审计机构 - 公司2025年4月17日会议通过续聘中兴华事务所为2025年度审计机构[1] - 该议案经2025年5月9日的2024年年度股东大会审议通过[1] 签字注册会计师 - 原王玮明离职，张驰接替成为签字注册会计师[2] - 张驰2016年开始从事证券服务，近三年签过1家上市公司审计报告[4] - 张驰近三年无相关处分，无违反独立性情形[5][6] 变更影响 - 本次变更系内部调整，不影响2025年度审计工作[7]

股价表现与资金流向 - 11月25日盘中上涨2.02%，报6.57元/股，成交1866.52万元，换手率0.29%，总市值65.04亿元 [1] - 主力资金净流入1.02万元，特大单买入102.03万元（占比5.47%），大单买入426.60万元（占比22.86%）同时卖出527.61万元（占比28.27%） [1] - 今年以来股价上涨55.69%，但近期表现疲软，近5日、20日、60日分别下跌4.78%、15.55%、10.98% [1] - 今年以来10次登上龙虎榜，最近一次9月29日龙虎榜净买入-4592.27万元，买入总额3115.01万元（占比9.01%），卖出总额7707.29万元（占比22.30%） [1] 公司基本情况 - 公司全称为江西江钨稀贵装备股份有限公司，位于江西省南昌市高新区，成立于1999年12月30日，2002年7月2日上市 [2] - 主营业务涉及磁选装备的研发、生产、销售，但收入主要来自煤炭及焦炭贸易（占比69.71%）和煤炭收入（占比17.93%） [2] - 所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤，概念板块包括并购重组、年度强势、增持回购、国资改革、小盘等 [2] 财务与经营数据 - 2025年1-9月实现营业收入24.52亿元，同比减少36.25%；归母净利润-3.07亿元，同比减少64.90% [2] - 股东户数4.97万，较上期增加11.59%；人均流通股19920股，较上期减少10.39% [2] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现8.06亿元，但近三年累计派现0.00元 [3] - 截至2025年9月30日，万家战略发展产业混合A（010611）新进为第十大流通股东，持股389.54万股 [3]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 报告强调3个核心观点：1) 煤价上涨并非一蹴而就，短期调整为正常消化前期涨幅，核心逻辑（供给受限）未变[4]；2) 在供给受限背景下，需求启动将驱动煤价上行，供给决定方向，需求决定上涨斜率及高度，预计年底煤价有望以最高点收官[4][8]；3) 煤价涨势不止则股价上行趋势不变，应忽略短期扰动积极应对，当前选股遵循“绩优则股优”原则，首选估值有优势的龙头企业，后续可转向二线弹性标的[9] 生产情况总结 - 2025年10月规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下滑2.3%，月环比持平，日均产量1312万吨[1][15] - 2025年1-10月规上工业原煤累计产量39.7亿吨，同比增长1.5%[1][15] - 展望2025年全年，预计动力煤产量仍将保持增长，或达38.8亿吨左右，但增速进一步收窄至1.4%左右[1][15] 进口情况总结 - 2025年10月煤炭进口量4173.7万吨，较去年同期减少451.1万吨，同比下降9.75%，较9月下降426.6万吨，月环比下降9.27%[1][21] - 2025年1-10月累计进口煤炭38762.3万吨，同比下降11%[1][21] - 预计全年动力煤进口水平或降至3.8亿吨左右，同比下滑6.4%[1][21] 需求情况总结 - 2025年10月规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，日均发电258.1亿千瓦时[2][24] - 2025年1-10月规上工业累计发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3%[2][24] - 分品种看，10月火电同比增长7.3%（9月为下降5.4%），水电增长28.2%（增速比9月放缓3.7个百分点），核电增长4.2%（增速比9月加快2.6个百分点），风电下降11.9%（降幅比9月扩大4.3个百分点），太阳能发电增长5.9%（增速比9月放缓15.2个百分点）[2][24] - 2025年10月粗钢产量7200万吨，同比-12.07%，降幅环比9月增加7.42个百分点[3] - 截至2025年11月14日当周，247家样本钢厂日均铁水产量236.9万吨，同比增长0.41%[3] 供应与价格逻辑 - 国内供应扰动持续，自7月能源局核查超产政策以来，7~10月煤炭产量已连续四月同比下降，预计下半年国内煤炭产量同/环比下降为大概率事件[3] - 焦煤库存显著偏低，库存重构需求仍未结束，现实需求有较强韧性[3] - 国内主产区受安监影响，进口受印尼生产扰动，国内整体有效供应或持续受限，决定煤价易涨难跌的上行趋势[8] - 寒潮来袭导致多地断崖式降温，预计电厂日耗将快速上行，带动煤价再次上行[8] 投资建议与重点公司 - 遵循“绩优则股优”原则，重点推荐中煤能源（H+A）、力量发展、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业[9] - 重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控以及困境反转的中国秦发[9] - 建议重点关注Peabody (BTU)、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份、华阳股份、甘肃能化、江钨装备等公司[9] - 报告提供了部分重点公司的盈利预测与估值数据，例如中国神华2025年预测EPS为2.56元，对应PE为16.61倍[10]

会议信息 - 股东大会于2025年11月14日在江西南昌召开[3] - 出席会议股东和代理人484人[3] - 出席股东所持表决权股份435,482,634股，占比43.9899%[3] 议案表决 - 修订《公司章程》等多项议案同意票数及占比均超99%[6][8][10] - 调整2025年日常关联交易预计议案同意票数44,226,251，占比96.1512%[9] 回避表决 - 江西钨业控股集团389,486,090股表决权对议案5回避表决[10]

会议信息 - 2025年10月29日召开第九届董事会第五次会议并发布召开2025年第四次临时股东大会通知[6] - 现场会议于2025年11月14日14:00召开，网络投票时间为同日[7] 参会情况 - 出席现场会议股东及授权代表7人，代表股份390,664,590股，占总股本39.46%[7] - 参加网络投票股东477名，代表股份44,818,044股，占总股本4.5272%[9] 议案情况 - 审议6项议案，1 - 3为特别决议议案，4 - 6为普通决议议案[12][13] - 江西钨业控股集团有限公司389,486,090股表决权回避对议案5表决[13] - 全部提案获得通过[13]

股权变动 - 2025年4月2日江能集团389,486,090股（占总股本39.34%）无偿划转至江钨控股完成过户登记[4][5][9] - 收购完成后控股股东变为江钨控股，实控人仍为江西省国资委[4][5][9] 资产置换 - 2025年4月3日公告筹划江钨控股用金环磁选57.00%股份与公司煤炭业务资产及负债置换[17][21] 公司治理 - 2025年5月9日第九届董事会第一次会议推选熊旭晴为董事长等[25] - 2025年9月9日第三次临时股东大会通过变更公司名称等议案[27] 业务调整 - 2025年4月21日和5月12日通过以全资子公司整合煤炭业务议案[31] - 2025年5月9日通过公司组织机构调整为4个部门议案[31]

股东大会信息 - 2025年第四次临时股东大会现场会议11月14日14:00召开，网络投票同日9:15 - 15:00[4] - 现场会议地点在江西省南昌市南昌高新技术产业开发区火炬大街188号公司10楼会议室[4] - 会议审议6项议案，1至3项须三分之二以上表决权股份总数同意通过[6][14] - 第5项议案关联股东江西钨业控股集团有限公司须回避表决[14] - 登记发言股东限10人，按持股数多者优先安排[10] - 股东发言不超3次，每次不超5分钟，回答质询时间控制在20分钟[12] - 大会采取现场与网络投票结合，一股一票，现场书面记名投票，多选或不选视为废票[14] 公司决策 - 公司拟取消监事会，职权由董事会审计委员会承接，第九届监事会5名监事职务自然免除[27] 财务数据 - 原预计2025年关联交易总金额不超234,072万元，调整后不超3,863万元[30][31] - 原约定2025年度财务报表审计费用110万元，内控审计费用40万元，合计150万元，调整后合计60万元[35] 资产置换 - 公司以煤炭业务相关资产及负债置换金环磁选8,550万股股份（对应股比57.00%）[30]

行业投资评级 - 对煤炭开采行业维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 印度炼焦煤进口量在2026财年第二季度环比增长6%，反映出其钢铁行业产能和产量的增加 [2] - 预计未来几个月，印度炼焦煤进口采购量可能因季风期雨季过后的补货需求而增加 [3] - 煤炭开采行业投资建议推荐业绩弹性较大的公司，并重点关注智慧矿山领域及存在增量的企业 [3] 能源价格动态 - 截至2025年10月31日，布伦特原油期货结算价为65.07美元/桶，周环比下降1.32%；WTI原油期货结算价为60.98美元/桶，周环比下降0.85% [1] - 同期，东北亚LNG现货到岸价为10.62美元/百万英热，周环比下降5.22%；美国HH天然气期货结算价为4.116美元/百万英热，周环比大幅上涨23.34% [1] - 煤炭价格方面，欧洲ARA港口煤炭到岸价周环比上涨1.20%至97.15美元/吨；纽卡斯尔港口煤炭FOB价周环比上涨1.85%至112.7美元/吨 [1] 印度炼焦煤进口分析 - 2025-26财年第二季度（2025年7月至9月），印度炼焦煤进口量为1690万吨，环比第一季度的1600万吨增长6% [2] - 澳大利亚是印度最大的炼焦煤供应国，第二季度进口量为970万吨，环比增长14.1%；从俄罗斯进口270万吨，环比增长3.8% [2] 投资标的建议 - 推荐业绩弹性较大的兖矿能源（H+A）、晋控煤业 [3][7] - 重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控 [3] - 重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A） [3][7] - 重点推荐困境反转的中国秦发 [3][7] - 推荐绩优的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源 [3][7] - 推荐弹性较大的平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化，建议关注弹性标的昊华能源 [3] - 前期完成控股变更，正在办理资产置换的江钨装备亦值得重点关注 [3][7] 全球能源市场资讯 - 行业观点认为石油市场可能低估了西方对俄罗斯最新制裁对石油流动的影响 [67] - 沙特阿美CEO表示明年石油需求增长预计为110万至140万桶/日，并指出煤炭需求已达到创纪录水平 [67] - 俄罗斯天然气工业股份公司计划在2026年实施1.1万亿卢布的投资计划 [67]

固定收益：理财市场 - 2025年第三季度理财规模增加1.46万亿元，同比多增0.62万亿元，增量高于2024年下半年（1.43万亿元）和上半年（0.72万亿元），显示理财增量回暖 [5] - 同期存款增加4.76万亿元，同比少增0.4万亿元，金融机构存款增量放缓 [5] 家用电器行业 - 望圆科技作为泳池清洁机器人龙头，2024年全球市占率达9.2%，排名第三；全球市场规模预计从2024年25亿美元增至2029年42.1亿美元，CAGR为11.1% [6] - 比依股份2025年前三季度营收17.6亿元，同比增长18.7%，但归母净利润0.7亿元，同比下降29.0% [11] - 倍轻松2025年前三季度营收5.5亿元，同比下降34.1%，归母净利润亏损0.7亿元，同比下降601.0% [47] - 火星人2025年三季度经营承压明显，预计2025年归母净利润亏损1.55亿元 [75] - 浙江美大收入持续承压，盈利能力下滑 [4] - 安孚科技业务结构调整下收入增速放缓，但盈利水平有所提升 [4] 汽车与智能驾驶 - 小鹏汽车预计2025-2027年销量约45/68/101万辆，总收入达806/1333/1885亿元；2026年主业收入预期1310亿元，大众合作业务利润约21亿元 [8] - 瑞鹄模具2025年前三季度营收26.0亿元，同比增长51%，归母净利润3.6亿元，同比增长41%；Q3营收9.4亿元，同比增长56% [63] - 银轮股份2025年前三季度营收110.6亿元，同比增长20%，归母净利润6.7亿元，同比增长11%；Q3营收38.9亿元，同比增长27% [65] 建筑材料 - 东方雨虹渠道转型持续推进，拓展砂粉、海外等新增长曲线；预计2025-2027年归母净利润8.90/13.01/14.52亿元 [11] - 东鹏控股Q3业绩增长势能延续，大零售渠道亮眼；预计2025-2027年营收63.5/64.3/68.8亿元，归母净利润3.86/4.23/5.24亿元 [23] 传媒与游戏 - 神州泰岳新游《Stellar Sanctuary》美区上线，存量游戏《Age of Origins》和《War and Order》高频迭代；2025Q3营收13.84亿元，同比下滑5.29%，归母净利润2.15亿元，同比下滑53.55% [12] - 吉比特2025Q3营收19.68亿元，同比增长129.19%，归母净利润5.69亿元，同比增长307.70%；新游《杖剑传说》境内流水达11.66亿元，境外版流水4.78亿元 [30][33] - 巨人网络《超自在行动》同时在线人数破百万，Q3营收17.06亿元，同比增长115.63%，归母净利润6.40亿元，同比增长81.19% [40][42] - 三七互娱《罗大大：魂世界》等新品表现优异，2025Q3归母净利润9.44亿元，同比增长49.24%；自研AI大模型"小七"构建40余种AI能力 [68][71] - 华立科技推出全新IP运营厂牌"warawara"，收购《苦熊GO-YA BEAR》等原创IP；2025Q3归母净利润3190万元，环比增长35.47% [26][28] 电子与半导体 - 奥比中光25Q3业绩超预期，韩国商用及工业移动机器人3D视觉市占率达72%；预计2025-2027年营收9.36/14.76/18.98亿元，归母净利润1.48/3.26/4.67亿元 [17][18] - 宇瞳光学25Q3营收9.46亿元，同比增长27.06%，归母净利润0.80亿元，同比增长64.91%；受益于无人机、运动相机、AI眼镜等新消费市场需求增长 [36][37] - 兆易创新25Q3营收26.8亿元，同比增长31.4%，归母净利润5.1亿元，同比增长61.1%；利基DRAM和NOR Flash产品全面涨价 [79][80] - 南芯科技25Q3营收9.10亿元，同比增长40.26%，归母净利润0.69亿元，同比增长2.82%；AI电源与车规级产品频发 [54] - 蓝思科技25Q3营收207.02亿元，同比增长19.25%，归母净利润17.00亿元，同比增长12.62%；机器人及服务器业务成长可期 [49] - 豪威集团25Q3营收及扣非归母均创新高 [4] 机械设备与智能制造 - 杭叉集团25Q3毛利环比提升，收购国自机器人切入具身智能领域；推出轮式物流人形机器人"X1"，预计2025-2027年归母净利润22.89/25.85/29.39亿元 [21][22] - 奥比中光Gemini系列相机兼容NVIDIA Jetson平台，加入Intel合作伙伴联盟，切入全球开发者生态 [17] 商贸零售与电商 - 若羽臣25Q3延续高增，自有品牌已成核心增长引擎；预计2025-2027年营收34.83/53.34/74.76亿元，归母净利润1.79/3.48/5.20亿元 [19] - 焦点科技剔除股权费用后表现稳健，买家侧AI顺利落地；2025Q1-3营收14.03亿元，同比增长16.29%，归母净利润4.16亿元，同比增长16.38% [35] 公用事业与能源 - 华能国际25Q3归母净利润55.79亿元，同比增长88.54%，主要因燃煤成本下降；预计2025-2027年归母净利润150.12/159.33/162.57亿元 [57] - 华光环能扣非净利润增长93.68%，装备制造与电站工程业务复苏；预计2025-2027年归母净利润7.19/8.03/9.07亿元 [58] - 通威股份三季度业绩大幅改善，亏损收窄超预期，盈利修复可期 [58] 环保与资源 - 惠城环保Q3营收3.1亿元，同比上升16.0%，归母净利润0.2亿元，同比上升167.2%；废塑料项目蓄势待发 [45] - 江钨装备Q4有望扭亏为盈，钨价重抵历史高点；25Q3营收7.3亿元，同比减少51.52%，净亏损1690.4万元 [53] 教育 - 新东方FY26Q1留学/大学生业务表现优于预期，Non-GAAP经营效率持续优化；FY26Q2 K12业务及利润率展望积极 [23][24] 纺织服饰 - 周大生2025Q3营收同比下降16.7%至21.8亿元，但归母净利润同比增长13.6%至2.9亿元，毛利率提升1pct至28.5% [75] - 伟星股份2025Q3营收12.9亿元，同比增长0.9%，归母净利润2.1亿元，同比增长3%，毛利率提升0.9pct至45.2% [76] 食品饮料 - 仙乐健康环比加速，业绩亮眼 [4] - 百润股份环比略改善，期待再发力 [4] - 甘源食品收入逐季改善，利润降幅收窄 [4]

投资评级 - 报告对江钨装备（600397.SH）的投资评级为“买入”（维持）[3] 核心观点 - 报告认为公司Q4业绩有望扭亏为盈，钨价重抵历史高点，静待价值重估 [1] - 公司已完成重大资产置换，将核心煤炭业务资产置出，并置入金环磁选57%的股份，交易对方承诺金环磁选2025-2027年扣非归母净利润分别不低于5469万元、5547万元和5626万元 [1] - 钨价自2025年3月以来持续攀升，国内65%黑钨精矿价格报28.8万元/标吨，较年初上涨101.4%，供应紧张是主要驱动因素 [1] - 基于可比公司估值，报告测算江钨控股的钨业务价值约191-206亿元，钽铌锂业务价值约100亿元 [2] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为-2.6亿元、0.25亿元、0.29亿元 [2] 公司业绩与资产置换 - 2025年第三季度营业收入7.3亿元，同比减少51.52%；归属于母公司所有者的净亏损1690.4万元，上年同期净亏损8098万元，亏损缩窄 [1] - 2025年第三季度完成重大资产置换，安源煤业以其持有的煤炭业务相关资产及负债置换江钨发展持有的公司8550万股股份（对应股比57.00%） [1] - 2025年1月1日至7月31日，金环磁选实现归母净利润1795.1万元 [1] 钨市场分析 - 中国钨价自2025年3月以来持续攀升，8月份出现阶段性暴涨，至9月上旬达到历史峰值，主要钨制品价格实现年内翻番 [1] - 欧洲APT价格自年初320-340美元/吨度涨至580-650美元/吨度，年内涨幅达86.4% [1] - 截至2025年10月27日，国内65%黑钨精矿价格报28.8万元/标吨，较年初涨101.4% [1] - 供应紧张主要因年度开采指标暂未公示，国内外新矿产能释放规模有限，且持货商捂货惜售情绪浓厚 [1] 业务价值评估 - 江钨控股钨业务（钨精矿+冶炼加工）测算年贡献净利润约7.5亿元，参考中钨高新2025年市盈率约25-27倍计算，其“钨资产”价值约191-206亿元 [2] - 江钨控股钽铌锂业务以2021年江钨毛利润4.7亿元为基础测算，净利润约为3亿元，参考东方钽业市盈率约32-33倍计算，该业务价值约100亿元 [2] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为33.51亿元、3.22亿元、3.51亿元 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-2.61亿元、0.25亿元、0.29亿元 [8] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为-0.26元、0.03元、0.03元 [8]