投资评级 - 报告对东鹏饮料（股票代码：605499）维持“推荐”评级 [2][5] 核心观点 - H股发行已获中国证监会备案，拟发行不超过6644万H股并在港交所上市，此举将助力公司业务出海加速 [5] - 本次H股发行对每股收益（EPS）的摊薄幅度约11%，相对可控，按摊薄后计算，2026年公司市盈率（PE）约26倍，市盈增长比率（PEG）约1倍，处于合理水平 [5] - 公司业绩增长确定性强，短期关注2026新财年开启与估值切换行情，长期看好其品类扩张与出海带来的增长空间 [5] 主要财务指标预测 - **营业收入**：预计从2024年的158.39亿元增长至2027年的326.58亿元，年均复合增长率显著 [2][5] - **收入增长率**：预计2025年至2027年分别为32.62%、26.74%、22.67% [2][5] - **归母净利润**：预计从2024年的33.27亿元增长至2027年的70.96亿元 [2][5] - **利润增长率**：预计2025年至2027年分别为38.39%、25.41%、22.90% [2][5] - **毛利率**：预计维持在较高水平，2025年至2027年分别为45.50%、45.69%、45.40% [2][7] - **摊薄每股收益（EPS）**：预计从2024年的6.40元提升至2027年的13.65元 [2][7] - **市盈率（PE）**：预计从2024年的41.59倍下降至2027年的19.50倍，估值吸引力提升 [2][7] H股发行与业务出海 - H股发行募集资金将用于完善海外供应链建设、渠道开拓、品牌推广及探索投资并购机会 [5] - 公司海外市场拓展重点在东南亚（如越南、马来西亚、印尼），并计划远期布局美国、中东等市场 [5] - 海外并购目标考虑收入至少1亿元或净利润至少0.2亿元的公司 [5] 短期催化与成本端 - 新财年已开启，需关注春节前下游渠道备货节奏及3月水头终端动销 [5] - 新品如“补水啦”、“果之茶”与“港式奶茶”有望形成催化 [5] - 主要原材料PET和白糖价格呈下跌趋势，预计2026年上半年成本红利延续，有助于对冲新品对毛利率的压力 [5] 长期增长逻辑 - 国内功能饮料行业持续扩容，公司作为头部企业有望受益 [5] - 公司致力于打造多品类平台化公司，当前收入体量较农夫山泉、康师傅（约500亿元）仍有较大增长空间 [5] - 海外市场拓展将为公司打开新的增长空间 [5]

产品战略调整 - 公司披露2026年主推“1+6”产品矩阵，核心为能量饮料东鹏特饮，6大潜力品类包括电解质饮料补水啦、有糖茶果之茶、椰汁饮料海岛椰、即饮奶茶港氏奶茶、无糖茶饮料上茶和咖啡饮料大咖 [1] - 果之茶和港式奶茶于2025年推出并取代此前矩阵中的菊花蜜和预调鸡尾酒VIVI，站上矩阵C位 [1][4] - 公司发展多品类可借助现有渠道资源实现快速铺货，在市场有需求的情况下拓展无糖茶、咖啡、椰奶、果汁茶等品类 [1] 财务表现与增长动力 - 2025年前三季度东鹏特饮、补水啦、其他饮料分别实现收入125.63亿元、28.47亿元、14.24亿元，同比增长19.4%、134.8%、76.4% [4] - 核心大单品东鹏特饮仍为业绩支柱，但增速不及补水啦和其他饮料 [4] - 果之茶预计2025年全年收入可达7-8亿元，占公司预期收入比重约3% [8] 新品果之茶市场表现 - 果之茶市场份额从2025年2月的0.02%提升至11月的1.20%，9月进入即饮茶类目前十并持续至今 [6] - 产品分1L大包装和555ml便携装，建议零售价5元，对标康师傅、统一及元气森林冰茶系列 [6] - 上半年已铺货150-200万家网点，依靠高质价比和渠道利润策略快速起量 [8][9] 渠道与促销策略 - 公司流通渠道竞争力来自高毛利，新品延续该策略，如果之茶通过1元乐享活动使终端每箱比康师傅冰茶多赚7.5元毛利 [9] - 果之茶1元乐享活动中奖率可达45%，并增加免费乐享活动，以红包形式向商户补贴，在工厂、学校周边动销表现较好 [9] - 2025年上半年经销商数量达3200家，活跃终端网点420万家，2024年投放30万台冰柜，2025年计划再投10万-20万台智能冰柜 [15] 无糖茶与即饮奶茶挑战 - 无糖茶赛道增速明显放缓，2025年4-9月销售额同比增速不及2024年同期，4月增速甚至不及去年十分之一 [12] - 公司推出无糖茶新品焙好茶，但促销活动在高线城市可能效果有限 [12] - 即饮奶茶市场份额仅2.66%，市场集中度高，前5家企业份额从2023年94.83%升至2024年95.91% [13] - 港式奶茶于2025年10月推出，以低糖、茶香、奶浓为核心卖点，售价约3元/瓶 [12] 行业竞争环境 - 有糖茶是国内市场规模超150亿元的赛道，康师傅占据约40%市场份额，统一与茶π稳居腰部，元气森林冰茶增速惊人 [9] - 有糖茶同质化严重，消费者选择受价格、促销、方便程度影响大，新品需持续创新以避免被替代 [10] - 果之茶因加入果汁导致生产成本较高，叠加高中奖率和营销投入，盈利能力不如东鹏特饮和补水啦 [10] 资本市场动态 - 公司于2025年11月30日获证监会境外发行上市备案通知书，拟发行不超过6644.6万股普通股在香港联合交易所上市 [17]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[3] 核心观点 - H股发行取得实质性进展，收到境外发行上市备案通知书，拟发行不超过6644.6万股，国际化战略有望加速[7][9] - 公司具备全国化、平台化、国际化三大长期成长逻辑，当前估值处于相对低位，重申买入评级[13][10] - 25Q3业绩表现强势，第二、第三曲线产品接力爆发，平台化能力不断得到印证[8][9] 港股发行进展与意义 - 公司于2025年11月30日公告收到中国证监会出具的境外发行上市备案通知书[7][9] - 拟发行不超过6644.6万股境外上市普通股在香港联合交易所上市[9] - 以上限计算，H股发行约占发行后A+H总股本的11.3%，实际摊薄比例预计更低，大幅解除市场对股权摊薄的担忧[9] - H股募集资金拟用于海外产能布局、供应链渠道建设优化、品牌营销等，将实质性推动公司出海战略加速落地[9] 近期经营业绩与产品表现 - 25Q3公司能量饮料主业收入同比增长15%（25Q2为+18.8%），外埠市场增速亮眼，基本保持在30%以上[9] - 明星新品“补水啦”25Q1-3收入达28.5亿元，预计全年触达30-35亿元，对标脉动60亿体量，26年有望跻身运动饮料一线阵营[9] - 其他新品表现强劲：果汁茶首年表现强势，港式奶茶双11期间重磅上市并准备全国化，大咖、海岛椰、上茶等产品稳步推进[9] - 产品端仍有多规格、多口味SKU准备发力，渠道端库存低位、网点开拓及冰冻建设有序推进，组织架构新设五大战区，剑指未来500亿成长空间[9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为215.2亿元、270.1亿元、331.3亿元，同比增长35.9%、25.5%、22.7%[10][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为46.2亿元、58.3亿元、73.3亿元，同比增长38.9%、26.3%、25.7%[10][12] - 当前股价对应PE分别为30倍、24倍、19倍，若假设H股发行价有9折折价，对应26年H股估值仅22倍，为近年相对低位[10] - 预计毛利率将从2024年的44.8%稳步提升至2027年的46.0%[12]

公司核心事件 - 太兴集团创办人、控股股东兼董事会主席陈永安于11月24日辞世，享年66岁 [1][3] - 公司执行董事陈家强（陈永安之子）获委任为新一届董事会主席、提名委员会主席及薪酬委员会成员 [5] - 公司执行董事陈淑芳获委任为董事会副主席，相关任命于11月25日生效 [5] 公司发展历程与现状 - 公司由陈永安等人于1989年在香港西湾河开设第一间"太兴烧味"快餐店 [7] - 集团于2004年在深圳开设内地首家门店，并于2019年6月在港交所上市 [8] - 集团实行多品牌策略，旗下拥有"太兴"、"敏华冰厅"等18个餐饮品牌，餐厅数量超过210间，遍布香港、中国内地和澳门 [12] 公司财务与运营数据 - 2025年上半年，太兴集团收入为17.12亿港元，同比增长6.2% [10] - 2025年上半年，公司归母净利润为4081万港元，同比增长280.75%，毛利率达73.4% [10] - 2019年至2024年，太兴餐厅在内地市场门店数量从63家持续收缩至31家，主品牌太兴餐厅在内地目前仅剩4家门店（深圳3家、惠州1家） [10] 行业背景与市场规模 - 茶餐厅是起源于香港的快餐食肆，提供融合西式与中式风味的产品 [10] - 2024年中国茶餐厅市场规模为285亿元，预计2025年有望突破300亿元 [10] - 截至2025年8月，全国茶餐厅门店数超过2.8万家，相关企业存量为2.15万家 [10]

公司核心事件 - 太兴集团创办人、控股股东兼董事会主席陈永安于11月24日辞世，享年66岁 [1][3] - 陈永安于1989年创立品牌，凭借其卓越远见及英明领导，为集团发展作出巨大贡献 [5][7] - 公司宣布执行董事陈家强（陈永安之子）获委任为新一届董事会主席，陈淑芳获委任为董事会副主席，管理团队将继续秉持既定策略稳健经营 [5] 公司业务发展 - 太兴集团于1989年在香港西湾河开设第一间“太兴烧味”快餐店，2004年在深圳开设内地首家门店，2008年开始实行多品牌策略，2019年6月在港交所上市 [7][8] - 目前集团旗下拥有“太兴”、“敏华冰厅”等18个餐饮品牌，餐厅数量超210间，遍布香港、中国内地和澳门 [12] - 过去几年太兴集团在内地市场持续收缩门店，内地门店数量从2019年的63家减少至2024年的31家，主品牌“太兴餐厅”在内地目前仅剩4家门店（深圳3家、惠州1家） [10] 公司财务状况 - 2025年上半年，太兴集团收入为17.12亿港元，同比增长6.2% [10] - 2025年上半年，公司归母净利润为4081万港元，同比增长280.75% [10] - 2025年上半年，公司毛利率达73.4% [10] 行业背景 - 茶餐厅是一种起源于香港的快餐食肆，提供融合西式与中式风味的产品 [11] - 2024年我国茶餐厅市场规模为285亿元，预计2025年有望突破300亿元 [11] - 截至2025年8月，全国茶餐厅门店数超过2.8万家，相关企业存量为2.15万家 [11]

香港贸发局参与进博会成果 - 香港贸发局连续八年参与进博会，设立「香港食品馆」及「香港服务业展馆」，现场反应踊跃，成功凸显香港品牌及专业服务优势 [1] - 展览期间促成超过1,000场商贸对接会议，协助多家港企接获即场订单，并与内地企业签订合作 [1][2] - 作为香港特别行政区参与进博会的官方组展机构，八年来已组织近400家香港企业参展，累计参展面积逾万平方米，参展规模稳步成长 [3] 香港食品馆参展情况 - 「香港食品馆」面积达1,000平方米，共33家企业参展，产品涵盖休闲食品、保健食品、创新食品、饮品和茶酒、粮油和食品原料以及调味品 [3] - 现场首设直播间，每天直播九小时，介绍近40个港商品牌，于京东、抖音及小红书等平台上共录得逾百万次曝光 [3] - 连续三年参展的益创膳研发有限公司与两家内地企业分别完成重要签约，合作涉及微生态功能食品科技转化及豆制品深加工等领域 [4] - 已经七次参展的香港老品牌金百加发展有限公司与批发经销商、电商等领域的客户达成合作意向 [5] 香港服务业展馆参展情况 - 「香港服务业展馆」面积达500平方米，共21家企业参展，展示香港在创新科技、医疗科技、金融与专业服务、物流服务以及信息与通讯科技等领域的优势 [5] - 首次参展的酒世界交易平台有限公司与一家上海跨境电子商务综合服务公司签署合作备忘录，以加强公司于内地的供应链管理 [6] - 第二次参展的意领科技有限公司分别与一家内地医院及一家日本医院展开深入讨论，有望将其研发的肝脏测量仪引进至相关医院 [6] - 连续两届参展的骏丰联锐国际商务有限公司吸引众多新客户咨询，部分已达成合作意向 [6] 推介大会活动 - 香港特区政府与香港贸发局于进博会第二日携手主办「香港：内地企业出海首选平台」推介大会，吸引500名来自创科、医疗及专业服务等领域的企业代表参与 [1][2] - 推介大会以「香港通道 沪港携手 迈向全球」为主题，出席开幕式并致辞的包括香港特别行政区行政长官李家超等高级官员 [7] - 大会邀请冯氏投资主席冯国经博士介绍香港「内联外通」的独特优势，并分享沪港合作前景 [7] - 上海实业（集团）有限公司董事长冷伟青分享利用香港出海的成功经验，多位重量级嘉宾参与互动讨论环节 [8]

行业整体态势 - 2024年茶餐厅行业市场规模突破800亿元，同比增长6.8%，连锁品牌贡献超60%的市场份额 [1] - 2024年茶餐厅赛道市场规模为285亿元，2025年有望突破300亿元 [6][12] - 截至2025年8月，全国茶餐厅门店数超过2.8万家，相关企业存量为2.15万家 [6][12] 消费群体特征 - 核心消费群体为25-40岁的都市白领、家庭消费者及年轻游客 [1] - 消费群体既青睐传统品类，也对融合创新菜品接受度高，改良菜品销量同比增长超25% [1] - 健康化需求推动低糖茶饮、轻食沙拉等新品类占比提升至18% [1] 品牌发展动向：定位与产品 - 品牌定位细分明显，部分聚焦“社区便民型”主打高性价比，部分走“精品特色型”路线强化场景体验 [1] - 产品端注重“经典焕新+地域融合”，如将广式烧腊与江浙甜鲜口味结合推出地域限定菜品 [1] - 产品同质化问题严重，部分品牌招牌产品高度趋同，陷入“换店不换菜”的困境 [24] 品牌发展动向：门店风格与运营模型 - 门店风格除传统港式复古风外，简约ins风、国潮风占比提升以吸引年轻消费者打卡 [1] - 连锁品牌加速数字化转型，80%以上头部品牌实现线上点单、会员管理与供应链数字化 [1] - 部分品牌探索“堂食+外卖+零售”多业态融合，预制菜、瓶装奶茶等零售产品营收占比达12% [1] 品牌发展动向：营销策略 - 营销端借力短视频与社交平台，通过探店测评、菜品制作过程展示等内容吸引流量 [1] - 直播带货、社群营销成为品牌触达消费者的重要手段 [1] - 传统茶餐厅营销方式落后，对社交媒体等线上渠道运用不足，品牌曝光度低 [31] 门店区域分布 - 华南区域是茶餐厅门店最集中地区，门店数占比达42.8%，华东区域占比24% [17] - 广东省茶餐厅门店数占比最高，达到26.1%，福建、江苏占比分别为6.7%和6.2% [17] - 新一线城市茶餐厅门店数最多，占比22.7%，三线城市和一线城市占比分别为20.6%和17.8% [17][18] - 全国茶餐厅门店数TOP10城市中广东占据7席，广州门店数占比最高达7.3%，深圳、上海紧随其后 [17][18] 行业发展痛点 - 产品同质化严重且创新不足，面临其他赛道品牌竞争，创新受限于传统框架 [21][22][24] - 人均消费50~80元介于小吃快餐与正餐之间，但性价比不高且价值感不强 [25][26] - 供应链产品高度标准化导致产品缺乏辨识度，难以形成竞争壁垒，且因品类丰富导致供应链建设成本更高 [22][32] - 品牌形象、服务体验、营销方式较为传统，对年轻消费者吸引力下降，陷入品类老化困境 [22][31] 行业未来趋势 - 行业向精细化运营、差异化竞争与文化赋能方向发展，推动从“规模扩张”向“质量提升”转型 [1] - 头部品牌持续拓展下沉市场，区域品牌加速连锁化进程 [1] - 绿色环保、文化IP打造等将成为提升品牌竞争力的关键 [1]

赛事概况 - 粤港澳大湾区第五届职业技能大赛在广州开幕 由广东省总工会 香港工会联合会 澳门工会联合总会联合举办 [1] - 大赛吸引了香港 澳门 广州 深圳等地的12支代表队参加 [1] - 该赛事自2019年被全国总工会列为全国引领性劳动和技能竞赛项目 此前已成功举办四届 [1] 赛制与规模 - 本次大赛创新采用"四城协同 八赛并举"的赛制 [2] - 参赛人数与项目数量均达到历届之最 [2] - 大赛设置8个竞赛项目 包括中式烹饪师 中药材鉴定 客房服务 花木竞赛 人工智能训练师 算法大赛 无人机驾驶员和电商直播 [2] - 比赛项目覆盖生物医药 智慧农业 先进制造与数字科技等前沿领域 [2] - 大赛将持续至11月 有200多名优秀选手同台竞技 [2] 活动亮点与行业展示 - 开幕式上展示了数据驱动的人工智能技术发展主题 [1] - 现场进行了广绣 剪纸等非遗技艺展示 体现岭南文化与工匠精神 [1] - 香港工会联合会进修中心进行了港式奶茶技艺表演 展现工匠精神与创新活力 [1]

赛事概况 - 第四届黑白杯湾区奶茶大赛决赛于10月12日在广州海心沙广场举行，现场氛围热烈，现代感与港式风情交织 [1][4] - 大赛由深圳市商务局指导，深圳市餐饮行业协会主办，并由荷兰皇家菲仕兰—黑白淡奶、捷荣集团等共同承办 [3] - 赛事首次采用“三城联动”格局，扩展至上海赛区，与深圳、广州形成三地同台竞技，共有33名优秀奶茶手艺人参与 [3] 行业意义与价值 - 赛事为年轻手艺人提供展示舞台，传承“拼茶、冲茶、焗茶、撞茶”的古法技艺，并在产业上汇聚供应链、品牌运营等资源，推动奶茶从茶餐厅单品向特色产业延伸 [6] - 活动通过统一物料和专业评审确立品质标准，并借助创意比拼激发产品创新，有助于擦亮“非遗奶茶”的品牌名片 [6] - 广东烹饪协会指出奶茶是广东特色饮品，推广活动有助于让更多人了解背后的优质材料，发扬光大广东餐饮文化 [8] 公司角色与战略 - 荷兰皇家菲仕兰作为联合承办方，其黑白淡奶产品是港式奶茶文化中的经典符号，自1940年诞生以来被视为品质的“金标准” [14] - 公司未来将聚焦两大方向：坚守品质基石以守护经典风味纯正，以及加大研发投入，与伙伴共创，开发奶茶与主食、甜品、烘焙等结合的符合现代消费趋势的产品解决方案 [14] - 公司举办赛事的初衷是为匠心技艺搭建被看见和传颂的舞台，让手艺人从幕后走向台前，成为传统文化传承者 [9] 赛事过程与影响 - 比赛过程中选手神情专注调制茶底，评委从拉茶高度、茶汤温度、香气层次到奶香厚度等多维度进行细致评判 [11] - 最终来自深圳、广州、上海的刘定宇、朱媚媚、何维鹏三人分别获得冠军、亚军、季军 [14][15] - 大赛不仅是手艺较量，更是一次文化与情感的共鸣，让港式奶茶这一城市符号焕发新生命，并吸引年轻人认识传统文化魅力，是湾区餐饮文化传承与创新的生动缩影 [19]

香港参与进博会概况 - 香港贸易发展局组织港企参加进博会的主题为“香港进”，寓意进口与进取精神 [1] - 香港企业参展积极性高，每届有超过一半展商再度参展，香港贸发局持续招募新展商 [1] - 参展规模从首届800平方米、30多家港企，扩大至第七届1500平方米、52家港企 [1] - 香港贸发局连续七届跻身组展面积前十展团，2024年香港展区获“绿色展台设计奖金奖” [7] - 进博会被视为香港贸发局上海办事处一年工作的重头戏，筹备工作贯穿全年 [7] 企业参展成效与案例 - 金百加集团现场港式奶茶冲泡远超预期，从预计每日几百杯增至接近1500杯 [2] - 金百加集团通过进博会每年开拓新合作渠道，客户包括零售商、代理商和电商 [2] - 金百加集团展品从咖啡、奶茶拓展至葡萄酒、有机食品等更多品类 [5] - 华德企业服务有限公司自第五届起参展，进博会成为其与客户间的特别纽带 [5][6] - 一家香港医疗企业通过进博会获得内地市场关注，于2025年年初落户上海 [7] 香港服务业与全球机遇 - 香港是全球服务业主导程度最高的经济体之一 [5] - 香港服务业展馆展示香港专业服务优势，帮助海外企业拓展内地市场，助力内地企业国际化 [5] - 华德企业的参与体现“香港通道，连接世界”的意义，在进博会上收获颇丰 [5] - 进博会吸引加拿大、美国等国际客户关注香港企业，并达成合作 [5] - 进博会日益成为国际企业对接中国市场、拓展全球商机的首选门户 [6] - 香港服务业展馆近年吸引更多香港高校和科创企业参与，带来最新研发成果期待转化落地 [6] 官方支持与战略延伸 - 香港特区行政长官到访为港商注入动力，例如肯定金百加集团融入熊猫元素的创意 [7] - 香港贸发局除组织参展外，还在进博会期间开展场外活动，助力港商把握内地商机 [7] - 香港享有“亚洲展览之都”美誉，香港贸发局组展战略版图随需求增长延伸至进博会 [7]