涉及的行业与公司 * **行业**：建材行业（特别是防水材料、水泥、工程管道、玻璃等细分领域）[1][2][5][10] * **公司**：东方雨虹、科顺股份、北新建材（及其子公司北新防水）、中国联塑、海螺水泥、吉斌集团[2][9][11] 核心观点与论据 * **行业处于新周期起点**：建材板块从2026年开始有望实现盈利触底并企稳回升，迎来新周期起点[2][5][12] * **地产市场显现积极信号**：2026年初二手房成交量显著高于2025年同期，市场需求回升[1][3] 北京核心区房价跌幅在2025年12月收窄，其房价和成交量在政策力度较小的情况下依然回升，预示行业自然见底概率增加[1][3][4] 季节性因素（3-4月地产“小阳春”）与各地两会政策有助于行业预期转暖[3] * **传统建材对地产依赖度下降，行业韧性增强**：水泥需求中房地产占比已降至18.9%[1][5] 玻璃工业用占比升至41.3%，超过建筑用[1][5] * **地产下行周期接近触底**：全球样本显示地产下行周期通常为4-7年（中位数6年），中国自2021年2月下滑已历时5年，接近触底时间窗口[1][5] * **供给端剧烈收缩，孕育盈利提升机会**：新开工降幅超过日本、美国、英国房地产泡沫后的水平，下降速度冠绝全球[8] 建材行业资本开支已连续下滑2-3年以上，进入第四个年份，供给端快速收缩[8] 应重点关注新开工链条（水泥、防水、管道）供给端变化带来的alpha机会，而非单纯判断整体地产是否见底[6][8] * **防水行业供给出清最为剧烈，投资胜率高**：防水卷材是供给端出清最剧烈的建材细分领域[2][10] 企业退出数量达到60%，小企业快速退出，规模以上企业营业收入自2021年以来累计下降约38%[7][8] 自2022年起，防水协会不再公布规模以上企业利润总额，反映行业盈利压力巨大，龙头企业处于盈亏平衡，全行业大概率亏损甚至现金流紧张[1][7] 在资本开支负增长背景下，防水行业资本开支和供给收缩幅度最大、企业退出率最高[2][10] * **其他细分领域情况**：水泥行业需关注限制超产执行情况，全国性去产能政策尚未出台[8] 工程管道产量相对平稳，龙头公司中国联塑凭借优势保持韧性，其垫资模式没有防水行业极端，表现更稳健[9] * **投资建议与标的**：建议把握龙头阿尔法回归机会，并等待贝塔共振[12] 关注龙头企业困境反转（如东方雨虹）[2][11] 关注二线龙头（如科顺股份）[2][11] 关注低位低估值标的（如北新建材，其石膏板基本面和防水业务未被充分定价）[2][11] 可布局消费建材（如海螺水泥）及玻璃供给出清逻辑明朗化后的标的（如吉斌集团）[11] 其他重要内容 * **市场存在预期差**：北京2025年底出台的增值税和购房资格政策未立即反映在股票市场上，为后续埋下伏笔[1][3] * **政策预期护航**：北京作为政策风向标，后续可能推出更多支持政策，上海和深圳若跟进将推动市场预期持续回暖[4][5] * **周期行情特点**：不建议轻易减仓，因为周期行情中基本面盈利会随着预期改变不断上修[12]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持） [2] 报告的核心观点 - 新一轮城市更新开启，存量市场空间广阔，将逐步对冲新房市场下行带来的冲击，关注消费建材板块底部向上的弹性 [1][8] - 地产产业链在供需新平衡下，部分行业产品价格触底反弹，龙头企业率先走出盈利拐点 [8] - 持续看好2026年玻纤板块景气度向上，电子布后市仍有提价预期，粗纱供需格局有望边际向好 [8] - 玻璃行业因冷修加速、产能退出，或率先迎来触底企稳 [8] - 碳纤维价格企稳，商业航天发展或带来新的需求增量 [11] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - 本周（截至2026年1月23日）建材板块上涨7.69%，跑赢沪深300指数8.3个百分点 [18] - 年初至1月16日收盘，建材板块上涨10.5%，跑赢沪深300指数约8.9个百分点 [18] - 子板块表现：装修建材板块+11.4%，玻璃板块+10.0%，玻纤板块+9.4%，水泥板块+6.7% [18] 2. 水泥：市场逐步进入淡季，预计需求将环比走弱 - **市场现状**：1月下旬，受全国大范围降温、雨雪天气影响，水泥需求大幅下滑，国内重点地区水泥企业平均出货率降至29%，环比回落约10个百分点 [27][34] - **价格与库存**：本周全国水泥市场价格约353元/吨，环比持平；全国水泥平均库容比约59%，环比上升0.5个百分点 [27][32] - **成本端**：秦港Q5500动力煤平仓价686元/吨，周环比下降2元/吨 [32] - **行业观点**：临近春节，水泥需求将逐步走弱，进入传统淡季，价格端将大稳小动。春节后作为“十五五”第一年，或迎来新的重点工程落地，水泥价格底部筑底，“反内卷”背景下价格易涨难跌 [34][37] - **建议关注**：华新建材、海螺水泥；塔牌集团、上峰水泥、天山股份等 [37] 3. 玻璃：需求逐步进入淡季，供给收缩仍有预期 - **浮法玻璃现状**：截至1月22日，浮法玻璃日熔量约14.95万吨；企业库存约4，977万重箱，周环比下降0.2%；均价1，139元/吨，周环比上升1元/吨；行业平均利润约-77元/吨 [38] - **光伏玻璃现状**：2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5-11元/平方米，3.2mm镀膜主流订单价格17.5-18.5元/平方米，价格均环比持平；全国光伏玻璃在产生产线日熔量合计87，620吨/日，环比持平 [48][50] - **行业观点**：临近春节，市场需求缩量加快，价格端或继续承压。行业盈利持续亏损导致生产线冷修加速，在产产能已降至近年来低位（14.95万吨/日），叠加春节淡季累库压力，或加快产能出清，玻璃或率先迎来触底企稳 [11][53] - **建议关注**：旗滨集团、信义玻璃 [11][53] 4. 玻纤：粗纱价格稳定，电子布提价后暂稳 - **市场现状**： - **粗纱**：华东无碱玻纤粗纱均价3，475元/吨，价格环比持平 [55] - **电子布**：7628电子布价格约4.4-4.85元/米；G75电子纱主流报价9，300-9，700元/吨 [56] - **出口**：2025年12月玻纤出口量176，820吨，环比增加4.4%，同比增加0.8% [56] - **供给与库存**：截至1月22日，国内池窑在产产能达859.4万吨/年，同比涨幅达9.79%；企业整体库存仍处高位 [59] - **行业观点**：受产品结构调整及中高端产品供不应求支撑，2026年继续看好电子布高景气度，后市仍有提价预期。粗纱端供给新增有限，需求端（风电、热塑）稳定，2026年供需格局相较2025年边际向好 [11][60] - **重点推荐/建议关注**：重点推荐中国巨石，建议关注国际复材、长海股份、中材科技 [11][60] 5. 碳纤维：价格延续稳定，盈利依旧承压 - **市场现状**：本周碳纤维市场价格维稳运行，例如国产T300级别12K碳纤维市场成交送到价格参考80-90元/千克 [61] - **供给与需求**：行业开工率约为76.28%，环比持平；2025年12月国内碳纤维表观消费量为10，736.19吨，环比增加33.8%，同比增加92.26% [63][65] - **成本利润**：PAN基T300-12K碳纤维利润约5.03元/千克，T300-24K利润约-4.97元/千克，T700-12K利润约-12.38元/千克 [67] - **行业观点**：价格在持续下行后企稳，或在部分领域体现性价比。2026年作为商业航天元年，火箭及卫星发射频次提升，对碳纤维需求拉动或逐步释放 [11][69] - **建议关注**：中复神鹰、光威复材；关注吉林碳谷 [11][69] 6. 成本端：原燃料价格整体处于低位 - 截至1月25日，除PPR、不锈钢、铝合金外，大部分建材原材料价格同比下降，其中动力煤、纯碱、PVC、布伦特原油等降幅较大 [72] - 随着企业库存成本逐步降低，2026年企业盈利端或逐步形成利好，对业绩形成支撑 [72] 消费建材（核心主线） - **核心逻辑**：新一轮城市更新（老旧小区改造、地下管网建设等）开启，存量市场空间广阔，有效对冲新房市场需求下滑 [8] - **行业格局**：经过24-25年地产下行周期，中小企业加速出清，行业集中度进一步向龙头集中。部分防水、涂料、石膏板企业相继发布涨价函，龙头企业已率先走出盈利拐点 [8] - **投资建议**： - **推荐**：稳健增长、率先走出盈利拐点的三棵树、兔宝宝 [8] - **建议关注**：悍高集团、北新建材、伟星新材、东方雨虹、科顺股份等 [8][11] 本周配置建议（投资主线） 1. **主线一：玻纤景气度向上**。重点推荐【中国巨石】，建议关注【国际复材】、【长海股份】、【中材科技】 [11] 2. **主线二：玻璃冷修加速，拐点渐行渐近**。建议关注【旗滨集团】、【信义玻璃】 [11] 3. **主线三：新一轮城市更新开启，关注优质消费建材企业底部向上的弹性**。推荐【三棵树】、【兔宝宝】，建议关注【悍高集团】、【伟星新材】、【东方雨虹】、【北新建材】、【科顺股份】等 [11]

公司专利动态 - 中建材（上海）航空技术有限公司与中国建材集团有限公司联合取得一项名为“装配工装及其工装装配系统”的专利，授权公告号为CN115489753B，申请日期为2022年9月 [1] - 中建材（上海）航空技术有限公司成立于2021年，位于上海市，是一家以从事专业技术服务业为主的企业，注册资本为155,000万人民币 [1] - 中国建材集团有限公司成立于1981年，位于北京市，是一家以从事批发业为主的企业，注册资本为17,136,146.28692万人民币 [1] 公司经营与资产概况 - 中建材（上海）航空技术有限公司对外投资了1家企业，参与招投标项目87次，拥有专利信息111条，行政许可2个 [1] - 中国建材集团有限公司对外投资了20家企业，参与招投标项目5000次，拥有商标信息242条，专利信息788条，行政许可5个 [1]

市场整体表现 - 1月23日，水泥板块整体上涨0.4%，表现强于上证指数（上涨0.33%）和深证成指（上涨0.79%）[1] - 板块内个股表现分化，金隅集团以3.90%的涨幅领涨，而龙泉股份下跌1.02%，海螺水泥下跌0.96%[1][2] 领涨个股表现 - 金隅集团收盘价2.13元，上涨3.90%，成交量为572.10万手，成交额为12.09亿元[1] - 四川金顶收盘价13.09元，上涨3.48%，成交量为43.35万手，成交额为5.63亿元[1] - 烘脂肥炭收盘价4.72元，上涨1.94%，成交量为46.61万手，成交额为2.18亿元[1] 资金流向分析 - 当日水泥板块整体呈现主力资金净流出，主力资金净流出1.69亿元，游资资金净流出1365.24万元，但散户资金净流入1.83亿元[2] - 海螺水泥获得主力资金净流入5006.56万元，主力净占比5.04%，但游资和散户资金均为净流出[3] - 四川金顶获得主力资金净流入4296.69万元，主力净占比7.63%，同样面临游资和散户资金的净流出[3] - 天山股份获得主力资金净流入854.37万元，主力净占比4.46%[3] - 西部建设主力资金净流出190.37万元，主力净占比-1.83%，但散户资金净流入898.99万元，散户净占比8.64%[3]

市场表现 - 上证指数收涨0.14%，创业板指涨1.01%，建材板块表现强势[1] - 建材板块个股普涨，金隅集团涨停，东方雨虹涨超8%，北新建材、旗滨集团、耀皮玻璃、三棵树跟涨[1] - 建材类ETF大幅上涨，建材ETF易方达涨3.94%，建材ETF(159745)涨3.89%，建材ETF(516750)涨3.82%[2] - 建材类ETF年初至今涨幅显著，建材ETF易方达年初至今涨10.77%，建材ETF(159745)涨10.75%，建材ETF(516750)涨11.13%[2] - 相关ETF管理规模各异，建材ETF易方达估算规模为7627.65万，建材ETF(159745)为7.75亿，建材ETF(516750)为1.17亿[2] 政策驱动 - 住房城乡建设部发布《关于提升住房品质的意见》，提出到2030年房屋品质提升工程取得显著进展[2] - 政策目标包括住房标准、设计、材料、建造、运维水平大幅提升，保障性住房率先建成"好房子"[2] - 政策旨在使商品住房更好满足刚性和改善性需求，老房子改造为"好房子"取得明显进展[2] - 政策意图形成有效支撑住房品质提升的政策体系、标准体系、技术体系和产业体系[2] 行业观点与催化剂 - 申万宏源证券指出，地产链下行已持续五年，当下应关注积极信号[3] - 经过五年时间，行业已完成一轮产能出清，企业完成战略转型，政策方向和市场偏好也已调整[3] - 建议重视本轮地产链行情，看好消费建材核心标的[3] - 2026年看好地产开工端，因市场预期较低，防水、塑料管等开工端建材估值处于相对低位，政策催化下易产生超预期表现[3] - 中长期看好存量翻新需求，居民改善居住条件的诉求将随收入预期好转逐步体现，后周期涂料、五金、瓷砖、板材等将充分受益[3] - 华福证券认为，在反内卷加速供给侧改革预期下，建材产能周期有望迎来拐点[3] - 利率下行有利于购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，从而推动地产市场基本面企稳概率增加，有望带动地产后周期需求修复[3] 公司基本面与增长逻辑 - 国泰海通证券认为，在宏观弱假设下应寻找独立增长亮点或估值优势[4] - 尽管总量实物量数据仍在同比下滑，但许多建材行业龙头上市公司已实现营收和盈利能力上升[4] - 增长动力来源于：市占率进一步提升；海外业务拓展和占比提升；AI/新能源/航空航天产业升级带来的材料升级；竞争缓和后降费；品类扩张的平台化尝试；西北地区景气的重点工程建设[4] - 在宏观预期谨慎背景下，建材龙头企业的内生增长能力或吸引力的股息估值水平已带来投资价值[4] - 一旦宏观预期从底部上修，超额收益有望更加明显[4] 指数与产品构成 - 建材ETF跟踪建筑材料指数，涵盖从事水泥、玻璃、陶瓷等建筑材料制造与销售的企业[2] - 指数权重股包括海螺水泥、东方雨虹、北新建材、华新建材、三棵树等公司[2]

公司股价与市值管理 - 公司股价波动受宏观经济、行业和市场形势等多种复杂因素综合影响 [1] - 公司将围绕已制定的《市值管理制度》，积极推动落实市值管理的各项举措 [1] - 公司将持续提升经营发展质量，不断增强公司的内在投资价值 [1]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 地产链下行已持续五年，当前应关注行业五年来的积极变化，包括产能出清、企业战略转型、需求结构变化、政策调整及市场偏好调整，行业复苏可期 [2][4] - 建议重视本轮地产链行情，看好消费建材核心标的 [4][9] - 2026年看好地产开工端建材，因其市场预期较低、估值处于相对低位，在政策催化下易有超预期表现 [4][9] - 中长期看好存量翻新需求，后周期建材将充分受益 [4][9] 行业产能出清情况 - 2021-2024年防水材料总产量累计下降38% [4][5] - 同期，头部三家防水企业的防水材料及防水工程收入累计下降20.9%，考虑价格因素后，头部企业大幅跑赢行业，行业集中度快速提升 [4][5] - 涂料、瓷砖等品牌建材也有较大幅度产能出清 [4][5] - 浮法玻璃日熔量由2021年高点17.68万吨下降至14.95万吨，累计下降2.72万吨 [4][5] - 水泥行业在政策要求下退出了1.6亿吨产能，供给压力缓解 [4][5] 企业战略转型与成长 - **东方雨虹**：应收账款规模持续下降，资产质量改善；零售业务快速发展，2025年上半年收入占比已达37.3%；海外基地有序投产，全球战略初具规模 [6] - **三棵树**：依靠“美丽乡村”、“马上住”、“艺术漆”三大独特渠道实现收入与利润逆势增长，经营现金流净额持续优异 [6] - **科顺股份**：民建、出海布局初具规模，巩固渠道与产品竞争力，积极提价改善盈利，同时寻求新经济股权投资 [6] - **北新建材**：“一体两翼”全球布局成果颇丰；石膏板维持优异盈利，防水、涂料底部布局为盈利改善做准备；新品GF板推动公司从工业品向消费品转型 [6] - **兔宝宝**：快速清理工程端定制包袱，借助家具厂渠道支撑板材业务，自有品牌零售全屋定制稳定增长 [6] - **悍高集团**：凭借“高端性价比”定位，连续实现收入复合增长接近30%，利润复合增长接近60% [6] - **伟星新材**：由管材扩展至同心圆布局，深耕防水、净水领域，从“产品+服务”向“系统集成+服务”模式转变 [6] - **海外布局企业**：科达制造、华新建材、西部水泥出海至非洲、南美等新兴市场，早期布局已开花结果，享受当地城镇化需求红利 [4][6] - **周期建材企业转型**：上峰水泥在新经济股权投资领域眼光独到，多个项目IPO获受理或进入上市流程；海螺水泥巩固成本优势，布局能源节约与碳交易；塔牌集团向绿色、智能、多元化转型；旗滨集团从浮法玻璃向光伏玻璃、药用玻璃、电子玻璃等领域跨越 [4][6] 需求结构变化 - 根据第七次人口普查数据，20年以内房龄占比68.7%，10年以内房龄占比36.7%，五年过去后房龄进一步老化，成批量旧房翻新需求或将集中释放 [4][7] - 2025年二手房交易占比达到70%，居民购房结构发生巨大变化 [4][7] - 近期二手房交易维持高景气度，上周（1.10-1.16）13城二手房合计成交132.3万平方米，环比增长5%；1月累计成交同比增长15.6%，较12月提升11个百分点 [4][7] - 二手房持续景气有望带动装修需求，居民改善居住条件的诉求随收入预期好转将逐步体现 [4][9] 政策与市场环境 - 政策方向调整，明确房地产金融属性、强调居民资产负债表、建议政策一次性给足；高质量推进城市更新，延续换房个税抵税政策等，均释放积极信号 [4][9] - 市场偏好调整，万科中期票据展期事件引发市场波动后，相关板块很快完成修复，或标志着市场对地产信用风险已充分预期、消化和脱敏 [4][9] 重点公司关注建议 - 消费建材个股：建议关注科顺股份、东方雨虹、北新建材、三棵树、兔宝宝、悍高集团、伟星新材、中国联塑 [4] - 完成海外布局的企业：建议关注华新建材、科达制造、西部水泥 [4] - 周期建材出清与转型企业：建议关注上峰水泥、海螺水泥、塔牌集团、旗滨集团 [4]

市场整体表现 - 2025年1月21日，水泥板块整体表现疲软，较上一交易日下跌1.1% [1] - 当日上证指数报收于4116.94点，上涨0.08%，深证成指报收于14255.12点，上涨0.7%，市场主要指数上涨而水泥板块逆市下跌 [1] 领涨与领跌个股 - 西部建设领跌水泥板块，当日跌幅达4.78%，收盘价为5.98元，成交额为2.02亿元 [2] - 四方新材领涨板块，涨幅为0.99%，收盘价为13.31元，成交额为4113.36万元 [1] - 西藏天路跌幅居前，下跌2.29%，成交额达9.42亿元 [2] - 海螺水泥作为板块权重股下跌1.31%，成交额高达11.66亿元 [2] 板块资金流向 - 当日水泥板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额为2152.29万元 [2] - 游资资金呈现净流入，净流入金额为3649.03万元 [2] - 散户资金呈现净流出，净流出金额为1496.73万元 [2] 个股资金流向详情 - 海螺水泥获得主力资金大幅净流入8312.75万元，主力净占比达7.13%，但散户资金净流出7507.20万元 [3] - 宁夏建材获得主力资金净流入977.54万元，主力净占比高达15.59% [3] - 西部建设尽管股价领跌，但获得游资资金净流入1679.72万元，游资净占比为8.31%，同时主力资金净流出350.14万元 [3] - 塔牌集团获得游资资金显著净流入1266.44万元，游资净占比为9.84% [3]

行业与公司 * 涉及的行业主要为**建筑建材行业**，具体包括**水泥**、**专业工程服务**、**绿电运营**以及**新兴煤化工** [1] * 涉及的公司包括： * **建筑/专业工程类**：中国电建、中国能建、中国化学、中材国际、中钢国际、东华科技、中石化炼化工程、3D化学 [1][3][5][7] * **水泥类**：海螺水泥、上峰水泥、华新水泥（或华新建材）、华润水泥 [1][3][10][11] 核心观点与论据 1. 双碳背景下的投资机会 * **绿电运营与专业工程服务**：中国电建在**绿电运营**方面有优势，中国能建在**电网建设**方面更具优势，两者受益于**电网投资加码**[1][3][7]；中国化学、中材国际等专业工程公司服务于化工、水泥、钢铁企业的**降碳、节能减排技术改造**，受益于下游客户技改需求增加 [1][3][7] * **水泥行业**：最看好海螺水泥等龙头公司，受益于**节能降碳投入**和**反内卷政策**，碳税推行将提升其竞争力，消化过剩产能 [1][3] * **新兴煤化工**：在**石油安全战略地位提升**、海外产能关停、国内严控大炼化的背景下，作为石油化工的重要补充，其技术和规模具有独特优势，**有望输出到一带一路国家**，相关公司如中国化学、东华科技等有望受益 [1][4][5] 2. 水泥行业碳配额政策影响分析 * **政策路径**：2024年为首个管控年度，2025年底首次履约；2025-2026年逐步过渡到**总量单位强度控制**，并开始小额盈缺率控制（**3%以内**）；2027年后对标先进水平，从单位强度控制过渡到**强度与总量双控**；2030年基本建成以配额总量控制为基础的管理体系 [6] * **短期成本影响有限**：预计到**2025年底，单位碳排放权价格为每吨80元**，政策执行初期，每吨熟料增加成本**约不到3元**，对水泥熟料企业（单吨成本约170-200元）整体影响不大 [1][8] * **长期促进格局优化**：**2027年政策收紧**后，总量约束加强，配额盈亏率可能**超过3%**，企业成本增加，将**促进落后产能出清和价格修复**[1][9]；限超产政策严格执行下，超产企业需支付更多碳税，抑制无序竞争，推动落后产能关停，**提高龙头企业议价权**，进入并购整合窗口期 [9][12][13] 3. 水泥龙头企业的竞争优势 * 龙头企业在**能耗和碳排水平**上优于行业平均水平 [10] * 凭借**低单位成本和更优盈亏平衡点**增强议价能力 [10] * 具备**资金和规模摊薄优势**，可持续推进余热发电、替代燃料、低熟料比、绿色电力及发展光伏等降碳措施，形成整体碳资产管理，具备技术改造的复利效应 [10] 4. 市场表现与估值判断 * 建筑建材板块近期表现亮眼的原因在于：板块处于**底部未涨且估值较低**，同时受到**电网投资加码**、**下游技改需求增加**等催化因素推动，且相关央企普遍**PB破净**[7] * 当前水泥行业处于**历史估值底部区间**，海螺水泥、上峰水泥等龙头企业国内业务单独看处于**破净状态**[2][11] * 结合**限制超产等政策将在2026年一季度实施**，当前是**较好的布局时间点**，有望通过长期调整实现竞争格局重塑，提高龙头市占率 [2][11][12][13]

公司股权变动 - 2024年1月20日，海螺水泥股东将股票存入凯基证券亚洲，存仓市值为26.2亿港元，占公司股份比例为8.86% [2] - 2024年1月14日，Invesco Asset Management Limited增持海螺水泥190.75万股，每股作价23.0824港元，总金额约为4402.97万港元 [2] - 此次增持后，Invesco Asset Management Limited的最新持股数目增至9274.6万股，最新持股比例达到7.13% [2]