文章核心观点 - 东鹏饮料在2025年实现营收与净利润超30%增长、完成"A+H"双上市并获顶级资本加持的背景下，其股价在A股和H股市场均表现疲软，反映出市场对其核心单品增长空间、第二曲线可持续性、国内红海竞争及海外布局成效的深层担忧 [4][5][6] 核心单品的增长空间 - 公司2025年整体业绩亮眼，预计营收首次突破200亿元，达207.6至211.2亿元，同比增长超31%；净利润预计达43.4至45.9亿元，增幅超30% [6] - 业绩增长由强大的渠道网络驱动：截至2025年第三季度，公司拥有超3200家经销商和逾430万家终端销售网点，并投放超40万台冰柜执行“冰冻化战略” [7] - 第四季度增长显疲态：测算显示Q4净利润预计为5.8至8.3亿元，同比变动幅度为下降6.5%至增长34%，增速较前三季度（Q1-Q3分别为47.6%、30.8%、41.9%）明显回落 [8] - 核心大单品东鹏特饮增长持续放缓：其营收增速从2021年的42.34%持续下滑至2025年前三季度的19.35%，2025年第三季度单季收入42.03亿元，同比仅增14.59%，为近三年最低增速 [9] - 渠道扩张红利见顶：公司已实现近100%地级市覆盖，依靠增加网点带来的边际收益递减；2025年第三季度，根据地区域广东收入同比仅增2%，显示渠道饱和 [10][11] - 核心客群增长平缓且品牌升级受阻：核心蓝领等客群规模增长放缓，且“高性价比”标签阻碍其向高端或年轻时尚圈层渗透 [11] - 市场份额高企限制增长空间：2024年东鹏特饮销量份额达47.9%，销售额份额达34.9%，对目标客群深度收割后向上扩张空间逼仄 [12] “补水啦”的第二曲线 - 公司为应对核心单品瓶颈，战略培育第二增长曲线，重点支持东鹏大咖、东鹏补水啦等新品 [13] - “东鹏补水啦”增长迅猛：2023年1月上线，2024年营收近15亿元，同比增速高达280.4%；2025年前三季度营收28.47亿元，同比增长134.8%，收入占比从2024年的9.66%跃升至16.91% [14] - 成功逻辑在于复刻能量饮料打法：踩准健康补水风口、快速复用现有超430万家终端渠道、采取极致性价比策略（555ml定价4元，1L装约6元） [15][16] - 增长持续性面临挑战：电解质水赛道迅速拥挤，SKU数量从2024年2月的147个激增至2025年5月的536个；面临今麦郎“快补水”（4元/1L）、果子熟了、蔻蔻椰、农夫山泉等众多玩家的价格战与差异化竞争 [17][18] 国内红海竞争格局 - 公司在功能饮料市场地位稳固：按销量计自2021年起连续4年第一，2024年按零售额计为第二大公司，市场份额23.0% [19] - 能量饮料赛道竞争白热化：面临天丝红牛与王老吉联手、乐虎等区域品牌分流、统一1升装6元极致定价、以及可口可乐魔爪、农夫山泉尖叫等跨品类玩家的全方位挤压 [19] - 公司多维度应对竞争：渠道端深化“冰冻化战略”并开拓场景化及线上渠道；产品端依托“1+6”战略拓展无糖茶、果汁茶等新品类，如2026年初推出定价3元的无糖茶“焙好茶” [20] - 新品类培育挑战巨大：截至2025年前三季度，其他饮品收入占比仅为8.46%；无糖茶、果茶、即饮奶茶等细分赛道均已存在强大竞争对手 [21] 海外布局与资本表现 - 公司加速全球化布局：2025年起在印尼、越南等地设立子公司，2026年1月与印尼三林集团成立合资公司，总投资约3亿美元建设生产基地 [21] - H股上市募资主要用于海外拓展：2026年2月完成H股上市，募资净额约99.94亿港元，其中12%将用于拓展海外市场 [21] - 海外收入占比仍极低，公司坦言海外布局是3到10年后的增长源头 [22] - 资本市场表现疲软：A股股价在2025年6月触及336.42元历史高点后，至2026年3月初较峰值跌超30%；H股上市首月股价较248港元发行价跌超10% [6][23] - 股东治理结构引发关注：重要股东及董监高自2023年限售股解禁后频繁减持套现；公司为典型家族控股企业，林氏家族合并持股比例约66% [24] - 高分红与高负债并存：上市以来累计现金分红66亿元，林氏家族通过分红约拿走43亿元；同时公司短期借款从2022年的31.82亿元激增至2025年Q3的69.73亿元，总债务达151.42亿元，资产负债率长期超60% [25][26]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][57] 核心观点 - 东鹏饮料正从大单品型公司成长为平台型饮料巨头，当前股价具备较强安全边际，是再迎布局的时点 [1][6][8] - 公司能量饮料主业短期增速有望企稳改善，长期仍有增量空间；奶茶与无糖茶新品有望在旺季形成催化 [6][57] - 在内部与外部多个因素共振下，公司毛利率仍有提升空间 [6][29] - 当前估值具备安全边际，低于可比公司平均水平 [50][51][57] 主要财务指标预测 - **营业收入**：预计2025-2027年分别为211.08亿元、270.85亿元、329.64亿元，同比增长率分别为33.27%、28.31%、21.71% [2][47][49] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为45.47亿元、59.14亿元、72.71亿元，同比增长率分别为36.69%、30.06%、22.93% [2][49] - **市盈率（PE）**：当前股价对应2025-2027年PE分别为32.66倍、25.11倍、20.43倍 [2][57] 能量饮料业务分析 - **短期企稳改善**：根据终端动销监测数据，2025年第四季度能量饮料业务增速已有企稳改善迹象，预计2026年企稳趋势有望延续 [6][11] - **改善驱动因素**：1）增长基数逐渐走低；2）公司2026财年规划新增投放冰柜30万台（存量约40万台），并将投放节奏前置至2025年第四季度；3）开启新一轮组织架构变革，设立“五大战区”以提振终端动销 [11] - **长期增长空间**：1）**区域扩张**：模型测算，公司能量饮料远期收入空间约250亿元以上，其中省外市场收入潜力约217亿元 [6][14]；2）**消费人群扩容**：核心消费人群“新蓝领”人数持续增长，2025年上半年已增至约7000万人，且下半年保持快速增长趋势 [6][14] 潜力新品分析 - **港式奶茶**： - 性价比优势明显，终端价约3.5~4元/500ml，低于统一阿萨姆等主流产品 [6][18] - 主打港式与低糖特色，形成差异化 [6][18] - 2025年11月已在部分区域上市，初步动销反馈较好，预计2026年3~5月铺货加速后将推动收入增长 [6] - 行业竞争格局可能形成利好，因主要竞争对手统一企业中国可能将战略重点倾向于方便面与含糖茶业务 [18] - **“焙好茶”（无糖茶）**： - 性价比优势明显，定价3元/500ml，明显低于三得利（5元）等主流竞品 [6][23] - 口味具备差异化，采用焙茶工艺及茉莉乌龙、凤凰单枞等特色茶种 [6][23] - 无糖茶行业仍属增量市场，2025年销售额同比增长30%，且下沉市场渗透率较低（约20%），增长潜力大 [23] - 新品于2026年1月开始铺货，可关注3月之后的动销表现 [6] 毛利率提升驱动力 - **成本红利**：核心原材料白糖和瓶胚（成本占比约50%）价格2026年有望延续下行趋势，预计可推动毛利率提升0.5~1.0个百分点 [6][29] - **新品规模效应**：随着“补水啦”与“果之茶”收入快速放量，规模效应将带动单品毛利率持续爬坡，预计可推动公司整体毛利率提升0.1~0.4个百分点 [6][32] - **运输半径优化**：2026年天津生产基地投产，设计年产能约116万吨，可基本覆盖华北市场需求，通过缩短运输半径降低运输成本，保守测算可推动毛利率提升0.4个百分点 [6][34] 海外市场拓展 - **战略重点**：重点布局东南亚市场，预计该市场远期收入空间约30亿元人民币 [37] - **具体布局**： - **印度尼西亚**：2026年1月与当地巨头三林集团成立合资公司，总投资约3亿美元，有望借助其分销渠道（如Indomaret超2.2万家门店）加速铺货 [42] - **马来西亚**：2025年第二季度正式进驻，已与分销商大昌华嘉合作，入驻99 Speedmart、AEON等多个重要零售渠道 [42] - **越南**：2025年9月启用南部DC仓，以优化本土化供应链 [43] - **收入预测**：预计公司海外收入2025-2027年分别为0.51亿元、1.53亿元、3.06亿元 [48] 收入拆分与盈利预测 - **能量饮料**：预计2025-2027年收入同比增速分别为19%、14%、10% [47][48] - **电解质饮料（主要为“补水啦”）**：预计2025-2027年收入同比增速分别为130%、50%、30% [47][48] - **其他饮料（包括“果之茶”、奶茶、无糖茶等新品）**：预计2025-2027年收入同比增速分别为73%、109%、64% [47][48] - **毛利率预测**：预计2025-2027年分别为46.2%、46.5%、46.5% [49][50] - **归母净利率预测**：预计2025-2027年分别为21.5%、21.8%、22.1% [50] 估值分析 - **横向比较**：东鹏饮料A股2026年预测PE约25倍，低于可比公司（农夫山泉、Monster、CELSIUS）均值32倍 [50][52] - **纵向比较**：公司当前PE（FY1）约25倍，处于上市以来22%分位点；PEG约1倍，处于上市以来58%分位点，安全边际较高 [51] - **对标参考**：参考美国能量饮料公司Monster在品类扩张及出海阶段的估值，其历史PE（FY1）均值约34倍 [54]

港股上市与市场地位 - 公司于港股上市，发行4089万股（占发售后总股本7.29%），定价248港元/股，融资101.4亿港元，发行定价基本贴近A股“平价发行” [4] - 基石投资者阵容强大，包括卡塔尔主权财富基金、淡马锡、贝莱德、瑞银、腾讯、红杉、摩根大通等海内外知名资本 [4] - 2025年，公司在功能饮料市场的销量和零售额很可能已全面超越华彬红牛，坐上该细分赛道头把交椅 [4] 市场表现与增长数据 - 根据2024年数据，在中国能量饮料市场，按销量计，东鹏特饮市占率40.1%，过去3年复合年增长率28.5%；华彬红牛市占率22.0%，复合年增长率3.9% [4] - 按零售额计，东鹏特饮市占率31.4%（复合年增长率26.7%），华彬红牛市占率36.9%（复合年增长率-0.4%） [4][5] - 2025年，公司整体营收预计接近214亿元，同比增长约35%；其中东鹏特饮收入预计162亿元，同比增长约22% [5] - 2026年公司业绩目标定为270亿元至290亿元区间，对应增速26%至36%；东鹏特饮业绩目标200亿元至210亿元，对应增速23%至30% [15] 盈利能力与运营效率 - 在毛利率大体保持44%的情况下，2025年前三季度净利率进一步提升1个百分点，销售费用投入产出效率在提升 [5] - 销售费用杠杆逐年稳步增长，投入单位销售费用能拉动越来越多营收，表明公司未陷入价格竞争 [5] - 经营营运资本常年为负值，2025年前三季度为-40.6亿元，较2024年的-32.6亿元进一步下降，显示公司强运营能力及上下游对其依赖程度深 [10] 渠道优势与利益绑定 - 渠道商、经销商因看好公司市场表现及可观的商业利润，未被其他厂商（如乐虎、启力等）的竞争手段影响 [7][9] - 公司有充足的渠道激励产权释放空间，可帮助扩大和强化渠道体系的规模和利益黏性 [9] - 2024年，公司合同负债达47.6亿元，高于营收规模近3倍的农夫山泉（合同负债35.7亿元），显示渠道商能接受更激进的预付款比例，源于公司更高的增长和综合商业效益 [9] 渠道扩张与产品多元化 - 截至2025年第三季度，零售终端网点数超430万家，经销商伙伴数超3200个，预计2025年渠道规模增长约10% [14] - 10%的渠道规模增长带来东鹏特饮22%的增长及公司整体33%的增长，表明单个网点或经销商出货量在增大 [14] - 运动饮料“补水啦”实现超100%高速增长，公司正推广多个全新产品，如港式奶茶、果汁茶、海岛椰等，计划复制高增长势头 [14] - 计划2026年将零售网点数提升至500万家，2027年增至550万家，年均增速约10%；新网点开发聚焦华北和西南区域 [14] 产能布局与战略支撑 - 2025年12月天津工厂投产，将有效支撑华北市场扩张；昆明工厂在建，并计划在成都再建工厂，为西南市场供给产品 [15] - 扩产节奏锚定规模增长和渠道扩张的具体情况，公司能通过自有资金进行再生产投资 [13] 增长逻辑与市场洞察 - 公司增长更像来自未被充分挖掘的增量市场，而非在存量市场抢夺份额 [5] - 其他同业产品（如乐虎、启力、体质能量、战马）在过去三年基本处于停滞甚至萎缩局面，未能掀起行业价格战 [7] - 能量饮料的增量可能源于：受众工作量或工作时长增加；受众扩充至白领或在校大学生；产品中“糖”作为性价比快乐源泉的吸引力 [16][17]

涉及的行业与公司 * 行业：软饮料行业，特别是功能饮料（包括能量饮料和运动饮料/电解质水）细分赛道 [2][3][4] * 公司：东鹏饮料（605499.SH）[1][2] 核心观点与论据 1. 行业层面：功能饮料是高景气度成长赛道 * **能量饮料**：预计2025-2029年五年复合增长率（CAGR）能维持10%以上，是软饮料行业中增速较快的子行业 [3] * **运动饮料/电解质水**：增速比能量饮料更快，预计未来五年市场规模CAGR约为12.2%，是软饮料行业增长最快的细分子行业 [4] * 预计2025年运动饮料市场规模达600多亿元 [4] * 其中电解质水品类预计2025年规模约200亿元 [5] * **增长驱动力**： * **消费场景扩容**：从电竞、熬夜、蓝领等特定功能场景，向学习、日常补水、运动健身、户外等多元生活场景渗透 [6][7] * **消费人群扩容**：从传统运动员、体力劳动者扩展至白领、学生、女性等各年龄层和生活方式人群 [7] * 能量饮料女性消费者占比从2020年的23%提升至2025年的38% [7] * **产品升级与功能细化**：推出无糖、低糖产品，针对特定场景和人群进行功能细化 [8] * **多规格与全渠道渗透**：针对不同渠道（如餐厅、家庭仓储）推出不同规格产品，实现渠道协同 [8] 2. 公司层面：东鹏饮料增长逻辑清晰，驱动明确 * **市场地位**： * 能量饮料市场呈“双强”格局，东鹏按销量计市占率约40%，红牛约22% [3] * 在广东、广西、江西、湖南、四川、河南、云南、北京、安徽、湖北、江苏等省份市占率已做到第一，其中广东、广西线下市占率超50% [14][15] * 省外市场市占率普遍低于红牛且低于40%，仍有巨大渗透空间 [15][16] * **核心增长抓手（渠道驱动）**： * **终端网点扩张**：截至前三季度已有430万家终端网点，相比康师傅的600万家仍有拓展空间，通过省内下沉、省外渗透继续扩张 [9][10] * **冰柜投放**：冰镇饮料对夏季销售至关重要，投放冰柜可提升网点销量20%-30% [10][11] * 截至前三季度已投放40万台冰柜 [11] * 预计2026年可再投放12-20万台，3-5年内冰柜数量目标达100万台 [11][12] * **促销活动（一元乐享/免费乐享）**：调节终端动销，激励新品尝试，增强用户粘性，费用转化率较好 [12] * **数字化供应链体系（五码合一）**：监控冰柜陈列与动销数据，保证高周转和高动销 [13] * **渠道复用与多品类扩充**：“1+6”产品体系可在终端冰柜共享渠道资源，提升单点卖力 [13][14] * **产品矩阵与增长曲线**： * **“1”（特饮，即能量饮料）**：预计2026年仍能维持15%以上的增长，韧性较强 [14] * 增长驱动：产品高性价比、渠道差异化、强大的终端执行力 [16] * **“6”（新品）**： * **补水啦（电解质水）**：已成为第二增长曲线，借助特饮网络快速铺市 [16] * 市占率从2024年的16%+提升至2025年的33%，目前排名第二 [5][6] * 在贵州、湖南、广西、广东四省市占率约30% [16] * 已铺货300多万家网点，相比特饮的430万家仍有拓展空间 [17] * 通过推出1升、300毫升等新规格满足更多场景需求 [17] * **其他新品梯队**：包括海岛椰、大咖、果汁茶、港式奶茶、贝好茶等，是后续增长的重要梯队 [17] * **港股上市与海外拓展**： * 港股上市（募资规模约49亿港元）提升了融资灵活性，基石投资者阵容强大 [18] * 募集资金约36%将用于产能布局、供应链升级及海外市场（尤其是东南亚）建设 [18] * 与印尼三林集团合作开拓印尼市场，海外拓展有望成为新的增长催化 [18][19] 3. 财务预测与估值 * **增长预测**：预计公司2026年收入增速接近25%，利润增速约27% [1][19] * **利润预测**：乐观预计2026年利润绝对值可达58亿元 [1] * **估值与空间**： * 当前对应2026年估值约23倍 [1] * 参考农夫山泉29-30倍的估值水平，给予东鹏饮料2026年30倍估值，对应股价有30%以上的上行空间 [1][19] * 认为A股1300亿市值是相对底部位置 [19] 其他重要内容 1. 风险提示 * **市场波动风险**：A+H股股价联动可能带来短期震荡 [20] * **成本风险**：原材料价格上涨（如PET瓶、白砂糖）可能影响毛利率 [20] * **经营风险**：新品（如补水啦）推广不及预期可能影响短期收入 [20] * **行业风险**：行业竞争加剧可能导致竞争格局生变 [20] 2. 团队其他推荐 * **板块观点**：看好春节零食板块旺季备货，催化较多 [21] * **具体标的**： * 零食：卫龙、西麦、恰恰 [21] * 饮料：东鹏饮料 [21] * 速冻：安井食品等 [21]

公司上市与资本运作 - 东鹏饮料于2月3日在港交所主板挂牌上市，股票代码09980，发行价248港元/股，完成A+H双资本架构闭环，成为亚洲消费饮料行业近年最大规模IPO，总市值突破1390亿港元 [3] - 本次IPO获得15家全球头部机构合计认购超过6亿美元，募集资金将重点投向产能与供应链升级、全国化深化和海外市场拓展 [9] - 公司选择A+H双资本平台上市，旨在通过港股引入国际资本、提升品牌影响力，并利用A股提供稳定融资渠道，实现资源协同和风险对冲，将“规模红利”向“价值增长”转变 [9][10] 市场地位与竞争策略 - 公司已连续三年登顶中国功能饮料市场，实现了从模仿者到引领者的转变，其核心策略是与红牛进行错位竞争，聚焦下沉市场和塔基运作 [3][4] - 公司早期通过推出3元塑料瓶装和2.5元纸盒装产品，成功切入红牛难以覆盖的下沉市场，目标客户包括超过3800万的卡车司机和上亿制造业工人 [4][5] - 在红牛因商标之争业绩下滑时，东鹏饮料实现狂飙突进，营收从2017年的28亿元猛增到2024年的158亿元，2024年净利润达33亿元，毛利率超过70% [5] 产品战略与增长曲线 - 公司产品战略正从“大单品独撑”加速转向“多品类协同”，推出了“1+6”多品类战略，即以“东鹏特饮”为压舱石，同时开发6条产品线 [5][6] - 电解质饮料“东鹏补水啦”在2023年1月上市，两年多时间已成为中国电解质饮料第一品牌，2025年上半年营收达14.93亿元，与2024年全年相当，2025年前三季度营收总额28.74亿元，同比增长134.78%，占总营收近17% [6] - 核心产品“东鹏特饮”在2025年前三季度实现收入125.63亿元，同比增长近20%，并推出了无糖型产品以契合行业健康化、低糖化趋势 [6] 渠道网络与数字化运营 - 公司已在全国实现100%地级市覆盖，合作经销商超过3200家，有效活跃终端销售网点超过430万家，形成极强的渠道渗透优势 [8] - 公司在粤、皖、桂、渝等地布局14个生产基地，其中10个已投产，高密度生产网络缩短了物流时间和成本，促进了产品效率周转 [8] - 公司持续深化数字化管理平台，通过升级用户数据中台和运用AI技术优化供应链调度，实现数字化全链路覆盖 [8] 财务表现与未来预期 - 2025年公司预计全年营业收入在207.6亿至211.2亿元之间，同比增长31.07%至33.34%，预计归母净利润43.4亿至45.9亿元，同比增幅达30.46%至37.97%，首次迈入年营收200亿阵营 [8] - 公司计划依托现有渠道优势和多品类战略进行模式复制，并已在南亚、东南亚设立子公司并着手搭建当地供应链，以拓展海外市场 [9] 行业影响与发展趋势 - 公司上市恰逢中国功能饮料行业转型关键节点，健康化、场景化成为未来核心主题，行业竞争将从低价竞争向产品创新迈进 [11] - 公司的上市和战略升级将加速行业集中化进程，挤压区域性中小品牌市场份额，并可能引发一波资源整合，同时会倒逼竞争对手进行品类拓展研发 [11] - 行业竞争格局呈现“国际品牌降维打击+本土新锐精准切割”的双重压力，东鹏需依托双资本平台加快研发投入、提升品牌价值以应对挑战 [12]

活动概况 - 为期三天的“非遗赶潮集”在广州落幕 现场汇集了来自15个省区市及香港、澳门的130余个非遗代表性项目进行展示展销 [1] - 活动是“非遗贺新春·寻味中国年”主题推广暨非遗年货购物月的一部分 于1月26日在广州启动 [3] 港澳非遗项目表现 - 来自港澳地区的7个非遗项目同场亮相 包括港式奶茶制作技艺、土生葡人美食烹饪技艺、香港中式长衫和裙褂制作技艺等 [1] - 港式奶茶摊位人气爆棚 传承人谢忠德估算三天售出约四五百杯奶茶 [3] - 澳门龙须糖制作技艺摊位同样人气旺盛 传承人阮银钊现场制作并请游客品尝 [3] 非遗技艺的传承与商业化 - 港式奶茶制作技艺于2017年被列入香港非物质文化遗产代表作名录 传承人谢忠德每年举办“奶茶师傅训练班”推广文化 [3] - 该技艺曾于2025年在北京国际图书博览会引发热潮 观众需排队半小时才能品尝 [3] - 龙须糖制作技艺于2020年被列入澳门的非物质文化遗产清单 传承人阮银钊创建“祐记”品牌 将其从街边小吃提升为澳门特色“手信” [4] - 公司在保留传统口味基础上 创新研发了巧克力、肉松、荔枝等多种新口味 [4] - 公司通过开设体验课程、参与文化博览会及街区展演等方式进行传承与发展 [5] 行业协同与文化融合 - 粤港澳三地非物质文化遗产交相辉映 地域相近、文脉相连、民风相通 [5] - 广东省非物质文化遗产馆展示三地非遗项目及成果 其广彩瓷烧制技艺展示单元收到了香港和澳门传承人的无偿捐赠 [5] - 现场复刻的广东八和会馆 讲述了粤港澳三地粤剧人同根同源、一脉相承的故事 [5] - 香港吹糖技艺传承人薛锦屏期待北上与各地传承人交流学习 [5]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：食品饮料行业，具体涉及能量饮料、功能饮料、茶饮等细分品类 [1] * 公司：一家即将在港交所上市的能量饮料公司（根据上下文推断，可能为东鹏饮料或同类公司） [2] 核心观点和论据 * **近期动销表现强劲**：1月至今，公司全品项动销增速达60%，其中“特饮”品类增速为37%，延续了12月的趋势 [1] * **核心大单品持续高增长**：“补水”产品日均动销同比仍实现翻倍增长 [1] * **部分产品表现平稳或受限**：“大咖”与“果汁茶”产品动销环比持平，“港式奶茶”因产能有限，目前仅向省会城市供货 [1] * **渠道库存处于健康水平**：全渠道库存为90-110天，虽然因春节备货环比有所增加，但同比仍低5-10天 [1] * **春节备货积极，渠道信心足**：今年春节备货节奏不低于全年目标的30%，相关回款基本已到位，渠道对春节及节后动销较有信心 [1] * **经销商考核机制调整**：当前对“特饮”品类进行单独考核，而对“二曲线”产品（如补水、大咖等）进行打包考核，预计2026年“补水”产品的高增长可能弥补其他新品的缺口 [1] * **2026年增长动力与盈利工具充足**：公司2026年增长动力足，具备成本红利、提价、潜在的减少返利等多种工具以保障盈利稳中有升 [2] * **近期股价调整原因分析**：近期股价调整可能与指数基金（如沪深300、中证A50、A500）调整有关，公司实际经营势能仍在延续 [2] * **重要公司事件**：公司将于下周二（2月3日）在港交所上市 [2] 其他重要内容 * 纪要反馈的渠道信息截止日期为2026年1月28日 [1] * 纪要提及需排除严寒等极端天气对春节动销的潜在干扰 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对东鹏饮料维持“增持”评级 [1][5] - 核心观点：公司2025年收入业绩符合预期，2026年平台化战略全面推开，能量饮料业务市场份额持续提升，以“补水啦”为代表的第二增长曲线逐渐接力增长，成长空间广阔 [1][5] - 预测2025至2027年归母净利润分别为44.66亿元、55.46亿元、67.28亿元，同比增长34.2%、24.2%、21.3% [4][5] - 最新收盘价对应2025至2027年预测市盈率分别为30倍、24倍、20倍 [4][5] 2025年业绩表现 - 公司预计2025年实现营业收入207.6亿元至211.2亿元，同比增长31.1%至33.3% [5] - 预计2025年实现归母净利润43.4亿元至45.9亿元，同比增长30.5%至38.0%，符合预期 [5] - 2025年第四季度实现收入39.2亿元至42.8亿元，同比增长19.4%至30.3%，增速中枢为24.9%，较前三季度有所放缓 [5] - 2025年第四季度实现归母净利润5.79亿元至8.29亿元，同比变化-6.5%至34.0% [5] - 预计2026年春节时间滞后导致年货备货节奏后移，季节性扰动使第四季度收入增速放缓；同时新财年费用投放前置导致第四季度净利率承压 [5] - 全年来看，受益于成本红利及大单品规模持续扩张，净利率水平整体同比提升 [5] 财务预测与运营数据 - 预测2025至2027年营业总收入分别为210.42亿元、261.57亿元、314.76亿元，同比增长32.8%、24.3%、20.3% [4][7] - 预测2025至2027年毛利率分别为45.6%、45.7%、45.7% [4] - 预测2025至2027年净资产收益率分别为45.3%、43.6%、41.7% [4] - 2024年营业总收入为158.39亿元，同比增长40.6%；归母净利润为33.27亿元，同比增长63.1% [4][7] - 2025年前三季度营业总收入为168.44亿元，同比增长34.1%；归母净利润为37.61亿元，同比增长38.9% [4] 发展战略与增长动力 - 公司推进“全国全面发展，培育第二曲线”的发展计划 [5] - 伴随新财年启动，公司平台化战略全面推进，“1+6”多品类战略持续落地 [5] - 在夯实东鹏特饮基本盘、保持“补水啦”强势增长外，“无糖茶”与“港式奶茶”等景气赛道新品有望凭借渠道共振贡献增长新动能 [5] - 成本端，PET/白糖价格均保持下跌趋势，成本红利有望延续，可一定程度对冲新品上市带来的利润率波动 [5]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 核心观点总结 - 东鹏饮料2025年收入业绩符合预期，预计实现营业收入207.6~211.2亿元，同比增长31.1%~33.3%，预计实现归母净利润43.4～45.9亿元，同比增长30.5%~38.0% [6] - 2026年平台化战略全面推进，在“1+6”多品类战略下，能量饮料基本盘稳固，“补水啦”作为第二增长曲线强势增长，“无糖茶”与“港式奶茶”等新品有望凭借渠道共振贡献新动能 [6] - 公司具备优秀的渠道扩张和运作能力，成长空间广阔 [6] - 股价表现的催化剂为核心单品或新品增长超预期 [6] 财务表现与预测 - **2025年第四季度业绩**：预计实现收入39.2~42.8亿元，同比增长19.4%~30.3%，增速中枢为24.9%，相较于前三季度有所放缓；预计实现归母净利润5.79~8.29亿元，同比变化-6.5%~34% [6] - **2025年全年预测**：预测营业总收入为210.42亿元，同比增长32.8%；预测归母净利润为44.66亿元，同比增长34.2% [5][6] - **未来盈利预测**：预测2026年归母净利润为55.46亿元（同比增长24.2%），2027年为67.28亿元（同比增长21.3%） [5][6] - **盈利能力**：预计2025-2027年毛利率稳定在45.6%~45.7%左右；2025年预测ROE为45.3% [5] - **估值水平**：最新收盘价对应2025-2027年预测市盈率分别为30倍、24倍、20倍 [5][6] 业务与战略分析 - **增长动力**：能量饮料业务市场份额持续提升，以“补水啦”为代表的第二增长曲线逐渐接力增长 [6] - **多品类战略**：“1+6”多品类战略持续落地，除特饮和“补水啦”外，“无糖茶”与“港式奶茶”等处于景气赛道的新品有望放量 [6] - **成本端**：PET/白糖价格保持下跌趋势，成本红利有望延续，可对冲新品上市带来的利润率波动 [6] - **季度波动原因**：2025年第四季度收入增速放缓预计因2026年春节滞后导致年货备货节奏后移；净利率承压因新财年冰柜等费用投放前置与回款节奏错配 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对东鹏饮料（605499.SH）维持“优于大市”的投资评级 [3][4] - 报告按相对估值给予公司2026年30-31倍市盈率（PE），对应合理估值区间为335.00-347.00元，当前股价为266.86元 [3][4] - 报告核心观点认为，公司是食品饮料行业中稀缺的景气增长标的，其核心产品特饮持续提升市场份额，以“补水啦”为代表的第二增长曲线延续高速增长，同时公司的扩品类与全国化进程仍在推进 [3][18] 2025年业绩预告与财务表现 - 公司预计2025年实现营业收入207.6亿元至211.2亿元，同比增长31.07%至33.34%；预计实现归母净利润43.4亿元至45.9亿元，同比增长30.5%至38% [1][8] - 2025年第四季度（Q4）预计实现营业收入39.16亿元至42.76亿元，同比增长19.4%至30.3%；预计实现归母净利润5.79亿元至8.29亿元，同比变动-6.5%至+33.9% [1][8] - 以业绩预告中枢测算，2025Q4收入、归母净利润、扣非归母净利润的中枢增速分别为25%、14%、16% [1] - 2025年第四季度表观业绩承压，主要受春节后置导致年底以去库存为主，以及冰柜费用前置投放的影响 [2][8] - 分品类看，预计2025Q4特饮（能量饮料）依然延续双位数增长，“补水啦”及其他饮料维持高速增长 [2][8] - 2025年下半年成本红利加大，与产品结构的不利影响对冲，预计四季度毛利率持平，但受冰柜前置投放影响，净利率同比略承压 [2][8] - 从全年维度看，受益于成本红利及单品规模效应，公司净利率同比有所提升 [2][8] 盈利预测与财务指标 - 报告小幅修改未来3年盈利预测，上修收入预测，略下调业绩预测 [3][18] - 预计2025-2027年公司营业总收入分别为209.4亿元、259.3亿元、311.5亿元，同比增长32%、24%、20% [3][18] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为45.0亿元、57.7亿元、70.4亿元，同比增长35%、28%、22% [3][18] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为8.65元、11.10元、13.54元 [3][18] - 以当前股价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为30.9倍、24.1倍、19.7倍 [3][18] - 根据盈利预测调整表，2025-2027年预测毛利率分别为44.71%、45.22%、45.34%；预测净利率分别为21.48%、22.27%、22.61% [19] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为35.9%、35.5%、34.3% [4] 业务发展与战略举措 - 公司H股发行计划再进一步，拟发行不超过6644.6万股，测算发行上限约占A+H总股本的11.3% [2][9] - 报告预计公司H股实际发行规模占比将低于10%，对现有股东的摊薄比例有限 [2][9] - H股发行募资主要用于：1）完善海外市场仓储等供应链建设、选择性向上游延展；2）海外市场渠道开拓、品牌推广与产品开发，具体路径包括成立合资公司/子公司进行本土化运营；3）探索海外市场投资与并购机会 [2][9] - 截至2025年第三季度，能量饮料占公司总收入比重已降至75% [14] - 以“补水啦”为代表的第二增长曲线产品梯队已成形，覆盖电解质水、含糖茶、即饮咖啡、椰汁、无糖茶、即饮奶茶等多个品类，在不同人群、场景和渠道上形成互补 [17] - 报告提及“春节返乡专案到位，开门红值得期待” [3] 行业与可比公司 - 报告将东鹏饮料与农夫山泉（9633.HK）、康师傅控股（0322.HK）、统一企业中国（0220.HK）进行对比 [20][21] - 根据Wind一致预测，截至2026年1月16日，农夫山泉、康师傅控股、统一企业中国2026年预测市盈率分别为30.16倍、13.02倍、12.31倍 [20][21]