茶饮行业渠道拓展 - 喜茶全国超4000家门店全量上线淘宝闪购平台 同步推出限时特价商品及100万份免单卡活动[1] - 淘宝闪购联合饿了么日订单量突破9000万 日活跃用户数超2亿 茶饮商家新客数量周环比增长达255%[1] - 奈雪的茶上线淘宝闪购首日外卖订单暴涨200% 茶百道古茗等品牌在平台消费券计划后订单量增长35%-50%[2] 茶饮品牌业务多元化 - 茶颜悦色在长沙新开3家"茶颜饼坊"布局烘焙领域 产品定价集中在3-6元 其中5元产品占大多数[2] - 霸王茶姬联合同程旅行及江苏文旅推出主题活动 提供百万出行旅游基金及路费全免福利[3] - 库迪咖啡在横琴新成立注册资本1亿美元的公司 经营范围涵盖餐饮服务、供应链及品牌管理[6][7] 行业竞争格局变化 - 外卖市场容量从每日1亿单增长至2亿单以上 外卖在新茶饮占比达40-45%[1] - 头部品牌突破渠道舒适区预示行业从流量争夺转向生态共建 平台竞争重点转向配送效率、会员体系及数据共享[2] 企业财务与运营动态 - 天润乳业上半年营业总收入13.95亿元同比下滑3.30% 净亏损2185.64万元但较去年同期收窄21.68%[8] - 澜沧古茶因子公司诉讼案件导致部分银行账户被冻结 目前尚未开庭审理 公司已聘请专项律师应诉[4][5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][2][5] 核心观点 - Q2净利润扭亏为盈 归母净利润5145万元 同比+258.54% 扣非归母净利润5882万元 同比+4533.75% [2][4] - 全年扣非净利润预计大幅增长 上半年扣非归母净利润同比+141.32% [2][4] - 可转债不强赎决定增强投资者信心 [4] 财务表现 - 25H1营业收入13.95亿元 同比-3.30% 25Q2营业收入7.71亿元 同比-3.94% [2] - Q2毛利率18.68% 同比+0.69pct [4] - 公斤奶成本降至3.19元/公斤 同比-11.14% [4] - 预计2025-2027年EPS为0.22/0.56/0.73元 对应PE 52X/21X/16X [5] 业务分析 - 分产品收入：常温乳制品3.92亿元(-6.10%) 低温乳制品3.19亿元(-6.17%) 畜牧业产品3525万元(+30.69%) [4] - 分区域收入：疆内3.93亿元(+10.65%) 疆外3.56亿元(-17.21%) [4] - 成母牛单产11.7吨 同比+10.48% 牛只存栏5.44万头 [4] 经营策略 - 多渠道拓展：成立电商子公司 扩张疆内渠道 结合文旅提升品牌曝光度 [4] - 降本增效：升级设备优化工艺 多元化采购 上半年推出8款新品 [4] - 牧业优化：加大牛只淘汰力度 Q2淘汰损失大幅收缩 [4]

核心观点 - 快递行业呈现"反内卷"趋势 单价降幅收窄 行业集中度提升 头部企业市场份额扩大[5][6][7] - 人形机器人技术实现突破 向"类人化自主决策"方向演进 产业呈现"技术深化"与"场景落地"双轮驱动态势[12][13][15] - 乳制品行业迎来肉奶周期共振 原奶价格回落存栏加速去化 牛肉价格低位反转 牧业企业盈利弹性较强[17][18][20] - 新能源与高端制造领域多公司业绩亮眼 光伏出货量大幅增长 磁材产品结构优化 锂电稼动率领先[55][56][58] 物流仓储行业 - 2025年7月全国快递件量164亿件 同比增长15.1% 1-7月累计件量1120.5亿件 同比增长18.7%[5] - 行业集中度持续提升 CR8达86.9 同比提升1.7 头部企业Q2市占率环比提高[6] - 7月单票收入同比下降5.3% 降幅同比环比收窄 反内卷力度超预期 义乌广东等地底价上调0.2-0.4元[7] 机器人行业 - Figure人形机器人实现无遮挡行走 通过强化学习训练达到超人水平 展示自主折衣等复杂技能[12][14] - 产业重点关注旋转关节模组、线性执行模组、电机、编码器、灵巧手及传感器等核心零部件[13] - 技术演进需解决力的精准控制、动态决策逻辑问题 依靠算法优化与数据积累实现任务自主决策[15] 乳制品行业 - 原奶价格延续回落 8-9月青贮采购季资金压力较大 社会存栏加速去化 25H2有望供需平衡[17] - 牛肉价格进入上行周期 25Q2全国牛存栏同比下降2.1%至9992万头 25H1进口牛肉量同比下降9.5%[18] - 牧业龙头企业毛利率有望获得6pct/10pct以上的改善空间 淘牛总收入有望增厚约2/4亿元[20] 新能源发电与高端制造 - 横店东磁25H1光伏产品出货13.4GW 同比增长超65% 电池量产转化效率提升至26.85%[55] - 磁材业务出货10.73万吨 结构优化 拓展至新能源汽车、AI服务器等新兴领域[56] - 锂电板块出货超3亿支 同比增长12.25% 稼动率维持业内领先 毛利率进一步回升[58] 互联网与科技 - 富途控股25H1营收100.06亿港元 同比增长74.89% 净入金强劲 新增有资产客户20.4万人[22][23] - 北森控股云端HCM收入7.22亿元 同比增长14.2% AI商业化ARR超过600万元[31][33] - 吉宏股份Q2扣非净利高增123% 跨境电商营收21.2亿元 同比增长52.9%[51][52] 汽车与出行 - 小鹏汽车25Q2交付量10.3万辆创历史新高 同比增长242% 毛利率达17.3%创历史新高[66][67] - 大众合作延伸至燃油和插电混动车型平台 有望增厚服务业务收入[67] 消费品与零售 - 巴比食品25Q2营收4.65亿元 同比增长13.5% 团餐业务1.06亿元 同比增长26.2%[27][28] - 亚玛芬体育25Q2收入12.4亿美元 同比增长23% 大中华区收入同比增长42% 规模首超美洲[93][94] 金融与保险 - 众安在线25H1归母净利润6.68亿元 同比增1103.5% 综合成本率95.6% 同比改善2.3pt[70][71] - 瑞达期货25H1归母净利润2.28亿元 同比增长66.49% 投资业务净收同比增69.72%[76][77] 材料与资源 - 厦门钨业25Q2归母净利5.81亿元 环比增48.65% 能源新材料利润同比增35.47%[61][62] - 长海股份25H1归母净利润1.7亿元 同比增42.30% 玻纤产能扩大至47万吨[104][105]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入13.95亿元，同比下降3.30%，归母净利润亏损0.22亿元但同比减亏，扣非归母净利润0.58亿元，同比大幅增长141.32% [1] - 2025年第二季度营业收入7.71亿元，同比下降3.94%，归母净利润0.51亿元，同比增长258.54%，扣非归母净利润0.59亿元，同比激增4533.75% [1] - 第二季度乳制品销量8.78万吨，同比增长6%，平均售价0.81万元/吨，同比下降12%，但降幅较第一季度收窄 [1] 分业务与地区表现 - 分产品：上半年常温乳制品收入7.38亿元同比下降5%，低温乳制品收入5.58亿元同比下降4%，畜牧业产品收入0.53亿元同比下降9% [2] - 分渠道：经销渠道收入12.15亿元同比下降3%，直销渠道收入1.39亿元同比下降19% [2] - 分地区：疆内收入7.48亿元同比增长3%占比55%，疆外收入6.07亿元同比下降13%占比45% [2] 盈利能力与成本控制 - 上半年毛利率16.87%同比下降0.43个百分点，但第二季度毛利率18.68%同比上升0.69个百分点 [3] - 归母净利率从上半年-1.57%改善至第二季度6.67%，同比提升10.72个百分点 [3] - 费用率保持稳定：销售费用率6.37%同比上升0.39个百分点，管理费用率3.78%同比上升0.24个百分点，财务费用率1.04%同比下降0.23个百分点 [3] 经营策略与业务发展 - 通过淘汰低产牛只优化资产结构，第一季度淘汰0.85万头，第二季度淘汰0.19万头，力度明显减弱 [3] - 成立电商子公司拓展线上渠道，线下开设品牌体验店和工厂店，7款产品进入中石油全疆门店，新农有机纯牛奶进入盒马鲜生渠道 [4] - 研发60余款储备新品，成功上市奶皮子酸奶、喀拉峻手工酸奶等8款新品，为工厂店开发冷萃希腊酸奶、奶啤特调等8款即饮产品 [4] - 通过设备升级和工艺优化实施降本增效措施，提升经营效率 [4]

独立董事履职情况 - 龚巧莉2024年在3家A股上市公司担任独立董事，合计报酬18.8万元，其中*ST新研8万元、天润乳业6万元、万憬能源4.8万元 [1] - 出席*ST新研8次董事会会议及4次股东大会（现场出席1次股东大会），所有议案均投赞成票 [1] - 出席天润乳业9次董事会会议及4次股东大会，所有议案均投赞成票且无异议 [1] - 出席万憬能源6次董事会会议及1次股东大会，所有议案均投赞成票且无异议 [1] 独立董事专业背景 - 本科学历为中央财经大学会计学，硕士学历含大连理工大学软件工程（金融信息管理方向）及新疆财经大学会计学 [1] - 现任新疆财经大学会计学院教授及MBA导师，兼任天润乳业等4家企业独立董事 [2]

独立董事制度与公司治理 - 独立董事制度是上市公司治理结构的重要组成部分 在完善公司治理、促进规范运作和保护中小投资者权益方面发挥积极作用 [1] - 独立董事通过专业知识和独立判断提升董事会决策水平 为公司发展提供客观意见建议 [1] 龚巧莉独立董事任职概况 - 2024年同时在*ST新研、天润乳业、万憬能源三家A股上市公司担任独立董事 年度报酬总额18.8万元 [1] - 在*ST新研获报酬8万元 出席8次董事会和4次股东大会（现场出席1次） 对所有议案均投赞成票且无异议 [1] - 在天润乳业获报酬6万元 出席9次董事会和4次股东大会 对所有议案均投赞成票且无异议 [1] - 在万憬能源获报酬4.8万元 出席6次董事会和1次股东大会 对所有议案均投赞成票且无异议 [1] 龚巧莉专业背景 - 本科学历为中央财经大学会计学 硕士学历包括大连理工大学软件工程（金融信息管理方向）和新疆财经大学会计学 [2] - 现任新疆财经大学会计学院会计学教授 担任MBA导师和硕士研究生导师 [2] - 同时任职于新疆浩源天然气股份有限公司等上市公司及德蓝水技术股份有限公司等非上市公司 [2]

投资评级 - 报告对天润乳业维持"推荐"评级 [2][8] 核心观点 - 减值损失如期收敛叠加政府补助增加，带动公司盈利大幅改善，25Q2成功扭亏为盈 [2][8] - 销售端积极推新并拓展渠道，疆内收入实现双位数增长，但疆外受高基数影响降幅扩大 [8] - 公司通过精细化养殖实现降本增效，公斤奶成本同比下降11.14%，毛利率有所回升 [8] - 短期盈利修复趋势明确，中长期需关注需求复苏及疆外拓展进展 [8] 财务表现 - 25H1总营收13.95亿元（同比-3.3%），归母净利润-0.22亿元（去年同期-0.28亿元），扣非归母净利润0.58亿元（同比+141.32%） [2] - 单Q2营收7.71亿元（同比-3.94%），归母净利润0.51亿元（去年同期-0.32亿元），扣非归母净利0.59亿元（去年同期0.01亿元） [2] - 25Q2毛利率18.68%（同比+0.7pcts），净利率6.28%（同比+11.62pcts） [8][9] - 预测25-27年归母净利润分别为0.63亿元、1.56亿元、1.86亿元，同比增速44.5%、146.1%、19.8% [4][14] 业务分拆 - 分产品：25Q2常温/低温/畜牧业/其他收入分别3.92亿元（同比-6.1%）、3.19亿元（同比-6.17%）、0.35亿元（同比+30.69%）、0.03亿元（同比+225.74%） [8] - 分地区：25Q2疆内收入3.93亿元（同比+10.65%），疆外收入3.56亿元（同比-17.21%） [8] - 费用控制：25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.96%、3.43%、0.64%、0.93%，同比基本平稳 [8] - 减值改善：25Q2资产减值损失占收入比重同比-6.11pcts，营业外支出占比同比-0.51pcts [8] 盈利预测 - 下调25-27年EPS预测至0.20元、0.49元、0.58元（原预测0.26元、0.53元、0.64元） [8] - 对应市盈率分别为50倍、20倍、17倍（按2025年8月21日收盘价11.62元计算） [4][14] - 预测25-27年营收27.91亿元、29.37亿元、30.65亿元，同比增速-0.5%、5.3%、4.4% [4][14]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入13.95亿元，但受牛只减值影响，归属于上市公司股东的净利润为-2185.64万元 [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5779.12万元，同比增长141.32% [1] - 公司乳制品销量达16.23万吨，同比增长8.89%，呈现销量增长但亏损收窄态势 [3] 行业环境 - 2025年上半年全国乳制品产品量较上年同期下滑0.3%，市场价格战进一步加剧 [1] 线上渠道拓展 - 公司成立电商子公司，整合传统电商、直播电商、社群营销等渠道资源，专注于自营线上零售业务 [1] - 子品牌佳丽电商向直营模式转型，已完成京东超市签约及天猫、抖音C端的供应链搭建 [1] 线下渠道扩张 - 品牌体验店首次入驻乌鲁木齐天山国际机场，布局航空出行消费场景 [1] - 与中石油新疆销售有限公司联合定制7款产品全面入驻中石油各门店，实现全疆覆盖 [1] - 新农有机纯牛奶产品进入盒马鲜生渠道，打通从牧场到餐桌的有机消费链路 [1] - 乌鲁木齐地区工厂店数量由14家快速扩张至41家，积累会员万余名 [1] 产品创新与研发 - 公司研发零添加酸奶、开菲尔酸奶、鲜奶茶等60余款储备新品 [2] - 成功上市奶皮子酸奶、喀拉峻手工酸奶、干噎酸奶等8款新品，以差异化口感和健康理念获得市场好评 [2] - 为工厂店开发冷萃希腊酸奶、奶啤特调等8款即饮产品，进一步丰富产品种类 [2] 营销与品牌建设 - 构建新媒体传播矩阵，深耕微信、微博、小红书等平台，通过达人带货增加品牌曝光 [2] - 深化景区联合推广和节日营销，与乌鲁木齐国际大巴扎、独库公路联名合作打造专属IP [2] - 参与自治区冬运会等大型活动的公益赞助，并向蛟龙号科考队员提供定制化乳制品 [2] 供应链管理 - 公司根据市场情况加大对低产牛只的淘汰力度，牛只总存栏数从2024年末的约6.48万头减少至5.44万头 [3] - 通过淘汰低产牛只有效减少原料奶过剩和喷粉损失 [3] 战略规划 - 公司计划完成2025年全年乳制品销量31万吨的经营目标 [3] - 充分发挥兵团奶业产业链链主企业引领作用，立足新疆、面向全国，聚焦乳品主业，深化全产业链布局 [3]

财务表现 - 上半年实现营业收入约13.95亿元 同比减少3.3% [1] - 归母净利润亏损约2186万元 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入约13.95亿元 同比减少3.3% [2] - 归属于上市公司股东的净利润亏损约2186万元 [2] - 基本每股收益亏损0.0693元 [2] 同比变化 - 2024年同期营业收入约14.43亿元 [2] - 2024年同期归属于上市公司股东的净利润亏损约2791万元 [2] - 2024年同期基本每股收益亏损0.0885元 [2]