报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][3] 报告的核心观点 - 业绩增长强劲扭亏为盈拐点已至，2023年归母净利润预计11.27亿 - 13.17亿元同比增长539% - 613%，扣非净利润预计11.56亿 - 12.76亿元同比增长60% - 77%，业绩上升系金融资产公允价值变动损益增加、2022年基数低且销售力度加大、资产减值损失减少等原因 [1] - 以中药为主化药生物药多向发展，中药是重点发展方向，核心产品复方丹参滴丸2023年上半年销售额超15亿元，产品还涵盖化药和生物药 [1] - 新产品研发与已上市产品二次开发并行，多款新药进入不同临床阶段，核心产品复方丹参滴丸和生物制品普佑克的相关临床试验也处于不同阶段 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 小幅下调公司费用率，预测2023 - 2025年每股收益分别为0.79/0.85/0.93元，认为公司合理估值水平为2024年的21倍市盈率，对应目标价为17.85元 [1] 公司主要财务信息 |项目|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|7,952|8,593|9,302|10,188|11,194| |同比增长(%)|-41.4%|8.1%|8.3%|9.5%|9.9%| |营业利润(百万元)|2,733|(153)|1,450|1,676|1,915| |同比增长(%)|85.6%|-105.6%|1048.3%|15.5%|14.3%| |归属母公司净利润(百万元)|2,359|(257)|1,174|1,270|1,385| |同比增长(%)|109.5%|-110.9%|557.8%|8.1%|9.0%| |每股收益（元）|1.58|(0.17)|0.79|0.85|0.93| |毛利率(%)|66.3%|64.0%|63.6%|64.1%|64.5%| |净利率(%)|29.7%|-3.0%|12.6%|12.5%|12.4%| |净资产收益率(%)|18.9%|-2.0%|9.3%|9.3%|9.3%| |市盈率|10.2|(93.9)|20.5|19.0|17.4| |市净率|1.9|1.9|1.9|1.7|1.5|[2] 可比公司估值表 |公司|最新价格(元)（2024/3/26）|2022A每股收益(元)|2023E每股收益(元)|2024E每股收益(元)|2025E每股收益(元)|2022A市盈率|2023E市盈率|2024E市盈率|2025E市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |康绿药业|21.33|0.74|0.92|1.09|1.31|28.71|23.24|19.50|16.26| |江中药业|23.41|0.95|1.13|1.30|1.51|24.63|20.80|18.00|15.50| |以降弱亚|20.35|1.41|1.20|1.36|1.58|14.39|16.95|15.01|12.89| |云屑目弱|50.86|1.67|2.58|2.85|3.14|30.45|19.71|17.86|16.18| |自云山|28.54|2.44|2.49|2.81|3.06|11.70|11.44|10.17|9.32| |恒瑞医药|46.27|0.61|0.73|0.88|1.06|75.56|63.70|52.67|43.62| |众生药业|16.84|0.38|0.44|0.51|0.59|44.62|37.97|33.23|28.36| |调整后平均|-|-|-|-|-|28.56|23.73|20.72|17.84|[4] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 |项目|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2,304|3,110|3,515|4,341|5,867| |应收票据、账款及款项融资|3,796|3,343|3,873|4,356|4,601| |预付账款|62|78|75|85|95| |存货|1,548|1,516|1,396|1,807|1,847| |其他|1,540|1,182|1,150|1,091|1,108| |流动资产合计|9,249|9,228|10,008|11,680|13,518| |长期股权投资|484|1,026|1,026|1,026|1,026| |固定资产|3,682|3,549|3,522|3,474|3,407| |在建工程|168|103|102|102|102| |无形资产|475|456|421|386|351| |其他|2,484|2,067|2,100|2,066|2,068| |非流动资产合计|7,292|7,202|7,172|7,055|6,954| |资产总计|16,542|16,430|17,180|18,735|20,472| |短期借款|178|184|184|184|184| |应付票据及应付账款|729|869|953|1,030|1,116| |其他|949|1,055|1,035|1,071|1,087| |流动负债合计|1,855|2,109|2,173|2,285|2,388| |长期借款|1,034|1,376|1,389|1,401|1,414| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他|338|276|276|276|276| |非流动负债合计|1,373|1,652|1,664|1,677|1,689| |负债合计|3,228|3,760|3,837|3,962|4,077| |少数股东权益|333|265|364|530|768| |实收资本（或股本）|1,513|1,500|1,500|1,494|1,494| |资本公积|1,279|1,221|1,327|1,327|1,327| |留存收益|10,222|9,472|10,152|11,421|12,806| |其他|(32)|212|0|0|0| |股东权益合计|13,314|12,670|13,343|14,772|16,395| |负债和股东权益总计|16,542|16,430|17,180|18,735|20,472|[6] 利润表 |项目|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|7,952|8,593|9,302|10,188|11,194| |营业成本|2,678|3,090|3,389|3,662|3,970| |营业税金及附加|117|134|133|146|160| |营业费用|2,906|2,880|3,000|3,313|3,671| |管理费用及研发费用|1,012|1,212|1,050|1,195|1,312| |财务费用|39|30|100|94|83| |资产、信用减值损失|262|372|200|200|180| |公允价值变动收益|(80)|(1,104)|(10)|10|10| |投资净收益|1,758|(22)|(30)|10|10| |其他|117|97|60|77|78| |营业利润|2,733|(153)|1,450|1,676|1,915| |营业外收入|3|2|2|3|2| |营业外支出|13|10|5|9|8| |利润总额|2,724|(160)|1,447|1,669|1,909| |所得税|316|180|174|234|286| |净利润|2,408|(341)|1,274|1,435|1,623| |少数股东损益|49|(84)|100|165|238| |归属于母公司净利润|2,359|(257)|1,174|1,270|1,385| |每股收益（元）|1.58| - 0.17|0.79|0.85|0.93|[6] 现金流量表 |项目|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|2,408|(341)|1,274|1,435|1,623| |折旧摊销|370|383|345|340|357| |财务费用|39|30|100|94|83| |投资损失|(1,758)|22|30|(10)|(10)| |营运资金变动|1,837|599|(444)|(744)|(211)| |其它|(95)|1,592|(194)|1|(9)| |经营活动现金流|2,801|2,285|1,111|1,116|1,834| |资本支出|(320)|(97)|(255)|(255)|(255)| |长期投资|439|(542)|0|0|0| |其他|(161)|(626)|25|52|18| |投资活动现金流|(43)|(1,265)|(230)|(202)|(236)| |债权融资|(724)|472|13|13|13| |股权融资|(847)|(71)|106|(6)|0| |其他|(912)|(637)|(594)|(94)|(83)| |筹资活动现金流|(2,483)|(236)|(476)|(88)|(71)| |汇率变动影响|2|30| - 0| - 0| - 0| |现金净增加额|277|814|405|826|1,527|[6] 主要财务比率 |项目|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | | |营业收入|-41.4%|8.1%|8.3%|9.5%|9.9%| |营业利润|85.6%|-105.6%|1048.3%|15.5%|14.3%| |归属于母公司净利润|109.5%|-110.9%|557.8%|8.1%|9.0%| |获利能力| | | | | | |毛利率|66.3%|64.0%|63.6%|64.1%|64.5%| |净利率|29.7%|-3.0%|12.6%|12.5%|12.4%| |ROE|18.9%|-2.0%|9.3%|9.3%|9.3%| |ROIC|16.3%|-1.8%|9.0%|9.4%|9.6%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|19.5%|22.9%|22.3%|21.1%|19.9%| |净负债率|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |流动比率|4.99|4.38|4.61|5.11|5.66| |速动比率|4.15|3.64|3.95|4.30|4.87| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|5.0|7.9|8.7|7.8|8.1| |存货周转率|1.8|2.0|2.3|2.2|2.1| |总资产周转率|0.5|0.5|0.6|0.6|0.6| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|1.58| - 0.17|0.79|0.85|0.93| |每股经营现金流|1.85|1.52|0.74|0.75|1.23| |每股净资产|8.69|8.30|8.69|9.53|10.46| |估值比率| | | | | |

公司概况 - 深研生物完成超3亿元B+轮融资，由越秀产业基金领投[1] - 公司成立于2014年，专注于解决CGT领域关键技术和生产工艺难点问题，推出的产品包括自主研发的CellSep® 系列细胞处理系统和EuLV®慢病毒载体大规模生产系统[3] - 深研生物成立10周年之际提出“万物生、万物兴”的主题，将继续在CGT方向上融合更多技术，提供领先技术服务和生产工具，助力整个行业“兴起来”[14] 融资用途 - 融资将用于推进慢病毒载体（LVV）和腺相关病毒载体（AAV）规模化生产技术的商业化应用，以及细胞药物生产自动化整体解决方案的优化[2] 产品介绍 - CellSep®系列产品解决了细胞治疗产品的全封闭自动化生产问题，大大降低了成本[5] - EuLV® 系统则是为了解决慢病毒载体规模化生产的技术瓶颈而研发，采用了新的生产工艺，简化了生产流程，减少了相关质控和运营成本[7] - EuLV® 系统采用了新的生产方法，无需使用质粒，简化了生产流程，降低了生产成本[10] - EuLV® 慢病毒载体生产系统相比传统生产方法，减少了50%的生产流程，提高了生产效率100倍，整体降低了80%以上的生产成本[11] 市场反应和行业发展 - EuLV® 系统自2021年底进入商业化阶段后，获得市场非常积极的反应，并于国内外交付多个项目[12] - 国内CGT领域在去年的一级市场寒冬背景下仍有约50家企业获得融资，累计金额近90亿元，显示出行业发展迅速的态势[13]

1 现代中药领军企业，业绩拐点已现 立足现代中药国际化，中药化药生物药全面布局 [8] 天士力医药集团股份有限公司成立于1994年，总部位于天津。公司执着于破解生命医学的数字化密码，遵循"以患者为中心"的理念，密切关注疾病谱演变，聚焦维系人类健康生命体验的心脑血管、消化代谢、肿瘤免疫、神经科学等重大治疗领域进行精准创新。公司发展历程可分为三个阶段：品牌初创期、高速发展期和立足现代中药国际化阶段。 致力于推动现代中药的国际化 [9] 公司产品梯队丰富，共有70个品种纳入《国家基本药品目录》，166个品种进入《国家医保目录》。在现代中药领域，以复方丹参滴丸为核心带动了养血清脑颗粒（丸）、芪参益气滴丸等系列领先品牌产品，构建了以心脑血管用药为主的现代中药体系。在生物药领域，拥有已上市独家品种注射用重组人尿激酶原（普佑克）和丰富的后续在研管线。在化学药领域，目前已上市产品包括抗肿瘤用药、心血管用药等。 子公司数量众多，涉及业务类型多样 [10] 公司下属子公司众多，且地域分布较广，主要分布在天津、上海、北京、香港、广东、云南等地，业务类型涵盖研发、制药、包装、批发零售、投资、服务等多个领域。 2 医药制造业发展前景广阔，下属中药行业利好政策频发 医药制造业短期承压，长期发展空间广阔 [11] 医药制造业近年来受行业内竞争激烈、原材料价格上升等因素影响,营业收入和利润总额有所波动。但从长远来看,随着国家医疗保障覆盖面及保障力度不断加大、人口老龄化、城市化、人民健康意识的增强以及慢病患病率的不断扩大,预计未来我国医药市场需求增加,医药行业仍有广阔发展空间。 国家大力发展中医药事业，相关利好政策频繁出台 [12][13] 近年来,我国大力发展中医药事业,中医药行业政策频频出台,持续迎来政策利好。国家对中医药的支持政策由顶层设计逐步过渡到了落地执行阶段,改革中药注册分类、构建"三结合"审评证据体系、扩大中医药医保覆盖范围等。 3 公司利润波动趋于稳定，业绩拐点已现 出售医药商业版块加速业务重塑，业绩拐点已现 [15][16] 2020年公司出售天士力营销100%股权,2023年又出售辽宁天士力、济南嘉平的所有股份。从2021年开始,公司80%以上营收由毛利率较高的医药工业版块贡献,公司整体毛利率由2019年的31%上升至2021年的66%。2022年公司营业总收入达85.9亿元,同比增长8.06%。公司医药工业版块营业收入稳定增长,预计将为公司带来新的业绩增长。 公允价值变化导致归母净利润波动较大，扣非归母净利润相对稳定 [17] 2021年公司归母净利润为23.6亿元,同比增长109.51%,主要是由于公司处置I-MAB股权并转换对其核算方法产生投资收益。2022年归母净利润为-2.6亿元,主要是由于公司持有的I-MAB、科济药业等金融资产公允价值下降。2023年业绩预告显示,预计2023年实现归母净利润为11.27亿元至13.17亿元,同比增加539%至613%。 中药为公司主要收入来源，占医药工业板块收入70%以上 [18][19] 公司中药板块贡献主要收入,且毛利率稳定在70%-75%,是公司的主要利润来源。其次分别是化学制剂药、生物药和化学原料药。随着公司医药工业的进一步聚焦,预计未来医药工业板块收入将持续上升。 严格把控成本，费用率维持稳定 [19][20] 公司销售费用率维持在33%左右,管理费用率维持在3%-5%,财务费用率维持在0%-1%之间。资产负债率由50%-60%下降至20%-30%,ROE呈现小幅波动。 4 现代中药：聚焦心脑血管领域，打造行业第一品牌 心脑血管患病率逐年上升，终端中成药销售达千亿元 [24][25][26] 心脑血管疾病具有高患病率、高致残率和高死亡率的特点,全世界每年死于心脑血管疾病的人数高达1500万人。我国心脏病、脑血管病、高血压的患病率呈逐年上升趋势。中药具有"多靶点、多效应、毒副作用小"的特点,在预防和治疗心血管疾病方面更有优势,终端中成药销售额达千亿元。 复方丹参滴丸：作用机理明确，新获批适应症打造第二增长极 [27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37] 复方丹参滴丸主要成分为丹参、三七和冰片,主治冠心病心绞痛与2型糖尿病视网膜病变。2021年10月,复方丹参滴丸获批新增糖尿病视网膜病变的主治功能,进一步提升了其适用范围和市场竞争力。复方丹参滴丸的作用机理明确,多项研究成果发表于高水平期刊。公司还推进复方丹参滴丸在美国的国际化进程,实现现代中药"出海"的里程碑式突破。复方丹参滴丸价格持续稳定,日均费用低于5元,患者负担小。复方丹参滴丸在心脑血管中成药市场占据领先地位。 养血清

证券代码：600535 证券简称：天士力 编号：临 2024-005 号 天士力医药集团股份有限公司 关于获得药物临床试验批准通知书的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 日前，天士力医药集团股份有限公司（以下简称"公司"）收到国家药品监 督管理局（以下简称"国家药监局"）核准签发关于人脐带间充质干细胞注射液 （以下简称"B2278注射液"）项目的《药物临床试验批准通知书》，同意开展 伴冠状动脉旁路移植术（Coronary artery bypass graft，CABG）指征的慢性缺血 性心肌病导致的慢性心力衰竭的临床试验。现就相关情况公告如下： 一、药物基本情况 药物名称：人脐带间充质干细胞注射液 剂型：注射液 规格：5×107 cells/1 ml/瓶 受理号：CXSL2300728 通知书编号：2024LP00162 申请人：天士力医药集团股份有限公司 审批结论：根据《中华人民共和国药品管理法》及有关规定，经审查，2023 年 10 月 25 日受理的人脐带间充质干细胞注射液符合药品注册的有关要求 ...

证券代码：600535 证券简称：天士力 编号：临 2024-002 号 天士力医药集团股份有限公司 2024 年第一次临时股东大会决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 本次会议是否有否决议案：无 一、会议召开和出席情况 (一)股东大会召开的时间：2024 年 1 月 3 日 (二)股东大会召开的地点：天津市北辰科技园区天士力现代中药城天士力医药集 团股份有限公司会议室 (三)出席会议的普通股股东和恢复表决权的优先股股东及其持有股份情况： | 1、出席会议的股东和代理人人数 | 26 | | --- | --- | | 2、出席会议的股东所持有表决权的股份总数（股） | 716,618,418 | | 3、出席会议的股东所持有表决权股份数占公司有表决权股份总数的比例（%） | 47.9680% | 注：截至本次股东大会的股权登记日，公司股份总数为 1,499,700,130 股，其中公司回购 专用证券账户的股份数量为 5,750,125 股，该等回购股份不享有表决权，故本次股东大会有 表决权 ...

证券代码：600535 证券简称：天士力 编号：临 2024-001 号 天士力医药集团股份有限公司 被担保人名称：辽宁天士力大药房连锁有限公司（以下简称"辽宁连锁"）。 本次担保金额及已实际为其提供的担保余额：天士力医药集团股份有限公司 （以下简称"公司"）为辽宁连锁提供担保金额为9,000万元人民币。截至本公告披 露日，已实际为辽宁连锁提供的担保余额为5,440.83万元人民币。 本次担保是否有反担保：无。 对外担保逾期的累计数量：无。 特别风险提示：本次被担保人辽宁连锁的资产负债率超过70%，敬请投资者 注意相关风险。 一、担保情况概述 （一）本次担保事项的基本情况 2024年1月3日，公司与浙商银行天津分行签署了《最高额保证合同》，为辽宁 连锁提供最高债权限额9,000万元人民币的连带责任保证担保。截至本公告披露日， 公司已实际为辽宁连锁提供的担保余额为5,440.83元人民币。上述担保均在2022年 年度股东大会审议批准的额度范围内，无需再次提交公司董事会或股东大会审议。 关于为子公司提供担保的进展公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真 ...

| F88 TC | 全国优秀律师事务所 ADVOC国际律师联盟成员 | 网址:http://www.jzlawyer.com.cn | | --- | --- | --- | | | 内蒙古建中律师事务所 | 她址:中国内蒙古包头市建设路中段天福广场 A座 3 楼 | | | (特殊普通合伙) | 邮政编码:014060 | | | JIAN ZHONG LAW FIRM | 电话: +86 472 7155359 传真: +86 472 7155474 | 关于天士力医药集团股份有限公司 2024 年第一次临时股东大会的法律意见书 2024 内建中券意字第 004 号 致：天士力医药集团股份有限公司 内蒙古建中律师事务所（以下称"本所"）受天士力医药集团股份有限公司 （以下称"贵公司"或"公司"）的委托，指派本所执业律师郭瑞鹏、张辛羽（以 下称"本所经办律师"）出席了贵公司 2024 年第一次临时股东大会（以下称"本 次股东大会"），并根据《中华人民共和国证券法》（以下称"《证券法》"）、 《中华人民共和国公司法》（以下称"《公司法》"）和中国证监会《上市公司 股东大会规则》（以下称"《股东大会规则》"） ...

证券代码：600535 证券简称：天士力 编号：临 2024-003 号 天士力医药集团股份有限公司 关于减少注册资本暨通知债权人的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 一、通知债权人的原由 天士力医药集团股份有限公司（以下简称"公司"）于 2020 年 5 月 6 日披露 了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的回购报告书》（公告编号：临 2020- 038 号），公司以集中竞价交易的方式使用自有资金回购公司股份，回购的股份 拟用于股权激励计划。公司于 2021 年 2 月 25 日发布了《关于股票回购实施结果 暨股份变动的公告》（公告编号：临 2021-010 号），公司本次股票回购方案实施 完毕，公司通过集中竞价交易方式累计回购股票 5,750,125 股，占公司当时总股 本的比例为 0.3801%，回购最高价格为 19.69 元/股，最低价格为 13.69 元/股，已 支付的总金额为 105,981,345.62 元（不含佣金、过户费等交易费用）。 公司分别于 2023 年 12 月 15 日、2 ...

天士力医药集团股份有限公司（以下简称"公司"）第八届董事会第25次会 议通知于2023年12月26日向全体董事及公司高级管理人员以直接送达、邮寄等方 式发出，会议于2023年12月28日以传签方式召开。会议应到董事9人，实到董事 9人。本次董事会审议通过了《关于终止出售控股子公司股权的议案》，表决情 况为有效表决票9票，其中：同意9票，反对0票，弃权0票。现将相关情况公告如 下： 一、本次交易的概述 公司于2023年9月25日召开的第八届董事会第22次会议审议通过了《关于出 售控股子公司股权暨被动形成对外借款及担保的议案》。公司全资子公司天津天 士力医药商业有限公司（以下简称"天士力医药商业"）同日与漱玉平民大药房 连锁股份有限公司（以下简称"漱玉平民"）及相关方签署了附条件生效的《股 权收购协议》，公司拟将持有的辽宁天士力大药房连锁有限公司90%的股权、济 南平嘉大药房有限公司60%的股权出售给漱玉平民。内容详见公司于2023年9月 26日发布的《关于出售控股子公司股权暨被动形成对外借款及担保的公告》。 2023年10月19日，漱玉平民收到深圳证券交易所创业板公司管理部下发的 《关于对漱玉平民大药房连锁股份 ...

2024 年第一次临时股东大会会议资料 天士力医药集团股份有限公司 2024 年第一次临时股东大会会议资料 2024 年 1 月 3 日 2024 年第一次临时股东大会会议资料 天士力医药集团股份有限公司 2024 年第一次临时股东大会议程 | 一 | 宣布会议正式开始 | | --- | --- | | 二 | 宣布大会出席情况和事项的表决方法 | | 三 | 推举表决票清点人、监票人、结果宣布人 | | 四 | 宣读议案并请股东针对议案发表意见 | | 1 | 关于制定《独立董事制度》的议案 | | 2 | 关于修订《关联交易管理制度》的议案 | | 3 | 关于调整回购股份用途的议案 | | 4 | 关于变更注册资本暨修订《公司章程》的议案 | | 五 | 股东对会议议案进行投票表决 | | 六 | 由监票人宣布表决结果 | | 七 | 宣读股东大会决议 | | 八 | 宣读法律意见书 | | 九 | 公司董事签署股东大会决议，董事和记录员签署会议记录 | | 十 | 宣布大会结束 | 1 2024 年第一次临时股东大会会议资料 天士力医药集团股份有限公司 2024 年第一次临时股东大会出席情况说明 各 ...