况 2024年度 - 收入2687.95亿元，同比增长15.91%；净利润133.66亿元，同比增加22.03%；扣非后净利润116.94亿元，同比增加14.81% [3] - 毛利率10.41%，较2023年降低1.17个百分点；2025年第一季度升至11.18%，同比增加0.43个百分点 [3] - 运营费用率5.94%，较2023年减少0.36个百分点 [3] - 净利润率5.42%，较去年提升0.14个百分点；ROE为21.34%，略降0.27个百分点 [4] - 经营活动净现金流入271.17亿元，略降4.88亿；应收账款周转天数37.54天，同比减少0.91天 [4] - 资本支出121.11亿元，较去年增加7.23亿元；负债率62.16%，较上年增加5.55个百分点 [4] - 期末存货317.03亿元，较期初增加19.45亿元，同比增加6.54%；存货周转天数45.94天，较去年下降12.98天 [5] - 利息收入减少0.37亿，利息费用增加0.86亿；非经常性收益16.71亿，同比增加9.04亿 [5] 2025年第一季度 - 营收617.88亿元，同比增加93.81亿元，增长17.90% [6] - 净利润33.77亿元，同比增长31.25%；净利润率5.47%，同比增加0.56个百分点；归属于母公司的净利润30.44亿元，同比增长23.17% [6] - 经营活动现金流量净额为 - 66.92亿元，同比减少58.47亿元 [6] 各业务板块情况 消费电子板块 - 2024年以“场景生态、AI赋能、全球协同”战略开启新篇章，实现业务进化三级跳 [7] - 加大研发投入，通过AI重构生产流程，构建弹性供应链，植入绿色基因 [7] - 各产品线发展良好，如网通产品线2025年新项目落地数量预计较24年增幅超40%；健康监测产品线预计2025年碳足迹降低30%等 [8][9] - 未来将加强技术攻坚，提升机器人智能体产线覆盖率至60%，降低单位产值能耗15%等 [13] 通信板块 机遇与挑战 - 全球通信行业在AI等驱动下，AI基础设施建设加速，北美市场单年投入约3000亿美金，虽受政策影响投资近期放缓，但需求仍将爆发式增长 [14] - AI大模型增长对硬件提出更高要求，公司在高速传输互联方面有运力优势，预计2028年GPU服务器渗透率从2023年的7%跃升至30% [15] 战略布局与核心优势 - 2024年营收183.59亿元，同比增长26.29%，零部件业务打造“五位一体”竞争格局，与头部芯片厂商深度合作 [16] - 互联产品有技术和成本优势，224G高速线缆量产，448G产品预研；800G硅光模块量产，1.6T产品验证 [17] - 热管理产品线营收和利润有望超100%增长，有望突破北美1 - 2家CSP客户 [17] - 电源管理重组策略布局，三次电源产品通过北美核心客户认证并量产 [18] 未来展望与规划 - 强化高速互联技术，推动光模块、高速铜连接迭代升级 [19] - 深化AI基础设施布局，在热管理、电源管理等关键部件发力 [19] - 完善“T型战略”，拓展到工业、医疗等领域 [19] 汽车板块 - 2024年销售额137亿，与2023年相比增长近50%；2025年第一季度同比增速超50% [20] - 产品矩阵涵盖汽车线束、连接器、智能控制、动力系统四大类 [20] - 汽车线束占业务60%份额，2024年新增销售额中线束贡献27亿，2025年营收有望成中国线束企业第一 [20] - 汽车连接器是国内唯一能正向全套开发的企业，2024年高压连接器供货头部车厂，低压、高速连接器获主流车厂青睐 [21] - 智能控制领域2024年销售额增长15亿，智能底盘预计2025年营收从0到1突破，车载无线充电全球客户覆盖广 [21] - 动力系统2024年批量稳定供货，2025年启动JDM合作模式 [21] 管理层与投资者互动 营收利润目标 - 消费电子板块ODM业务目标在现有盈利水平上提高1 - 2个点，未来几年整体增速保持30%，有千亿以上长期目标 [23] - 通信板块电源产品模块电源利润率良好，其他产品线利润与行业头部平均水平相近，高速连接产品成长性好 [23] 财务管理规划 - 外延式并购整合时财务呈现“存”“贷”并存，涉及对扣非净利润增速5%左右的还原处理，财务团队与银行沟通提升理财效益 [24] - 通过远期购汇理财业务对冲50 - 70%左右应收账款，降低汇率波动损失 [24] Capex相关 - 2024年在越南投资建厂影响Capex，未来计划升级北越厂房，在印尼建设厂房，短期内中国无需扩建 [25] - 预计三年后越南厂区承担接近30%产能 [26] 收购相关 - 会尽快促成Leoni收购交割并公告，产能尽量集中化以优化资源和费用 [27] 利润增长因素 - 盈利增长得益于多元产品线布局和核心竞争力，以及AI工具和智能制造优化内部治理 [29] 关税影响 - 自贸易战以来出口美国产品多在海外生产，少数产品配合客户调整，关税成本多由客户吸收，对实际经营影响不大 [30] 汽车业务趋势 - 国产品牌策略使公司凭借多品类和差异化优势获商业机会，议价和平台选择好，海外布局使其成客户首选 [31] 汽车智能化 - 立讯有能力成为汽车智能化领域技术和成本领先且具全球配合能力的供应商，发挥垂直整合和全球布局能力服务客户 [32] 提前拉货影响 - 部分产品三四月份有提前拉货现象，若对季度或半年产品总量影响在5% - 10%内可涵盖在预测范围，公司能从容应对风险 [34] 全球产能布局 - 内生投资考虑在东南亚少量布局，外延并购未来两年不开展大规模行动，会考虑契合战略的小型标的 [35] 中资企业与汽车业务策略 - 中资企业需技术创新建立优势把握机遇，汽车业务板块中国供应链优势获海外车厂合作机会 [36]