报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 1) 前三季度水泥量价承压,业绩同比下滑 [3][4] 2) 长三角水泥涨价落实较好,四季度盈利修复可期 [4] 3) 经营性净现金流同比上升,在手现金充足 [4] 公司财务数据总结 1) 2024-2026年归母净利润分别为91亿元、105亿元、119亿元 [5] 2) 2024-2026年营业收入分别为148,859百万元、160,454百万元、171,223百万元 [5] 3) 2024-2026年毛利率分别为14.4%、15.0%、15.5% [5] 4) 2024-2026年净利率分别为6.1%、6.6%、7.0% [5] 5) 2024-2026年ROE分别为4.8%、5.4%、5.9% [5] 6) 2024-2026年EPS分别为1.72元、1.99元、2.25元 [5] 7) 2024-2026年P/E分别为15.2倍、13.2倍、11.6倍 [5]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为32,652,962,166元，同比下降32.89%[3] - 公司2024年前三季度营业收入为99,156,676,146元，同比下降31.27%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为8,671,995,723元，同比下降40.05%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8,156,735,346元，同比下降40.18%[3] - 公司2024年前三季度基本每股收益为1.64元，同比下降39.81%[3] - 公司2024年前三季度稀释每股收益为1.64元，同比下降39.81%[3] - 2024年前三季度营业收入为681.50亿元[17] - 2024年前三季度营业成本为548.33亿元[17] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为51.98亿元[18] - 2024年前三季度基本每股收益为0.99元[19] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度末总资产为246,356,360,411元，较上年度末增加2.33%[4] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为185,389,128,400元，较上年度末增加0.06%[4] - 2024年前三季度资产总额为2,520.91亿元[16] - 2024年前三季度负债总额为541.04亿元[16] - 2024年前三季度所有者权益总额为1,979.87亿元[16] - 公司2024年9月30日流动资产合计1,052.45亿元人民币[13] - 公司2024年9月30日非流动资产合计1,468.46亿元人民币[14] - 公司2024年9月30日流动负债合计数据[14] - 公司2024年9月30日短期借款50.07亿元人民币[14] - 公司2024年9月30日应付票据2.23亿元人民币[14] 现金流情况 - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为808.15亿元[20] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为552.57亿元[20] - 2024年前三季度支付的各项税费为72.25亿元[20] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为103.48亿元[20] - 2024年前三季度收回投资收到的现金为187.51亿元[21] - 2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为84.24亿元[21] - 2024年前三季度投资支付的现金为180.05亿元[21] 其他信息 - 公司2024年1月收购了安徽海螺信息技术工程有限责任公司及其附属公司中碳（安徽）环境科技有限公司，属于同一控制下企业合并事项[5] - 公司前十大股东中包括国有法人股东和境外法人股东[9] - 公司前10大股东及其持股情况[10] - 公司前10大无限售条件股东及其持股情况[10] - 公司前10大股东及前10大无限售流通股股东参与转融通业务出借股份情况[11,12] - 2024年前三季度其他综合收益的税后净额为4.88亿元[18] - 2024年前三季度营业外收入为4.65亿元[18] - 2024年前三季度营业外支出为0.53亿元[18]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司作为行业优质龙头,中长期价值凸显 [8] - 行业供需格局边际改善,公司龙头价值凸显 [5] - 公司维持较强盈利韧性,远优于行业整体表现 [4] - 公司现金流持续充沛,经营质量稳步提升 [4] 公司投资评级 - 24-26年归母净利润分别为83.5、94.5、103.2亿元 [8] - 当前股价对应PE分别为13.2、11.6、10.6倍,PB为0.60、0.58、0.56倍 [8] - 假设分红率与23年保持不变,公司当前股价对应股息率为3.7% [8]

报告公司投资评级 公司股票投资评级为增持|首次覆盖 [1] 报告的核心观点 1. 需求疲弱导致公司盈利下滑,但销量情况好于行业 [5][6] 2. 成本方面,公司单吨水泥熟料成本下降主要源于煤炭价格下跌 [6] 3. 费用率方面,销售和管理费用率略有提升,研发费用下降,财务费用率提升受汇率波动影响 [6] 4. 下半年行业供需矛盾依然存在,错峰生产常态化有助于保障行业利润 [6] 5. 中长期可期待水泥行业碳排放政策推出,加强产能置换监管、出清落后中小产能 [6] 6. 预计公司2024-2025年收入和归母净利润将分别为1024亿/79亿元和1037亿/83亿元 [7] 财务数据总结 1. 2023年公司营业收入为1410亿元,同比增长6.8%;归母净利润为104.3亿元,同比下降33.4% [7] 2. 2024-2026年公司营业收入和归母净利润预计分别为1024/79亿元、1037/83亿元和1054/84亿元 [7] 3. 公司2023年毛利率为16.6%,2024-2026年预计为16.7%、17.0%和16.9% [9] 4. 公司2023年ROE为5.6%,2024-2026年预计为4.2%、4.3%和4.2% [9] 5. 公司2023年资产负债率为19.6%,2024-2026年预计为17.2%、16.6%和16.1% [9]

公 司 研 究 | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------|---------|-------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

报告评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 公司业绩 - 公司上半年实现收入455.7亿元,同比下降30.44% [3] - 公司上半年实现归母净利润33.3亿元,同比下降48.56% [3] - 公司二季度单季度实现收入242.4亿元,同比下降28.92% [3] - 公司二季度单季度实现归母净利润18.2亿元,同比下降53.40% [3] 业务表现 - 水泥价格下降拖累收入,骨料业务保持增长 [3] - 上半年自产水泥熟料收入335.79亿元,同比下滑20.82% [3] - 上半年骨料业务实现收入21.9亿元,同比增长29.84% [3] - 公司继续推进项目建设,新增熟料产能230万吨、水泥产能470万吨、骨料产能200万吨、商品混凝土产能480万立方米 [3] 盈利情况 - 上半年整体毛利率18.92%,同比下降0.5个百分点 [3] - 二季度单季度毛利率19.96%,同比下降2.16个百分点,环比上升2.21个百分点 [3] - 上半年整体费用率9.5%,同比上升2.4个百分点 [3] - 上半年扣非净利率7%,同比下降2.4个百分点 [3] 现金流及财务状况 - 上半年经营性现金流净流入68.7亿元,同比增长35% [3] - 资产负债率19.5%,在手净现金464亿元,现金储备充足 [3] 行业及公司展望 - 随着行业自律强化,水泥价格仍有望出现恢复性上调 [3] - 公司规模优势明显,盈利相对底部或高于行业水平 [3] - 下调公司2024-2026年归母净利润预测至84/105/120亿元 [3] - 给予公司2024年0.72倍PB,对应目标价25.9元 [3]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 行业持续承压,水泥龙头盈利领先 [1][2] - 骨料及商混实现收入增长,但毛利率下滑 [1] - 收入基数下降影响费用率,应收下降现金流保持良性 [1] - 海外业务持续拓展,盈利能力表现优异 [1] - 当前水泥行业处于相对底部位置,公司龙头地位稳固,下半年需求边际改善叠加供给压缩,有望迎来利润修复 [1] 公司财务数据总结 - 2024H1实现营收455.66亿元,同比-30.37%,归母净利33.26亿元,同比-48.59% [1] - 2024H1毛利率为18.93%,同比-0.5pct,净利率为7.43%,同比-2.97pct [1] - 2024H1末公司应收票据和账款余额为85.58亿元,同比-42.11%,2024H1末公司经营性现金流净额为68.71亿元,同比+35.75% [1] - 预测2024-2026年公司归母净利润分别为80.12、82.37、85.22亿元 [2]

公司投资评级 - 强烈推荐/维持 [2] 报告的核心观点 - 海螺水泥在2024年上半年面临需求低迷和价格下降的双重压力，导致收入和利润大幅下降。尽管如此，公司通过成本控制、营销策略和综合管理提升，展现了较强的抗风险能力，并期待行业供给端优化后的业绩弹性。 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 海螺水泥主要从事水泥、熟料以及骨料等材料的生产和销售，其水泥熟料产能位居国内企业第二，是中国乃至世界水泥行业的标杆企业。 [5] 交易数据 - 52周股价区间：27.26-21.47元 - 总市值：1,117.09亿元 - 流通市值：843.14亿元 - 总股本/流通A股：529,930/399,970万股 - 流通B股/H股：-/129,960万股 - 52周日均换手率：0.8% [6] 财务指标预测 - 预计2024-2026年归属于母公司净利润分别为83.24亿元、91.14亿元和103.06亿元，对应EPS分别为1.57元、1.72元和1.94元。当前股价对应PE值分别为13.42倍、12.26倍和10.84倍。 [4] 相关报告汇总 - 行业普通报告：关注政策发力下龙头和优秀公司的估值修复（2024-08-20） - 行业普通报告：着眼供给端变化，内需之重下政策推进行业估值修复（2024-08-13） - 行业普通报告：非金属材料：内需之重下政策推进行业估值修复—非金属材料周报（2024-08-07） - 行业深度报告：内需之重下静待新平衡—建筑建材行业2024年半年度宏观展望（2024-07-29） - 行业普通报告：建材行业：双重发力加速水泥落后产能淘汰，等待新平衡（2024-06-20） - 行业深度报告：2024年建筑建材行业展望（宏观篇）：内需之重下的新平衡（2023-11-28） - 行业深度报告：2023年中期建筑建材行业报告：回归下的修复与成长（2023-07-26） - 行业深度报告：2023年中期建筑建材行业报告：回归下的修复与成长（2023-07-06） - 公司普通报告：海螺水泥（600585）：水泥龙头蓄力待势（2023-03-29） [11]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [1][2] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，DCF估值支撑下具备配置价值 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 收盘价：20.49元 - 一年内最高/最低：26.43元/20.34元 - 总市值：101,480百万元 - 总股本：5,299百万股 - 总资产：243,735百万元 - 净资产：196,204百万元 - 每股净资产：34.64元 [3] 行业需求低迷致上半年营收及利润下滑 - 上半年全国水泥产量8.5亿吨，同比下降10.0% - 公司水泥熟料自产品销量1.26亿吨，同比下降3.35% - 自产品销售收入335.79亿元，同比下降20.82% - 自产品销售成本258.53亿元，同比下降15.76% - 自产品综合毛利率23.01%，较上年同期下降4.62个百分点 - 吨收入240元，同比下降66元 - 吨成本188元，同比下降36元 - 吨毛利52元，同比下降30元 - 吨净利26元，同比下降23元 [3] 非水泥业务表现 - 骨料及机制砂收入21.91亿元，同比增长29.84% - 骨料综合毛利率47.84%，同比下降9.71个百分点 - 商品混凝土收入11.78亿元，同比增长20.60% - 商品混凝土综合毛利率8.42%，同比下降4.20个百分点 [3] 费用率有所增加 - 上半年公司期间费用率9.53%，同比上升2.37个百分点 - 销售费用率3.43%，上升0.94个百分点 - 管理费用率5.93%，上升1.13个百分点 - 研发费用率1.14%，上升0.02个百分点 - 财务费用率-0.97%，上升0.28个百分点 [3] DCF估值法下具备配置价值 - 市场对行业底部盈利中枢判断逐渐明朗 - 公司当前市值具备配置价值 - 公司隐含股息率近4%，在手现金分红概率具备上修可能 [3] 盈利预测与估值 - 2024-2026年归母净利润预测为83.76亿元、92.92亿元、103.27亿元 - 2024年归母净利润同比下降19.7% - 2025年归母净利润同比增长10.9% - 2026年归母净利润同比增长11.1% - 2024-2026年每股收益预测为1.58元、1.75元、1.95元 - 2024-2026年毛利率预测为14.8%、15.2%、15.7% - 2024-2026年ROE预测为4.3%、4.6%、4.8% - 2024-2026年市盈率分别为13X、12X、11X [3][4] 事件 - 2024年中报实现收入455.66亿元，同比下降30.44% - 归母净利润33.26亿元，同比下降48.56% - 单二季度实现收入242.38亿元，同比下滑28.92% - 单二季度归母净利润18.23亿元，同比下滑53.40% [3]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级(首次覆盖) [1] 报告的核心观点 1) 公司为水泥行业龙头,规模效应下成本优势突出 [7] 2) 公司所处主要地区华东水泥价格复苏略有滞后,需求承压下,未来区域内公司或保持盈利平稳,但公司盈利或更具韧性 [7] - 成本护城河突出,若华东地区整体提价则公司盈利弹性或更佳 [7] - 产业链延伸布局下,骨料及海外水泥业务有望贡献业绩增量 [7] 3) 预计公司2024-2026年营业收入为1357.4/1391.3/1431.7亿元,归母净利润为80.1/88.1/96.3亿元,EPS为1.5/1.7/1.8元,PE为14.0/12.7/11.6倍 [7][9][10] 公司经营情况总结 1) 2024H1公司收入同比下降9.7%,非水泥业务收入占比由4.1%提升至7.4% [4] 2) 2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为18.9%/7.3%/0.1%,同比-0.5/-2.6/-2.4pct [5] 3) 2024H1公司期间费用率为9.5%,同比+2.4pct,主要系营业收入下滑且费用支出较为刚性所致 [5] 4) 2024H1公司经营性净现金流68.7亿元,同比+35.3%,主要系公司优化资产结构,加强回款 [6] 5) 2024Q2公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为20.0%/7.5%/7.5%,同比-2.2/-4.0/-4.3pct、环比+2.2/+0.5/+1.1pct [6] 6) 2024Q2公司经营性净现金流67.1亿元,同比+238.4%,收现比130.1%,同/环比+38.4/+12.6pct [6]