报告公司投资评级 - 公司评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 上半年营收有所承压,大本营护城河较为稳固 [2] - 扣非归母净利率同比提升 [2] - 深耕"领鲜"战略,推进渠道下沉 [2] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.8亿元、5.4亿元、6.0亿元,同比分别-50%、12%、12% [3] 公司财务数据总结 - 2023-2026年营收分别为264.9亿元、246.5亿元、255.9亿元、265.7亿元,同比变化为-6.1%、-6.9%、3.8%、3.8% [3] - 2023-2026年归母净利润分别为9.7亿元、4.8亿元、5.4亿元、6.0亿元,同比变化为168.2%、-50.2%、11.7%、12.4% [3] - 2023-2026年毛利率分别为19.7%、19.7%、20.1%、20.5% [4] - 2023-2026年净利率分别为3.7%、2.0%、2.1%、2.3% [4] - 2023-2026年ROE分别为10.8%、5.3%、5.7%、6.1% [4] - 2023-2026年ROIC分别为8.0%、5.5%、6.0%、6.4% [4]

证券代码：600597 证券简称：光明乳业 公告编号：临 2024-036 号 光明乳业股份有限公司 第七届董事会第二十三次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、董事会会议召开情况 光明乳业股份有限公司（以下简称"公司"、"本公司"）第七届董事会第二 十三次会议（以下简称"本次会议"）于 2024 年 9 月 13 日以通讯方式召开。本 次会议通知和会议材料于 2024 年 9 月 9 日以电子邮件方式发出。本次会议应参 加表决董事七人，实际参加表决董事七人，符合相关法律、法规以及公司《章程》 的规定。 二、董事会会议审议情况 同意 7 票、反对 0 票、弃权 0 票。 同意本公司下属子公司新西兰新莱特乳业有限公司（Synlait Milk Limited） (以下简称"新莱特")向由澳新银行（牵头行）、荷兰合作银行、汇丰银行、建 设银行、中国银行、KIWI 银行、工商银行及交通银行组成的银团申请融资额度 4.5 亿新西兰元，期限一年，以三个月新西兰银行票据利率+银行平均上浮点数 计息（以下简称"本 ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告的核心观点 - 报告期内光明乳业业绩承压，24H1总营收127.14亿元同比 -10.08%，归母净利2.80亿元同比 -17.03%，24Q2总营收62.97亿元同比 -10.92%，归母净利1.08亿元同比 -28.19%，但扣非归母净利有增长情况[1] - 不同业务板块、区域、渠道收入有不同程度的降幅，二季度液态奶收入同比降幅环比收窄，上海区域收入降幅小于外地，经销商渠道收入降幅小于直营渠道，上半年末经销商数量较一季度末小幅增长[1] - 受毛利率小幅下行和其他因素影响，上半年公司盈利能力小幅下行，二季度归母净利率及毛利率也小幅下行[2] - 预计公司24/25/26年归母净利润分别为4.83/5.43/5.92亿元，增速50.08%/12.41%/9.11%，对应9月9日PE 22/19/18倍（市值104亿元）[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 24H1公司液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他产品收入为72.31/40.92/6.00/7.49亿元，同比 -9.67%/-2.33%/-42.99%/-7.49%，24Q2液态奶收入37.16亿元同比 -5.52%，其他乳制品/牧业产品/其他产品收入分别为19.19/1.28/5.04亿元，同比 -5.80%/-77.87%/+6.03%[1] - 24H1公司上海/外地/境外收入分别为37.48/50.63/38.61亿元，同比 -5.75%/-19.87%/+2.63%，24Q2上海/外地/境外收入分别为20.12/23.60/18.94亿元，同比 -0.76%/-23.74%/-0.32%[1] - 24H1公司直营/经销商/其他渠道收入分别为27.87/97.94/0.90亿元，同比 -14.93%/-8.32%/-7.53%，24Q2直营/经销商/其他渠道收入14.04/48.34/0.29亿元，同比 -14.18%/-9.49%/-37.07%[1] - 截至24H1末，公司上海/外地经销商数量分别为494/3,797家，较一季度末+13/+69家[1] - 24H1公司归母净利率/毛利率分别为2.21%/19.83%，同比 -0.18/-0.29pct，期间费用率合计+0.13pct，24Q2公司归母净利率/毛利率分别为1.72%/20.03%，同比 -0.41/-0.25pct，期间费用率合计同比+0.08pct[2] - 财务预测方面预计24/25/26年归母净利润分别为4.83/5.43/5.92亿元，增速50.08%/12.41%/9.11%，对应9月9日PE 22/19/18倍（市值104亿元），2022 - 2026年营业收入、归母净利润同比等数据呈现不同变化趋势[2][3] - 2022 - 2026年各年度多项财务数据如流动资产、现金、应收账款、营业成本等呈现不同数值及变化趋势[6] - 2022 - 2026年各年度现金流量表中的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等数据呈现不同数值及变化趋势[7] - 2022 - 2026年各年度主要财务比率如成长能力、获利能力、资产负债率等呈现不同数值及变化趋势[8] 业务运营方面 - 二季度液态奶收入同比降幅环比收窄，不同区域、渠道收入降幅有差异，经销商数量有增长[1] - 上半年公司盈利能力受多种因素影响有小幅下行情况，二季度也有类似情况[2]

会议信息 - 光明乳业参加2024年上海辖区上市公司投资者集体接待日暨中报业绩说明会[2] - 会议于2024年9月13日14:00 - 16:30召开[2][4][5] - 会议通过网络远程方式在“全景路演”等平台进行[2][4] 参与人员 - 公司党委书记、董事长黄黎明等参加会议[4] 提问与查看 - 投资者可于2024年9月6 - 12日16:00前通过邮箱提问[2][5] - 业绩说明会后可通过“全景路演”等渠道查看内容[6][7]

投资评级 - 报告对光明乳业的投资评级为“增持”，并维持该评级 [3] 核心观点 - 光明乳业2024年上半年营业收入为127.14亿，同比下降10.08%，归母净利润为2.80亿，同比下降17.03%，扣非归母净利润为3.48亿，同比增长10.05% [3] - 单Q2营业收入为62.97亿，同比下降10.92%，归母净利润为1.08亿，同比下降28.19%，扣非归母净利润为1.63亿，同比增长14.78% [3] - 由于乳业需求疲软及23Q4一次性资产处置收益影响，下调2024、2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为4.80亿、5.36亿、5.79亿，分别同比-50.4%、+11.7%、+7.9% [3] - 最新收盘价对应2024-2026年PE分别为22x、20x、18x，给予光明乳业未来一年114亿的目标市值（24x），较当前还有9%的提升空间 [3] 业务表现 - 2024H1液态奶/其他乳制品/牧业产品分别实现营业收入72.3亿/40.9亿/6亿，分别同比-9.67%/-2.33%/-42.99% [3] - 液态奶业务收入下滑主因乳业需求面临消费降级压力及行业竞争激烈，牧业产品收入下滑主因原奶供过于求导致奶价下跌及产能去化 [3] - 2024H1公司在上海/外地/境外分别实现营业收入37.5亿/50.6亿/38.6亿，分别同比-5.75%/-19.87%/+2.63% [3] - 2024H1公司毛利率为19.83%，同比下降0.29pct，液态奶/其他乳制品/牧业产品毛利率分别为18.88%/1.91%/8.22%，分别同比-6.42/+9.21/-2.93pct [3] - 2024H1公司销售/管理费用率分别为11.69%/3.67%，分别同比-0.48/+0.3pct，归母净利率为2.2%，同比下降0.18pct，扣非归母净利率为2.74%，同比提升0.5pct [3] 财务数据 - 2024H1营业总收入为12,714百万元，同比下降10.1%，归母净利润为280百万元，同比下降17.0% [4] - 预测2024-2026年营业总收入分别为24,280百万元、26,125百万元、27,758百万元，分别同比-8.3%、+7.6%、+6.2% [4] - 预测2024-2026年归母净利润分别为480百万元、536百万元、579百万元，分别同比-50.4%、+11.7%、+7.9% [4] - 2024H1每股收益为0.20元，预测2024-2026年每股收益分别为0.35元、0.39元、0.42元 [4] 产品创新 - 光明乳业上半年推出光明优倍有机鲜牛奶、致优原生DHA等34款新品，打响“鲜奶活性高，提升免疫力，喝光明鲜奶”的品牌新声 [3]

投资评级 - 报告对光明乳业的投资评级为"增持"，目标价为8.41元 [1][4][6] 核心观点 - 光明乳业24Q2收入承压，但扣非净利率同比提升 [1] - 24H1液态奶营收持续承压，牧业产品对整体拖累较多 [2] - 24H1毛利率同比下降0.3个百分点至19.8%，归母净利率同比下降0.2个百分点至2.2% [3] - 公司坚持新鲜战略，预计24-26年EPS为0.32/0.36/0.44元 [4] 财务表现 - 24H1收入/归母净利/扣非净利分别为127.1/2.8/3.5亿，同比变化为-10.1%/-17.0%/+10.0% [1] - 24Q2收入/归母净利/扣非净利分别为63.0/1.1/1.6亿，同比变化为-10.9%/-28.2%/+14.8% [1] - 24H1液态奶/其他乳制品/牧业产品营收分别为72.3/40.9/6.0亿，同比变化为-9.7%/-2.3%/-43.0% [2] - 24H1上海/外地/境外营收分别为37.5/50.6/38.6亿，同比变化为-5.8%/-19.9%/+2.6% [2] 盈利能力 - 24H1毛利率同比下降0.3个百分点至19.8%，液奶/其他乳制品/牧业毛利率同比变化为-6.4/+9.2/-2.9个百分点 [3] - 24H1销售费用率同比下降0.5个百分点至11.7%，管理费用率同比上升0.3个百分点至3.7% [3] - 24H1扣非净利率同比上升0.5个百分点至2.7% [3] 经营预测 - 预计24-26年营业收入分别为24,619/24,872/25,545百万人民币，同比变化为-7.05%/1.03%/2.71% [5] - 预计24-26年归属母公司净利润分别为446.97/501.03/604.86百万人民币，同比变化为-53.79%/12.10%/20.72% [5] - 预计24-26年EPS分别为0.32/0.36/0.44元 [5] 估值 - 给予光明乳业24年26x PE，目标价8.41元 [1][4] - 可比公司24年PE均值为26x [1]

会议信息 - 光明乳业第七届董事会第二十二次会议于2024年8月30日召开[3] - 会议应参加表决董事7人，出席7人[3] 议案审议 - 《2024年半年度报告及报告摘要》审议通过，7票同意[4] - 《关于光明食品集团财务有限公司的风险持续评估报告》审议通过，6票同意，关联董事回避[6] - 《2024年上半年度募集资金存放与使用情况的议案》审议通过，7票同意[7] - 《关于制定会计师事务所选聘制度的议案》审议通过，7票同意[8]

业绩总结 - 2024年1 - 6月上海主营业务收入37.48亿元，同比降5.75%[4] - 2024年1 - 6月外地主营业务收入50.63亿元，同比降19.87%[4] - 2024年1 - 6月境外主营业务收入38.61亿元，同比增2.63%[4] - 2024年1 - 6月液态奶收入72.31亿元，同比降9.67%[6] - 2024年1 - 6月其他乳制品收入40.92亿元，同比降2.33%[6] - 2024年1 - 6月牧业产品收入6.00亿元，同比降42.99%[6] - 2024年1 - 6月直营收入27.87亿元，同比降14.93%[7] - 2024年1 - 6月经销商收入97.94亿元，同比降8.32%[7] 用户数据 - 报告期末上海经销商494个，增加33个[8] - 报告期末外地经销商3797个，减少145个[8]

公司股权结构 - 光明财务公司注册资本金20亿元，光明食品（集团）持股51%，上海轻工业对外经济技术合作持股39%，上海大都市资产经营管理持股10%[2] 业绩总结 - 截至2024年6月30日，资产总额299.75亿元，营业收入1.45亿元，净利润1.30亿元[11] - 截至2024年6月30日，吸收存款余额259.65亿元，发放贷款余额（含贴现）122.28亿元[11] 财务指标 - 截至2024年6月30日，资本充足率24.02%，不良资产率0.00，不良贷款率0.00等[11] 公司存贷情况 - 截至2024年6月30日，公司在光明财务公司存款余额243,156.68万元，存款比例90.56%[12] - 截至2024年6月30日，公司在光明财务公司贷款余额11,500.00万元，贷款比例5.37%[12] 风险评估 - 2024年上半年未发现光明财务公司严重违规，监管指标符合规定[13] - 公司与光明财务公司金融业务风险可控[13]

募集资金情况 - 公司非公开发行股票154,153,354股，每股发行价12.52元，募集资金总额1,929,999,992.08元，净额1,919,472,488.95元[3] - 截至2024年6月30日，累计使用募集资金1,760,360,630.79元[4] - 截至2024年6月30日，募投项目使用金额为1,195,461,630.79元[5][8] - 截至2024年6月30日，补充流动资金金额为564,899,000.00元[5] - 截至2024年6月30日，募集资金账户利息收入为21,249,633.81元[5] - 2024年节余募集资金永久补充流动资金金额为179,945,781.92元[5] - 募集资金总额为191,947.25万元，本年度投入5,918.50万元，累计投入176,036.06万元[25] - 本次募投项目节余资金17,994.58万元（含利息收入）[26] 项目投入及效益 - 阜南县7,000头奶牛养殖项目截至期末投入进度91.44%，本年度实现效益10.62万元[25] - 国家级奶牛核心育种场（金山种奶牛场）改扩建项目截至期末投入进度102.29%，本年度实现效益511.16万元[25] - 淮北濉溪12,000头奶牛养殖示范场新建项目截至期末投入进度83.45%，本年度实现效益 - 579.65万元[25] 其他情况 - 公司以自筹资金预先投入募投项目827,018,800.00元，2022年4月置换766,078,588.85元[14][26] - 2024年上半年，公司未使用闲置募集资金暂时补充流动资金[15] - 2024年上半年，公司未使用暂时闲置募集资金进行现金管理投资相关产品[16] - 2024年上半年，公司未用超募资金永久补充流动资金或归还银行贷款[17] - 2024年上半年公司无超募资金用于在建及新项目情况[18] - 截止2024年6月30日募投项目完成，公司转出179,945,781.92元募集资金专户余额用于永久补充流动资金[20] - 2024年上半年公司无募投项目变更情况[21] - 公司已披露信息无违规情况，无违规使用募集资金情形[22]