景区目的地度假业务经营数据 - 2025年五一假期(5月1日至5月5日)接待游客62.36万人次，同比增长51.79% [1] - 实现营业收入4040.41万元，同比增长50.47% [1] 财务合并口径计算数据 - 2025年五一期间接待游客62.36万人次，同比2024年接待游客29.29万人次增长112.90% [1] - 实现营业收入4040.41万元，同比2024年营业收入2013.07万元增长100.71% [1]

旅游市场表现 - 2025年"五一"假期旅游市场爆发式增长 多地文旅部门数据显示假期首日及第二日接待游客人次超过去年同期 [1] - 祥源文旅打造沉浸式体验项目 "五一"前四日揽客59.53万人次 营收达3872.05万元 人次、营收同比分别增长54.63%与53.28% [2] - 天目湖山水园景区以音乐会为媒介 "五一"前四日接待游客人次同比增长5.31% 营收同比增长6.55% [2] - 黄山风景区连续四天接待游人数接近最大承载量 吸引14.7万名游客 同比增长13.7% 创历史同期新高 [2] 酒店消费情况 - 锦江酒店（中国区）4月30日-5月4日累计接待人次近890万 较去年同期提升约13% [3] - 锦江酒店旗下超五千家酒店5月1日-5月3日连续3天满房 5月2日近万家酒店同时满房创历史新高 [3] - 锦江酒店（中国区）4月30日-5月4日累计接待外籍宾客人数超去年同期4.7倍 [3] 传统商圈与消费 - 永辉超市打造"说走就走"一站式购物新体验 调整活动货品结构聚焦核心大单品 [4] - 豫园股份旗下大豫园商圈推出珠宝时尚促销活动 5月1日至4日累计入园客流超100万 累计销售额过亿元同比增长100% [4] - 王府井在全国38城79店推出多元特色活动 成都"咖啡+文旅"跨界场景活动前两日客流量超10万人次 公司客流同比增长近20% [4]

A股旅游及酒店板块表现 - 行业整体震荡走弱，多只个股出现下跌 [1] - 众信旅游、祥源文旅跌幅超过3% [1] - 丽江股份、三峡旅游、锦江集团、中青旅跟随下跌 [1]

公司财务数据 - 第一季度财务报表未经审计 [3] - 公司披露了主要会计数据、财务指标及非经常性损益项目和金额 [3] - 主要会计数据和财务指标发生变动的情况及原因适用披露 [4] 股东信息 - 披露了普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况 [4] - 持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东参与转融通业务出借股份情况不适用披露 [4] - 前10名股东及前10名无限售流通股股东因转融通出借/归还原因导致较上期发生变化不适用披露 [4] 季度财务报表 - 合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表均未经审计 [5] - 本期及上期均未发生同一控制下企业合并 [5] - 2025年起首次执行新会计准则或准则解释等涉及调整首次执行当年年初的财务报表不适用披露 [5] 公司治理 - 公司董事会、监事会及高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整 [2] - 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人保证季度报告中财务信息的真实、准确、完整 [2]

整体财务数据关键指标变化（较上年同期） - 本报告期营业收入212,144,948.53元，较上年同期增长55.22%[4] - 归属于上市公司股东的净利润31,194,781.29元，较上年同期增长158.67%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润27,502,710.29元，较上年同期增长112.44%[4] - 经营活动产生的现金流量净额24,277,822.45元，上年同期为 -26,556,023.73元[4] - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.03元/股，较上年同期增长200.00%[4] - 加权平均净资产收益率为1.10%，较上年同期增加0.66个百分点[5] - 本报告期末总资产4,900,657,739.14元，较上年度末增长6.78%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益2,845,273,760.72元，较上年度末增长1.11%[5] 非经常性损益情况 - 非经常性损益合计3,692,071.00元[7] 股东数量情况 - 报告期末普通股股东总数30,420[9] 资产负债数据关键指标变化（截至2025年3月31日较2024年12月31日） - 截至2025年3月31日，公司流动资产合计719,103,337.25元，较2024年12月31日的478,211,187.32元增长约50.37%[14] - 截至2025年3月31日，公司非流动资产合计4,181,554,401.89元，较2024年12月31日的4,111,088,085.34元增长约1.71%[15] - 截至2025年3月31日，公司资产总计4,900,657,739.14元，较2024年12月31日的4,589,299,272.66元增长约6.78%[15] - 截至2025年3月31日，公司流动负债合计666,904,251.13元，较2024年12月31日的557,611,866.90元增长约19.60%[15] - 截至2025年3月31日，公司非流动负债合计1,159,537,521.43元，较2024年12月31日的995,948,977.95元增长约16.43%[16] - 截至2025年3月31日，公司负债合计1,826,441,772.56元，较2024年12月31日的1,553,560,844.85元增长约17.56%[16] - 截至2025年3月31日，公司所有者权益合计3,074,215,966.58元，较2024年12月31日的3,035,738,427.81元增长约1.27%[16] 主要股东持股情况 - 中国农业银行股份有限公司－摩根新兴动力混合型证券投资基金持股12,081,257股[11] - 北京天厚地德投资管理中心（有限合伙）持股10,589,701股[11] - 股东张杰通过普通证券账号持有11,612,100股，通过信用担保账户持有17,029,300股[11] 2025年第一季度财务数据关键指标变化（较2024年第一季度） - 2025年第一季度营业总收入2.12亿元，较2024年第一季度的1.37亿元增长55.21%[19] - 2025年第一季度营业总成本1.66亿元，较2024年第一季度的1.14亿元增长45.81%[19] - 2025年第一季度净利润3843.54万元，较2024年第一季度的1340.72万元增长186.67%[19] - 2025年第一季度归属于母公司股东的净利润3119.48万元，较2024年第一季度的1205.96万元增长158.66%[20] - 2025年第一季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.03元/股，2024年第一季度均为0.01元/股[20] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额2427.78万元，2024年第一季度为 - 2655.60万元[23] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额 - 3875.38万元，较2024年第一季度的 - 4941.35万元有所改善[24] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额2.18亿元，2024年第一季度为 - 2043.77万元[24] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额2.04亿元，2024年第一季度为 - 9640.73万元[24] - 2025年第一季度期末现金及现金等价物余额4.11亿元，2024年第一季度为4.20亿元[24]

文章核心观点 公司2024年年报业绩有增有减，各业务板块表现不一，2025Q1业绩预增，拥有高成长性和强兑现性，预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长 [1][3][4] 2024年年报业绩情况 - 2024全年实现收入8.64亿元，同比增长20%，归母净利润1.47亿元，同比下降3%，扣非归母净利润1.44亿元，同比增长4% [1] - 单2024Q4实现收入2.41亿元，同比增长62%，归母净利润0.36亿元，同比增长83%，扣非归母净利润0.36亿元，同比增长59% [1] - 景区主业各子公司扣非归母净利润有不同变化，分别达到业绩承诺金额的一定比例，经营表现强韧 [1] 分行业拆分情况 - 旅游景区业务2024年实现收入5.45亿元，同比增长40%，毛利率63.05%，同比下降1.3pp [2] - 旅游服务业务2024年实现收入1.07亿元，同比增长768%，毛利率9.34%，同比下降36pp [2] - 动漫及动画影视2024年实现收入0.61亿元，同比下降62%，毛利率22.09%，同比下降4pp [2] - 茶叶销售2024年实现收入0.72亿元，同比下降8%，毛利率55.09%，同比增长1pp [2] - 旅游度假2024年实现收入0.57亿元，同比增长50%，毛利率14.93%，同比下降21pp [2] 2025Q1业绩预告情况 - 预计2025Q1实现归母净利润0.30 - 0.33亿元，同比增长149% - 174%，扣非归母净利润0.27 - 0.30亿元，同比增长109% - 132% [3] - 利润增长原因包括新增景区带来营收增加和取得政府补贴收入等 [3] - 推荐关注节假日经营情况、控股股东资产注入节奏及标的体量、低空旅游经营证照落地节奏及景区内商业化市场反馈 [3] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年实现营业总收入13.40/15.13/17.40亿元，同比增长55%/13%/15% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润3.82/4.60/5.44亿元，同比增长160%/20%/18% [4] - 当前股价对应2025 - 2027年估值分别28/23/19X [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予祥源文旅优于大市评级，基于2025年35倍PE，对应目标价12.3元 [4][9] 报告的核心观点 - 公司具备标准化景区管理体系和跨区域复制能力，控股股东祥源控股集团有优质文旅资产助力其发展，预计2025 - 27年归母净利润各为3.72亿元、4.09亿元、4.48亿元 [4][9] - 2025Q1指引符合预期，得益于丹霞山等景区放量及部分政府补贴确认 [4][10] - 优质景区资产兑现能力强，新投项目加速融合注入新动力 [4][11] - 积极探索“低空 + 文旅”新模式，形成“文旅场景 + 科技创新”双轮驱动格局 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为7.22亿元、8.64亿元、15.07亿元、16.45亿元、17.72亿元，增速分别为55.8%、19.6%、74.4%、9.2%、7.7% [3] - 2023 - 2027年净利润（归母）分别为1.51亿元、1.47亿元、3.72亿元、4.09亿元、4.48亿元，增速分别为571.7%、 - 3.1%、154.2%、9.7%、9.7% [3] - 2023 - 2027年每股净收益分别为0.14元、0.14元、0.35元、0.39元、0.43元 [3] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为5.4%、5.2%、11.7%、11.3%、11.1% [3] - 2023 - 2027年市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为69.56、71.81、28.26、25.76、23.48 [3] 可比公司估值表 - 截止2025年4月21日，峨眉山A和黄山旅游2024 - 2026年PE平均值分别为27.42、23.08、20.75 [5] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023 - 2027年公司各项财务指标的预测情况，如货币资金、营业总收入、经营活动现金流等 [6] 公司业务介绍 - 公司以旅游资产和数字文化资产投资运营业务为核心，形成“旅游资产、动漫衍生、动画影视、数字科技”协同发展业务格局 [7] - 旅游资产板块涵盖众多稀缺优质文旅资源，打造文旅新业态；动漫及其衍生板块拥有知名动漫品牌和优质IP资源 [7] 前十大股东 - 祥源旅游开发有限公司占总股本比例36.93%，浙江祥源实业有限公司占19.37%，陈发树占3.33%等，合计占比69.8% [8]

报告公司投资评级 - 给予祥源文旅“增持”的投资评级，预计公司2025/2026年的每股收益分别为0.29/0.39元，当前股价对应PE分别为33.90/25.74倍，维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司通过并购持续扩大目的地版图，多业务布局下有望通过产品组合逐步打造一体化旅游度假目的地，实现协同发展；公司通过通票政策、主题活动等运营手段帮助收购后的文旅资产实现客流与营收双双增长，看好公司长期文旅融合发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2025年4月21日，祥源文旅收盘价9.98元，总市值105.24亿元，总股本10.55亿股，流通股本6.60亿股，ROE（TTM）为5.21%，12月最高价10.13元，12月最低价3.59元 [1] 事件 - 祥源文旅发布2024年年度报告及2025年一季度业绩预告 [3] 点评 - 并购带动业绩大幅增长，2024年公司实现营业收入8.64亿元，同比增长19.64%；实现归属于上市公司股东的净利润1.47亿元，同比减少3.14%，扣非后归母净利润为1.44亿元，同比增长4.4%；预计2025年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润为3000.00万元到3300.00万元，同比增加148.76%到173.64%；扣除非经常性损益的净利润为2700.00万元到3000.00万元，同比增加108.56%到131.73%；2024年以来业绩大幅增长得益于新增碧峰峡、莽山旅开、丹霞山旅游等业务所带来的收益 [6] - 目的地版图持续扩大，多业务布局增收；2024年旅游景区业务营收5.45亿元，同比增长39.71%，毛利率下降1.30个百分点；旅游服务业务营收1.07亿元，同比增长767.74%，毛利率下降35.83个百分点；动漫衍生业务营收0.61亿元，同比减少61.89%，毛利率下降4.05个百分点；茶叶销售业务营收0.72亿元，同比减少7.66%，毛利率增加0.96个百分点；旅游度假业务营收0.57亿元，同比增长50.32%，毛利率减少21.3个百分点 [6] 盈利预测简表 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 864 | 1401 | 1664 | 1895 | | 营业总成本 | 659 | 995 | 1125 | 1225 | | 营业成本 | 437 | 704 | 801 | 869 | | 营业税金及附加 | 10 | 14 | 17 | 19 | | 销售费用 | 78 | 112 | 131 | 146 | | 管理费用 | 98 | 140 | 150 | 161 | | 财务费用 | 22 | 8 | 10 | 11 | | 研发费用 | 15 | 17 | 17 | 19 | | 公允价值变动净收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 资产减值损失 | (13) | (25) | (35) | (30) | | 营业利润 | 192 | 381 | 498 | 622 | | 加：营业外收入 | 4 | 5 | 5 | 5 | | 减：营业外支出 | 1 | 2 | 2 | 2 | | 利润总额 | 195 | 384 | 501 | 625 | | 减：所得税 | 35 | 58 | 75 | 94 | | 净利润 | 159 | 327 | 426 | 531 | | 减： 少数股东损益 | 13 | 16 | 17 | 16 | | 归母公司所有者的净利润 | 147 | 310 | 409 | 515 | | 摊薄每股收益(元) | 0.14 | 0.29 | 0.39 | 0.49 | | PE（倍） | 71.81 | 33.90 | 25.74 | 20.43 | [7]

投资信息 - 公司全资子公司上海丰豫拟认缴6500万元参与投资盐城黄海汇创科泰低空经济产业投资基金，占比13%，首期1300万元[3][6] - 合伙企业认缴出资总额50000万元[6][14] - 对单一项目累计投资不高于合伙企业认缴出资总额的20%[6][19] 公司股权 - 深圳市启赋安泰投资管理有限公司注册资本1000万元，启赋私募基金管理有限公司持股40%等[8] - 江苏黄海汇创私募基金管理有限公司注册资本2000万元，盐城市创新创业投资有限公司持股100%[9][10] 合伙人出资 - 各合伙人认缴出资情况：深圳市启赋安泰投资管理有限公司500万元等[15] 经营期限 - 合伙企业经营期限10年，私募基金存续8年，投资期5年，退出期3年[16] 出资缴款 - 首期实缴各合伙人认缴出资金额的20%，达70%后二期缴款[18] 费用收益 - 投资期管理费按1.8%/年计算，退出期按已投未退出金额1.8%/年算，延长期无管理费[22] - 合伙人门槛收益按6%年化收益率（单利）计算[22] - 超额收益20%给普通合伙人，80%按实缴出资比例分配[22] 亏损承担 - 合伙企业亏损由全体合伙人按认缴出资比例共同承担[23] 决策机制 - 投资决策委员会5名成员，不少于4名委员同意可决议[27] 其他情况 - 公司主要股东、董监高未参与合伙企业份额认购及任职[29] - 本次投资总投资额占公司总资产等比例较小[30]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 祥源文旅是中国领先的文旅资产服务商，布局多个目的地稀缺景区资源，打造“文化 IP + 旅游 + 科技”新模式，未来内生增长和外延扩张助力释放业绩弹性 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年全年公司实现营收 8.64 亿元，同比增长 20%，归母净利润 1.47 亿元，同比下降 3%，扣非归母净利润 1.44 亿元，同比增长 4% [7] - 2024Q4 营收为 2.41 亿元，同比增长 62%，归母净利润 0.36 亿元，同比增长 84%，扣非归母净利润 0.36 亿元，同比增长 59% [7] - 公司预计 2025Q1 归母净利润为 0.30 - 0.33 亿元，同比增长 149% - 174%，扣非归母 0.27 - 0.30 亿元，同比增长 109% - 132% [7] 业务情况 - 2024 年旅游景区/旅游服务/动漫及动画影视/茶叶销售/旅游度假业务收入为 5.45/1.07/0.61/0.72/0.57 亿元，同比分别增长 40%/768%/-62%/-8%/50%，毛利率为 63%/9%/22%/55%/15%，同比变动 -1.3/-35.8/-4.1/+1.0/-21.3pct [7] - 分景区看，百龙天梯/黄龙洞/凤凰祥盛/碧峰峡/莽山收入分别为 2.57/0.46/0.44/1.14/1.16 亿元，同比分别增长 9%/3%/-4%/-9%/9% [7] 发展举措 - 2025 年公司将着重筛选具备长期发展潜力的优质项目，推进产品迭代创新和度假区配套升级，丹霞山/齐云山/碧峰峡分别新增 620/200/800 间房量，在丹霞山和黄龙洞利用光影科技打造文旅融合标杆项目 [7] 假期表现 - 2025 年清明假期公司接待游客 21.77 万人次，同比增长 110%，营收 1340 万元，同比增长 96%，预计五一假期出游继续高景气，支撑 Q2 业绩 [7] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 3.9/4.6/5.3 亿元（2025/2026 年前值为 4.0/4.6 亿元），对应 PE 为 27/23/20 倍 [7] 财务预测 - 给出 2024A - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标的预测数据，如 2025E 营业总收入 14.62 亿元，同比增长 69.13%，归母净利润 3.9 亿元，同比增长 165.85% 等 [8]