投资评级 - 行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 - PTA行业扩产接近尾声，2025年新增产能预计870万吨，2026年及以后规划产能800万吨但存在较大不确定性[4][19] - 供给端格局优化：产能CR7达76%，龙头企业具备定价权，老旧装置（占比46.2%）或面临出清[4][15][20] - 需求端持续增长：2019-2024年PTA表观消费量CAGR达9.13%，2024年出口量441.8万吨（占产量6.3%）[5][29][31] 供给端分析 - 产能扩张：2019-2024年有效产能从4669万吨增至8427.5万吨（CAGR 12.5%）[12][14] - 集中度高：恒力石化（18.7%）、荣盛石化（11.6%）等CR7企业合计占比76%[15][17] - 产能结构：2.6%装置超20年、6.2%超15年、37.4%超10年，1148万吨产能处于停车状态[20][25] 需求端分析 - 下游应用：98%用于PET，其中聚酯纤维（71%）、瓶片（23%）、薄膜（7%）[26][28] - 消费增长：2024年表观消费量6558万吨（2023-2024年增速18.39%/11.32%）[28][30] - 进出口变化：2024年进口量降至1.8万吨，出口量441.8万吨（2020-2024年CAGR 51.2%）[29][31] 重点公司 - 推荐标的：恒力石化（1660万吨产能）、荣盛石化（1031万吨）、新凤鸣（770万吨）[32][38] - 受益标的：东方盛虹（640万吨）、三房巷（560万吨）[33][38] - 估值水平：恒力石化2025E PE 11.5倍，桐昆股份2026E PE 8.2倍[39] 行业数据 - 开工率：2025年1-7月维持75%-80%合理水平[18][21] - 新增产能：2025年东方盛虹/三房巷/新凤鸣分别新增250/320/300万吨[19][20] - 价差表现：2022年起PTA加工价差持续承压[34][36]

价格表现 - PTA期货主力合约盘中低位震荡运行 早盘收跌2.92% 盘中最高触及4704元/吨 最低下探4630元/吨 [1] - 行情呈现震荡下行走势 盘面表现偏弱 [1] 供需状况 - PTA产能利用率较上一工作日上升3.05%至76.70% 威联 嘉兴装置重启 海南装置检修 [1] - 近期仍有2套装置开启停工或推迟开工 总负荷明显下降 供应压力趋减 [2] - 虹港石化3期250万吨装置投产和7月三房巷320万吨装置新产能投放 PTA供应端存在一定压力 [2] - 8月预计将供需趋于平衡 平衡表偏去库 供需较上周有所好转 [1][2] 下游需求 - 聚酯样本企业综合产销率42.94% 较上期下跌9.26个百分点 市场整体交投恢复淡季水平 [1] - 下游聚酯需求弱现实持续影响 聚酯产销维持淡季水平 [1] - 前期终端进货节奏被透支 进货量仍然偏低 需求增量相对有限 [2] - 8-9月为传统纺织旺季 随着秋冬订单集中下达 聚酯开工率或回升至90%附近 [2] 成本与利润 - 美国7月CPI低于预期 9月降息预期强化 美元强势压制下油价下行 PX PTA偏弱运行 [1] - 聚酯利润不佳 长丝FDY 瓶片 短纤产品现金流压缩严重 可能影响后续聚酯企业生产积极性 [2] - PTA基差继续小幅回升至平水至贴水10水平 09期现价格继续靠拢 [2] - 目前利润恢复仍然有限 下游开工8月回升空间可能相对有限 [2] 市场展望 - 短期PTA维持区间震荡 共振其他板块小幅下行 [2] - 综合预计短期震荡偏弱 PTA跟随原油震荡偏弱运行 [1][2]

公司业务布局与产能扩张 - 公司深耕聚酯行业，围绕"PTA—瓶级聚酯切片"产业链进行一体化布局，通过技术改造和新产能实现资源高效利用，降低能耗和成本 [1] - 两个瓶片募投项目（兴佳新材料150万吨绿色包装新材料项目和兴业塑化150万吨绿色多功能瓶片项目）分别于2023年7月和2025年5月投产 [1] - 加快推进海伦石化年产320万吨PTA技改扩能项目，增强市场主导权与行业竞争力 [2] 行业供需与消费结构 - 2024年聚酯瓶片产量1556万吨（同比+18.80%），消费量1497万吨（同比+20.63%） [1] - 软饮料领域是最大下游应用（占比73.25%），国内软饮料企业新厂投产推动PET需求占总量39% [1] - 片材行业开工率较低但需求量同比增长，生鲜、奶茶、咖啡包装需求增长显著 [1] 市场竞争与加工费压力 - 2024年行业集中度（CR4）提升至80%以上，但短期产能扩张导致加工费承压 [2] - 聚酯产业链新增产能投放导致供需错配，产品价格下降、加工差缩小，毛利率及盈利水平下滑 [2] - 公司联合行业协会及头部企业共同维护市场健康，应对"反内卷"竞争 [2] 技术升级与新材料拓展 - 通过PTA技改扩能项目强化产能规模优势与成本控制能力 [2] - 积极拓展资源循环和再生材料领域，改造生产装置开发功能性再生PET产品 [2]

债券发行 - 2023年1月6日公开发行2500万张可转换公司债券，总额250000万元[3] 债券利率 - “三房转债”票面利率第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%[3] 转股价格 - 初始转股价格3.17元/股，因利润分配调整为3.02元/股[4] 修正条款 - 2025年7 - 10月不修正转股价格，10月25日起再触发董事会决定[2][6] 转股期 - “三房转债”转股期为2023年7月12日至2029年1月5日[6]

担保情况 - 为兴佳新材料本次担保10000万元，已实际担保77324万元[2] - 公司与下属公司等互相担保总额786313.41万元，占比136.26%[12] - 为控股股东担保总额60000万元，占比10.40%[12] - 对外担保总额846313.41万元，占比146.66%[2] 兴佳新材料业绩 - 2024年营收743007.19万元，净利润 - 4341.68万元[7] - 2025年1 - 3月营收151388.19万元，净利润379.05万元[7] 兴佳新材料财务状况 - 2024年末资产总额206499.44万元，负债率36.24%[7] - 2025年3月末资产总额234462.29万元，负债率43.69%[7] 融资情况 - 融资租赁合同租赁物转让价款1亿元[10] - 租赁期限为每批价款支付日起24个月[10]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 全球聚酯瓶片需求整体呈稳健增长趋势，中国聚酯瓶片产能扩张进入尾声，行业联合减产“反内卷”进行中，价差和盈利能力有望修复，行业有望迎来底部向上 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 聚酯瓶片需求稳步增长，具有较强的需求韧性 需求端：聚酯瓶片全球需求波动向上，亚太地区是主要需求市场 - 聚酯瓶片被广泛应用于多种领域，2015 - 2024 年全球需求从 2004 万吨增长至 3435 万吨，CAGR 为 6.2%，2023 年唯一负增长，2024 年强势增长 8.15% [14] - 亚太地区是最大需求地区，2020 年需求占比 42.94%，新兴地区有增长空间；国内需求震荡上升，2015 - 2024 年 CAGR 为 8.03%，2024 年软饮市场占比 65% [18] - 中国是主要出口地之一，2015 - 2024 年出口量从 189 万吨增长至 585 万吨，CAGR 为 13.38%，出口量增速呈“M”型 [27] 价格端：瓶片的价格价差和供需关系密切挂钩 - 国内聚酯瓶片价差有两个高点，分别在 2018 年 6 月和 2022 年上半年；2023 - 2024 年产能增速远超需求，2024 年产能利用率跌至 76.16%，价差压缩至 500 元/吨附近 [29][31] 供给端：产能扩张进入尾声，短期内“反内卷”将促进价差修复 - 国内产能经历两轮周期性增长，目前占全球 47.94%，稳居世界第一；2024 年产能翻倍，行业陷入亏损，CR4 约为 79% [5][35] - 2025 年下半年新投产能仅剩富海 60 万吨和四川五粮液 10 万吨，产能扩张进入尾声，看好行业底部向上 [5][37] - 2025 年 6 月以来大厂装置检修，产能负荷降至 80%左右，瓶片价差从 150 - 170 元/吨回升至 400 元/吨以上，“反内卷”将促进价差修复 [6][41] 投资建议：建议关注行业联合减产和长期利润中枢修复逻辑，相关瓶片企业盈利能力有望修复 - 短期看好行业联合减产下单吨利润向上修复，盈利能力增强；长期看好产能投放结束后，下游需求消化过剩产能，行业底部向上 [46] - 受益标的为万凯新材、三房巷、华润材料、恒逸石化、荣盛石化 [7][47]

可转债发行与交易 - 2023年1月6日发行2500万张可转换公司债券，总额250000万元，期限6年[2] - “三房转债”2023年2月7日在上海证券交易所上市交易[2] 可转债条款 - “三房转债”票面利率第一年0.30% - 第六年2.00%[2] - 2023年7月12日起可转股，转股期至2029年1月5日[3] - 初始转股价格3.17元/股，调为3.02元/股，2023年5月8日生效[3] 转股价格修正 - 连续三十个交易日至少十五个交易日收盘价低于当期转股价格85%，董事会有权提修正方案[5] - 2025年7月4 - 17日，10个交易日收盘价低于2.57元/股[5] - 未来20个交易日内5个交易日收盘价低于85%将触发修正条款[5]

业绩预告概况 - 预计2025年半年度归属于母公司所有者的净利润为-25,000万元至-28,000万元 亏损同比扩大76.15%至97.28% [1] - 预计扣除非经常性损益后的净利润为-26,000万元至-29,000万元 [1] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为-14,192.70万元 扣非净利润为-14,024.69万元 [2] 业绩变动原因 - 行业竞争加剧导致产品加工费处于低位运行状态 [2] - 主要产品销售价格下降造成毛利下降 [2] - 汇率波动使汇兑损失计提增加 [2] - 下游需求增速不及预期加剧经营压力 [2] 财务数据对比 - 本期利润总额预计延续亏损态势（上年同期利润总额为-17,539.84万元） [2] - 基本每股收益上年同期为-0.0364元 [2] - 业绩预告数据未经注册会计师审计 [2]

收入和利润（同比环比） - 预计2025年半年度归属于母公司所有者的净利润为-25,000.00万元到-28,000.00万元，亏损同比增加76.15%到97.28%[3][4] - 预计2025年半年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为-26,000.00万元到-29,000.00万元[3][4] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为-14,192.70万元，扣除非经常性损益的净利润为-14,024.69万元[6] - 上年同期利润总额为-17,539.84万元[5] - 基本每股收益上年同期为-0.0364元[6] 业绩亏损原因 - 业绩亏损主要因行业竞争加剧、产品价格下降、毛利下降及汇兑损失增加[7] 财务数据说明 - 业绩预告数据未经注册会计师审计[4][7] - 公司提示具体财务数据以正式披露的2025年半年报为准[8]

业绩预告 - 公司预计2025年半年度归属于母公司所有者的净利润亏损2.5亿元至2.8亿元 较上年同期亏损增加76.15%至97.28% [1] - 公司预计2025年半年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润亏损2.6亿元至2.9亿元 [1]