报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 1) 水泥主业量价承压,行业盈利持续筑底 [5] 2) 经营性净现金流同比上升,在手现金充足 [7] 3) 公司作为水泥行业领军者,成本管控保持领先水平,估值、股息率亦具备一定吸引力 [7] 公司投资价值分析 1) 预计2024-2026年归母净利润分别为91亿元、105亿元、119亿元,当前股价对应PE分别为12.3倍、10.6倍、9.4倍 [7] 2) 行业层面,水泥行业盈利阶段性见底,后续存在改善可能;水泥纳入碳交易为大概率事件,未来碳指标规模压缩对供给收缩作用愈发明显 [7] 3) 公司积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务,以促进与主业协同发展并打开未来成长空间 [7] 风险提示 1) 需求修复或错峰生产不及预期,行业供需矛盾或加大 [7] 2) 原材料、燃料价格上涨,利润率进一步承压 [7] 3) 骨料、新能源等业务发展不及预期 [7]

安徽海螺水泥股份有限公司 Anhui Conch Cement CompanyLimited （A股：600585 H股：00914） 2024年半年度报告 中国·安徽·芜湖 1 重要提示 一、本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证本报告内容的真实、准确、 完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、公司全体董事出席第九届董事会第十一次会议。 三、本半年度报告未经审计。 四、本公司负责人杨军先生、主管会计工作负责人李群峰先生及会计机构负责人凡展先 生声明：保证本报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、报告期内，不存在控股股东及其关联方非经营性占用本公司资金的情况。 六、报告期内，不存在违反规定决策程序对外提供担保的情况。 七、公司不存在半数以上董事无法保证本报告内容的真实性、准确性和完整性的情况。 八、除非另有说明，本报告内所有财务数据均系按照中国会计准则编制，货币单位均为 人民币。 目 录 | --- | --- | |-------------------------------------------------|-------| | 一、释义………………… ...

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 行业需求低迷导致公司一季度营收及利润下滑,费用率上升 [6][7] - 水泥价格呈现淡季不淡,DCF估值法下公司具备安全边际 [7] - 考虑地产及基建景气低于预期,下调公司2024-2025年盈利预测 [8] 公司财务数据总结 - 2024年一季度公司实现营收约213.28亿元,同比下降32.08%;归属于母公司净利润15.02亿元,同比下降41.14% [6] - 2024年一季度公司毛利率17.75%,同比提升1.25个百分点;期间费用率9.36%,同比上升2.26个百分点 [7] - 2024年一季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.60亿元,同比大幅下降94.87% [7] - 预测2024-2026年公司营业总收入分别为139,887百万元、148,160百万元、156,726百万元;归母净利润分别为8,376百万元、9,292百万元、10,327百万元 [10] - 预测2024-2026年公司毛利率分别为14.8%、15.2%、15.7%;ROE分别为4.3%、4.6%、4.8% [10]

水泥行业龙头，盈利领跑行业 - 公司依托水泥主业优势，拓展骨料商混、贸易物流、新能源、装备制造等业务。2021年及之前,公司专注水泥主业,95%以上的毛利来自水泥业务;2022年之后骨料商混和贸易等业务贡献显著增量。[7][8] - 水泥主业步入产能稳定阶段,盈利领跑行业。2003-2023年,公司水泥和熟料销量从0.26亿吨增长至2.85亿吨,产能规模增长12倍,销量增长10倍,收入增长24倍,归母净利润增长13倍。公司产能规模位列行业第二,净利润规模遥遥领先,是行业内最赚钱的水泥企业。[10][11] 水泥主业盈利超额优势持续，底部仍有丰厚利润，具备一定弹性 - 水泥行业供需和盈利分析:产能过剩、需求下行,等待供给端出清构筑新的平衡。水泥行业产能严重过剩,亟需"去产能",错峰生产依旧是行业暂时控产量的必要手段。[13][14][15][16] - 水泥需求中长期进入长周期下行,但斜率较缓,等待供给端出清构筑新的平衡。2020年水泥行业需求量23.8亿吨,2023年降至20.2亿吨,预计2024年将跌破20亿吨、2030年约15亿吨、中期10-12亿吨。[23][24] - 水泥行业竞合关系变化带来盈利波动。2022年以来水泥行业从"合作"转向"竞争",标志错峰协同模式暂时破裂,行业回到市场化价格竞争,2022年以来水泥价格几乎单边下跌,行业盈利大幅下行,2024年Q1绝大部分企业亏损。[27][28] - 2024年水泥需求增速有望逐季改善,期待专项债和地产政策发力。2季度开始水泥需求同比降幅有望逐季收窄,叠加各地水泥积极推涨价格,水泥盈利有望环比改善。[29][30] 海螺水泥成本费用优势未收窄，盈利持续领跑行业 - 海螺水泥盈利持续领跑行业,公司在行业底部吨净利至少保持30元/吨的优势。对比各水泥公司全口径吨净利,海螺水泥盈利领先优势未收窄,历年领先优势分别为:2012年5-30元、2016年10-30元、2020年15-80元、2023年15-50元。[32][33][34] - 海螺水泥成本优势体现在:原材料优势、燃料成本优势、折摊等固定成本优势。背后来自公司独创的T型战略、生产线技术水平优势、原材料成本和煤炭长协优势、高产能利用率策略。[36][37][44][45] - 除成本外,海螺水泥在费用端也显著低于同行,主要来自高效的经营管理、优秀的选址布局、高产能利用率,低负债率和充沛的账上现金。[46] 骨料和海外水泥等业务贡献增量 - 骨料业务:利润率高、协同性强,近几年公司加速扩张,已形成明显业绩增量。2023年公司骨料收入39亿元(占比2.7%)、毛利19亿元(占比8.0%)、毛利率48%。[53][54][55][60] - 海外水泥:稳扎稳打布局,将持续贡献业绩增量。截至目前,公司已在印尼、缅甸、老挝、柬埔寨、乌兹别克斯坦5个国家投资建设了11条熟料生产线,拥有熟料产能约1650万吨、水泥产能约2545万吨。2023年海外收入51亿元(占比3.6%)、毛利17.8亿元(占比7.6%)。[62][63] 盈利预测和投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为95/104/113亿元,按最新收盘市值对应PE分别为13.4/12.2/11.3倍,对应PB分别为0.67/0.65/0.64倍。当前处于盈利和估值底部,给予2024年公司A股0.85倍合理PB估值,对应公司A股合理价值30.39元/股,H股合理价值24.48港元/股,维持A、H股"买入"评级。[70] 风险提示 - 国内水泥需求下滑风险。公司所处水泥行业对建筑行业依赖性较强,与固定资产投资、房地产投资增速关联度较高。[75] - 生产成本不断上涨的风险。水泥是能源依赖性产业,煤炭和电力成本在熟料生产成本中占比较高,一旦再度大幅上涨,将会推动公司生产成本上升。[76] - 行业新增供给超预期,错峰生产不及预期。若行业新点火产能增长超预期、或错峰生产执行较差,将进一步冲击行业供给格局,加剧产能过剩矛盾。[77] - 海外水泥和国内骨料混凝土等业务扩张不及预期。若公司海外水泥拓展较慢或供需格局变差,或国内骨料混凝土等业务扩张不及预期,均会影响公司利润表现。[78]

会议主要讨论的核心内容 - 水泥行业的供需和盈利情况 [1][2][3][4] - 水泥行业去产能的方式和预期 [3][4][5][6] - 水泥行业未来需求的预测 [7][8] - 水泥行业盈利的变化趋势 [8][9] - 海螺水泥的成本优势和竞争力 [10][11][12][13] - 海螺水泥的新业务发展情况 [16][17][18][19] - 海螺水泥的整体投资逻辑 [20][21] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

业绩总结 - 今年三月份的销售量相比去年同期疲软，主要受到天气影响[1] - 公司四月份的出货量与去年基本持平，但整体价格较为疲弱[1] - 水泥价格在一季度疲弱，但从五月份开始趋于稳定，全年大规模提升价格相对较难[18] 用户数据 - 公司目前海外产能目标定在五千万吨，但需要加大力气才能实现[12] - 公司海外投资积极稳健，目前在东南亚和中亚共有五个国家十条生产线[13] 未来展望 - 公司在新能源领域布局光伏玻璃制造，计划建设两条日产1200吨的生产线，考虑到产业与水泥生产工艺相近[20] - 行业低谷时是投资和整合的机会，海螺公司希望抓住行业低谷时机，增强公司的韧性和长期竞争力，为投资者和股东带来长远回报[24] 新产品和新技术研发 - 海螺公司在新能源领域布局光伏玻璃制造，计划建设两条日产1200吨的生产线，考虑到产业与水泥生产工艺相近[20] - 海螺公司在新能源领域谨慎投资，主要布局光伏和风电，考虑进军光伏玻璃产业，以及根据政策差异可能进行储能布局[22] 市场扩张和并购 - 公司在海外市场布局主要以自建项目为主，规模较大[16] - 海螺公司在海外建设项目方面进行了多元化尝试，但由于国际营商环境复杂，外汇问题和投资收益率等因素，许多并购项目最终未实施[17]

业绩总结 - 公司一季度水泥资产品的同比下降8%，水泥销量维持稳定，日均销量80万吨，一季度销量超过5500万吨[1] - 公司在全行业亏损情况下，业绩保持稳定，下降幅度优于行业平均，销量在劳动节后有明显恢复[1] 市场竞争和并购 - 错峰对供给端的调节作用减弱，需求下降对行业影响大于错峰效应，市场竞争加剧，淡旺季不明显[6] - 大型企业进行整合，市场竞争导致企业退出，剩下的企业有竞争力和优质资产，需要大企业进行并购[11] - 海螺近几年有一些收并购，但由于公司体量较大，收购量在报表上不明显，国内水泥企业已经进行过一轮大规模的收并购[9] - 海螺计划未来进行第二轮并购，市场化去产能后会有明显的提高行业集中度的并购[13] 业务拓展 - 公司计划今年骨料销量达到1.5亿吨，希望维持50%的毛利[20] - 公司海外布局在东南亚和中亚，目前有10个工厂，产能达到2345万吨[28] - 公司计划海外十四五做5000万吨产能，目前项目进度受疫情影响滞后[28] - 公司目前派遣工作组在非洲和南美寻找投资机会，但面临营商环境、外汇政策等挑战[29] - 公司看好欧洲和美国市场稳定，但投资审查制度严格，主要寻找投资机会在东南亚和非洲[30] 技术创新和环保 - 公司认为股料矿山竞争加剧，但优先发展自有矿山资源，目前已拿下两座独立矿山[37] - 公司十四五目标是达到3亿吨产能，市场竞争激烈，需根据市场情况调整十五五目标[40] - 海螺肯定有富余，能效、生产成本、排放在全国具优势[42] - 碳排放配额逐年减少，企业需减产、减排放，逼迫购买配额[45] - 海螺持续技术创新，CCUS、碳捕捉计划全球第一，新能源发展[50]

业绩总结 - 公司2024年第一季度营收约213.28亿元，同比减少32.08%[3] - 公司2024年一季度归属净利润约15.02亿元，同比减少41.14%[3] - 公司2024Q1归属净利润15.02亿元，同比减少41.14%，环比下降14.5%[3] - 公司2023年营业总收入为140999百万元，2024年预计为134665百万元[8] - 公司2023年净利润为10749百万元，2024年预计为8693百万元[8] 未来展望 - 预计2024-2025年海螺水泥业绩85-94亿元，对应PE为14-13倍，买入评级[3] - 需求复苏不及预期和骨料等外延进度缓慢是风险提示[4] - 地产端新开工指标承压对水泥需求形成拖累，基建稳增长弹性需要观察[5] - 公司骨料业务资源属性强，盈利能力高，未来扩张进度和业绩弹性尚需观察[6] 其他新策略 - 本报告的信息来源于公开资料，公司对信息的准确性和完整性不作保证[14] - 报告中的观点和建议并未考虑报告接收人的具体情况，接收者应独立评估信息并自主决策[14] - 报告中的信息或意见不构成证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的决策与公司无关[14]

业绩总结 - 海螺水泥2024年一季度营业总收入同比下降32.1%[1] - 归母净利润同比下降41.1%[1] - 公司Q1毛利率提升1.2%[1] - 公司Q1销售净利率表现优于行业整体水平[1] - 公司Q1经营活动现金流净额同比下降94.9%[1] - 公司Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比下降9.2%[1] 市场展望 - 水泥行业景气或将继续筑底[1] - 公司全年预计新增骨料产能2550万吨、商品混凝土产能720万立方米[1] - 水泥企业市净率估值处于历史底部[1] 风险提示 - 水泥需求恢复不及预期、产业链上下游扩张不及预期、房地产信用风险失控和市场竞争加剧[2] 未来展望 - 海螺水泥2026年预计营业总收入将达到188,123百万元，较2023年增长33.3%[3] - 2026年预计净利润为13,346百万元，较2023年增长24.3%[3] - 2026年每股净资产预计为41.18元，较2023年增长17.7%[3]

业绩总结 - 公司一季度实现扣非归母净利润13.68亿元，同比下滑36.56%[1] - 公司24年归母净利润预测为134.1/148.7/162.9亿元，维持“买入”评级[2] - 营业收入预计2022年至2026年将分别增长-21.39%、6.80%、7.86%、6.44%、6.15%[5] - 营业利润预计2022年至2026年将分别下降54.83%、32.54%、29.13%、11.38%、9.82%[5] 市场趋势 - 24年一季度水泥均价363元/吨，同比下降80元，公司吨均价同比下降[1] - 可比公司估值表显示海螺水泥市净率逐年下降，为0.66/0.65/0.62/0.60[3] 资产负债 - 公司24年计划资本性支出152亿元，同比减少22.1%，产能持续扩张[1] - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到64314.54百万元，较2022年增长11.1%[5] 其他 - 本报告中的信息来源于已公开资料，不构成证券买卖的出价或征价邀请[8] - 天风证券可能发布与本报告不一致的研究报告[9] - 天风证券的股票投资评级包括买入、增持、持有和卖出，行业投资评级包括强于大市、中性和弱于大市[12]