报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 公司全资子公司祥源堃鹏拟收购莽山旅游64%股权,交易对价为3.07亿元,完成后将持有84%股权 [3] - 公司控股孙公司祥源丹霞山旅游与丹霞山管委会签订特许经营授予合同,获得5个项目的特许经营权,经营期限39年 [3] - 莽山五指峰景区和丹霞山景区资源丰富,未来将实现湘粤环线区域联动和互补,充分发掘大湾区客群消费潜力 [3] - 莽山五指峰景区2023年预计接待游客57万人次,实现收入1.06亿元,净利润0.46亿元 [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.01、2.71、3.02亿元,同比增速分别为32.7%、34.9%、11.5% [3] 财务数据总结 - 公司2022-2026年营业收入分别为464、722、931、1418、1667百万元,增长率分别为5.2%、55.8%、29.0%、52.2%、17.6% [8][9] - 公司2022-2026年归母净利润分别为20、151、201、271、302百万元,增长率分别为-41.9%、670.7%、32.7%、34.9%、11.5% [8][9] - 公司2022-2026年EBITDA分别为100、278、370、481、522百万元 [8][9] - 公司2022-2026年ROE分别为0.6%、5.5%、7.2%、9.2%、9.6% [9]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [1] 报告核心观点 - 公司发布2024年中报,实现营业收入3.69亿元,同比增加11.3%;实现归母净利润0.59亿元,同比增加33.25% [1] - 公司费用端变化主要由于合并范围变化,销售费用率和财务费用率提升较多,综合影响下2024Q2归母净利率为20.36%,同比降低1.29个百分点 [1] - 公司采用"文化IP+旅游科技"特色产业模式,在"大湘西"、"大黄山"、"成渝"区域均有布局,形成产品端和销售端联动,丰富游客体验,提升运营效率 [1] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为9.68、12.16、14.76亿元,同比增速分别为34.0%、25.7%、21.4% [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.99、2.54、3.10亿元,同比增速分别为31.7%、27.3%、22.0% [1] - 参考可比公司估值,给予公司2024年28倍PE,对应合理价值为5.23元/股,维持"买入"评级 [1]

财务数据 - 2024年上半年营业收入为369,385,798.15元，同比增长11.30%[15] - 归属于上市公司股东的净利润为59,428,143.12元，同比下降2.92%[15] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为57,536,681.94元，同比增长5.87%[15] - 经营活动产生的现金流量净额为56,963,128.52元，同比下降62.77%[15] - 报告期末归属于上市公司股东的净资产为2,740,817,696.43元，较上年度末下降1.51%[17] - 报告期末总资产为3,710,147,622.97元，较上年度末下降2.41%[17] - 公司营业收入同比增长11.30%[56] - 营业成本同比增长18.77%[56] - 销售费用同比增长54.34%[56] - 管理费用同比增长18.74%[56] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降62.77%[56] - 投资活动产生的现金流量净额同比下降342.67%[56] - 交易性金融资产公允价值变动收益下降45.39%[59] - 应收账款余额同比增长33.11%[59] - 存货余额同比增长32.07%[59] - 短期借款余额同比增长79.85%[59] - 2024年上半年公司总资产为37.10亿元人民币，较2023年末下降2.4%[111,112] - 2024年上半年公司流动资产为6.81亿元人民币，较2023年末下降12.4%[111] - 2024年上半年公司非流动资产为30.29亿元人民币，较2023年末增加0.2%[111,112] - 2024年上半年公司流动负债为3.66亿元人民币，较2023年末下降2.5%[112] - 2024年上半年公司非流动负债为5.03亿元人民币，较2023年末下降8.0%[112] - 2024年上半年公司归属于母公司所有者权益为27.41亿元人民币，较2023年末下降1.5%[112] - 2024年上半年公司少数股东权益为0.99亿元人民币，较2023年末增加4.3%[112] - 2024年上半年公司其他应收款为19.74亿元人民币，较2023年末下降15.0%[111] - 2024年上半年公司存货为1.27亿元人民币，较2023年末增加32.1%[111] - 2024年上半年公司固定资产为6.88亿元人民币，较2023年末下降2.7%[111] - 公司2024年上半年营业收入为369,385,798.15元，同比增长11.3%[117] - 公司2024年上半年营业成本为195,331,123.63元，同比增长18.8%[117] - 公司2024年上半年销售费用为27,081,882.65元，同比增长54.3%[117] - 公司2024年上半年管理费用为44,496,379.68元，同比增长18.8%[117] - 公司2024年上半年研发费用为5,119,469.45元，同比下降8.6%[118] - 公司2024年上半年信用减值损失为2,443,815.26元，同比减少91.8%[118] - 公司2024年上半年资产减值损失为3,330,315.80元，同比增加36.8%[118] - 公司2024年上半年归属于母公司股东的净利润为64,542,777.91元，同比增长6.4%[118] - 公司2024年6月30日总资产为3,293,843,384.06元，较2023年末增加1.7%[115][116] - 公司2024年6月30日负债总额为584,491,282.48元，较2023年末增加22.8%[115][116] - 2024年上半年营业收入为54.67亿元[119] - 2024年上半年归属于母公司所有者的综合收益总额为5.94亿元[121] - 2024年上半年归属于少数股东的综合收益总额为5,114.63万元[119] - 2024年上半年基本每股收益为0.06元[119] - 2024年上半年投资收益为2.18万元[121] - 2024年上半年营业利润为-10.49亿元[121] - 2024年上半年净利润为-10.22亿元[121] - 2024年上半年经营活动产生的现金流入为40.16亿元[123] - 2024年上半年购买商品、接受劳务支付的现金为14.10亿元[123] - 2024年上半年收到的税费返还为75.01万元[123] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为56,963,128.52元[124] - 2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为-91,902,731.21元[124] - 2024年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-99,955,883.55元[124] - 2024年上半年现金及现金等价物净增加额为-134,918,230.25元[125] - 2024年上半年期末现金及现金等价物余额为381,432,596.05元[125] - 2024年上半年母公司经营活动产生的现金流量净额为1,471,245.76元[126] - 2024年上半年母公司投资活动产生的现金流量净额为-39,894,838.50元[126] - 2024年上半年母公司筹资活动产生的现金流量净额为-77,608,864.18元[127] - 2024年上半年母公司现金及现金等价物净增加额为-116,032,456.92元[127] - 2024年上半年母公司期末现金及现金等价物余额为31,132,288.07元[127] - 公司2024年上半年综合收益总额为594.28百万元[130] - 公司2024年上半年所有者投入和减少资本为-1,014.71百万元[130,131] - 公司2024年上半年未分配利润为967.77百万元[134,138] - 公司2024年上半年归属于母公司所有者权益合计为3,224.95百万元[134,138] - 公司2024年上半年少数股东权益为306.69百万元[134,138] - 公

会议主要讨论的核心内容 - 公司近年来进行了一系列资产置换和对外收购,形成了以旅游行业为主的多元化业务布局 [1][2][3] - 公司正在推进"文旅产业服务商"的战略转型,通过自建平台和资源整合提升服务能力 [12][13][14] - 政府出台了文旅设备更新的相关政策,公司正在积极跟进了解政策细则,并评估对公司的影响 [4][5][6][7][8] - 公司旗下的主要景区项目如百龙天梯、避风峡等在节假日期间表现良好,未来有望进一步提升营收和利润 [15][23][24][25][26][30] - 公司正在探索通过影视剧、综艺等新媒体渠道来提升品牌影响力和带动景区客流 [16][17] - 公司在产品创新方面持续发力,如推出VIP服务、语音讲解等差异化体验 [29][30][31][32] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司在动漫业务方面的转型情况如何,是否有应用AI等技术进行制作? [26][27][28] **公司回应** 公司动漫业务正在转型,从原来的电影制作转向与平台合作的小制作,同时也在探索文旅融合的新方向。公司已经在动画制作中应用了一些AI技术,以提升效率和降低成本。 问题2 **投资者提问** 公司未来是否还有继续收购兼并的计划,在选择标的时有什么考虑? [9][10][11] **公司回应** 公司未来仍会保持开放的收购态度,但会更加注重与现有业务的协同性。主要会关注与公司文旅主业相关的景区类资产,对于非景区类的资产则会更加谨慎。 问题3 **投资者提问** 公司在产品创新方面有哪些新的尝试,未来是否会考虑提价? [29][30][31][32][33] **公司回应** 公司在产品创新方面持续发力,如推出VIP服务、语音讲解等差异化体验。未来在保持服务质量的前提下,公司也会适当提升票价,以应对消费降级的趋势。但涨价幅度会相对谨慎,不会过度影响客流。

公司概况 - 公司主营文旅与科技业务，已形成"目的地度假、动漫影视、文创消费、数字科技"协同发展的业务格局 [18] - 公司拥有多个国家5A级旅游景区资源，如雅安碧峰峡景区、凤凰古城等，旅游资源丰富 [1][2] - 公司茶业业务以祁门红茶和武夷岩茶为两大消费茶类,并涉及普洱茶、福建白茶等后发酵茶类,通过线上线下渠道销售 [2] 经营情况 - 2024年一季度实现营业收入1.37亿元、归母净利润1205.96万元 [3] - 2024年五一期间共接待游客29.29万人次,同比增长10.72% [12] - 公司将严格按照信息披露要求披露业绩数据,未来随着旅游旺季到来,业绩将逐步释放 [3][13] 股价及市值管理 - 公司注重年度经营目标达成和市值管理工作,将以消费者为中心,聚焦文旅主业,通过提高经营发展质量来提升企业内在价值 [15][16] - 公司将持续提升信息披露工作,加强与投资者的交流互动,推动公司高质量发展 [15] - 公司各增持主体正依法依规进行增持,具体进展详见相关公告 [4][6] 分红政策 - 公司2023年末母公司报表未分配利润为负,不满足利润分配条件,未来将密切关注相关新政,在满足条件时积极推动分红 [21]

财务指标 - 公司2024年第一季度营业收入为13,667.80万元，同比下降13.07%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为1,205.96万元，同比下降57.06%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1,294.62万元，同比下降44.03%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为-2,655.60万元，同比下降216.05%[4] - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.01元，同比下降66.67%[5][16] - 加权平均净资产收益率为0.44%，同比减少0.44个百分点[5] 资产负债情况 - 公司2024年第一季度货币资金为4.275亿元[21] - 公司2024年第一季度应收账款为6.983亿元[22] - 公司2024年第一季度存货为9.751亿元[22] - 公司2024年第一季度无形资产为11.777亿元[22] - 公司2024年第一季度商誉为5.305亿元[22] - 公司2024年第一季度短期借款为1.232亿元[23] - 公司2024年第一季度长期借款为1.54亿元[23] - 公司2024年第一季度应付职工薪酬为0.974亿元[23] - 公司2024年第一季度应交税费为1.239亿元[23] - 公司2024年第一季度一年内到期的非流动负债为1.002亿元[23] - 负债合计为878,990,246.45元，较上年同期减少44,101,278.52元[24] - 归属于母公司所有者权益合计为2,737,672,170.03元，较上年同期减少45,188,528.81元[24] 现金流量 - 销售商品、提供劳务收到的现金为128,829,753.86元，较上年同期减少27,441,316.80元[27] - 支付给职工及为职工支付的现金为38,843,953.61元，较上年同期增加15,716,883.52元[28] - 支付的各项税费为12,425,022.35元，较上年同期增加3,074,564.84元[28] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为28,658,703.07元，较上年同期增加17,608,895.79元[28] - 公司取得子公司及其他营业单位支付的现金净额为20,754,838.50元[29] - 投资活动产生的现金流量净额为-49,413,541.57元[29] - 取得借款收到的现金为69,690,000.00元[29] - 偿还债务支付的现金为28,029,724.06元[29] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为3,243,475.10元[29] - 支付其他与筹资活动有关的现金为58,854,530.84元[29] - 筹资活动产生的现金流量净额为-20,437,730.00元[29] - 现金及现金等价物净增加额为-96,407,295.30元[29] - 期末现金及现金等价物余额为419,943,531.00元[29] 其他 - 公司通过全资子公司收购黄山齐云山旅游管理有限责任公司100%股权[6] - 公司投资受股票二级市场价格变动影响，导致公允价值变动收益降低[8] - 与企业日常活动无关的政府补助同比减少[13] - 自有货币资金存款利息收入同比降低[14]

业绩总结 - 公司23年实现营收7.22亿元，同比增长55.81%[1] - 公司23年毛利率为51.96%，同比提升8.98pp[2] - 公司费用率为22.59%，同比下降4.61pp[2] - 公司归母净利润1.51亿元，同比增长670.72%[1] - 公司归母净利率为20.96%，同比提升16.72pp[2] 未来展望 - 公司预计2024-2026年的营业收入分别为10.8、14.6、19.0亿元，同比增速分别为49.2%、35.1%、30.8%[9] - 公司的归母净利润预计分别为2.3、3.0、4.0亿元，同比增速分别为50.1%、34.0%、31.3%[9] - 公司的毛利率预计分别为43.0%、52.0%、55.8%、58.2%、60.4%[15] - 公司的净利率预计分别为2.2%、21.8%、21.5%、21.3%、21.3%[15] - 公司的ROE预计分别为0.6%、5.5%、8.0%、9.9%、11.9%[15] - 公司的资产负债率预计分别为22.3%、23.5%、23.4%、22.9%、21.9%[15] - 公司的每股收益预计分别为0.02、0.14、0.21、0.29、0.37元[15] - 公司的P/E比率预计分别为399.00、53.14、28.37、21.17、16.12[15] - 公司的P/B比率预计分别为2.69、2.91、2.26、2.11、1.92[15] - 公司的EV/EBITDA比率预计分别为82.19、27.90、16.19、12.60、9.71[15] 其他新策略 - 公司投资设立全资子公司“祥源旅行”，打造“线上+线下”一站式休闲度假品牌，维持合理价值6.63元/股的判断，维持“买入”评级[3] 股票评级 - 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上[18] - 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%[18] - 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%[18] - 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上[18]

业绩总结 - 公司2023年实现营收7.22亿元，同比增长55.81%[1] - 公司归母净利润1.51亿元，同比增长670.72%[1] - 公司业务结构大幅优化，毛利率为51.96%，同比提升8.98个百分点[1] - 公司净利率为20.96%，同比增长16.72个百分点[1] - 公司预计2024-2026年收入分别为10.77/14.56/19.03亿元，归母净利润分别为2.27/3.04/3.99亿元，对应EPS分别为0.21/0.28/0.37元[3] - 2026年预计归属母公司净利润将达到3.9945亿元，增长率为31.39%[4] - 2023年至2026年营业收入预计呈逐年增长趋势，增长率分别为55.81%、49.15%、35.20%和30.69%[4] - 2023年至2026年市盈率逐年下降，分别为53.14、29.15、21.77和16.57[4] 公司发展 - 公司在对外收购和对内整合方面取得良好进展，收购雅安祥源股权，完成了川渝地区业务布局[1] 财务指标 - 祥源文旅2023年毛利率为51.96%，2024年预计为55.88%[6] - 祥源文旅2023年净利率为21.77%，2024年预计为21.45%[6] - 祥源文旅2023年ROE为5.55%，2024年预计为7.68%[6] - 祥源文旅2023年ROIC为4.91%，2024年预计为6.91%[6] - 祥源文旅2023年资产负债率为23.53%，2024年预计为23.44%[6] - 祥源文旅2023年流动比率为2.42，2024年预计为2.88[6] - 祥源文旅2023年速动比率为1.88，2024年预计为2.43[6] - 祥源文旅2023年应收账款周转率逐年增长，分别为2.59、2.15、1.46、1.90[1] - 公司存货周转率逐年提升，分别为3.57、5.04、6.27、7.34[1] 风险提示 - 报告中提到的投资价格和价值以及带来的收入可能会波动[14] - 外汇汇率波动可能对某些投资的价值或价格或来自这些投资的收入产生不良影响[14] - 公司不对使用报告内容引发的任何损失负责，投资者需自行承担风险[15] - 报告主要以电子版形式分发，未经公司授权不得复制、转发或公开传播报告内容[16] - 如需引用、刊发或转载报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改[17]

公司基本信息 - 公司中文名称为浙江祥源文旅股份有限公司[10] - 公司外文名称缩写为Sunriver Culture Tourism[11] - 公司注册地址变更为浙江省杭州市密渡桥路1号白马大厦12楼[12] 公司财务表现 - 2023年营业收入为722,261,478.80元，同比增长55.81%[12] - 2023年归属于上市公司股东的净利润为151,400,879.21元，同比增长670.72%[12] - 2023年经营活动产生的现金流量净额为269,363,743.20元[13] - 2023年末归属于上市公司股东的净资产为2,728,822,357.34元，较2022年末下降13.74%[13] 公司业务发展 - 公司主营业务收入结构逐步向休闲度假型旅游综合业务转型，包括度假酒店、特色餐饮、动物园门票等[19] - 公司在2023年年度报告中提到，齐云山度假区围绕休闲度假、研学康养的定位进行市场拓展，特别在大华东地区进行企业客户推广[21] 公司战略发展 - 公司将持续做好景区经营管理，创新旅游产品，打造基于优势的精品旅游线路[78] - 公司将积极拥抱新技术，探索AIGC技术在文旅体验产品中的应用，提升数智化能力[81] 公司治理结构 - 公司董事会现有7名董事，其中独立董事3名，下设战略、审计、提名、薪酬与考核4个专门委员会[85] - 公司与股东、员工以及社会等相关利益者保持良好关系，建立有效沟通渠道，确保投资者利益得到保护[85] 公司股东信息 - 公司股东总数为34,063户，前十名股东持股情况中，祥源旅游开发有限公司持股数量为394,158,357股，占比36.93%[167] - 浙江祥源实业有限公司持股数量为206,947,058股，占比19.39%，其中质押了125,960,000股[168] 公司审计情况 - 审计应对中，对祥源文旅管理层与收入确认相关的关键内部控制的设计和运行有效性进行测试和评价[186] - 审计应对中，抽查2023年度重要客户、供应商实施访谈程序，核实合同履行情况及交易数据，验证收入真实性与准确性[186] 公司风险提示 - 全球经济发展形势复杂，可能影响公司经营产生不利影响[82] - 自然灾害、重大疫情等不可抗力因素可能给旅游行业带来冲击[82] - 公司业务受季节性因素影响较为明显，存在季节性波动的风险[82]

财务表现 - 公司2023年第三季度营业收入为573,940万元，同比增长33.57%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为46,071万元，同比增长52.59%[5] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为889,013万元，同比增长6695.81%[5] - 基本每股收益为0.0455元，同比增长44.84%[5] - 稀释每股收益为0.0455元，同比增长44.84%[5] - 公司报告期内受托经营取得的托管费收入为732,998.86元[9] - 公司报告期内发生了旅游业务复苏、景区游客人次增加等原因导致财务数据变动[9] - 2023年前三季度营业总收入达到573,940,107.31元，同比增长55.1%[18] - 2023年前三季度净利润为135,162,740.70元，较去年同期增长268.5%[19] - 综合收益总额为135,162,740.70元，同比增长268.5%[20] - 基本每股收益为0.1232元，稀释每股收益为0.1232元[20] 资产情况 - 公司报告期末普通股股东总数为37,332股，无表决权恢复的优先股股东[9] - 公司在2023年第三季度报告中披露，非流动资产合计为2,905,774,665.67元，较上一年同期增长至2,285,422,629.70元[16] - 公司2023年第三季度报告显示，浙江祥源文旅股份有限公司的流动资产合计为811,523,824.14元，较上一年同期大幅下降至1,823,078,794.89元[15] - 公司已完成收购雅安东方碧峰峡旅游有限公司80%股权的交割工作，并在工商行政管理部门完成了变更登记[14] - 2023年第三季度公司负债总计为912,018,387.58元，较上一年持平[17] 现金流 - 公司进行了同一控制下企业合并，对前期财务数据进行了追溯调整[7] - 非经常性损益项目包括非流动性资产处置损益、同一控制下企业合并产生的子公司净损益等[8] - 经营活动现金流入小计为856,618,338.91元，较去年同期增长17.7%[21] - 支付给职工及为职工支付的现金为74,543,571.38元，同比增长17.2%[21] - 2023年第三季度公司经营活动现金流出小计为675,393,808.23和781,139,363.62[22] - 投资活动现金流入小计为993,201,395.97和860,563,348.88[22] - 筹资活动现金流出小计为448,118,537.17和137,814,079.30[22]